高級財務(wù)管理理論和實務(wù)課后答案解析

1、WORD格式整理.專業(yè)知識分享7. (1 收購后預(yù)期 B 系數(shù) =0.5 X1.6+0.5 Xl.2=1.4(2) 收購前的必要收益率 =6% +1.6 X(12%-6 %) =15.6 %收購后的必要收益率 =6% +1.4 X 12 % -6 %) =14.4 %(3)Po 二115.6% -6%=10.42(元)(4)Po 二114.4% _7%= 13.51(元)(5)上述計算表明，收購B公司后，A公司的風(fēng)險降低，增長率提高，股價上升，因此,該項收購計劃是可行的。8. ( 1)惠普公司B系數(shù):1 二20 1.10 -20 1.5 10 2.0 30 1.0 =1.27580 80 80

2、 80根據(jù)各業(yè)務(wù)部計算的加權(quán)平均B系數(shù)與按歷史收益率回歸得到的B系數(shù)不一定相等。這是因為惠普公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化，影響B(tài)系數(shù)的大小。2)惠普公司各業(yè)務(wù)部股本成本估計見表5。DOL 二120 -120 60%120 -120 60% -25= 2.09DFL120 一12° 6°%一251.07120 120 X 60% 25 20 匯8%表5惠普公司各業(yè)務(wù)部股本成本估計業(yè)務(wù)部股本成本主機7% +1.10 X5.5 % =13.05 %個人電腦7% +1.50 X5.5 % =15.25 %軟件7% +2.00 X5.5 % =18.00 %打印機7% +1.00 X5.

3、5 % =12.50 %(3)出售主機業(yè)務(wù)前后各業(yè)務(wù)部有關(guān)數(shù)據(jù)見表6。表6出售主機業(yè)務(wù)前后各業(yè)務(wù)部有關(guān)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)部B系數(shù)無負(fù)債B系數(shù)股權(quán)價值(億美元)債券價值(億美元)總價值(億美元)出售主機業(yè)務(wù)后總價值(億美元)主機1.11.019202.5022.50個人電腦1.51.389202.5022.5022.50軟件2.01.852101.2511.2511.25打印機1.00.926303.7533.7533.75合計8010.0090.0067.50公司出售主機業(yè)務(wù)、支付現(xiàn)金股利后，無負(fù)債公司B系數(shù)：U =竺 1.3891.8520.926 =1.235U 67.567.567.5公司債務(wù)為1

4、0億美元，考慮負(fù)債后的B系數(shù)："1.235 1 (10.36) (10-57.5) =1.372第4章資本結(jié)構(gòu)決策4. (1)凈利潤 =100 (1 20%) (160%) _(20 5)一20 8% (1 一40%) =12.84(萬元)12 84股權(quán)收益率=.一 100% =18.34%30+40DTL =DOL DFL =209 1.07 =2.24(2)凈利潤=120 -120 60% -25 -20 8% -40 10% 0-40%) = 10.44(萬元) 股權(quán)收益率二1044 100% =34.8%DTL=DOL DFL =2.09 1.32 =2.765表1某公司購買

5、設(shè)備前后財務(wù)報表相關(guān)數(shù)據(jù)單位：萬元項目購買設(shè)備前購買設(shè)備后項目購買前購買后銷售收入1 8001 800債務(wù)500600變動成本1 000800股東權(quán)益1 5001 500固定成本500650總計2 0002 000EBIT300350股數(shù)（股）7575利息（10%）50150EPS (元)21.6EBT250200所得稅（40%）10080EAT150120保本點1 1251 170經(jīng)營杠桿（DOL2.672.86財務(wù)杠桿（DFL）1.201.75總杠桿（DTL）3.25.0DOL=12°_12°X6°%120 J20；<60% /52.09DFL=120_

6、120x：60% _25720120 60% _25 _(1.6 4)=1.32保本點=650(1 800 -800p> 1 800=1 170(元)DOL=罟罟訖86購買新設(shè)備后降低了 EPS公司不應(yīng)購買新設(shè)備。 表1中有關(guān)項目計算如下：)262 857=20.28(元)262 857=17.96(元)DPS=EPSEPS(B =2 000 000) =20.28 0.115 =2.33(元 )EPS(B =3000 000)=17.960.15 =2.69(元)350120DFL=1.75DTL=2.86X1.75=5EPS= 一=1.6(元)350 150756. (1) V=B+

7、S+( EBIT-I )X(1-T)*EBIT=12 000 000-6 000 000-5 000000=1 000 000(元)I=1 000 000 X8% +1 000 000 >9% =170 000 (元)V=2 000 000+(1 000 000-170 000)>(1-40 %)-0.115=6 330 435(元)由于增加債務(wù)至 200萬元使公司的價值由6 257 143元(1 000 000+5 257 143 )增加到6 330 435元，所以應(yīng)提高負(fù)債水平。(2 )當(dāng)公司決定增加債務(wù)至300萬元時：I=1 000 000 >0.08+2 000 00

8、0 >0.12=320 000(元)V=3 000 000+(1 000 000-320 000)>(1-40 %)-0.15=5 720 000(元)由于增加債務(wù)至300萬元后使公司的價值下降，所以應(yīng)保持200萬元負(fù)債水平。(3) 當(dāng)公司股票的市場價值是每股20元時：流通股數(shù) n= (V-B) 訐=(6 257 143-1 000 000)-20=262 857 (股)增加債務(wù)水平而回購股票后的新的均衡股票價格：_ 公司的最后價值債務(wù)的初始值1 =初始普通股股數(shù)在債務(wù)水平是 2 000 000 元時：P1= （6 330 435-1 000 000在債務(wù)水平是 3 000 000

9、 元時：P= （5 720 000-1 000 000（4 ）由于公司是零增長公司，收益全部作為股利分配，所以P 二DPS/Ks= EPS =P KsEPS(B =1 000 000 ) =200.105 =2.1(元)盡管當(dāng)公司的負(fù)債水平在3 000 000元時每股收益最高，但公司仍不應(yīng)提高負(fù)債水平，因為當(dāng)負(fù)債2 000 000元時，公司的股票價格最高，公司股價最高時的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)。(5)舊債券價值(B=(1) S=10 元時： VC=S-K=10-6=4 (元) 000 000)=晉沁9(元)舊債券價值(B=8=12元時： V=6元 000 000)=畔護=66.67(元)隨著公司利用更

10、多的杠桿，公司的財務(wù)風(fēng)險增加,公司用債券籌資的成本也提高,因而債券的價值會下降。8. ( 1)EBIT(1 _35%) _(EBIT _12% 5000) (1 _35%) 1000-500EBIT =1 200(萬元)(2)3 000 (1 35%)1000= 1.95(元)EPS2(3 000 _12% 5 000) (135%)-500= 3.12(元)(3) 如果公司預(yù)計的息稅前利潤(3 000萬元)實現(xiàn)的可能性較大，應(yīng)選擇方案2 (方案2的每股收益大于方案 1)；否則應(yīng)選擇方案1。公司應(yīng)考慮的因素包括：第一，不同方案 對公司股價的影響(實際上很難對這些影響進行預(yù)測)；第二，母公司的資

11、本結(jié)構(gòu)；第三，預(yù)計的EBIT的概率分布。(4) 已獲利息倍數(shù)=EBIT時=3 000吒00=5 (假設(shè)沒有短期負(fù)債)(5) 要求的EBIT=利息 必要的已獲利息倍數(shù) =600 3.5=2 100 (萬元) 因此，公司的EBIT最多可以下降900萬元而不違背債務(wù)契約。1500(6)P (ZW -2 ) =0.5-0.4772=2.28%(7)方案2的EPS大于方案1的EPS的概率是指大于每股收益無差別點時EBIT的概率,即:1200 30001500=-1.2P ( Z>-1.2 ) =0.3849+0.5=0.88495. (1)股票分割前，你擁有 100 000股(500 000 &g

12、t;20%),股票價值為2 500 000元 (25 200 000 )。股票分割后，你擁有 200 000股(100 000,股票市價為12.5元(25X50%),股票價值為 2 500 000元(12.5 200 000 )。股票分割前 后財務(wù)狀況沒有變化。(2 )如果股價只下降 40 %，沒有隨股票數(shù)量的增加成比例下降，則股東擁有的股 票價值就會增加。25X(50% -40 %) =2.5 (元)凈收益=2.5 >200 000=500 000(元)第6章期權(quán)理論與公司財務(wù)買權(quán)內(nèi)含價值增長率 =9蘭100% =50%4(2) S=7 元時：VC=1 元S=8.4元時：V=2.4 元

13、買權(quán)內(nèi)含價值增長率=空1 100% "40%1S=20元時：VC=14 元S=24元時：V=18 元1814買權(quán)內(nèi)含價值增長率 =二 100% =28.57%14上述計算結(jié)果表明，在履約價格一定的情況下，標(biāo)的物價格上升使買權(quán)內(nèi)含價值增長率呈下降趨勢。(3)如果 S1 =(1 Y)S，則：y =S -K =(1 +Y)S-K=S _K -YS=Vo YSV -Vc =YSVI -Vc YS YSVc_Vc _S -K -如果Y=20%, S=10元，K=6元，則Z =YSS -K20% 104=50%如果將標(biāo)的物價格變化對買權(quán)內(nèi)含價值的影響或杠桿效應(yīng)定義為Z/Y，則：z _S _ S

14、_ 1_1_25 2. 5Y VC S -K 1 -K/S 1一6"10上述公式表明，標(biāo)的物價格變動1個百分點，買權(quán)內(nèi)含價值變動 2.5個百分點，如例中 標(biāo)的物股票價格變動 20%，買權(quán)內(nèi)含價值將變動50%( 2.5疋0%)。買權(quán)內(nèi)含價值的杠桿效應(yīng)與標(biāo)的物價格和履約價格有關(guān)，如果S>K且V>0, K/S與Z/Y的關(guān)系可描述如下(見表1和圖1):表1K/S與Z/Y關(guān)系表K/SZ/Y0.01.000.21.250.41.670.62.500.85.001.0OO圖1 K/S與Z/Y關(guān)系圖上述分析表明，履約價格與標(biāo)的物（股票）的市場價格越接近，期權(quán)的杠桿作用就越大。 相對來說，

15、由于 W的變化幅度大于 S的變化率，因此，當(dāng)標(biāo)的物價格遠遠超過履約價格時， 買權(quán)的內(nèi)含價值變得越來越大，但其增長幅度或杠桿效應(yīng)會變得越來越小。2. 賣出買權(quán)與股票投資組合價值見表2。表2賣出買權(quán)與股票投資組合價值單位:元股票價格賣出買權(quán)價值股票投資價值投資組合價值000050551001010150151520-5201525-10251530-15301535-20351540-25401545-304515賣出買權(quán)與股票投資組合價值見圖2。賣出買權(quán)價値持有股票愉值投資組合價值圖2賣出買權(quán)與股票的投資組合價值3. 不同股票價格下的投資組合價值見表3。表3不同股票價格下的投資組合價值單位:元股

16、票價格賣出賣權(quán)價值無風(fēng)險債券價值投資組合價值0-151505-1015510-515101501515200151525015153001515賣出賣權(quán)與無風(fēng)險債券的投資組合價值見圖3。VVVA4賣出賣權(quán)價值無鳳險債券價值投資組合價值圖3賣出賣權(quán)與無風(fēng)險債券的投資組合價值圖4. 將第2題和第3題組合起來可以得出下列關(guān)系式：賣岀買權(quán)價值+ 股票價值=賣岀賣權(quán)價值+無風(fēng)險債券價值將圖2、圖3組合起來得到圖4。圖4投資組合價值關(guān)系圖圖4描繪了期權(quán)執(zhí)行時各項目的投資損益，將兩者聯(lián)系起來，就可得出買一賣權(quán)平價 關(guān)系式：-rT-C+S=-P+Ke5. （1在給定賣權(quán)價格的條件下，買權(quán)價值為：c=p S-K

17、eb =3.636 -34 e°1 0.75 =8.06（元）（2）在給定買權(quán)價格的條件下，賣權(quán)價值為：p =cS - Ke =6.4-36 34 e1 0.75 =1.94（元）（3）由于8.06元高于現(xiàn)行買權(quán)價格 6.4元，說明買權(quán)價格被低估了；而1.94元低于現(xiàn)行賣權(quán)價格3.6元，說明賣權(quán)價格被高估了，這時會產(chǎn)生套利行為。例如，投資者可買入買 權(quán)，賣出賣權(quán)，賣出股票，同時以現(xiàn)金31.54元（34e-0.1山）按無風(fēng)險利率投資，如表4所示。表4投資者套利活動現(xiàn)金流量單位:投資組合初始現(xiàn)金流量到期現(xiàn)金流量St>34St<34買入買權(quán)-6.40ST-340賣出賣權(quán)3.60

18、0-(34-St)出售股票36.00-S T-St無風(fēng)險投資-31.543434合計1.6600在上述投資組合中，初始凈現(xiàn)金流量為1.66元。9個月后，在任何一種情況下，投資者均可獲得34元的投資本利和，并以現(xiàn)金投資所得購買一份股票（按履約價格34元），該股票正好可用于平倉賣空的股票，因此到期現(xiàn)金流量為零。26. ( 1) JWg gSO-JTln(39.75"44) (0.10.3022 "2) 1.5 門一“ c “0.3158 ： 0.32 0.302. 1.5d2 =4 _,T =0.3158_0.302 ._1.5 - _0.054 ：. _0.05N(d1) =

19、N(0.32) =0.1255 0.5 =0.6255N(d2)二N(-0.05) - -0.0199 0.5 =0.4801c =SN(d1)-Ke 口N(d2)=39.75 0.6255 44 e -11.5 0.4801 =6.68(元)(2 )根據(jù)買一賣權(quán)平價關(guān)系，可得出賣權(quán)價值：p =c S Ke Q =668 -39.75 - 44 e 1 1.5= 4.80(元)_ ln(S/K)+(r+6/2)XT7. d1二.Tln(30-30)(0.10.32-：-2) 0.50.3420.3.0.5d2 =d YT =0.342 -0.3 ,0.5 =0.130N(d1) =N(0.34

20、) =0.13310.5 =0.6331N(d2) =N(0.13) =0.05170.5 =0.5517N(-d1)二 N( £.34) =-0.1331 0.5 =0.3669N(-d2)=N(£.13) =£.05170.5 =0.4483c 二SN©) -Ke JTN(d2)=30 0.6331 -30 e 0.1 0.5 0.5517 =3.253(元)p 二Ke jTN( d) -SN(-d1)=30 e11105 0.4483 -30 0.3669 =1.783(元)-/ 八ln(10098)十(0.08 丸.09*2) 乂185十3658

21、. ( 1) d1J0.09 ><185=365=0.39d2 =0.39 -0.3185 一：一365 =0.18N (di) =N ( 0.39 ) =0.6517N (d2)=N ( 0.18 ) =0.5714C =SN(dJ -Ke lTN(d2)=100 0.6517 98 e-08 (185/365) 0.5714=65.17 -53.77=11.40(元)因此，該買權(quán)的理論價格為11.40元，其中內(nèi)含價值為 2元(100-98),時間價值為9.4丿元。(2) 從投資組合的角度來看，此買權(quán)猶如買進了 0.6517股的股票，價值為65.17元(100 >0.651

22、7 ),同時融資 53.77 元(65.17-11.40 )。(3) 根據(jù)買權(quán)平價關(guān)系，同樣條件的賣權(quán)可利用買一賣權(quán)平價關(guān)系計算如下：p =c -S Ke ”=11.4 100 98 e.°8 (185 365)=11.4 -100 94.11=5.51(元)9. (1) K=1 000 萬元c =SN©) -Ke jTN(d2)2ln(S/K) +(r +0.5</)Td'-_ln(1 200*1 000)+(0.06 +0.5X0.3) X1化-V03 x1.d2 =d1二 T =0.72 -<0.3 1 =0.17N© ) =N(0.72

23、) =0.26420.5 =0.7642N(d2) =N(0.17) =0.0675 0.5 =0.5675c =1 200 0.7642 -1000 e0" 0.5675 =382.59(萬元)債券價值=1 200-382.59=817.41(萬元)(2) 接受A方案，公司資產(chǎn)=1 200+1 00=1 300 (萬元) (T 2=0.4,ln(1300 *1000)+(0.06 +0.5X0.4) X1 門“ 門“d10.8259 : 0.83V0.4d2 =0.8259 -、0.4 =0.1934 ： 0.19N(d1) =N(0.83) =0.29670.5 =0.7967N

24、(d2)二N(0.19) =0.0753 0.5 =0.5735c =1 300 0.7697 -1000 e 0.5735 =493.91(萬元)債券價值=1 300-493.91=806.09(萬元)(3) 接受B方案，公司資產(chǎn)=1 200+150=1 350 (萬元)2d =0.25丄 ln(13501000)+(0.06 +0.5 匯0.25)小 “ c “d10.9702 ： 0.97<0.25d2 =0.9702 - 一 0.25 =0.4702 ： 0.47N© ) =N(0.97) =0.3340.5 =0.834N(d2) =N(0.47) =0.1808 0

25、.5 =0.6808c -1 3500.834 J 000 e-.060.6808 -483.75債券價值=1 350-484.75=865.25 （萬元）（4）不同方案債券和股東權(quán)益價值比較見表5。表5不同方案債券和股東權(quán)益價值比較單位：萬元1f * _、，/*原方案接受方案A接受方案B公司資產(chǎn)1 2001 3001 350債券817806865股東權(quán)益383494485雖然A方案的NPV較低，但股東將會選擇 A方案，因為它會增加股東權(quán)益的價值；而選擇B方案會增加債權(quán)人的價值。10.S=標(biāo)的資產(chǎn)價值=公司資產(chǎn)價值=2 000萬元«=履約價格=債券面值=1 600萬元T=期權(quán)有效期=

26、零息票債券的剩余期限 =10年r=無風(fēng)險利率=與期權(quán)期限相同的國庫券利率 =10%d =標(biāo)的資產(chǎn)價格變動標(biāo)準(zhǔn)差=公司資產(chǎn)價值的標(biāo)準(zhǔn)差=40 % 根據(jù)B S估價模型可得：d1=1.5994N(dQ =0.9452d2=0.3345N(d2)=0.6293(1 )股權(quán)價值 =2 000 0.9452 -1600 e1 10 0.6293 =1520(萬元)（2）公司債務(wù)價值 =2 000 _1 520 =480（萬元）(3 )16000 =480(1 i)10債務(wù)利率(i ) =12.79 %11.根據(jù)B S模型可得：d1=1.05Nd2=-0.21N(d1)=0.8531(d2)=0.4168(

27、1 )股權(quán)價值 =1 000 0.8531 -1 600 e1 10 0.4168 =610(萬元)（2）公司債務(wù)價值 =1 000 -610 =390（萬元）上述計算結(jié)果表明，處于財務(wù)危機的公司的股權(quán)仍有相當(dāng)大的價值, 期權(quán)的特性。12. （1）股權(quán)作為一個買入買權(quán)，可以用下列參數(shù)進行估價： 標(biāo)的資產(chǎn)價值（S）=公司價值=2 000-40=1 960 （萬元） 履約價格（K）=債券面值=1 600萬元T=期權(quán)有效期=零息票債券的剩余期限 =10年這是因為股權(quán)具有r=無風(fēng)險利率=與期權(quán)期限相同的國庫券利率 =10%d =標(biāo)的資產(chǎn)價格變動標(biāo)準(zhǔn)差=公司資產(chǎn)價值的標(biāo)準(zhǔn)差=50 % 根據(jù)B- S估價模

28、型可得：d1=1.56Nd2=-0.02N(d1)=0.9406(d2)=0.492股權(quán)價值 =1 960 0.9406 _1 600 e©1 10 0.492 =1 554(萬元)公司債務(wù)價值 =1 960 _1 554 =406（萬元）（2）公司投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目，使公司價值減少了40萬元，但股權(quán)價值卻從 1520萬元增加到1554萬元，增加了 34萬元，這種增加是以債權(quán)人的損失為代價的，債權(quán)人的財富從480萬元下降到406萬元，下降了 74萬元，即轉(zhuǎn)移給股東的財富（34萬元）加上項目投資凈損失（40萬元）。13. （ 1）根據(jù)第10題的結(jié)論,A公司股權(quán)價值為1520萬元，債

29、務(wù)價值為 480萬元。根據(jù)B S模型，B公司股權(quán)價值計算如下:d1=2.12N(d1)=0.983d2=0.54N(d2)=0.7054股權(quán)價值=3 000 0.983 -1000 e1 10 0.7054 =2 689(萬元)公司債務(wù)價值 =3000 _2 689 =311(萬元)(2 )合并公司的組合方差：=W12<J +W2：c2 +2WW2 化0102=0.420.16 0.620.25 2 0.4 0.6 0.4 0.4 0.5=0.154（3）合并后公司股權(quán)價值計算:(d1)=0.9744(d2)=0.7611d1=1.95Nd2=0.71N股權(quán)價值=5 000 0.9744

30、 _2 600 e1 10 0.7611 =4 144(萬元)公司債務(wù)價值 =5 000 _4144 =856（萬元）將上述結(jié)果總結(jié)如表 6所示。表6合并前后公司價值比較單位：萬元合并前價值合并后價值A(chǔ)公司B公司合計股權(quán)價值1 5202 6894 2094 144債務(wù)價值480311791856公司價值2 0003 0005 0005 000合并之前兩公司股權(quán)價值為4 209萬元，合并后下降為 4 144萬元，下降了 65萬元,而債權(quán)人的財富卻增加了同樣的數(shù)量，因此合并的結(jié)果是財富從股東轉(zhuǎn)移到了債權(quán)人手中。由此可知，如果公司合并后沒有提高財務(wù)杠桿比率，則很可能發(fā)生公司財富重新分配的現(xiàn)象。14.

31、 （ 1）根據(jù)B- S模型計算的買權(quán)價值和賣權(quán)價值見表7。表7買權(quán)價值和賣權(quán)價值S （元）50股票當(dāng)前市價K （元）50履約價格R10.00 %無風(fēng)險利率T (年)0.5期權(quán)到期時間(T25%股票波動率di0.3712B9= ( LN ( B3/B4) + ( B5+0.5*B7A2 ) *B6) / ( B7*SQRT( B6)d20.1945B10=B9-B7*SQRT( B6)N (di)0.6448B12=NormSDist ( dj:標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)N (d2)0.5771B13=NormSDist ( d2)：標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)買權(quán)價值(元)4.79B15=B3B12-B4*EXP

32、(-B5*B6) *B13賣權(quán)價值(元)2.35B16=B15-B3+B4*EXP (-B5*B6 ):買一賣權(quán)平價2.35* * * *B17=B4EXP( -B5 B6)(1-B13) -B3 (1-B12):賣權(quán)公式(2)敏感性分析。買權(quán)價值對初始股價的敏感性分析見圖5。36麗40424446蓉50525456麗6062644.790.179583033斛II鴉 (.6A629647M III著21214I, 7?()2>1SS36 2.57250527 3589083028 4.791115609 6.161245773 7.676S06402 9'3131745&

33、;7II. 04631654 】2,栩4512隨 14.71926231 162554588買權(quán)價值二兀)34圖5買權(quán)價值對股價的敏感性分析 賣權(quán)價值對股價波動率的敏感性分析見圖6。2.3510.0%0.4K660S(M)412.5%().76S(15(h%15.0%IXXOT )6922J7.%1 .扳即OWl20.0%1.7(X137446622.3%2.O247K42I725.0%2,3525M6K3427.5%2.6K279O59230.0%3.01471627332.5%1347HMf73735.0%3.6KI92S755375%4.01659134540伽4.35lfi5937H0

34、.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%.股價波動率圖6賣權(quán)價值對股價波動率的敏感性分析 買權(quán)價值對期權(quán)到期日的敏感性分析見圖7。030405O.fi0.70.80.91.04.792J37J33327.49193ft)K4.1*72240814791115609P3779Sfi9226.4717462666.9m»l374S7SW921.11.2131.47573541083S.446553273WP40K227969.35961197 K2 LLLIILLJLGJLIIILL0,0 0.10.2030.40.50.60.780.91.01.1 L2131.41.5

35、$畑7%Hf心臂ir>9f-I侮12134-斗臂17*»圖7買權(quán)價值對期權(quán)到期日的敏感性分析買權(quán)價值對利率的敏感性分析見圖8。斗一794.25N I 22 I斗,<>54575534.791 I I 國3斗 _Q29j*2I>4525.2 1 141 體卅 4*5.3*5 5225335MOOMEd5.<>4HI54ri I 33.77 IH57H7圖8買權(quán)價值對利率r的敏感性分析WORD格式整理.10。.專業(yè)知識分享賣權(quán)價值對履約價格 K的敏感性分析見圖 9。2.350JW7S24964400.203137R65420.3S2944371440.

36、664410451.073689954SI.63IKIJ46KK2.3525B6834S23.241181992344.294232024565.5013414325R64988116608312791743629,W7yi4X57676411.52845127圖9賣權(quán)價值對履約價格K的敏感性分析15. （1）按照傳統(tǒng)方法計算項目的凈現(xiàn)值見表&表8項目的凈現(xiàn)值土地價格（元/平方尺） 土地（平方尺） 初始投資（元）期限（年）稅后現(xiàn)金流量（元/年）10年后土地價格（元） 折現(xiàn)率稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值50100 0005 000 00010500 0005 000 00015%2 509 384.

37、31土地出售價格的現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值小于零，不應(yīng)購買土地。1 235 923.53(1 254 692.16 )（2） 土地價格變動及方差見表 表9土地價格變動及方差年份價格（元/平方尺）變動百分比（-620-53050.00 %-45583.33 %-37027.27 %-255-21.43 %-150-9.09 %0500.00 %方差0.15819標(biāo)準(zhǔn)差0.3977359。根據(jù)B S模型計算的買權(quán)價值見表表10根據(jù)B S模型計算的買權(quán)價值WORD格式整理.S （元）50.00標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價格K (元)50.00履約價格R6.00 %無風(fēng)險利率T (年)5期權(quán)執(zhí)行期限S39.773 %標(biāo)的資

38、產(chǎn)價格波動率D0.7820(LN( S/K) + (r+0.5 *sigmaA2 ) *T) / (sigma *SQRT T)D2-0.1074d1 -sigma SQRT( T)N (d1)0.7829NormSDist (d1)N (d2)0.4573NormSDist (d2)買權(quán)價值（元/平方尺）22.21S*N (d1) -K*exp (-r *T) *N ( d2)買權(quán)價值合計（元）2 221 000買權(quán)價值x 100 000平方尺第7章 財務(wù)分析與評價1. (1)流動比率=3 440 W 336=2.57(2 )速動比率=(3 440-907 )-1 336=1.90(3) 資

39、產(chǎn)負(fù)債率=(1 336+370 )-4 980=0.34(4) 利息保障倍數(shù) =725 - (1-33 %) +308 -308=4.512. 到期債務(wù)償付比率 =260-(150+200+10+15) =0.693. (1)公司當(dāng)前的流動比率 =100-50=1.67(2) 流動比率=90-60=1.5 102 邛.5660 12 流動比率=95-)5=1.73 流動比率不變。 流動比率=110-)0=2.24. 公司有關(guān)財務(wù)比率見表1。表1公司有關(guān)財務(wù)比率20X1 年20X2 年20X3 年流動比率1.191.251.2速動比率0.430.460.4平均收賬期（天）NA2026存貨周轉(zhuǎn)率N

40、A8.26.1負(fù)債對股東權(quán)益的比率1.381.41.61銷售毛利率0.20.1630.132銷售凈利率0.0750.0470.026總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率NA2.8872.33資產(chǎn)報酬率0.210.130.06NA得不到相關(guān)數(shù)據(jù)。這一時期公司的獲利能力逐年下降。由于 3年中，公司的留存收益只增加了 50 000元， 表明公司一定支付了相當(dāng)數(shù)額的股利。 盡管相對于給定的收款期限而言， 平均收賬期還算合 理，但應(yīng)收賬款余額略有增加。存貨周轉(zhuǎn)速度有所減緩，表明存在存貨積壓現(xiàn)象。由于應(yīng)收 賬款和存貨增加了資金占用， 而股東權(quán)益增幅不大， 所以導(dǎo)致負(fù)債金額偏高， 負(fù)債與凈權(quán)益 之比相應(yīng)提高。該公司的流動比率和速動

41、比率都有所改變，但流動比率水平并不理想。由于流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款和存貨增加， 使流動比率表面上有所提高?？磥?，應(yīng)收賬款和存貨對該公司流動性的不利影響不容忽視。銷售毛利率和銷售凈利率都大幅度下滑。綜合分析這兩項比率可以發(fā)現(xiàn)，該公司20 >3年的費用開支數(shù)額有所節(jié)約。 應(yīng)收賬款和存貨數(shù)額的增加降低了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率， 同時也由于獲利能力的下降，致使公司資產(chǎn)報酬率大為下降。5. (1駿達公司2003短期償債能力指標(biāo)見表2。表2駿達公司2003年短期償債能力指標(biāo)單位：元項目金額流動資產(chǎn)765 590.5存貨350 312.5流動負(fù)債308 000流動比率=765 590.5 £08 000=2

42、.5速動比率=(765 590.5-350 312.5)+308 000=1.35駿達公司2003年長期償債能力指標(biāo)見表 3。表3駿達公司2003年長期償債能力指標(biāo)單位：元項目金額資產(chǎn)總額1 562 500負(fù)債總額890 625利息費用46 500息稅前利潤76 500資產(chǎn)負(fù)債率=890 625 + 562 500=57 %利息保障倍數(shù) =76 500 +46 5 00=1.6駿達公司2003年資產(chǎn)運用效率指標(biāo)見表 4。表4駿達公司2003年資產(chǎn)運用效率指標(biāo)單位：元項目年初數(shù)年末數(shù)應(yīng)收賬款381 950402 778存貨381 722.5350 312.5年銷售收入=2 537 500元年銷貨

43、成本=1 852 000元應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 =2 537 500 + ( 381 950+402 778 )+2=6.5 平均收賬期=365+5.5=56.2(天)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) =1 852 000 + ( 381722.5+350312.5 )+2=5.1駿達公司2003年獲利能力指標(biāo)：毛利率=685 500 吃 537 500=27 %凈利率=18 000 + 537 500=0.7 %投資報酬率= 18 000(1 447 576 1 562 500)-2=1.2 %權(quán)益報酬率=2.7 %= 18 000(661 875 671 875)-：-2（2）駿達公司歷史和同業(yè)財務(wù)比率指標(biāo)見表5。

44、表5駿達公司歷史和同業(yè)財務(wù)比率指標(biāo)財務(wù)比率年份行業(yè)平均值200120022003流動比率1.71.82.51.5速動比率1.00.91.41.2存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)5.25.05.110.2平均收賬期（天）505556.246資產(chǎn)負(fù)債率45.8 %54.3 %57%24.5 %已獲利息倍數(shù)2.21.91.62.5毛利率27.5 %28%27%26%凈利率2.1 %1.0 %0.7 %1.2 %投資報酬率1.7 %1.5 %1.2 %2.4 %權(quán)益報酬率3.1 %3.3 %2.7 %3.2 %駿達公司流動比率和速動比率呈逐年上升趨勢且高于行業(yè)平均值，但結(jié)合應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分析可知，2003年流

45、動比率和速動比率較前兩年上升，主要是公司應(yīng)收賬款增加和流動負(fù)債下降所致。而公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率呈逐年下降且低于行業(yè)平均 值，表明公司應(yīng)收賬款和存貨管理方面存在嚴(yán)重問題，這將會對公司償債能力和盈利能力產(chǎn)生不利影響。駿達公司資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升趨勢且高于行業(yè)平均值，表明公司負(fù)債偏高，再舉債將面臨困難，公司財務(wù)風(fēng)險高。利息保障倍數(shù)逐年下降且低于行業(yè)平均值，主要是公司負(fù)債偏高，盈利能力不強所致， 表明公司長期償債能力可能會有問題。駿達公司除毛利率2003年略高于行業(yè)平均值外，其他獲利能力指標(biāo)都呈逐年下降趨勢且 低于行業(yè)平均值，表明公司盈利能力減弱。（3）為了提高產(chǎn)品質(zhì)量， 降低產(chǎn)品成本，提高

46、產(chǎn)品競爭力和盈利水平，應(yīng)該進行設(shè)備的因此，公司更新改造設(shè)備的資50萬元的留存收益，所以可考因為：一方面，大通公司的短更新改造。鑒于上述分析可知， 駿達公司已處于高負(fù)債運作, 金可考慮采用股權(quán)資本，根據(jù)公司資產(chǎn)負(fù)債表可知，公司有 慮運用留存收益來更新改造設(shè)備。6. 對大通公司的1年期貸款申請予以接受是比較合理的，期流動性分析是可靠的，其流動比率是4，公司償還短期債務(wù)的能力比較強，債務(wù)的安全性比較高；另一方面，大通公司有160萬元的流動資產(chǎn)，則意味著有40萬元流動負(fù)債，120萬元的營運資本。這些表明接受貸款申請是合理的。然而，如果申請的是 10年期長期貸款，就應(yīng)該謹(jǐn)慎一些。盡管公司的流動比率和營運

47、 資本顯示出較好的安全性，但同時也顯示出公司經(jīng)營的無效率，因為：第一，流動比率高達4, 大多數(shù)情況下表明資產(chǎn)的使用效率低下；第二，賽迪公司的流動比率比它的競爭對手高 出2倍還多。以上原因?qū)е聦镜?0年期貸款不會樂觀。如果他們的解7. 首先要證實賽迪公司管理當(dāng)局對近年來銷售收入下降的解釋是否合理。釋得不到客觀證據(jù)的支持，那么就應(yīng)該拒絕賽迪公司的申請。 在貸款申請上表現(xiàn)出不誠實就 是拒絕貸款申請的充分理由。如果管理當(dāng)局的解釋得以證實，接下來就是評價賽迪公司銷售 預(yù)測水平及其不確定性。這是是否接受貸款申請的關(guān)鍵所在。8. 在原來的存貨管理水平下，公司的存貨水平為500萬元(10 000吃0),若

48、改進后，公司的存貨水平將為400萬元(10 000吃5)。節(jié)約的資金成本為10萬元(500-400)X10%)。9. (1)該公司生產(chǎn)經(jīng)營具有季節(jié)性特點。(2)流動比率與速動比率之間的變動趨勢差異產(chǎn)生于存貨水平的變動，在第1季度，盡管流動比率水平比較高，但是由于存貨積壓，導(dǎo)致速動比率比較低；隨著第2、第3季度銷售旺季的到來，存貨減少，流動比率相對降低，由于應(yīng)收賬款和現(xiàn)金的增加，速動比率相對 提高；第1季度又進入銷售淡季。應(yīng)加強存貨管理，根據(jù)市場需求狀況來生產(chǎn)產(chǎn)品。(3 )資產(chǎn)負(fù)債率的變動說明了公司的短期負(fù)債水平與銷售水平之間的關(guān)系。在銷售淡季，由于大量采購與生產(chǎn)，導(dǎo)致應(yīng)付賬款水平提高，資產(chǎn)負(fù)債

49、率提高；隨著旺季的到來，應(yīng)付賬款水平下降，資產(chǎn)負(fù)債率下降。因為3月份是銷售淡季的最后一個月， 所以未付的應(yīng)付賬款 水平最高，資產(chǎn)負(fù)債率水平亦最高。(4) 資產(chǎn)報酬率的變動程度比銷售凈利率的變動程度要高，這是因為總資產(chǎn)的變動程度 比銷售收入的變動程度要高，可能存在總資產(chǎn)規(guī)模與銷售水平不協(xié)調(diào)的情況。(5) 公司應(yīng)適當(dāng)安排短期籌資來解決季節(jié)性的臨時流動資金需求問題，避免完全用長期籌資方式來解決臨時性流動資金。與其相配合的投資方式應(yīng)該是短期投資，以靈活安排公司的營運資金。10. (1)可對總經(jīng)理作如下解釋：收入和利潤是依據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，因此不能直接 用收入和利潤額的多少作為判斷公司償付當(dāng)期債務(wù)的標(biāo)

50、準(zhǔn)。根據(jù)金達公司現(xiàn)金流量表可知：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為32萬元，投資活動現(xiàn)金凈流出為160萬元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為105萬元，三項活動最終使金達公司2004年度現(xiàn)金凈流出23萬元。(2 )金達公司2004年償債能力指標(biāo)：流動比率=2 310 000 £00 000=3.3速動比率=1 010 000 £00 000=1.44現(xiàn)金比率=50 000 £00 000=0.07資產(chǎn)負(fù)債率=2 350 000 韶 110 000=57.18 %利息保障倍數(shù) =1 100 000 110 000=10(3 )金達公司2004年獲利能力指標(biāo)：資產(chǎn)報酬率=21.90

51、 %6900004110000 2190000 2所有者權(quán)益報酬率=42.86 %690 000000)2(4) 金達公司現(xiàn)金流量財務(wù)比率指標(biāo)：現(xiàn)金利息保障倍數(shù) =730 000 110 000=6.64盈利質(zhì)量比率 =320 000 W90 000=46.38 %(5) 金達公司財務(wù)狀況評價：金達公司流動比率和速動比率均高于標(biāo)準(zhǔn)值，但結(jié)合公司現(xiàn)金流量的分析可知公司短期償債能力并非很強，甚至可能存在較大困難。金達公司獲利能力比較強，但盈利質(zhì)量比率小于1,表明公司2004年獲利質(zhì)量并不高。金達公司利息保障倍數(shù)達到 10 ,如果金達公司能夠提高盈利質(zhì)量，從長遠來看，公司長期償債能力尚好。金達公司資產(chǎn)負(fù)債率為 57.1