債券市場投資介紹PPT課件

1、債券銷售交易部債券銷售交易部債券銷售交易部p債券市場介紹p2010年債券展望債券市場介紹債券類別 債券市場 系統(tǒng)介紹和交易流程債券類別固定收益類產(chǎn)品現(xiàn)券利率品種信用品種資金交易回購質(zhì)押式回購買斷式回購拆借衍生產(chǎn)品目前債券市場結(jié)構(gòu)債券類型1月末(億元)記賬式國債52,792.35 地方政府債2,000.00 央行票據(jù)42,656.11 政策性銀行債44,848.26 其他金融債券6,457.60 企業(yè)債券11,176.67 短期融資券4,706.05 資產(chǎn)支持證券331.55 中期票據(jù)8,816.00 債券銷售交易部債券銷售交易部利率品種國債國債：財(cái)政部發(fā)行，國家信用等級(jí)，具有避稅的優(yōu)勢(shì)。分為憑

2、證式國債和記賬式國債。記賬式國債通過記賬式國債承銷團(tuán)承銷發(fā)行，可在二級(jí)市場上交易流通。憑證式國債只通過銀行承銷發(fā)行，無法在二級(jí)市場上交易流通。我司為記賬式國債承銷團(tuán)成員。從2009年開始，為給地方財(cái)政融資，財(cái)政部代理各省級(jí)地方財(cái)政發(fā)行地方政府債。地方政府債可在銀行間市場交易流通。目前市場上將地方政府債當(dāng)成類國債看待，發(fā)行利率和收益率與國債基本相當(dāng)。政策性銀行債政策性銀行債：三大政策性銀行（國開行、農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口行）發(fā)行的普通金融債。國開行目前有兩年的過渡期，這兩年中，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重仍按0計(jì)算，因此目前，市場認(rèn)可國開債的政策性銀行債地位，但發(fā)行利率和收益率比農(nóng)發(fā)債和進(jìn)出債略高。央行票據(jù)央行票據(jù)：中國

3、人民銀行發(fā)行，期限主要為3個(gè)月、1年期和3年期。央票是公開市場操作工具，調(diào)節(jié)貨幣供給。央票的發(fā)行利率有債券市場風(fēng)向標(biāo)的作用。信用品種短期融資券：短期融資券：企業(yè)依照短期融資券管理辦法的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期資金的直接融資方式。企業(yè)發(fā)行短期融資券應(yīng)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，應(yīng)由已在中國人民銀行備案的金融機(jī)構(gòu)承銷。短期融資券的發(fā)行期限均在1年以內(nèi)，一般無擔(dān)保，到期一次還本付息。但隨著發(fā)行方式的創(chuàng)新，目前市場已經(jīng)發(fā)行浮動(dòng)利率的短期融資券。中期票據(jù)：中期票據(jù)：具有法人資格的非金融企業(yè)（以下簡稱企業(yè)）在銀行間債券市場按照計(jì)劃分期發(fā)行的，約定在一定

4、期限還本付息的債務(wù)融資工具。企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)應(yīng)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，應(yīng)由已在中國人民銀行備案的金融機(jī)構(gòu)承銷。期限在2-10年之間。目前市場上主要為3年或5年固息品種，無擔(dān)保。不過目前市場上有部分2年期、7年期、8年期的中票，浮息中票發(fā)行較多，也有個(gè)別中票有擔(dān)保。企業(yè)債：企業(yè)債：企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券的發(fā)行主體是股份公司，但也可以是非股份公司的企業(yè)發(fā)行債券。企業(yè)債券根據(jù)企業(yè)債券管理?xiàng)l例發(fā)行，由發(fā)改委審批，可在銀行間債券市場或者交易所交易流通。信用品種公司債：公司債：公司依照法定程序發(fā)行、約定在1年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。公司債券根據(jù)公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法發(fā)

5、行，由證監(jiān)會(huì)審批，只可在交易所交易流通?？煞蛛x交易債：可分離交易債：分離交易可轉(zhuǎn)債是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債，可分離為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分。分離交易可轉(zhuǎn)債是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。純債（存?zhèn)┎糠值钠谙藓蜋?quán)證部分的行權(quán)期限可以不同?，F(xiàn)在09長虹債的期限為6年，而長虹CWB1的行權(quán)期限為2年。商業(yè)銀行金融債：商業(yè)銀行金融債：商業(yè)銀行發(fā)行的債券，按照清算順序，分為一般金融債券、次級(jí)債券和混合資本債券。其他金融債券：其他金融債券：其他金融機(jī)構(gòu)（包括財(cái)務(wù)公司、證券公司等）發(fā)行的債券。資金交易質(zhì)押式回購：質(zhì)押式回購是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資

6、金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購交易中，資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方向正回購方返還本金和按約定回購利率計(jì)算的利息，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券。買斷式回購：債券買斷式回購是指債券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時(shí)，與買方約定在未來某一日期，由賣方再以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。債券質(zhì)押式回購是指債券持有人（正回購方）將債券質(zhì)押給資金融出方的同時(shí)，與買方約定在未來某一日期，以約定的價(jià)格從資金融出方買回該債券。拆借：一種按天計(jì)算的借款。又稱拆放、拆款。期限一般較短，拆借時(shí)要有擔(dān)保品。我

7、們所說的拆借一般是同業(yè)拆借，即指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)之間為了調(diào)劑資金余缺，利用資金融通過程的時(shí)間差、空間差、行際差來調(diào)劑資金而進(jìn)行的短期借貸。目前同業(yè)拆借利率的參考值是Shibor。衍生產(chǎn)品債券遠(yuǎn)期合約：債券遠(yuǎn)期合約：合約雙方約定在未來某一時(shí)刻按約定的價(jià)格買賣約定數(shù)量的指定債券。目前國內(nèi)債券遠(yuǎn)期合約成交較為活躍。但多數(shù)證券公司并不能在前臺(tái)直接交易債券遠(yuǎn)期合約，只能通過自行簽署遠(yuǎn)期協(xié)議來變相進(jìn)行遠(yuǎn)期交易。利率互換利率互換：是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。交換的只是不同特征的利息，沒有實(shí)質(zhì)本金的互換。利率互換可以有多種形式，最常見的利

8、率互換是在固定利率與浮動(dòng)利率之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。目前國內(nèi)的利率互換品種主要有O/N、1W、3M Shibor品種和FR007/Shibor。期權(quán)：期權(quán)：又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。目前國內(nèi)市場上并沒有公開發(fā)行和交易的標(biāo)準(zhǔn)化債券期權(quán)。 CDSCDS：信用違約互換（Credit Default Swap,CDS)又稱為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險(xiǎn)，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。目前國內(nèi)還沒有開展CDS交易。債券銷售交易部債券銷售交易部債券類別債券市場系統(tǒng)介紹和交易流程債券市場介紹債券銷售交易部債券銷售交易部1債券市場簡介債券市場組成銀行間市場托管量16.04萬億元

9、占據(jù)91.2%交易所市場托管量2822億元占據(jù)1.6%商業(yè)銀行柜臺(tái)市場托管量1353億元占據(jù)0.76%中國債券市場結(jié)構(gòu)表 市場市場債券種類債券種類參與人參與人交易品種交易品種交易方式交易方式銀行間銀行間注冊(cè)在銀行間的記賬式國債、全部政策性銀行債、注冊(cè)在銀行間的企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)主要為機(jī)構(gòu)投資者，包括銀行、保險(xiǎn)、基金、財(cái)務(wù)公司等（客戶如參與需要開立丙類戶）現(xiàn)券交易、質(zhì)押式和買斷式回購、債券遠(yuǎn)期交易、利率互換等、雙邊報(bào)價(jià)交交易易所所上交所和深交所集合競價(jià)系統(tǒng)注冊(cè)在交易所的記賬式國債、注冊(cè)在交易所的企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、ABS等機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者包括保險(xiǎn)、基金、財(cái)務(wù)公司等（銀行剛

10、被批準(zhǔn)進(jìn)入交易所市場）現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購等競價(jià)撮合上交所固定收益證券綜合電子平臺(tái)07年7月起發(fā)行的國債、公司債以及存量企業(yè)債現(xiàn)券交易、協(xié)議交易（PROP）做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)或場外協(xié)議交易上交所大宗交易平臺(tái)和深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)注冊(cè)在交易所的記賬式國債、注冊(cè)在交易所的企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、ABS等，起始交易面額100萬元現(xiàn)券交易場外協(xié)議交易或者做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)（僅深交所平臺(tái)）債券銷售交易部債券銷售交易部各債券市場品種 兩個(gè)市場均可流通的：兩個(gè)市場均可流通的： 國債、企業(yè)債 僅在銀行間市場可流通的：僅在銀行間市場可流通的： 央行票據(jù)、金融債（包括政策性銀行債、商業(yè)銀行債和其他金融債）、中期票據(jù)、短

11、期融資券、 僅在交易所市場可流通的：僅在交易所市場可流通的： 公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離交易債、資產(chǎn)支持債券(ABS)債券銷售交易部債券銷售交易部債券投資風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)指的是由于利率的變動(dòng)導(dǎo)致證券價(jià)格波動(dòng)，由此給購買人的收益帶來不確定因素。 當(dāng)利率升高時(shí)，債券收益率應(yīng)該相應(yīng)升高，其價(jià)格也應(yīng)該相應(yīng)下降。反正，當(dāng)利率降低時(shí)，債券收益率也會(huì)相應(yīng)降低，其價(jià)格也相應(yīng)上升。 債券收益率受宏觀經(jīng)濟(jì)、央行貨幣政策等諸多因素的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)走下坡路時(shí)，由于預(yù)期央行會(huì)降息，債券收益率會(huì)相應(yīng)降低。 目前，債券收益率處于較低的水平，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)帶來債券市場的頻繁波動(dòng)，但我們判斷，低利率仍然會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

12、債券銷售交易部債券銷售交易部債券投資風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，指的是債券發(fā)行人在到期時(shí)無法還本付息而使投資者遭受損失，主要受到債券發(fā)行人的經(jīng)營能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度以及規(guī)模大小等因素影響。 信用風(fēng)險(xiǎn)由小到大的債券分別為：國債、央行票據(jù)、政策性金融債；企業(yè)債券、其他金融債券。 目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，信用類債券的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大，因此信用風(fēng)險(xiǎn)的利率補(bǔ)償會(huì)增加，也對(duì)信用債收益率提出了更高的要求。在目前的債券市場環(huán)境下，做好對(duì)信用類債券的信用評(píng)估和定價(jià)，是選取好的投資品種的前提和關(guān)鍵。債券銷售交易部債券銷售交易部債券投資風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 將債券變成現(xiàn)金的困難而造成的投資者收益的不確定。賣出

13、的困難越大，則擁有該種債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)程度越大。 流動(dòng)性差的券種，對(duì)于收益率會(huì)有更高的要求。而且在不同的市場環(huán)境下，流動(dòng)性也大有不同。賣方力量比較強(qiáng)的時(shí)候，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大。債券銷售交易部債券銷售交易部債券投資風(fēng)險(xiǎn) 再投資風(fēng)險(xiǎn) 再投資風(fēng)險(xiǎn)是指債券持有者在持有期間收到的利息收入、到期時(shí)收到的本息、出售時(shí)得到的資本收益等,用于再投資所能實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬,可能會(huì)低于當(dāng)初購買該債券時(shí)的收益率。 當(dāng)利率下降時(shí)，再投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大。 期限較短的、票面利率較高的債券，再投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。記賬式國債 無信用風(fēng)險(xiǎn) 可免利息稅 可在二級(jí)市場上交易，具有流動(dòng)性（vs.儲(chǔ)蓄式和憑證式國債） 具有利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn) 票面

14、利率或發(fā)行價(jià)格確定通過投標(biāo)的方式記賬式附息國債和貼現(xiàn)國債 附息國債：期限大于或等于一年，一年付息一次或兩次，招標(biāo)標(biāo)的為利率 貼現(xiàn)國債：期限小于一年，貼現(xiàn)式發(fā)行，到期還本100元，招標(biāo)標(biāo)的為價(jià)格從一級(jí)市場上獲得記賬式國債 記賬式國債不是通過申購獲得配售，而是通過投標(biāo)獲得承銷量。 記賬式附息國債投標(biāo)標(biāo)的為利率，投標(biāo)方式為混合式投標(biāo)。 記賬式貼現(xiàn)國債投標(biāo)標(biāo)的為價(jià)格，投標(biāo)方式為美國式投標(biāo)。投標(biāo)方式 荷蘭式：單一利率（價(jià)格）中標(biāo)，投標(biāo)利率從低向高排列（或投標(biāo)價(jià)格從高向低排列），以滿足所有招標(biāo)量的利率為中標(biāo)利率，低于中標(biāo)利率或高于中標(biāo)價(jià)格的標(biāo)位中標(biāo)投標(biāo)方式 美國式：多種利率（價(jià)格）中標(biāo)，以價(jià)格為標(biāo)的的美國

15、式招標(biāo)是指以募滿發(fā)行額為止中標(biāo)商各自價(jià)格上的中標(biāo)價(jià)作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價(jià)。投標(biāo)方式 混合式：標(biāo)的為利率時(shí)，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率。投標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)利率低于或等于票面利率的標(biāo)位，按票面利率購買當(dāng)期國債；高于票面利率一定價(jià)位以內(nèi)，按各自中標(biāo)利率購買當(dāng)期國債；高于票面利率一定價(jià)位以上標(biāo)位，全部落標(biāo)。投標(biāo)限制 每個(gè)標(biāo)位上的投標(biāo)單位為1000萬元，2000萬元起標(biāo)。 記賬式附息國債投標(biāo)標(biāo)位變動(dòng)幅度為0.01%（即1bp）。 記賬式貼現(xiàn)國債投標(biāo)標(biāo)位變動(dòng)幅度為0.002元。債券銷售交易部債券銷售交易部債券類別債券市場系統(tǒng)介紹和交易流程債券市場介紹銀行間市場系統(tǒng)功能前臺(tái)后臺(tái)報(bào)價(jià)：雙邊報(bào)價(jià)、公開報(bào)

16、價(jià)交易：現(xiàn)券交易、回購交易清算結(jié)算分 銷銀行間市場外匯交易中心，負(fù)責(zé)債券交易的中介機(jī)構(gòu)中央國債登記結(jié)算公司，負(fù)責(zé)債券交割的中介機(jī)構(gòu)銀行間債券市場 如需要在銀行間債券市場進(jìn)行交易，則需在甲類戶下開立丙類賬戶。 開立賬戶后，可通過甲類戶進(jìn)行一級(jí)市場認(rèn)購和二級(jí)市場交易。 我司可在二級(jí)市場上詢?nèi)⒋碣I入或賣出交易所系統(tǒng)集合競價(jià)系統(tǒng)大宗交易固定收益證券綜合電子平臺(tái)債券銷售交易部債券銷售交易部交易所系統(tǒng)介紹 交易所集合競價(jià)系統(tǒng)：機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人均可參與，交易方式為集合競價(jià)成交，交易雙方不知道成交對(duì)手，中登公司擔(dān)保交收。交易方式類似于股票交易。 大宗交易：機(jī)構(gòu)投資者，交易雙方確定交易要素后，在大宗交易系統(tǒng)

17、里指定交易，非擔(dān)保交收方式。隨著2007年7月交易所推出固定收益證券綜合電子平臺(tái)，大宗交易利用有所下降，并將逐步被固定收益證券取代。 固定收益證券綜合電子平臺(tái)：具有交易商資格的機(jī)構(gòu)投資者的債券交易平臺(tái)，結(jié)合了銀行間和交易所交易優(yōu)勢(shì)，多種交易方式（點(diǎn)擊報(bào)價(jià)成交、詢價(jià)交易、場外PROP協(xié)議轉(zhuǎn)讓）債券銷售交易部債券銷售交易部我司可提供的債券業(yè)務(wù)服務(wù)一級(jí)市場國債、金融債、企業(yè)債、公司債承銷一級(jí)市場國債、金融債、企業(yè)債、公司債承銷分銷：分銷： 我公司作為國債承銷團(tuán)成員、國家開發(fā)銀行金融債承銷團(tuán)成員、進(jìn)出口行金融債承銷團(tuán)成員、農(nóng)發(fā)行金融債承銷團(tuán)成員，可以根據(jù)客戶需求，接受客戶委托進(jìn)行投標(biāo)，并將中標(biāo)的債券根

18、據(jù)雙方協(xié)議分銷給客戶，為客戶積極參與國債、金融債的一級(jí)市場提供委托投標(biāo)服務(wù)。另外，我公司不僅是多項(xiàng)企業(yè)債和公司債主承銷商，還參與了多家企業(yè)債、公司債的承銷團(tuán)，可以根據(jù)客戶認(rèn)購意向，向主承銷商提交詢價(jià)意向表，進(jìn)行申購，主承銷商簿記建檔之后分銷給客戶。 債券銷售交易部債券銷售交易部我司可提供債券業(yè)務(wù)服務(wù)二級(jí)市場交易：二級(jí)市場交易：沒有開立銀行間丙類帳戶的客戶開立了銀行間丙類帳戶的客戶可投資品種限于國債、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債和ABS中國債券市場所有債券類型交易途徑在集合競價(jià)系統(tǒng)委托掛 單買賣簽訂協(xié)議交易，在固定收益平臺(tái)上做PROP協(xié)議轉(zhuǎn)讓進(jìn)行場外大宗交易交易所市場的三種服務(wù) 銀行間和交易所市場的套

19、利 銀行間的撮合交易服務(wù)債券銷售交易部債券銷售交易部交易流程一級(jí)市場承分銷：一級(jí)市場承分銷：1. 客戶通過傳真、郵件、電話等形式委托我司投標(biāo) 2. 我司嚴(yán)格按照客戶的價(jià)位進(jìn)行投標(biāo) 3. 按照客戶中標(biāo)的情況，進(jìn)行場外分銷 債券銷售交易部債券銷售交易部交易流程二級(jí)市場買券二級(jí)市場買券 ：1.按客戶委托從銀行間買入相關(guān)品種債券，股票銷售交易部或營業(yè)部負(fù)責(zé)客戶委托書的簽訂、資金的監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)的控制 。2.將債券轉(zhuǎn)托管到交易所市場 3.將券賣給客戶，有三種形式：在撮合系統(tǒng)掛單（存在被他人買走的風(fēng)險(xiǎn)）通過交易所大宗交易系統(tǒng)交易如果是固定收益平臺(tái)的券種，可以通過協(xié)議交易將券過戶到客戶賬戶下（后面具體介紹）債券

20、銷售交易部債券銷售交易部交易流程 二級(jí)市場賣券二級(jí)市場賣券 ：1.從客戶處買券 2.本方將買入的債券轉(zhuǎn)托管到銀行間市場 3.本方在銀行間市場賣出該筆債券 債券銷售交易部債券銷售交易部2010年債券市場展望一、2010年宏觀經(jīng)濟(jì)展望 二、2010年宏觀政策展望 三、2010年債券市場展望2010年宏觀經(jīng)濟(jì)展望 展望2010年，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力依舊存在，經(jīng)濟(jì)增長具備可持續(xù)性。企業(yè)盈利有望持續(xù)改善；大量的新開工項(xiàng)目和房地產(chǎn)投資的回升保證投資保持高增速，并仍將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?；消費(fèi)有望在刺激政策延續(xù)下保持穩(wěn)定；出口恢復(fù)性回升，凈出口對(duì)GDP的負(fù)貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正。 同時(shí)刺激政策和存貨周期調(diào)整的有利

21、影響將呈現(xiàn)邊際效用遞減。我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速會(huì)逐步回落，向歷史平均水平靠攏，經(jīng)濟(jì)增長由快速反彈轉(zhuǎn)入穩(wěn)步發(fā)展。09年三季度GDP環(huán)比折年率已經(jīng)從二季度的15%回落至10.5%。我們預(yù)計(jì)明年GDP環(huán)比會(huì)繼續(xù)回落，一季度增速很可能是全年最高點(diǎn)。預(yù)計(jì)2010年全年GDP同比增長9.4%，其中投資拉動(dòng)5.1%，消費(fèi)拉動(dòng)4.2%,凈出口拉動(dòng)0.1%。2010年宏觀經(jīng)濟(jì)展望 我們認(rèn)為貨幣供應(yīng)的增加肯定會(huì)推升物價(jià)水平，從我國的歷史數(shù)據(jù)來看，CPI與滯后6個(gè)月的M1增速，滯后12個(gè)月的M2增速存在一定相關(guān)性。但貨幣增長并非物價(jià)水平的決定性因素，而供需變化才是決定物價(jià)水平的決定性力量,從歷史數(shù)據(jù)看兩者相關(guān)性高達(dá)0

22、.42。目前我國產(chǎn)出缺口的大趨勢(shì)處于逐漸縮窄的過程，反映經(jīng)濟(jì)增速將逐步放緩；而短期趨勢(shì)更是由于外需驟減而出現(xiàn)負(fù)缺口。因此未來長期物價(jià)更可能呈現(xiàn)緩和上漲的趨勢(shì)，而且漲幅不會(huì)超過產(chǎn)出缺口表現(xiàn)較為明顯的06-07年。 影響CPI環(huán)比變化的主要因素糧食、豬肉價(jià)格，影響PPI的國際大宗商品價(jià)格都沒有表現(xiàn)出快速上升的跡象。 我們預(yù)測(cè)2010年CPI同比將呈N型，7月份達(dá)到最高點(diǎn)3.1%，年底在2.7%左右。PPI同比上半年3%-4%，下半年1.5%-2.5%。2010年宏觀政策展望 財(cái)政政策財(cái)政政策逐步轉(zhuǎn)向中性，地方政府融資亟待規(guī)范逐步轉(zhuǎn)向中性，地方政府融資亟待規(guī)范為了保證政策的連續(xù)性，支持新開工項(xiàng)目和民

23、生政策，我們預(yù)計(jì)2010年仍會(huì)保持約8萬億的財(cái)政支出。但財(cái)政仍會(huì)本著量入為出的原則，同時(shí)采取更多節(jié)支增收的措施。在保持連續(xù)性的同時(shí)財(cái)政政策逐步轉(zhuǎn)向中性，假設(shè)2010年財(cái)政收入回升至7.1億，財(cái)政赤字有望控制在9000億，在GDP中占比2.5%。 貨幣政策貨幣政策從過于寬松向適度寬松轉(zhuǎn)變從過于寬松向適度寬松轉(zhuǎn)變收緊的主要工具是控制信貸規(guī)模。在適度收緊的背景下，我們認(rèn)為明年很可能會(huì)控制貨幣信貸增速在17%左右，新增信貸約6.7萬億。2010年至多在下半年加息一次2010年債券市場展望-供給分析09年至年至11月月底發(fā)行量底發(fā)行量09年發(fā)行年發(fā)行量（量（E）09年到期年到期量量09年凈發(fā)年凈發(fā)行量（

24、行量（E）2010年發(fā)年發(fā)行量（行量（E）2010年到年到期量期量2010年凈年凈發(fā)行量（發(fā)行量（E）國債15873170007500950021000990011100金融債139811471443571035717000533211668政策性銀行債11178117144241747315500508910411國開6350670022504450770027704930進(jìn)出口18142000689131120006801320農(nóng)發(fā)3014301413021712280016391161其他金融債28033000116288415002431257企業(yè)債380040005399536001

25、53585短融42254650426538547004421279中票6396685006850570005700公司債（含可分離債、可轉(zhuǎn)債）7088000800100001000合計(jì)791434801416127318875000019668303322010年債券市場展望-需求分析 銀行新增2.7萬億，其中信用債8500億 保險(xiǎn)新增4000億，其中信用債3200億 基金新增超過1000億，信用債200億2010年債券市場展望 基于我們對(duì)全年CPI整體運(yùn)行空間在2-3%的判斷，以及整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行速度不至于過高，我們判斷，受央票發(fā)行利率上行帶動(dòng)短期利率上行的影響，整體收益率曲線將呈現(xiàn)逐步平坦化的

26、特征，但由于我們對(duì)今年加息幅度的判斷，我們認(rèn)為在僅僅使用公開市場、提高準(zhǔn)備金和信貸控制進(jìn)行回收流動(dòng)性的時(shí)段，收益率曲線依然保持相對(duì)陡峭的特征；如果明年下半年央行采取小幅加息的策略，則收益率曲線平坦化的趨勢(shì)將更加明顯。 雖然央行今年已經(jīng)連續(xù)兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率，但是由于公開市場投放了大量的資金，對(duì)市場影響中性。我們認(rèn)為今年的年中是貨幣政策的敏感期，由于通脹在6、7月份會(huì)達(dá)到相對(duì)高點(diǎn)，因此，也是央行最有可能進(jìn)一步采取緊縮政策的時(shí)期。2010年債券市場展望 我們認(rèn)為，貨幣政策將是決定今年年利率走勢(shì)的主要因素，我們以貨幣市場利率、1年央票利率、10年國債利率2010年的判斷為基礎(chǔ)，估計(jì)2010年整體利率水平的區(qū)間。2010年債券市場展望 總體來看，1年央票的利率與CPI同比增速存在較強(qiáng)的相關(guān)性。 從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，只有當(dāng)1年央票接近或超過1年定存利率時(shí)，才會(huì)采取加息策略，尤其是在開始加息時(shí)，1年央票利率要高出1年定存25個(gè)點(diǎn)以上才開始進(jìn)入加息程序。 1年央票于09年7月初重啟發(fā)行，發(fā)行利率連續(xù)上升后，暫時(shí)穩(wěn)定在1.92