企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估實(shí)務(wù)及案例分析ppt課件

1、 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)實(shí)務(wù)及案例分析中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)實(shí)務(wù)及案例分析企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)實(shí)務(wù)及案例分析內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄 1、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn) 2、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法 (Guideline Public Company Method) 3、 市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法 (Merger & Acquisition Transaction Method) 4、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特

2、別調(diào)整事項(xiàng) 1市場(chǎng)法評(píng)價(jià)結(jié)論流動(dòng)性、控制市場(chǎng)法評(píng)價(jià)結(jié)論流動(dòng)性、控制/短少控制形狀分析短少控制形狀分析 2短少流動(dòng)性調(diào)整；短少流動(dòng)性調(diào)整； 3控制溢價(jià)控制溢價(jià)/短少控制折扣調(diào)整短少控制折扣調(diào)整 4最低營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整最低營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整 5市場(chǎng)法評(píng)價(jià)結(jié)論表述市場(chǎng)法評(píng)價(jià)結(jié)論表述 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society第一部分第一部分 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)

3、價(jià)引見(jiàn) 1、市場(chǎng)法市場(chǎng)比較法是企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)三種根本方法之一： 什么是市場(chǎng)法？ 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)準(zhǔn)那么定義：所謂市場(chǎng)法，是指將評(píng)價(jià)對(duì)象與可比上市公司或者可比買賣案例進(jìn)展比較，確定評(píng)價(jià)對(duì)象價(jià)值的評(píng)價(jià)方法。 市場(chǎng)法本質(zhì)是利用活潑買賣市場(chǎng)上已成交的類似案例的買賣信息或合理的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)對(duì)比分析的途徑確定委估企業(yè)或股權(quán)價(jià)值的一種評(píng)價(jià)技術(shù)。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù) 市場(chǎng)法的實(shí)際根底是在市場(chǎng)公開、買賣活潑情況下，一樣或類似資產(chǎn)的價(jià)值也是一樣或類似。 企業(yè)一樣或類似的概念：

4、效果一樣：運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品或提供法效力一樣或類似； 才干相當(dāng)：運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)和規(guī)模相當(dāng)； 開展趨勢(shì)類似：未來(lái)生長(zhǎng)性一樣或類似。 由于現(xiàn)實(shí)中的絕對(duì)一樣企業(yè)是不存在的，因此在評(píng)價(jià)操作操作中都是相對(duì)一樣的“可比對(duì)象。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù) 2、市場(chǎng)比較法分類：根據(jù)可比對(duì)象選擇的不同，市場(chǎng)法可以分為： 上市公司比較法Guideline Public Company Method or GPC) 以與被評(píng)價(jià)企業(yè)一樣或類似的上市公司作為可比對(duì)象可比公司來(lái)估算目的企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)方法

5、買賣案例比較法Merger & Acquisition Transaction Method or M&A) 以與被評(píng)價(jià)企業(yè)一樣或類似企業(yè)的并購(gòu)或收買買賣案例作為對(duì)比對(duì)象來(lái)估算目的企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)方法中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù) 在國(guó)際評(píng)價(jià)界，市場(chǎng)法與收益法一同并駕成為評(píng)價(jià)師首要選擇的評(píng)價(jià)方法組合； 目前國(guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)選用市場(chǎng)法的案例并不多，但曾經(jīng)逐漸進(jìn)入快速開展的階段； 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體系的不斷完善，股權(quán)買賣市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)買賣市場(chǎng)買賣不斷完善為市場(chǎng)法的

6、實(shí)施奠定了根底； 評(píng)價(jià)實(shí)務(wù)開展的需求以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么中公允價(jià)值計(jì)量的實(shí)施都會(huì)推進(jìn)市場(chǎng)法運(yùn)用的開展； 監(jiān)管部門正在推進(jìn)市場(chǎng)法的運(yùn)用。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù) 中國(guó)證監(jiān)會(huì)與中國(guó)資產(chǎn)評(píng)價(jià)協(xié)會(huì)共同研討出版一書中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù) 3、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的根本步驟 1) 選擇可比對(duì)象可比公司/可比案例 2) 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析、調(diào)整 目的公

7、司與可比公司會(huì)計(jì)政策的協(xié)調(diào) 目的公司與可比公司非運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債的剝離 3) 選擇并計(jì)算各對(duì)比對(duì)象的價(jià)值比率(Multiples) 所謂價(jià)值比率就是企業(yè)整體或股權(quán)價(jià)值除以企業(yè)本身一個(gè)與價(jià)值親密相關(guān)參數(shù)的比率。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù) 4) 調(diào)整/修正各對(duì)比對(duì)象的價(jià)值比率 2007年美國(guó)專家來(lái)華講課時(shí)引見(jiàn)了比率乘數(shù)修正，包括規(guī)模溢價(jià)修正和未來(lái)增長(zhǎng)率修正； 買賣案例比較法還需求買賣時(shí)間等其他要素修正； 5) 從各個(gè)對(duì)比對(duì)象價(jià)值比率中協(xié)調(diào)出一個(gè)價(jià)值比率作為目的企業(yè)

8、的價(jià)值比率： 平均值法(Average)/加權(quán)平均值法(Weighted Average)； 中間值或眾數(shù)法(Median/Mode)； 回歸分析法(Regression) ； 其他合理的方法；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù) 6) 估算目的企業(yè)相關(guān)參數(shù)，計(jì)算得出一個(gè)結(jié)果(Value Indication)作為一個(gè)評(píng)價(jià)初步結(jié)論； 7) 思索能否需求運(yùn)用折價(jià)/溢價(jià)調(diào)整 流動(dòng)性溢價(jià)/短少流動(dòng)性折扣； 控股溢價(jià)/ 少數(shù)股權(quán)折扣； 8最低營(yíng)運(yùn)資金需求量與實(shí)踐擁有量差別調(diào)整；

9、 9在采用各價(jià)值比率估算得出的結(jié)論中選擇一個(gè)最為合理的作為最終評(píng)價(jià)結(jié)論； 10加回非運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)凈值普通適用控股權(quán)評(píng)價(jià)。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù)一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)價(jià)引見(jiàn)續(xù) 4、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的關(guān)鍵及難點(diǎn)問(wèn)題 可比對(duì)象相關(guān)數(shù)據(jù)信息的可獲得性及可靠性； 可比對(duì)象數(shù)據(jù)可獲得性； 數(shù)據(jù)的獲取渠道合法、有效，信息數(shù)據(jù)全面可靠； 可比對(duì)象的可比規(guī)范確定； 可比對(duì)象的選擇數(shù)量與評(píng)價(jià)結(jié)論相關(guān)性； 價(jià)值比率的選擇與適用性；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Apprais

10、al Society第二部分第二部分 市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法 上市公司比較法就是在上市公司中選擇可比公司，利用可比公司作為“對(duì)比對(duì)象估算被評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的一種市場(chǎng)法評(píng)價(jià)技術(shù) 由于可比公司都是上市公司，因此可以計(jì)算其股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值，便于進(jìn)展市場(chǎng)價(jià)值的“對(duì)比分析和計(jì)算價(jià)值比率； 由于可比公司是上市公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他信息數(shù)據(jù)容易獲得，信息渠道合法、信息可靠性較高，便于進(jìn)展相關(guān)財(cái)務(wù)分析； 可比公司法是企業(yè)價(jià)值

11、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)中較為常用的評(píng)價(jià)方法。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 1、可比公司的選擇 選擇規(guī)范： 有一定時(shí)間的上市買賣歷史普通以為不少于24個(gè)月，并且近期股票價(jià)錢沒(méi)有異動(dòng)； 企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)那么35條：可比企業(yè)該當(dāng)是公開市場(chǎng)上正常買賣的上市公司； 一樣或類似行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)一樣或類似，并且從事該業(yè)務(wù)的時(shí)間不少于24個(gè)月； 企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)那么37條：可比企業(yè)該當(dāng)與被評(píng)價(jià)企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受一樣經(jīng)濟(jì)要素的影響； 要求從事該行業(yè)時(shí)間不少于24個(gè)月主要是希望防止剛經(jīng)過(guò)“借殼

12、或“重組轉(zhuǎn)到該行業(yè)的情況中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)類似； 至少應(yīng)該做到：假設(shè)目的企業(yè)是盈利企業(yè)，那么可比公司也應(yīng)該選擇盈利企業(yè)；假設(shè)目的公司是虧損企業(yè)，那么可比公司也應(yīng)該是虧損公司； 規(guī)模相當(dāng)； 目的公司與可比公司大小相當(dāng)； 生長(zhǎng)性相當(dāng)； 目的公司與可比公司未來(lái)生長(zhǎng)性相當(dāng)； 其他方面的要求； 地域方面的要求； 產(chǎn)品構(gòu)造、種類方面的要求； 供應(yīng)渠道/銷售渠道方面的要求；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China

13、Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 由于我們可以進(jìn)展相關(guān)調(diào)整，因此在運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)、規(guī)模以及生長(zhǎng)性等方面可以不用要求完全一致； 我們的目的是盡量選擇“更可比的可比公司；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 選擇可比公司的數(shù)量： 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)準(zhǔn)那么對(duì)于可比公司的選擇數(shù)量沒(méi)有一致規(guī)定，可以根據(jù)需求選擇； 普通以為上市公司比較法中可比公司的“質(zhì)量重于“數(shù)量； 當(dāng)確定好“可比的規(guī)范后，可以供選擇的可比公司較多，那

14、么可以進(jìn)一步添加“對(duì)比規(guī)范 選擇更可比的可比對(duì)象； 我以為理想數(shù)量在36個(gè)為好； 在這方面業(yè)內(nèi)意見(jiàn)不完全一致，這僅是本人個(gè)人的觀念。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 問(wèn)題一：評(píng)價(jià)國(guó)內(nèi)目的企業(yè)能否選擇在香港或國(guó)外問(wèn)題一：評(píng)價(jià)國(guó)內(nèi)目的企業(yè)能否選擇在香港或國(guó)外上市公司作為可比公司？或者選擇國(guó)外并購(gòu)案例作上市公司作為可比公司？或者選擇國(guó)外并購(gòu)案例作為對(duì)比買賣案例？為對(duì)比買賣案例？ 普通情況下要評(píng)價(jià)的目的企業(yè)都是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值，普通情況下要評(píng)價(jià)的目的企業(yè)都是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值

15、，因此我們需求選擇能代表國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值的國(guó)內(nèi)上市因此我們需求選擇能代表國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值的國(guó)內(nèi)上市公司或買賣案例；公司或買賣案例； 但能夠會(huì)有一些極特殊的情況下選擇國(guó)外可比公司但能夠會(huì)有一些極特殊的情況下選擇國(guó)外可比公司： 如當(dāng)兩個(gè)國(guó)內(nèi)公司分別要用本身股權(quán)作為交換，持如當(dāng)兩個(gè)國(guó)內(nèi)公司分別要用本身股權(quán)作為交換，持有對(duì)方公司的股權(quán)，評(píng)價(jià)時(shí)重要的是要用一致規(guī)范有對(duì)方公司的股權(quán)，評(píng)價(jià)時(shí)重要的是要用一致規(guī)范，因此在此種情況下可以選擇一致國(guó)家的上市公司，因此在此種情況下可以選擇一致國(guó)家的上市公司，能夠不是國(guó)內(nèi)上市公司，能夠不是國(guó)內(nèi)上市公司中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Ap

16、praisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 問(wèn)題二、進(jìn)一步，能否選擇公司運(yùn)營(yíng)地在國(guó)內(nèi)問(wèn)題二、進(jìn)一步，能否選擇公司運(yùn)營(yíng)地在國(guó)內(nèi)，但在香港或國(guó)外上市的公司作為可比公司？，但在香港或國(guó)外上市的公司作為可比公司？ 我們需求評(píng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是資產(chǎn)在買賣市場(chǎng)我們需求評(píng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是資產(chǎn)在買賣市場(chǎng)所表現(xiàn)的價(jià)錢，因此我們?cè)u(píng)價(jià)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值所表現(xiàn)的價(jià)錢，因此我們?cè)u(píng)價(jià)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值主要是主要是“市場(chǎng)所在地，而不是市場(chǎng)所在地，而不是“資產(chǎn)所在資產(chǎn)所在地，假設(shè)公司運(yùn)營(yíng)地在境內(nèi)，但買賣市場(chǎng)在境地，假設(shè)公司運(yùn)營(yíng)地在境內(nèi)，但買賣市場(chǎng)在境外，在普通情況也要盡量防止采用這樣

17、的可比外，在普通情況也要盡量防止采用這樣的可比公司。公司。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 問(wèn)題三、目的公司是一個(gè)注冊(cè)在開滿群島問(wèn)題三、目的公司是一個(gè)注冊(cè)在開滿群島的公司，評(píng)價(jià)目的是要評(píng)價(jià)其在香港市場(chǎng)的公司，評(píng)價(jià)目的是要評(píng)價(jià)其在香港市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)值，可否選擇在聯(lián)交所上市的注的市場(chǎng)價(jià)值，可否選擇在聯(lián)交所上市的注冊(cè)地在中國(guó)大陸的公司對(duì)位對(duì)比公司？?jī)?cè)地在中國(guó)大陸的公司對(duì)位對(duì)比公司？ 對(duì)比公司股票買賣與需求評(píng)價(jià)的目的企業(yè)對(duì)比公司股票買賣與需求評(píng)價(jià)的目的企業(yè)買賣的市場(chǎng)都

18、是同一市場(chǎng)；買賣的市場(chǎng)都是同一市場(chǎng)； 但是由于中國(guó)大陸的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、稅收政策但是由于中國(guó)大陸的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、稅收政策等與開滿群島是完全不一樣的，因此假設(shè)等與開滿群島是完全不一樣的，因此假設(shè)要選擇要選擇 注冊(cè)地為中國(guó)大陸的公司為對(duì)比公注冊(cè)地為中國(guó)大陸的公司為對(duì)比公司就需求進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)要素以及稅收等方面的司就需求進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)要素以及稅收等方面的調(diào)整；調(diào)整；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 問(wèn)題四、在選擇可比公司時(shí)能否一定要選問(wèn)題四、在選擇可比公司時(shí)能否一定要選擇發(fā)行單一擇發(fā)行

19、單一A股股票的上市公司，可否選擇股股票的上市公司，可否選擇有國(guó)內(nèi)有國(guó)內(nèi)B股或者股或者H股的可比公司？股的可比公司？ 我們建議最好是選擇僅發(fā)行我們建議最好是選擇僅發(fā)行A股的上市公司股的上市公司，假設(shè)遇到特殊情況，需求選擇帶有，假設(shè)遇到特殊情況，需求選擇帶有B股或股或H股的上市公司，那么至少應(yīng)該要將可比股的上市公司，那么至少應(yīng)該要將可比公司進(jìn)展虛擬分割，將公司進(jìn)展虛擬分割，將B股和股和H股按比率股按比率“剝離。剝離。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 2、財(cái)務(wù)報(bào)表

20、數(shù)據(jù)分析、調(diào)整 1協(xié)調(diào)目的公司與對(duì)比對(duì)象之間由于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策的不同所能夠產(chǎn)生的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差別，由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)都采用同一會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么因此普通僅存在會(huì)計(jì)政策的差別： 目的企業(yè)與可比公司與會(huì)計(jì)政策的不同所能夠產(chǎn)生的差別： 折舊/攤銷政策 存貨記賬政策 計(jì)提壞賬預(yù)備政策 收入實(shí)現(xiàn)規(guī)范中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 2分析確認(rèn)可比公司非運(yùn)營(yíng)非中心、溢余性資產(chǎn)、負(fù)債 非運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)： 買賣性金融資產(chǎn)； 可供出賣金融資產(chǎn)； 持有至到期投資； 長(zhǎng)期應(yīng)收款； 投資性房地產(chǎn)； 長(zhǎng)

21、期股權(quán)投資。 非運(yùn)營(yíng)性負(fù)債： 買賣性金融負(fù)債。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 3分析確認(rèn)目的企業(yè)的非中心、溢余性資產(chǎn)、負(fù)債 閑置資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)、非消費(fèi)和運(yùn)營(yíng)用資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、多余現(xiàn)金和金融性資產(chǎn)、在建工程等； 金融性負(fù)債、應(yīng)付股利、用于非運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)的負(fù)息負(fù)債和其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的負(fù)債中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 非中

22、心、溢余性資產(chǎn) 閑置資產(chǎn)：沒(méi)有或者暫時(shí)沒(méi)有發(fā)揚(yáng)作用的多余資產(chǎn)不包括冗余資產(chǎn)； 非消費(fèi)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)：家屬樓、職工子弟學(xué)校、醫(yī)院等； 溢余資產(chǎn)：包括才干溢余的資產(chǎn)； 長(zhǎng)期投資：對(duì)外進(jìn)展的長(zhǎng)期股權(quán)投資、債務(wù)投資； 多余現(xiàn)金和金融性資產(chǎn)：超越消費(fèi)運(yùn)營(yíng)用的現(xiàn)金； 在建工程：正在建立的資產(chǎn)，該資產(chǎn)的未來(lái)收益沒(méi)有被預(yù)測(cè)到收益法的未來(lái)收益中； 其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 3、對(duì)比根底“價(jià)值比率Multiples)的選擇、分析和計(jì)算 價(jià)值比率的概念

23、：價(jià)值比率就是企業(yè)整體價(jià)值或股權(quán)價(jià)值與本身一個(gè)與整體價(jià)值或股權(quán)價(jià)值親密相關(guān)的表達(dá)企業(yè)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)參數(shù)的比值； 價(jià)值比率是市場(chǎng)法評(píng)價(jià)將被評(píng)價(jià)企業(yè)與可比公司進(jìn)展“對(duì)比分析的根底； 價(jià)值比率的本質(zhì)就是“單位價(jià)值的概念。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 可比公司價(jià)值比率的種類：特殊類參數(shù)股權(quán)價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值其他特殊價(jià)值比率資產(chǎn)類參數(shù)股權(quán)價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值資產(chǎn)價(jià)值比率銷售收入企業(yè)整體價(jià)值收入價(jià)值比率盈利類參數(shù)股權(quán)價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值盈利價(jià)值比率/中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中

24、 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 1盈利價(jià)值比率： 2收入價(jià)值比率：每股收益股價(jià)利潤(rùn)企業(yè)股權(quán)價(jià)值價(jià)值比率攤銷折舊價(jià)值比率稅后現(xiàn)金流）價(jià)值比率攤銷前（稅息折舊價(jià)值比率稅息前收益（EPTEBITNOIATEBITDAEBITDAEBITEBIT/)1 (EV)(EV/EV)銷售收入銷售收入價(jià)值比率EV中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 3資產(chǎn)價(jià)值比率： 資產(chǎn)類

25、價(jià)值比率計(jì)算實(shí)際上應(yīng)該采用資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，但由于遭到各方面要素限制，經(jīng)常采用賬面價(jià)值替代長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)值長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)值比率總資產(chǎn)價(jià)值總資產(chǎn)價(jià)值比率凈資產(chǎn)價(jià)值企業(yè)股權(quán)價(jià)值凈資產(chǎn)價(jià)值比率EVEV中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 4其他特殊價(jià)值比率可以根據(jù)目的企業(yè)和可比公司的特點(diǎn)選擇，普通具有代表性的包括：專業(yè)人員數(shù)量專業(yè)人員數(shù)量?jī)r(jià)值比率倉(cāng)儲(chǔ)容量倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)儲(chǔ)容量?jī)r(jià)值比率可開采儲(chǔ)量率礦山可開采儲(chǔ)量?jī)r(jià)值比EVEVEV中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)C

26、hina Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 問(wèn)題五、可否構(gòu)成如下價(jià)值比率？問(wèn)題五、可否構(gòu)成如下價(jià)值比率？EBITEBIT股權(quán)價(jià)值價(jià)值比率凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)價(jià)值比率EV中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 構(gòu)造價(jià)值比率需求留意全投資與股權(quán)投資的口徑問(wèn)題 “口徑不一致的普通不能構(gòu)成價(jià)值比率； 價(jià)值比率的分子和分母口徑要一致。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Apprai

27、sal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 由于各類價(jià)值比率都有本身的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)由于各類價(jià)值比率都有本身的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)也會(huì)存在一些缺乏，因此通常在一項(xiàng)評(píng)價(jià)也會(huì)存在一些缺乏，因此通常在一項(xiàng)評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)中通常應(yīng)該需求選用多類、多個(gè)價(jià)值業(yè)務(wù)中通常應(yīng)該需求選用多類、多個(gè)價(jià)值比率分別進(jìn)展計(jì)算，然后綜合對(duì)比分析判比率分別進(jìn)展計(jì)算，然后綜合對(duì)比分析判別才可以更好地選擇出最適用的價(jià)值比率別才可以更好地選擇出最適用的價(jià)值比率，防止選擇單一價(jià)值比率能夠出現(xiàn)的偏向，防止選擇單一價(jià)值比率能夠出現(xiàn)的偏向；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China App

28、raisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 4、市場(chǎng)法價(jià)值比率與收益資本化率的轉(zhuǎn)換關(guān)系 單期間資本化概念 NCF1：第一年后凈收益 k: 折現(xiàn)率 g: 繼續(xù)增長(zhǎng)率gkNCFValue1gkNCFValue11中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 因此我們可以得到一個(gè)結(jié)論： 價(jià)值比率實(shí)踐上可以了解為是相應(yīng)口徑的資本化率k-g的倒數(shù)； 這個(gè)結(jié)論是我們構(gòu)造價(jià)值比率修正系數(shù)的根底。利類價(jià)值比率實(shí)際就是我們定義的盈1NCF

29、Value中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 5、可比公司價(jià)值比率的計(jì)算時(shí)限 所謂可比公司價(jià)值比率的計(jì)算時(shí)限是指我們計(jì)算價(jià)值比率時(shí)采用的股價(jià)數(shù)據(jù)時(shí)間段和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的年限： 1股票價(jià)錢數(shù)據(jù) 基準(zhǔn)日單日股票收盤價(jià)或均價(jià)； 基準(zhǔn)日前20日股票收盤價(jià)或均價(jià)的均值； 基準(zhǔn)日前30日股票收盤價(jià)或均價(jià)的均值； 基準(zhǔn)日前60日股票收盤價(jià)或均價(jià)的均值。 我們建議選擇股票價(jià)錢時(shí)限普通不要超越60日。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Apprai

30、sal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 收益、盈利類數(shù)據(jù) 評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日前12個(gè)月； 前一個(gè)會(huì)計(jì)年度或年化數(shù)據(jù)； 資產(chǎn)類數(shù)據(jù) 評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日數(shù)據(jù)； 選擇計(jì)算價(jià)值比率的時(shí)限，主要思索的要素： 可比公司股價(jià)時(shí)效性要素； 非正常要素動(dòng)搖所能夠產(chǎn)生的影響，假設(shè)選擇時(shí)限較長(zhǎng)，那么可以減少非正常動(dòng)搖的影響，但時(shí)效性就會(huì)遭到影響。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 6、價(jià)值比率的修正 經(jīng)過(guò)對(duì)比目的公司與可比公司的風(fēng)險(xiǎn)要素和預(yù)

31、期增長(zhǎng)率的差別，構(gòu)造調(diào)整/修正系數(shù)修正可比公司的價(jià)值比率； 價(jià)值比率調(diào)整/修正包括： 風(fēng)險(xiǎn)要素修正； 預(yù)期增長(zhǎng)率修正。 這種調(diào)整/修正普通僅適用盈利類價(jià)值比率。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 1風(fēng)險(xiǎn)要素差別修正： 可比公司與目的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)差別可以采用折現(xiàn)率來(lái)表達(dá)： 所謂風(fēng)險(xiǎn)修正實(shí)踐是由于可比公司和目的企業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)要素而導(dǎo)致的折現(xiàn)率r的差別而需求進(jìn)展的修正。grNCFValue11中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appr

32、aisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 企業(yè)的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下三類風(fēng)險(xiǎn)： 運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：在折現(xiàn)率中主要表如今系數(shù)上； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：主要以財(cái)務(wù)杠桿來(lái)表現(xiàn)； 公司特有風(fēng)險(xiǎn)：主要以Rs表達(dá)； 企業(yè)債務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)踐也主要與財(cái)務(wù)杠桿有關(guān)； 債務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)踐與債務(wù)評(píng)級(jí)和已獲利息倍數(shù)等有關(guān)；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 在估算目的企業(yè)的折現(xiàn)率時(shí)我們普通都是選擇同行業(yè)的可比公司，因此可以近似以為運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)類似； 在估

33、算目的企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿時(shí)普通都是選擇最優(yōu)財(cái)務(wù)杠桿目的資本構(gòu)造，因此可以以為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及Rd差別不大； 影響可比公司與目的公司這件風(fēng)險(xiǎn)要素差別的主要應(yīng)該是公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額收益率Rs，因此有些資料將風(fēng)險(xiǎn)要素修耿直接簡(jiǎn)化為特有風(fēng)險(xiǎn)修正或規(guī)模溢價(jià)修正。 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 2預(yù)期增長(zhǎng)率要素修正 一個(gè)公司的開展史可以分為開創(chuàng)期、生長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，不同時(shí)期估計(jì)的預(yù)期增長(zhǎng)率應(yīng)該是不同的； 目的公司與選擇的可比公司能夠會(huì)處在不同的開展時(shí)期，因此預(yù)期的未來(lái)增

34、長(zhǎng)率能夠不一致，需求進(jìn)展預(yù)期增長(zhǎng)率差別修正。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù))g(g)r(r 11 )g(g)r(r M1)()(rgggrrr -11SGGSSGGSGGSGGGGSGSSGGSGSSSSSSSSSMMggrrggrMValueNCFgrNCFValue目標(biāo)企業(yè)的因此：對(duì)于目標(biāo)企業(yè)：應(yīng)口徑資本化率的倒數(shù)既盈利價(jià)值比率等于相，根據(jù)前面的推導(dǎo)：grNCFValue11rS-rG和gG-gS 分別是風(fēng)險(xiǎn)要素和預(yù)期增長(zhǎng)率修正要素；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng)

35、 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 價(jià)值比率的“口徑問(wèn)題 全投資口徑的價(jià)值比率： NOIAT稅后現(xiàn)金流價(jià)值比率 EBITDA息稅折舊/攤銷前收益價(jià)值比率 EBIT息稅前收益價(jià)值比率 我們可以選擇WACC作為折現(xiàn)率，選擇合理增長(zhǎng)率g，計(jì)算資本化率；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 但需求留意WACC是全投資稅后現(xiàn)金流口徑的，對(duì)應(yīng)于NOIAT價(jià)值

36、比率； 其他口徑的價(jià)值比率對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率估算那么需求利用轉(zhuǎn)換系數(shù)將WACC轉(zhuǎn)換為其他口徑的折現(xiàn)率。)g(g)WACC(WACC 11 NOIATS NOIAT,G NOIAT,GSGSMM：對(duì)于中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 估算NOIAT、EBITDA和EBIT之間折現(xiàn)率轉(zhuǎn)換系數(shù) NOIAT是全投資、稅后、現(xiàn)金流口徑，因此與WACC對(duì)應(yīng)，但EBITDA和EBIT對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率需求在WACC根底上進(jìn)展轉(zhuǎn)換，因此可以分別定義相關(guān)轉(zhuǎn)換系數(shù)如下：NOIATEBITD

37、AEBITDANOIAT，則定義：NOIATEBITEBITNOIAT，則定義：中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 根據(jù)WACC的定義： 就是EBITDA對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率，因此 可以 得到EBITDA對(duì)應(yīng)口徑的折現(xiàn)率為：EDEBITDAEBITDANOIATEDEBITDAEDNOIATWACCEDEBITDAWACCEDEBITDA中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比

38、較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 對(duì)于EBITDA，其折現(xiàn)率應(yīng)該為WACC/，因此)g(g)/WACC/(WACC 11 EBITDAS EBITDA,G EBITDA,GSGSMM：對(duì)于中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 對(duì)于EBIT，其折現(xiàn)率應(yīng)該為WACC/，因此)g(g)/WACC/(WACC 11 EBITS EBIT,G EBIT,GSGSMM：對(duì)于中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal So

39、ciety二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 當(dāng)采用股權(quán)投資口徑的價(jià)值比率乘數(shù) P/E價(jià)值比率乘數(shù) 股權(quán)現(xiàn)金流價(jià)值比率乘數(shù) 我們可以選擇CAPM作為折現(xiàn)率，選擇合理增長(zhǎng)率k計(jì)算資本化率。 CAPM對(duì)應(yīng)于股權(quán)現(xiàn)金流價(jià)值比率股權(quán)現(xiàn)金流，則股權(quán)利潤(rùn)股權(quán)利潤(rùn)股權(quán)現(xiàn)金流定義：EE中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù))k(k)CAPM(CAPM 11 S ,G ,GS股權(quán)現(xiàn)金流股權(quán)現(xiàn)金流對(duì)于股權(quán)現(xiàn)金流：GSMM)k(k)/CAPM/(CAPM

40、11 ES ,G ,GSEEGSMM：對(duì)于股權(quán)收益中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 7、目的企業(yè)價(jià)值比率確實(shí)定方法 對(duì)于所選擇的每個(gè)可比公司都可以估算盈利類價(jià)值比率、資產(chǎn)類價(jià)值比率以及其他類型的價(jià)值比率，因此我們可以估算出多個(gè)同一種類的價(jià)值比率，需求在這假設(shè)干個(gè)價(jià)值比率中估算確定目的企業(yè)的價(jià)值比率； 平均值法(Average)/加權(quán)平均值法(Weighted Average) 中間值或眾數(shù)法(Median/Mode) 回歸分析法(Regression) 其他

41、合理的方法中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 8、確定被評(píng)價(jià)目的企業(yè)的相關(guān)參數(shù)Benefit) 為了利用各價(jià)值比率乘數(shù)估算被評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值，需求估算被評(píng)價(jià)企業(yè)相應(yīng)的相關(guān)參數(shù)； 利用如下公式計(jì)算被評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值：目標(biāo)公司目標(biāo)公司目標(biāo)公司BenefitBenefitValueValue中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 根據(jù)不同的

42、價(jià)值比率乘數(shù)，需求相應(yīng)的計(jì)算出被評(píng)價(jià)企業(yè)不同的相關(guān)參數(shù)： 盈利類： NOIAT、EBIT、EBITDA、股權(quán)現(xiàn)金流和股權(quán)益潤(rùn)等； 資產(chǎn)類： 總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)； 收入類： 銷售收入； 其他特殊類： 如：礦山儲(chǔ)量、倉(cāng)庫(kù)容量和專業(yè)人員數(shù)量；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 被評(píng)價(jià)企業(yè)相關(guān)參數(shù)估算年限： 在估算被評(píng)價(jià)企業(yè)相關(guān)參數(shù)時(shí)，需求根據(jù)可比公司價(jià)值比率的時(shí)限，相應(yīng)的估算被評(píng)價(jià)企業(yè)相關(guān)參數(shù)的時(shí)限： 可比公司最近12個(gè)月的價(jià)值比率需求對(duì)應(yīng)目的企業(yè)最近12個(gè)月

43、的相關(guān)參數(shù)； 可比公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度價(jià)值比率需求對(duì)應(yīng)被目的企業(yè)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度相關(guān)參數(shù)； 可比公司最近年度化價(jià)值比率需求對(duì)應(yīng)被目的企業(yè)最近年度化相關(guān)參數(shù)。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 9、根據(jù)各類價(jià)值比率選定值乘以被評(píng)價(jià)企業(yè)相關(guān)參數(shù)Benefit)可以分別得到采用每類價(jià)值比率計(jì)算得到的評(píng)價(jià)結(jié)果； 10、思索相關(guān)溢價(jià)/折扣； 11、思索目的企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)營(yíng)運(yùn)資金需求量與實(shí)踐擁有量的差別調(diào)整；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)Chi

44、na Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 12、分析、協(xié)調(diào)、確定一個(gè)價(jià)值比率的評(píng)價(jià)結(jié)果為最終評(píng)價(jià)結(jié)論； 本步驟是市場(chǎng)法評(píng)價(jià)操作中最為重要的一環(huán)，也是需求評(píng)價(jià)師綜合分析判別的一環(huán)； 如何在多個(gè)價(jià)值比率根底上計(jì)算得到的評(píng)價(jià)結(jié)論中分析確定一個(gè)最為合理的計(jì)算結(jié)論作為我們最終結(jié)論目前沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)那么或規(guī)范，需求評(píng)價(jià)師根據(jù)詳細(xì)情況分析判別。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 價(jià)值比率選擇的普通原那么： 1對(duì)于虧

45、損性企業(yè)能夠選擇資產(chǎn)類價(jià)值比率比選擇盈利類價(jià)值比率效果好； 2對(duì)于可比對(duì)象與目的企業(yè)資本構(gòu)造存在較大差別的，那么普通應(yīng)該選擇全投資口徑的價(jià)值比率； 3對(duì)于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無(wú)形資產(chǎn)較多的企業(yè)，盈利類價(jià)值比率能夠比資產(chǎn)類價(jià)值比率效果好；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 4假設(shè)企業(yè)的各類本錢比較穩(wěn)定，銷售利潤(rùn)程度也比較穩(wěn)定，那么可以選擇銷售收入價(jià)值比率； 5假設(shè)可比對(duì)象與目的企業(yè)稅收政策存在較大差別，那么能夠需求選擇稅后收益的價(jià)值比率； 券商估值常喜

46、歡用P/E和P/B等股權(quán)口徑的價(jià)值比率；但評(píng)價(jià)師多用EV/NOIAT、EV/EBITDA和EV/EBIT等全投資口徑的盈利類價(jià)值比率。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 13、加回非運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債凈值普通適用控股權(quán)評(píng)價(jià)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society 上市公司比較法評(píng)價(jià)案例分析中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、

47、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 市場(chǎng)法目前存在的一些爭(zhēng)議問(wèn)題： 預(yù)期增長(zhǎng)率修正時(shí)如何思索預(yù)期增長(zhǎng)率，換句話說(shuō)這里的增長(zhǎng)率： 目的公司與可比公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率是在簡(jiǎn)單再消費(fèi)前提下的增長(zhǎng)率還是擴(kuò)展再消費(fèi)前提下的增長(zhǎng)率？特別是可比公司我們經(jīng)過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)得到的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率是在簡(jiǎn)單再消費(fèi)前提下的增長(zhǎng)率還是擴(kuò)展再消費(fèi)前提下的增長(zhǎng)率？ 增長(zhǎng)率中能否應(yīng)該包含物價(jià)指數(shù)要素？中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù)二、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的上市公司比較法續(xù) 目前我們建議目的公司暫按簡(jiǎn)單再消費(fèi)前提下思索目

48、的企業(yè)的增長(zhǎng)率； 建議目的公司預(yù)期增長(zhǎng)率估算時(shí)要與可比公司預(yù)期增長(zhǎng)率計(jì)算口徑一致，既假設(shè)需求思索通脹要素，那么兩者都要思索；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society第三部分第三部分 市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法 1、市場(chǎng)法中的買賣案例比較法 買賣案例比較法就是在近期合并、收買案例中選擇與被評(píng)價(jià)企業(yè)一樣或類似的買賣案例作為“對(duì)比案例，利用對(duì)比案

49、例作為“對(duì)比對(duì)象估算被評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的一種市場(chǎng)法評(píng)價(jià)技術(shù)。 由于選擇的對(duì)比案例是活潑市場(chǎng)上實(shí)踐成交案例，因此可以得知其公允的市場(chǎng)買賣價(jià)值； 假設(shè)還可以得到標(biāo)的企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)展相關(guān)財(cái)務(wù)分析，那么可以采用合并、收買法評(píng)價(jià)。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù) 2、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)買賣案例比較法操作步驟： 1選擇對(duì)比買賣案例 對(duì)比案例的選擇方法與途徑： 經(jīng)過(guò)CVSource數(shù)據(jù)終端； 各地產(chǎn)權(quán)買賣所網(wǎng)站； 上市公司子公司的并購(gòu)、重組案例。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中

50、 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù) 2對(duì)比買賣案例的選擇規(guī)范： 運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)一樣或類似； 成交日期與基準(zhǔn)日相近最好在近一年內(nèi)； 買賣案例的控制權(quán)形狀與被評(píng)價(jià)資產(chǎn)的控制權(quán)形狀一樣； 對(duì)比買賣案例的選擇數(shù)量 在采用買賣案例比較法評(píng)價(jià)時(shí)，對(duì)比案例的選擇一定要具有一定數(shù)量，詳細(xì)數(shù)量準(zhǔn)那么沒(méi)有明確規(guī)定，我們建議不要少于8-10個(gè)；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù) 3對(duì)比

51、根底“價(jià)值比率Multiples)的選擇和計(jì)算 對(duì)比買賣案例的價(jià)值比率乘數(shù)的種類CVSource提供：（市銷率）銷售收入股權(quán)價(jià)值（市凈率）凈資產(chǎn)賬面價(jià)值股權(quán)價(jià)值（市盈率）利潤(rùn)收益股權(quán)價(jià)值SPBPEP/中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù) P/S價(jià)值比率市銷率普通不常采用，由于該價(jià)值比率是“口徑不一致的價(jià)值比率銷售收入股權(quán)價(jià)值SP /中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比

52、較法續(xù)三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù) 3價(jià)值比率修正、調(diào)整 買賣條款修正 與上市公司比較法不同，對(duì)比買賣案例法中的成交價(jià)錢往往與買賣條款有關(guān)，所謂買賣條款是指買賣附帶的條件，這些條款對(duì)買賣價(jià)錢能夠產(chǎn)生影響；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù) 買賣方式修正 企業(yè)之間的合并收買方式通常包括協(xié)議方式和公開買賣方式，兩種方式在成交價(jià)錢上會(huì)產(chǎn)生一些差別。普通以為公開買賣方式更能夠產(chǎn)生公平買賣價(jià)錢，但也會(huì)存在公開買賣的成交價(jià)錢能夠不是市場(chǎng)價(jià)錢，而是對(duì)于特定投資者的投資價(jià)

53、值。對(duì)于非公開的協(xié)議買賣方式，那么能夠會(huì)存在某些其他要素影響買賣價(jià)錢的公允性。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù) 買賣案例時(shí)間要素修正 由于買賣時(shí)間能夠與基準(zhǔn)日相距時(shí)間較長(zhǎng)，因此需求進(jìn)展時(shí)間要素修正； 時(shí)間要素修正可以參考市場(chǎng)相關(guān)指數(shù)為根底進(jìn)展修正； 4其他方面的步驟參見(jiàn)可比公司方法中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù) 3、買賣

54、時(shí)間要素修正 采用買賣案例比較法時(shí)需求進(jìn)展買賣時(shí)間要素修正； 修正方式普通都是參考產(chǎn)權(quán)買賣市場(chǎng)上的相關(guān)指數(shù)等進(jìn)展修正，但是由于目前國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)權(quán)買賣市場(chǎng)指數(shù)尚不完備，因此需求自行制定一個(gè)相關(guān)買賣時(shí)間要素修正指數(shù)；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù) 修正指數(shù)的建立： 根據(jù)CVSource提供的相關(guān)產(chǎn)權(quán)買賣案例計(jì)算2021年1月發(fā)生并購(gòu)買賣案例P/E均值為11.34，將此設(shè)定為1000； 以后按月計(jì)算，每月計(jì)算發(fā)生的并購(gòu)案例P/E均值，然后按下式計(jì)算個(gè)月指數(shù)： 以后

55、各月并購(gòu)指數(shù)= 100034.11P/E均值本月并購(gòu)案例中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)按上述估算得到的各月指數(shù)如下：中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù) 4

56、、買賣條款、買賣方式等修正在實(shí)踐操作中無(wú)法進(jìn)展，因此這類修正只能在選擇對(duì)比買賣案例時(shí)保證有一定數(shù)量的案例對(duì)能夠存在的買賣條款、買賣方式方面的差別進(jìn)展稀釋。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù)三、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的買賣案例比較法續(xù) 買賣案例比較法案例分析中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society第四部分第四部分 市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appr

57、aisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng) 1、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)結(jié)論流動(dòng)性/短少流動(dòng)性、控制/短少控制形狀分析 上市公司比較法評(píng)價(jià)結(jié)論的流動(dòng)性、控制權(quán)形狀 由于上市公司比較法采用上市公司的股票買賣價(jià)錢計(jì)算股權(quán)市值，因此這個(gè)“市值應(yīng)該是代表流動(dòng)性、少數(shù)股權(quán)的價(jià)值； 當(dāng)被評(píng)價(jià)股權(quán)形狀與上述形狀不一致時(shí)需求進(jìn)展調(diào)整； 企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)那么第35條規(guī)定：上市公司比較法中的可比企業(yè)該當(dāng)是公開市場(chǎng)上正常買賣的上市公司，評(píng)價(jià)結(jié)論該當(dāng)思索流動(dòng)性對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象價(jià)值的影響。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)

58、價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)流動(dòng)性、少數(shù)股權(quán)價(jià)值流動(dòng)性、少數(shù)股權(quán)價(jià)值短少流動(dòng)、控制權(quán)價(jià)值短少流動(dòng)、控制權(quán)價(jià)值短少流動(dòng)、少數(shù)股權(quán)價(jià)短少流動(dòng)、少數(shù)股權(quán)價(jià)值值短少流動(dòng)折扣短少流動(dòng)折扣控股溢價(jià)控股溢價(jià)上 市 公 司 比上 市 公 司 比較 法 評(píng) 價(jià) 結(jié)較 法 評(píng) 價(jià) 結(jié)論形狀論形狀中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù) 買賣案例比較法評(píng)價(jià)結(jié)論的流動(dòng)性、控制權(quán)形狀 由于對(duì)比買賣案例都是非上市公司股權(quán)的買賣案例，因此這些買賣股權(quán)都是代表短少流動(dòng)性的； 能否代

59、表控制權(quán)或短少控制權(quán)取決于對(duì)比買賣案例的控制權(quán)形狀或短少控制形狀。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù) 2、短少流動(dòng)性調(diào)整 美國(guó)評(píng)價(jià)界對(duì)流動(dòng)性的定義： 資產(chǎn)、股權(quán)、一切者權(quán)益以及股票等以最小的本錢，經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)讓或者銷售方式轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的才干； 美國(guó)評(píng)價(jià)界對(duì)短少流動(dòng)折扣的定義： 在資產(chǎn)或權(quán)益價(jià)值根底上扣除一定數(shù)量?jī)r(jià)值或一定比例，以表達(dá)該資產(chǎn)或權(quán)益短少流動(dòng)性。 流動(dòng)性實(shí)踐是資產(chǎn)、股權(quán)、一切者權(quán)益以及股票在轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)其價(jià)值不發(fā)生損失的才干。中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)中 國(guó)

60、 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì)China Appraisal Society四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù)四、市場(chǎng)法評(píng)價(jià)的特別調(diào)整事項(xiàng)續(xù) 國(guó)際上對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)/短少流通折扣的研討主要經(jīng)過(guò)以下三個(gè)途徑： 限制股票買賣研討Restricted Stock Studies) 該類研討的思緒是經(jīng)過(guò)研討銷售存在限制性的股票的買賣價(jià)與同一公司銷售沒(méi)有限制的公司股票的買賣價(jià)之間的差別來(lái)估算短少流動(dòng)性折扣； IPO前研討Pre-IPO Studies 該類研討的思緒是經(jīng)過(guò)公司IPO前股權(quán)買賣價(jià)錢與后續(xù)上市后股票買賣價(jià)錢對(duì)比來(lái)研討短少流動(dòng)性折扣； 金融衍生定價(jià)方式研討 該類研討是采用股票對(duì)沖期權(quán)的方式研討短少流動(dòng)折扣；中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估