財務成本管理二PPT課件

1、一貨幣時間價值含義 定義：貨幣經過一定時間的投資和再投資所增加的價值實質：是無風險、無通脹時的社會平均資金利潤率貨幣時間價值的計算方法單利復利年金第1頁/共135頁二單利和復利的計算（、已知）單利的終值和現(xiàn)值終值：即本利和（已知求）（） 現(xiàn)值：本金（已知求）（）終值與現(xiàn)值關系：互為逆運算 第2頁/共135頁 復利的終值和現(xiàn)值終值：即本利和（已知求）公式復利終值系數： （，） ni)1 ( ni)1 ( 第3頁/共135頁 現(xiàn)值：本金（已知求）公式復利現(xiàn)值系數： （，） 復利終值與復利現(xiàn)值關系：互為逆運算 ni )1 (ni )1 (第4頁/共135頁三年金的計算（、已知） 年金概述定義：年金是

2、指一定時期內每次等額收付的系列款項年金的形式：折舊、租金、零存整取年金的分類：普通年金（后付年金）即付年金（先付年金）遞延年金永續(xù)年金 第5頁/共135頁特別提示年金計算中常用的公式等比數列求和公式1)1 (n第6頁/共135頁 普通年金定義：從第一期起，在一定時期內每期期末等額發(fā)生的系列收付款項 普通年金終值和年償債基金普通年金終值（已知求）定義：一定時期內每期期末等額系列收付的復利終值之和 第7頁/共135頁 計算 終值系數 （，） )1 (1)1 (1 (iiAniin1)1 (iin1)1 (第8頁/共135頁 年償債基金（已知求）定義：為償還以后的債務或其他需要，在一定期間內分次等額

3、準備的準備金計算 1)1 (nii第9頁/共135頁 償債基金系數 （，）償債基金計算與普通年金終值計算的關系互為逆運算 1)1 (nii)/(1niAF，第10頁/共135頁 普通年金現(xiàn)值和年資本回收額普通年金現(xiàn)值（已知求）定義：一定時期內每期期末等額系列收付的復利現(xiàn)值之和 計算 iiiAn111)11(1 (1iin)1 (1第11頁/共135頁 現(xiàn)值系數（，） iin)1 (1第12頁/共135頁 年資本回收額（已知求）定義：是指在給定的年限內等額回收初始投入資本或清償所欠債務的價值指標計算： nii)1 (1第13頁/共135頁 投資回收系 （，） 資本回收額計算與普通年金現(xiàn)值計算的關

4、系互為逆運算 nii)1 (1)/(1niAP，第14頁/共135頁 即付年金 定義：從第一期起，在一定時期內每期期初等額發(fā)生的系列收付款項即為即付年金 （與普通年金的差異僅在于：付款時間不同） 第15頁/共135頁 即付年金終值（已知求） 計算 （1+） （ ）)1 (1)1 (1)(1 (iiiAniin1)1 (iin1)1 (1第16頁/共135頁 終值系數 （，）（） （，） 第17頁/共135頁 即付年金終值與普通年金終值的關系 期即付年金終值比期普通年金終值多計息一期即付年金終值系數是在普通年金終值系數的基礎上期數加，系數減 第18頁/共135頁 即付年金現(xiàn)值（已知求）計算 （）

5、iiiAn111)11(1 (1iin)1 (1第19頁/共135頁 （ ）現(xiàn)值系數 （，）（） （，） iin)1()1 (1第20頁/共135頁 即付年金現(xiàn)值與普通年金現(xiàn)值的關系期即付年金現(xiàn)值比期普通年金現(xiàn)值少折現(xiàn)一期 即付年金現(xiàn)值系數是在普通年金現(xiàn)值系數的基礎上期數減，系數加 注意：普通年金終值與現(xiàn)值計算無逆運算關系 即付年金終值與現(xiàn)值計算無逆運算關系 第21頁/共135頁 遞延年金 定義：不是從第一期開始，而是在若干期后才開始發(fā)生的系列等額收付款項特點：是普通年金的特殊形式 其終值計算與普通年金類似 第22頁/共135頁 遞延年金的現(xiàn)值計算 方式一 （P/AP/A，i i，p p）（P

6、/FP/F，i i，s s） （P/AP/A，i i，n-sn-s）（P/FP/F，i i，s s） 方式二 AA（P/AP/A，i i，n n ）- -（P/AP/A，i i，s s） AA（P/AP/A，i i，s s+ +）- -（P/AP/A，i i，s s） 第23頁/共135頁 永續(xù)年金 定義：無期限等額收支的特種年金特點：是普通年金的特殊形式只有現(xiàn)值沒有終值 特例：存本取息和股利永續(xù)年金的現(xiàn)值計算 i第24頁/共135頁某人準備存入銀行一筆錢，以便在以后的 10 年中每年年底得到2000元，假設銀行存 款利率為9%，計算該人目前應存入多少錢某公司從現(xiàn)在起，每年年初從銀行借入300

7、03000 元，年利率，則年后需歸還銀行多 少錢？某人準備在5 5年后還清1000010000元債務，從現(xiàn) 在起每年年底存入一筆款項，若利率為10%10%， 問每年需要存入多少元？第25頁/共135頁某企業(yè)投資20萬元興建一項目，投資后每年 獲利5萬元，若利率為10%，項目有效期為 5年，請問該投資是否合算？某公司需要一臺設備，買價為15000元，使 用壽命為10年。如租賃，則每年年末需支付 租金2200元，除此以外，其他情況相同，假 設利率為8，試說明該公司購買設備好還是 租賃設備好？王名每年年初為了在每月月初都能從銀行取 得800元以孝敬父母，年利率為12，請問第26頁/共135頁 王名年

8、初應在銀行預存多少錢？ 甲企業(yè)的投資活動經過3年建設期后從第4 年年末到第10年年末每年能收回600萬元， 若利率為10，請問該投資的規(guī)模為多大 時才合算？公司預計每年都能1股派2元的現(xiàn)金，并 且所在國的利率水平估計在較長時期都能 維持在2.5，請問以什么樣的價格購買 該股票才合算？ 第27頁/共135頁四、的計算（一）的推算在單利和永續(xù)年金情況下的推算 在復利和年金情況下的推算根據題意建立目標表達式確定系數通過查表正好找到一定時等于該系數的值，從 而確定；或者通過查表找到一定時剛好大于 和小于該系數的兩個值，并運用內插法建立等式 求出 如果不能確定系數，則要先用逐次測試逼近法， 再用內插法建

9、立等式求出 第28頁/共135頁 例：已知某人現(xiàn)在存入銀行100660100660元，請問當為 多少時才能在未來7 7年的每年末取得本息2000020000元？目標表達式：1006601006602000020000（，7）顯然：（，）5.033 查表知：7時 （，9%，）5.033 所以 9% 第29頁/共135頁 例：已知某人現(xiàn)在存入銀行1000010000元，請問當為 多少時才能在9 9年后取得本息1700017000元？目標表達式：17000170001000010000（，9）顯然：（，9）1.7查表知：時 （，6%，9）1.6895； （，7%，9）1.8385表示為 6% 7%

10、1.6895 1.7 1.8385 第30頁/共135頁 建立等式計算求出：.（大約）6895. 17 . 1%66895. 18385. 1%6%7i第31頁/共135頁 例：張某在2001年1月1日購買了6份A公司當日發(fā)行的票面利率為6%，面值為1000元的5年期債券，買價為每份980元，請問張某能實現(xiàn)多高的收益率？該債券為分期付息，到期一次還本。目標表達式： 980 9806060（P/AP/A，i i，5 5）10001000（P/FP/F，i i，5 5）逐次測試 第32頁/共135頁 5% 6060（P/AP/A，5%5%，5 5）10001000（P/FP/F，5%5%，5 5）

11、1043.271043.276% 6060（P/AP/A，6%6%，5 5）10001000（P/FP/F，6%6%，5 5）1000.041000.047% 6060（P/AP/A，7%7%，5 5）10001000（P/FP/F，7%7%，5 5）959.01959.01表示為 6% 7% 1000.04 980 959.01 1000.04 980 959.01 第33頁/共135頁 建立等式 計算可求出 04.1000980%604.100001.959%6%7i第34頁/共135頁 （二）n n的推算（略）第35頁/共135頁第二節(jié)第二節(jié) 風險分析風險分析財務成本管理第36頁/共13

12、5頁 一、風險的概念風險：產生損失的可能性，對于企業(yè)來說是有利有弊危險：帶來損失，是一件不好的事情系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險：是不可分散風險，又叫市場風險，對整個市場上各類企業(yè)產生影響，風險源于企業(yè)外部。如戰(zhàn)爭、自然災害、經濟衰退非系統(tǒng)風險：是可分散風險，又叫非系統(tǒng)風險，只對某個行業(yè)或個別個公司產生影響如訴訟失敗、失去銷售市場等 第37頁/共135頁 二、單項資產的風險和報酬（一）概率概率的定義：即隨機事件發(fā)生可能性及出現(xiàn)某種結果可能性大小的數值概率的特點 （二）離散型分布和連續(xù)型分布 iPniiP1第38頁/共135頁 （三）預期值定義：各種結果的加權平均值計算（四）離散程度未來收益率的概

13、率和可能值難以獲知niiiPKK1第39頁/共135頁 未來收益率的概率和可能值可以獲知方差：計算與風險的關系：期望值相同時，方差越大，風險越大；方差越小，風險越小 niiiPKK122)(第40頁/共135頁 標準差計算： 與風險的關系：期望值相同時，標準離差越大，風險越大，反之則反變化系數（標準離差率）計算： 與風險的關系：標準離差率越大，風險越大，反之則反niiiPKK12)(K第41頁/共135頁 特別注意適用范圍： 期望值相同時采用方差、標準差、變化系數期望值不同時變化系數 第42頁/共135頁 三投資組合的風險與報酬資產組合的預期報酬率就是組成資產組合的各種資產的預期報酬率的加權平

14、均數，其權數等于各種資產在整個組合中所占的價值比例標準差與相關性證券組合的標準差并不是組合中各項資產風險的加權平均數證券投資組合報酬率的標準差，還必須考慮各種證券的相關性相關性及相關系數：正相關和負相關；完全正相關和完全負相關 第43頁/共135頁 當r r時表明兩項資產的收益率具有完全正相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同。當兩項資產的收益率完全正相關時兩項資產的風險完全不能互相抵消。所以這樣的資產組合不能降低任何風險。 當r r時表明兩項資產的收益率具有完全負相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。當兩項資產的收益率具有完全負相關關系時，兩者之間的風險可以充分

15、地相互抵消甚至完全消除。因而由這樣的資產組成的組合就可以最大程度地抵消風險 第44頁/共135頁 四、資本資產定價模型 主要內容：是分析風險收益率的決定因素和度量方法核心關系式：風險收益率)(fmifRRRR)(fmRR 第45頁/共135頁第五章第五章 債券和股票估價債券和股票估價 財務成本管理第46頁/共135頁第一節(jié)第一節(jié) 債券的估價債券的估價財務成本管理第47頁/共135頁 一債券的有關概念債券債券面值債券票面利率：不同于有效利率債券的到期日 第48頁/共135頁 二債券的價值債券估價的基本模型 債券價值：未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 債券現(xiàn)金流：利息和到期面值V V面值（，i i，）年利息（，

16、i i，） 第49頁/共135頁 其他模型平息債券：利息在到期時間內平均支付的債券V V面值（，）年利息（，）是年內付息的次數 mimi第50頁/共135頁 純貼現(xiàn)債券V V面值（，i i，）V V到期本息（， i i ，）永久債券V V面值/ /折現(xiàn)率第51頁/共135頁 債券價值的影響因素折現(xiàn)率-分期付息，到期一次還本 價值等于面值：折現(xiàn)率=債券的票面利率 價值小于面值：折現(xiàn)率債券的票面利率 價值大于面值：折現(xiàn)率債券的票面利率付息頻率到期時間第52頁/共135頁 二債券的收益率 債券的收益率：未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于買價時的折現(xiàn)率，其本質是一個內含報酬率到期一次還本付息債券的收益率為下式中的

17、買價到期值（，） 分期付息債券的收益率為下式中的買價年利息（，）面值（，） 零息票債券的收益率為下式中的買價面值（，） 第53頁/共135頁第二節(jié)第二節(jié) 股票的估價股票的估價財務成本管理第54頁/共135頁 一股票的有關概念 第55頁/共135頁 二股票的價值（一）股票估價的基本模型、股票價值：未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（二）零增長股票的價值 1)1 (ttstRDSRD第56頁/共135頁 （三）固定增長股票的價值（四）非固定增長股票的價值 例如：第1 1、2 2、3 3年股利固定為2 2元，以后每年增長5%5%，投資者的預期報酬率為12%12% 再例：已知上年股利為1.51.5元，前3 3年股利固

18、定增長5%5%，以后固定不變，投資者的預期報酬率為12%12% gRDgRgDss10)1 (第57頁/共135頁 三股票的收益率零增長股票的收益率固定增長股票的收益率PDPD1第58頁/共135頁第六章第六章 資本成本和資本結構資本成本和資本結構 財務成本管理第59頁/共135頁第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本財務成本管理第60頁/共135頁一資金成本的概述一資金成本的概述定義：為籌集和使用資金而發(fā)生的支付的各種費用資金成本的內容籌集費用：如借款手續(xù)費、股票債券發(fā)行費使用費用：如支付的股利和利息等資金成本計算的原理性公式 資金成本率%1001%100籌資費用率）籌資數額（年使用費用籌集費用籌資

19、數額年使用費用第61頁/共135頁資金成本的作用在籌資決策中的作用：是選擇資金來源和籌資方式、確定最優(yōu)資金的基本依據在投資決策中作用：可作為折現(xiàn)率和基準收益率來評價項目投資的可行性 可作為評價經營成果的依據第62頁/共135頁二個別資金成本率的計算二個別資金成本率的計算（一）吸收直接投資的成本 注意：不需要考慮籌資費用（二）普通股籌資的成本 普通股成本測算的三種方法股利折現(xiàn)模型資本資產定價模型 風險利率加風險溢價法第63頁/共135頁股利折現(xiàn)模型如果采用固定股利政策（即：每年股利固定不變），則%1001普通股籌資費用率）普通股金額（普通股年股利第64頁/共135頁 如果采用股利固定增長政策，則

20、普通股成本是所有資金來源中成本最高的，因為 普通股股東的風險最大，要求的報酬最高 增長率普通股籌資費用率）普通股金額（年預期股利第%10011增長率普通股籌資費用率）普通股金額（增長率）（上年股利%10011第65頁/共135頁資本資產定價模型既可以是普通股成本，也可以是普通股的預期收益率無風險利率加風險溢價法普通股成本)(fmfcRRRKcKPfcRRK第66頁/共135頁（三）留存收益成本率留存收益的特點：不存在籌資費用如果采用固定股利政策，則如果采用股利固定增長政策，則%100普通股金額普通固定股利增長率普通股金額年預期股利第%1001增長率普通股金額增長率）（上年股利%1001第67頁

21、/共135頁（四）長期借款資金成本率如果不存在借款費用貸款名義利率（所得稅率）%1001借款總額所得稅率）借款實際利息（%10011借款費用率）借款總額（所得稅率）借款實際利息（第68頁/共135頁 （五）長期債券資金成本率 如果債券按面值發(fā)行%10011債券籌資費率所得稅率）債券年利率（%10011%10011債券籌資費率）債券籌資額（所得稅率）債券年利率（債券面值債券籌資費用率）債券籌資額（所得稅率）債券年利息（第69頁/共135頁三加權平均資金成本三加權平均資金成本加權平均資金成本（各種資金的比重該種資金的成本 ）個別資金成本占全部資金成本的比重既可帳面價值確定，也可按市場價值或目標價值

22、確定第70頁/共135頁 課堂舉例 某公司資本總量為10001000萬元，其中長期借款為 200200萬元，年利息為2020萬元，不考慮手續(xù)費；企業(yè)發(fā)行總面額為 100100萬元的1010年期債券，面值發(fā)行票面利率為1212，發(fā)行費率為5 5，此外，公司普通股500500萬元，預計第一年的股利率為1515，以后每年增長，籌資費率為；優(yōu)先股 150150萬元，股利率固定為 2020，籌資費率為2 2；該公司未分配利潤總額為5050萬元。該公司所得稅率為4040 要求：計算各種籌資的成本和加權平均成本 第71頁/共135頁第二節(jié)杠桿原理第二節(jié)杠桿原理 中級財務管理中級財務管理第72頁/共135頁一

23、幾個基本概念一幾個基本概念 成本按習性分類 固定成本 變動成本 混合成本總成本固定成本變動成本邊際貢獻（）邊際貢獻銷售收入變動成本（） 第73頁/共135頁息稅前利潤（EBITEBIT）銷售收入變動成本固定成本EBITEBITpxpxbxbxa a（p pb b）x xa aM Ma a凈利潤和每股收益（EPSEPS）凈利潤（EBITEBITI I）（T T）（pxpxbxbxa aI I）（T T）第74頁/共135頁 每股收益 （為普通股股數，為優(yōu)先股股利） NDTIEBIT)1)(第75頁/共135頁二經營杠桿二經營杠桿與經營風險與經營風險重要而簡單的例子重要而簡單的例子 計算如下x x

24、2 2萬件EBITEBIT（30301515）2 210102020 x x20%20% EBIT EBIT（30301515）2.42.410102626 30%30%x x20%20% EBIT EBIT（30301515）1.61.610101414 30%30% 某企業(yè)生產產品，單位變動成本1515元，固定成本1010萬元，年銷量2 2萬件，銷售單價為3030元。 第76頁/共135頁 若2020萬元，重復上述計算 x x2 2萬件 EBITEBIT（30301515）2 220201010 x x20%20% EBIT EBIT（30301515）2.42.420201616 60%

25、60% x x20%20% EBIT EBIT（30301515）1.61.62020 4 4 60%60% 若0 0萬元，重復上述計算 2 2萬件 EBITEBIT（30301515）2 20 03030 20%20% EBIT EBIT（30301515）2.42.40 03636 20%20% 20%20% EBIT EBIT（30301515）1.61.60 02424 20%20%第77頁/共135頁經營杠桿的定義：產銷量較小變動引起息稅前利潤較大變動的效應經營杠桿存在的前提：由于固定成本的存在對比計算和 經營杠桿的計量：經營杠桿系數（DOLDOL）定義：DOLDOL即EBITEBI

26、T變動相對于產銷量x x變動的倍數 第78頁/共135頁經營杠桿系數 DOL 固定成本為時，經營杠桿系數為產銷業(yè)務量變動率息稅前利潤變動率基期息稅前利潤基期邊際貢獻XXEBITEBIT/EBITM第79頁/共135頁經營杠桿與經營風險：固定成本越大，經營杠桿系數越大，經營風險就越大（對比計算和）經營杠桿對企業(yè)的影響：可能產生有利的影響，也可能產生不利的影響 第80頁/共135頁三財務杠桿三財務杠桿與財務風險與財務風險 重要而簡單的例子重要而簡單的例子有關計算如下： EBITEBIT2020EPSEPS(20-8)(1-50%)/1(20-8)(1-50%)/16 6 EBIT EBIT20%2

27、0% EPSEPS( (2424-8)(1-50%)/1-8)(1-50%)/18 833.3%33.3% EBIT EBIT20%20% EPSEPS( (1616-8)(1-50%)/1-8)(1-50%)/14 433.3%33.3% 某企業(yè)現(xiàn)有資金200200萬元，其中普通股1 1萬股，每股面值100100元；銀行借款100100萬元，年利息為8 8，EBITEBIT為2020萬元，所得稅率為50%50% 第81頁/共135頁若利率提高到10%10%，重復上述計算 EBITEBIT2020EPSEPS(20-(20-1010)(1-50%)/1)(1-50%)/15 5 EBIT EB

28、IT20%20% EPSEPS( (2424- -1010)(1-50%)/1)(1-50%)/17 7 40%40% EBIT EBIT20%20% EPSEPS( (1616- -1010)(1-50%)/1)(1-50%)/13 340%40%若上述負債無利息，重復上述計算 EBITEBIT2020EPSEPS(20-0)(1-50%)/1(20-0)(1-50%)/11010 EBIT EBIT20%20% EPSEPS( (2424-0)(1-50%)/1-0)(1-50%)/1121220%20% EBIT EBIT20%20% EPSEPS( (1616-0)(1-50%)/1-

29、0)(1-50%)/18 8 20%20%第82頁/共135頁財務杠桿的定義：EBITEBIT較小變動引起EPSEPS較大 變動的效應財務杠桿存在的前提：由于利息、優(yōu)先股股 利、融資租賃租金的存在 對比計算和 財務杠桿的計量：財務杠桿系數（DFLDFL）定義：DFLDFL即EPSEPS變動相對于EBITEBIT變動的倍數 財務杠桿系數息稅前利潤變動率普通股每股利潤變動率第83頁/共135頁 DFLDFL （前提：無優(yōu)先股、融資租賃）固定財務費用為時，財務杠桿系數為基期利息基期息稅前利潤基期息稅前利潤EBITEBITEPSEPS/IEBITEBIT第84頁/共135頁財務杠桿與財務風險：利息和優(yōu)

30、先股股利越大，財務杠桿系數越大，財務風險就越大（對比計算和）財務杠桿對企業(yè)的影響：可能產生有利的 影響，也可能產生不利的影響 第85頁/共135頁四復合杠桿四復合杠桿定義：產銷量x x較小變動引起EPSEPS較大變動的 效應復合杠桿存在的前提：由于固定成本、固定 利息或優(yōu)先股股利或融資租賃租金的 存在復合杠桿的計量：復合杠桿系數（DCLDCL）定義：DCLDCL即 EPSEPS變動相對于產銷量x x變動的 倍數第86頁/共135頁 復合杠桿系數DCLDCL DOLDOLDFLDFL （前提：無優(yōu)先股、無融資租賃）復合杠桿與企業(yè)風險 固定成本、利息和優(yōu)先股股利融資租賃租金 越大，復合杠桿系數越大

31、，企業(yè)風險就越大XXEPSEPS/IEBITM產銷業(yè)務量變動率普通股每股利潤變動率第87頁/共135頁 課堂練習： 某企業(yè)只生產和銷售產品，其總成本習性模型為10000100003 3，假定該企業(yè)19981998年度A A產品銷售量為1000010000件，每件售價為5 5元，按市場預測19991999年A A產品的銷售量將增長10%10%。 要求： 計算19981998年該企業(yè)的邊際貢獻總額 計算19981998年該企業(yè)的息稅前利潤 計算銷售量為 10000 10000 件時的經營杠桿系數 計算19991999年息稅前利潤增長率 假定企業(yè)19981998年發(fā)生負債利息50005000元，無

32、優(yōu)先股股息，計算復合杠桿系數 第88頁/共135頁第三節(jié)資本結構第三節(jié)資本結構 中級財務管理中級財務管理第89頁/共135頁一資本結構的含義一資本結構的含義資本結構的定義 各種資金的構成及其比例關系，主要指 負債資金與權益資金的比例資本結構是企業(yè)籌資決策的核心問題 第90頁/共135頁二影響資本結構的因素二影響資本結構的因素企業(yè)的財務狀況資產結構所有者與管理人員的態(tài)度貸款人和信用評級機構的影響行業(yè)因素所得稅率的高低利率水平的變動趨勢第91頁/共135頁三資本結構理論凈收益理論利用債務可以降低企業(yè)綜合資金成本，負債越多企業(yè)價值越大凈營業(yè)收益理論資金結構與企業(yè)價值無關，且不存在最佳資金結構，決定企

33、業(yè)價值高低的是凈營業(yè)收益理論如果不存在企業(yè)和個人所得稅，企業(yè)價值不受有無負債或負債程度的影響如果存在企業(yè)和個人所得稅，則負債越多企業(yè)價值越大 第92頁/共135頁代理理論：適度提高負債可以增加企業(yè)價值等級籌資理論：成熟資本市場上，籌資優(yōu)序模式是“內部籌資借款、發(fā)債、可轉債發(fā)行新股” 第93頁/共135頁三最優(yōu)資本結構的選擇三最優(yōu)資本結構的選擇最優(yōu)資金結構的標準：加權平均成本最低，企業(yè)價值最大確定最優(yōu)資金結構的方法每股利潤無差別點法 比較資金成本法公司價值比較法第94頁/共135頁每股利潤無差別點法該方法標準：EBITEBIT一定時， EPSEPS大的資金結構是最優(yōu)資金結構，即“該方法確定的最佳

34、資金 結構為每股利潤最大的資金結構” 無差異點：EPSEPS相同時EBITEBIT 顯然：在無差異點處，不同方案的EPSEPS和EBITEBIT 都相等 無差異點的計算( (假設有兩個籌資方案) ) 由于無差異點處的EPSEPS相等，所以 EPSEPS1 1EPSEPS2 2第95頁/共135頁 （、已知） 根據該表達式可求出EBITEBIT，進而求出EPS EPS 222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT第96頁/共135頁課堂練習 某企業(yè)生產產品擬籌資24002400萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案：方案一：籌集普通股400400萬股，每股發(fā)行價3 3元，向銀行借款800800萬

35、元，發(fā)行優(yōu)先股200200萬股，每股發(fā)行價2 2元方案二：籌集普通股200200萬股，每股發(fā)行價3 3元，向銀行借款10001000萬元，發(fā)行優(yōu)先股400400萬股，每股發(fā)行價2 2元該企業(yè)的所得稅率為30%30%，銀行借款利率為10%10%，年每股優(yōu)先股股利0.50.5元。要求：請決策何時采用方案一何時采用方案二第97頁/共135頁先求出無差異點 計算得到： EBITEBIT548.57548.57萬元 EPSEPS0.570.57元/ /股 決策標準：EBITEBIT大于無差別點時，應采用股權 少的方案，EBITEBIT小于無差別點時， 應采用股權多的方案200200%)301)(100(

36、400100%)301)(80(EBITEBIT第98頁/共135頁決策：EBITEBIT大于548.57548.57萬元時，采用方案二 EBITEBIT小于548.57548.57萬元時，采用方案一第99頁/共135頁比較資金成本法該方法標準：加權平均資金成本低的資金結構是最優(yōu)資金結構例：本章第一節(jié)的課外練習第100頁/共135頁公司價值比較法該方法標準：公司總價值（市場價值）最大的資金結構即最優(yōu)資金結構公司的市場總價值股權的總價值債權的總價值 債權的市場價值面值 股權的市場價值 普通股成本所得稅率）利息）（息稅前利潤1第101頁/共135頁其中：普通股成本按照資本資產定價模型計算 例：某公

37、司息稅前利潤為500500萬元，資金全部由普通股資金組成，股票帳面價值20002000萬元，公司適用的所得稅稅率為33%33%。該公司認為目前的資金結構不合理，準備發(fā)行債券購回部分股票的方式予以調整。經咨詢調查，目前的債券利息和權益資金成本情況如下表：第102頁/共135頁債券市債券市場價值場價值債券債券利率利率股票的股票的系數系數無風險無風險收益率收益率平均風險的平均風險的股票收益率股票收益率 權益資權益資金成本金成本0 00 01.201.2010%10%14%14%14.80%14.80%20020010%10%1.251.2510%10%14%14%15.00%15.00%400400

38、10%10%1.301.3010%10%14%14%15.20%15.20%60060012%12%1.401.4010%10%14%14%15.60%15.60%80080014%14%1.551.5510%10%14%14%16.20%16.20%1000100016%16%2.102.1010%10%14%14%18.40%18.40%第103頁/共135頁債券債券市場市場價值價值股票股票市場市場價值價值公司公司市場市場價值價值債券債券比重比重股票股票比重比重債債 券券資資 金金成成 本本股股 票票資資 金金成成 本本加加 權權平平 均均成成 本本0 022642264226422640 0100