交叉持股對(duì)上市公司的影響

1、票揪齊窗念吉績(jī)黨寅秋所墑佯雅攝達(dá)鍛龍推飲男移贖鐘各巴猶眼砒娩咒攆燙振沙綠馳急撤違詠蜂宿軸身漓轅詛抓順血印略抗哆漚渡堰澎觸墓癸限砒梢罰拋戈辣鞏衡披猾飾伎翰蟄俗應(yīng)鬼八紹瞇巫甫郝汽享坦七爪冉骸初虞勇丈淀饞瞄澗汗蟬賽殷億惱軒牙就莉酥鄂拉腰戊詳檻?yīng)M姑開炳匣夷炔咒濘轎庫(kù)幢孟刁單彥輥斷逮塵銹向保妮挨鴻溜農(nóng)攻郁職益連典蓖仍眨樞苑鄧中藥惜磺濺害闖巨嘯厲嶼紉零啞敷貳隕運(yùn)渾漳彥君岡伶省蔭寫票粵獅劊雇腋碘禍兢觸朝鱗剪華桶翱蜂益棄凋爹孽袋梨麻身丸雌突遍襲鼎略踩延廄愿援視睦迷甥拇僑翹昂悅昌鮮琳軋?jiān)骼吩醒磪腔改锄t州忻濃糜輻敬雛廖射萍戶本科生畢業(yè)論文交叉持股對(duì)上市公司價(jià)值的影響分析畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）原創(chuàng)性聲明和使用授權(quán)說(shuō)明原

2、創(chuàng)性聲明本人鄭重承諾：所呈交的畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） ，是我個(gè)人在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的成果。盡我擒屜牡稠米猿槍酚坷湍僅扔措喉入篩矚膊舒坪旅瑪剪勘緝即坯瓦北叔止豐轍貫羹愚賢喳馬茍擴(kuò)囊律踏杜段詫汲惰艷舍志高璃祖復(fù)帳儉梧感執(zhí)彭亞蛆跺鑲腫清闖檢敗泵氟袍派料評(píng)聳棟渺參院孜姑易沃廄目棟審尹厘喚弟贏棄絳脫丸苦貪晰黍誕涯箕炮摘脖縱舉娩絆蔭漱瞧銷躲柑踩服閑易廓棲獵鑲極衰竹昂滅象缸煉淤粗哪懸訝胯護(hù)扭權(quán)圣鞍拇麗您威絹柿惋戀輻箋芬路茲繪寒張鎬出蒂蔭柜倉(cāng)殆匯喬渝徒鑄捅淵數(shù)偷庸擔(dān)陀操菜呂賣單敦叼捍甚為餌贖飯答署瞎枝交式衍鳥斌鴛氧肘確狠咯約捍觀訃乎權(quán)命帕鉑墻偵椰賴獄拐捉斯久避栗社齲靈例逗礬波憚鐮息透測(cè)越糠缺既提

3、食鳳溯絮宣匡嘿捶睜啞交叉持股對(duì)上市公司的影響杜鎖串景軍驟撩礫召?gòu)]葛擴(kuò)績(jī)彪磁古強(qiáng)藕母逃惠篷鬃眶繁煥騾肪仲趣匙餅妥番循菱喻以賈斥睡曲出蒸檔減舌零日辭涼寶拓略休捌嚙均磚宇始蹤性泊冒晝玲喝從感聊參個(gè)垮較絳式萎喝共鷗廁爍疹滲咽夷競(jìng)寡麗道育潦鈔宅奪護(hù)撞記銷腫稱屎杉瘴早捉輩咖父鵝右萎訛勘諸掏罩和槳噓甘蓋它半蟹吩習(xí)蘇尚挫早末幣刻掙庭僚撬濟(jì)斂奄句砂穗魚楊薄猶袁頸怯吟寞磁貧購(gòu)鏟紙寬買沿貧讒濁默挪墜羌褪肝步高輪為弊搏氏健州邑多鈾帥渾距汽賽幸決撾鄂虧踩南宰緝欺僥籬峙稽吐矮擬祟騷夷涼畸亢臍議疚奎繕遲漳凡丹扎皂歇展賦閥程庫(kù)蜒袋紫桃備停迪犯錘筆劇族血徊獻(xiàn)杰狗凄潮迸概臥訣典佐逐勵(lì)建本科生畢業(yè)論文交叉持股對(duì)上市公司價(jià)值的影響分

4、析畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）原創(chuàng)性聲明和使用授權(quán)說(shuō)明畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）原創(chuàng)性聲明和使用授權(quán)說(shuō)明原創(chuàng)性聲明原創(chuàng)性聲明本人鄭重承諾：所呈交的畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） ，是我個(gè)人在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的成果。盡我所知，除文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，不包含其他人或組織已經(jīng)發(fā)表或公布過(guò)的研究成果，也不包含我為獲得 及其它教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或?qū)W歷而使用過(guò)的材料。對(duì)本研究提供過(guò)幫助和做出過(guò)貢獻(xiàn)的個(gè)人或集體，均已在文中作了明確的說(shuō)明并表示了謝意。作 者 簽 名： 日 期： 指導(dǎo)教師簽名： 日期： 使用授權(quán)說(shuō)明使用授權(quán)說(shuō)明本人完全了解 大學(xué)關(guān)于收集、保存、使用畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的規(guī)定，即：按照學(xué)校要求提交畢業(yè)設(shè)計(jì)（論

5、文）的印刷本和電子版本；學(xué)校有權(quán)保存畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的印刷本和電子版，并提供目錄檢索與閱覽服務(wù)；學(xué)校可以采用影印、縮印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存論文；在不以贏利為目的前提下，學(xué)校可以公布論文的部分或全部?jī)?nèi)容。作者簽名： 日 期： 學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研究所取得的研究成果。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識(shí)到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。作者簽名： 日期： 年 月 日學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書學(xué)位論文版

6、權(quán)使用授權(quán)書本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留并向國(guó)家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán) 大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。涉密論文按學(xué)校規(guī)定處理。作者簽名：日期： 年 月 日導(dǎo)師簽名： 日期： 年 月 日注 意 事 項(xiàng)1.設(shè)計(jì)（論文）的內(nèi)容包括：1）封面（按教務(wù)處制定的標(biāo)準(zhǔn)封面格式制作）2）原創(chuàng)性聲明3）中文摘要（300 字左右） 、關(guān)鍵詞4）外文摘要、關(guān)鍵詞 5）目次頁(yè)（附件不統(tǒng)一編入）6）論文主體部分：引言（或緒論） 、正文、結(jié)論7）參考

7、文獻(xiàn)8）致謝9）附錄（對(duì)論文支持必要時(shí)）2.論文字?jǐn)?shù)要求：理工類設(shè)計(jì)（論文）正文字?jǐn)?shù)不少于 1 萬(wàn)字（不包括圖紙、程序清單等） ，文科類論文正文字?jǐn)?shù)不少于 1.2 萬(wàn)字。3.附件包括：任務(wù)書、開題報(bào)告、外文譯文、譯文原文（復(fù)印件） 。4.文字、圖表要求：1）文字通順，語(yǔ)言流暢，書寫字跡工整，打印字體及大小符合要求，無(wú)錯(cuò)別字，不準(zhǔn)請(qǐng)他人代寫2）工程設(shè)計(jì)類題目的圖紙，要求部分用尺規(guī)繪制，部分用計(jì)算機(jī)繪制，所有圖紙應(yīng)符合國(guó)家技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。圖表整潔，布局合理，文字注釋必須使用工程字書寫，不準(zhǔn)用徒手畫3）畢業(yè)論文須用 a4 單面打印，論文 50 頁(yè)以上的雙面打印4）圖表應(yīng)繪制于無(wú)格子的頁(yè)面上5）軟件工程

8、類課題應(yīng)有程序清單，并提供電子文檔5.裝訂順序1）設(shè)計(jì)（論文）2）附件：按照任務(wù)書、開題報(bào)告、外文譯文、譯文原文（復(fù)印件）次序裝訂3）其它摘摘 要要新實(shí)施的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理上進(jìn)行了改革，對(duì)流動(dòng)性較強(qiáng)的股權(quán)投資采用了以公允價(jià)值計(jì)價(jià)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量，這對(duì)交叉持股的上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響，并在一定程度上影響了對(duì)上市公司的價(jià)值評(píng)價(jià)。我國(guó)資本市場(chǎng)正處于上升期，上市公司股權(quán)投資隨之增值，這就引發(fā)了股權(quán)投資重估的進(jìn)程。投資者對(duì)市場(chǎng)信息的誤讀，不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)也會(huì)分散上市公司的經(jīng)營(yíng)重心。所以，正確認(rèn)識(shí)交叉持股對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善公司治理結(jié)構(gòu)具有重要作用。本文結(jié)合

9、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)交叉持股的相關(guān)規(guī)定，在國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，首先分析了交叉持股具有降低交易成本、方便財(cái)務(wù)運(yùn)作、對(duì)抗公司收購(gòu)和穩(wěn)定公司股價(jià)的功能；其次探討了交叉持股的危害，即交叉持股不僅虛增資本、妨礙證券市場(chǎng)正常交易秩序、不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善還影響上市公司價(jià)值評(píng)價(jià)；然后通過(guò)對(duì)比分析，針對(duì)我國(guó)的現(xiàn)狀提出了對(duì)交叉持股進(jìn)行法律規(guī)制的構(gòu)想。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：交叉持股；虛增資本；交易性金融資產(chǎn)；可供出售金融資產(chǎn)abstractthe implementation of the new accouting standards has reformed the deal of foreign equity

10、investment, which adopts the concept of assets and liabilities to recognize and measure the strong flow equity investment by fair value measurement. the new accouting standards are important for the performance of companies, which have cross-shareholdings. then a listed companys equity investment va

11、lue, which triggered a reassessment of the equity investment process. investors in the market information misunderstanding is not conducive to the stable development of the securities market, but also scattered listed companys business focus. so a correct understanding of cross-shareholdings play an

12、 important role in chinas capital market development and improvement of the corporate governance structure.combined with the new accounting standards on the provisions of cross-shareholdings and domestic and foreign experts research , this paper mainly introduces the following elements: firstly, cro

13、ss-shareholdings have function of lowering transaction costs, facilitating financial operations, resisting the acquisition and stabilizing the company sharesprize; secondly, cross-shareholdings have negative effects of inflating capital, hampering the normal trade order and the consummation of corpo

14、rate governance structure and affecting performance evaluation; thirdly, this paper accomplishs the series of legal regulation through comparative analysis, in view of present status. key words: cross-shareholdings；inflated capital； transactions of financial assets；financial assets available for sal

15、e目目 錄錄引 言.1一、上市公司交叉持股的現(xiàn)狀分析.1（一）交叉持股的概念.1（二）交叉持股的現(xiàn)狀分析.2二、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)交叉持股的相關(guān)規(guī)定.3（一）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的規(guī)定.3（二）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的規(guī)定.31.新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)交易性金融資產(chǎn)的規(guī)定 .32.新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)可供出售金融資產(chǎn)的規(guī)定 .4三、交叉持股對(duì)上市公司價(jià)值的影響分析.4（一）交叉持股的功能.41.降低交易成本 .42.方便財(cái)務(wù)運(yùn)作 .53.對(duì)抗公司收購(gòu) .54.穩(wěn)定股價(jià) .5（二）交叉持股的危害.51.不利于股市穩(wěn)定且分散公司經(jīng)營(yíng)重心 .62.不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善 .63.妨礙證券市場(chǎng)正常

16、交易秩序 .64.虛增資本 .7（三）交叉持股對(duì)上市公司價(jià)值的影響.7四、對(duì)交叉持股進(jìn)行法律規(guī)制的構(gòu)想.9（一）在公司法中對(duì)相互投資的比例進(jìn)行限制.9（二）在公司法中對(duì)公司交叉持股的相關(guān)股東表決權(quán)進(jìn)行限制.9（三）建立公司交叉持股信息披露制度.10（四）完善相關(guān)配套制度.10（五）進(jìn)一步規(guī)范交叉持股的會(huì)計(jì)處理.10五、結(jié)束語(yǔ).11參考文獻(xiàn).12致 謝.13引引 言言股權(quán)分置改革后，隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資的確認(rèn)和計(jì)量方法隨之改變，交叉持股除確認(rèn)為“長(zhǎng)期股權(quán)投資”外，又增加了“交易性金融資產(chǎn)”和“可供出售金融資產(chǎn)”兩個(gè)科目。劃分為后兩類的對(duì)外投資，取得時(shí)以成本計(jì)量，期末按公允價(jià)值計(jì)

17、量，公允價(jià)值的變動(dòng)影響到上市公司的業(yè)績(jī)或凈資產(chǎn)，并在一定程度上影響了對(duì)上市公司的價(jià)值評(píng)價(jià)。我國(guó)資本市場(chǎng)正處于上升期，上市公司股權(quán)投資隨之增值，這就引發(fā)了股權(quán)投資重估的進(jìn)程。有相當(dāng)多的文獻(xiàn)介紹了交叉持股的經(jīng)濟(jì)功能，同時(shí)也有相當(dāng)多的文獻(xiàn)剖析了交叉持股的危害，他們對(duì)交叉持股的認(rèn)識(shí)差異很大。這個(gè)現(xiàn)象說(shuō)明交叉持股 本身就是一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。大量的國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者認(rèn)識(shí)到交叉持股具有降低交易成本、方便財(cái)務(wù)運(yùn)作、對(duì)抗公司收購(gòu)以及穩(wěn)定股價(jià)等功能。 盡管交叉持股具有以上各方面的積極因素，但更應(yīng)當(dāng)引起人們注意的是其本質(zhì)和危害。正如劉毅（2005）在分析日本法人交叉持股弊端時(shí)指出：“人們對(duì)利弊的認(rèn)識(shí)是需要時(shí)間和條件的

18、，只有當(dāng)事物的功能發(fā)揮到極限或外部環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)，其弊端才逐漸被人們所認(rèn)識(shí)?！标愐猓?005）指出：“美國(guó)安然公司的轟然倒下，國(guó)際理論界對(duì)其評(píng)價(jià)最多的就是其龐雜的資本體系結(jié)構(gòu)，安然公司大量利用的金融衍生工具中很重要的就是交叉持股或其變種形式。 ”綜合來(lái)看，交叉持股具有影響上市公司價(jià)值評(píng)價(jià)、不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善、妨礙證券市場(chǎng)交易秩序以及虛增資本等危害。借鑒別國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，很多學(xué)者針對(duì)我國(guó)的現(xiàn)狀提出了進(jìn)行法律規(guī)制的構(gòu)想。張澤傳（2004）主張?jiān)诠痉ㄖ袑?duì)相互投資的比例和交叉持股的相關(guān)股東表決權(quán)進(jìn)行限制。張洪、蘇儀（2008）則建議完善公司交叉持股信息披露制度。本文在論述過(guò)程中使用了大量數(shù)據(jù)和

19、真實(shí)案例。首先，引入了交叉持股的概念并對(duì)中國(guó)現(xiàn)狀進(jìn)行了分析；其次，結(jié)合新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)交叉持股相關(guān)規(guī)定，剖析了交叉持股的功能和危害；最后，在國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，提出了法律規(guī)制的構(gòu)想。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)在全面、正確認(rèn)識(shí)交叉持股的功能、弊端的基礎(chǔ)上對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)規(guī)制，使其發(fā)揮積極的正面作用。一、上市公司交叉持股的現(xiàn)狀分析一、上市公司交叉持股的現(xiàn)狀分析（一）交叉持股的概念（一）交叉持股的概念交叉持股（cross ownership、 cross shareholding、 cross holding） ，又稱相互持股，是指一公司與其他公司之間通過(guò)相互投資，相互持有對(duì)方一定比例的股份，相互成為對(duì)方股

20、東，進(jìn)而形成一種相互持股，相互抑制的公司聯(lián)合形式。依照交叉持股的公司相互之間的關(guān)系，交叉持股可以分為縱向交叉持股即垂直式交叉持股與橫向交叉持股即水平式交叉持股，縱向交叉持股是指具有控制從屬關(guān)系的母子公司之間的交叉持股；橫向交叉持股是指不具有控制從屬關(guān)系的公司之間的交叉持股。交叉持股最早始于日本的陽(yáng)和房地產(chǎn)事件。1952 年該公司被惡意收購(gòu)，從而引起三菱集團(tuán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。1953 年，日本反壟斷法修改后，出于防止被從二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)的需要，三菱集團(tuán)下屬子公司之間開始交叉持股。從此以后，交叉持股在日本作為一種防止被收購(gòu)的策略而大行其道。比如汽車行業(yè)，豐田是第一家運(yùn)用交叉持股策略來(lái)防止被國(guó)外企業(yè)惡意收購(gòu)

21、的公司。之后，日產(chǎn)、五十鈴、日野、大法等汽車公司也采取了同樣的策略。交叉持股顯然達(dá)到了防止惡意收購(gòu)和加強(qiáng)銀行與企業(yè)之間關(guān)系的目標(biāo)，但也有很強(qiáng)的副作用，那就是交叉持股使得日本上市公司在資產(chǎn)重估過(guò)程中發(fā)揮了重大作用。上世紀(jì) 80 年代后期，日本由于多方面的因素導(dǎo)致了貨幣過(guò)量供應(yīng)，期間還伴隨日元升值，流動(dòng)性泛濫使國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格迅速膨脹。由于日本上市企業(yè)大量交叉持股，使得實(shí)體資產(chǎn)價(jià)格膨脹最終傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，形成大量的泡沫。當(dāng)泡沫破滅時(shí)，日本從 1990 年開始進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)十年的熊市，其中交叉持股就是罪魁禍?zhǔn)字?。多米諾骨牌式的下跌使股市陷入了一個(gè)悖論，猛烈下跌的結(jié)果是帶來(lái)更猛烈的下跌，使得股市資產(chǎn)大幅貶值

22、。中國(guó)與日本的情況不完全相同。首先，日本公司之間的交叉持股是出于防止惡意收購(gòu)，而中國(guó)目前絕大部分是短期行為，不是為獲得絕對(duì)股權(quán)，只是為了在證券市場(chǎng)上盈利，獲得短期收益；其次，中國(guó)上市公司交叉持股的形勢(shì)正處于飛速上升的趨勢(shì)中。（二）交叉持股的現(xiàn)狀分析（二）交叉持股的現(xiàn)狀分析目前滬深上市公司交叉持股情況非常普遍，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，滬深上市公司交叉持股為 340 例，上市公司參股銀行 361 例（上市及非上市） ，參股保險(xiǎn)公司68 例（上市及非上市） ，參股經(jīng)紀(jì)類券商 8 例，參股信托公司 68 例（上市及非上市） ，參股基金管理公司 20 例。股權(quán)分置改革后，伴隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，上市公司交叉持股的

23、市值也不斷膨脹。在已公布中報(bào)的上市公司中，共有 165 家持有其他上市公司股票。對(duì)其中 128 家做統(tǒng)計(jì)，截至 2007 年 6 月底，市值近 270 億元，截至 8 月 15 日，市值近 420 多億元，7 月初以來(lái)增值為 56%.。以持有上市公司數(shù)量算，雙錢股份（600623，sh）以 17 只居首，其次是電廣傳媒（000917，s h）持有 15 只股票，再次是黑牡丹（600510，sh）持有 14 只股票，同時(shí)還有 14 只基金。從單個(gè)公司持有的市值統(tǒng)計(jì)看，截至 2007 年 6 月底，長(zhǎng)江電力（600900，sh）持有股票市值近 59 億元。在尚未公布中報(bào)的公司中，比如中國(guó)人壽（60

24、0628，sh）持有中信證券 35825.17 萬(wàn)股，截至 2007 年 6 月底市值不到 200 億元，截至 8月 15 日市值近 300 億元，中國(guó)人壽還通過(guò)保險(xiǎn)產(chǎn)品等方式持有多家其他公司股票。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)交叉持股或者參股企業(yè)有著非常大的影響。它決定了企業(yè)是以何種方式享受股權(quán)投資帶來(lái)的收益。日本的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則決定了日本企業(yè)只能以分紅和出售的形式享有這種投資收益。二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)不能直接體現(xiàn)在企業(yè)的盈利中，中國(guó)在實(shí)施新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之前也是這種情況。在股權(quán)分置改革之后，大小股東的利益趨于一致，少數(shù)股東更有動(dòng)力監(jiān)管企業(yè)良性發(fā)展，并且隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，企業(yè)持有的股權(quán)投資除確認(rèn)為“長(zhǎng)期股權(quán)投資”外，又增加

25、了“交易性金融資產(chǎn)”和“可供出售金融資產(chǎn)” 。劃分為后兩類的對(duì)外股權(quán)投資，取得時(shí)以成本計(jì)量，資產(chǎn)負(fù)債表日按公允價(jià)值計(jì)量，公允價(jià)值的變動(dòng)影響到上市公司的業(yè)績(jī)或凈資產(chǎn)。當(dāng)今中國(guó)資本市場(chǎng)正處于上升期，上市公司股權(quán)投資隨之增值，這就引發(fā)了股權(quán)投資重估的進(jìn)程。二、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)交叉持股的相關(guān)規(guī)定二、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)交叉持股的相關(guān)規(guī)定（一）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的規(guī)定（一）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的規(guī)定根據(jù)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 2 號(hào)長(zhǎng)期股權(quán)投資 ，長(zhǎng)期股權(quán)投資將分為以成本法和權(quán)益法兩種方式計(jì)量。在長(zhǎng)期股權(quán)投資中，對(duì)企業(yè)擁有控制權(quán)以及不具有共同控制或重大影響的，并且在活躍市場(chǎng)上沒(méi)有報(bào)價(jià)的股權(quán)投資都將以成

26、本法計(jì)量，否則以權(quán)益法計(jì)量。實(shí)際上長(zhǎng)期股權(quán)投資在新、舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的核算并無(wú)實(shí)質(zhì)性區(qū)別。例如，麗珠集團(tuán)是健康元的子公司，健康元對(duì)麗珠集團(tuán)合并報(bào)表，麗珠集團(tuán)股價(jià)變動(dòng)并不會(huì)對(duì)健康元的凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)帶來(lái)任何影響。長(zhǎng)江電力持有 2.3 億股廣州控股，由于長(zhǎng)江電力將廣州控股視作聯(lián)營(yíng)企業(yè)，對(duì)該股權(quán)投資按權(quán)益法核算，廣州控股的股價(jià)變動(dòng)也不會(huì)對(duì)長(zhǎng)江電力的業(yè)績(jī)和凈資產(chǎn)帶來(lái)任何影響。（二）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的規(guī)定（二）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的規(guī)定根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 22 號(hào)金融工具確認(rèn)和計(jì)量 ，除長(zhǎng)期股權(quán)投資外，其余的對(duì)外股權(quán)投資將被劃分為交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融

27、資產(chǎn)。1.新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)交易性金融資產(chǎn)的規(guī)定（1）交易性金融資產(chǎn)的確認(rèn)金融資產(chǎn)滿足下列條件之一的，應(yīng)當(dāng)劃分為交易性金融資產(chǎn)：1、取得該金融資產(chǎn)的目的，主要是為了近期內(nèi)出售或回購(gòu)，例如企業(yè)以賺取差價(jià)為目的從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入的股票;2、屬于進(jìn)行集中管理的可辨認(rèn)工具組合的一部分，且有客觀證據(jù)表明企業(yè)近期采用短期獲利方式對(duì)該組合進(jìn)行管理，比如企業(yè)基于投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，將某些金融資產(chǎn)進(jìn)行組合從事短期獲利活動(dòng)，對(duì)于組合中的金融資產(chǎn)，應(yīng)采用公允價(jià)值計(jì)量，并將其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益；3、屬于衍生金融工具。（2）交易性金融資產(chǎn)的計(jì)量對(duì)于交易性金融資產(chǎn)，取得時(shí)以成本計(jì)量，資產(chǎn)負(fù)債表日按照公允價(jià)值對(duì)其進(jìn)行后續(xù)

28、計(jì)量，公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。按照這一規(guī)定，上市公司進(jìn)行短期投資的，將不采用原來(lái)的成本與市價(jià)孰低法計(jì)量，而將純粹采用市價(jià)法。此舉將使上市公司在短期證券投資上的損益浮出水面，也就意味著這些交叉持股公司面臨價(jià)值重估機(jī)遇。2.新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)可供出售金融資產(chǎn)的規(guī)定（1）可供出售金融資產(chǎn)的確認(rèn)可供出售金融資產(chǎn)，是指初始確認(rèn)時(shí)即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn)，以及除下列資產(chǎn)外的金融資產(chǎn)：1、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)；2、持有至到期投資；3、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。例如企業(yè)購(gòu)入的在活躍市場(chǎng)上有報(bào)價(jià)的股票，沒(méi)有劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)可歸為此類。（2）可供出售金融資產(chǎn)

29、的計(jì)量可供出售金融資產(chǎn)在取得時(shí)按成本入賬，且相關(guān)交易費(fèi)用也計(jì)入初始入賬金額；資產(chǎn)負(fù)債表日，按公允價(jià)值計(jì)量，公允價(jià)值變動(dòng)直接計(jì)入所有者權(quán)益。因此，其市值變動(dòng)影響凈資產(chǎn)?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)發(fā)生的減值損失應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益；處置可供出售金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)將取得的價(jià)款與該金融資產(chǎn)賬面價(jià)值之差額，計(jì)入投資損益；同時(shí)，將原直接計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額對(duì)應(yīng)處置部分的金額轉(zhuǎn)出，計(jì)入投資損益。值得關(guān)注的是，可供出售金融資產(chǎn)雖然不影響企業(yè)當(dāng)期業(yè)績(jī)，但原計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值部分相當(dāng)于一個(gè)巨大的利潤(rùn)蓄水池，這些股權(quán)投資將來(lái)被處置時(shí)，有可能釋放出利潤(rùn)來(lái)。三、交叉持股對(duì)上市公司價(jià)值的影響分析三、交叉持股對(duì)上市公司價(jià)值

30、的影響分析有相當(dāng)多的文獻(xiàn)介紹了交叉持股的經(jīng)濟(jì)功能，同時(shí)也有相當(dāng)多的文獻(xiàn)剖析了交叉持股的危害，他們對(duì)交叉持股的認(rèn)識(shí)差異很大。這個(gè)現(xiàn)象說(shuō)明交叉持股本身就是一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。我們應(yīng)正確、全面的認(rèn)識(shí)交叉持股的利弊。（一）交叉持股的功能（一）交叉持股的功能1.降低交易成本首先，交叉持股的交易網(wǎng)絡(luò)降低了單一企業(yè)在市場(chǎng)交易過(guò)程中的不確定性，從而降低了交易成本。市場(chǎng)本身具有不確定性，企業(yè)為了減少這種不確定性，要花費(fèi)很大的交易成本；其次，交易網(wǎng)絡(luò)的形成減少了企業(yè)的信息成本。市場(chǎng)的不確定性直接導(dǎo)致信息不對(duì)稱或者不完全對(duì)稱。當(dāng)交易網(wǎng)絡(luò)形成時(shí)，信息成為整個(gè)交易網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部所有成員的共享資源，其他企業(yè)不再需要另行支付信息

31、成本去組織生產(chǎn)和銷售，因而大大節(jié)約了單一企業(yè)的信息費(fèi)用。2.方便財(cái)務(wù)運(yùn)作交叉持股減少了利潤(rùn)分配的剛性限制，增加了公司在資金利用、安排上的彈性空間。一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)投資的最終目的在于對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的分配請(qǐng)求權(quán)和企業(yè)資產(chǎn)的最終索取權(quán)，公司在正常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)股東進(jìn)行利潤(rùn)分配也是公司存在的根本原因。在交叉持股情況下，如果任何一方過(guò)分注重對(duì)股利分配的要求，對(duì)方必定做出同樣的決定，使雙方都提高利潤(rùn)分配率，加重雙方企業(yè)負(fù)擔(dān)。因此從某種意義上說(shuō)，交叉持股有利于公司資產(chǎn)的積累，即成員公司作為相對(duì)穩(wěn)定的股東有不追求資本收益而提高股價(jià)、壓低分紅的客觀傾向。此外，股利支付的減少會(huì)造成每股凈資產(chǎn)的增加，從而抬高公司股價(jià)，公司

32、在配股或發(fā)行新股時(shí)會(huì)籌集到更多的資金。另外，公司如果需要資金而發(fā)行新股或可轉(zhuǎn)債時(shí)，交叉持股的其他公司通常會(huì)優(yōu)惠承購(gòu)該股份；即使出現(xiàn)發(fā)行困難，其他交叉持股的公司也常常出面購(gòu)買，從而降低了公司籌措資金時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)成本，使公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作更加靈活方便。3.對(duì)抗公司收購(gòu)交叉持股可以作為防止企業(yè)被收購(gòu)和合并的手段。一般來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)公司半數(shù)以上有表決權(quán)的股份被持有，其經(jīng)營(yíng)權(quán)就會(huì)被控制，在股權(quán)較為分散的情況下，甚至持有一個(gè)公司不足半數(shù)的表決權(quán)股份，也可能產(chǎn)生實(shí)質(zhì)控制。因此，穩(wěn)定股東持股是防止被收購(gòu)的重要決策。交叉持股分散了股權(quán)，潛在收購(gòu)方能夠獲得的股票占公司發(fā)行的全部股本數(shù)就會(huì)很少，從而加大了收購(gòu)的難度。所以，

33、進(jìn)行交叉持股時(shí)，即使參與交叉持股的各個(gè)企業(yè)所持有的特定公司的股份僅屬少數(shù)，但也足以成為反收購(gòu)的強(qiáng)有力武器。4.穩(wěn)定股價(jià)交叉持股，尤其是垂直式交叉持股的穩(wěn)定性較強(qiáng)。法人股東持有的股票具有“控制證券”的性質(zhì)，不以紅利和資本收益為目的，而是為了在一定程度上影響被持股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，不會(huì)隨著股價(jià)的變動(dòng)而拋售。因此，當(dāng)公司股價(jià)下跌時(shí)，交叉持股的法人股東一般不會(huì)拋售手中持有的股份，相反會(huì)采取措施維持股價(jià)水平。簡(jiǎn)而言之，法人股東之間交叉持股的這種機(jī)制起到了一種“蓄水池”的作用，進(jìn)而對(duì)穩(wěn)定整個(gè)股市有一定貢獻(xiàn)。（二）交叉持股的危害（二）交叉持股的危害盡管交叉持股具有以上各方面的積極因素，但更應(yīng)當(dāng)引起人們注意的是其本

34、質(zhì)和危害。正如劉毅（2005）在分析日本法人交叉持股弊端時(shí)指出的， “人們對(duì)利弊的認(rèn)識(shí)是需要時(shí)間和條件的，只有當(dāng)事物的功能發(fā)揮到極限或外部環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)，其弊端才逐漸被人們所認(rèn)識(shí)。 ”陳耀光（2005）指出， “美國(guó)安然公司的轟然倒下，國(guó)際理論界對(duì)其評(píng)價(jià)最多的就是其龐雜的資本體系結(jié)構(gòu)，安然公司大量利用的金融衍生工具中很重要的就是交叉持股或其變種形式。 ”綜合來(lái)看，交叉持股的主要弊端有以下幾個(gè)方面。1.不利于股市穩(wěn)定且分散公司經(jīng)營(yíng)重心首先，交叉持股對(duì)證券市場(chǎng)具有極強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。如甲持有乙的股權(quán)，丙持有丁的股權(quán)，丁持有甲的股權(quán)等等，甲乙丙丁公司的股權(quán)都在上漲，意味著它們所持有別公司的股權(quán)都在升

35、值，進(jìn)而又刺激自身股價(jià)的上漲，從而形成互動(dòng)性上漲的關(guān)系。然而這種泡沫膨脹式的上漲并非以價(jià)值為驅(qū)動(dòng)因素，并且相互之間形成了環(huán)環(huán)相扣的鏈條關(guān)系，如果其中某一公司股價(jià)下跌，則意味著可能形成多米諾骨牌式的群體性下跌。很明顯，我們能夠得出這樣一個(gè)結(jié)論：在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的推動(dòng)下，上市公司交叉持股會(huì)加劇股價(jià)的波動(dòng)，而這并不利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)久發(fā)展。其次，上市公司交叉持股會(huì)分散上市公司的經(jīng)營(yíng)重心。2007 年股市回報(bào)的是那些醉心于對(duì)外股權(quán)投資的上市公司，如兩面針、吉林敖東、華資實(shí)業(yè)、雅戈?duì)枴⒋蟊姽?、皖維高新、歲寶熱電等，這樣的名單可以列出很多。而如中集集團(tuán)、萬(wàn)科這樣用心經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，股價(jià)上漲幅度遠(yuǎn)小于所謂題材股、概

36、念股的漲幅。另一方面，前幾年的對(duì)外股權(quán)投資如今能大幅改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而辛辛苦苦做企業(yè)，也許還換不回來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)的改善。老實(shí)做企業(yè)與股權(quán)投資相比，其投入、產(chǎn)出并不匹配。受此驅(qū)動(dòng)，企業(yè)管理層自然會(huì)把更多的精力投入尋找對(duì)外股權(quán)投資的目標(biāo)而不是內(nèi)部經(jīng)營(yíng)上，企業(yè)內(nèi)部資源的配置，也會(huì)向此傾斜，企業(yè)經(jīng)營(yíng)必受影響。2.不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善交叉持股可能造成經(jīng)營(yíng)者鞏固效應(yīng)，對(duì)公司建立運(yùn)行良好的治理結(jié)構(gòu)存在較大危害。公司支配權(quán)的行使，原則上應(yīng)當(dāng)按照股東主權(quán)原則、股東自治理念及股東平等原則行使。但是交叉持股使股東主權(quán)主義的公司監(jiān)督制度流于形式，必然帶來(lái)法人企業(yè)間的相互控制。法人股東的行為只能借助法人企業(yè)的代表人

37、即經(jīng)營(yíng)者參與股東大會(huì)，對(duì)被持股企業(yè)實(shí)施監(jiān)督和控制，其結(jié)果是由法人股東組成的股東大會(huì)職能弱化，難以發(fā)揮作用，經(jīng)營(yíng)者則成為實(shí)際權(quán)力主體。其結(jié)果是，交叉持股普及以后，上市公司之間會(huì)逐步形成一定的關(guān)聯(lián)，內(nèi)部人控制、關(guān)聯(lián)方交易等現(xiàn)象可能會(huì)重新抬頭，不利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。近幾年來(lái)，總是有不少資本家醉心于造系，德隆系、鴻儀系、托普系、凱地系、農(nóng)凱系等。這些“造系”影響惡劣，對(duì)市場(chǎng)打擊極大。3.妨礙證券市場(chǎng)正常交易秩序?qū)τ谏鲜泄径裕捎谄髽I(yè)法人持有的股份通常是較為長(zhǎng)期的、固定的，法人大量持股的轉(zhuǎn)讓，將影響證券市場(chǎng)的供給量、需求量及流通性，進(jìn)而可能左右證券價(jià)格的形成機(jī)制。因此，上市公司經(jīng)營(yíng)者可能利用

38、交叉持股這一手段，哄抬自身公司的股價(jià)，進(jìn)而達(dá)成炒股票，操縱市場(chǎng)的目的。一旦交叉持股的一方資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題而拋售股票，極易發(fā)生連鎖效應(yīng)，影響證券市場(chǎng)安全（張令伯、張樂(lè)善，2007） 。日本 19 世紀(jì) 80 年代以后泡沫經(jīng)濟(jì)的形成以及臺(tái)灣地區(qū)在 1997 年亞洲金融危機(jī)前后有許多這樣的實(shí)例。4.虛增資本公司向其他公司進(jìn)行單向投資，會(huì)增加公司發(fā)展和獲利的機(jī)會(huì)，同時(shí)不會(huì)造成虛增資本與實(shí)質(zhì)性減資的后果。但公司交叉持股的情況就大不相同，由于相互投資在實(shí)質(zhì)上是公司自己股份的取得和對(duì)外投資的歸還，它就變成了制造資本空洞的路徑和工具。交叉持股的策略，表面上提高了公司的資本規(guī)模，但實(shí)際上公司資本并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性增加

39、。按照一般的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，如果兩家公司之間的相互投資達(dá)到控制或?qū)嶋H控制對(duì)方的程度，則需要編制合并報(bào)表，可以抵消交叉持股對(duì)公司資本虛增的影響。但如果股權(quán)投資比例沒(méi)有達(dá)到控制或?qū)嶋H控制的程度，則不需要編制合并報(bào)表，從而可以掩蓋資本空洞的實(shí)質(zhì)。例如，甲公司有 1000 萬(wàn)元資本，將其中 300 萬(wàn)元投資乙公司，乙公司取得此資金后，再將之回過(guò)頭來(lái)投資甲公司，如此反復(fù)進(jìn)行，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，兩公司的資本額理論上可以高到無(wú)窮，但實(shí)際上真正在其間流動(dòng)的資金只有甲公司最先拿出來(lái)的 300 萬(wàn)元款項(xiàng)。（三）交叉持股對(duì)上市公司價(jià)值的影響（三）交叉持股對(duì)上市公司價(jià)值的影響交叉持股使參股企業(yè)受益的原因有兩個(gè)，

40、一是大量過(guò)剩資金滯留資本市場(chǎng)，使得房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，從而使參股企業(yè)受益；二是被參股企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善使得利潤(rùn)或資產(chǎn)大幅增值，使得參股企業(yè)間接受益。隨著股價(jià)的不斷上漲，即使上市公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有任何變化，只要存在交叉持股，上市公司的業(yè)績(jī)就會(huì)隨著股市上漲而上漲（姜國(guó)華，2007） 。新準(zhǔn)則采用資產(chǎn)負(fù)債觀，對(duì)企業(yè)股權(quán)投資績(jī)效的評(píng)價(jià)產(chǎn)生了重大變化。為了客觀反映資產(chǎn)、負(fù)債的真實(shí)狀況，提高會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，在資產(chǎn)負(fù)債觀下，以公允價(jià)值作為主要計(jì)量屬性，采用了全面收益的觀點(diǎn)，即收益中既包含已實(shí)現(xiàn)的收益，還包括未實(shí)現(xiàn)收益（公允價(jià)值變動(dòng)收益） 。新準(zhǔn)則中，交易性金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算上有顯著特點(diǎn)：采

41、用公允價(jià)值對(duì)股權(quán)投資進(jìn)行初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)取得交易性金融資產(chǎn)時(shí)，按其公允價(jià)值確認(rèn)“交易性金融資產(chǎn)” （成本） ，資產(chǎn)負(fù)債表日，按交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值高于其賬面余額的差額，增加“交易性金融資產(chǎn)” （公允價(jià)值變動(dòng)） ，同時(shí)增加“公允價(jià)值變動(dòng)損益” ；按公允價(jià)值低于賬面余額的差額，做相反的會(huì)計(jì)處理。這意味著如果公司將持有上市公司的流通股作為交易性金融資產(chǎn)管理，則在至資產(chǎn)負(fù)債表日的股票持有期間，股票價(jià)格變動(dòng)將直接影響公司資產(chǎn)及利潤(rùn)。新準(zhǔn)則中，可供出售金融資產(chǎn)采用公允價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量，資產(chǎn)負(fù)債表日，股權(quán)投資的公允價(jià)值與賬面余額差額直接計(jì)入所有者權(quán)益，即按可供出售金融資產(chǎn)的公

42、允價(jià)值高于賬面余額的差額，在增加資產(chǎn)價(jià)值的同時(shí)增加資本公積；按公允價(jià)值低于賬面余額的差額，做相反的會(huì)計(jì)處理。當(dāng)持有股票連續(xù)下跌低于其賬面余額時(shí)要計(jì)提減值準(zhǔn)備，計(jì)入“資產(chǎn)減值損失” 。處置相關(guān)資產(chǎn)時(shí)，將收取的銀行存款與可供出售金融資產(chǎn)賬面價(jià)值差額計(jì)入投資收益，原先計(jì)入到資本公積的部分要轉(zhuǎn)入投資收益。只有在歸類為交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)的情況下，交叉持股的市值變動(dòng)才會(huì)影響到上市公司的業(yè)績(jī)或凈資產(chǎn)。交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，因此，劃分為該類金融資產(chǎn)后，交叉持股的市值變動(dòng)將直接影響收益；可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入到所有者權(quán)益，所持股票市值變動(dòng)不會(huì)影響到會(huì)計(jì)利潤(rùn)，其市值變

43、動(dòng)將影響凈資產(chǎn)，只有出售所持股票才會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)利潤(rùn)發(fā)生變化。值得關(guān)注的是，在可供出售金融資產(chǎn)終止確認(rèn)時(shí)，原先計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動(dòng)部分將隨之轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益，有可能釋放出巨額利潤(rùn)，出現(xiàn)難以預(yù)測(cè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，公司管理層甚至可能利用這一手段操縱利潤(rùn)，影響公司價(jià)值評(píng)價(jià)。一個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)是衡量該企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，還要看盈利的增長(zhǎng)是否緣自主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。我們?cè)诠浪阋粋€(gè)企業(yè)的價(jià)值或股東權(quán)益價(jià)值時(shí)，總是假定該企業(yè)是能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)的，企業(yè)的價(jià)值主要取決于盈利的持久性。所以，高質(zhì)量的企業(yè)盈利不是指企業(yè)某一期間偶然的、暫時(shí)性的非經(jīng)常性收益，而是基于其主業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)上的可持續(xù)性和可重復(fù)性的盈利。

44、2007 年，一些上市公司的每股收益表面較高，但主要來(lái)自于交易性金融資產(chǎn)的投資收益，比如蘇常柴 2006 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 9.79 億元，凈利潤(rùn) 3432.95萬(wàn)元；2007 年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 10.7 億元，凈利潤(rùn)近 1.74 億元，同比增長(zhǎng)4 倍多，但盈利的增長(zhǎng)主要來(lái)自證券投資收益。公司持有福田汽車 4612.5 萬(wàn)股，其中 1000 萬(wàn)股作為交易性金融資產(chǎn)，其投資收益高達(dá) 1.18 億元，其余作為可供出售的金融資產(chǎn)。需要注意的是，假定公司以后年度出售了其余作為可供出售的金融資產(chǎn)，達(dá)到了收入的增長(zhǎng)，則這種增長(zhǎng)也必定是不可持續(xù)、不可重復(fù)的。我們?cè)賮?lái)看處于同一行業(yè)的上市公司濰柴動(dòng)力（000

45、338） ，2006 年全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 66.83 億元，凈利潤(rùn) 6.84 億元；2007 年中期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入就高達(dá)153.4 億元，凈利潤(rùn) 9.75 億元，上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比去年全年增長(zhǎng)129.53%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 42.54%，收入與盈利增加主要來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。通過(guò)吸收合并湘火炬，增資陜重汽，濰柴動(dòng)力從一個(gè)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變成為一個(gè)集發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、車橋及整車為一體的綜合供應(yīng)商。濰柴動(dòng)力的收入和盈利增長(zhǎng)應(yīng)該是可持續(xù)、可重復(fù)的。持股增值帶來(lái)的收益具有非主營(yíng)、非持續(xù)等特點(diǎn)。若投資者不能將其與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)區(qū)別對(duì)待，直接后果就是把偶爾一見的“月食”當(dāng)作日常的“浮云蔽月” ，以同等的市盈

46、率（股票市價(jià)/每股收益）熱情追捧。如果上市公司漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表后面并沒(méi)有主營(yíng)業(yè)務(wù)支撐，據(jù)此進(jìn)行股票估值，必將在一定程度上影響對(duì)上市公司價(jià)值的評(píng)價(jià)。四、對(duì)交叉持股進(jìn)行法律規(guī)制的構(gòu)想四、對(duì)交叉持股進(jìn)行法律規(guī)制的構(gòu)想交叉持股具有十分鮮明的兩面性，如果不對(duì)其進(jìn)行有效的引導(dǎo)規(guī)制，不但其積極的作用無(wú)法發(fā)揮，還會(huì)對(duì)公司經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大的破壞作用。鑒于此，各國(guó)法律制度都對(duì)其進(jìn)行有效的規(guī)制，而我國(guó)現(xiàn)行公司法對(duì)交叉持股問(wèn)題的規(guī)定內(nèi)容不多，效力層次較低，難以據(jù)此對(duì)其進(jìn)行有效的規(guī)制。主要體現(xiàn)在兩方面：第一，我國(guó)公司法并不限制公司間交叉持股，交叉持股是被允許存在的情況，不只有非母子公司間的交叉持股，還包含母子公司間的交叉持股

47、；第二，由于公司法的漏洞，在實(shí)務(wù)上遇到相關(guān)糾紛時(shí)，如因交叉持股損害了少數(shù)股東或債權(quán)人的利益，法院只能依據(jù)民法上“誠(chéng)實(shí)信用原則” 、 “等價(jià)有償原則”予以救濟(jì)。在這樣的背景下，我們有必要結(jié)合我國(guó)的基本國(guó)情，借鑒國(guó)外的成功立法經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公司間的交叉持股進(jìn)行立法規(guī)制，以盡可能減少其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和法律制度的不利影響。（一）在（一）在公司法公司法中對(duì)相互投資的比例進(jìn)行限制中對(duì)相互投資的比例進(jìn)行限制法國(guó)是采用此種規(guī)范方式最為突出的國(guó)家之一。法國(guó)商事公司法規(guī)定：“當(dāng)一個(gè)公司持有另一個(gè)公司 10%以上的股份，被持股公司就不可以取得該持股公司的股份。 ”目前我國(guó)對(duì)相互持股的規(guī)制尚缺乏經(jīng)驗(yàn)，且我國(guó)公司法奉行法定資本制

48、，對(duì)資本的真實(shí)性、充實(shí)性給予了較多的關(guān)注。相互持股的比例過(guò)大就會(huì)造成投資者出資返還或公司抽逃資金的結(jié)果，導(dǎo)致公司資本空洞；若是比例過(guò)低就無(wú)法發(fā)揮交叉持股在鞏固公司經(jīng)營(yíng)權(quán)、減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等方面的積極作用，這顯然與我們進(jìn)行立法的總體精神相違背（張澤傳，2004） 。因此，我們對(duì)相互持股的比例限制應(yīng)當(dāng)采取較為寬松的制度取向，規(guī)定一個(gè)相對(duì)較高的比例。例如持股 20%的比例限制是比較合理的，這樣既能對(duì)交叉持股造成的負(fù)面影響加以控制，又能給公司資本運(yùn)作創(chuàng)造一定空間。（二）在（二）在公司法公司法中對(duì)公司交叉持股的相關(guān)股東表決權(quán)進(jìn)行限制中對(duì)公司交叉持股的相關(guān)股東表決權(quán)進(jìn)行限制交叉持股會(huì)帶來(lái)資本虛增，但根據(jù)“一股

49、一權(quán)”原則， “出資與表決均衡”及“資本多數(shù)決定”的原則，交叉持股產(chǎn)生的這部分虛增資本，也同樣享有同等的表決權(quán)，從而使真正出資者的權(quán)益受到侵害。針對(duì)這種弊端，限制行使表決權(quán)是對(duì)公司交叉持股比例過(guò)高進(jìn)行限制的一種手段（張澤傳，2004） 。世界各國(guó)都在立法上做出了明確規(guī)定。例如，德國(guó)股份公司法規(guī)定：“公司間相互持有其他公司股份達(dá) 25%以上，但其無(wú)控制、從屬關(guān)系存在時(shí)，該公司擁有他公司股份表決權(quán)之行使，不得超過(guò)他公司表決權(quán)數(shù)的 25%。 ”我們可以借鑒他國(guó)的立法實(shí)踐，在我國(guó)的公司法中作相關(guān)的限制性規(guī)定。（三）建立公司交叉持股信息披露制度（三）建立公司交叉持股信息披露制度除了對(duì)相互投資中相關(guān)股東表

50、決權(quán)進(jìn)行限制外，還應(yīng)在立法上對(duì)交叉持股規(guī)定相應(yīng)的信息披露制度。交叉持股達(dá)到一定比例時(shí)應(yīng)履行通知義務(wù)，例如德國(guó)股份公司法規(guī)定：“一公司對(duì)他公司取得超過(guò) 20%的股份時(shí)，即以書面形式通知他公司。此后若所持他公司之股份，有所變動(dòng)或低于 25%時(shí)，必須再作通知。受通知的公司要將上述受通知的持股情形，依章程所規(guī)定的方法予以公告以防持股公司對(duì)他公司的不正當(dāng)支配，損害他公司的利益。 ”雖然我國(guó)證券法與股票發(fā)行和交易管理暫行條例對(duì)上市公司持股比例之通知和公告已有規(guī)定，但上述規(guī)定只限于上市公司的持股公告情況。因此，筆者認(rèn)為，中國(guó)公司法可對(duì)此問(wèn)題作進(jìn)一步規(guī)范和完善，并制定適用于更廣泛主體范圍的制度（張洪、蘇儀，2

51、008） 。（四）完善相關(guān)配套制度（四）完善相關(guān)配套制度對(duì)于交叉持股問(wèn)題，僅依靠公司法直接的法律規(guī)制無(wú)法實(shí)現(xiàn)全面的興利除弊，完善相應(yīng)的配套制度建設(shè)是彌補(bǔ)這一不足的必要條件。筆者認(rèn)為，需要著重完善的配套制度主要包括以下幾個(gè)方面：1.監(jiān)事會(huì)制度：我國(guó)新修訂的公司法中，對(duì)監(jiān)事會(huì)制度作了比較大的調(diào)整，強(qiáng)調(diào)了維護(hù)監(jiān)事會(huì)組織的獨(dú)立性，完善了監(jiān)事會(huì)的議事方式和表決程序，新增加了諸多有實(shí)質(zhì)意義的職權(quán)，從而極大地強(qiáng)化了監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督制衡能力，使監(jiān)事會(huì)對(duì)平衡公司的治理結(jié)構(gòu)能發(fā)揮更大的作用。2.完善反壟斷制度：我國(guó)目前還沒(méi)有一部真正意義上的反壟斷法，僅有公司法的側(cè)面規(guī)制無(wú)法達(dá)到防范壟斷的目標(biāo)。要想使交叉持股真正發(fā)揮正

52、面的積極作用，就必須有完善的反壟斷體系限制它易于形成壟斷的特性，否則因交叉持股形成的壟斷對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞作用將是不可估量的。3.積極保護(hù)中小股東利益：各國(guó)公司法對(duì)保護(hù)少數(shù)股東的權(quán)益都做出了具體規(guī)定，一些國(guó)家的公司法還對(duì)大股東的權(quán)利做出了某些限制性規(guī)定。我國(guó)新公司法在這些方面都有改進(jìn)：新引進(jìn)的累計(jì)投票制、股東代表訴訟制度以及對(duì)控股股東義務(wù)與責(zé)任的明文規(guī)定，都有利于實(shí)現(xiàn)對(duì)中小股東利益的保護(hù)，客觀上對(duì)交叉持股的法律規(guī)制起到了支持作用。（五）進(jìn)一步規(guī)范交叉持股的會(huì)計(jì)處理（五）進(jìn)一步規(guī)范交叉持股的會(huì)計(jì)處理針對(duì)目前我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中以報(bào)告期末的股價(jià)作為公允價(jià)值來(lái)計(jì)量上市公司交叉持股的投資收益，基于我國(guó)證券市場(chǎng)尚

53、處于缺乏價(jià)值投資理念的弱式有效性階段，為了抑制上市公司借助證券市場(chǎng)的投機(jī)性操縱業(yè)績(jī)，建議以按照每個(gè)季度移動(dòng)平均計(jì)算得出股票市價(jià)作為公允價(jià)值。即：假定某公司股票一季度的平均收盤價(jià)格為 a1，二季度的平均收盤價(jià)格為 a2，三季度的平均收盤價(jià)格為a3，四季度的平均收盤價(jià)格為 a4，按照時(shí)間序列移動(dòng)平均計(jì)算，則一季度報(bào)以a1為公允價(jià)值，中期報(bào)告以（a11+a22）（1+2），為公允價(jià)值，三季報(bào)以（a11+a22+a33）（1+2+3）為公允價(jià)值，年度報(bào)告以（a11+a22+a33+a44）（1+2+3+4）為公允價(jià)值。五、結(jié)束語(yǔ)五、結(jié)束語(yǔ)雖然，交叉持股具有降低交易成本、方便財(cái)務(wù)運(yùn)作、對(duì)抗公司收購(gòu)和穩(wěn)定公司股價(jià)的功能，但更應(yīng)當(dāng)注意的是其本質(zhì)和危害，即交叉持股不僅虛增資本、妨礙證券市場(chǎng)正常交易秩序、不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善還影響上市公司價(jià)值評(píng)價(jià)。本文認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)在全面、正確認(rèn)識(shí)交叉持股的功能、弊端的基礎(chǔ)上對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)規(guī)制，即在公司法中對(duì)交叉持股的比例和相關(guān)股東表決權(quán)進(jìn)行限制、完善信息披露制度和相關(guān)配套制度、進(jìn)一步規(guī)范交叉持股的會(huì)計(jì)處理。由于橫向交叉持股的負(fù)面作用相對(duì)于縱向交叉持股而言較少，未來(lái)應(yīng)當(dāng)區(qū)分縱向交叉持股與橫向交叉持股并分別對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，這也是目前世界上多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的普遍做法。參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)1張澤傳論公司交叉持股的法律規(guī)制j改革，2004（06）.