上市公司財(cái)務(wù)評價模型及實(shí)證分析-貴州茅臺股份有限公司報表分析

1、上市公司財(cái)務(wù)評價模型及實(shí)證分析貴州茅臺股份有限公司報表分析目錄1. 貴州茅臺股份有限公司簡介32. 財(cái)務(wù)報表分析的目的33. 報表分析及評價31. 資產(chǎn)負(fù)債表分析32. 利潤表分析83. 現(xiàn)金流量表分析104. 公司盈利能力分析125. 附表1. 貴州茅臺股份有限公司簡介貴州茅臺酒廠集團(tuán)總部位于貴州省北部風(fēng)光旖麗的赤水河畔的茅臺鎮(zhèn)，地處東經(jīng) 106°22北緯27°51海拔423米,現(xiàn)占地面積127.27萬平方米。貴州茅臺酒廠集團(tuán)由中國貴州茅臺酒廠有限責(zé)任公司及其全資子公司、控股公司、參 股公司等近20家企業(yè)構(gòu)成，集團(tuán)所涉足的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括白酒、啤酒、葡萄酒、紅酒、證券、 銀行

2、、保險、物業(yè)、科研等。中國貴州茅臺酒廠有限責(zé)任公司的前身是中國貴州茅臺酒廠，1997年成功改制為有限 責(zé)任公司（以下簡稱集團(tuán)公司），1999年，由有限責(zé)任公司聯(lián)合中國食品發(fā)酵研究所發(fā)起的 貴州茅臺酒股份有限公司正式成立，2001年8月，貴州茅臺股票在上交所掛牌上市。2. 財(cái)務(wù)報表分析的目的1. 含義財(cái)務(wù)分析是從企業(yè)角度出發(fā)，使用市場價格，根據(jù)國家現(xiàn)行財(cái)稅制度和 現(xiàn)行價格體系，分析計(jì)算項(xiàng)目直接發(fā)生的財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用，編制財(cái)務(wù)報表，計(jì) 算財(cái)務(wù)評價指標(biāo)，考察項(xiàng)目的盈利能力，清償能力和外匯平衡等財(cái)務(wù)狀況，借 以判別項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。2. 目標(biāo)財(cái)務(wù)分析的目標(biāo)是對上市公司的財(cái)務(wù)報表的基本構(gòu)成分析，理解財(cái)務(wù)狀

3、況, 觀察公司所進(jìn)行的融、投資和經(jīng)營活動，從財(cái)務(wù)角度分析判斷上市公司的資產(chǎn) 質(zhì)量、盈利能力以及經(jīng)營管理效率，從而判斷上市公司的投資價值。3. 指標(biāo)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)包括：銷售利潤率、總資產(chǎn)極酬率、資本收益率、資本保值 增值率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率 等。4. 方法首先，應(yīng)當(dāng)收集分析評價所需要的各種資料。其次，應(yīng)當(dāng)利用各種財(cái)務(wù) 分析的技術(shù)方法，主要有對比分析法、因素分析法和趨勢分析法。最后，在 經(jīng)營狀況和經(jīng)營成果的發(fā)展變化中尋求其變動的原因，力求預(yù)測出未來的發(fā) 展趨勢。1. 報表分析及評價對于上市公司的財(cái)務(wù)分析主要是針對其三大報表進(jìn)行分析：資兩債表分析資產(chǎn)負(fù)債表反映

4、了公司在特定時點(diǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)以及所有者權(quán) 益結(jié)構(gòu)。，是公司的經(jīng)營管理活動結(jié)果的集中體現(xiàn)。通過分析公司的資產(chǎn)負(fù)債 表，能夠揭示出公司償還短期債務(wù)的能力，公司經(jīng)營穩(wěn)健與否或經(jīng)營風(fēng)險的 大小，以及公司經(jīng)營管理總體水平的高低等。（一）分析目的：1. 揭示資產(chǎn)負(fù)債表及相關(guān)項(xiàng)目的內(nèi)涵2. 了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的變動情況及變動原因3. 評價企業(yè)會計(jì)對企業(yè)經(jīng)營狀況的反映程度4. 評價企業(yè)的會計(jì)政策5. 修正資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)（二）主要內(nèi)容：1 資產(chǎn)負(fù)債表水平分析。 2資產(chǎn)負(fù)債表垂直分析。（三）報表分析：1. 資產(chǎn)負(fù)債表水平分析通過將分析期的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益與某個基期作比較，分析資產(chǎn)等變動 情況及其變動

5、的原因。（1）對貴州茅臺的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行期間比較，結(jié)果如表1所示：表22009-2010現(xiàn)金流量部分指標(biāo)（單位:元幣種:人民幣）表3從表1中，我們可以得岀以下項(xiàng)目的變動情況：1. 從資產(chǎn)角度分析1. 從表1可見，貴州茅臺在近三年的總資產(chǎn)規(guī)模呈上升的趨勢，流動 資產(chǎn)和固定資產(chǎn)也在逐年增加，其中流動資產(chǎn)的增長幅度較大。 總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大主要是由于流動資產(chǎn)的增長。2. 表1中顯示出該公司的應(yīng)收賬款增長較快，而從表2中的數(shù)據(jù)可見 其主營業(yè)務(wù)收入增加幅度較大，收入的增加帶來了經(jīng)營活動現(xiàn)金 凈流量的增加，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量在2009年探底后回升，凈利 潤豐厚，說明2009年和2010年的資產(chǎn)變動較為合理，

6、所產(chǎn)生的效 率較高。c、一般來說，為了保證財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和安全性，資產(chǎn)規(guī)模的變動會與 股東權(quán)益變動相適應(yīng)，保持穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債率。從表1可見，該公司的資 產(chǎn)負(fù)債率近三年來在持續(xù)降低，呈偏低的態(tài)勢，且股東權(quán)益比率較大， 這表明公司的財(cái)務(wù)成本較低，風(fēng)險較小，償債能力強(qiáng)，經(jīng)營較為穩(wěn)健， 對于投資行為的態(tài)度比較慎重。b、從權(quán)益角度分析1. 從表1可見，該公司的權(quán)益總額在逐年增加，但增長的趨勢在2009年有所 減緩。權(quán)益總額變動的主要方而是所有者權(quán)益的增加，由于它的增加幅 度較大，這對權(quán)益總額變動影響較大。2. 權(quán)益乘數(shù)是股東權(quán)益比率的倒數(shù)，即資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的多少倍。 該乘數(shù)越大，說明股東投入的資本

7、在資產(chǎn)中所占比重越小。從表1中 可見，該公司的權(quán)益乘數(shù)偏小且逐年降低，這說明股東投入的資本占 資產(chǎn)總額的比重越來越大。這將導(dǎo)致公司成為追加投資型企業(yè)和股利 分配型企業(yè)，企業(yè)存在資產(chǎn)較少的風(fēng)險，不利于企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作。c、從流動資產(chǎn)角度分析a、流動比率是流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率，表示企業(yè)每元流動負(fù)債有多少流動資產(chǎn) 作為償還的保證，反映了企業(yè)的流動資產(chǎn)償述流動負(fù)債的能力.一般情況下，流動 比率越高，反映企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)。從表1可見，該公司的流動比率呈逐年上 升的態(tài)勢，表明企業(yè)短期償債能力在逐漸增強(qiáng)。b、速動比率是速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，它是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn) 用于償還流動負(fù)債的能力。

8、從表1可見，該公司的流動比率呈逐年增長的趨勢，且 保持在100%以上，說明該公司的短期償債能力良好。c、一般來說 速動比率與流動比率得比值在1比1 .5左右最為合適。從表1中速動比 率與流動比率的比值來看，公司在不斷調(diào)整這兩個指標(biāo)的比值，并趨向合理化。d、在流動資產(chǎn)中，存貨流動性的分析一般通過存貨周轉(zhuǎn)率來進(jìn)行。存貨周 轉(zhuǎn)率（次數(shù)）是指一定時期內(nèi)企業(yè)銷售成本與存貨平均資金占用額的比 率，是衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理效 率的綜合性指標(biāo)。一般來講，存貨周轉(zhuǎn)速度越快（即存貨周轉(zhuǎn)率或存 貨周轉(zhuǎn)次數(shù)越大、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越短），存貨占用水平越低，流動性越 強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬

9、款的速度就越快，這樣會增強(qiáng)企業(yè)的短 期償債能力及獲利能力。由表3可見，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率普遍較低, 而且呈現(xiàn)逐年降低的態(tài)勢，存貨周轉(zhuǎn)的天數(shù)較長，這說明公司的存貨 的流動性較低，其銷售效率和存貨使用效率不高，銷售能力在下降， 這些因素將直接影響公司的運(yùn)營能力和短期償債能力，導(dǎo)致現(xiàn)金流動 過緩，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。（2）對資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目進(jìn)行趨勢分析表4表4中選定最前面一年即2008年作為基年，然后以2009年、2010年的報表項(xiàng) 目和基期項(xiàng)目進(jìn)行比較，這可以揭示公司資產(chǎn)、負(fù)債、收入和費(fèi)用的增減趨勢。 從表1可見，貴州茅臺的應(yīng)收賬款項(xiàng)目增長較快，這從一定程度上反映了公司 信用政策和收款狀況良好。貨

10、幣資金也逐年增加，比較富余，同時流動負(fù)債大 體呈下降的趨勢，說明該公司的資金使用效率還是比較良好的。2 資產(chǎn)負(fù)債表垂直分析（1）、從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上分析從表4可知，流動資產(chǎn)中存貨占的比重波動較大，近年來呈下降的趨勢，表明存貨占 用資金在減少，存貨的管理更加合理和有效；貨幣資金略有所上升，固定資產(chǎn)呈逐年下降 態(tài)勢，表明公司資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模較為合理，對資金的運(yùn)用能力較強(qiáng)；應(yīng)收項(xiàng)目比重上 升尤其顯著，表明公司的外部環(huán)境和內(nèi)部管理良好，公司的經(jīng)營策略發(fā)揮顯著效果，但是 資金的可回收性較弱，有待釆取措施對應(yīng)收賬款加強(qiáng)回收資金，增加現(xiàn)金流量，保持良好 的資金流動性。（2）、從權(quán)益結(jié)構(gòu)上分析由表4可見，在權(quán)益方

11、，債務(wù)總體下降半數(shù)左右，流動負(fù)債也下降迅速，流動負(fù)債占總 負(fù)債的比重近年有所下降，但仍然很高，說明企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)不盡合理，短期的還債壓力 很大；近年投入的資本急劇下降，而留存利潤增長非常緩慢。表明該公司的權(quán)益結(jié)構(gòu)較不 合理，有待完善。綜上所述，該公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和權(quán)益結(jié)構(gòu)的適應(yīng)程度較差，要采取相關(guān)措施進(jìn) 一步完善使之趨于合理化。3資產(chǎn)項(xiàng)目的價值低估與隱性資產(chǎn)通過對資產(chǎn)負(fù)債表的表面數(shù)字的分析，還僅僅是淺層次的財(cái)務(wù)分析。因?yàn)橘Y產(chǎn) 的價值決定因素是其為資產(chǎn)所有者未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值和折現(xiàn)率的大小。 報表上的資產(chǎn)屬于賬面價值，其反映的是取得該項(xiàng)資產(chǎn)過去支付的成本，是一 個投入概念；而資產(chǎn)的價值在于資產(chǎn)

12、未來的收益估計(jì)的價值，是一個產(chǎn)出概念。 如果不能真實(shí)的估計(jì)資產(chǎn)的質(zhì)量，就容易導(dǎo)致對公司盈利能力的錯課預(yù)測。由于會計(jì)的穩(wěn)健性原則，資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)計(jì)量方法有歷史成本法和公允價 值法，所以容易導(dǎo)致資產(chǎn)低估。因此需要挖掘資產(chǎn)項(xiàng)目的潛在價值。針對該公司資產(chǎn)負(fù)債表，我們發(fā)現(xiàn)2 010年有了加大的存貨儲備。由于茅臺 酒的市場價格呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢，這部分存在大量的資產(chǎn)低估。因此其資產(chǎn) 價值應(yīng)該比賬面更有價值。此外，茅臺酒的良好聲譽(yù)也無法在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)，這也會增加茅臺公司 的價值。|利潤表分析利潤表是反映上市公司某一會計(jì)期間財(cái)務(wù)成果的報表，它可以提供上市公 司在月度，季度或年度內(nèi)凈利潤或虧損的形成情況

13、。(一) 分析目的1. 能了解企業(yè)利潤的構(gòu)成及主要來源2. 能了解成木支出數(shù)額及成木支出的構(gòu)成3. 能了解企業(yè)收益水平。(二) 主要內(nèi)容1. 利潤額增減變動分析2. 利潤結(jié)構(gòu)變動情況分析3. 企業(yè)收入分析4. 成木費(fèi)用分析(三) 報表分析1利潤額增減變動分析(揭示企業(yè)的經(jīng)營成績)(1 ) 2010年，營業(yè)收入比2009年增加了811822404. 89元，增幅為28.71%。 說明公司銷售業(yè)績良好。(2) 20 10年,營業(yè)利潤比2 009年增加了 698 25410. 74元，增幅為1.20%。(3) 2010年,利潤總額比2009年增加了 67417021. 82元，增幅為1.16%。(4

14、) 2010年，凈利潤比2009年增長了 655572 43.93元，增幅為1. 12%,雖然 公司銷售増加較快，但利潤増長較慢。2. 利潤結(jié)構(gòu)分析營業(yè)利潤比重=營業(yè)利潤/利潤總額x 100%20 10年?duì)I業(yè)利潤的比重為100. 01%,比2009年增加了 0.04%,說明公司主營 業(yè)務(wù)突出，生產(chǎn)經(jīng)營相對穩(wěn)定。(2)投資利潤變動：2010年投資收益比2009年增加了 2.9%,說明公司投資 回報有所增加。3財(cái)務(wù)比率分析(揭示營業(yè)利潤的真實(shí)情況)(1) 銷售毛利率二(銷售收入-銷售成本)/銷售收入x100%2010年銷售毛利率是67.74%,比2009年增加了 1.8%,說明公司有足夠多的毛利額

15、,能 彌補(bǔ)期間費(fèi)用，企業(yè)盈利能力良好。(2) 期間費(fèi)用率二(銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用)/營業(yè)收入2010年期間費(fèi)用率為0. 33%,比2009年減少了0. 07%,期間費(fèi)用的減少能使利 潤增加。(3) 資產(chǎn)報酬率二凈利潤一資產(chǎn)平均總額x100%2010年資產(chǎn)報酬率為19. 52%,比2009年增加了 0. 22%,說明公司的資產(chǎn)獲利 能力有所提高，但資產(chǎn)利用效率仍偏低。(4) 資本收益率二凈利潤/實(shí)收資本(或股本)x100%2010年的資木收益率為626.29%,比2009年增加了6. 95%,說明公司自有投資的經(jīng)濟(jì)效益 好，投資者的風(fēng)險少，值得投資和繼續(xù)投資。(5) 銷售凈利率二凈利潤/

16、銷售收入x100%2010年的銷售凈利率為162.39%,比2009年減少了 44.30%,說明公司的銷售 收入水平高，但有下滑的趨勢。現(xiàn)金流量表分析現(xiàn)金流量表是反映一家公司在一定時期現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出動態(tài)狀況的 報表。主要是彌補(bǔ)損益表作為經(jīng)營業(yè)績衡量指標(biāo)的不足。由于收入確認(rèn)與現(xiàn) 金流入、或成木費(fèi)用與現(xiàn)金流出在時間上不完全一致。所以損益表反映的利 潤不一定構(gòu)成股東能拿到手的財(cái)富。根據(jù)其用途劃分為經(jīng)營、投資及融資三個活動分類?，F(xiàn)金流量表可用于 分析一家機(jī)構(gòu)在短期內(nèi)有沒有足夠現(xiàn)金去應(yīng)付開銷。(一) 分析目的：1評價企業(yè)支付能力、償還能力和周轉(zhuǎn)能力；2. 了解企業(yè)籌措現(xiàn)金、生成現(xiàn)金的能力3. 分析企

17、業(yè)收益質(zhì)量及影響現(xiàn)金凈流量的因素4. 從現(xiàn)金流量的角度對企業(yè)進(jìn)行考核（二）主要內(nèi)容：1、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析。2、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析。3、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析。4、現(xiàn)金流量構(gòu)成分析。5、現(xiàn)金流與凈利潤分析（三）報表分析：【數(shù)據(jù)分析】1、貴州茅臺酒股份有限公司母公司現(xiàn)金流量（2010年112月）單位:元幣種:人民幣2、現(xiàn)金流量部分指標(biāo)【結(jié)論分析】1. 現(xiàn)金凈流量主要包括二經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量+投資活動的現(xiàn)金凈 流量+酬資活動的現(xiàn)金凈流量。2. 相對于一個經(jīng)營良好的公司，正常的情況是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為正， 投資現(xiàn)金凈流量為負(fù)，籌資現(xiàn)金凈流量為正、負(fù)相間。總的凈流量 為正。（1）貴

18、州茅臺酒股份有限公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為-1,074 ,678,042.5 1, 為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)不靈，可能存在存貨積壓、賒賬過 多等不利因素。（2 ）如果總的凈流量仍為正，而經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負(fù)，說明企業(yè)是通過 投資收益、出售資產(chǎn)、大量舉債、吸收股東投資（可能有欺騙因 素）等因素來維持周轉(zhuǎn)的。而通過數(shù)據(jù)分析可知，貴州茅臺酒股份 有限公司總的凈流量為正，但經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，且投資現(xiàn)金 凈流量過大，說明該公司的資金結(jié)構(gòu)是不合理的。2. 公司盈利能力分析決定公司價值的因素就是公司未來的現(xiàn)金流大?。ㄓ笮。┖惋L(fēng)險水平 （折現(xiàn)率）。衡量公司盈利能力的指標(biāo)是：總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)回報率。（一

19、）總資產(chǎn)報酬率二息稅前利潤總額/平均資產(chǎn)總額x100 %=（凈利潤+所 得稅+利息支出）/平均資產(chǎn)總額xioo%=（利潤總額+利息支出）/平均資產(chǎn) 總額x10 0%1 總資產(chǎn)報酬率全面反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利水平，一般情況下，該指 標(biāo)越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)利用效率越好，整個企業(yè)獲利能力越強(qiáng)，經(jīng)營管理水 平越高。2根據(jù)利潤表資料，同時假定表中財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息支岀，而且公司 2009年度的平均資產(chǎn)總額為12, 60 5, 560, 216. 81元，利息支出為1 1, 477, 261. 32元，利潤總額為5 ,831,731,4 26. 48元，201 0年度的平均資產(chǎn)總額為 17, 682,

20、78 9, 340. 04元，利息支出為14, 40 7,271.43元，利潤總額為 5, 899 , 14& 44& 3 0元。公司2009年度和2010年度總資產(chǎn)報酬率的計(jì)算如表 所示：3. 以上計(jì)算結(jié)果表明，公司2010年度綜合利用效率低于2009年，說明公 司資產(chǎn)的使用情況、增產(chǎn)節(jié)約工作等情況有相對大的減退，公司的資產(chǎn)盈利能 力有下降趨勢。將2009年度總資產(chǎn)報酬率與市場資本利率比較可得，公司200 9年度總資產(chǎn)報酬率較市場資本利率大，20 10年總資產(chǎn)報酬率下降，相應(yīng)的利 息支岀有了很大的增長，說明公司利用了財(cái)務(wù)杠桿，加大舉債經(jīng)營力度，以獲 得更大的收益。(二)資產(chǎn)回報