第07章衍生市場1

1、本章目錄本章目錄第一節(jié)第一節(jié) 衍生市場概述衍生市場概述第二節(jié)第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期市場金融遠(yuǎn)期市場第三節(jié)第三節(jié) 金融互換市場金融互換市場第四節(jié)第四節(jié) 金融期貨市場金融期貨市場第五節(jié)第五節(jié) 金融期權(quán)市場金融期權(quán)市場第六節(jié)第六節(jié) 權(quán)證市場權(quán)證市場第七節(jié)第七節(jié) 資產(chǎn)證券化（已講）資產(chǎn)證券化（已講）衍生金融工具的定義及特征衍生金融工具的定義及特征 價(jià)值依賴于價(jià)值依賴于基本標(biāo)的資產(chǎn)基本標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具價(jià)格的金融工具。如：遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)又稱：又稱：金融衍生工具、衍生證券、衍生產(chǎn)品衍生金融工具有兩大基本特征：衍生金融工具有兩大基本特征： 依存于傳統(tǒng)的金融工具依存于傳統(tǒng)的金融工具 杠桿性的信用交易杠桿

2、性的信用交易 衍生金融工具的種類衍生金融工具的種類 股權(quán)式衍生工具股權(quán)式衍生工具 貨幣衍生工具貨幣衍生工具 利率衍生工具利率衍生工具 按衍生的按衍生的基礎(chǔ)工具基礎(chǔ)工具分類分類 金融遠(yuǎn)期金融遠(yuǎn)期 金融期貨金融期貨 金融期權(quán)金融期權(quán) 以交易方以交易方式分類式分類 金融交換金融交換 衍生金融工具的功能衍生金融工具的功能 基本功能基本功能 ： 避險(xiǎn)功能避險(xiǎn)功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 盈利功能盈利功能 延伸功能延伸功能 ： 資產(chǎn)負(fù)債管理資產(chǎn)負(fù)債管理 籌資投資籌資投資 產(chǎn)權(quán)重組產(chǎn)權(quán)重組 激勵(lì)功能激勵(lì)功能 第二節(jié)第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期市場金融遠(yuǎn)期市場金融遠(yuǎn)期合約的定義金融遠(yuǎn)期合約的定義v是指雙方約定在是指雙方

3、約定在未來未來的某一確定時(shí)間，的某一確定時(shí)間，按按現(xiàn)在現(xiàn)在確定的確定的價(jià)格價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。金融資產(chǎn)的合約。v現(xiàn)在現(xiàn)在 未來未來v敲定價(jià)格敲定價(jià)格 完成交易完成交易遠(yuǎn)期合約：幾個(gè)概念v多方與空方多方與空方 多方多方: :未來買入標(biāo)的物的一方未來買入標(biāo)的物的一方 空方空方: :未來賣出標(biāo)的物的一方未來賣出標(biāo)的物的一方v交割價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)值交割價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)值 交割價(jià)格（交割價(jià)格（delivery price)delivery price) 合約中規(guī)定的未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格合約中規(guī)定的未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格 遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格（forward pr

4、ice)forward price) 使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格 遠(yuǎn)期價(jià)值遠(yuǎn)期價(jià)值 遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值遠(yuǎn)期合約：遠(yuǎn)期合約：交割價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)值v交割價(jià)格交割價(jià)格遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期價(jià)格價(jià)格合約價(jià)值合約價(jià)值交割交割價(jià)格價(jià)格遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期價(jià)格價(jià)格合約價(jià)值合約價(jià)值重要提示：買入方價(jià)格越漲越賺錢！重要提示：買入方價(jià)格越漲越賺錢！ 賣出方價(jià)格越跌越賺錢！賣出方價(jià)格越跌越賺錢！遠(yuǎn)期合約：套利遠(yuǎn)期合約：套利v1 1交割價(jià)格與交割價(jià)格與2 2遠(yuǎn)期價(jià)格不一定相等。遠(yuǎn)期價(jià)格不一定相等。v1 1大于大于2 2，買入資產(chǎn)現(xiàn)貨，賣出遠(yuǎn)期；買入資產(chǎn)現(xiàn)貨，賣出遠(yuǎn)期；v1 1小于小于

5、2 2，賣空資產(chǎn)現(xiàn)貨，買入遠(yuǎn)期賣空資產(chǎn)現(xiàn)貨，買入遠(yuǎn)期。賣出遠(yuǎn)期賣出遠(yuǎn)期 100100買入現(xiàn)貨買入現(xiàn)貨 95 95 無風(fēng)險(xiǎn)盈利無風(fēng)險(xiǎn)盈利 5 5買入遠(yuǎn)期買入遠(yuǎn)期 94賣空現(xiàn)貨賣空現(xiàn)貨 100無風(fēng)險(xiǎn)盈利無風(fēng)險(xiǎn)盈利 6結(jié)果：結(jié)果：1 1下降，下降，2 2上升上升結(jié)果：結(jié)果：1 1上升，上升，2 2下降下降 無風(fēng)險(xiǎn)套利金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn) 非標(biāo)準(zhǔn)化合約 場外市場交易優(yōu)點(diǎn)靈活性較大流動(dòng)性較差市場效率低違約風(fēng)險(xiǎn)較高缺點(diǎn)金融遠(yuǎn)期合約的種類金融遠(yuǎn)期合約的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期股票合約 遠(yuǎn)期利率協(xié)議：概念v遠(yuǎn)期利率協(xié)議（遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreements，fr

6、afra） 是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始在某是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。v目的目的 規(guī)避規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn) 買方：名義借款人，規(guī)避利率買方：名義借款人，規(guī)避利率上升上升風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 賣方：名義貸款人，規(guī)避利率賣方：名義貸款人，規(guī)避利率下降下降的風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議：重要術(shù)語 合同金額（contract amount）借貸的名義本金額；合同貨幣（contract currency）合同金額的貨幣幣種；交易日（dealing dat

7、e）遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期；結(jié)算日（settlement date）名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期；確定日（fixing date）確定參照利率的日期；到期日（maturity date）名義借貸到期的日期；合同期（contract period）結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)；合同利率（contract rate）在協(xié)議中雙方商定的借貸利率；參照利率（reference rate）在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場利率； 結(jié)算金（settlement sum）在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計(jì)算出來的，由交易一方付給另一方的金額。遠(yuǎn)期利率協(xié)議：交易流程（

8、案例）v20052005年年2 2月月2828日星期一，老沈與小李雙方同意成交日星期一，老沈與小李雙方同意成交一份一份1 14 4、合同金額、合同金額100100萬美元、合同利率為萬美元、合同利率為4.75%4.75%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。交交易易日日2天天起起算算日日3月月2號(hào)號(hào)結(jié)結(jié)算算日日4月月4號(hào)號(hào)周一周一到到期期日日7月月4號(hào)號(hào)周一周一確確定定日日2天天31周四周四延后期延后期合同期合同期v情況情況a a 確定日確定日參照利率參照利率（liborlibor）5.50%5.50% 賣方付結(jié)算金給買方，賣方付結(jié)算金給買方，買方買方規(guī)避規(guī)避r r上升上升風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)v情況情況b b 確

9、定日確定日參照利率參照利率4.5%4.5% 買方付結(jié)算金給賣方，買方付結(jié)算金給賣方，賣方賣方規(guī)避規(guī)避r r下降下降風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議：結(jié)算金的計(jì)算 v在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升金，以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。而造成的損失。 1drkbdrbrrar結(jié)算金= rr:參照利率；參照利率；rk:合同利率；合同利率； a:合同金額；合同金額；d:合同期天數(shù)；合同期天數(shù)； b:一年的計(jì)息天數(shù)（計(jì)算慣例：美元，一年的計(jì)息天數(shù)（計(jì)算慣例

10、：美元，360天，天，英鎊，英鎊，365天）天）遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率v上例中合同利率是遠(yuǎn)期利率。上例中合同利率是遠(yuǎn)期利率。v遠(yuǎn)期利率是指在現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期遠(yuǎn)期利率是指在現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。限的利率。v問題？問題？遠(yuǎn)期利率 v計(jì)算：由一系列即期利率決定的。*111ttt tttrrrr為t時(shí)刻到期的即期利率； 為t*時(shí)刻 ( ) 到期的即期利率； 為所求的t時(shí)刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 。上式僅適用于每年計(jì)一次復(fù)利的情形 。*rr*tt*tt遠(yuǎn)期利率協(xié)議：連續(xù)復(fù)利 當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為： *rttr ttrtt遠(yuǎn)期利率協(xié)議：功能 通過

11、固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具 簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn) 存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)又是有限的 遠(yuǎn)期外匯合約v遠(yuǎn)期外匯合約 (forward exchange contracts) 是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。 直接遠(yuǎn)期外匯合約：遠(yuǎn)期期限從現(xiàn)在開始 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議：遠(yuǎn)期期限從未來某一時(shí)點(diǎn)開始遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議v遠(yuǎn)期匯率 (forward exchange rate) 是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價(jià)格。v遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法： 報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率 報(bào)出遠(yuǎn)期

12、差價(jià) v 遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。v 升水v 平價(jià)v 貼水加減規(guī)則：前小后大往上加，前大后小往下減。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議v遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣 (primary currency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議v遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此

13、決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國利率的絕對(duì)水平。v但兩者也有很多相似之處：標(biāo)價(jià)方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。 遠(yuǎn)期股票合約v遠(yuǎn)期股票合約 (equity forwards) 是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。第三節(jié)第三節(jié) 金融互換市場金融互換市場金融互換概述金融互換概述v定義定義v金融互換金融互換(financial swaps)(financial swaps)v約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按約定兩個(gè)或兩

14、個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換交換一系列一系列現(xiàn)金流現(xiàn)金流的合約的合約?；Q與掉期的區(qū)別互換與掉期的區(qū)別v1 1、掉期是一種交易方法，是對(duì)、掉期是一種交易方法，是對(duì)期限不期限不同，但金額相等同，但金額相等的同種外匯作兩筆反的同種外匯作兩筆反方向的交易。方向的交易。v互換有實(shí)質(zhì)的合約，是一種衍生工具。互換有實(shí)質(zhì)的合約，是一種衍生工具。v2 2、掉期沒有、掉期沒有專門市場專門市場，互換有專門的，互換有專門的 市場。市場?；Q與平行貸款和背對(duì)背貸款互換與平行貸款和背對(duì)背貸款v聯(lián)系聯(lián)系* * *v互換是在平行貸款和背對(duì)背貸款的互換是在平行貸款和背對(duì)背貸款的基

15、礎(chǔ)基礎(chǔ)上發(fā)展起上發(fā)展起來的。來的。v不同不同* * *v平行貸款與背對(duì)背貸款是一種平行貸款與背對(duì)背貸款是一種貸款貸款，反映債權(quán)和，反映債權(quán)和債務(wù)關(guān)系，影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。債務(wù)關(guān)系，影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。v互換是負(fù)債或資產(chǎn)的交換，是互換是負(fù)債或資產(chǎn)的交換，是表外業(yè)務(wù)表外業(yè)務(wù)，不影響，不影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。平行貸款（平行貸款（parallel loan)parallel loan)v背景背景 7070年代，英國，出現(xiàn)原因：逃避外匯管制。年代，英國，出現(xiàn)原因：逃避外匯管制。v內(nèi)容內(nèi)容 不同國家的兩個(gè)不同國家的兩個(gè)母公司母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ椒謩e在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的公司在本國境內(nèi)的子公司

16、子公司提供金額相當(dāng)?shù)奶峁┙痤~相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸本幣貸款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。還所借貨幣。 英國母公司a美國母公司bb的子公司a的子公司英鎊利息2償還英鎊貸款3美元利息2償還美元貸款3 平行貸款流程圖平行貸款流程圖英鎊貸款1美元貸款1v達(dá)到目的達(dá)到目的* 逃避逃避外匯管制外匯管制！v不足之處不足之處* 存在存在信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)！ 是兩個(gè)獨(dú)立的貸款協(xié)議，分別具有法律效力。是兩個(gè)獨(dú)立的貸款協(xié)議，分別具有法律效力。 一方違約，另一方不能解除義務(wù)。一方違約，另一方不能解除義務(wù)。 平行貸款平行貸款背對(duì)背貸款（背對(duì)背貸款（back to back loan)back

17、 to back loan)v含義：含義：v兩個(gè)國家的母公司相互直接貸款，兩個(gè)國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。自償還原借款貨幣。英國母公司aa子公司b子公司美國母公司b英鎊貸款英鎊貸款1美元貸款美元貸款1英英鎊鎊2美美元元2償還貸款本金償還貸款本金4貸款利差貸款利差3 背對(duì)背貸款流程圖背對(duì)背貸款流程圖v達(dá)到目的達(dá)到目的* * * 降低降低信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)！ 盡管是兩筆貸款，但只簽定一個(gè)貸款協(xié)議盡管是兩筆貸款，但只簽定一個(gè)貸款協(xié)議 一方違約，另一方取消相應(yīng)義務(wù)。一方

18、違約，另一方取消相應(yīng)義務(wù)。v不足之處不足之處* * * 跨國交易中，存在跨國交易中，存在外匯管制外匯管制問題！問題！ 影響影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)背對(duì)背貸款背對(duì)背貸款金融互換：理論基礎(chǔ)金融互換：理論基礎(chǔ)v李嘉圖的李嘉圖的 比較優(yōu)勢理論比較優(yōu)勢理論v兩國都能生產(chǎn)兩國都能生產(chǎn)a a、b b兩種產(chǎn)品。兩種產(chǎn)品。v一國在一國在a a、b b上均有優(yōu)勢；另一國均為劣勢。上均有優(yōu)勢；另一國均為劣勢。v組合組合：優(yōu)勢較大：優(yōu)勢較大+ +劣勢較?。觿葺^小（比較優(yōu)勢比較優(yōu)勢）v（一）利率互換v（二）貨幣互換v（三）其他互換金融互換的種類金融互換的種類利率互換（利率互換（interest rate swap

19、s)interest rate swaps)v利率互換利率互換定義定義v是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的同種貨幣的同樣的名義名義本金交換現(xiàn)金流，本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)浮動(dòng)利率計(jì)算出利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定固定利率計(jì)利率計(jì)算。算。v互換的期限通常在互換的期限通常在2 2年以上，有時(shí)達(dá)到年以上，有時(shí)達(dá)到1515年。年。利率互換利率互換v利率互換的條件利率互換的條件v1、雙方在資產(chǎn)和負(fù)債上、雙方在資產(chǎn)和負(fù)債上均有相同的需求均有相同的需求v2、雙方在、雙方在固定固定利率和利率

20、和浮浮動(dòng)動(dòng)利率市場上具有利率市場上具有比較優(yōu)比較優(yōu)勢！勢！利率互換利率互換v假定假定a a、b b公司都想借入公司都想借入5 5年期的年期的10001000萬美萬美元元的借款。的借款。va a想借入與想借入與6 6個(gè)月期個(gè)月期liborlibor相關(guān)的相關(guān)的浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率借款，借款，b b想借入想借入固定利率固定利率借款。借款。v但兩家公司但兩家公司信用信用等級(jí)不同，故市場向他等級(jí)不同，故市場向他們提供的利率也不同。們提供的利率也不同。利率互換利率互換固定利率固定利率浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率a公司公司b公司公司10.00%11.20%6個(gè)月期個(gè)月期libor+0.30%6各月期各月期libor+1.00%市場提供給市場提供給a、b兩公司的借款利率兩公司的借款利率固定利率：固定利率：a-b= -1.2 浮動(dòng)利率：浮動(dòng)利率：a-b= -0.7a：固定利率存在比較優(yōu)勢；：固定利率存在比較優(yōu)勢；b：浮動(dòng)利率存在比較優(yōu)勢。：浮動(dòng)利率存在比較優(yōu)勢。a：想要浮動(dòng)利率借款：想要浮動(dòng)利率借款b：想要固定利率借款：想要固定利率借款利率互換利率互換v互換節(jié)約的成本互換節(jié)約的成本(11.20%+6個(gè)