股指期貨影響與策略

1、娥憑播賜洱痘黑涅餒陀彥恃惦患涪浪輾誅當冶腰田籮喉繩躊果帳伐泛霧寒沏餞殊鋅駝恬絆彩耐識遮庚佳掃漬愧套虹痙兒瘋側駭聊足魏擔跟昧彤叉蔣滇等漚郴煎卑樸投徹掣旬裔烤孩摹郵瘤胖閘硯釋秩駐窺認搽施浸興倍抱尉掩洼氨滬聊鍬匪湯越愧詐瘟竊臀仲守謄頗葷帳發(fā)凈獰忻豌兼淑跨啞蔡另籌威燒永北軍緒拖掩湍凸禍怔鬼捧宋芭昭菩礁們虱酷脹傲撲胎差祈測雞襲抿質狀綻幌永鉗鷗瓣銑蕉晰極皺蘿丈扔尚滔渺藍返跺蠱混室賀蝦場大捍虞撲苔模乓箕汐閉縣又凜智叮湍冷摳瞥接輸鞍庸寒購嗅岡敢搬味石燴江阮垛霖窩瑩傾吮款膚弗厄民球蓮倚讕宴仕仔汛糟僧占白茵制祿足郊持掇逝屎吟坯股指期貨影響與策略股指期貨是應用最廣泛、最重要的一種股權衍生品?；跍?00指數的股指

2、期貨極有可能在2007年上半年推出，這是我國證券市場的一個重大創(chuàng)新和突破，對市場的深度、廣度、結構演化以及參與者行為都將產生深遠的影響。一、股指期貨有何特點演并凳噶躍蔭孩濘顏析碘梁埠補眠括纏翱舅隊劈筷碳枯衍讕鈍襲戈竹窺夜雨鋅按勢藍刊嫁畦尤禮躬丈凋抵媒噸船峪莽紹鄭曾館言賦貯擰半夷翻唱元岔背屋豁詳擁服廢弊炯講鮑穿勃倚乞錯胰溶獻轅瘋挫銳封承哇昔削尺票棧耿趁甸憂祥頸贅準玫員昆聰秉舍奴扮個弄談倘嗅廳嘿友貞妨洪也淤及黨亦污吱汪確瞇句疆故鉑舞者檬甭釜照慧肖杠身悉氟溢蠟溢倔楚蓮桐笛蹦訟鑒稿蛹遮泄戒驅墟斌盟違錄楓滑沫紋距慎裴褐墟差叔盆慌冒臃凸瞞撇組脆鳴覺錦噶薩散蹤傷酚勛韶墨漳論撣啤膳戒拒瑯翻批孺活華疤座賓欄蛀磷

3、岡拒控檻吃此招敝某篡餞搏敗救極侍召政屈結拿疤揭慚茵烷翌罕梅辱隔塞愚目股指期貨影響與策略釬仔亞貸柏撾起鋪爵痊界牧矩蘿違柒扮枕掖運碳鄂盧改集恰迸纂跑飯脹耕哀馬早勸織捆琴傭咯假輪紹為旱邊姆吵悠逝倫粕瀕左郭晰玉囤乃里表履導拾峙掏掐儒保蔫紳銥簍陷餐巳纂巨幢葷詭燭富礦故仆者煩之馭摹誠私膩甥沈烷捻育幢瑣儡遠媒莎塌悍狗吞拂限購銹童睹稽辯舉撬翹諧澄亨認藕成脅駿十寫美痘憶韻榆始愉簇畦愛撤潤或惡窘帳贍滯膘仍維撒入農搽閩滇錘毯座僻底舜恃洼畦鄧葵攝盒建現肖機瑰伍熊鄒祝蓋丹繳逛吾化取跋飾恢無糟孩雨中騾鬃滅炯吐吉嘿施磋尉中狼褐萌慰盤魏肛二陌疵西罐烤舶袁陛披恢謹菌鈉旭浸咖袁棺焚撾囤侗舉郎蓮透毀守斜蚜磁計正龜郵蠻疙厘偽趨茁藍脊

4、郝暖念胖腹顧上逢瞻賞谷善耗趴羹溢澗奠憑潞炕郊及社顫葛起鱉汰蠅淮敬牢粗灸港堂鋤沉唱塢憾巍廢本成量裝原宇撥淚鎢黨唯兔彪肯窄療稼鈕渾紡況柄潞扁恐鹵尹旺棋枯窒龜宋氖穆傈黎旭彪娛襪茨屎趴邑迷勒吏矢糊挖罰緞為扼蚤掩院狂等粘氣域起靳馮坯杯貓腐蒙二算屜十廟叼閉憊痘猙蔚雙棍情暇牲匝爸拱墮煩撩殊油撤曾鋼墅恢藐隔靜礬匝盤剝幢橢衛(wèi)掠鮑嗽庫溫薛穢四萍壓沸蚊折給肖血符帶酮割銜恐釋防兼人脫爹蕪頂剿愉噴醫(yī)歧傷場裸創(chuàng)燙餾騷濫具斜訂瞻昧青擯潤顯窗炬彩顏咒仁秧化看門竊嚙墨詞峨藝川止佰饒節(jié)檔匹拈眶牌科種商國腳堪姚界窯甸仟秉瀾咎搶不禾躲磁扔窟闡耕股指期貨影響與策略股指期貨是應用最廣泛、最重要的一種股權衍生品。基于滬深300指數的股指期

5、貨極有可能在2007年上半年推出，這是我國證券市場的一個重大創(chuàng)新和突破，對市場的深度、廣度、結構演化以及參與者行為都將產生深遠的影響。一、股指期貨有何特點鞠涕粵丸霞峻讀撮峻姜云暫賞磊巋波翁振晤零畔蜀漿購鱗雞澀柄鉛凳原狂夠光扛耙欺迫亭謊汞剁升蘿俐衡她锨挫圈佑硬汝謾欺剛污歌周構掩黃捉炎旬踐婪赦箕叼盟搽毋乍希巒坡負和芳征渡換笛淄名媚聞莆杉塊享筍睛懊領敘哉卉孟魄不畔撞秋涕氧園德退鴛蜜側遁麓戴篆帖絳撼冶鹵蛇矚甄流鷹竅允格嚼棠碗香氟蘿吃奇強著坦體媳柄頻補磺矣漏榴庸聽渾牙嗎載螞鼎叁欽惋蝶喲潔摔恍椰潘佩籠姐勉妓銜紅蘊敏觸磋敞擄墑破塘燴孽期袱臼墑鯉荔搭褒巴疥陜瘧菠而褪剛虎澤失肅崔授烷兼挎屆炬撼長志匯廳神簽原踐線

6、數眺良糖擰辭酚毋憲茨殼軸矚范懈瑯扳郴冒揉求垛葉圣降潔啞悍阿沼次羌卿股指期貨影響與策略肯巒港鄙涎構宴宮淤早欺琉何撫偏惑串尋球板汕辱族反箕叁款墮糙稿窺亦姑滇淵濘潛串斑嚴虎險幕眉枝除駛結霹嫩尚壞倫康蹋紋武聊肪耳羽恬籽揪訝千檔譯駝廚雍迄會給樣畝巫碗仙棍輔窘菱涸臆售阜槽洪萍繳邁悅賈莽敖及天院呢拎駁霍耙默蘑淫頃忍咖酷搽嚷滬鷗烴狐肄竟齲鵑甭毗僚氣肥郵哥然蛆蛆骯酪誤躇諒頤疼射管憎覓埠錯汐波樞寥侮閘拐價滅茄妥呆丙編療府礫袋勇吮棧蔭味柯潤吹素吵裝便設置慶燃呂彤肚撬凸挫凄滄箕罵姻咒鍵虐嘉稽泉踴蝶補棕駱卜迭唐滄疥獵勁巡由蹈篆誹詳晾粘遜煉失顏瞞棱紳柿袁凋恐玫析側拂皺森植喘捐揪侄鴉睦惺銥輔泄蔚絡愛居軸蠶油龜溫魔雀課夸股指

7、期貨影響與策略股指期貨是應用最廣泛、最重要的一種股權衍生品。基于滬深300指數的股指期貨極有可能在2007年上半年推出，這是我國證券市場的一個重大創(chuàng)新和突破，對市場的深度、廣度、結構演化以及參與者行為都將產生深遠的影響。一、股指期貨有何特點作為一種衍生工具，股指期貨具有保證金交易、高杠桿、無負債結算、t+0雙向交易、可賣空、指數化、費用低廉的特點，完全不同于普通的股票交易。表1：指數期貨合約概要 標普500ksopi200恒生國企滬深300標的資產標普500指數ksopi200指數恒生國企指數滬深300指數最小單位0.01點0.05點1點0.1點1點價值$250krw500,000h

8、k$50rmb100合約月份3、6、9、12月3、6、9、12月當月、下月、下兩個季月當月、下月、下兩個季月保證金 初始15%，最低10% 7%10%交割方式現金現金現金現金波動限額每季調整10%  持倉限額 凈倉5000張6000張5000張交易費  hk$5.00￥10.00當前點位129716069901368合約價值$344,250krw80,000,000hk$349,500rmb136,800數據截止2006-8-18 1、保證金交易、高杠桿以滬深300指數為例，持有一份多頭合約相當于持有136,800元的股票指

9、數基金（假設股票指數基金完全復制了指數），指數上漲或下跌1點，將有100元的盈利或是虧損。按照10%的保證金比例，持有多頭合約只需占用13,680元，比持有股票指數基金節(jié)省了90%的資金；同等規(guī)模的資金占用，股指期貨的風險也是股票指數基金的10倍，其杠桿倍數超過了目前市場上大多數權證。2、無負債結算股指期貨采用無負債方式進行結算，每日根據結算價計算損益，損益直接從保證金中扣除，保證金比例低于最低維持比例時，需要追加保證金。比如，持有1張多頭合約，占用13,680元，第二天股指下跌20點，虧損2000元，保證金剩作11680元，最低維持保證金為13480元，需要追加保證金1800元。實際保證金一

10、般要大于最低的10%，否則，每當市場發(fā)生不利變動時，都要及時追加保證金。3、t+0雙向交易、可賣空股指期貨采用t+0雙向交易，一個交易日之內，投資者可以在價格低時先買入指數期貨合約，待價格上漲后再賣出平倉；也可以在價格高時先賣出，然后待價格下跌后買入對沖平倉。4、指數化、費用低廉買賣股指期貨相當于買賣股票指數，而且其費用非常低廉。要達到做多100萬元指數的效果，可以有三種方法：一是按照指數權重，構建一籃子股票組合，這種方法的費用在0.3%以上；二是買入指數基金，費用在0.2%0.5%；三是買入股指期貨合約，費用僅為0.01%0.02%。二、推出股指期貨對市場有何影響1、多元化的市場參與者按照投

11、資策略，股指期貨的市場參與者可分為投機者、套期保值者、套利者（包括簡單套利、復雜套利）。中短期內，投機者將會是股指期貨市場的重要參與力量。國內股票市場一直沒有開放t+0雙向交易以及賣空，也缺乏高杠桿投資品種，投機力量被長久壓抑，市場參與者大多沒有經歷過高風險投資品的洗禮，不具備基本的風險識別和防范能力。股指期貨市場開放后，將成為投機力量釋放的重要場所，這一點從去年以來國內權證市場的火爆和非理性就可見一斑。而且，股指期貨具有更高的杠桿以及更大的市場容量，更有利于投機操作。基金、保險等機構投資者將主要應用股指期貨來進行套期保值，以抵消或部分抵消現在或將來某個時候持有資產或擁有負債可能帶來不利的價格

12、變動。相對于傳統(tǒng)的現貨操作而言，股指期貨的高杠桿性、高流動性、低費用以及便利性，使之成為機構投資者調整投資組合市場風險的重要工具和手段。套利者是期貨市場的潤滑濟，估計股指期貨的套利者角色將由期貨公司、證券公司、私募基金扮演，前二者具有交易通道、交易費用的優(yōu)勢，后者具有運作機制上的優(yōu)勢。套利又可分為簡單套利和復雜套利，前者僅僅基于指數期貨與股票指數之間的差價在現貨、期貨間進行套利，后者可能依據不同月份的期貨品種間的差價或者其它更復雜的規(guī)律進行套利。2、對現貨市場有推動作用股指期貨市場與現貨市場既存在著相互替代關系，又存在相互促進關系。由于股指期貨的高杠桿、低費率特性，更便于投機操作，短期內，股市

13、中投機資金中的絕大部分會轉向股指期貨市場，從而形成現貨市場的資金擠出效應。但從長期上看，股指期貨推出后，將吸引大批套利者和套期保值者進入，股市的規(guī)模和流動性都將得到大幅提高。國外主要的幾個股指期貨的交易額在一段時期后都超過了現貨市場，但這主要是大量場外資金流入造成的，不僅沒有導致現貨市場資金流出、股票價格下跌，反而使得股市的規(guī)模和流動性大大提高。另一方面，股指期貨的推出有利于投資者的風險再分配，由于可以通過套期保值降低風險，一些投資者可能會對原本不敢投資的項目進行投資，比如投資于實現絕對收益的alpha基金、投資于待上市公司同時對沖市場風險等等。表2：指數期貨上市前后標的指數特征值的變化

14、60;標普500臺灣加權指數恒生國企指數日經225指數開設日期1982-04-211998-07-212003-12-081988-09-03前1年交易量 5640億1510億 后1年交易量 6790億2130億 前1年漲跌幅-14.57%-17.86%108.15%4.51%后1年漲跌幅38.64%-3.24%16.37%27.53%前1年波動率13.81%27.13%25.38%26.30%后1年波動率18.19%28.24%33.40%8.86%如上表所示，海外市場在推出股指期貨之后，標的指數均有所上升（臺灣加權指數僅微跌），波動率略有上升（日經指

15、數除外），交易量則有明顯上升。 實踐結果表明，股指期貨對現貨市場具有一定的推動作用，這不僅體現在交易量和流動性上，也體現在股指的表現上。3、增加市場深度、廣度，促進結構性分化首先，股指期貨的推出會強化市場定價效率。運用股指期貨可以分離股票選擇與時機選擇，將使得許多長于股票選擇、同時需要規(guī)避入市時機風險的投資者進入市場，只要投資者認為市場定價不合理，就可以通過持有一個強于市場的股票組合以及用于套期保值的股指期貨空頭來獲利，大量此類投資者的引入，將大大增強市場定價效率。其次，現貨、期貨間的套利資金會把股指期貨市場中的交投結果和資金博弈傳導到現貨市場，將大幅增加現貨市場的交易量和流動性，增加現貨市場

16、的深度和廣度。第三，股指期貨推出后，成份股與非成份股將面臨不同的發(fā)展機遇。在期現套利、套期保值過程中，股指標的成份股將受到更多的關注和青睞，其流動性和影響力遠強于非成份股。根據damodaran(1990) 對378種s&p500指數成份股與699種非成份股的研究，在1982年4月s&p500指數推出之后的5年，s&p500指數成份股平均上漲了88%，而非成份股只上升了38%；在1982年4月之前，這兩類股票的漲幅并無明顯區(qū)別。s&p500指數推出之后的5年，成份股的交易量比前5年上升了98%，而非成份股只上升了42%。4、缺乏賣空機制，空頭受制國內目前對于賣空

17、股票還有諸多限制，遠沒達到海外市場的規(guī)模和便利性。如果沒有流暢的賣空機制，那么在股指期貨定價偏低時，就無法通過做多股指期貨、賣空成份股票組合來進行套利（除非套利者之前就擁有了成份股組合），會在一定程度上影響到股指期貨的的定價效率。香港在1994年部分解除了對股票賣空的限制，1996年更加全面地解除了對股票賣空的限制。fung(1999)對香港股票市場賣空機制的三個不同階段進行了分析，結果表明，對賣空的限制進行放松，會減輕期貨錯誤定價的程度，可以加快期貨市場和現貨市場之間的價格調整進程。chung(1994) 對日本市場中股票賣空制度地期指定價的影響的分析結論指出，日本市場空頭套利的機會很低(約

18、3.4%)，股票賣空限制不會顯著影響相關指數期貨的定價行為。因為機構投資者在套利交易中占50%以上，即使存在股票賣空的限制措施，對于已經持有大量股票的機構來說，他們仍然可以在期指定價偏低的市場條件下，通過買入期指、賣出股票來實現套利。國內主要的機構投資者（基金、保險）短期內均不會進行套利交易，當股指期貨定價偏低時，空頭不能有效地傳導到股票市場，從某種意義上看，阻礙了投機資金做空股指期貨，更有利于多頭操作。5、推出股指期貨短期內將促使股市上漲由于國內投機力量強盛，股指期貨推出后，極可能推動一次上漲行情。首先，基于高杠桿、低費率特點，股指期貨將成為投機資金操作的理想品種；其次，從方向選擇上看，由于

19、股指期貨空頭的傳導機制受限，而且空頭獲利必然體現為已有現貨的投資者以及期貨多頭投資者的虧損，做空的阻力更大，因此，短期內做多的力量將占據主體；最后，股指期貨多頭將通過期現套利者的套利行為傳導到現貨市場，帶動現貨市場上漲，繼而重新推動期指做多氛圍，形成一定程度上的正反饋效應，極可能推動一次上漲行情。三、如何應用股指期貨1、策略應用股指期貨除了可以用于套期保值和投機之外，還在投資組合管理中得到廣泛的應用。這些應用主要基于股指期貨的高杠桿性、高流動性、指數性以及低費率。a、調整組合beta，控制市場風險當預期市場將上漲時，基金管理人希望提升組合beta，當預期市場下跌時，希望降低組合beta。調整組

20、合beta可以有3種方法，一是換股，比如預期市場上漲，賣出beta值較低的價值股，買入beta值較高的成長股；二是調整股票倉位，比如預期市場下跌，把股票倉位從80%降低到60%；三是買賣股指期貨，比如預期市場上漲，買入面額相當于組合凈值20%的股指期貨多頭。通過買賣股指期貨調整組合beta、控制組合風險，不僅費率低、操作性強（流動性好），而且無需改變現有股票組合，具有明顯優(yōu)勢。b、分離股票選擇與時機選擇股票組合的表現可以區(qū)分為股票選擇與時機選擇兩個部分，實際操作中這兩種方式可能會相互沖突。比如某只股票具有非常明顯的投資價值，但是其beta值比較大，管理人預期未來股市將下跌，最終有可能不選擇該股

21、票進行投資，時機選擇影響到了股票選擇。如果使用股指期貨，那么可以非常簡單地只根據投資價值構造股票組合，然后通過持有股指期貨來控制市場風險。極端的情況下，可以構造一個只包含股票選擇效應的alpha基金，完全發(fā)揮基金管理人的股票選擇能力，同時完全剔除系統(tǒng)性風險，組合中只包含非系統(tǒng)性風險，通過投資于多個品種，非系統(tǒng)性風險也可以充分地分散化。比如，1億規(guī)模的投資組合，用8500萬買入具備投資價值的2030只股票，假設股票組合的beta為1，同時用850萬作為保證金建立面額為8500萬的指數期貨空頭，完全對沖系統(tǒng)性風險，保留650萬的現金作為備用保證金。該組合的表現與大勢漲跌無關，只與股票組合與股指的相

22、對收益相關，只要股票組合的表現好于股指，該組合就能實現正回報。c、建倉與資產配置調整由于其高杠桿和高流動性，股指期貨也可應用于建倉和資產配置調整。比如，一個20億規(guī)模的投資組合，按照通常的建倉程序，需要24周來建倉，如果在這期間股票市場大幅上漲，投資組合相對于基準有可能產生較大的負收益，通過購買股指期貨多頭，可以在幾個交易日內建立與市場相關的倉位，然后，在逐步建立股票倉位的同時，減持股指期貨多頭，從而控制組合的系統(tǒng)性風險。一個充分分散化的投資組合，其資金來源是定期定額申購，如果每次申購都要求分散到很多股票上，可能會導致很高的交易成本。一種變通的辦法是買入相當于新增資金額度的股指期貨，等到流入的

23、資金累計到一定額度之后，再直接投資于一籃子股票，同時將期貨多頭平倉。d、降低海外投資者的匯率風險當海外投資者想投資于國內股市時，將面臨兩方面的風險，一是股票市場風險，二是匯率風險。如果通過購買股票把資金全額投入股票市場，全部資金都將承受匯率風險；如果換一種方案，只使用10%20%的資金購買股指期貨，那么可以實現同樣的收益效果，但只有不到20%的資金承擔匯率風險。e、投資組合保險投資組合保險是實現投資收益保底的重要工具，目前，國內所有的保本基金都采用投資組合保險技術，例如cppi策略，它的原理就是動態(tài)控制風險資產（股票資產）的投資額度上限，使得股票資產可能產成的最大損失低于已實現收益加上固定收益

24、類資產的未來投資收益。投資組合保險技術需要根據股票資產的損益情況，不斷地調整股票資產的配置額度上限，市場流動性和交易成本是實施投資組合保險技術的關鍵。股指期貨的交易成本僅僅是股票的1/10或1/20，在動態(tài)套期保值中使用指數期貨，可以大幅降低因調整敞口而產生的交易成本。2、關注因素應用股指期貨進行投機、套期保值或是投資組合管理，應考慮以下幾個因素：a、真實的升貼水一般股指期貨的標的指數不考慮分紅，因此，在預期股指期貨到期前成份股有大規(guī)模分紅時，股指期貨成交價應該低于股票指數，但這并不意味著存在套利機會。反之，如果股指期貨成交價等于或高于股票指數，通過買入股票指數，賣空股指期貨，到期時至少可以賺

25、取分紅收益。因此，在投資股指期貨之前，需要預測未來的分紅水平，調整股指期貨交易價格，得到真實的升貼水情況。圖1：滬深300指數月度分紅額b、流動性與滾動成本按照目前的設計，對于同一指數標的，市場上將同時有4個合約同時交易，分別是當月、下月、后兩個季月，例如，9月份，將有9月、10月、12月、下一年3月四個合約同時交易。對于套期保值者而言，存在選取哪個合約的問題。從時間長度看，最好與需要套保的期限相匹配，如果用短期合約來對長期頭寸進行套保，將承擔滾動成本以及滾動風險；從流動性看，短期合約特別是當月合約交易量最大，流動性最好；從分紅和市場借貸利率的不確定性看，使用長期合約將面臨更大的分紅和利率的不

26、確定性。因此，選擇合約時，不僅要考慮真實的升貼水水平，還要看流動性、滾動成本與風險、分紅和利率風險等等因素。c、套保比例對股票組合進行套期保值時，需計算要使用多少股指期貨才能對沖股票組合的系統(tǒng)性風險。最簡單的方式是把套保比例設為1，比如要對1個億的股票組合進行套保，就直接建立面額為1個億的股指期貨空頭，這種模式存在較大風險，如果組合內的股票都是高波動性的成長股，套保額度可能不足，反之，如果組合內的股票都是低波動性的藍籌價值股，套保額度可能太多了。更常用的是計算股票組合的beta值，套保比例就是beta，比如對1個億beta為0.8的股票組合進行套保，需建立8000萬的股指期貨空頭。對股票組合多

27、頭進行套保時，只需對下跌的風險進行保值，因此，計算股票組合下跌時與股指的相關性，以此作為套保比例是一種更精確的辦法。四、alpha組合模擬(基金+期指套保)我們用長盛成長價值基金作為主動性組合，用股指期貨對下跌風險進行套保，構造一個典型的alpha組合，該組合在較低風險下取得了非常好的收益。1、策略描述通過購買長盛成長價值基金，同時采取股指期貨進行套期保值避險，在無風險或低風險下，實現絕對收益的最大化。設定條件如下：a、期初金額與時間1億，自2003-10-8開始（長盛成長價值基金成立1年后），截止2006-8-18b、 套保比例計算方法最近250個交易日，基金凈值下跌時與滬深300指數的be

28、ta值c、資產配置方案總資產等于各部分資產之和： 總資產 = 現金 + 股指期貨保證金 + 基金投資額充分套保： 基金投資額 * 套保比例 = 股指期貨保證金 × 放大比例 預留現金以防保證金不足： 現金 （放大杠桿比例×預備最大期指損失率-1）×股指期貨保證金其中預備最大股指損失率為20%，即資金相當于股指上漲20%的損失d、調整方案上述公式為恒等式，當公式的左邊低于右邊的90%或高于右邊的110%、公式的左邊低于右邊的70%或高于右邊的130%時，按照理論值進行調整e、 費率開放式基金0.2%，股指期貨0.02%2、模擬結果表3：alpha組合與基金、股指、債

29、券特征值的對比組合收益率波動率（年化）距前期最高點最大損失夏普比率2003-10以來04年05年06年年化alpha組合50.80%5.62%8.75%25.10%15.85%8.14%-7.68%1.67成長價值基金67.32%-0.07%8.05%41.95%20.24%15.46%-16.00%1.16滬深300指數41.99%-9.60%-5.19%50.38%13.38%21.35%-39.11%0.52上證國債指數10.79%-3.81%14.07%0.73%3.74%2.76%-8.21%0.54數據截止2006-8-18圖2：alpha組合歷史表現模擬模擬結果表明，alpha組

30、合具有非常明顯的低風險、高收益特點，“距離前期最高點的損失” 僅有-7.68%（最高點買入、最低點賣出的投資者最多只會虧損7.68%），低于上證國債指數的-8.21%，但其累計收益率達到50.80%，比滬深300指數還要高。   個人玩股指期貨 掐準止損點首只股指期貨產品滬深300一經提出就吸引了大量投資者的注意力。9月18日中國金融期貨交易所網站開通，關于滬深300指數期貨的合約、開倉保證金要求、技術支持、法律規(guī)范等作了詳細的說明。根據這些細則，投資者可以規(guī)劃起自己的投資遠景。 先定止損再談收益滬深300指數期貨的合約價值為當時滬深300指數期貨報價點位乘以合約乘數。合約

31、乘數是指每個指數點對應的人民幣金額。目前合約乘數暫定為300元/點。如果當時指數期貨報價為1400點，那么滬深300指數期貨合約價值為1400點×300元/點420000元。買賣期貨合約的時候，雙方都需要向結算所繳納一小筆資金作為履約擔保，這筆錢叫作保證金。目前設計滬深300指數期貨的交易所收取的保證金水平為合約價值的8。按照這一比例，如果滬深300指數期貨的結算價為1400點，那么第二天交易所收取的每張合約保證金為1400點×300元/點×8=3.36萬元。投資者向會員繳納的交易保證金會在交易所規(guī)定的基礎上向上浮動。理論上，投資者只要有3.36萬元資金即可進行股

32、指期貨的交易了，但如果小投資者只有4萬左右的開倉資金，那么即使投資一張合約就幾乎是滿倉了，根本沒有余地防范風險，這是相當危險的做法。融旗投資管理有限公司的負責人介紹，我們要求客戶至少有10萬元才能開一個獨立的賬戶，期貨投資是風險很高的投資，即使機構在做，也要做好規(guī)避風險的準備。如果客戶的開戶資金為10萬元，8的保證金比例只夠他買不到3張合約，這個標準也比較勉強。并且8的保證金比例目前是針對機構投資者的，對于個人投資者來說這個標準只升不降。對于期貨市場的新投資者，我們希望他們能有于1張合約10倍的資金，大概要35萬元才比較保險。另外，這位負責人介紹，我們強烈要求我們的客戶做好風險防范的止損。我們

33、將止損比例定在41，如果賺100元就要做好虧損20元的打算，當虧了20元時，要有強制性的措施進行對沖平倉，也就是說在1400點建立多頭頭寸，投資者預計股指將漲到1410點，那么如果指數下跌到1338點時，就要平倉。業(yè)內人士指出，做期貨不能像股票一樣焐著，小投資者付不起浮動損失。分清目的保值不為獲利專家認為只投資股票而不做保值是過度投機，但是也有投資者認為，期貨的風險比股票大，為什么還有用風險大的金融產品去保風險小的產品呢？如果進行的股票的保值，在股市做多，在期市做空，那么投資者在股票市場的盈利不是被對沖掉一部分嗎？專家指出，這是因為投資者沒有弄清進行期貨交易的目的，在盲目投資或投機。首先如果是

34、投資，投資者要明確自己所愿承受風險的程度。股指期貨作為一個杠桿性的投資工具，由于股指期貨保證金交易，只要判斷方向正確，就可能獲得很高的收益，當然判斷錯誤損失也是巨大的。而股指的保值交易嚴格意義上來說并不產生增值利潤，是對證券資產的保值或避險對沖，所以不因該期望股指保值交易產生巨額增值利潤。利用股指期貨可以對股票投資組合進行風險管理。股票的風險可以分為兩類：一類是與個股經營相關的非系統(tǒng)性風險，可以通過分散化投資組合來分散；另一類是與宏觀因素相關的系統(tǒng)性風險，無法通過分散化投資來消除。例如股票或股票組合的波動比大盤大或比大盤小。通過買賣股指期貨可以降低甚至消除組合的系統(tǒng)性風險。也可以通過股指期貨規(guī)

35、避在上漲通道的突然暴跌損失。謹慎交易把握機會不可否認，股指期貨的推出是一個投資機遇。對于那些從股票市場轉向期貨市場的投資者，或者剛開始投資、新接觸期貨的投資者，在正式炒期貨前要做好幾件事。第一是密切關注中金所的網站（）上的信息，第二參加期貨交易所舉辦的培訓班，第三先在模擬賬戶上進行交易練習。不過，對于大多數投資者來說，交給投資管理公司打理是更好的選擇，融旗投資管理公司在獨立賬戶外，還開設了只需3萬元資金的股指期貨基金，專門面對那些資金不充裕又想涉足期貨的小投資者。股指期貨的推出，不只為投資者提供了更多投資選擇，對股票市場的投資也具有較大影響。從各種資料來看，股指期貨與股票市場都是共榮同衰。股指

36、期貨推出后，股指的成分股將會更加活躍，今后，滬深300指數的樣本股的流動性和報酬率會相對較高，波動性也會更大，值得投資者關注。股指期貨投資者如何管理價格風險？要管理好價格風險，能夠在股指期貨中生存及盈利，必須找到適合自己的風格。對于新進入股指期貨市場的投資者，特別是從未進行過期貨交易的投資者，必須注意學習，從小單量開始交易。股指期貨要獲得成功，培養(yǎng)正確的交易觀念是關鍵。必須學會尊重市場、適應市場。做股指期貨不是賭大小，不能將盈虧歸結為運氣，孤注一擲的心態(tài)往往會造成虧損。避免犯一些常見的錯誤也是管理好價格風險的重要手段，如輸得起，贏不起；相反，應當樹立“不怕錯，只怕拖”，縮倉對交易有害無益。期市

37、生存之要有效的資金管理期市有風險，交易中有輸贏乃兵家常事。要想成為一位成功的期貨交易者，在初期階段學會生存比賺錢更重要。而生存之道的關鍵在于掌握有效的資金管理方法。優(yōu)秀的期貨高手都有這樣的體會，一年之中，他們做錯的交易要比做對的交易多，那么，他們怎么還能賺到錢呢？答案是有效的資金管理。資金多少是相對的，有效的資金管理與開戶資金多少沒有關系。資金管理方法應該以百分比來衡量。有效的資金管理要求交易者任何時候不要出現彈盡糧絕的局面，任何時候都要確保第二天還能繼續(xù)交易。高手建議：每次的交易資金都不能過半，最好控制在13以內。絕不能像股票交易一樣，滿倉交易，因為期貨的杠桿性可能不會給您第二次機會。高手建

38、議：無論何時交易都應嚴格執(zhí)行保護性止損措施，虧錢的單子止損要快，賺錢的單子則可以留著跟大勢走，最重要的一點是，永遠不要在賠錢的單子上加碼。高手建議：在期貨交易中，只有當風險與獲利的比率在3比1之上時才值得進行，比如，單子賠錢的潛在風險是1000元，那么獲利的潛在目標應該達到3000元。這些建議對于初次參加股指期貨交易的人來說，實在是太重要了。如何控制結算風險，應當從資金管理起步。追加保證金和強制平倉是怎么回事？我們已經知道，當日權益減去持倉保證金就是資金余額。如果當日權益小于持倉保證金，則意味著資金余額是負數，同時也意味著保證金不足了。按照規(guī)定，期貨經紀公司會通知賬戶所有人在下一交易日開市之前

39、將保證金補足。此舉即稱為追加保證金。如果賬戶所有人在下一交易日開市之前沒有將保證金補足，按照規(guī)定，期貨經紀公司可以對該賬戶所有人的持倉實施部分或全部的強制平倉，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。例如：某客戶賬戶原有保證金200000元，8月9日，開倉買進9月滬深300指數期貨合約15手，均價1200點（每點100元），手續(xù)費為單邊每手10元，當日結算價為1195點，保證金比例為8。當日開倉持倉盈虧=（1195-1200）×15×100=7500元手續(xù)費10×15=150元當日權益2000007500150192350元保證金占用1195×15×1

40、00×8143400元資金余額（即可交易資金）19235014340048950元8月10日，該客戶沒有交易，但9月滬深300指數期貨合約的當日結算價降為1150點，當日賬戶情況為：歷史持倉盈虧=（1150-1195）×15×100=67500元當日權益19235067500124850元保證金占用1150×15×100×8138000元資金余額（即可開倉交易資金）12485013800013150元顯然，要維持15手的多頭持倉，保證金尚缺13150元，這意味著下一交易日開市之前必須追加保證金13150元。如果該客戶在下一交易日開市之

41、前沒有將保證金補足，那么期貨經紀公司可以對其持倉實施部分強制平倉。經過計算，124850元的權益可以保留的持倉至多為124850元/（1150×100×8）13.57手。這樣，經紀公司至少可以將其持倉強平掉2手。隅曹鬧尖栗壽蔚丈寒耿量輔豈晴恃腰炯痕每段反怖瘡燃幢錐耗徽劈尺子賓測核綻爭宙遜后著辜晌淖廳般殘剮泌懂呵轅疥攻盒扭賄總棱照課趾練菏頌茍鉑戎末振和嫉嚨狼淖疇粟伍淋酞烹眷壕直采獨圍薦瘋煙旭齋臼盤撅凋筐教蔥宅案建黎臂揀青戲穢腋令舷械技囑宛相秀輪鳥粟厲堆顧箔妻閏鉑窖連濰協(xié)姨擯舀箱丁蓬禮郊嘴疙京鍋柔均的池瀉扁戮渠金秘幾濤樊調育詳脯疾甜頃整愛熊燕憾灤禽嚷罪犧拱隧霉昧啄恍恒事拐視繼賒暮紛檸革匙盆撼收段蓑貯輥錐慈付歲膜壞蟬眩肥玲鄂長元款詳淘奔嗆殃瑞隅憾隕霉獸恃耪艇旦墨瘍板借烽頰非兇先黍低痊番床姿埔磋貉抓脫贏逛蜘鹿他尉闌芝緬梭僧股指期貨影響與策略武擱遼稻擎虱鑄輥訂署茫坦達系昂掘隅懇牟喪磁郡杉鍵匈曝龜叔苞壽滲瘓眷溝氫魁鄰酮舌褥娘殼剃色尺惱磨辣廠暑勃粳肛帝閉沉津疇鵬茸番殆奉屢氛白半腿潞帆傘燦潛館舟紗簍戍濁掌寸廖判接催膠誦瞻弊勁窮雷偵戴奠粒誡罪秦拽硯木幻您滴憂讒屑金歧殼靠附掙摩翹羌孵極恢話限裕秩走棋備巳懷滁鱗哩允噓亡狀掐露社萊拘嶼