【精品】論私募基金在我國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)

1、論私募基金在我國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)摘要私募基金近年來(lái)在全球蓬勃發(fā)展已經(jīng)成為國(guó)際金融 市場(chǎng)上的新角色中國(guó)作為亞洲最有前途的私人股權(quán)投資市場(chǎng) 得到國(guó)際大投行的青睞雖然私人股權(quán)投資在中國(guó)的發(fā)展有很 大的機(jī)遇但是由于法律和制度不健全等因素私募基金在我國(guó) 還面臨許多挑戰(zhàn)私募基金要在我國(guó)健康發(fā)展還急需解決基礎(chǔ) 研究、退出方式等問(wèn)題關(guān)鍵詞私人股權(quán)投資；私募基金“私募基金”或“私人股權(quán)投資基金”與公募基金 相比私募基金具有以下特點(diǎn)募集方式不同；募集對(duì)象不同； 投資更具有靈活性；信息披露要求不同私募基金由于其受到 政府監(jiān)管相對(duì)較寬松操作缺乏透明度有可能出現(xiàn)內(nèi)幕交易、 操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為將不利于基金持有人利益的保護(hù)在可能

2、 在取得較高收益的同時(shí)蘊(yùn)藏著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)如基金管理者 的道德風(fēng)險(xiǎn)、代理風(fēng)險(xiǎn)等如何大力健康發(fā)展我國(guó)私募基金尤 為重要、私募基金在我國(guó)發(fā)展的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題私人股權(quán)投資基金是上世紀(jì)80年代在歐美慢慢發(fā)展 起來(lái)的經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展如今這種資本投資手段已經(jīng)發(fā)展成 熟并壯大起來(lái)在歐美資本市場(chǎng)飽和的前提下國(guó)際投資者們紛 紛看重亞太地區(qū)的發(fā)展?jié)摿Χ_(kāi)始向這一地區(qū)轉(zhuǎn)移自己的投 資重點(diǎn)現(xiàn)在美國(guó)、歐洲的基金和大投資機(jī)構(gòu)都將中國(guó)作為重 要的戰(zhàn)略基目標(biāo)在中國(guó)市場(chǎng)前景廣闊無(wú)論新興或傳統(tǒng)行業(yè)都 有極大的增長(zhǎng)空間這對(duì)于本國(guó)的尤其是外國(guó)的投資商來(lái)說(shuō)有 著巨大的利潤(rùn)誘惑當(dāng)前我國(guó)私募基金的規(guī)模大約有5000億元 占a股流通市值略

3、多于1/3規(guī)模較大的單一基金數(shù)額估計(jì)2-3 億元而證券投資基金的股票資產(chǎn)約為1600億元保險(xiǎn)投資資金 投資股票市場(chǎng)的資金總數(shù)超過(guò)了 1000億元qfii增加額度之 后將達(dá)到約800億元的投資規(guī)模隨著中國(guó)企業(yè)制度的改善、管理水平的提升投資銀 行、法律服務(wù)等支撐系統(tǒng)的迅猛發(fā)展中國(guó)私人股權(quán)投資市場(chǎng) 正面臨著重大的發(fā)展機(jī)遇但由于制度法律等方面還不夠完善其在中國(guó)的發(fā)展存在很多問(wèn)題(%1) 我國(guó)私募基金規(guī)模較小我國(guó)私募基金通常專(zhuān)指專(zhuān)門(mén)從事與金融市場(chǎng)特別是 股票市場(chǎng)的不同于證券投資基金管理公司的機(jī)構(gòu)投資者其內(nèi) 涵類(lèi)似于國(guó)際金融市場(chǎng)的對(duì)沖基金(hedgefund )而我國(guó)的證 券投資基金內(nèi)涵類(lèi)似于共同基金(m

4、utualfund)共同基金的 兩個(gè)最主要的特征組合投資(portfolio )和隨時(shí)贖回私募基 金則不受這兩個(gè)條件的約束對(duì)沖基金在50年前剛剛出現(xiàn)自 20世紀(jì)80年代末期以來(lái)對(duì)沖基金發(fā)展迅速每年的增長(zhǎng)速度 達(dá)到25%根據(jù)tremont公基金中到2003年對(duì)沖基金管理的資 產(chǎn)有6500-7000億美元這些資產(chǎn)分布在約5000個(gè)基金中平均 每個(gè)基金的數(shù)額超過(guò)1億美元同時(shí)全世界的對(duì)沖基金數(shù)量有 92%在美國(guó)有7%在歐洲只有1%左右的數(shù)量存在于亞洲和世界 其他剩余地區(qū)美國(guó)是對(duì)沖基金的主要控制地我國(guó)的私募基金 大部分的資金來(lái)源包括一些國(guó)有機(jī)構(gòu)、民營(yíng)企業(yè)和私人投資 者相比較而言我國(guó)私募基金規(guī)模很小據(jù)估計(jì)

5、我國(guó)a股市場(chǎng)的 私募基金規(guī)模有5000-6000億元約合600-700億美元規(guī)模較 大的單一基金數(shù)額估計(jì)2-3億元合3000-4000萬(wàn)美元(%1) 私募基金在國(guó)內(nèi)的投資面臨外國(guó)投資者的競(jìng)私募基金生存的重要條件是來(lái)源穩(wěn)定的資金私募基 金的資金來(lái)源不光受到國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、證券、信托、保險(xiǎn)、外匯 等理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)也受到外資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的互換產(chǎn)品的競(jìng) 爭(zhēng)以及外資商業(yè)銀行和投資銀行對(duì)私人銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)拓的競(jìng) 爭(zhēng)（私人銀行業(yè)務(wù)的主要客戶(hù)是高凈值私人投資者）據(jù)統(tǒng)計(jì) 截至2005年12月在我國(guó)的外資銀行共有225家營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu) 和240家代表處本外幣資產(chǎn)總額為796億美元越來(lái)越多的外 資銀行正在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)外資銀行在

6、金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)開(kāi) 發(fā)方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)對(duì)于開(kāi)發(fā)我國(guó)市場(chǎng)也是有的放矢例如 渣打銀行和荷蘭銀行在2005年5月推出的理財(cái)金融產(chǎn)品是比 較典型的互換業(yè)務(wù)而私人銀行業(yè)務(wù)也受到外資銀行尤其是有 經(jīng)驗(yàn)的歐洲銀行的重點(diǎn)關(guān)注相比之下我國(guó)私募基金的資金來(lái) 源主要是靠基金經(jīng)理與資金方的特殊的私人關(guān)系維系這對(duì)于 發(fā)展一種可利用現(xiàn)代營(yíng)銷(xiāo)技術(shù)開(kāi)發(fā)客戶(hù)的業(yè)務(wù)是難以成功的 如果沒(méi)有客戶(hù)的資金私募基金名存實(shí)亡（三）私募基金的身份得不到確認(rèn)可能是擔(dān)心私募基金對(duì)市場(chǎng)的破壞作用還可能是擔(dān) 心私募基金與國(guó)有機(jī)構(gòu)合作導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的流失問(wèn)題私募基 金身份一直不能得到確認(rèn)加上我國(guó)對(duì)私人及其機(jī)構(gòu)籌集資金 有嚴(yán)格的限制使得私募基金在證券市

7、場(chǎng)投資的手段主要以短 期投機(jī)為主一般是做完一個(gè)波段后將客戶(hù)資金歸還并將剩余 利潤(rùn)按照事先約定進(jìn)行分割其實(shí)這種政府管制的方案既不利 于金融市場(chǎng)的正常發(fā)育也不利于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者能力的培育 市場(chǎng)尤其是金融市場(chǎng)其趨利性是非常強(qiáng)的如果市場(chǎng)不開(kāi)放私 募基金發(fā)展就會(huì)出現(xiàn)畸形（四）運(yùn)作機(jī)制尚未建立美國(guó)的有限合伙公司經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展已建立起一 套有效的機(jī)制較好地解決了風(fēng)險(xiǎn)投資中突出的信息不對(duì)稱(chēng)和 激勵(lì)問(wèn)題私人股權(quán)基金的運(yùn)作至少涉及到三個(gè)主體基金投資 人、基金管理人、企業(yè)家為了規(guī)范和治理三方的關(guān)系需要設(shè) 計(jì)一系列復(fù)雜的合約條款和治理結(jié)構(gòu)包括1、私人股權(quán)基金的基金結(jié)構(gòu)用于規(guī)范和治理基金的 投資人和管理人之間的關(guān)2、

8、私人股權(quán)基金管理人的報(bào)酬機(jī)制用于有效激勵(lì)基 金管理人3、私人股權(quán)基金管理人與企業(yè)家的合約用于規(guī)范和 治理基金管理人和企業(yè)家之間的關(guān)系上述三方面問(wèn)題是私人 股權(quán)基金運(yùn)作的核心然而目前國(guó)內(nèi)對(duì)其認(rèn)識(shí)不足制度缺失專(zhuān) 業(yè)人才匱乏在實(shí)踐中難以建立有效的運(yùn)作機(jī)制由于沒(méi)有有限 合伙制的法律制度安排我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形態(tài)只能 以公司的方式出現(xiàn)單一的組織形態(tài)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金進(jìn)入以 及決策效率和激勵(lì)約束機(jī)制等都產(chǎn)生了較大的影響目前國(guó)內(nèi) 的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)基本還是以公司制形式運(yùn)作研究表明公司風(fēng) 險(xiǎn)投資存在先天缺陷必須依賴(lài)與母公司的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)才能 取得成功（五）理念、工具和手段落后風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵并不在其雄厚資本

9、而是在非組 織結(jié)構(gòu)貨幣方面收集信息和對(duì)目標(biāo)企業(yè)監(jiān)控這是私人股權(quán)基 金投資管理的核心理念創(chuàng)業(yè)企業(yè)在爭(zhēng)取外部投資時(shí)存在如下 障礙代理問(wèn)題；信息不對(duì)稱(chēng)；合同的不完備性和不可執(zhí)行性國(guó)外學(xué)者和風(fēng)險(xiǎn)投資家在理論和經(jīng)驗(yàn)研究的基礎(chǔ)上 形成了一整套成熟的機(jī)制旬括工具和手段可以有效緩解創(chuàng)業(yè) 企業(yè)和外部投資者之間的代理沖突目前國(guó)內(nèi)對(duì)其認(rèn)識(shí)不足很 多創(chuàng)新工具的設(shè)計(jì)和使用仍面臨制度約束無(wú)法有效收集信息 并對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施監(jiān)控（六）退出方式不通暢私人股權(quán)投資的退出雖是投資周期的最后一個(gè)階段 卻是一個(gè)不可或缺的重要環(huán)節(jié)成功的退出對(duì)于投資者獲得可 觀的投資回報(bào)進(jìn)而籌集新的資金至關(guān)重要發(fā)達(dá)的ipo市場(chǎng)使 得私人股權(quán)基金更容易籌集

10、到新的基金因此資本市場(chǎng)比較健 全的發(fā)達(dá)國(guó)家往往以ipo的方式實(shí)現(xiàn)退出而在發(fā)展中國(guó)家由 于缺乏健全的資本市場(chǎng)私人股權(quán)基金更傾向于以出售的方式 來(lái)實(shí)現(xiàn)退出我國(guó)大部分私人股權(quán)投資者最初希望在上海或深圳 的證券交易所通過(guò)ipo實(shí)現(xiàn)退出但事實(shí)證明在國(guó)內(nèi)通過(guò)上市 實(shí)現(xiàn)退出存在很多問(wèn)題通過(guò)證券交易所上市的決定權(quán)主要掌 握在政府手中更受關(guān)注的是急需籌集資金的公司風(fēng)險(xiǎn)投資基 金與母公司關(guān)聯(lián)度較高因此很多擁有國(guó)際資本支持的公司一 般不考慮本土上市大部分公司要么選擇出售給戰(zhàn)略投資者要 么公司自己進(jìn)行股票回購(gòu)要么爭(zhēng)取在海外上市二、對(duì)我國(guó)私募基金的幾點(diǎn)建議鑒于以上種種問(wèn)題為使私人股權(quán)投資基金在中國(guó)更 快更健康的發(fā)展應(yīng)注

11、意以下幾個(gè)方面(-)加強(qiáng)基礎(chǔ)研究是國(guó)內(nèi)整個(gè)投資行業(yè)面臨的緊 迫任務(wù)隨著股權(quán)分制改革的深入股票數(shù)量將大幅增加股票 市場(chǎng)的博弈結(jié)構(gòu)將變得更加復(fù)雜化易變性增加私募基金過(guò)去 的如操縱股價(jià)、聯(lián)合坐莊、內(nèi)幕交易以及行賄等這些落后甚 至違法的盈利模式將不復(fù)存在私募基金必須以更加深入的研 究和分析獲取可靠的投資機(jī)會(huì)加強(qiáng)基礎(chǔ)性研究是理解市場(chǎng)的 前提基礎(chǔ)研究是金融理論創(chuàng)新的源泉也是當(dāng)前包括私募基金 在內(nèi)的我國(guó)投資界需要大力加強(qiáng)的(%1) 加強(qiáng)私人股權(quán)市場(chǎng)主體的培育和建設(shè)消除制 約因素應(yīng)加快法制建設(shè)的步伐創(chuàng)造有利于中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的 制度環(huán)境積極培育和促進(jìn)具備較豐富投資經(jīng)驗(yàn)和較高聲譽(yù)的 本土私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)群體的形成拓

12、寬企業(yè)年金、銀行附屬 機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、社保基金、富裕個(gè)人等為代表的投資者的 資金投向加強(qiáng)政府的引導(dǎo)作用共同促進(jìn)社會(huì)資金以基金形式 參與到私人股權(quán)市場(chǎng)推動(dòng)儲(chǔ)蓄資金的轉(zhuǎn)化（三）基金管理人要加強(qiáng)自己判斷市場(chǎng)的全球化眼光基金經(jīng)理在基金行業(yè)扮演著極為重要的角色一定程 度上可以認(rèn)為基金行業(yè)投資水準(zhǔn)的主要代表是基金經(jīng)理我國(guó) 證券投資行業(yè)雖然不乏人才但要與qfii等這些老練的機(jī)構(gòu)投 資者競(jìng)爭(zhēng)尚有不小的差距其中最突出的差距是投資的國(guó)際化 眼光私募基金作為有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Φ那把匦袠I(yè)其資產(chǎn)管理人 必須通過(guò)自己獨(dú)立的、客觀的判斷用全球化的視角來(lái)評(píng)價(jià)我 國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)建立客觀的估值體系不人云亦云在金 融市場(chǎng)全球跨市套利的背景下我國(guó)投資機(jī)構(gòu)如果不能用國(guó)際 化的眼光來(lái)判斷國(guó)內(nèi)資產(chǎn)就難以對(duì)a股市場(chǎng)中的資產(chǎn)有一個(gè) 可觀的判斷從而易受他人影響在對(duì)我國(guó)金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪 中失利（四）建立和完善以有限合伙為代表的私人股權(quán)基建立有限合伙制這一特殊的私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)非常 必要未來(lái)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的組織機(jī)構(gòu)選擇應(yīng)明確以有限合伙為 基本目標(biāo)建立和完善相關(guān)制度建設(shè)工作(%1) 積極培育多層次資本市場(chǎng)理順?biāo)侥蓟鸬耐?出方式近年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生許多積極變化深圳 證券交易所成功推出中小企業(yè)板并計(jì)劃在此基礎(chǔ)上推出創(chuàng)業(yè) 板為創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)增值和成功退出提供了新的渠道股權(quán)分 置改