股權(quán)結(jié)構(gòu)案例分析

1、_股權(quán)結(jié)構(gòu)概述股權(quán)結(jié)構(gòu) ,也稱為所有權(quán)結(jié)構(gòu),也即股東所持公司股份比例。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ),它決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中程度以及大股東身份,導(dǎo)致股東行使權(quán)力的方式和效果有較大的區(qū)別 ,進(jìn)而對(duì)公司治理模式的形成、運(yùn)作及績(jī)效有較大影響,換句話說(shuō)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理中的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制直接發(fā)生作用同時(shí),股權(quán)結(jié)構(gòu)一方面在很大程度上受公司外部治理機(jī)制的影響 ,反過來(lái) ,股權(quán)結(jié)構(gòu)也對(duì)外部治理機(jī)制產(chǎn)生間接作用。股權(quán)結(jié)構(gòu)也有不同的分類。按照股權(quán)集中度, 即前幾位大股東持股比例來(lái)分有三種類型一是股權(quán)高度集中,絕對(duì)控股股東一般擁有公司股份的以上,對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)二是股權(quán)高度分散 ,公司沒有大股東, 所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)

2、基本完全分離、單個(gè)股東所持股份的比例在以下三是公司擁有較大的相對(duì)控股股東,同時(shí)還擁有其他大股東,所持股份比例在與之間。若按照企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余收益索取權(quán)的分布狀況與匹配方式來(lái)分類股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)和控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種類型。在控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的情況下,剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是相互匹配的,股東能夠并且愿意對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)施有效控制在控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,企業(yè)控股股東的控制地位是鎖定的,對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督作用將被削弱。股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整相關(guān)案例四達(dá)模式始于年的山東省諸城市國(guó)有企業(yè)改制,以“先售后股”的股份合作制為改制模式,不僅在諸城取得巨大成功,而且對(duì)全國(guó)的改革產(chǎn)生了很大

3、的影響,被譽(yù)為“諸城模式”。年以后 ,諸城市開始了第二次改制 , 原有股份合作制的體制出現(xiàn)了一些新的變化,也引起了全國(guó)的關(guān)注。諸城的四達(dá)公司就是諸城改革的一個(gè)縮影。研究和剖析四達(dá)模式,對(duì)分析諸城模式具有一定的普遍意義。下面分兩個(gè)階段、兩次改制展開分析。精品資料_一、四達(dá)公司“一次改制改制起因諸城四達(dá)公司的前身是國(guó)有諸城絕緣材料廠, 始建于年月 , 系機(jī)械工業(yè)部定點(diǎn)生產(chǎn)絕緣材料的小型全民企業(yè)。幾十年來(lái),雖然對(duì)國(guó)家做出了一定貢獻(xiàn),但始終處于“步子不大天天走,貢獻(xiàn)不多年年有”的小生產(chǎn)狀態(tài)。 計(jì)劃體制束縛了企業(yè)的發(fā)展,導(dǎo)致企業(yè)前年的固定資產(chǎn)不足萬(wàn)元,職工不足人 ,速度和效益總是在左右徘徊,廠房設(shè)備陳舊

4、,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一,職工年收入元左右。但客觀講 ,與當(dāng)?shù)仄渌髽I(yè)比較,該企業(yè)還是屬于本市經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)之一。機(jī)制剖析這里分股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)和分配結(jié)構(gòu)三個(gè)方面剖析四達(dá)公司股份合作制機(jī)制。股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)改制時(shí)總股本萬(wàn)元,由全員人購(gòu)買持有到年經(jīng)過擴(kuò)股后企業(yè)總股本萬(wàn)元,由企業(yè)職工人持有?；诖斯蓹?quán)結(jié)構(gòu),進(jìn)行如下剖析。股權(quán)單一性。四達(dá)公司股權(quán)全部由職工個(gè)人股構(gòu)成,職工個(gè)人股均為普通股。企業(yè)沒有設(shè)置職工集體股,也不存在社會(huì)個(gè)人股、法人股、國(guó)家股等職工個(gè)人股之外的其他股權(quán),即四達(dá)公司的股權(quán)具有絕對(duì)的單一性。持股全員性。 評(píng)價(jià)持股全員性特別是改制企業(yè)應(yīng)考慮兩個(gè)方面一是企業(yè)正式職工的持股率, 二是臨時(shí)工與股東職工

5、的比率。四達(dá)公司改制時(shí) ,全廠在崗職工玲人 , 全部持股 ,持股率為。退休職工及職工遺屬不持股 , 由公司按有關(guān)政策規(guī)定 ,在資產(chǎn)評(píng)估時(shí)從凈資產(chǎn)中一次扣留給公司 ,由公司繼續(xù)支付年公司職工人 ,股東職工人 ,臨時(shí)工人 ,其中股東職工 403 人中有部分是由臨時(shí)工入股轉(zhuǎn)過來(lái)的。如按正式職工計(jì)算,持股率仍為。若把臨時(shí)工包括在內(nèi),職工持股率為。臨時(shí)工占股東職工的比率為10.42% 。由此看出 ,四達(dá)公司從改制到現(xiàn)在,很好地堅(jiān)持了全員入股的股份合作制原則。精品資料_持股均衡性。 持股全員性和均衡性是股份合作制企業(yè)重要的內(nèi)涵要求。在以往和目前的探討中 ,大家?guī)缀醵记逡簧赜米罡吲c最低持股額的倍數(shù)關(guān)系來(lái)評(píng)

6、判持股均衡性。筆者認(rèn)為,這一評(píng)判指標(biāo)是不科學(xué)的, 應(yīng)代之以最高持股額與平均持股額的倍數(shù)關(guān)系,或者更準(zhǔn)確一些 ,引入均方差概念來(lái)剖析持股均衡性。根據(jù)改制時(shí)股權(quán)構(gòu)成,計(jì)算出最高持股額與平均持股額之比=8.0/0.92=8.7, 均方差 =0.890按此計(jì)算過程 , 可以求得年的數(shù)據(jù)最高持股額與平均持股額之比=29.0/1.31=22.1,均方差=2.26 。由此計(jì)算結(jié)果可知 ,四達(dá)公司改制時(shí)最高持股額是平均持股額的倍,小于倍 ,同時(shí)均方差也不大 ,其股權(quán)結(jié)構(gòu)含義是最高持股額很少,大部分職工持股額相等或相近, 故由此認(rèn)定改制時(shí)企業(yè)持股均衡性還是比較好的。但年擴(kuò)股后最高持股額是平均持股額的倍,均方差也

7、變大, 說(shuō)明目前持股均衡性變差。少數(shù)大股東的份額顯著上升治理結(jié)構(gòu)企業(yè)改制后 ,設(shè)立了股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì),確立了董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制。公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)相互分離、相互制約、權(quán)責(zé)分明、各司其職,初步形成了現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。分配結(jié)構(gòu)公司章程確定了如下分配結(jié)構(gòu)公司繳納所得稅后的利潤(rùn),按下列順序分配彌補(bǔ)虧損提取法定盈余公積金提取比例為,當(dāng)法定盈余公積金達(dá)到注冊(cè)資本時(shí)可不再提取提取公益金,比例由董事會(huì)決定按董事會(huì)決議提取任意盈余公積金支付股利。法定盈余公積金和資本公積金的用途,限于下列各項(xiàng)彌補(bǔ)虧損。轉(zhuǎn)增股東。經(jīng)股東會(huì)議決議 ,將公積金轉(zhuǎn)為股本。按股本原有股份比例發(fā)給

8、新股或增加原股面值。公益金用于職工的集體福利。精品資料_公司按股東持股份額分配股利股利率由董事會(huì)根據(jù)公司的經(jīng)濟(jì)效益情況提出議案,由股東會(huì)討論通過。分配形式為現(xiàn)金或擴(kuò)股。分配股利在年終決算后進(jìn)行。值得注意的是四達(dá)公司在支付普通股股利時(shí)沒有進(jìn)行按勞分紅.公司發(fā)放股利時(shí) ,采取不同形式通知股東 ,并按國(guó)家規(guī)定對(duì)股東代扣個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅。1996年四達(dá)公司績(jī)效更為輝煌, 創(chuàng)出全國(guó)同行業(yè)八個(gè)第一層壓制品產(chǎn)量噸,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)萬(wàn)元經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)資金利稅率成本費(fèi)用利潤(rùn)率人均創(chuàng)利稅萬(wàn)元人均創(chuàng)利潤(rùn)萬(wàn)元人均勞動(dòng)生產(chǎn)率萬(wàn)元。二、四達(dá)公司“二次改制 ”“二次改制”的起因如上所述 ,經(jīng)過今年的發(fā)展, 應(yīng)該說(shuō)四達(dá)

9、的改制取得了巨大的成功。但是在發(fā)展中也顯現(xiàn)出一些不容忽視的問題。第一、職工持股的激勵(lì)強(qiáng)度下降改制后逐年分紅,職工分紅所得己數(shù)倍于職工的股本投入,的一年的分紅率就接近 ,職工實(shí)際上己經(jīng)收回?cái)?shù)倍于投入企業(yè)的資金于是逐漸降低了對(duì)企業(yè)的關(guān)注程度。更為重要的是,企業(yè)改制時(shí) ,職工之間持股相對(duì)均衡 ,缺乏適當(dāng)?shù)某止刹罹?形成了均衡持股狀態(tài)下的“搭便車”行為。普通職工不論是從企業(yè)職工的角色還是從股東角色上,都感覺自己對(duì)企業(yè)決策無(wú)多大影響,主動(dòng)關(guān)注企業(yè)的熱情下降,希望“搭便車?！苯?jīng)營(yíng)者股東雖然有能力影響企業(yè)決策 ,但由于相對(duì)均衡持股 ,所獲收益不足以激勵(lì)其付出高水平的努力。由此形成企業(yè)缺乏長(zhǎng)久發(fā)展動(dòng)力的局面。

10、第二、改制企業(yè)的公司形式與公司法不符。諸城企業(yè)在進(jìn)行股份合作制改造時(shí),多數(shù)采用了股份有限公司的組織形式。但公司法實(shí)施以后,這些企業(yè)多數(shù)不符合股份有限公司的法律要求。一是股本達(dá)不到法定的注冊(cè)資本千萬(wàn)元的要求二是未經(jīng)省級(jí)政府部門批準(zhǔn),精品資料_從而不符合股份有限公司的法定規(guī)范。又由于股東人數(shù)多在人以上,也不符合有限責(zé)任公司的要求。第三、融資和積累方面存在問題。企業(yè)股權(quán)的封閉性和流動(dòng)性差,阻礙企業(yè)融資和企業(yè)間資產(chǎn)重組。稅后利潤(rùn)的相當(dāng)比例用于現(xiàn)金分紅,企業(yè)難以積累資金。上述問題引起公司管理層的關(guān)注。年月份,該公司產(chǎn)品發(fā)生嚴(yán)重的市場(chǎng)危機(jī),月利潤(rùn)只有萬(wàn)元 ,是改制以來(lái)的最低點(diǎn)。這成為了“二次改制”的導(dǎo)火索

11、針對(duì)這種情況,公司董事會(huì)在細(xì)致研討以后 ,向股東大會(huì)提出了以“培育大股東增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)動(dòng)力”為核心的企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革方案,并經(jīng)通過得以實(shí)施。二次改制的主要內(nèi)容該方案打破平均持股的局面, 鼓勵(lì)引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者和優(yōu)秀職工持大股。具體做法一是將改制幾年來(lái)形成的資本積累 ,經(jīng)評(píng)估后量化到職工股東名下二是鼓勵(lì)職工再投入認(rèn)購(gòu)新股三是將部分銀行貸款轉(zhuǎn)為職工股權(quán)這個(gè)做法是四達(dá)公司最具代表性和創(chuàng)造性的做法,也是其“二次改制”的重點(diǎn)。為加強(qiáng)職工、 尤其是經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),使其有壓力和動(dòng)力努力經(jīng)營(yíng),該公司在堅(jiān)持職工自愿和不改變企業(yè)與銀行借貸關(guān)系的前提下,將企業(yè)銀行貸款中的萬(wàn)元轉(zhuǎn)給管理骨干和優(yōu)秀員工 ,由這些人每月用分紅等收入償還貸

12、款本息, 償還完畢后 ,獲得與貸款等額的公司股權(quán)。不過公司自職工認(rèn)購(gòu)貸款之日起視同其擁有等額股權(quán),按職工新增股權(quán)進(jìn)行分紅,在這萬(wàn)元貸款中 ,公司名“兩會(huì)”成員和高級(jí)管理人員自愿認(rèn)購(gòu)萬(wàn)元,占名中層管理人員認(rèn)購(gòu)萬(wàn)元,占名生產(chǎn)骨干和名優(yōu)秀員工認(rèn)購(gòu)萬(wàn)元,占。經(jīng)過“二次改制”,四達(dá)公司總股本由改制時(shí)的萬(wàn)元增長(zhǎng)為萬(wàn)元。名中層以上管理人員和技術(shù)人員所持股份占總股本的,其中名董事會(huì)成員持股萬(wàn)元, 占。董事長(zhǎng)和另一名董事的持股均在萬(wàn)元以上, 形成了經(jīng)營(yíng)者控股的局面,這一方面使經(jīng)營(yíng)者有動(dòng)力付出高水平的努力,另一方面還款的壓力也迫使其努力經(jīng)營(yíng)。經(jīng)測(cè)算,公司如果月利潤(rùn)少于萬(wàn)元 ,分紅將不足以支付貸款利息,高于萬(wàn)元才有

13、還本付息的能力。因此, 只有多創(chuàng)利 ,精品資料_多分紅 ,刁 能減輕負(fù)債壓力、獲得高額回報(bào)。在實(shí)施完改制的頭一個(gè)月,即年月份 ,在公司產(chǎn)品兩次下調(diào)價(jià)格的情況下,公司實(shí)現(xiàn)了萬(wàn)元的利潤(rùn),走出了低谷。評(píng)價(jià)諸城四達(dá)公司以出售改制為內(nèi)容的改革,實(shí)際上使國(guó)有資本退出來(lái), 又能重新投資,形成了一種進(jìn)退機(jī)制。 相對(duì)于原來(lái)只能進(jìn)、不能退而言是一個(gè)巨大進(jìn)步。在國(guó)有資產(chǎn)的退出過程中,沒有逃避銀行債務(wù),而是富有成效地提高了債務(wù)的清償率沒有造成失業(yè),而是不斷增強(qiáng)吸納社會(huì)就業(yè)的能力。另外,這一模式還很好地處理了改制與管理創(chuàng)新的關(guān)系,實(shí)現(xiàn)了企業(yè)效益的快速增長(zhǎng)。四達(dá)公司的改制是諸城模式的一個(gè)縮影。正是基于這一模式的這些優(yōu)點(diǎn),

14、才使得諸城模式成為全國(guó)模仿的范本在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái),“二次改制”使經(jīng)營(yíng)者階層成為控股層,解決了企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的動(dòng)力問題 ,一方面讓經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)更大的經(jīng)營(yíng)失敗的機(jī)會(huì)成本,另一方面也給與其經(jīng)營(yíng)成功以豐厚的回報(bào) ,使普通股東相對(duì)較多的搭經(jīng)營(yíng)者股東的便車。這樣在股權(quán)激勵(lì)上,又分開了層次,使每個(gè)股東都明白自己的收入來(lái)源于自己的努力,更使經(jīng)營(yíng)者股東明白自己的責(zé)任,使之不感到自己的付出與回報(bào)不相稱,從而使其悟盡職守, 努力搞好企業(yè)。由上述分析可以看出,高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)在企業(yè)發(fā)展的初期能充分體現(xiàn)其積極性,例如能較好的解決企業(yè)初級(jí)階段融資困難的問題調(diào)動(dòng)廣大員工工作的積極性并發(fā)揚(yáng)其主人翁精神等。但是隨著企業(yè)營(yíng)業(yè)規(guī)

15、模的擴(kuò)大、人員隊(duì)伍的壯大及盈利能力的提升,這種高度分散型的股權(quán)結(jié)構(gòu)反而成為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的障礙,實(shí)際損害了股東可獲得的利益。股權(quán)高度分散對(duì)企業(yè)的影響具體如下:、決策難、管理難過度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)增加公司的決策成本, 因?yàn)楣驹谧龀鰶Q策時(shí)需要耗費(fèi)大量的人力、物力同時(shí)由于股東眾多,個(gè)人想法各有不同,很難形成統(tǒng)一的意見,或者要形成統(tǒng)一的意見需精品資料_要較長(zhǎng)時(shí)間才能確定,使公司喪失了許多發(fā)展的良好機(jī)會(huì),有些決策即使勉強(qiáng)通過也會(huì)由于眾多的反對(duì)意見而不能得到有效執(zhí)行。隨著企業(yè)逐步建立規(guī)范的經(jīng)營(yíng)制度和管理體系,有些員工缺乏對(duì)某些問題的專業(yè)認(rèn)識(shí), 因此做出決策可能不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。對(duì)于實(shí)行職工持股會(huì)的企

16、業(yè), 員工既是勞動(dòng)者又是所有者,既是雇員又是老板, 給管理帶來(lái)困難 ,尤其在企業(yè)規(guī)模一定,職工擁有的股權(quán)份額過高的情況下, 職工容易以老板和股東的身份存在 ,給正常的企業(yè)管理造成極大的困難,造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理秩序混亂。、搭便車、偷懶對(duì)于采取職工持股會(huì)形式的企業(yè)來(lái)說(shuō),普通職工持股均化也會(huì)帶來(lái)搭便車,偷懶的問題。因?yàn)榕c企業(yè)家相比,職工通常不愿意冒險(xiǎn),更多的看重短期的、安全的投資收益,對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不夠關(guān)心,以致人們參與重大決策時(shí)做出的選擇通常向急功近利的短期行為傾斜,這樣就不利于企業(yè)的投資和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí) ,員工的股權(quán)收益與企業(yè)員工共同努力的結(jié)果有關(guān),而與個(gè)人的能力聯(lián)系不大,因此容易誘發(fā)員工采

17、取偷懶或其他消極的搭便車行為,對(duì)公司管理和公司效益產(chǎn)生負(fù)面影響。管理者激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)問題過于分散的股權(quán)對(duì)管理者起不到應(yīng)有的激勵(lì)作用。經(jīng)營(yíng)者所持股本份額不大,缺少足夠的責(zé)任感和壓力感,因而企業(yè)很難激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)積極性,不能使他們的個(gè)人利益與企業(yè)的效益緊密相聯(lián) , 從而企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的規(guī)劃就會(huì)受到束縛,缺乏繼續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。同時(shí) ,單個(gè)股東缺乏監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)管理的積極性,因?yàn)楣蓶|監(jiān)控帶來(lái)公司績(jī)效的改善是一種人人皆可享受的公共物品, 而監(jiān)控成本卻由監(jiān)控者本人承擔(dān),因此分散的股東對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)控作用就會(huì)變?nèi)?從而增加了管理者的道德風(fēng)險(xiǎn),可能會(huì)對(duì)企業(yè)不利.進(jìn)一步發(fā)展所需的融資困難精品資料_中小股東更傾向于自身短期的利益,缺乏對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的認(rèn)識(shí), 因此在企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)更看重