經(jīng)濟“破”局與規(guī)模增長

1、 經(jīng)濟“破”局與規(guī)模增長-“睡美人行情”的延續(xù)匯聚財智 共享成長目目 錄錄趨勢判斷趨勢判斷一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是破局的關(guān)鍵 二、消除價格約束的必要條件二、消除價格約束的必要條件經(jīng)濟明顯回落經(jīng)濟明顯回落三、三、“重生重生”動力在哪里？動力在哪里？行業(yè)機會行業(yè)機會制造業(yè)的結(jié)構(gòu)差異制造業(yè)的結(jié)構(gòu)差異四、材料類制造業(yè)：產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)四、材料類制造業(yè)：產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生”五、設(shè)備類制造業(yè)：中西部需求下的行業(yè)擴張機會五、設(shè)備類制造業(yè)：中西部需求下的行業(yè)擴張機會涅涅槃槃重生重生匯聚財智 共享成長趨勢判斷趨勢判斷一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是

2、破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是破局的關(guān)鍵 二、消除價格約束的必要條件二、消除價格約束的必要條件經(jīng)濟明顯回落經(jīng)濟明顯回落三、三、“重生重生”動力在哪里？動力在哪里？匯聚財智 共享成長一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是破局的關(guān)鍵 1.1 1.1 宏觀經(jīng)濟周期：價格帶動滯漲向衰退轉(zhuǎn)移宏觀經(jīng)濟周期：價格帶動滯漲向衰退轉(zhuǎn)移目前處在小周期滯漲的后期，而市場的見底一般出現(xiàn)在衰退期，經(jīng)濟滯漲向衰退的目前處在小周期滯漲的后期，而市場的見底一般出現(xiàn)在衰退期，經(jīng)濟滯漲向衰退的過渡，價格是關(guān)鍵，在政策不干擾的情況下，三季度將進入小周期衰退，過渡，價格是關(guān)鍵，在政策不干擾的

3、情況下，三季度將進入小周期衰退，。圖：當(dāng)前處在宏觀經(jīng)濟周期的滯漲階段后期圖：當(dāng)前處在宏觀經(jīng)濟周期的滯漲階段后期資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部匯聚財智 共享成長一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是破局的關(guān)鍵 1.2 1.2 庫存周期：需求疲軟已在下游行業(yè)逐漸蔓延庫存周期：需求疲軟已在下游行業(yè)逐漸蔓延基于可選消費對整體庫存領(lǐng)先性，不考慮政策干擾，基于可選消費對整體庫存領(lǐng)先性，不考慮政策干擾，5 5月可能進入全面主動去庫存月可能進入全面主動去庫存。圖：工業(yè)行業(yè)當(dāng)前整體庫存周期情況圖：工業(yè)行業(yè)當(dāng)前整體庫存周期情況 圖：黑色金屬及煤炭開采業(yè)庫存

4、狀況圖：黑色金屬及煤炭開采業(yè)庫存狀況資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部匯聚財智 共享成長一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是破局的關(guān)鍵 1.2 1.2 庫存周期：需求疲軟已在下游行業(yè)逐漸蔓延庫存周期：需求疲軟已在下游行業(yè)逐漸蔓延盡管之前的行業(yè)庫存上看，主要還處在被動補庫存，但最新數(shù)據(jù)已顯示，靠近終端盡管之前的行業(yè)庫存上看，主要還處在被動補庫存，但最新數(shù)據(jù)已顯示，靠近終端的大多可選消費行業(yè)已經(jīng)感受到了需求疲軟帶來的主動去庫存壓力的大多可選消費行業(yè)已經(jīng)感受到了需求疲軟帶來的主動去庫存壓力。圖：占比較大的靠近終端行業(yè)交通運輸設(shè)備、通信電子設(shè)備均

5、開始出現(xiàn)了主動去庫存圖：占比較大的靠近終端行業(yè)交通運輸設(shè)備、通信電子設(shè)備均開始出現(xiàn)了主動去庫存資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部匯聚財智 共享成長一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是破局的關(guān)鍵 1.3 1.3 盈利周期：價格是當(dāng)前壓制盈利周期復(fù)蘇的源頭盈利周期：價格是當(dāng)前壓制盈利周期復(fù)蘇的源頭目前顯著高于目前顯著高于2.5%2.5%的加工類的加工類ppippi表明，需求量受到了嚴(yán)重的壓制，這是阻礙盈利周期表明，需求量受到了嚴(yán)重的壓制，這是阻礙盈利周期回暖的源頭，也決定未來價格是看點回暖的源頭，也決定未來價格是看點。圖：加工類圖：加工類pp

6、ippi與與epseps增速對比增速對比資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部匯聚財智 共享成長一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是破局的關(guān)鍵一、當(dāng)前的周期運行現(xiàn)狀：價格是破局的關(guān)鍵 1.4 1.4 政策周期：仍處針對滯漲經(jīng)濟的狀態(tài)政策周期：仍處針對滯漲經(jīng)濟的狀態(tài)目前政策組合的搭配仍舊是針對滯漲經(jīng)濟的姿態(tài)，但按照其對經(jīng)濟的跟隨性，必須目前政策組合的搭配仍舊是針對滯漲經(jīng)濟的姿態(tài)，但按照其對經(jīng)濟的跟隨性，必須經(jīng)濟到達衰退期，才能期待政策的放松，可見價格的變化也很關(guān)鍵經(jīng)濟到達衰退期，才能期待政策的放松，可見價格的變化也很關(guān)鍵。圖：政策周期運行現(xiàn)狀圖：政策周期運行現(xiàn)狀資料來源：ceic，b

7、loomberg, 長江證券研究部匯聚財智 共享成長二、消除價格約束的必要條件二、消除價格約束的必要條件經(jīng)濟明顯回落經(jīng)濟明顯回落 2.1 2.1 食品周期在食品周期在cpicpi拐點上的意義更強拐點上的意義更強從從cpicpi拐點上看，對食品周期的服從規(guī)律要強于工業(yè)品對其的影響拐點上看，對食品周期的服從規(guī)律要強于工業(yè)品對其的影響。圖：圖：cpicpi拐點明顯領(lǐng)先拐點明顯領(lǐng)先ppippi，更加服從食品周期，更加服從食品周期資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部匯聚財智 共享成長二、消除價格約束的必要條件二、消除價格約束的必要條件經(jīng)濟明顯回落經(jīng)濟明顯回落 2.2 2.2 工業(yè)品工

8、業(yè)品加速價格約束回落的必須加速價格約束回落的必須盡管拐點來自于食品周期的自身波動，但真正回到價格約束域內(nèi)的通脹水平，必須盡管拐點來自于食品周期的自身波動，但真正回到價格約束域內(nèi)的通脹水平，必須等待工業(yè)品價格的支持等待工業(yè)品價格的支持。圖：回歸通脹調(diào)控區(qū)間附近的時間點與圖：回歸通脹調(diào)控區(qū)間附近的時間點與ppippi拐頭非常接近拐頭非常接近資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部匯聚財智 共享成長二、消除價格約束的必要條件二、消除價格約束的必要條件經(jīng)濟明顯回落經(jīng)濟明顯回落 2.3 2.3 主動去庫存是工業(yè)品價格回落的微觀基礎(chǔ)主動去庫存是工業(yè)品價格回落的微觀基礎(chǔ)微觀而言，主動去庫存帶

9、來的降價行為是工業(yè)品價格回落的根源，這點無論是整個微觀而言，主動去庫存帶來的降價行為是工業(yè)品價格回落的根源，這點無論是整個工業(yè)還是分行業(yè)的去庫存行為都表現(xiàn)的很明顯工業(yè)還是分行業(yè)的去庫存行為都表現(xiàn)的很明顯。圖：整體的主動去庫存與圖：整體的主動去庫存與ppippi回落相關(guān)性很強回落相關(guān)性很強資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部匯聚財智 共享成長二、消除價格約束的必要條件二、消除價格約束的必要條件經(jīng)濟明顯回落經(jīng)濟明顯回落 2.3 2.3 主動去庫存是工業(yè)品價格回落的微觀基礎(chǔ)主動去庫存是工業(yè)品價格回落的微觀基礎(chǔ)資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部圖：分行業(yè)的價格

10、與去庫存行為相關(guān)性也很高圖：分行業(yè)的價格與去庫存行為相關(guān)性也很高匯聚財智 共享成長二、消除價格約束的必要條件二、消除價格約束的必要條件經(jīng)濟明顯回落經(jīng)濟明顯回落 2.4 2.4 涅槃：涅槃：去庫存下經(jīng)濟回落第二階段去庫存下經(jīng)濟回落第二階段在在cpicpi高企過程中，貨幣政策逐漸的收縮，導(dǎo)致了經(jīng)濟在繁榮階段之后的第一次下滑，高企過程中，貨幣政策逐漸的收縮，導(dǎo)致了經(jīng)濟在繁榮階段之后的第一次下滑，這也是對應(yīng)了滯漲階段經(jīng)濟的下滑這也是對應(yīng)了滯漲階段經(jīng)濟的下滑。圖：貨幣收縮、通脹成本下滯漲期工業(yè)生產(chǎn)的第一階段回落圖：貨幣收縮、通脹成本下滯漲期工業(yè)生產(chǎn)的第一階段回落資料來源：ceic，bloomberg,

11、長江證券研究部，其中紅色表示貸款利率的加減，黃色表示準(zhǔn)備金的加減匯聚財智 共享成長二、消除價格約束的必要條件二、消除價格約束的必要條件經(jīng)濟明顯回落經(jīng)濟明顯回落 2.4 2.4 涅槃：涅槃：去庫存下經(jīng)濟回落第二階段去庫存下經(jīng)濟回落第二階段本次去庫存過程中還疊加了財政被動收縮的風(fēng)險，土地出讓收入的減少可能降低財本次去庫存過程中還疊加了財政被動收縮的風(fēng)險，土地出讓收入的減少可能降低財政支出的力度政支出的力度。圖：主要城市（上海、重慶為例）的土地出讓面積圖：主要城市（上海、重慶為例）的土地出讓面積資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部匯聚財智 共享成長二、消除價格約束的必要條件二、消

12、除價格約束的必要條件經(jīng)濟明顯回落經(jīng)濟明顯回落 2.5 2.5 警惕去庫存的警惕去庫存的“夭折夭折”再度放松是好還是壞？再度放松是好還是壞？盡管去年在政策推動下盡管去年在政策推動下“夭折夭折”的去庫存帶來了較好的市場行情，但今年的差別在的去庫存帶來了較好的市場行情，但今年的差別在于工業(yè)品價格約束給盈利帶來更大挑戰(zhàn)，因此若政策放松引致經(jīng)濟下滑于工業(yè)品價格約束給盈利帶來更大挑戰(zhàn)，因此若政策放松引致經(jīng)濟下滑“夭折夭折”，給，給市場帶來的行情會更短暫市場帶來的行情會更短暫。圖：當(dāng)前加工類圖：當(dāng)前加工類ppippi水平顯著高于去年水平顯著高于去年1010月以前月以前資料來源：ceic，bloomberg,

13、 長江證券研究部匯聚財智 共享成長三、三、“重生重生”的動力在哪里？的動力在哪里？ 3.1 3.1 內(nèi)在：企業(yè)補庫存的動力內(nèi)在：企業(yè)補庫存的動力經(jīng)歷一個衰退周期后的被動去庫存及主動補庫存的動力所引致的經(jīng)濟增長經(jīng)歷一個衰退周期后的被動去庫存及主動補庫存的動力所引致的經(jīng)濟增長。圖：圖：量能的釋放與庫存的回補（主動補庫存）量能的釋放與庫存的回補（主動補庫存）資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部匯聚財智 共享成長三、三、“重生重生”的動力在哪里？的動力在哪里？ 3.2 3.2 短期：保障房的產(chǎn)業(yè)鏈拉動短期：保障房的產(chǎn)業(yè)鏈拉動盡管商品房開工在地產(chǎn)政策下有一定下滑，但是保障房能夠保證對

14、產(chǎn)業(yè)鏈的一定拉盡管商品房開工在地產(chǎn)政策下有一定下滑，但是保障房能夠保證對產(chǎn)業(yè)鏈的一定拉動動。圖：全國保障房修建計劃圖：全國保障房修建計劃- -按新建需求按新建需求資料來源：各省市政府文件公示，長江證券研究部整理匯聚財智 共享成長三、三、“重生重生”的動力在哪里？的動力在哪里？ 3.2 3.2 短期：保障房的產(chǎn)業(yè)鏈拉動短期：保障房的產(chǎn)業(yè)鏈拉動以水泥行業(yè)的需求測算為例以水泥行業(yè)的需求測算為例。圖：保障房對水泥需求拉動測算圖：保障房對水泥需求拉動測算資料來源：各省市政府文件公示，長江證券研究部整理匯聚財智 共享成長三、三、“重生重生”的動力在哪里？的動力在哪里？ 3.3 3.3 中期：民間投資的時間

15、與空間中期：民間投資的時間與空間按照制造業(yè)的十年周期來看，時間點已經(jīng)具備按照制造業(yè)的十年周期來看，時間點已經(jīng)具備。圖：圖：時間周期點來臨時間周期點來臨資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部匯聚財智 共享成長三、三、“重生重生”的動力在哪里？的動力在哪里？ 3.3 3.3 中期：設(shè)備投資更新周期的意義中期：設(shè)備投資更新周期的意義除了時間和空間外，制造業(yè)更多來自民間資本，因此盡管中期具備時、空，但回報除了時間和空間外，制造業(yè)更多來自民間資本，因此盡管中期具備時、空，但回報率對民間資本的吸引是觸發(fā)的因素，這點和房地產(chǎn)回報的對比意義更強率對民間資本的吸引是觸發(fā)的因素，這點和房地產(chǎn)回報

16、的對比意義更強。圖：圖：固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資- -房地產(chǎn)投資增速房地產(chǎn)投資增速資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部匯聚財智 共享成長行業(yè)機會行業(yè)機會制造業(yè)的結(jié)構(gòu)差異制造業(yè)的結(jié)構(gòu)差異四、材料類制造業(yè)：產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)四、材料類制造業(yè)：產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生”五、設(shè)備類制造業(yè)：中西部需求下的行業(yè)擴張機會五、設(shè)備類制造業(yè)：中西部需求下的行業(yè)擴張機會匯聚財智 共享成長行業(yè)機會行業(yè)機會制造業(yè)的結(jié)構(gòu)差異制造業(yè)的結(jié)構(gòu)差異制造業(yè)是拉動經(jīng)濟再次啟動的新鮮動力，但落實到行業(yè)來看，內(nèi)部存在結(jié)構(gòu)性差異制造業(yè)是拉動經(jīng)濟再次啟動的新鮮動力，但落實到行業(yè)來看，內(nèi)部存在結(jié)構(gòu)性差異的機會

17、的機會。圖：制造業(yè)內(nèi)不同行業(yè)機會的演繹邏輯圖：制造業(yè)內(nèi)不同行業(yè)機會的演繹邏輯資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部制造業(yè)制造業(yè) 材料類材料類 設(shè)備類設(shè)備類制造業(yè)內(nèi)大多數(shù)制造業(yè)內(nèi)大多數(shù)產(chǎn)能過剩產(chǎn)能過剩行業(yè)集行業(yè)集中在材料類，中在材料類，產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)業(yè)整合可能給行可能給行業(yè)中的業(yè)中的大規(guī)模企業(yè)以做強大規(guī)模企業(yè)以做強的機會的機會沒有產(chǎn)能過剩的束縛，沒有產(chǎn)能過剩的束縛，中西部需中西部需求求增長可以給增長可以給行業(yè)帶來擴張行業(yè)帶來擴張的機的機會會匯聚財智 共享成長四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生”圖：產(chǎn)能過剩與產(chǎn)業(yè)整合圖：產(chǎn)能過剩與產(chǎn)業(yè)整合

18、資料來源：長江證券研究部自然資源、勞動力、土地優(yōu)勢經(jīng)濟調(diào)整增長下的強勁需求產(chǎn)能擴張產(chǎn)能擴張世界需求動蕩產(chǎn)業(yè)壞境變化產(chǎn)能過剩產(chǎn)能過剩庫存上升、成本增加、虧損面擴大產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)業(yè)整合行業(yè)集中度提高，企業(yè)做大匯聚財智 共享成長表：各國產(chǎn)能剩問題的歷史總結(jié)表：各國產(chǎn)能剩問題的歷史總結(jié)資料來源：長江證券研究部四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.1 4.1 海外產(chǎn)能過剩及治理海外產(chǎn)能過剩及治理匯聚財智 共享成長表：表：19751975年年-2005-2005年美國制造業(yè)整體產(chǎn)能利用率情況年美國制造業(yè)整體產(chǎn)能利用率情況資料來源：長江證券研究部四、材料類四、材

19、料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.2 4.2 美國美國8080年代鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗?zāi)甏撹F產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗匯聚財智 共享成長表：表：1980-19881980-1988年汽車與鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率年汽車與鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率資料來源：長江證券研究部四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生”三次較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩中，產(chǎn)能利用率大幅下降的行業(yè)不同三次較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩中，產(chǎn)能利用率大幅下降的行業(yè)不同 4.2 4.2 美國美國8080年代鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗?zāi)甏撹F產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗匯聚財智 共享成長圖：鋼鐵行業(yè)集中度提高，大企業(yè)盈利能力改

20、善圖：鋼鐵行業(yè)集中度提高，大企業(yè)盈利能力改善資料來源：長江證券研究部鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合，大企業(yè)市值占行業(yè)總市值比重提高，毛利率提升速度高于行業(yè)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合，大企業(yè)市值占行業(yè)總市值比重提高，毛利率提升速度高于行業(yè)平均，大企業(yè)在行業(yè)整合中具有相對優(yōu)勢平均，大企業(yè)在行業(yè)整合中具有相對優(yōu)勢四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.2 4.2 美國美國8080年代鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗?zāi)甏撹F產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗匯聚財智 共享成長圖：上市大企業(yè)營業(yè)收入、營業(yè)成本占比提高圖：上市大企業(yè)營業(yè)收入、營業(yè)成本占比提高資料來源：長江證券研究部伴隨鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合的進行，上市大企業(yè)

21、營業(yè)收入占比提升快速，營業(yè)成本占比伴隨鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合的進行，上市大企業(yè)營業(yè)收入占比提升快速，營業(yè)成本占比提升速度相對較慢，受益于行業(yè)整合，大企業(yè)盈利能力增強提升速度相對較慢，受益于行業(yè)整合，大企業(yè)盈利能力增強四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.2 4.2 美國美國8080年代鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗?zāi)甏撹F產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗匯聚財智 共享成長圖：鋼鐵行業(yè)指數(shù)相對道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的季度超額收益圖：鋼鐵行業(yè)指數(shù)相對道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的季度超額收益資料來源：長江證券研究部產(chǎn)業(yè)整合初期，行業(yè)相對大盤存在持續(xù)兩年的超額收益。產(chǎn)業(yè)整合初期，行業(yè)相對大盤存在持續(xù)兩年

22、的超額收益。四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.2 4.2 美國美國8080年代鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗?zāi)甏撹F產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗匯聚財智 共享成長圖：大公司相對鋼鐵行業(yè)指數(shù)走勢圖：大公司相對鋼鐵行業(yè)指數(shù)走勢資料來源：長江證券研究部鋼鐵行業(yè)大公司能夠獲得相對行業(yè)指數(shù)的超額收益。鋼鐵行業(yè)大公司能夠獲得相對行業(yè)指數(shù)的超額收益。四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.2 4.2 美國美國8080年代鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗?zāi)甏撹F產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗匯聚財智 共享成長圖：上市大企業(yè)市值占比高，毛利率相對水平提升圖：上市大企業(yè)市值占

23、比高，毛利率相對水平提升資料來源：長江證券研究部二十世紀(jì)二十世紀(jì)9090年代美國汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合基本完成，效用開始顯現(xiàn)，行業(yè)集中度高，年代美國汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合基本完成，效用開始顯現(xiàn)，行業(yè)集中度高，大企業(yè)盈利能力改善明顯大企業(yè)盈利能力改善明顯四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.3 4.3 美國美國8080年代末汽車產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗?zāi)甏┢嚠a(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗匯聚財智 共享成長圖：上市大企業(yè)營業(yè)收入、營業(yè)成本占比提高圖：上市大企業(yè)營業(yè)收入、營業(yè)成本占比提高資料來源：長江證券研究部汽車行業(yè)集中度高，行業(yè)整合的效應(yīng)顯現(xiàn)，大企業(yè)營業(yè)收入占比在經(jīng)歷前期的重心汽車行

24、業(yè)集中度高，行業(yè)整合的效應(yīng)顯現(xiàn)，大企業(yè)營業(yè)收入占比在經(jīng)歷前期的重心下移后維持穩(wěn)定，營業(yè)成本占比下降下移后維持穩(wěn)定，營業(yè)成本占比下降四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.3 4.3 美國美國8080年代末汽車產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗?zāi)甏┢嚠a(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗匯聚財智 共享成長圖：汽車行業(yè)初步完成整合后大企業(yè)凈利潤占比維持穩(wěn)定圖：汽車行業(yè)初步完成整合后大企業(yè)凈利潤占比維持穩(wěn)定資料來源：長江證券研究部九十年代初美國汽車行業(yè)在產(chǎn)業(yè)整合過程中，上市大企業(yè)凈利潤占比快速提升，虧九十年代初美國汽車行業(yè)在產(chǎn)業(yè)整合過程中，上市大企業(yè)凈利潤占比快速提升，虧損小企業(yè)數(shù)量多，隨小企業(yè)

25、退出，大企業(yè)利潤占比稍有回落，但行業(yè)集中度依然較高損小企業(yè)數(shù)量多，隨小企業(yè)退出，大企業(yè)利潤占比稍有回落，但行業(yè)集中度依然較高四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.3 4.3 美國美國8080年代末汽車產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗?zāi)甏┢嚠a(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗匯聚財智 共享成長圖：汽車行業(yè)指數(shù)相對道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的季度超額收益圖：汽車行業(yè)指數(shù)相對道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的季度超額收益資料來源：長江證券研究部產(chǎn)業(yè)整合初期，行業(yè)相對大盤存在持續(xù)兩年的超額收益。產(chǎn)業(yè)整合初期，行業(yè)相對大盤存在持續(xù)兩年的超額收益。四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)

26、“重生重生” 4.3 4.3 美國美國8080年代末汽車產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗?zāi)甏┢嚠a(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗匯聚財智 共享成長圖：大公司相對汽車行業(yè)指數(shù)走勢圖：大公司相對汽車行業(yè)指數(shù)走勢資料來源：長江證券研究部大公司能夠獲得相對行業(yè)指數(shù)的超額收益。大公司能夠獲得相對行業(yè)指數(shù)的超額收益。四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.3 4.3 美國美國8080年代末汽車產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗?zāi)甏┢嚠a(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗匯聚財智 共享成長國務(wù)院于國務(wù)院于20092009年年1010月提出調(diào)控和指導(dǎo)的六個重點行業(yè)，鼓勵這些行業(yè)兼并重組。月提出調(diào)控和指導(dǎo)的六個重點行業(yè)，鼓勵這些行業(yè)兼并重組。除

27、此之外，有色金屬、基礎(chǔ)化工、造紙印刷的一些子行業(yè)同樣存在產(chǎn)能過剩問題。除此之外，有色金屬、基礎(chǔ)化工、造紙印刷的一些子行業(yè)同樣存在產(chǎn)能過剩問題。與美國的鋼鐵和汽車行業(yè)更為相似與美國的鋼鐵和汽車行業(yè)更為相似。資料來源：長江證券研究部四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生”平板玻璃鋼鐵多晶硅煤化工風(fēng)電設(shè)備水泥圖：中國六大產(chǎn)能過剩行業(yè)及部分行業(yè)圖：中國六大產(chǎn)能過剩行業(yè)及部分行業(yè)0808年產(chǎn)能利用率情況年產(chǎn)能利用率情況 4.4 4.4 中國過剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史中國過剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史匯聚財智 共享成長圖：鋼鐵行業(yè)排名前五上市公司營業(yè)收入的行業(yè)占比情況圖：鋼鐵

28、行業(yè)排名前五上市公司營業(yè)收入的行業(yè)占比情況資料來源：長江證券研究部20052005年年7 7月國務(wù)院通過月國務(wù)院通過鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策：對鋼鐵產(chǎn)業(yè)實施了兼并、重組，之后：對鋼鐵產(chǎn)業(yè)實施了兼并、重組，之后行業(yè)集中度和企業(yè)單位數(shù)變化明顯。行業(yè)集中度和企業(yè)單位數(shù)變化明顯。行業(yè)集中度提高四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.4 4.4 中國過剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史中國過剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史鋼鐵鋼鐵匯聚財智 共享成長圖：產(chǎn)業(yè)整合時，海螺水泥盈利能力恢復(fù)快速圖：產(chǎn)業(yè)整合時，海螺水泥盈利能力恢復(fù)快速資料來源：長江證券研究部05060506年華東地

29、區(qū)產(chǎn)能過剩，行業(yè)開始大規(guī)模整合年華東地區(qū)產(chǎn)能過剩，行業(yè)開始大規(guī)模整合四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生” 4.4 4.4 中國過剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史中國過剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史水泥水泥匯聚財智 共享成長圖：海螺水泥相對收益明顯圖：海螺水泥相對收益明顯資料來源：長江證券研究部市場表現(xiàn)上，海螺水泥表現(xiàn)也明顯好于行業(yè)市場表現(xiàn)上，海螺水泥表現(xiàn)也明顯好于行業(yè)四、材料類四、材料類: :產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)產(chǎn)能過剩治理下的大企業(yè)“重生重生”-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2005-12005-22005-320

30、05-42005-52005-62005-72005-82005-92005-102005-112005-122006-12006-22006-32006-42006-52006-62006-72006-82006-92006-102006-112006-12海螺水泥水泥制造 4.4 4.4 中國過剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史中國過剩產(chǎn)能行業(yè)治理的歷史水泥水泥匯聚財智 共享成長圖：中西部固定資產(chǎn)投資占比還較低，但中西部固定資產(chǎn)投資增速高于東部地區(qū)圖：中西部固定資產(chǎn)投資占比還較低，但中西部固定資產(chǎn)投資增速高于東部地區(qū)資料來源：長江證券研究部國家積極提升中西部經(jīng)濟水平，政策指導(dǎo)固定資產(chǎn)投資向中西部傾斜國家

31、積極提升中西部經(jīng)濟水平，政策指導(dǎo)固定資產(chǎn)投資向中西部傾斜。五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會15202530354045505560652004-12004-52004-92005-12005-52005-92006-12006-52006-92007-12007-52007-92008-12008-52008-92009-12009-52009-92010-12010-52010-92011-1東部中部西部 5.1 5.1 中西部需求擴張的空間中西部需求擴張的空間東部的對比東部的對比匯聚財智 共享成長圖：自圖：自20042004年中西部年中西部gdp

32、gdp增速反超東部地區(qū)增速反超東部地區(qū)資料來源：長江證券研究部“中部崛起、西部發(fā)展中部崛起、西部發(fā)展”指導(dǎo)下，指導(dǎo)下，gdpgdp增速反超東部地區(qū)增速反超東部地區(qū)五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會0%5%10%15%20%25%30%35%40%1994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009東 部中 部西 部 5.1 5.1 中西部需求擴張的空間中西部需求擴張的空間東部的對比東部的對比匯聚財智 共享成長資料來源：長江證券研究部圖：中、東、西城鎮(zhèn)化水平變化圖：中、東、西城鎮(zhèn)

33、化水平變化中、西部地區(qū)城鎮(zhèn)化率低于東部地區(qū)，隨著城鎮(zhèn)化進程的推進，對設(shè)備的需求將逐中、西部地區(qū)城鎮(zhèn)化率低于東部地區(qū)，隨著城鎮(zhèn)化進程的推進，對設(shè)備的需求將逐步兌現(xiàn)步兌現(xiàn)。五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會 5.1 5.1 中西部需求擴張的空間中西部需求擴張的空間東部的對比東部的對比匯聚財智 共享成長五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會東部地區(qū)經(jīng)濟相對發(fā)達，在粗鋼產(chǎn)量、東部地區(qū)經(jīng)濟相對發(fā)達，在粗鋼產(chǎn)量、人均用電量上均明顯高于中西部地區(qū)人均用電量上均明顯高于中西部地區(qū)；以農(nóng)用機械的使用率來反映各地區(qū)之前以農(nóng)用機械的使用

34、率來反映各地區(qū)之前機械普及應(yīng)用程度，中西部地區(qū)發(fā)展空間機械普及應(yīng)用程度，中西部地區(qū)發(fā)展空間廣闊廣闊；圖：西部農(nóng)用機械使用率相對較低圖：西部農(nóng)用機械使用率相對較低資料來源：長江證券研究部圖：東部人均用電量高于中、西部圖：東部人均用電量高于中、西部資料來源：長江證券研究部資料來源：長江證券研究部圖：中、西部人均粗鋼產(chǎn)量相對較低圖：中、西部人均粗鋼產(chǎn)量相對較低 5.1 5.1 中西部需求擴張的空間中西部需求擴張的空間東部的對比東部的對比匯聚財智 共享成長五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會從中、西部地區(qū)的人均設(shè)備折舊來看，也與全國總體類似，到達了設(shè)備更行周期的

35、從中、西部地區(qū)的人均設(shè)備折舊來看，也與全國總體類似，到達了設(shè)備更行周期的底點底點圖：人均固定資產(chǎn)折舊（單位：元）及同比增長率圖：人均固定資產(chǎn)折舊（單位：元）及同比增長率資料來源：長江證券研究部0500100015002000250030003500 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20090%5%10%15%20%25%30%35%40%中部地區(qū)西部地區(qū)中部同比西部同比 5.2 5.2 中西部需求擴張的時間中西部需求擴張的時間設(shè)備更新周期設(shè)備更新周期匯聚財智 共享成長五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)

36、擴張機會五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會與材料類不同的是，設(shè)備類供與材料類不同的是，設(shè)備類供給端產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象較少，這使給端產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象較少，這使中西部需求帶來的行業(yè)擴張機會中西部需求帶來的行業(yè)擴張機會成為可能成為可能資料來源：長江證券研究部-100%-50%0%50%100%150%2005年2006年2007年2008年2009年金 屬 制 品 ?普 通 機 械 ?專 用 設(shè) 備 ?黑 色 金 屬 冶 煉 ?-150%-100%-50%0%50%100%150%2005年2006年2007年2008年2009年交運設(shè)備?電器機械?儀器儀表?黑色金屬冶煉?水泥水泥鋼鐵鋼鐵造紙造紙風(fēng)電

37、風(fēng)電設(shè)備設(shè)備多晶硅多晶硅電解鋁電解鋁煤化工煤化工平板平板玻璃玻璃產(chǎn)能產(chǎn)能過剩過剩 5.3 5.3 設(shè)備類供給：行業(yè)擴張需求的必需設(shè)備類供給：行業(yè)擴張需求的必需匯聚財智 共享成長五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會19101910年，美國西進運動展開，西部和南部開始崛起，帶來行業(yè)需求和轉(zhuǎn)移年，美國西進運動展開，西部和南部開始崛起，帶來行業(yè)需求和轉(zhuǎn)移圖：美國區(qū)域經(jīng)濟擴展邏輯圖圖：美國區(qū)域經(jīng)濟擴展邏輯圖資料來源：長江證券研究部 5.4 5.4 美國西進運動的歷史對比美國西進運動的歷史對比匯聚財智 共享成長五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會五、設(shè)備類：中西部

38、需求下的行業(yè)擴張機會1919世紀(jì)世紀(jì)2020年代始，美國西進過程中，制造業(yè)中心向西部、南部轉(zhuǎn)移年代始，美國西進過程中，制造業(yè)中心向西部、南部轉(zhuǎn)移圖：美國工業(yè)分布變化圖：美國工業(yè)分布變化資料來源：長江證券研究部 5.4 5.4 美國西進運動的歷史對比美國西進運動的歷史對比匯聚財智 共享成長五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會二十世紀(jì)二十世紀(jì)2020年代中期后，美國西進運動促使西部電力建設(shè)加速年代中期后，美國西進運動促使西部電力建設(shè)加速圖：西部建設(shè)期電氣設(shè)備相對收益圖：西部建設(shè)期電氣設(shè)備相對收益資料來源：長江證券研究部-20%-10%0%10%20%30%4

39、0%1928-31928-91929-31929-91930-31930-91931-31931-91932-31932-91933-31933-91934-31934-91935-31935-91936-31936-91937-31937-91938-31938-91939-31939-91940-31940-91941-31941-9電氣設(shè)備 5.4 5.4 美國西進運動的歷史對比美國西進運動的歷史對比匯聚財智 共享成長五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會五、設(shè)備類：中西部需求下的行業(yè)擴張機會二十世紀(jì)二十世紀(jì)3030年代后，美國西進運動進入西部建設(shè)期，機械需求增長年代后，美國西進運動進入

40、西部建設(shè)期，機械需求增長圖：西部建設(shè)期機械制造業(yè)相對收益圖：西部建設(shè)期機械制造業(yè)相對收益資料來源：長江證券研究部-20%-10%0%10%20%30%40%1928-31928-91929-31929-91930-31930-91931-31931-91932-31932-91933-31933-91934-31934-91935-31935-91936-31936-91937-31937-91938-31938-91939-31939-91940-31940-91941-31941-9機 械 5.4 5.4 美國西進運動的歷史對比美國西進運動的歷史對比匯聚財智 共享成長結(jié)論結(jié)論市場：年度市場

41、：年度“睡美人睡美人”行情的延續(xù)？行情的延續(xù)？價格破局局面最有可能出現(xiàn)在三季度中期，也再次強調(diào)價格破局局面最有可能出現(xiàn)在三季度中期，也再次強調(diào)“睡美人睡美人”行情的下半年延行情的下半年延續(xù)續(xù)。圖：圖：“睡美人睡美人”行情的三階段演繹行情的三階段演繹資料來源：ceic，bloomberg, 長江證券研究部一重唱一重唱二重唱二重唱三重唱三重唱匯聚財智 共享成長結(jié)論結(jié)論行業(yè)配置選擇行業(yè)配置選擇三種狀態(tài)，三種配置三種狀態(tài)，三種配置（1 1）涅）涅槃槃重生下的行業(yè)選擇重生下的行業(yè)選擇 經(jīng)濟衰退下的行業(yè)配置選擇：金融屬性（券商、保險、銀行）；前端周期（房地經(jīng)濟衰退下的行業(yè)配置選擇：金融屬性（券商、保險、銀行）；前端周期（房地產(chǎn)）；成長股票（中小盤）；產(chǎn)）；成長股票（中