資產(chǎn)評(píng)估案例 ——以貴州茅臺(tái)酒股份有限公司為例

1、資產(chǎn)評(píng)估課程論文 資產(chǎn)評(píng)估案例分析以貴州茅臺(tái)酒股份有限公司為例    資產(chǎn)評(píng)估課程論文  論文題目： 資產(chǎn)評(píng)估案例分析 以貴州茅臺(tái)酒股份有限公司為例小組成員：  11 年 月 日資產(chǎn)評(píng)估案例分析以貴州茅臺(tái)酒股份有限公司為例摘 要：公司價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)綜合性的資產(chǎn)評(píng)估，是對(duì)公司整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行判斷、估計(jì)的過程，主要是服從或服務(wù)于公司的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)交易。在經(jīng)濟(jì)金融化、全球化和以信息技術(shù)為核心的高新技術(shù)迅速發(fā)展的形勢(shì)下，價(jià)值評(píng)估顯得尤為重要。關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估；歷史績(jī)效；預(yù)測(cè)；資本成本;公司價(jià)值資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，是指專門的機(jī)構(gòu)或?qū)ｉT評(píng)估

2、人員，遵循法定或公允的標(biāo)準(zhǔn)和程序，運(yùn)用科學(xué)的方法，以貨幣作為計(jì)算權(quán)益的統(tǒng)一尺度，對(duì)在一定時(shí)點(diǎn)上的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)定估算的行為。價(jià)值評(píng)估對(duì)于上市公司改善管理，以及實(shí)現(xiàn)不同主體的利益要求有重要作用。價(jià)值評(píng)估能夠較確切地反映公司的真實(shí)價(jià)值，有利于對(duì)公司進(jìn)行客觀有效的評(píng)價(jià)，防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能夠幫助投資者進(jìn)行理性投資。下面以貴州茅臺(tái)酒股份有限公司為例進(jìn)行相關(guān)分析。1、 貴州茅臺(tái)酒股份有限公司簡(jiǎn)介貴州茅臺(tái)酒股份有限公司是由中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司、貴州茅臺(tái)酒廠技術(shù)開發(fā)公司、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學(xué)研究院、中國(guó)食品發(fā)酵工業(yè)研究所、北京糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強(qiáng)煙草糖酒（集團(tuán)）有

3、限公司等八家公司共同發(fā)起，并經(jīng)過貴州省人民政府黔府函字（1999）291號(hào)文件批準(zhǔn)設(shè)立的股份有限公司，注冊(cè)資本為一億八千五百萬(wàn)元。公司主營(yíng)貴州茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，同時(shí)進(jìn)行飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)和銷售，防偽技術(shù)開發(fā)，信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制開發(fā)。貴州茅臺(tái)酒股份有限公司茅臺(tái)酒年生產(chǎn)量已突破一萬(wàn)噸；43°、38°、33°茅臺(tái)酒拓展了茅臺(tái)酒家族低度酒的發(fā)展空間；茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓酒滿足了中低檔消費(fèi)者的需求；15年、30年、50年、80年陳年茅臺(tái)酒填補(bǔ)了我國(guó)極品酒、年份酒、陳年老窖的空白；在國(guó)內(nèi)獨(dú)創(chuàng)年代梯級(jí)式的產(chǎn)品開發(fā)模式。形成了低度、高中低檔、極品三大系列70

4、多個(gè)規(guī)格品種，全方位躋身市場(chǎng)，從而占據(jù)了白酒市場(chǎng)制高點(diǎn)，稱雄于中國(guó)極品酒市場(chǎng)。茅臺(tái)酒是世界三大名酒之一，是我國(guó)大曲醬香型酒的鼻祖，是釀造者以神奇的智慧，提高粱之精，取小麥之魂，采天地之靈氣，捕捉特殊環(huán)境里不可替代的微生物發(fā)酵、揉合、升華而聳起的酒文化豐碑。茅臺(tái)酒源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，據(jù)史載，早在公元前135年，古屬地茅臺(tái)鎮(zhèn)就釀出了使?jié)h武帝“甘美之”的枸醬酒，盛名于世。1915年，茅臺(tái)酒榮獲巴拿馬萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)金獎(jiǎng)，享譽(yù)全球。建國(guó)后先后榮獲國(guó)際金獎(jiǎng)。暢銷100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。茅臺(tái)酒的生產(chǎn)工藝古老而獨(dú)特，它繼承了古代釀造工藝的精華，閃爍著現(xiàn)代科技的光彩。2、 白酒行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)我國(guó)白酒行業(yè)自1996年以來(lái)出現(xiàn)多次波

5、動(dòng)，1996年我國(guó)白酒產(chǎn)量810萬(wàn)噸，達(dá)到歷史的最高峰。從1997年開始，我國(guó)白酒產(chǎn)量開始下滑，這主要是和當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)政策有關(guān)，即：白酒耗糧大。加上亞洲金融危機(jī)，白酒產(chǎn)量開始一路下滑，一直到2004年。2005年，白酒產(chǎn)量開始恢復(fù)性增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)速度很快，到2010年達(dá)到890萬(wàn)噸，達(dá)到歷史新高峰，2011年超過1000萬(wàn)噸。白酒行業(yè)產(chǎn)量的增加和國(guó)民生產(chǎn)總值增加以及居民收入水平提高和社交習(xí)慣成正比的。即：固定資產(chǎn)投資開始大幅度增加之后，就帶來(lái)社交白酒飲用量的增加。2013年。國(guó)家出臺(tái)“三公消費(fèi)”，在國(guó)家限制“三公消費(fèi)”、禁酒令等因素的影響下，我國(guó)高端白酒遭到當(dāng)頭棒喝，加大大幅下滑，產(chǎn)品出現(xiàn)滯銷。

6、限制“三公消費(fèi)”政策直接命中了白酒銷售的要害，但總體來(lái)說，限制“三公消費(fèi)”僅是一個(gè)導(dǎo)火索，酒價(jià)的非理性上漲，造成了存酒和收藏酒的盛行，時(shí)間的積累也讓社會(huì)庫(kù)存高企，限制“三公消費(fèi)”只是起到了一個(gè)引爆的作用。在白酒行業(yè)快速發(fā)展的十年間，行業(yè)整體欠下巨債，包括銷售渠道、經(jīng)銷商服務(wù)、市場(chǎng)營(yíng)銷等等。庫(kù)存高企的商家在看到政策對(duì)高端酒的銷售影響較大時(shí)，便紛紛拋貨，這也就有了茅臺(tái)在2300多元/瓶的高價(jià)一路下跌至900元/瓶左右，但是在接盤者伸手接盤后，茅臺(tái)的價(jià)格出現(xiàn)了短暫的反彈，這也是市場(chǎng)上僥幸心理的寫照，甚至在銷售旺季出現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象?，F(xiàn)在，擺在酒企面前的是轉(zhuǎn)型、建立自己的營(yíng)銷隊(duì)伍和服務(wù)體系，真正讓白酒

7、發(fā)揮其固有的屬性是一種消費(fèi)品，而非建立在某些特殊群體上的特殊品?！懊啤被貧w“民酒”是大勢(shì)所趨，要做好充足的準(zhǔn)備，根據(jù)市場(chǎng)需求而做出相應(yīng)的產(chǎn)品。酒企與消費(fèi)者建立一站式的服務(wù)，才能掌控市場(chǎng)、掌控消費(fèi)者的需求。這就需要企業(yè)在保證品質(zhì)的同時(shí)，從銷售渠道和市場(chǎng)營(yíng)銷上不斷地去創(chuàng)新，贏得市場(chǎng)和消費(fèi)者的信賴。市場(chǎng)發(fā)生了變化，酒企和經(jīng)銷商也必須做出轉(zhuǎn)變，適者生存是硬道理，未來(lái)的白酒市場(chǎng)格局如何分割，就要看企業(yè)和經(jīng)銷商在此輪調(diào)整中如何來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)，并做出快速而準(zhǔn)確的轉(zhuǎn)變。2013年限制“三公消費(fèi)”將只是個(gè)導(dǎo)火索，2014年我國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)低糜，市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)一次大的調(diào)整，將會(huì)持續(xù)3-5年時(shí)間。另外，隨著市場(chǎng)

8、的深入調(diào)整，做出轉(zhuǎn)型的不僅僅只有酒企，經(jīng)銷商也必須轉(zhuǎn)型。三、貴州茅臺(tái)歷史績(jī)效分析投入資本收益率作為公司業(yè)績(jī)分析的重要工具，與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率指標(biāo)比較更能反映公司的業(yè)績(jī)，揭示公司資本經(jīng)營(yíng)效率的高低。資產(chǎn)收益率將經(jīng)營(yíng)績(jī)效與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)合在了一起，降低了同業(yè)公司分析和趨勢(shì)分析的意義，很難了解來(lái)自公司主業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效?？傎Y產(chǎn)收益率指標(biāo)存在總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)界定不一致的問題，總資產(chǎn)中沒有扣除無(wú)息負(fù)債，但是凈利潤(rùn)扣除的費(fèi)用中包括了這些負(fù)債的隱含籌資成本。下面對(duì)與投入資本收益率相關(guān)量進(jìn)行計(jì)算：投資者資金總額是反映公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中投入的資本總量，包括股權(quán)所有者及付息債權(quán)人的投資。從資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)來(lái)反映就公司

9、的所有資產(chǎn)減去付息債務(wù)；從負(fù)債及所有者權(quán)益方表述為公司的權(quán)益加上付息債務(wù)。依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的項(xiàng)目計(jì)算如下：表1 損益表（單位：百萬(wàn)元）項(xiàng)目20092010201120122013營(yíng)業(yè)收入9 67011 63318 40226 45530 922營(yíng)業(yè)成本9511 0531 5512 0442 194稅金及附加9411 5772 4772 5732 791銷售費(fèi)用6216777201 2251 858管理費(fèi)用1 2171 346 1 6742 2042 835EBIT5 9426 98411 98518 41021 244公允價(jià)值變動(dòng)損益00000投資收益10333財(cái)務(wù)費(fèi)用-134-177-135-

10、421-429營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6 0767 16112 33618 83121 792所得稅1 5281 8233 0844 6925 467少數(shù)股東損益240289487700828凈利潤(rùn)4 3125 0518 76313 30815 496表2 資產(chǎn)負(fù)債表（單位：百萬(wàn)元）項(xiàng)目20092010201120122013貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)9 74312 88818 22522 06225 185其他流動(dòng)資產(chǎn)00000長(zhǎng)期投資1464645454固定資產(chǎn)合計(jì)3 1714 1945 4286 8108 523無(wú)形及其他資產(chǎn)7127491 3251 51621 692資產(chǎn)合計(jì)19 77025 55834

11、 90144 99855 454流動(dòng)負(fù)債5 1087 0289 4819 5261 131長(zhǎng)期負(fù)債1010171818股東權(quán)益14 65218 54925 40335 45444 129投入資本（IC）4 8075 6116 36812 43811 844得到如下結(jié)果：項(xiàng)目20092010201120122013投入資本回報(bào)率（ROIC）92.60%92.80%141.10%110.90%130.60%自由現(xiàn)金流量反映公司向投資者提供現(xiàn)金流的能力，包括向股東支付股利及償付債權(quán)人的利息和本金。自由現(xiàn)金流量計(jì)算如下：表3 現(xiàn)金流量表（單位：百萬(wàn)元）項(xiàng)目20092010201120122013NOP

12、LAT4 4495 2078 98813 79114 863折舊與攤銷208286348435556流動(dòng)資金增量1 030（269）（805）4 500（345）資本支出5521 0861 2091 520200自由現(xiàn)金流6 2399 74020 24515 16515 274經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流3 5465 6619 8229 38014 046投資現(xiàn)金流（576）（1 164）（1 760）（1 621）115融資現(xiàn)金流（820）（760）（2 139）（6 579）（6 579）現(xiàn)金流凈增加額2 1513 7375 9234 0307 582由上述計(jì)算得到下列財(cái)務(wù)指標(biāo)：表4 財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目20092

13、010201120122013收入增長(zhǎng)率17.3%20.3%58.2%43.8%16.9%EBIT增長(zhǎng)率12.4%17.5%71.6%53.6%15.4%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率13.8%17.3%73.2%51.4%16.4%凈利潤(rùn)率47.1%45.9%50.3%53.0%50.1%營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入9.8%9.1%8.4%7.7%7.1%銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入6.4%5.8%3.9%4.6%6.0%管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入12.6%11.6%9.1%8.3%9.2%財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入1.4%1.5%0.7%1.6%1.4%投入資本回報(bào)率（ROIC）92.6%92.8%141.1%110.9%130.6%貨幣資金

14、、交易性金融資產(chǎn)/總資產(chǎn)49.3%50.4%52.2%49.0%45.4%其他流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)00000長(zhǎng)期投資/總資產(chǎn)0.07%0.25%0.18%0.12%0.09%固定資產(chǎn)合計(jì)/總資產(chǎn)16.0%16.4%15.6%15.1%15.4%無(wú)形及其他資產(chǎn)/總資產(chǎn)3.6%2.9%3.8%3.4%3.9%流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)25.8%27.5%27.2%21.2%20.4%長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)0.05%0.04%0.05%0.04%0.03%股東權(quán)益/總資產(chǎn)74.1%72.6%72.8%78.8%79.6%WACC6.9%6.9%6.9%6.9%6.9%四、貴州茅臺(tái)未來(lái)績(jī)效預(yù)測(cè)（一）營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)從歷史數(shù)據(jù)

15、來(lái)看，從2011年之后，茅臺(tái)的營(yíng)收增長(zhǎng)每年都在下滑。而根據(jù)2013年茅臺(tái)的年度報(bào)告，由于白酒行業(yè)供大于求所導(dǎo)致的激烈競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不景氣以及國(guó)家推出的一系列限制高端消費(fèi)的政策，公司將2014年的營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)測(cè)大幅度向下調(diào)整至3%。但是我們認(rèn)為通過公司接下來(lái)的調(diào)整結(jié)構(gòu)等其他策略，憑借茅臺(tái)的公司規(guī)模以及品牌效應(yīng)，保守估計(jì)公司的營(yíng)收增長(zhǎng)將回到和國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)一樣的水平（2015 2016 GDP預(yù)測(cè) 數(shù)據(jù)由世界銀行官方網(wǎng)站提供）。到2017年之后，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和人民生活水平的提高，高檔白酒的銷售將得到刺激。所以我們認(rèn)為茅臺(tái)將回到10%這個(gè)比較平穩(wěn)的健康的增長(zhǎng)。表5 營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè) （單位：百萬(wàn)

16、元）項(xiàng)目201420152016201720182019營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率3.00%7.50%7.50%10.00%10.00%10.00%營(yíng)業(yè)收入318503423836806404874453648989（二）營(yíng)業(yè)成本及稅金預(yù)測(cè)從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，茅臺(tái)在控制營(yíng)業(yè)成本來(lái)看做的十分成功，每年都在下降。但是鑒于營(yíng)業(yè)收入前景不太看好，我們決定將成本占收入的比例穩(wěn)定在6.5%左右，但從側(cè)面也反映了我們對(duì)茅臺(tái)將成本維持在較低水平的信心。而對(duì)于稅金及附加，我們認(rèn)為根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，其比例在10%左右徘徊，因此我們預(yù)測(cè)稅金及附加將維持在10%。表6 營(yíng)業(yè)成本及稅金預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元）項(xiàng)目201420152016201

17、720182019營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入7.00%6.50%6.50%6.50%6.50%6.50%營(yíng)業(yè)成本2229 2225 2392 2632 2895 3184 稅金及附加/營(yíng)業(yè)收入10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%稅金及附加3185 3424 3681 4049 4454 4899 （三）費(fèi)用預(yù)測(cè)根據(jù)茅臺(tái)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用都在一個(gè)比較小的區(qū)間浮動(dòng)，而且根據(jù)茅臺(tái)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)促發(fā)展的戰(zhàn)略，我們決定取歷史比例數(shù)據(jù)的平均值作為預(yù)測(cè)比例值，從而算出費(fèi)用總計(jì)。表7 費(fèi)用預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元）項(xiàng)目20142015201620172018201

18、9營(yíng)業(yè)收入31850 34238 36806 40487 44536 48989 銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入5.34%5.34%5.34%5.34%5.34%5.34%銷售費(fèi)用1701 1828 1965 2162 2378 2616 管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入10.16%10.16%10.16%10.16%10.16%10.16%管理費(fèi)用3236 3479 3740 4113 4525 4977 財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入1.32%1.32%1.32%1.32%1.32%1.32%財(cái)務(wù)費(fèi)用420 452 486 534 588 647 費(fèi)用總計(jì)4516 4855 5219 5741 6315 6947 （四）凈利潤(rùn)

19、預(yù)測(cè)從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，少數(shù)股東損益一直維持在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的4%左右的水平，因此預(yù)測(cè)將假定公司的政策維持不變，維持這個(gè)比例。利用以上數(shù)據(jù)我們便算出了預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)。表8 凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元）項(xiàng)目201420152016201720182019營(yíng)業(yè)收入31850 34238 36806 40487 44536 48989 營(yíng)業(yè)成本2229 2225 2392 2632 2895 3184 稅金及附加3185 3424 3681 4049 4454 4899 銷售費(fèi)用1701 1828 1965 2162 2378 2616 管理費(fèi)用3236 3479 3740 4113 4525 4977 財(cái)務(wù)費(fèi)用

20、420 452 486 534 588 647 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)21919 23734 25514 28066 30872 33959 所得稅25%5480 5934 6379 7016 7718 8490 少數(shù)股東損益877 949 1021 1123 1235 1358 凈利潤(rùn)15562 16851 18115 19927 21919 24111 （五）資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)以下是資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)每一項(xiàng)歷史數(shù)據(jù)占營(yíng)業(yè)收入的比例：表9 資產(chǎn)負(fù)債表（單位：百萬(wàn)元）項(xiàng)目20092010201120122013營(yíng)業(yè)收入967011633184022645530922貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)974312888182

21、252206225185貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入100.75%110.79%99.04%83.39%81.45%其他流動(dòng)資產(chǎn)00000長(zhǎng)期投資1464645454固定資產(chǎn)合計(jì)31714194542868108523固定資產(chǎn)合計(jì)/營(yíng)業(yè)收入32.79%36.05%29.50%25.74%27.56%無(wú)形及其他資產(chǎn)7127491325151621692無(wú)形及其他資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入7.36%6.44%7.20%5.73%70.15%資產(chǎn)合計(jì)19 77025 55834 90144 99855 454根據(jù)歷史數(shù)據(jù)我們決定保持貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)所占比例維持在80%，其他流動(dòng)資產(chǎn)保持在0，長(zhǎng)期投

22、資則維持在2013年的水平，固定資產(chǎn)合計(jì)維持在30%，而無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)維持在70% 。 因此我們有了如下的預(yù)測(cè)：表10 資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元）項(xiàng)目201420152016201720182019營(yíng)業(yè)收入31850 34238 36806 40487 44536 48989 貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)25479.7327390.7129445.0132389.5135628.4639191.31其他流動(dòng)資產(chǎn)000000長(zhǎng)期投資545454545454固定資產(chǎn)合計(jì)9554.89810271.5211041.8812146.0713360.6714696.74無(wú)形及其他資產(chǎn)22294.76

23、23966.8725764.3828340.8231174.9134292.4資產(chǎn)合計(jì)57383 61683 66305 72930 80218 88234 5、 貴州茅臺(tái)資本成本估算貴州茅臺(tái)明確預(yù)測(cè)期的資本結(jié)構(gòu)狀況如圖：表11 資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)估算表項(xiàng)目201420152016201720182019資產(chǎn)負(fù)債率0.2230.2490.2630.2670.2710.274負(fù)債權(quán)數(shù)0.2230.2490.2630.2670.2710.274權(quán)益權(quán)數(shù)0.7770.7510.7370.7330.7290.726付息債務(wù)分為短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)，在理論上長(zhǎng)期債務(wù)成本要比短期債務(wù)成本要高，但是在實(shí)際中公司可以選擇債務(wù)期限和融資方式，因此出于評(píng)估操作的需要，不論是采取哪種類型的融資方式及融資工具，均按同一債務(wù)成本估算。貴州茅臺(tái)的債務(wù)成本b2.65。通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）估算貴州茅臺(tái)的資本成本，利用CAPM模型公式：R = Rf +×(Rm Rf）其中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf 3.0；權(quán)益資本系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1.12；行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rm8.67所以權(quán)益資本成本為Rs3.01.12×（8.673.0）9.35利用加權(quán)平均資本成本公式：資本成本計(jì)算如下：表12 資本成本項(xiàng)目201420152016201720182019B/V0.2230.2490.2630.2670.2710