投資銀行業(yè)務(wù)第一部分短融、中票

1、1投資銀行業(yè)務(wù)解析投資銀行業(yè)務(wù)解析債券承銷債券承銷短期融資券、中期票據(jù)短期融資券、中期票據(jù)二一二年二月二一二年二月2目目 錄錄債券市場的基本概念債券融資的優(yōu)勢與營銷技巧如何說服你的客戶（案例分析）項(xiàng)目實(shí)施客戶的后續(xù)維護(hù)與持續(xù)營銷總結(jié)3一、債券市場的基本概念4什么是債券什么是債券債券是一種古老的融資工具債券是一種古老的融資工具200年前起源于華爾街1787年，美國新的聯(lián)邦憲法獲得通過，中央政府擁有了征稅和舉債的強(qiáng)大權(quán)力，第一任財(cái)政部長漢密爾頓開始定期發(fā)行國債，這是世界債券市場的先聲。鼻祖是商業(yè)承兌票據(jù)鼻祖是商業(yè)承兌票據(jù)最早的華爾街投行家靠沿街收購商業(yè)承兌匯票起家，再將它們在自發(fā)形成的市場買賣，就

2、是現(xiàn)代債券的雛形。債券是一組可以交易的現(xiàn)金流債券是一組可以交易的現(xiàn)金流5國內(nèi)債券市場國內(nèi)債券市場債券品種債券品種2005年以前只有企業(yè)債企業(yè)債（發(fā)改委管理的一種項(xiàng)目債券），國務(wù)院審批，每年額度只有700億元。2005年人民銀行推出短期融資券短期融資券（1年以內(nèi)的債券，相當(dāng)于國外的商業(yè)票據(jù)CP）2008年人民銀行推出中期票據(jù)中期票據(jù)（1年以上的債券，相當(dāng)于國外的MTN）2009年人民銀行推出中小企業(yè)集合票據(jù)中小企業(yè)集合票據(jù)（專為中小企業(yè)發(fā)行的債券）2009年證監(jiān)會推出公司債公司債（專為上市公司發(fā)行的債券）2010年人民銀行推出定向票據(jù)定向票據(jù)（私募形式發(fā)行）6國內(nèi)債券市場國內(nèi)債券市場監(jiān)管格局監(jiān)管

3、格局-三龍治水三龍治水國務(wù)院發(fā)改委企業(yè)債短期融資券人民銀行證監(jiān)會中期票據(jù)私募票據(jù)集合票據(jù)公司債7國內(nèi)債券市場國內(nèi)債券市場發(fā)行和交易體系發(fā)行和交易體系企業(yè)債證券公司商業(yè)銀行公司債短期融資券私募票據(jù)中期票據(jù)集合票據(jù)交易所市場交易所市場銀行間市場銀行間市場中證登清算所中債登8國內(nèi)債券市場國內(nèi)債券市場2008年成立，人民銀行下屬行業(yè)自律組織，主管銀行間債券市場。組織機(jī)構(gòu)：組織機(jī)構(gòu)：注冊辦公室：負(fù)責(zé)債券注冊后督中心：負(fù)責(zé)債券發(fā)行后管理會員部：負(fù)責(zé)發(fā)行人和中介結(jié)構(gòu)管理研究部：負(fù)責(zé)政策研究創(chuàng)新部：負(fù)責(zé)新產(chǎn)品開發(fā)9銀行間市場債務(wù)融資工具銀行間市場債務(wù)融資工具債務(wù)融資工具種類債務(wù)融資工具種類短期融資券：短期融資

4、券：非金融企業(yè)依照中國人民銀行銀行間債券市場債務(wù)融資工具管理辦法規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易的，約定在一年內(nèi)還本付息的有價證券。中期票據(jù)：中期票據(jù)：在國際金融市場稱做MTN (Medium Term Notes)，是一種中期企業(yè)直接債務(wù)融資工具。中期票據(jù)是企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的一般性債務(wù)，無需擔(dān)保、資產(chǎn)支持或其他復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)。定向票據(jù)：定向票據(jù)：非金融企業(yè)通在銀行間債券市場通過定向發(fā)行方式向特定投資者發(fā)行的債務(wù)融資工具。中小企業(yè)集合票據(jù)：中小企業(yè)集合票據(jù)：2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注

5、冊方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。10管理政策和制度（通用）管理政策和制度（通用） 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行注冊規(guī)則 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中介服務(wù)規(guī)則 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具盡職調(diào)查指引 銀行間市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)范指引 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具募集說明書指引 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商后續(xù)管理工作指引 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具突發(fā)事件應(yīng)急管理工作指引 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具現(xiàn)場調(diào)查工作規(guī)程 銀行間債券市場非金

6、融企業(yè)債務(wù)融資工具持有人會議規(guī)程 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊工作規(guī)程11管理政策和制度（專項(xiàng)）管理政策和制度（專項(xiàng)）短期融資券：短期融資券： 銀行間債券市場非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引中期票據(jù)：中期票據(jù)： 銀行間債券市場非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引定向票據(jù)：定向票據(jù)： 銀行間債券市場非金融企業(yè)非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具指引中小企業(yè)集合票據(jù)：中小企業(yè)集合票據(jù)： 銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引重要信息渠道重要信息渠道銀行間市場債券交易的各項(xiàng)數(shù)據(jù)。1213債券發(fā)行機(jī)制債券發(fā)行機(jī)制發(fā)行額度：發(fā)行額度：短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)發(fā)行額度不能超過

7、發(fā)行人最近一期經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的40%。定向票據(jù)定向票據(jù)沒有額度限制。發(fā)行方式：發(fā)行方式：公開發(fā)行：短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)非公開發(fā)行：定向票據(jù)定價機(jī)制：定價機(jī)制：隨行就市，交易商協(xié)會每周會組織市場機(jī)構(gòu)公布一個市場基準(zhǔn)價格，作為定價標(biāo)桿。信息披露：信息披露：公開披露：短期融資券、定向票據(jù)、集合票據(jù)定向披露：定向票據(jù)公開披露渠道：公開披露渠道：14信息披露內(nèi)容信息披露內(nèi)容公開披露（短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)）公開披露（短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)）發(fā)行時：發(fā)行時：（一）發(fā)行公告；（二）募集說明書；（三）信用評級報(bào)告和跟蹤評級安排；（四）法律意見書；（五）企業(yè)最近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告和最

8、近一期會計(jì)報(bào)表。存續(xù)期內(nèi)：存續(xù)期內(nèi)：（一）每年4月30日以前，披露上一年度的年度報(bào)告和審計(jì)報(bào)告；（二）每年8月31日以前，披露本年度上半年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表；（三）每年4月30日和10月31日以前，披露本年度第一季度和第三季度的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表及現(xiàn)金流量表。非公開披露（定向票據(jù)）：與投資者協(xié)定時間和內(nèi)容。非公開披露（定向票據(jù)）：與投資者協(xié)定時間和內(nèi)容。15信用評級信用評級必須評級必須評級：短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)：短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)評級種類：主體級別和債項(xiàng)級別評級對象：發(fā)行人和擔(dān)保人評級公司：中誠信、聯(lián)合資信、大公國際和新世紀(jì)評估級別標(biāo)識：短期A-1長期AAA

9、AA+AAAA-A+AA-債項(xiàng)級別主體級別AAAAA+AAAA-A+AA-16二、債券融資的優(yōu)勢和營銷技巧1年3年5年發(fā)行利率 貸款利率 利差 發(fā)行利率 貸款利率 利差 發(fā)行利率 貸款利率 利差重點(diǎn)AAA4.496.562.074.446.652.214.466.92.44AAA4.686.561.884.666.651.994.716.92.19AA+5.196.561.375.346.651.315.396.91.51AA6.236.560.336.346.650.316.436.90.4717優(yōu)勢優(yōu)勢1 1、低、低成本成本發(fā)行利率發(fā)行利率近期債券發(fā)行利率與貸款利率比較：發(fā)行債券的優(yōu)勢發(fā)行

10、債券的優(yōu)勢發(fā)行費(fèi)用發(fā)行費(fèi)用短券：實(shí)際發(fā)行金額的0.4%（年化，含0.1%分銷費(fèi)）中票：實(shí)際發(fā)行金額的0.3%（年化，含0.1%分銷費(fèi)）約為：首次評級25萬，分期發(fā)行15萬，跟蹤評級每年5萬元，具體由公司與評級公司商談。約為10萬元，具體由公司與律師事務(wù)所商談。約為：發(fā)行金額的0.012按托管合同約定的“超額累退”費(fèi)率計(jì)收。10萬元/年主承銷商評級機(jī)構(gòu)發(fā)行人律師短券：銀行間市場清算所有限公司中票：中央國債登記結(jié)算有限公司交易商協(xié)會承銷費(fèi)承銷費(fèi)（含支付給承銷團(tuán)的分銷費(fèi)）評級費(fèi)評級費(fèi)律師費(fèi)律師費(fèi)登記與代理兌付費(fèi)登記與代理兌付費(fèi)包含：發(fā)行登記費(fèi)兌付服務(wù)費(fèi)交易商協(xié)會會費(fèi)固定費(fèi)用固定費(fèi)用年利率年利率/年費(fèi)

11、率年費(fèi)率收費(fèi)方收費(fèi)方類別類別綜合費(fèi)率：短期融資券0.42%0.42%每年，中期票據(jù)0.32%0.32%每年18綜合綜合成本成本案例案例：某企業(yè)主體評級AA+，其計(jì)劃融資10億元，5年期，發(fā)行債券和貸款比較，可節(jié)省多少融資成本？尚未計(jì)算目前緊縮環(huán)境下，貸款利率的上浮部分。195.71%6.90%綜合成本0.32%0%費(fèi)用5710萬6900萬10億元10億元5.39%6.90%5年期中期票據(jù)5年期貸款1190萬萬5950萬萬每年節(jié)約每年節(jié)約5年節(jié)約年節(jié)約融資成本融資金額利率20優(yōu)勢優(yōu)勢2 2、流、流程簡單程簡單注冊制：注冊制：中國人民銀行授權(quán)中國債券市場交易商協(xié)會進(jìn)行自律管理。發(fā)行人只需將相關(guān)注冊

12、文件提交交易商協(xié)會注冊即可發(fā)行，手續(xù)簡便，額度注冊時間一般在2 2個月個月以內(nèi)。循環(huán)額度：循環(huán)額度：每次注冊發(fā)行額度2 2年內(nèi)有效年內(nèi)有效，2年內(nèi)可分期發(fā)行，分期發(fā)行只需備案，不用重新注冊。優(yōu)勢優(yōu)勢3 3、資、資金用途靈活金用途靈活三類用途：三類用途：償還存量債務(wù)：包括償還貸款、債券、信托等存量債務(wù)，調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。補(bǔ)充運(yùn)營資金：企業(yè)經(jīng)營的一般性用途。投資項(xiàng)目：符合國家產(chǎn)業(yè)政策、立項(xiàng)和環(huán)保手續(xù)齊備。用途變更：用途變更：在銀行間市場公告即可變更資金用途。21優(yōu)勢優(yōu)勢4 4、拓、拓寬融資渠道寬融資渠道 改變單一依賴銀行貸款的局面 建立多元化的融資體系，緩釋宏觀調(diào)控風(fēng)險優(yōu)勢優(yōu)勢5 5、在、在資本市場樹

13、立企業(yè)形象資本市場樹立企業(yè)形象 公開披露信息是企業(yè)的軟廣告 超過7000多家的投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注 是企業(yè)走向資本市場的開端優(yōu)勢優(yōu)勢6 6、促、促進(jìn)企業(yè)完善內(nèi)部管理進(jìn)企業(yè)完善內(nèi)部管理 強(qiáng)化治理結(jié)構(gòu)改革 提升資金集中管理能力 完善內(nèi)部信息處理機(jī)制 學(xué)習(xí)與資本市場溝通的方法22發(fā)行主體標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行主體標(biāo)準(zhǔn)凈資產(chǎn)規(guī)模凈資產(chǎn)規(guī)模按照40%比例倒推至少具備10億元凈資產(chǎn)（可發(fā)行4億元債券），凈資產(chǎn)越大越好。計(jì)算可用額度時還需扣除已經(jīng)注冊的額度和已經(jīng)發(fā)行尚未到期的債券。財(cái)務(wù)狀況財(cái)務(wù)狀況最好盈利，至少要近一年盈利。資產(chǎn)負(fù)債率正常，不能太高，一般以80%為上限，越低越好。評級評級長期債券至少達(dá)到AA-以上短期債券至少達(dá)

14、到A以上?？梢哉以u級公司預(yù)評23行業(yè)限制行業(yè)限制房地產(chǎn)房地產(chǎn)企業(yè)企業(yè)-禁入禁入按照最近一期報(bào)表計(jì)算房地產(chǎn)類收入（含土地）不能超過營業(yè)收入的30%，土地出讓金進(jìn)入補(bǔ)貼收入的要還原計(jì)算。投融資平臺投融資平臺-退出退出必須按照銀監(jiān)會要求履行完退出投融資平臺程序，在銀監(jiān)會數(shù)據(jù)庫中登記為一般性公司。鋼鐵行鋼鐵行-20-20名名鋼鐵產(chǎn)量排名全國前20名。特鋼企業(yè)例外。六大過剩六大過剩行業(yè)行業(yè)-合規(guī)合規(guī)鋼鐵、多晶硅、水泥、玻璃、風(fēng)電、煤化工，嚴(yán)格按照國家產(chǎn)業(yè)政策條件執(zhí)行。24營銷技巧營銷技巧營銷技巧營銷技巧1 1、全面鎖定轄區(qū)內(nèi)合格企業(yè)第一步：第一步：找出當(dāng)?shù)厮袃糍Y產(chǎn)超過10億元的企業(yè)第二步：第二步：刪除

15、以下企業(yè) 土地和房地產(chǎn)收入超過總收入30%的企業(yè)，注意還原計(jì)算 未退出投融資平臺的企業(yè) 產(chǎn)量排名在全國20名以后的鋼鐵企業(yè) 六大過剩行業(yè)依照國家產(chǎn)業(yè)政策核對關(guān)鍵指標(biāo)不合格的企業(yè) 巨額虧損的企業(yè)第三步：第三步：計(jì)算可發(fā)債額度（1），以下計(jì)算均按合并報(bào)表口徑 如從未發(fā)行過債券：最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)40% 如有額度未到期：最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)40%-已注冊未到期的債券額度 如額度已到期，但債券未到期：最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)40%-未到期的債券第四步：第四步：計(jì)算可發(fā)債額度（2） 第三步結(jié)果-尚未到期的企業(yè)債和公司債第五步：第五步：制作客戶清單，包括現(xiàn)在可發(fā)行額度，其他額度釋放時間。名稱凈資產(chǎn)目前201

16、2年10月2013年10月2014年5月某企業(yè)801014203225案例：案例：某企業(yè)2011年經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)80億元，其在2010年10注冊了10億元中期票據(jù)額度，并在額度內(nèi)發(fā)行了6億元，3年期。其在2009年5月發(fā)行過12億元5年期企業(yè)債，列出該企業(yè)的營銷跟蹤表按照目前時點(diǎn)計(jì)算：按照目前時點(diǎn)計(jì)算：可發(fā)債額度=8040%-10-12=10億元20122012年年1010月之后：月之后：中期票據(jù)額度到期，但票據(jù)和企業(yè)債未到期可發(fā)債額度=8040%-6-12=14億元20132013年年1010月之后：月之后：中期票據(jù)到期，但企業(yè)債未到期可發(fā)債額度=8040%-12=20億元20142014年

17、年5 5月之后：月之后：企業(yè)債到期可發(fā)債額度=8040%=32億元26營銷跟蹤表營銷跟蹤表272010年?duì)I銷策略年?duì)I銷策略營銷技巧營銷技巧2 2：利用額：利用額度到期后的空檔期營銷新客戶度到期后的空檔期營銷新客戶利用債券額度到期的空檔期，在維護(hù)存量客戶的同時，大力爭取增量客戶。根據(jù)跟蹤表顯示時間提前著手開展?fàn)I銷，按照客戶名單及對應(yīng)到期日提前對新客戶進(jìn)行逐一走訪，為其準(zhǔn)備新額度發(fā)行方案，提前做好充分的營銷工作。營銷技巧營銷技巧3 3、優(yōu)先營、優(yōu)先營銷中期票據(jù)銷中期票據(jù)對于評級AA（含）以上企業(yè)，根據(jù)客戶資金需求優(yōu)先為其推薦發(fā)行中期票據(jù)，以鎖定未來多年收益。對評級AA-（含）以下企業(yè)，可以向其推薦

18、由中債信用增進(jìn)公司提供擔(dān)保發(fā)行中期票據(jù)。對于沒有中期資金需求的企業(yè)，分支行應(yīng)推薦融資券業(yè)務(wù)。28營銷技巧營銷技巧4 4：針對：針對“雙重計(jì)算發(fā)行額度政策雙重計(jì)算發(fā)行額度政策”加強(qiáng)營銷中央企業(yè)加強(qiáng)營銷中央企業(yè)根據(jù)規(guī)定，中央企業(yè)和其下屬最大子公司（凈資產(chǎn)占集團(tuán)凈資產(chǎn)50%以上），發(fā)行融資券和其他中長期債券（包括中期票據(jù)）可以互不占用額度，即上述企業(yè)發(fā)行融資券和中期票據(jù)分別可以達(dá)到凈資產(chǎn)的40%。多數(shù)中央企業(yè)已經(jīng)發(fā)行中期票據(jù)，但部分尚未利用上述政策增加發(fā)行融資券?？勺プ∑鯔C(jī)利用該項(xiàng)政策對中央企業(yè)展開新一輪融資券專項(xiàng)營銷。營銷技巧營銷技巧5 5：利用中債擔(dān)保平臺營銷評級較低的大型國資企業(yè)：利用中債擔(dān)保

19、平臺營銷評級較低的大型國資企業(yè)09年9月，由銀行間市場交易商協(xié)會牽頭中石油、國家電網(wǎng)等多家高資質(zhì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)出資60億元，成立中債信用增進(jìn)投資股份有限公司（AAA級），為企業(yè)在銀行間市場發(fā)行債券提供擔(dān)保。這一平臺的成立，為企業(yè)在銀行間市場發(fā)行債券提供了一條快捷有效的擔(dān)保渠道。利用擔(dān)保，原低資質(zhì)企業(yè)可以增級至最高信用級別，取得最為優(yōu)惠的利率，扣除擔(dān)保費(fèi)后，企業(yè)仍可得利。可利用此平臺，大力拓展評級較低（一般為AA-以下），但規(guī)模較大，經(jīng)營正常的國資企業(yè)。29三、如何說服你的客戶-上海港營銷案例分析30如何說服你的客戶如何說服你的客戶案例：上海國際港務(wù)集團(tuán)營銷案例：上海國際港務(wù)集團(tuán)營銷上海國際港務(wù)

20、（集團(tuán)）股份有限公司是上海市國資委所屬大型企業(yè)，A股上市公司，主要業(yè)務(wù)為上海港的建設(shè)和運(yùn)營。按照貨物和旅客吞吐量計(jì)算，上海港已經(jīng)成為世界第一大港，是航運(yùn)港口行業(yè)的龍頭企業(yè)。該公司治理結(jié)構(gòu)完善，運(yùn)營管理出色，對于內(nèi)部財(cái)務(wù)管理能力要求很高，對于債券發(fā)行的前期評估尤其嚴(yán)格。事前準(zhǔn)備：了解你的客戶事前準(zhǔn)備：了解你的客戶客戶訴求：通過發(fā)行債券進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況客戶訴求：通過發(fā)行債券進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況短期融資券短期融資券中期票據(jù)中期票據(jù)利率利率一般市況：利率低強(qiáng)烈降息預(yù)期：利率高一般市況：利率高強(qiáng)烈降息預(yù)期：利率低期限期限1年以內(nèi)1年以上操作頻率操作頻率每年一次3-5年一次用途用途補(bǔ)充流動資金償還貸款補(bǔ)充

21、運(yùn)營資金償還貸款投資項(xiàng)目對財(cái)務(wù)指標(biāo)影響對財(cái)務(wù)指標(biāo)影響增加負(fù)債率降低速動比率降低流動比率增加負(fù)債率增加速動比率增加流動比率31一、發(fā)行方案決策建議一、發(fā)行方案決策建議1、工具選擇（1）決策要點(diǎn)1年3年5年5.43%5.48%5.50%32即期債券發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)（AAA，2011-10-28）183.532.522010-5-2 2010-8-10 2010-11- 2011-2-26 2011-6-6 2011-9-14 2011-12-23利率利率6.565.554.541年3年5年1、工具選擇（續(xù)）（2）成本因素分析目前市場機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期利率見頂，市場收益率曲線呈現(xiàn)平坦?fàn)顟B(tài)，預(yù)示未來加息可能

22、性降低，中期可能進(jìn)入降息通道。故考慮到利率成本，應(yīng)著重壓縮債務(wù)久期，選擇短期融資券或浮息中期票據(jù)為宜，以規(guī)避未來降息帶來的成本高位鎖定風(fēng)險。結(jié)論：選擇短期融資券或浮息中期票據(jù)結(jié)論：選擇短期融資券或浮息中期票據(jù)二級市場債券即期利率走勢（AAA）頭部趨勢明顯，不同期限利率快速收斂，收益率曲線顯著平坦化，預(yù)示加息預(yù)期減弱。2010-06 2010-08 2010-10 2010-12 2011-022011-04 2011-06 2011-08 2011-102010-06 2010-08 2010-10 2010-12 2011-02 2011-04 2011-06 2011-082010-062

23、010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-104.543.532.526.565.551年1*1F4.543.532.526.565.552年1*2F32.526.565.554.543.54年1*4F2333.532.56.565.554.543年1*3F債券即期利率和1年后遠(yuǎn)期利率比較（AAA，1年期）債券即期利率和1年后遠(yuǎn)期利率比較（AAA，2年期）債券即期利率和1年后遠(yuǎn)期利率比較（AA

24、A，3年期）債券即期利率和1年后遠(yuǎn)期利率比較（AAA，4年期）遠(yuǎn)期利率走勢遠(yuǎn)期利率走勢不同期限遠(yuǎn)期利率與即期比較均出現(xiàn)相同收斂趨勢，近期部分遠(yuǎn)期利率相對即期利率出現(xiàn)下降，未來加息趨勢明顯減弱。發(fā)行前短期融資券中期票據(jù)發(fā)行后變動發(fā)行后變動資產(chǎn)負(fù)債率38.44%41.49%+3.05%41.49%+3.05%速動比率0.640.69+0.050.82+0.18流動比率0.690.73+0.040.86+0.17短期融資券中期票據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率升高（弱化報(bào)表）升高（弱化報(bào)表）速動比率不確定升高（強(qiáng)化報(bào)表）流動比率不確定升高（強(qiáng)化報(bào)表）341、工具選擇（續(xù)）（3）財(cái)務(wù)指標(biāo)影響度分析合并口徑流動性指標(biāo)變動測

25、算（2011-6）結(jié)論：結(jié)論：中期票據(jù)發(fā)行后流動性指標(biāo)較融資券改善更為明顯，選擇中期票據(jù)。選擇中期票據(jù)。351、工具選擇（續(xù)）（4）操作頻率因素分析短期融資券期限1年，每年需續(xù)發(fā)一次，操作較為頻繁，工作量較大。中期票據(jù)期限3-5年，其間無需反復(fù)操作，工作量較小。結(jié)論：選擇中期票據(jù)結(jié)論：選擇中期票據(jù)（5）資金用途分析短期融資券：補(bǔ)充運(yùn)營資金、償還銀行貸款中期票據(jù)：補(bǔ)充運(yùn)營資金、償還銀行貸款、投資項(xiàng)目中期票據(jù)用途更為寬泛靈活。結(jié)論：選擇中期票據(jù)結(jié)論：選擇中期票據(jù)362、期限選擇（1）期限結(jié)構(gòu)分析：因目前收益率曲線極其平坦，發(fā)行1、3、5年債券利率基本趨同，預(yù)示未來加息可能性降低，可適當(dāng)選擇較長期限

26、債券。結(jié)論：結(jié)論：選擇選擇5 5年期。年期。（2）到期日分散度分析：公司選擇債券期限應(yīng)盡量使到期日避開其他債務(wù)的集中到期時點(diǎn)，具體可在取得公司整體債務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)后進(jìn)一步測算。結(jié)論：在避開集中到期時點(diǎn)前提下盡量放長期限。結(jié)論：在避開集中到期時點(diǎn)前提下盡量放長期限。373、綜合結(jié)論綜合上述分析，在目前市場環(huán)境下，公司應(yīng)選擇期限較長，但久期較短期限較長，但久期較短的債務(wù)工具，以在獲取最佳即期成本基礎(chǔ)上規(guī)避未來降息風(fēng)險。綜合結(jié)論綜合結(jié)論：優(yōu)選：優(yōu)選5 5年期浮息中期票年期浮息中期票據(jù)據(jù)次選次選1 1年期年期固息短期融資券。固息短期融資券。上述建議均系依據(jù)目前市場狀況得出，鑒于公司準(zhǔn)備發(fā)行尚需一定時間，且

27、目前市場正處于趨勢轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期，市場波動性較強(qiáng)，從未來中期趨勢觀察，公司可著重考慮申請中期票據(jù)，具體期限結(jié)構(gòu)可隨時動態(tài)評估微調(diào)。38二、方案設(shè)計(jì)二、方案設(shè)計(jì)方案一：方案一：1年期固定年期固定利率短期融資券利率短期融資券發(fā)行面值：發(fā)行面值：人民幣34億元工具：工具：短期融資券期限：期限：1年票面利率：票面利率：固定利率，通過簿記建檔程序確定計(jì)息期間：計(jì)息期間：1年利息支付：利息支付：到期一次性支付。本金支付：本金支付：到期一次性支付。承銷方式：承銷方式：組織承銷團(tuán)，簿記建檔，集中配售，主承銷商余額包銷39方案二方案二、5 5年期固定年期固定利率中期票據(jù)利率中期票據(jù)發(fā)行面值發(fā)行面值：人民幣34億

28、元工具：工具：中期票據(jù)期限：期限：5年票面利率：票面利率：固定利率，通過簿記建檔程序確定計(jì)息期間：計(jì)息期間：1年利息支付：利息支付：每年支付1次。本金支付：本金支付：到期一次性支付。承銷方式：承銷方式：組織承銷團(tuán)，簿記建檔，集中配售，主承銷商余額包銷40方案方案三：三：5 5年期浮動年期浮動利率中期票據(jù)（推薦）利率中期票據(jù)（推薦）發(fā)行面值發(fā)行面值：人民幣34億元工具：工具：中期票據(jù)期限：期限：5年票面票面利率：利率：1年期定期存款利率 + 基本利差，基本利差通過簿記建檔程序確定。計(jì)息基準(zhǔn)：計(jì)息基準(zhǔn)：每個計(jì)息期間起始日當(dāng)日的1年期定期存款利率。計(jì)息期間：計(jì)息期間：1年利息支付：利息支付：每年付息

29、一次。本金支付：本金支付：到期一次性支付。承銷方式：承銷方式：組織承銷團(tuán)，簿記建檔，集中配售，主承銷商余額包銷41方案四方案四、5 5年期階梯年期階梯利率（可贖回）中期票據(jù)（收益率曲線陡峭時備選）利率（可贖回）中期票據(jù)（收益率曲線陡峭時備選）發(fā)行面值發(fā)行面值：人民幣34億元工具：工具：中期票據(jù)期限：期限：5年票面利票面利率：率：第第1 1年：年：按1年期利率定價，固定利率第第2 2年：年：1*1遠(yuǎn)期利率定價（按bootstrap方法測算） ，固定利率第第3 3年：年： 2*1遠(yuǎn)期利率定價（按bootstrap方法測算） ，固定利率第第4 4年：年： 3*1遠(yuǎn)期利率定價（按bootstrap方法

30、測算） ，固定利率第第5 5年：年： 4*1遠(yuǎn)期利率定價（按bootstrap方法測算） ，固定利率提前贖回：提前贖回：每年發(fā)行人有權(quán)贖回（歐式）計(jì)息期間：計(jì)息期間：1年利息支付：利息支付：每年付息一次。本金支付：本金支付：到期一次性支付。42方案四（續(xù)）方案四（續(xù)）在陡峭的收益率曲線環(huán)境中，階梯利率可以在總成本不變情況下，使利率呈前低后高形態(tài)，有利于進(jìn)一步降低即期財(cái)務(wù)成本。為控制后續(xù)降息風(fēng)險，發(fā)行人有權(quán)每年行使贖回權(quán)，在市場利率降低時可以提前贖回。1年3年5年利率期限5年期固息利率5年期階梯利率1 個月 過橋貸款1 年34億 1年34億 9個月12個月34億 1年1 個月 過橋貸款22個月2

31、3個月四、分期方案（短期融資券適用）四、分期方案（短期融資券適用）1、全額接續(xù)、全額接續(xù)11個月 12 個月22 個月 23 個月17億 12 個月17億 12 個月17億 12 個月2 年注冊有效期17億 最長使用期限34 個月432 年注冊有效期34億 最長全額使用期限35 個月2、交錯發(fā)行、交錯發(fā)行44四、項(xiàng)目實(shí)施45項(xiàng)目實(shí)施項(xiàng)目實(shí)施第一步：第一步：立項(xiàng)（立項(xiàng)（1 1周）周）收集基礎(chǔ)信息收集基礎(chǔ)信息，準(zhǔn)備立項(xiàng)資料，包括： 法律性文件：營業(yè)執(zhí)照、公司章程、董事會決議等 財(cái)務(wù)性文件：近3年和最近一期的報(bào)表 業(yè)務(wù)性文件：公司主營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算發(fā)行額度計(jì)算發(fā)行額度第二步：包第二步：包銷授信（銷授信

32、（1 1周）周）按照銀行內(nèi)部授信流程申報(bào)余額包銷授信46第三步：啟動會（半天）第三步：啟動會（半天） 召集發(fā)行人、律師、會計(jì)師、評級公司共同召開項(xiàng)目啟動會 準(zhǔn)備啟動手冊，包括以下內(nèi)容：項(xiàng)目概況、責(zé)任分工、項(xiàng)目實(shí)施時間表、資料清單、利率市場分析、通訊錄等內(nèi)容。第四步：盡職調(diào)查（第四步：盡職調(diào)查（1周）周）銀行、律師、評級公司共同對于發(fā)行人進(jìn)行盡職調(diào)查，包括： 公司運(yùn)營的合法性、財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)情況、治理結(jié)構(gòu)、資金用途、償還安排等方面 形式：收集資料、主要部門訪談、高管訪談、生產(chǎn)基地考察、外部信息渠道調(diào)查等。47第五步：準(zhǔn)備發(fā)行文件（第五步：準(zhǔn)備發(fā)行文件（3周）周）具體內(nèi)容可參見交易商協(xié)會有關(guān)文件指

33、引（一）債務(wù)融資工具注冊報(bào)告（附企業(yè)公司章程規(guī)定的有權(quán)機(jī)構(gòu)決議）；（二）主承銷商推薦函及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)承諾書；（三）發(fā)行公告；（四）募集說明書；（五）信用評級報(bào)告和跟蹤評級安排；（六）法律意見書；（七）企業(yè)最近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告和最近一期會計(jì)報(bào)表。（八）證明企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時披露信息的其他文件。第六步：組織承銷團(tuán)（第六步：組織承銷團(tuán)（1周）周）一般由總行完成，邀請具備投資意向的投資者參加承銷團(tuán)，承銷團(tuán)成員可以取得分銷費(fèi)收入。48第六步：第六步：申報(bào)注冊（申報(bào)注冊（2 2個月）個月）將所有文件封卷，報(bào)交易商協(xié)會注冊。注冊過程： 要件復(fù)核：檢查需要申報(bào)的要件是否齊全，是否符合

34、申報(bào)規(guī)范 初審：由審核員審查申報(bào)文件內(nèi)容，主要是合規(guī)情況和信息披露的質(zhì)量 復(fù)核：由另一名審核員對于初審員審核情況進(jìn)行復(fù)核。 會審：上注冊會議（每周召開至少一次），交由注冊委員會專家進(jìn)行評議打分。三個結(jié)果：無條件通過、有條件通過、不同意注冊無條件通過的直接發(fā)注冊通知，有條件通過的繼續(xù)補(bǔ)充有關(guān)資料，不同意注冊的退回，6個月后可重新注冊。第七步第七步：發(fā)行（：發(fā)行（7 7個工作日）個工作日）取得注冊通知后，在2個月內(nèi)發(fā)行首期，2年內(nèi)可在注冊額度內(nèi)分期發(fā)行。2年額度到期后，需重新申報(bào)額度。49債券承銷總周期示意圖債券承銷總周期示意圖內(nèi)部遴選內(nèi)部遴選組建工作小組組建工作小組盡職調(diào)查的準(zhǔn)備：盡職調(diào)查的準(zhǔn)備：資料收集資料收集現(xiàn)場調(diào)查：訪談現(xiàn)場調(diào)查：訪談撰寫盡職調(diào)查報(bào)告撰寫盡職調(diào)查報(bào)告疑點(diǎn)、難點(diǎn)問題排查疑點(diǎn)、難點(diǎn)問題排查整理工作底稿整理工作底稿銀行銀行組織承銷團(tuán)組織承銷團(tuán)完成全部申請文件完成全部申請文件公司公司審定審定相關(guān)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管機(jī)構(gòu)501、 盡職調(diào)查及文件準(zhǔn)備盡職調(diào)查及文件準(zhǔn)備內(nèi)部遴選內(nèi)部遴選疑點(diǎn)、難點(diǎn)問題排查疑點(diǎn)、難點(diǎn)問題排查整理工作底稿整理工作底稿現(xiàn)場調(diào)查：訪談現(xiàn)場調(diào)查：訪談組建工作小組組