甘肅省上市公司發(fā)展現(xiàn)狀及戰(zhàn)略對策研究(1)

1、  甘肅省上市公司發(fā)展現(xiàn)狀及戰(zhàn)略對策研究(1)   作為一個地處西部, 經(jīng)濟相對欠發(fā)達的省份, 西部大開發(fā)為甘肅省經(jīng)濟的發(fā)展提供了千載難逢的機遇, 要加快經(jīng)濟發(fā)展, 關(guān)鍵的因素是獲得足夠的資本投入。上市公司作為企業(yè)的明星, 其通過發(fā)行股票直接融資規(guī)模的大小, 再融資能力的強弱, 以及融資結(jié)構(gòu)是否合理對上市公司自身的發(fā)展及甘肅省經(jīng)濟的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)布局都會起到極其重要的影響。本文根據(jù)甘肅省上市公司整體宏觀現(xiàn)狀, 利用定量的方法對每個上市公司進行實證分析, 以了解每個個體的發(fā)展現(xiàn)狀。因此, 首先對上市公司利用財務困境預測(logistic)模型對公司財務狀況進行

2、預測分析, 以確定這些公司在未來的幾年里發(fā)生財務困境的可能性。其次, 對上市公司利用主成分(principal component)分析法進行成長性排序, 以確定現(xiàn)階段甘肅省上市公司的成長性狀況。本文利用定量方法從財務預測與成長性兩個方面來研究甘肅省上市公司發(fā)展現(xiàn)狀, 以試圖從研究方法有所創(chuàng)新。研究設(shè)計( 一) 研究對象。本文選取截至2007 年度甘肅省在滬深證券交易所掛牌上市的20 家公司為研究對象, 以上市公司2006 年定期年報和招股說明書為財務困境預測主要數(shù)據(jù)來源, 以2007 年半年報告和招股說明書為企業(yè)成長性排序的主要數(shù)據(jù)來源, 對其中的財務數(shù)據(jù)及相關(guān)信息進行手動提取, 以更為客觀

3、的確定上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀。( 二) 變量的選取。由于影響公司財務狀況及成長性的因素很多, 既有外部的不可控因素, 也有公司內(nèi)部可控因素。但是, 在研究過程中,要想將所有的因素全部納入其中是不現(xiàn)實的, 也是沒有必要的。因此, 本文在考慮到各方面因素及現(xiàn)有研究成長果的基礎(chǔ)之上盡可能選擇能反映公司綜合實力的指標, 以評價甘肅省上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀。本文在進行財務預測時選擇了吳世農(nóng)等構(gòu)建的財務困境預測(logistic)模型所以要求的指標: 盈利增長指數(shù)x1、資產(chǎn)報酬率x2、流動比率x3、長期負債比率x4、營運資本與總資產(chǎn)比例x5、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x6等6 個指標; 在進行成長性研究時我們選取了速動比率x1、

4、營運資本/ 總資產(chǎn)x2、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x3、應收帳款周轉(zhuǎn)率x4、總資產(chǎn)增長率x5、所有者權(quán)益增長率x6、總資產(chǎn)凈利潤率x7、資產(chǎn)現(xiàn)金回報率x8、每股收益x9、資產(chǎn)收益率x10、每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額x11、每股凈資產(chǎn)(元)x12、等12 個財務指標, 以試圖能從各個方面來評價公司的成長性。( 三) 研究方法。1. 財務預測模型。本文選擇吳世農(nóng)等構(gòu)建的財務困境預測(logistic)模型對公司財務狀況進行預測分析, 按模型的要求, 在2006 的年報中提取相應的6 個財務指輸入到模型中來計算各上市公司發(fā)生財務困境的概率。根據(jù)模型規(guī)定及統(tǒng)計原則最佳臨界為0.5, 將各上市公司2006 年年報中

5、的相應財務指標輸入到以上模型中, 若p 值大于0.5 則為即將在未來3 年內(nèi)可能發(fā)生財務困境的公司, 否則為財務正常的公司。2. 成長性模型。主成分(principalcomponent)分析法, 是一種通過降維技術(shù)把多個具有一定相關(guān)性的指標簡化為少數(shù)幾個綜合指標的統(tǒng)計分析方法, 被廣泛用于指標合成(rao)。一般說來, 一種好的指標合成技術(shù), 應盡可能少地丟失原始信息。因此, 最終主成分個數(shù)的選擇, 將取決于其對原始指標變量的解釋程度。假設(shè)有n 個指標, 用向量表示為x=(x1, x2, ⋯ , xn), 其中xi= (x1i, x2i,⋯, xmi)

6、, xmi 代表第m 個樣本在第i 個(i=1, 2, ⋯ , p)指標上的觀測值。那么,主成分fi 的線性組合可以表示為:其中1) u21i+u22i+⋯+u2mi=12) fi 與fi+1 (i=1,2,⋯,n)不相關(guān)3) var(fi)>var(fi+1) i=1,2,⋯,n- 14) p 為上市公司成長性分數(shù)模型,a11+a12+⋯+a1n=1 為累積方差貢獻率第i 個主成分fi 是x1, ⋯, xm 的一切線性組合中方差第i 大的, 而對應的系數(shù)向量(u1i,

7、u2i,⋯,umi)則恰好是x 的協(xié)方差矩陣()的第i 個最大的特征值所對應的特征向量。實證研究( 一) 財務困境預測將從年報中提取的相應數(shù)據(jù)輸入到財務困境模型中, 發(fā)現(xiàn)甘肅省未來三年內(nèi)發(fā)生財務困境( 被st) 的企業(yè)有4 家其中兩家已被st, 如果財務狀況不能改善,會增加兩家st 公司。發(fā)生的概率分別為69%、56%、100%、100%。當然該模型自身也有一定的判誤率前三年的判誤率為6.47%、15.71%、23.74%。但總體說明甘肅省上市公司未來的財務狀況并不是很理想。( 二) 標準化處理在進主成分分析時, 如果直接使用原始數(shù)據(jù)指標, 會使主成分過分偏重具有較大方差與

8、數(shù)量級的指標。為了消除財務比率量綱和數(shù)量級差異的影響, 故首先, 對原始數(shù)據(jù)進行標準化, 即變換成均值為0標準差為1 的新數(shù)據(jù)。然后再進行主成分分析。( 三) 成長性模型利用主成分(principal component)分析的方法, 按照各公司的綜合得分進行成長性排序。將經(jīng)標準化處理后的12 個變量進行主成分分析。根據(jù)因子得分載荷矩陣計算出每個因子在所選的12 個變量中的得分, 再以累計方差貢獻率為權(quán)重計算出綜合得分即: p 分數(shù)模型。以上財務指標的kmo 值大于0.5, 巴特利特球度檢驗值及顯著性水平表明12 個財務指標的整合適合運用主成分分析, 而且從選取的主成分個數(shù)的累計方差貢獻率來看

9、它代表了原有財務信息的98.214%, 說明這7 個主成分對原有信息丟失較少。 各主成分因子與原始財務指標之間存在線形表達式, 再根據(jù)各個主成分因子的貢獻率, 可得出甘肅省上市公司成長性模型p 分數(shù)模型如下: 成長性的計算, 首先將各上市公司的12 個財務指標提取后進行標準化處理。之后, 將標準化后的x1- 12 指標帶入到以上線性表達式中, 求出f1- 77 個因子的得分再f1- 7 將帶入到p 分數(shù)模型中即可計算出各公司的綜合得分。結(jié)論及建議根據(jù)各公司的綜合得分, 具有成長性的公司p 大于0 的公司只有8 家且分數(shù)均不高, 占總數(shù)的40%, 還沒有到半數(shù)。說明甘肅省上市的質(zhì)量有整

10、體綜合實力較低有待進一步的提高。再者由財務困境模型預測出未來還將增加兩家公司被st。這將對上市公司的整體實力及融資能力是一個極大的削弱, 不利于甘肅資本市場的建設(shè)與完善。鑒于此我們提出以下建議:1. 積極進行以股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整為核心的資產(chǎn)重組, 實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。甘肅上市公司兩極分化比較嚴重, 虧損或接近虧損的上市公司所占比例高, 風險隱患大, 對于此類主業(yè)不突出, 核心競爭力缺失的弱勢公司而言, 依靠自身走出困境困難重重,進行實質(zhì)性的資產(chǎn)重組迫在眉睫。因此,有關(guān)公司應根據(jù)本地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略和實際情況, 制定重組計劃, 分類推進重組工作, 及早化解風險,恢復其再融資能力和持續(xù)經(jīng)營能力。具體應該做到以

11、下幾點: 第一, 以政府指導和市場化運作為手段, 以加強中小型上市公司并購重組為重點, 以存量資產(chǎn)和國有股權(quán)的出售為內(nèi)容, 以新股東的引入為主導, 以重組后公司盈利能力的提高為目的, 制定并購重組規(guī)劃, 推動財務發(fā)生困難的公司并購重組。第二, 衡量公司并購重組是否成功, 不僅要看公司重組后不良資產(chǎn)的剝離和新資金注入情況, 更要看重組后, 公司的營利模式是否發(fā)生重大改變, 是否符合甘肅地區(qū)整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展的目標, 只有這樣才能真正取得并購重組的績效。第三, 把并購重組運作與甘肅本地產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展相結(jié)合, 將母公司的改造與控股公司的再建、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與疏導結(jié)合起來, 重組后剝離出來的不良資

12、產(chǎn), 通過產(chǎn)權(quán)市場, 進一步配置和流通, 防范和化解風險。此外, 政府還應當協(xié)作配合相關(guān)監(jiān)管部門, 共建良好的上市公司運行和監(jiān)管的良好外部環(huán)境。2. 推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)改制上市, 提高甘肅板塊的整體素質(zhì)。促進企業(yè)上市, 擴大上市規(guī)模。要促進更多企業(yè)上市, 政府相關(guān)部門應主動協(xié)助培育優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè), 引導、鼓勵、幫助和推動那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市, 充分利用資本市場, 提升企業(yè)的經(jīng)濟實力,為企業(yè)的長遠發(fā)展、為甘肅的經(jīng)濟發(fā)展開辟一條可有效利用資本市場的通道。一是政府加強領(lǐng)導, 成立在市政府直接領(lǐng)導下的公司上市工作指導機構(gòu), 協(xié)調(diào)企業(yè)和相關(guān)部門之間的聯(lián)系, 促進公司上市及已上市公司實現(xiàn)再融資。二是廣泛深入宣傳、引導,

13、扎實開展培訓, 營造企業(yè)上市良好氛圍。政府相關(guān)部門要通過宣傳、引導,在輿論上創(chuàng)造一個良好的鼓勵和推動企業(yè)積極上市的氛圍, 打消一些企業(yè)思想上存在的怕上市被規(guī)范, 怕上市門檻太高, 上不去等消極認識。同時, 通過組織考察途經(jīng)、辦培訓班、邀請中介機構(gòu)和證券專家授課輔導等形式, 幫助企業(yè)普及、提高證券及資本市場知識, 使企業(yè)進一步統(tǒng)一思想, 轉(zhuǎn)變觀念, 形成自覺爭取上市、合力推進上市的局面。另外, 政府要加大培育中介公司和高級財會人員的素質(zhì), 用心打造資本市場服務機構(gòu), 為企業(yè)上市做好各種服務工作。三是盡快出臺鼓勵企業(yè)上市的政策措施。發(fā)展科技型中小企業(yè), 大力支持信息、公共服務業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)

14、等行業(yè)上市公司的發(fā)展。四是根據(jù)同類型企業(yè), 有針對性地加強業(yè)務指導和工作協(xié)調(diào), 促進企業(yè)上市工作的開展。還應當通過多種手段如資產(chǎn)重組等擴大企業(yè)上市規(guī)模, 迅速實現(xiàn)上市公司規(guī)模機構(gòu)有效發(fā)揮和經(jīng)營業(yè)績提高。3. 通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級戰(zhàn)略,做強做大現(xiàn)有上市公司。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是我國“十五”時期經(jīng)濟發(fā)展的重要內(nèi)容之一, 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是我國國民繹濟健康、有序發(fā)展的必由之路。沒有一個合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu), 資本市場資源配置效率將降低,上市公司對經(jīng)濟、社會發(fā)展的作用也將減弱。第一, 要明確在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中體現(xiàn)甘肅地區(qū)的產(chǎn)業(yè)特色和未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點方向, 把產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本市場利用很好的結(jié)合起來。第二, 繼續(xù)加大

15、對早期各上市公司特別是中小型上市公司的支持力度, 發(fā)揮優(yōu)勢傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),利用傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)存優(yōu)勢, 通過提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)含量與產(chǎn)品質(zhì)最, 做好做大具備優(yōu)勢的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司。第三, 按照產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向, 充分重視金融、信息類等企業(yè)的發(fā)展, 大力支持金融、信息、公共服務業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等行業(yè)上市公司的發(fā)展, 進一步突出這些上市公司在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展當中的重要作用。第四, 充分利用外源資金, 通過對企業(yè)的兼并重組, 對成長性和盈利性差的上市公司進行動態(tài)調(diào)整, 并將其導入到新興的、有市場潛力的產(chǎn)業(yè)中去。甘肅地區(qū)上市公司的發(fā)展, 必須高度重視產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級, 利用其自身優(yōu)勢, 結(jié)合經(jīng)營范圍與能力, 把甘肅地

16、區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與企業(yè)未來發(fā)展目標相結(jié)合, 實現(xiàn)甘肅可持續(xù)發(fā)展。4. 擴大上市規(guī)模, 拓寬融資渠道。第一, 加快證券市場的建設(shè)步伐。這不僅拓展了我省企業(yè)融資的渠道, 改善了上市公司的財務狀況, 而且有利于優(yōu)化社會資源配置, 促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和企業(yè)的戰(zhàn)略性重組。在進一步擴大股票市場容量方面,還要做到兩點: 一是增加股票的發(fā)行量,改變我省以往上市公司規(guī)模較小的狀況,使更多的企業(yè)走向證券市場; 二是應采取措施允許部分國有股和法人股上市流通,逐步消除現(xiàn)有市場分割的狀況。第二, 提高間接融資的效率。在我省上市企業(yè)的融資中, 除權(quán)益性融資外, 銀行貸款融資和發(fā)行企業(yè)債券融資等方面的間接融資仍會占有較大的比重。為了減輕和防范由于體制性因素所造成的金融風險, 必須加強金融機構(gòu)的貸款風險管理, 提高間接融資的效率。第三, 積極進行金融創(chuàng)新。一般來說, 企業(yè)投資和融資渠道的開拓離不開金融創(chuàng)新。在創(chuàng)新的過程中政府應當把握大方向, 具體細節(jié)完全交由市場解決; 這樣既減輕了政府制定政策的難度, 又有利于發(fā)揮企業(yè)和市場的創(chuàng)造性, 有利于資源配置。因此, 我省在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上應不斷進行金融創(chuàng)新, 如積極引進境外合格機構(gòu)投資者, 促進企業(yè)投資和