淺論現(xiàn)金股利政策影響因素研究綜述

1、  淺論現(xiàn)金股利政策影響因素研究綜述   【 論文 摘要】在西方成熟資本市場(chǎng)中，現(xiàn)金分紅是上市公司經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中一項(xiàng)正常的決策行為，也是上市公司最普遍最為常見(jiàn)的股利分配形式。對(duì)于上市工資制定現(xiàn)金股利政策的動(dòng)因，國(guó)外學(xué)者的實(shí)證研究成果主要集中在派現(xiàn)與利潤(rùn)的關(guān)系、派現(xiàn)與投、融資的關(guān)系、派現(xiàn)與成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的關(guān)系、派現(xiàn)與行業(yè)類(lèi)剮的關(guān)系等方面。與國(guó)外相時(shí)成熟的現(xiàn)金股利政策動(dòng)因的實(shí)證研究相比，目前國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究還處于起步階段，且主要集中在公司財(cái)務(wù)狀況影響、股權(quán)集中度的影響、政策導(dǎo)向的影響方面?！菊撐年P(guān)鍵詞】現(xiàn)金股利政策；影響因素；研究一、國(guó)外研究綜述關(guān)于股利政策問(wèn)題，西

2、方學(xué)者經(jīng)過(guò)40多年的研究，雖然已經(jīng)取得大量成果，但仍沒(méi)有一種理論可以對(duì)其進(jìn)行完美的解釋。目前，在現(xiàn)金股利政策制定的影響因素領(lǐng)域，國(guó)外學(xué)者的實(shí)證研究成果主要集中在以下幾方面：1派現(xiàn)與利潤(rùn)的關(guān)系linmer(1956)從不同產(chǎn)業(yè)的600家上市公司中選取28家公司，通過(guò)向高層管理者實(shí)地調(diào)查，得出結(jié)論：如果公司以某一確定的股利支付率為目標(biāo)值，則下一年度的股利分配額應(yīng)等于下一年度每股收益的一個(gè)常數(shù)比例，即認(rèn)為現(xiàn)金股利的變動(dòng)率是一常數(shù)值。其實(shí)證結(jié)果表明該模型可解釋85的股利變化。robert（l999)的實(shí)證結(jié)果證實(shí)，現(xiàn)金股利的發(fā)放源于上市公司的凈自由現(xiàn)金流量，派現(xiàn)水平與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在著緊密的關(guān)系。

3、2派現(xiàn)與投、融資的關(guān)系hi ns(1972)以公司存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和執(zhí)行剩余股利政策為前提，建立了股利發(fā)放模型。實(shí)證結(jié)果表明股利是利潤(rùn)和投資的函數(shù)，不同期間的股利差異歸因于利潤(rùn)和投資需求的不同，投資需求越高，股利支付率越低。farna(1974)的研究結(jié)論與此卻正好相反，他認(rèn)為股利政和投資決策是相互獨(dú)立的，支持mmer與m0digliajli(1961)關(guān)于股利和投資無(wú)關(guān)的觀(guān)點(diǎn)。ay(1982)實(shí)證研究了債權(quán)契約對(duì)于股利的影響，結(jié)果表明高負(fù)債的公司具有比較嚴(yán)格的限制條款，因此股利發(fā)放率較低。同時(shí)，資本結(jié)構(gòu)和合約的變動(dòng)都會(huì)影響股利政策，與有效契約理論的預(yù)測(cè)結(jié)果相符。grah柵(1985

4、)通過(guò)對(duì) 企業(yè) 實(shí)務(wù)進(jìn)行調(diào)查，研究股利、投資和籌資三者的關(guān)系，結(jié)果表明在籌資受到限制的條件下，股利和投資政策不是獨(dú)立的。3派現(xiàn)與成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的關(guān)系jensen(1976)的研究指出，如果公司的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)較多，其可支配的現(xiàn)金流量相對(duì)變少，此時(shí)股東可容忍較低的現(xiàn)金股利支付率，即成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與現(xiàn)金股利支付率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。4派現(xiàn)與行業(yè)類(lèi)別的關(guān)系auen(1986)的實(shí)證研究表明：行業(yè)因素會(huì)影響公司的分紅水平，一般成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè)，公共事業(yè)公司股利支付率高于其他行業(yè)的公司。smiih和watts(1992)進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)行業(yè)的平均股利支付率同該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。roz-e（ 1

5、993)的實(shí)證研究結(jié)果卻表明行業(yè)因素對(duì)股利政策并不會(huì)有影響，并解釋說(shuō)之所以有研究支持行業(yè)因素會(huì)影響公司的股利發(fā)放水平，是因?yàn)閷?shí)證中選取的其它因素變量在某一行業(yè)中具有明顯的相似性，是變量的行業(yè)相似性而不是行業(yè)本身導(dǎo)致了同一行業(yè)的股利政策相似。5派現(xiàn)的信號(hào)傳遞效應(yīng)rose(1977)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利是管理者傳遞給外部投資者的可信任信號(hào)。公司一旦宣布現(xiàn)金股利，實(shí)質(zhì)上向投資者宣布了公司有充足的收益為投資項(xiàng)目融資并有能力向股東分紅。同時(shí)，他發(fā)現(xiàn)公司一般不愿意調(diào)整既定的股利政策，即股利支付具有“剛性”。，ihaler等(1995)的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)初次發(fā)放現(xiàn)金股利或增加股利支付水平，股價(jià)就會(huì)上漲，反之則下跌，

6、這有力地支持了管理者通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利的方式向投資者傳遞信息的觀(guān)點(diǎn)。de一異elo與skinner(1997)的實(shí)證研究卻發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利的變化并不能幫助人們預(yù)測(cè)公司未來(lái)的盈利變化，這使得對(duì)股利支付動(dòng)因的信號(hào)傳遞理論解釋變得不確定。二、國(guó)內(nèi)研究綜述與國(guó)外相對(duì)成熟的現(xiàn)金股利政策動(dòng)因的實(shí)證研究相比，目前國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究還處于起步階段，且主要集中在以下幾方面：1公司財(cái)務(wù)狀況影響劉星和李豫湘(1998)選擇上海證券交易所的30家上市公司，運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度法對(duì)股利政策的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)論是對(duì)現(xiàn)金股利政策影響較大的因素依次為法人股的比例、每股凈資產(chǎn)、市盈率、行業(yè)平均的股利分配率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率。

7、呂長(zhǎng)江和王克敏(1999)在論述了我國(guó)上市公司股利政策特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，以1996、1997、1998年末滬深股市支付現(xiàn)金般利的372家公司為有效樣本，運(yùn)用因子分析法一回歸分析法的雙步驟法對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的影響因素進(jìn)行分析，結(jié)論是我國(guó)上市公司的股利分配政策主要受公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動(dòng)能力、代理成本、負(fù)債率等因素的影響。楊淑娥、王勇和白革萍(2000)采用逐步篩選法對(duì)1997年純派現(xiàn)的54家公司進(jìn)行分析，得出結(jié)論：現(xiàn)金股利政策主要受貨幣資金余額和可供股東分配的利潤(rùn)兩因素影響，并與它們呈正相關(guān)關(guān)系。2股權(quán)集中度影響原紅旗(2001)從委托代理關(guān)系的角度出發(fā)，提出了“現(xiàn)金股利是大股東從

8、上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的重要手段”的觀(guān)點(diǎn)，其實(shí)證結(jié)果顯示上市公司股權(quán)集中度越高，大股東通過(guò)現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移資金的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。黃永興和張丹（2001)用最小二乘法對(duì)2000年深市88家派現(xiàn)上市公司進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與公司現(xiàn)金股利支付水平存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。鄧建平和曾勇(2005)將2003年度深市上市公司按股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為絕對(duì)控股型、相對(duì)控股型和制衡性控股型三類(lèi)，分別檢驗(yàn)其派現(xiàn)水平。結(jié)果表明，存在絕對(duì)控制型股東的上市公司現(xiàn)金股利支付率最高，存在股權(quán)制衡型控股股東的公司現(xiàn)金股利支付率次之，存在相對(duì)控制型股東的公司股利支付率最低，股利支付率和控股股東的持股比例不是線(xiàn)性關(guān)系，而是和整個(gè)控制權(quán)結(jié)構(gòu)

9、有關(guān)。3政府持股影響趙春光(2001)實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)資本市場(chǎng)中上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金股利發(fā)放之間的關(guān)系時(shí)，發(fā)現(xiàn)：相比 企業(yè) 控股的上市公司，政府控股的上市公司更加傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，可能原因在于它希望向市場(chǎng)表明其對(duì)中小股東利益的保護(hù)。馬曙光、黃志忠和薛云奎(2005)在實(shí)證檢驗(yàn)上市公司現(xiàn)金股利支付水平與大股東資金侵占度之間關(guān)系時(shí)，發(fā)現(xiàn)：相比國(guó)有法人控股企業(yè)，社會(huì)法人控股企業(yè)的現(xiàn)金股利支付水平更低、資金侵占程度更嚴(yán)重。潘蕾(2oo6)在實(shí)證分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利支付水平的關(guān)系時(shí)，發(fā)現(xiàn)：盡管從均值上來(lái)看，社會(huì)法人股股東的派現(xiàn)水平略高于國(guó)有法人股股東，而國(guó)有法人股股東又略高于國(guó)家股股東，但三者的現(xiàn)金股利支付水平?jīng)]有顯著差異。4政策導(dǎo)向影響伍麗娜、高強(qiáng)和彭燕(2003)統(tǒng)計(jì)分析后提出，從2000年開(kāi)始，上市公司現(xiàn)金分紅比例大幅上升，與證監(jiān)會(huì)多年來(lái)大力度的政策引導(dǎo)有關(guān)。孫錚(2003)統(tǒng)計(jì)了19942001年上市公司現(xiàn)金股利政策情況，分析了上市公司的現(xiàn)金股利政策由低派現(xiàn)到高派現(xiàn)的轉(zhuǎn)變?cè)颍J(rèn)為2000年底證監(jiān)會(huì)將再融資條件與分紅掛鉤的政策是重要的影響因素之一。宋廷山(2oo4)通過(guò)對(duì)2002年度影響滬深股市股利分配政策的因素進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)時(shí)，發(fā)現(xiàn)部分上市公司超能力派現(xiàn)與其為達(dá)到證監(jiān)會(huì)規(guī)定的配股條件有關(guān)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者在長(zhǎng)