證券組合及證券定價理論ppt課件

1、 投資決策的過程： 1、投資者確定收益與風(fēng)險偏好的程度； 2、選擇風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的搭配，構(gòu)建相應(yīng)的收益與風(fēng)險偏好的程度，稱為資本配置決策； 3、構(gòu)建相應(yīng)程度的風(fēng)險資產(chǎn)組合，稱為證券選擇決策第一節(jié) 資產(chǎn)組合實(shí)際第十四章證券組合及證券定價實(shí)際 一、資產(chǎn)組合：投資者在證券市場的投資活動中，根據(jù)本人的風(fēng)險收益偏好，選擇的適宜本人的幾種一種金融工具的集合。 作用：1構(gòu)建適宜本人風(fēng)險收益偏好資產(chǎn)； 2降低風(fēng)險：A套期保值：投資于風(fēng)險特征不同的資產(chǎn)可以相互抵消風(fēng)險；B分散化降低風(fēng)險。 二、資產(chǎn)組合的期望收益與規(guī)范差 1、樣本的期望收益和規(guī)范差1( ).niiiE rp r221. ( )niiipE

2、rr 例：有一個制傘公司的股票，不同情況下股價動搖如表：多雨年份多雨年份少雨年份工程股市牛市股市熊市概率收益率30%12%-20%ipir20.76% ( )9.6%E r 2、資產(chǎn)組合的期望收益 例：一個傘公司股票收益率是9.6%，規(guī)范差20.76%，與收益率3%的國庫券各占50%組成資產(chǎn)組合，求資產(chǎn)組合的期望收益。 =0.59.6%+0.50.3%=6.3% 3、資產(chǎn)組合的規(guī)范差 包括兩個證券的資產(chǎn)組合： 包括n個證券的資產(chǎn)組合：1( ). ( )niiiE rw E r( )E r2221212122pwww w 211nnpijijijww 4、協(xié)方差和相關(guān)系數(shù) 1

3、是證券i和證券j的協(xié)方差，測度的是兩個風(fēng)險資產(chǎn)收益相互影響的方向和程度。 協(xié)方差為正，表示證券i和證券j同一方向變化； 協(xié)方差為負(fù)，表示證券i和證券j反方向變化。 2相關(guān)系數(shù)：為更清楚闡明兩個證券的相關(guān)程度 =1時，完全正相關(guān) = -1時，完全負(fù)相關(guān) =0時，不相關(guān)ijcov( ,)( ).( )ijijiijjr rErE rrE r .ijijij ijijij 例：有一個由兩個證券組成的資產(chǎn)組合，兩個證券的期望收益和規(guī)范差分別是 分別計(jì)算 為1，0.5，0，-0.5，-1時，資產(chǎn)組合的期望收益和規(guī)范差 解： =1 =0.5 =0 =-0.5 =-1 結(jié)論：證券組合減少了風(fēng)險，完全正相關(guān)時

4、，證券組合的風(fēng)險也比其中最大風(fēng)險證券的風(fēng)險??；完全負(fù)相關(guān)時，證券組合的風(fēng)險最小。1( )20%E r 2( )25%E r10% 20% 1250%ww121122()( )( )22.5%pE rw E rw E r12121215%pww 12122212 12(2)13.2%pwww w 12121212122212 12(2)8.66%pwwww 121222()11.2%pww 12| 5%pww 第三章 最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合 一、兩種風(fēng)險資產(chǎn)的資產(chǎn)組合 由上一節(jié)可知兩種風(fēng)險資產(chǎn)的資產(chǎn)組合的期望收益和規(guī)范差 1、可行集：由兩種證券的不同權(quán)重，可以有無窮多個資產(chǎn)組合，一切這些資產(chǎn)組合構(gòu)成的

5、集合。 2、有效集：在可行集中，任 意給定一個風(fēng)險程度的一切資 產(chǎn)組合，有一個期望收益最大 (如A點(diǎn)；或恣意給定一個期 望收益程度的一切資產(chǎn)組合， 有一個風(fēng)險最小如B點(diǎn)。 這些資產(chǎn)組合集，叫有效集。1122()( )( )pE rw E rw E rp()pE r有效集22212122pwww w AB 3、兩種風(fēng)險資產(chǎn)組合的有效集 兩種風(fēng)險資產(chǎn)完全正相關(guān)時，有效集曲線成為一條直線，證券組合的風(fēng)險也比其中最大風(fēng)險證券的風(fēng)險??； 兩種風(fēng)險資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)時，有效集曲線成為一折線，證券組合的風(fēng)險最小。 AB ()pE rp 二、兩種風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)資產(chǎn)組合 兩種風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)資產(chǎn)組合：一定是有效集中能

6、使投資者實(shí)現(xiàn)成效最大化的資產(chǎn)組合 1、代數(shù)表示： 1 2 3 4 將124式代入3 令 可得最優(yōu)組合時 1122()( )( )pE rw E rw E r2()0.005ppUE rA12ww10WU22212122pwww w 121( )( )0.01 ()0.001 (2)E rE rAwA 2、幾何表示： 在有效集曲線與眾多無差別曲線的切點(diǎn)上，即是最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合。( )E rHAB 三、一種風(fēng)險資產(chǎn)與一種無風(fēng)險資產(chǎn)的資產(chǎn)組合 一無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合 假定有一個無風(fēng)險資產(chǎn)F： ， 風(fēng)險資產(chǎn)組合P： ， 由F和P組成的資產(chǎn)組合C 二F和P構(gòu)成的資產(chǎn)組合的有效集 如下圖，銜接P

7、和 F的直線 就是有效集，也稱資本配置線。 在F點(diǎn)，全部投資于無風(fēng)險資產(chǎn)； 在P點(diǎn)，全部投資于風(fēng)險資產(chǎn)； 在P和F之間，二者搭配； 在P以上，買空。()ffE rr0f ()pE rp( )(1)()cpfppE rwrw E r0fpcppw( )E rPfrF 三資本配置線的數(shù)學(xué)表達(dá) 過點(diǎn)F0， 和P ， 的直線方程： 四最優(yōu)資本配置 1、代數(shù)表示：在有效集上，能實(shí)現(xiàn)成效最大的投資組合。 1 2 3 解方程組，令 得 fr()pE rp()( ).pfcfcpE rrE rr( )(1)()cpfppE rwrw E rcppw2( )0.005ccUE rA0pWU2 ()/0.01pp

8、fpwE rrA 2、幾何表示 在有效集直線線與眾多無差別曲線的切點(diǎn)上，即是最優(yōu)資產(chǎn)配置( )E rC 例題1：現(xiàn)有一個無風(fēng)險資產(chǎn)組合F，利率 為3%，和一個期望收益為9%，規(guī)范差為21%的風(fēng)險資產(chǎn)組合P構(gòu)成一個資產(chǎn)組合C。假定投資者的風(fēng)險厭惡系數(shù)為300，求資產(chǎn)組合C的最優(yōu)配置，及最優(yōu)配置的期望收益和規(guī)范差。 例題2：上例中，假定投資者的風(fēng)險厭惡系數(shù)為150，求資產(chǎn)組合C的最優(yōu)配置，及最優(yōu)配置的期望收益和規(guī)范差。并比較不同風(fēng)險厭惡者選擇資產(chǎn)的差別。 例1：知： 例2：3%fr ()9%pE r21%p 300A ( )(1)()0.55 3%0.45 6%4.35%cpfppE rwrw E

9、 r0.4521%9.45%cppw22 ( )/0.01(9% 3%)/0.01 300 (21%)0.45ppfpwE rrA 22 ()/0.01(9%3%)/0.01 150 (21%)0.9ppfpwE rrA ( )(1)()0.77 3%0.9 6%7.71%cpfppE rw rw E r0.921%18.9%cppw 三、 三種資產(chǎn)的最優(yōu)資產(chǎn)組合 一三種資產(chǎn)的有效集 假設(shè)有一個無風(fēng)險資產(chǎn)F0， ，另有兩個風(fēng)險資產(chǎn)1 ， ，和2 ， 組成的風(fēng)險資產(chǎn)組合C。 1、曲線AB是兩個風(fēng)險資產(chǎn)組合的有效集 2、直線FP是過F點(diǎn)作的曲線AB的切線，切點(diǎn)為P； 3、曲線AB上的其它任一點(diǎn)C與

10、無風(fēng)險資產(chǎn)F，組成的有效集-資本配置線FC，都沒有FP有效， 因此，F(xiàn)P為三種資產(chǎn)的有效集，也稱資本市場線CML。fr1( )E r2( )E r( )E rfrPABCF 二資本市場線的代數(shù)表示 1、求切點(diǎn)P 資本配置線FC斜率Sc最大時的風(fēng)險資產(chǎn)組合C就是切點(diǎn)P。 其中， 用 對 求導(dǎo)，令 ( )ccfcSE rr1122( )( )( )cE rw E rw E r22212122cwwww 12ww0cS 1wcS1212121211212 ( ) ( ) ( ) ( ) ( )( )2fffffE rrE rrwE rrE rrE rE rr 2、資本市場線 三三種資產(chǎn)的最優(yōu)配置 1

11、、無差別曲線與資本市場線的切點(diǎn)M就是最優(yōu)配置。 2、代數(shù)表示 令 得()( ).pfcfcpE rrE rr( )E rfrPAM2 ()/0.01ppfpwE rrA2( )0.005ccUE rA0pWU( )(1)()cpfppE rwrw E rcppw 3、M點(diǎn)不同位置的意義 在F點(diǎn)，全部投資于無風(fēng)險資產(chǎn)； 在P點(diǎn)，全部投資于最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合； 在P和F之間，二者搭配； 在PL上，買空。 ( )E rfrPAMBL 例題：假定有兩種風(fēng)險資產(chǎn)，一種股票，期望收益為20%，方差為15%；一種債券，期望收益為10%，方差為10%；相關(guān)系數(shù)為0.5。另有一種無風(fēng)險資產(chǎn)國庫券，利率為3%。由此

12、三種資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)組合，假設(shè)投資者風(fēng)險厭惡系數(shù)A為4，求：投資者的最正確資產(chǎn)配置。 第一步求P點(diǎn) 第二步 第三步1212121211212 ( ) ( ) ( ) ( ) ( )( )2fffffE rrE rrwE rrE rrE rE rr ( )(1)()cpfppE rwrw E rcppw 0pWU2 ()/0.01ppfpwE rrA2( )0.005ccUE rA第二節(jié)資本資產(chǎn)定價模型 證券定價實(shí)際主要指資本資產(chǎn)定價模型(CAPM) 它可以預(yù)測一定風(fēng)險下資產(chǎn)的期望收益,即資產(chǎn)的市場平衡價錢. 對CAMP實(shí)際有艱苦奉獻(xiàn)的是馬克維茨markowitz)證券組合實(shí)際和夏普sharp市

13、場模型 CAMP是建立在證券組合實(shí)際根底上的，把原來個別投資者擴(kuò)展到一切投資者。 一、模型的假定前提 假設(shè)： 1、一切投資者都有一樣時期程度。持有的證券有一樣的起止日期； 2、一切投資者對證券未來的期望收益、規(guī)范差、協(xié)方差有一樣的預(yù)期； 3、資本市場中不存在摩擦本錢，投資者個人資產(chǎn)無限可分，可購買任何小量的資產(chǎn)。 二、市場資產(chǎn)組合 由假設(shè)前提可知：每個投資者以一樣方式投資，他們的集體行為使每個證券的收益到達(dá)平衡。 1、一切風(fēng)險資產(chǎn)組成的證券組合的有效集為圖中的曲線AB； 2、由一切無風(fēng)險資產(chǎn)F與一切風(fēng)險資產(chǎn)組成的證券組合的有效集為圖中的CML線； 3、CML線與曲線AB的切點(diǎn)M就是最正確風(fēng)險資

14、產(chǎn)組合，叫做市場資產(chǎn)組合。 實(shí)踐中市場資產(chǎn)組合無法察看，常用SP500指數(shù)組合等替代。( )E rfrMCMLAB 三、CAMP模型的表達(dá)式 1、代數(shù)表達(dá) 表示市場的任何資產(chǎn)組合的風(fēng)險收益溢價相對于市場資產(chǎn)組合風(fēng)險收益溢價的變化程度 經(jīng)過這一模型，可以為市場中的任何資產(chǎn)組合定價。 資產(chǎn)i的期望收益=無風(fēng)險收益+市場組合風(fēng)險收益溢價 2、幾何表達(dá) 表示一條直線，經(jīng)過0， ， 1， 兩點(diǎn)，叫證券市場線 SML( ) ()ifiMfE rrE rrii( )E rfrM1SML()ME r2cov( ,)iMiMr r fr()ME r 四、 CAMP模型簡單的推導(dǎo) 1、SHARP單指數(shù)市場模型 1

15、公式： 為資產(chǎn)i的收益 為資產(chǎn)i的常數(shù)收益 為市場指數(shù)收益 為資產(chǎn)i相對于市場指數(shù)收益的變化程度 為資產(chǎn)i收益的隨機(jī)誤差，且iii Mirre iiriMrie()0ieE 2闡明多樣化后資產(chǎn)組合的風(fēng)險 1由市場模型可知，任何一個資產(chǎn)的收益和風(fēng)險： 任何一個資產(chǎn)的風(fēng)險分為： 系統(tǒng)風(fēng)險： 獨(dú)有風(fēng)險： 2資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險 iii Mirre 22iiie 2i ie1npi iirwr1111()()nnnnpiii MiiiiiMiiiiiirwrewwrwe ppp Mprre 2222pppMe 2221pineieiw 3多樣化可降低風(fēng)險 A、市場風(fēng)險趨于不變： 中的 當(dāng)n充分大后，

16、會很小， 小到可以忽略不計(jì) 充分多樣化后， 趨于不變 充分多樣化，不能防止市場風(fēng)險 B、多樣化可降低獨(dú)有風(fēng)險 當(dāng)n充分大后， 會很小，假設(shè)為等分，2p 1npiiiw iwiiwpiw1iwn22211limlim0pineennin 2221pineieiw 2、運(yùn)用SHARP市場模型簡單推導(dǎo)CAMP模型 SHARP市場模型： 可得普通表達(dá)式 用市場資產(chǎn)組合替代市場指數(shù)，上式表示任一資產(chǎn)組合的期望價錢與市場資產(chǎn)組合的價錢之間的關(guān)系： 1在 ， 坐標(biāo)系中是一條直線， 2該直線經(jīng)過0， ，1， 因此上述普通表達(dá)式修正為： 它就是資本資產(chǎn)定價模型CAMP； 它表示的直線叫做證券市場線SML。iii

17、 Mirre ( )()iiiME rE r i( )iE rfr()ME r( ) ()ifiMfE rrE rr( )E rfrSMLM1()ME r 由 CAMP模型可改寫為 3、資本市場線和證券市場線的比較 資本市場線：反映有效資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價與它的規(guī)范差之間的關(guān)系 證券市場線：反映單個資產(chǎn)的風(fēng)險溢價與其方差對市場組合方差的奉獻(xiàn)度之間的關(guān)系。 在證券市場線上的資產(chǎn)，其期望收益定價才平衡。22iMiMiMiiiMMMM ()( ).MfifiMiME rrE rr 五CAMP模型的意義 系數(shù)系數(shù)用以衡量證券的錯誤定價，即證券的預(yù)期收益率不等于它的平衡預(yù)期收益率。 根據(jù)CAPM模型，在平

18、衡條件下，位于SML上的證券預(yù)期收益率為平衡預(yù)期收益率，即： 其中， 為證券的平衡預(yù)期收益率eiiirr ifmfeirrrr)(ifmfiirrrr)(eir 假設(shè)某證券的系數(shù)為正，它位于SML線上方，闡明價錢被高估； 假設(shè)某證券的系數(shù)為負(fù)，它位于SML線下方，闡明價錢被低估； 假設(shè)某證券的系數(shù)為0，它位于SML線上，闡明定價正確。 第三節(jié) 單指數(shù)模型和多要素模型 一、SHARP市場模型的擴(kuò)展 市場模型 表示每一個根本的資產(chǎn)收益與市場指數(shù)有關(guān) 但是，影響每一個根本的資產(chǎn)收益的要素很多，可以找出這些因子，構(gòu)建單要素模型 因子：GNP、GDP、i、 、經(jīng)濟(jì)周期、等全局性或宏觀性的要素多一切公司都

19、產(chǎn)生影響。 二、單要素模型 ：資產(chǎn)i的收益 ：常數(shù)項(xiàng) ：資產(chǎn)i對因子的奉獻(xiàn)度，也稱因子載荷 F：因子的總體表現(xiàn) ：隨機(jī)誤差，iii Mirre iiiirabFeiriaibie()0ieE 同樣 恣意兩個資產(chǎn)i、j的協(xié)方差 其結(jié)果與市場模型的特征類似 三、單要素或市場模型的意義 簡化證券組合協(xié)方差的計(jì)算，計(jì)算資產(chǎn)組合的期望收益需求計(jì)算每一個資產(chǎn)的期望收益、方差和不同資產(chǎn)之間的協(xié)方差。 假設(shè)n個資產(chǎn)的組合，需計(jì)算n(n-1)/2個協(xié)方差，例如100個，需計(jì)算10099/2=4950個 運(yùn)用市場模型，假設(shè)n個資產(chǎn)的組合，需計(jì)算n個 或b和一個市場指數(shù)方差 或 ，例如100個，需計(jì)算101個數(shù)，就

20、可求出所需的協(xié)方差。( )( )iiiE rabE F2222iiiFeb 2cov( ,)cov(,)ijiji Fj FijFr rbr b rbb 2F 四、多要素模型 1、多要素模型的提出： 單指數(shù)模型將一切的系統(tǒng)要素歸結(jié)為單一要素，并以為這一要素對一切資產(chǎn)產(chǎn)生一樣的影響。 實(shí)踐上，系統(tǒng)要素包括許多，而且，不同要素對不同資產(chǎn)影響力也不同。 準(zhǔn)確分析系統(tǒng)對資產(chǎn)的影響，需求對系統(tǒng)要素進(jìn)展分解。 2、兩要素模型 3、多要素模型1122iiiiirab Fb Fe1122.iiiiikkirab Fb Fb Fe1122( )()()iiiiE rab E Fb E F222222112212

21、122cov(,)iiFiFiieibbb bF F 第四節(jié)套利定價實(shí)際 1、套利定價實(shí)際：描畫的是期望收益與風(fēng)險之間的一種關(guān)系。 中心是一價原那么：一樣條件的等量資產(chǎn)，在市場處于平衡形狀時，有一樣的收益程度。否那么存在套利，經(jīng)過套利市場又到達(dá)平衡。 套利：一樣條件的等量資產(chǎn)，在市場中，有不一樣的收益程度價錢，投資者就可以買入一定的低價資產(chǎn)，賣出等量的高價資產(chǎn)，賺取差價，這一過程就是套利。 2、市場有效實(shí)際：闡明有效市場的特征，特別是定價的規(guī)律。 第一節(jié) 套利定價實(shí)際 一、概念：由美國斯蒂芬羅斯提出，與CAPM模型一樣，闡明證券的風(fēng)險與收益之間存在的關(guān)系。最主要的觀念是：平衡市場中，資產(chǎn)的收益

22、與風(fēng)險存在正比例關(guān)系。由于套利時機(jī)消逝，一定收益要與一定風(fēng)險相匹配。 二、投資套利的根本方式 1、套利舉例： 1較低利率借入，較高利率貸出，卻沒有風(fēng)險。投資者會盡能夠從事這一活動，直到市場無套利。 2假定某一時期： 紐約外匯市場：1美圓=128.40128.50日元 東京外匯市場：1美圓=128.70128.90日元 可見美圓在紐約市場上比東京市場上廉價，銀行此時套匯，可 獲得收益。 三、套利定價實(shí)際的內(nèi)容 一假設(shè)前提 1、股票的收益取決于兩個要素，系統(tǒng)要素和非系統(tǒng)要素； 2、市場中存在大量的不同資產(chǎn)，市場是完全競爭的市場； 3、允許賣空； 4、投資者偏向獲利較多的投資戰(zhàn)略。 5、資產(chǎn)的收益可

23、用模型表示 R為股票的收益； 為股票i的期望收益； 為股票i對系統(tǒng)要素的敏感度；F為系統(tǒng)要素 為非系統(tǒng)要素，且( )iiirE rFe( )iE riie( )0iE e 二充分分散化的資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險1、代數(shù)表示由于充分分散化，非系統(tǒng)風(fēng)險為0，上述公式為2、幾何表示橫軸為系統(tǒng)要素，豎軸為資產(chǎn)組合的收益率， 為直線的斜率。例：假設(shè) =1 =10%()pppprE rFe2222pppFe 222ppF ()ppprE rFrFpA()AE r10%ArFABA*B*F* 3、一樣貝塔值的充分分散化資產(chǎn)組合的收益是獨(dú)一的 上例中，假設(shè) =1的充分分散化資產(chǎn)組合還存在另一個B，且 =8%， 對

24、于恣意系統(tǒng)程度F*，A、B兩資產(chǎn)組合存在的收益為 ，有套利時機(jī)，投資者情愿購買資產(chǎn)A，賣出或賣空B，就穩(wěn)獲無風(fēng)險套利2%。 A的需求加大，曲線向右移，B的需求減小，曲線向左移，直到套利消逝，兩直線重合。 市場處于平衡形狀時，一樣貝塔值的充分分散化資產(chǎn)組合的收益是獨(dú)一的()BE rABrr 4、不同貝塔值的充分分散化資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價與貝塔值成正比例 如圖中直線A是一定系統(tǒng)條件下，不同貝塔值的充分分散化資產(chǎn)組合，在平衡形狀時，收益與貝塔值的關(guān)系曲線。 1)一樣貝塔值的點(diǎn)，應(yīng)是直線上的同一點(diǎn) 如圖 上的點(diǎn)，應(yīng)是A*點(diǎn)， 假設(shè)存在C、D 點(diǎn)，就存在 套利 ，套利消逝，還會在A點(diǎn) 2不同貝塔值的點(diǎn)應(yīng)在

25、同一 直線上 如圖D、E兩點(diǎn)貝塔值分別是 ，這兩點(diǎn)都經(jīng)過套利，到達(dá) 平衡，分別在A*、A點(diǎn)， 即同在一條直線上rAA*CDEA* ()/ ()/AfABfBE rrE rr B 5、套利定價模型的推導(dǎo) 假定有兩個充分分散化資產(chǎn)組合A、B，組成一個貝塔值為0的資產(chǎn)組合Z，A、B的權(quán)重分別為 、 令 那么 所以，Z組合無風(fēng)險。平衡形狀下， 可得 對于普通的資產(chǎn)組合和單個證券，雖然不是充分分散化組合資產(chǎn)，也近似表現(xiàn)出一樣的趨勢 否那么會有套利時機(jī) 因此，對于恣意兩個資產(chǎn)之間，市場平衡時 就是套利定價模型AwBw1ABww()BABAw ()ABBAw 0ZAABBww ()ZfE rr()()()Z

26、AABBfE rw E rw E rr ()/ ()/AfABfBE rrE rr ( )( ).jfififijE rrE rrr 6、多要素套利定價模型 7、套利定價模型與CAPM模型的比較 共同點(diǎn)：期望收益與風(fēng)險存在正相關(guān)關(guān)系； 區(qū)別：1) 推導(dǎo)期望收益-貝塔值的關(guān)系，前者的根底是一個可操作的充分分散化資產(chǎn)組合，后者是一個難以實(shí)現(xiàn)的真實(shí)市場組合； 2前者可以方便分析多種影響股票收益的要素，而CAPM模型缺乏這種作用； 3前者缺乏嚴(yán)厲的數(shù)學(xué)證明，不排除個別資產(chǎn)對期望收益-貝塔值的關(guān)系的違反，而CAPM模型有相對嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖C明。因此，套利定價模型有優(yōu)點(diǎn)，但不能取代CAPM模型的主導(dǎo)位置112().pfppnpnE rr 第二節(jié)有效市場實(shí)際 一、含義 1、定義： 有效市場上，一切信息迅速反映在證券的價錢上，證券價錢等于投資價值。 非理性市場上，證券價錢與其投資價值無關(guān)，投資者無法對證券收益進(jìn)展理性預(yù)期。 2、股價的隨機(jī)散步實(shí)際 1股價的表現(xiàn)沒有任何規(guī)律可循，完全是隨機(jī)的。并不意味著股票市場沒有任何邏輯和規(guī)律可言，這正是股票市場有效的結(jié)果。 2股價不可預(yù)測是由于可用于預(yù)測的信息曾經(jīng)反映在股價中，投資者只能得到與風(fēng)險相應(yīng)的收益。 3股價只對新信息作出上漲或下跌的反響，新信息不可預(yù)測，可預(yù)測就成了知