7投資的項目風(fēng)評價

1、http:/ 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳2 2投資項目風(fēng)險分析第七章第七章投資項目風(fēng)險評價投資項目風(fēng)險評價投資項目風(fēng)險調(diào)整2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳3 3學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的 了解投資項目風(fēng)險的含義與來源 了解項目風(fēng)險與公司風(fēng)險、市場風(fēng)險的關(guān)系 掌握敏感性分析的基本原理和風(fēng)險因素臨界值的確定方法 了解風(fēng)險分析的決策樹法和模擬法 掌握投資項目風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法和風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳4 4項目風(fēng)險來源一一項目風(fēng)險分析 二二2008-04-182008-04-18公司

2、理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳5 5一、投資項目風(fēng)險來源一、投資項目風(fēng)險來源v 項目風(fēng)險項目風(fēng)險 1. 含義 某一投資項目本身特有的風(fēng)險不考慮與公司其他項目的組合風(fēng)險效應(yīng)，單純反映特定項目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結(jié)果相對于預(yù)期值的離散程度。 2. 衡量方法 通常采用概率的方法，用項目標(biāo)準(zhǔn)差項目標(biāo)準(zhǔn)差進行衡量。2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳6 6 3. 項目風(fēng)險的來源 項目自身因素：項目自身因素：項目特有因素或估計誤差帶來的風(fēng)險 外部因素：外部因素：（1）項目收益風(fēng)險（2）投資與經(jīng)營成本風(fēng)險（3）籌資風(fēng)險（4）其他風(fēng)險20

3、08-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳7 7v 公司風(fēng)險公司風(fēng)險 1. 含義 又稱總風(fēng)險，是指不考慮投資組合因素，純粹站在公司的立場上來衡量的投資風(fēng)險。 2. 衡量方法 通常采用公司資產(chǎn)公司資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差進行衡量 3. 公司風(fēng)險的構(gòu)成 （1）每種資產(chǎn)（或項目）所占的比重（2）每種資產(chǎn)的風(fēng)險（3）公司資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳8 8v 市場風(fēng)險市場風(fēng)險 在投資項目風(fēng)險中，市場風(fēng)險無法通過多元化投資加以消除。 通常用投資項目的貝他系數(shù)（）來表示。 站在擁有高度多元化投資組

4、合的公司股票持有者的角度來衡量投資項目風(fēng)險。2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳9 9二、項目風(fēng)險分析二、項目風(fēng)險分析（一）敏感性分析（一）敏感性分析( sensitivity analysis ) 3. 基本思想基本思想 如果與決策有關(guān)的某個因素發(fā)生了變動，那么原定方案的npv、irr將受什么樣的影響。因此，它解決的是“如果.會怎樣”的問題。 1. 含義含義 衡量不確定性因素的變化對項目評價標(biāo)準(zhǔn)（npv或irr）的影響程度。 2. 分析目的分析目的 找出投資機會的“盈利能力”對哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。 2008-04-1

5、82008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳10 104. 4. 敏感性分析的具體步驟敏感性分析的具體步驟確定敏感性分析對象 選擇不確定因素 調(diào)整現(xiàn)金流量 如，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等 市場規(guī)模、銷售價格、市場增長率、市場份額、項目投資額、變動成本、固定成本、項目周期等 注意：注意：銷售價格的變化 原材料、燃料價格的變化 項目投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳11 11 【例】承【例6-1】仍以學(xué)生用椅投資項目為例加以說明，假設(shè)影響該項目收益變動的因素主要是銷售量、單位成本以及資本成本，現(xiàn)以該項目的凈現(xiàn)

6、值(28 331元)為基數(shù)值，計算上述各因素圍繞基數(shù)值分別增減10%、15%（每次只有一個因素變化）時新的凈現(xiàn)值。 表7-1 各項因素變化對凈現(xiàn)值的影響 單位：元因素變動百分比115%110%100 %90 %85 %銷售量51 26143 61828 33113 044 5 400單位成本 -5 115 6 03328 33150 62861 777資本成本17 81221 22028 33135 85739 786解析：2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳12 12圖7-1 項目凈現(xiàn)值對銷售量、單位成本和資本成本的敏感度2008-04-182

7、008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳13 13 臨界值臨界值不改變某一評價指標(biāo)決策結(jié)論的條件下，某因素所能變動的上限或下限 【例7-1】假設(shè)某企業(yè)正在考慮一項投資，有關(guān)資料如表7-2所示 。表7- 2 投資額與現(xiàn)金流量 單位：萬元項目投資額銷售收入變動成本固定成本其中：折舊稅前收益所得稅（40%）稅后收益經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量凈現(xiàn)值（10%）0年-10 000-10 0005 16315年64 00042 00018 000 1 600 4 000 1 600 2 400 4 000 4 000盈虧臨界分析2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑

8、蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳14 14表7- 3 凈現(xiàn)值為零時各因素變動百分比 單位：萬元項目投資額銷售收入變動成本固定成本折現(xiàn)率項目年限原預(yù)計現(xiàn)金流量10 00064 00042 00018 00010.0%5.00npv=0的現(xiàn)金流量15 16361 73044 27020 27029.00%3.02現(xiàn)金流量變動上下限51.63%-3.55%5.40%12.61%190.00%-39.63%因素敏感程度：銷售收入變動成本固定成本項目年限投資額折現(xiàn)率最強 最弱2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳15 15 5. 5. 敏感性分析方法的評價敏感性分析方

9、法的評價 優(yōu)點優(yōu)點：能夠在一定程度上就多種不確定因素的變化對項目評價標(biāo)準(zhǔn)的影響進行定量分析，有助于決策者明確在項目決策時應(yīng)重點分析與控制的因素。 缺點缺點：沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動的概率分布狀況，因而影響風(fēng)險分析的正確性。 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳16 16（二）決策樹分析（二）決策樹分析 用圖表方式反映投資項目現(xiàn)金流量序列的方法 適用：在項目周期內(nèi)進行多次決策（如追加投資或放棄投資）的情況 【例例7-2】假設(shè)ric公司正在考慮為電視機生產(chǎn)廠家生產(chǎn)工業(yè)用機器人，這一項目的投資支出可分為三個階段： （1）市場調(diào)研，即對電視機

10、裝配線上使用機器人的潛在市場進行市場調(diào)查研究，調(diào)研費50萬元在項目初始(t=0)時一次支付。 （2）如果該項產(chǎn)品未來市場潛力較大，則在t=1時支付100萬元設(shè)計和裝配不同型號的機器人模型，并交由電視機廠家進行評價，ric公司將根據(jù)反饋意見決定是否繼續(xù)實施該項目。 （3）如果對機器人的模型評價良好，那么，在t=2時再投資1000萬元建造廠房，購置設(shè)備。在此基礎(chǔ)上，項目分析人員預(yù)計該項目在以后的4年內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量及其概率分布，如圖7-2。 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳17 17圖7-2 機器人項目（不考慮放棄期權(quán)價值）=

11、萬元525115. 1115. 1000115. 1000115. 1100504122ttnpv=0.1441 525 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳18 18圖7- 3 機器人項目（考慮放棄期權(quán)價值）2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳19 19（三）模擬分析（三）模擬分析 利用蒙特卡羅模擬法，將敏感性分析和不確定因素的概率分布結(jié)合起來衡量投資項目風(fēng)險。 分析步驟 （1）選擇影響項目凈現(xiàn)值等評價指標(biāo)的關(guān)鍵因素，估計每個因素各種可能結(jié)果的概率。 （2）對每個因素根據(jù)各種可能結(jié)果的概率分配相應(yīng)

12、的隨機數(shù)，形成概率分布。 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳2020 randbetween 函數(shù) 功能: 返回位于兩個指定數(shù)之間的一個隨機數(shù)，每次計算時都將返回一個新的數(shù)值。 輸入公式： =randbetween ( bottom, top ) excel計算返回的最小整數(shù)返回的最大整數(shù) （3）根據(jù)randbetween 函數(shù)函數(shù)建立一個隨機數(shù)碼表。 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳21 21 （4）根據(jù)項目變量的累計概率對隨機號碼進行分區(qū)，使每一個區(qū)間與項目變量的某一可能值及其概率相對應(yīng)。

13、 vlookup函數(shù) 功能: 查找對應(yīng)隨機號碼的可能值 輸入公式：=vlookup (lookup _value, table _array, col _index _num, range _lookup) excel計算需要在數(shù)據(jù)表中查找的數(shù)值 需要查找數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)表 table_array 中待返回的匹配值的列序號 true 或省略 返回近似匹配值 ； false 返回精確匹配值。 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳2222（5）抽取一組項目變量的可能值，計算出一個凈現(xiàn)值，完成一次模擬過程，并將結(jié)果儲存起來。重復(fù)這一過程若干次，一般至少需要模

14、擬500次以上。（6）將各次模擬得到的凈現(xiàn)值結(jié)果由小到大排列成次數(shù)分配，并計算出凈現(xiàn)值的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，從而判斷投資方案的風(fēng)險。 【例】承【例7-1】 假設(shè)項目變量中只有投資額和現(xiàn)金流量是變動的，其中投資額10 000萬元是概率分別為0.3、0.4和0.3及其對應(yīng)的可能結(jié)果的期望值，現(xiàn)金流量4 000萬元則是概率分別為0.2、0.6、0.2條件下三種可能結(jié)果的期望值。2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳2323表7-4 現(xiàn)金流量概率分布及凈現(xiàn)值模擬分析 單位：萬元=randbetween（1,100）并填充至單元格a12至a110=v

15、lookup(a11,$e$2:$f$4,2) 并填充至單元格b12至b110 同a11輸入方式=vlookup(c11,$e$5:$f$7,2) 并填充至d12至d110單元格 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳2424 表7- 5 模擬計算結(jié)果 單位：萬元凈現(xiàn)值期望值凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差凈現(xiàn)值最大值凈現(xiàn)值最小值標(biāo)準(zhǔn)離差率凈現(xiàn)值小于零的概率（按凈現(xiàn)值出現(xiàn)負(fù)數(shù)的頻率計算） 5 303 4 83214 745-4 418 0.911 0.1702008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳2525表7-6 凈現(xiàn)值概率

16、分布系統(tǒng)分區(qū) -5 000 0 4 000 8 000 12 000 16 000 20 000 分布區(qū)間-5000以下-500000400040008000800012000120001600016000以上 概率 0.00 0.17 0.00 0.47 0.04 0.13 模擬100次 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳2626圖7- 4 凈現(xiàn)值概率分布 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳2727 模擬分析的評價模擬分析的評價 優(yōu)點優(yōu)點： （1）模擬分析得到的結(jié)果不止是一個凈現(xiàn)值，而是凈現(xiàn)值

17、的概率分布。（2）模擬計算有助于理解項目現(xiàn)金流量出現(xiàn)各種可能結(jié)果的概率。（3）模擬分析不僅可以計算平均值，而且能得到概率分布的標(biāo)準(zhǔn)偏差，從而能更詳細(xì)地進行風(fēng)險收益比較分析。（4）通過模擬分析可以具體考察不同變量之間的相互關(guān)系。 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳2828缺點：缺點： （1）收集相關(guān)信息并把數(shù)據(jù)輸入模型的過程需要花費大量的時間、成本比較高。 （2）每個變量的概率分布很難獲得，使構(gòu)建模型的過程更為復(fù)雜。2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳2929風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法一一風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法

18、二二風(fēng)險調(diào)整在實務(wù)中的應(yīng)用三三2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳3030一、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法一、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為例，調(diào)整公式的分母，項目的風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高，項目收益的現(xiàn)值就越小。nttntttincfrncfnpv0011i無風(fēng)險利率一般以政府債券利率表示風(fēng)險溢酬取決于項目風(fēng)險的高低 凈現(xiàn)值公式調(diào)整 將與特定項目有關(guān)的風(fēng)險加入到項目的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。 確定方法2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳31 31 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率的確定方法表7- 7 不同類型項

19、目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率 投資項目重置型項目改造或擴充現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)線項目增加新生產(chǎn)線項目研究開發(fā)項目風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率8%+2%=10%8%+5%=13%8%+8%=16% 8%+15%=23%1。 根據(jù)項目的類別調(diào)整折現(xiàn)率2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳32322。根據(jù)項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)同類項目的風(fēng)險收益系數(shù)與反映特定項目風(fēng)險程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率估計風(fēng)險溢酬，然后再加上無風(fēng)險利率，即為該項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率。 標(biāo)準(zhǔn)離差率特定項目的險收益斜率同類項目風(fēng)率利無風(fēng)險率現(xiàn)折風(fēng)險調(diào)整計算公式： 【例7-3】假設(shè)某公司現(xiàn)有a、b 兩個投資方案，各年的現(xiàn)

20、金流量如表7-8所示。為簡化，假設(shè)各年的現(xiàn)金流量相互獨立。無風(fēng)險利率為8%，兩個方案的風(fēng)險收益系數(shù)為0.2。 要求：計算兩個投資方案風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率及凈現(xiàn)值。 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳3333表7- 8 投資方案現(xiàn)金流量及其概率 單位：元年份0123a方案概率1.00 0.25 0.50 0.25 0.20 0.60 0.20 0.30 0.40 0.30 年現(xiàn)金凈流量-900780600400720500300560200100b方案概率1.00 0.30 0.40 0.30 0.10 0.80 0.10 0.20 0.60 0.20

21、 年現(xiàn)金凈流量-5004303802603102501902201601002008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳3434表7- 9 投資方案現(xiàn)金流量期望值與標(biāo)準(zhǔn)差 單位：元a方案年份123現(xiàn)金流量現(xiàn)值(8%)總體標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險調(diào)整后折現(xiàn)率凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量期望值595504278標(biāo)準(zhǔn)差134.44 132.91 189.20 1203.71 225.91 18.77%11.75%235.17 b方案年份123現(xiàn)金流量現(xiàn)值(8%)總體標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險調(diào)整后折現(xiàn)率凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量期望值359250160標(biāo)準(zhǔn)差68.04 26.83 37.95 6

22、73.7673.5210.91%10.18%151.37 說明2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳3535（1）根據(jù)無風(fēng)險利率計算a方案各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值：)(71.2031%81278%81504%8159532元ap（2）投資項目現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)差 按無風(fēng)險利率折現(xiàn)的現(xiàn)值平方之和的平方根： nttti122191.225%8120.189%8191.132%8144.134624222a計算步驟2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳3636（3）計算a方案標(biāo)準(zhǔn)離差率：%77.1871.203191.22

23、5pcva方案風(fēng)險調(diào)整后的折現(xiàn)率 = 8%+0.218.77% = 11.75%（4）計算風(fēng)險調(diào)整后的折現(xiàn)率：（5）根據(jù)風(fēng)險調(diào)整后的折現(xiàn)率和a方案投資額以及各年現(xiàn)金流量計算方案的凈現(xiàn)值2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳37373。 根據(jù)項目資本成本確定折現(xiàn)率項目的資本成本是項目的資本成本是投資者要求的最低收益率投資者要求的最低收益率n 無風(fēng)險利率n 風(fēng)險溢酬 【例】假設(shè)abc公司股票的貝他系數(shù)()為1.8，無風(fēng)險利率為8%，市場投資組合收益為13%。負(fù)債利率為10%，且公司負(fù)債與股本比例為1：1，假設(shè)公司所得稅率為40%。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模式，

24、abc公司的股本成本(或投資者要求的收益率) ：%17%8%138 . 1%8sr 加權(quán)平均資本成本=0.510% (1-40%) + 0.517% = 11.5%2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳3838 【例】 承前例假設(shè)abc公司正在考慮實施一個系數(shù)為2.5的新投資項目，并將20%的資本用于該新項目的投資，其余80%的資本用于公司其他資產(chǎn)，平均系數(shù)為1.8。公司新的系數(shù) ： = 0.81.8 + 0.22.5 = 1.94 股本成本= 8% + 1.94(13%-8%) =17.7% 加權(quán)平均資本成本= 0.510%(1-40%) + 0

25、.517.7% = 11.85% 新項目的收益率必須滿足： 0.811.5% + 0.2x = 11.85% x=13.25% 已知：新項目的系數(shù)=2.5 ，則： 項目的股本成本= 8% + 2.5(13%-8%) = 20.5% 加權(quán)平均資本成本= 0.510%(1-0.4) + 0.520.5% = 13.25%2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳3939 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法的評價 優(yōu)點：優(yōu)點：簡單明了，符合邏輯，在實際中運用較為普遍。 缺點：缺點：把風(fēng)險收益與時間價值混在一起,使得風(fēng)險隨著時間的推移被認(rèn)為地逐年擴大。2008-04-18200

26、8-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳4040二、風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法二、風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 又稱確定等值法（certainty equivalent menthod）或肯定當(dāng)量法 基本思想基本思想 首先確定與風(fēng)險性現(xiàn)金流量同等效用的無風(fēng)險現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳41 41二、風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法二、風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 基本步驟 （1）確定與其風(fēng)險性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風(fēng)險無風(fēng)險現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量；體現(xiàn)無風(fēng)險現(xiàn)金流量和風(fēng)險現(xiàn)金流量之間的關(guān)系 確定

27、等值系數(shù)（t）10tt風(fēng)險現(xiàn)金流量確定現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差率越低，t就越大 確定現(xiàn)金流量確定等值系數(shù)（t）風(fēng)險現(xiàn)金流量即無風(fēng)險現(xiàn)金流量2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳4242（2）用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，并進行決策。nttttincfnpv0)1 (i 為無風(fēng)險利率 【例7-4】假設(shè)某公司根據(jù)投資項目的歷史資料確定的標(biāo)準(zhǔn)離差率與確定等值系數(shù)之間的關(guān)系如表7-10所示。 要求:采用風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法計算【例7-3】中a、b兩個方案的凈現(xiàn)值。表7-10 標(biāo)準(zhǔn)離差率與確定等值系數(shù)之間的關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)離差率0.000.070.080.230

28、.240.420.430.73確定等值系數(shù)1.000.850.600.402008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳4343表7-11 投資方案凈現(xiàn)值（風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法） 單位：元a方案凈現(xiàn)值年份現(xiàn)金流量期望值標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差率確定等值系數(shù)確定等值b方案凈現(xiàn)值年份現(xiàn)金流量期望值標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差率確定等值系數(shù)確定等值0-900.00 1.00 -900.00 0-500.00 1.00 -500.00 1595.00 134.44 0.23 0.85 505.75 1359.00 69.78 0.19 0.85 305.15 2504.00 132.91

29、0.26 0.60 302.40 2250.00 26.83 0.11 0.85 212.50 3278.00 189.20 0.68 0.40 111.20 3160.00 37.95 0.24 0.60 96.00 凈現(xiàn)值（8%）-84.18 凈現(xiàn)值（8%）40.94 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳4444 風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法的評價 優(yōu)點：優(yōu)點： 通過對現(xiàn)金流量的調(diào)整來反映各年的投資風(fēng)險，并將風(fēng)險因素與時間因素分開討論，這在理論上是成立的。 缺點：缺點： 確定等值系數(shù)t很難確定，每個人都會有不同的估算，數(shù)值差別很大。在更為復(fù)雜的情況下，

30、確定等值反映的應(yīng)該是股票持有者對風(fēng)險的偏好，而不是公司管理當(dāng)局的風(fēng)險觀。2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳4545三、風(fēng)險調(diào)整在實務(wù)中的應(yīng)用三、風(fēng)險調(diào)整在實務(wù)中的應(yīng)用 kim crick等1986年對320家公司做了一次關(guān)于他們在投資分析中如何調(diào)整風(fēng)險的一項問卷調(diào)查表7- 12 反饋者使用的風(fēng)險調(diào)整方法方法百分比（%）不做調(diào)整主觀調(diào)整確定等值法風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法縮短回收期其他1448 729 7 52008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳4646 約翰 r格雷厄姆與坎貝爾r哈維1999年對1998年“財

31、富500強”的cfo做了有關(guān)項目風(fēng)險調(diào)整的問卷調(diào)查表7- 13 項目風(fēng)險調(diào)整反饋表 單位：%風(fēng)險來源調(diào) 整折現(xiàn)率調(diào) 整現(xiàn)金流量兩者同時使 用兩者都不采用1.預(yù)期通貨膨脹風(fēng)險2.利率風(fēng)險3.利率期限風(fēng)險（長期與短期利率變動）4.gdp或商業(yè)周期風(fēng)險5.商品價格風(fēng)險6.外匯風(fēng)險7.財務(wù)危機（破產(chǎn)概率）8.公司規(guī)模9.“市場-賬面”比率（市場價值/公司資產(chǎn)賬面價值）10.成長趨勢（近期股票價格走勢） 11.90 15.30 8.57 6.84 2.86 10.80 7.41 14.57 3.98 3.4314.45 8.78 3.7118.8018.8615.34 6.27 6.00 1.99 2.

32、8611.9024.6512.5718.8010.8618.75 4.8413.43 7.10 4.8661.7551.2775.1455.5667.4355.1181.8466.0086.9388.852008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳4747本章小結(jié)本章小結(jié) 1.項目風(fēng)險是指某一投資項目本身特有的風(fēng)險，即不考慮與公司其他項目的組合風(fēng)險效應(yīng)，單純反映特定項目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結(jié)果相對于預(yù)期值的離散程度。 2.投資項目風(fēng)險一方面來源于項目特有因素或估計誤差帶來的風(fēng)險，另一方面來自于各種外部因素引起的風(fēng)險。2008-04-1820

33、08-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳4848本章小結(jié)本章小結(jié) 3.市場風(fēng)險是站在擁有高度多元化投資組合的公司股票持有者的角度來衡量投資項目風(fēng)險。 4.公司本身可以被視為一個“資產(chǎn)組合”，而任何組合的系數(shù)都是該組合內(nèi)各單項資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳4949本章小結(jié)本章小結(jié) 5.敏感性分析方法在一定程度上就多種不確定因素的變化對項目評價標(biāo)準(zhǔn)的影響進行定量分析，它有助于決策者了解項目決策需重點分析與控制的因素。 6.決策樹分析是一種用圖表方式反映投資項目現(xiàn)金流量序列的方法，特別適用于在項目周期內(nèi)

34、進行多次決策（如追加投資或放棄投資）的情況。 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳5050本章小結(jié)本章小結(jié) 7.模擬分析是指利用蒙特卡羅模擬法，將敏感性分析和不確定因素的概率分布結(jié)合起來衡量投資項目風(fēng)險。 8.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法就是調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分母，項目的風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高，項目收益的現(xiàn)值就越小。 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳51 51本章小結(jié)本章小結(jié) 9.確定等值法是效用理論在風(fēng)險投資決策中的直接應(yīng)用。這一方法要求項目決策者首先確定與其風(fēng)險性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風(fēng)險現(xiàn)金流量，然后

35、用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。 10.實際調(diào)查表明，公司最關(guān)心的風(fēng)險因素是利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、商業(yè)周期風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。在計算折現(xiàn)率時，最重要的因素是利率風(fēng)險、公司規(guī)模、通貨膨脹風(fēng)險和匯率風(fēng)險。在計算現(xiàn)金流量時，最重要的風(fēng)險是商品價格、gdp增長、通貨膨脹和匯率風(fēng)險。 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳5252關(guān)鍵名詞關(guān)鍵名詞 項目風(fēng)險項目風(fēng)險 敏感性分析敏感性分析 決策樹分析決策樹分析 模擬分析模擬分析 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率 確定等值法確定等值法2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑

36、蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳5353討論題討論題 1。aaa房地產(chǎn)公司現(xiàn)有兩個投資項目：建一座大型學(xué)生公寓或投資一生物制藥工程，它們的投資規(guī)模都是6億元，期望凈現(xiàn)值都是1.2億元。選擇投資項目時，公司經(jīng)理希望能減少投資項目收益的波動性。 如果你是公司經(jīng)理，你會選擇哪一項目？為什么？2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳5454討論題討論題 2。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型(第四章)和資本預(yù)算的相關(guān)理論，評價將capm運用到資本預(yù)算中風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率的確定的理論價值。在投資組合理論中產(chǎn)生的風(fēng)險概念在這里是否適用？理論界與實務(wù)界的許多人認(rèn)為投資組合理論與實踐相差甚遠(yuǎn)，

37、你是否同意這種觀點，為什么？ 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳5555討論題討論題 3。abc公司的高層主管最近提出公司應(yīng)擴大經(jīng)營范圍，進入一些新的行業(yè)。根據(jù)資本預(yù)算分析，項目的內(nèi)部收益率為25%，公司的資本成本為10%。這位高層主管認(rèn)為相對于資本成本而言，項目的irr越高，項目的收益率就越高，并且勸管理層盡快批準(zhǔn)實施該項目。公司其他幾位主管看了項目的計劃書后，認(rèn)為項目成功與失敗的概率各為1/2，由于投資額比較大，如果項目失敗，有可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)。但這位高層主管認(rèn)為其他人都太“保守”了，根據(jù)他的經(jīng)驗，只要內(nèi)部收益率大于資本成本就一定會為公司創(chuàng)

38、造價值。公司的ceo詢問你對這個問題的意見，特別是關(guān)于25%的irr和10%的資本成本的看法？ 這個項目是否應(yīng)該采用不同的標(biāo)準(zhǔn)來評價？ 怎樣分析項目對公司財務(wù)狀況（如破產(chǎn)）的影響？ 公司高層主管成功的經(jīng)驗對ceo進行項目決策有何影響？ 2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳5656 4。1993年，伴隨著中國電腦業(yè)走入低谷，巨人集團在房地產(chǎn)熱的誘惑下，進入房地產(chǎn)業(yè)。史玉柱決定蓋一座70層高的巨人大廈。由于缺乏房地產(chǎn)的經(jīng)營經(jīng)驗，巨人集團在這個領(lǐng)域幾乎全軍覆沒。討論題討論題 請上網(wǎng)http:/ （1）大廈從1994年2月動工到1996年7月，巨人集團未

39、申請銀行貸款，全憑自有資金和賣樓花的錢支持。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的常識，房地產(chǎn)必須有金融資本作后盾，為什么巨人集團將銀行擱置一邊？ （2）巨人集團在建巨人大廈時恰好碰上中國加強宏觀調(diào)控，銀根緊縮，地產(chǎn)降溫，集團很難從銀行取得借款滿足大廈的資金需求，從而使巨人集團陷入危機。如果巨人大廈建設(shè)初期從銀行取得貸款，那么當(dāng)巨大集團發(fā)生財務(wù)危機時，銀行會不會再增加貸款？為什么？2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮 孫曉琳孫曉琳5757討論題討論題 5。從1987年開始的“銥星系統(tǒng)”計劃，歷時11年，19家全球重要的電信和工業(yè)公司共同投資57億美元組成了銥星通信公司，其目標(biāo)是建立一個把地球包起來的“衛(wèi)星圈”。1997年6 月，銥星公司股票正式上市，受到投資者的大肆追捧，股票價格從發(fā)行時的每股20美元飆升到1999年5月份的70美元。1999年11月份，銥星公司正式投入商業(yè)運營，但可能誰也沒有想到，這同時也宣告了“銥星”下墜的開始。2008-04-182008-04-18公司理財公司理財 劉淑蓮劉淑蓮