我國私募基金投資管理能力探究

1、我國私募基金投資管理能力探究摘要：隨著我國資本市場的不斷發(fā)展與進(jìn)步，私 募基金逐漸成為我國資本市場的主要的機構(gòu)投資者。但是國 內(nèi)卻比較缺乏對私募基金經(jīng)理投資管理能力的相應(yīng)的量化 研究。本文選取了 72個國內(nèi)的私募基金信托投資計劃，并 采用h-m模型對這72個樣本基金進(jìn)行相應(yīng)的實證分析，以 檢驗私募基金經(jīng)理的證券選擇能力和擇時能力。結(jié)果表明， 私募基金的收益主要來源于市場的風(fēng)險溢價，基金經(jīng)理整體 上具有一定的證券選擇能力，而擇時能力并不突出而且不 同私募基金之間的擇時能力差距較大。關(guān)鍵詞：私募基金；基金經(jīng)理；證券選擇能力；擇時能 力中圖分類號：f832. 5文獻(xiàn)標(biāo)識碼：a doi : 10. 3

2、969/j. issn. 1672-3309 (x) .2013. 04.21 文章編號： 1672-3309 (2013) 04-50-03一、基金經(jīng)理投資管理能力相關(guān)模型介紹基金經(jīng)理的投資管理能力是指基金經(jīng)理的證券選擇能 力和擇時能力。國外關(guān)于基金經(jīng)理證券選擇能力與擇時能力 研究的主要成果有t-m模型、h-m模型、c-l模型以及以fame 和french的三因素模型、carhart的四因素模型為基礎(chǔ)的有 關(guān)t-m、h-m模型的改進(jìn)模型。本文主要簡要介紹以下三類 模型。(-)t-m模型1966年，treyno和mauzy第一次創(chuàng)新性地對基金的選 股擇時能力提出獨特的研究模型，并進(jìn)行相應(yīng)的計量

3、實證分 析。這個模型為一個二次回歸模型：ri-rf二 a+bl* (rm-rf) + b 2* (rm-rf) q + e io其中：a為選股能力指標(biāo)；b2為擇時能力指標(biāo)；b1 為基金組合所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險；r1為基金在各時期的實際收 益率；rm為市場組合的收益率；£i是隨機誤差項。treyno和mauzy認(rèn)為，如果b 2大于零，則表示基金經(jīng) 理具有擇時能力：由于(rm-rf)為非負(fù)數(shù)，故當(dāng)證券市 場為多頭(rm-rf) >0時，基金的風(fēng)險溢酬ri-rf會大于市 場組合的風(fēng)險溢酬rm-rf)；反之，當(dāng)證券市場出現(xiàn)空頭 (rm-rf )rf時，組合的風(fēng)險為b 1;當(dāng)rmo時，d=l

4、；當(dāng)ri-rf 四、結(jié)論本文運用t-m模型對我國私募基金經(jīng)理的證券選擇能力 和擇時能力進(jìn)行了相應(yīng)的實證檢驗，從相應(yīng)的實證結(jié)果來 看，70%以上樣本的tm-a值為正，部分基金在5%或10%置 信水平下顯著為正，這說明了我國大部分私募基金獲得了超 越市場風(fēng)險溢價的超額收益率，即表明我國大部分私募基金 具有一定的選股能力。另一方面，從實證結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)只 有一半左右的樣本基金的tm-b2值為正，這說明總體上我 國私募基金的擇時能力并不突出。從相應(yīng)的實證結(jié)果中，也 可以發(fā)現(xiàn)其中一部分樣本基金b2值顯著為正，而一些樣本 基金的b2值則為較大的負(fù)值，這表明了不同私募基金表現(xiàn) 出的擇時能力相差較大。參考文獻(xiàn)

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