第五章、初級市場和次級市場

1、初級市場 1、初級市場 定義：發(fā)行新的金融工具融通資金的市場，又稱為一級市場或發(fā)行市場。 是一個無形的市場 特點：每筆交易都使資金直接從盈余單位流向短缺單位。 功能(1)增加新的金融工具; (2)有效實現(xiàn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化的重要機制。 初級市場的運行機制分散決策、自由進出、自由選擇、自由競爭、自由定價的市場機制：市場準入條件是借債人的資信，只有有人愿意購買，誰都可以進入市場發(fā)行金融工具。初級市場是場外無形市場公司發(fā)行金融工具的階段：（一）公司決策階段1、籌資規(guī)模（自我約束機制，公司必須對籌資的成敗承擔責任）先選擇好投資項目，然后再進行籌資決策；選擇投資項目的目的是為了最大限度地增加公司的市場價值

2、，必須深入分析市場，消費者需求，宏觀經(jīng)濟變量（gdp，貨幣供應、利率，匯率）等，國外市場狀況，競爭者的情況，等等。初級市場的運行機制2、金融工具的種類（票據(jù)，債券或股票等）選擇：根據(jù)市場供求，并力求降低籌資成本；3、選擇投資銀行（如所羅門公司、美林證券、摩根斯坦利等）投資銀行是資本市場上的中介人，其功能：（1）幫助公司設(shè)計各種金融工具，幫助選擇發(fā)行時機，給金融工具定價；（2）向公司購買金融工具，代理發(fā)行金融工具，為公司籌資；（3）在初級市場上向投資者出售金融工具。（二）第二階段，公司與投資銀行共同決策1、對第一階段的籌資規(guī)模及金融工具的種類重新進行設(shè)計；2、確定金融工具的推銷方式：金融工具的推

3、銷方式（1）代銷：承銷商只是接受發(fā)行公司的委托，在一定時期內(nèi)代理發(fā)行證券，其職責只限于盡力推銷。 承銷商承諾運用它的專門知識來規(guī)劃并出售證券，不承擔任何發(fā)行風險，發(fā)行公司自行承擔發(fā)行風險； 發(fā)行期滿，未發(fā)售出去的股票將退還給發(fā)行公司； 代銷的手續(xù)費較少。一般是實力非常雄厚，信用度非常高的大公司采取這種方式。金融工具的推銷方式（2）全額包銷：承銷商與發(fā)行人簽訂購買合同，由承銷商一次性買下計劃發(fā)行的全部證券，然后再轉(zhuǎn)售給公眾投資者。 承銷商的買入價和發(fā)售價之間的差額，構(gòu)成承銷商的收入，扣除發(fā)行費用后，就是包銷利潤； 承銷商買斷證券，實際上是為發(fā)行公司預付了籌資款，并承擔了全部的發(fā)行風險。 由于包銷

4、風險較大，因此往往由幾家投資銀行共同組成一個包銷銀團。（3）余額包銷：承銷商以發(fā)行公司的名義按既定的發(fā)行價格代理發(fā)行股票，并承諾在發(fā)行期滿時，若股票不能全部售出，將認購余下部分。初級市場的運行機制3、確定投資銀行的報酬及發(fā)行費用股票的發(fā)行成本大于債券的發(fā)行成本；規(guī)模越小，發(fā)行成本也越高。4、確定金融工具的發(fā)行價格原則：讓公司和投資者都能接受，使金融工具能夠全部銷售完畢，既維護客戶的利益，又保證市場的效率。股票的發(fā)行價格以市場價格為基礎(chǔ)，如果沒有市場價格，則投資銀行就應訂出公司股票的均衡價格，盡量接近真實價值。債券的發(fā)行價格以債券的收益為基礎(chǔ)。初級市場的運行機制（三）信用評級階段信用評級公司必須

5、實行無限責任，而不能實行有限責任。信用評級的意義 （1）保護投資者的利益，為投資者的投資決策提供重要的參考指標； （2）有助于發(fā)行人順利發(fā)債，并降低籌資成本； （3）在一定程度上可解決市場信息不對稱的問題，提高市場效率。信用評級分兩種，一是對公司進行信用評級，一是對證券本身進行信用評級。由于股票不涉及還本問題，由投資者自擔風險，故對股票本身不進行信用評級，但要對發(fā)行股票的公司進行信用評級。信用評級的對象主要是公司債券，商業(yè)票據(jù)，優(yōu)先股，地方政府債券等（國庫券不需信用評級）。初級市場的運行機制信用評級內(nèi)容： （1）發(fā)行者的償債能力，考察發(fā)行者能否按期還本付息和分紅； （2）發(fā)行者的資信，考察發(fā)行

6、者在金融市場上的聲譽、歷次償債記錄、有無違約情況； （3）投資者承擔的風險，主要分析發(fā)行公司破產(chǎn)的可能性大小，預計公司一旦破產(chǎn)或發(fā)生其他意外的情況下，債權(quán)人可能得到的法律保護程度和所得到的投資補償程度。債券信用評級標準及劃分依據(jù)穆迪 標準普爾投資等級 aaa aaa 質(zhì)量最高，風險最小 aa aa 質(zhì)量高，但財務(wù)狀況略弱 a a 財務(wù)能力較強，但受影響 baa bbb 當期財務(wù)能力較強，缺乏好的投資特征投機等級 ba bb 具有投機特征，當期可支付利息 b b 投機性高，本金和利息的償還不確定 caac cccc 高度投機性，違約風險大 d 已經(jīng)違約美國著名的信用評級機構(gòu)（1）穆迪投資者服務(wù)公

7、司：創(chuàng)辦于 1900 年。 主要從事的信用評級對象：工業(yè)企業(yè)、公用事業(yè)部門、金融機構(gòu)、國際性組織、政府機構(gòu)發(fā)行的各種長短期債券、國際債券等。（2）標準普爾公司，由普爾公司（1922）與標準公司（1923）合并而成。 主要的評級對象：商業(yè)票據(jù)、公司債券、市政債券等。信息披露發(fā)行證券（特別是股票）的公司必須及時、準確、完整地披露一切會影響到證券價格的信息（包括公司經(jīng)營狀況的信息）。如：公布招股說明書，提供財務(wù)報告等。按照伯利和米恩斯的理論，證券市場為交易者提供一可評價和轉(zhuǎn)讓的自由市場，要使證券市場發(fā)揮其應有的功能，必須建立信息披露制度。所有參與提供信息的人都必須承擔法律責任（提供錯誤信息要承擔法律

8、責任或財產(chǎn)責任）。公司不按法定時限提供真實的信息是一種侵犯投資者權(quán)利的行為.信息披露要求及時、真實（內(nèi)容真實），準確（含義明確），完整（沒有虛假），防止欺詐。防止內(nèi)幕交易，使所有的投資者都能在同一時間接受信息，從而保證公平競爭。次級市場 2、次級市場 定義：指已發(fā)行的金融工具再次進行轉(zhuǎn)手買賣的交易市場，又稱二級市場或流通市場。 特點：其交易只表示金融工具所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，并不代表社會資本存量的增加。外匯市場，期貨市場，期權(quán)市場都是次級市場。次級市場的功能(1)提供金融工具的流動性,并因而增強金融工具的安全性;次級市場越發(fā)達，金融工具的流動性越強，則初級市場的籌資功能就越強。(2)實現(xiàn)長短期資金的相

9、互轉(zhuǎn)化;(3)決定證券的市場價格,并為初級市場金融工具的發(fā)行及定價提供信息.1、證券交易所（場內(nèi)市場）證券交易所是證券買賣雙方公開交易的市場，是一個高度組織化，有固定地點，集中進行證券交易的次級市場，是整個次級市場的主體和核心。特點： 有固定的交易場所和交易時間； 交易采用公開競價方式； 交易數(shù)量大且集中； 交易過程受到嚴格管制。證券交易所的功能（1）提供證券交易的場所和設(shè)施，吸引源源不斷的購買者和銷售者，以形成一個“自由市場”；使風險作有效的分攤；（2）維護市場秩序。 制定證券上市、交易、清算、交割等方面的規(guī)則； 審批證券的上市申請，決定什么樣的證券可以進場交易（規(guī)?；鶞剩蓹?quán)分散基準，經(jīng)營

10、性基準） 組織、監(jiān)督證券交易活動； 提供有關(guān)證券的質(zhì)量信息等。 嚴格監(jiān)督和管理交易所成員的行為。證券交易所的功能（3）形成“公正的價格”市場是所有信息傳遞的中心，買賣雙方都通過市場發(fā)出自己的信息，并且接受對方的信息，市場價格反映的是所有市場參與者對公司的價值的評價，對經(jīng)濟前景的評價，對許許多多有關(guān)信息的集體評價，市場上的“價值”應是“正確”的價值。股票價格可以用為作為考核管理階層經(jīng)營績效的標準；股票價格也可以為投資者提供投資依據(jù)；證券交易所的原則及目的（1）公開，即信息公開（2）公平，公平競爭，公平交易（3）公正，法律面前人人平等（4）嚴禁壟斷，欺詐，合謀，內(nèi)幕交易等行為目的：（1）充分發(fā)揮市

11、場機制的作用；（2）保護投資者的利益，增強投資信心；（3）使資源流向效率最高的地方。場外交易市場定義：是對交易所以外的所有證券交易活動與買賣關(guān)系的總稱。 產(chǎn)生原因： （1）由于公司規(guī)模過小等，達不到上市標準；（2）不愿對外披露信息； 交易量很大，交易是非集中的、開放式的市場，是非常競爭性的市場。交易對象：1、大部分公司債券2、政府債券3、可轉(zhuǎn)讓存單4、銀行承兌匯票5、外匯6、衍生金融工具 這種交易方式有許多形態(tài)，可以根據(jù)每個使用者的不同需求設(shè)計出不同內(nèi)容的產(chǎn)品。同時，為了滿足客戶的具體要求、出售衍生產(chǎn)品的金融機構(gòu)需要有高超的金融技術(shù)和風險管理能力。場外交易不斷產(chǎn)生金融創(chuàng)新。 柜臺交易市場其交易

12、主要是在證券商的柜臺上進行而得名。 內(nèi)容：證券商利用柜臺交易從事自營業(yè)務(wù)，即分別作為買方和賣方在自己的柜臺上與投資者進行股票買賣。 證券商報出股票的買入價和賣出價，通過買賣差價獲得收益； 若證券商以中介人身份代理客戶買賣，在其柜臺上溝通股票交易，則賺取傭金，但此種方式在場外交易中占的比重較小。特點： 買賣股票的種類、數(shù)量、價格及交付條件等均由當事人雙方協(xié)商議定； 管理相對比較寬松，交易方便靈活。納斯達克1971 年美國利用計算機系統(tǒng)建立了全國證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（納斯達克），徹底改變了以前依靠電話報價的方法。 許多國家采用納斯達克方法建立場外第二市場； 中國的全國證券交易自動報價系統(tǒng)、中

13、國證券交易系統(tǒng)有限公司，實際上是場外交易市場。第三市場和第四市場 第三市場:指已經(jīng)取得在交易所上市資格的股票，由非交易所會員證券商在交易所場外交易而形成的市場。 優(yōu)點：成本低、價格優(yōu)、手續(xù)簡便； 第四市場：指證券交易不通過交易商進行，而是由機構(gòu)投資者(如養(yǎng)老基金,人壽保險公司,投資基金)通過電子計算機網(wǎng)絡(luò)直接進行大宗證券交易的場外市場。 特點： 因交易直接進行，交易成本低，成交迅速，便于保守交易秘密，很受投資者歡迎。次級市場的交易方式1、遠期交易：交易雙方簽訂在未來的一定時間按事先確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的合約。 特點：非標準化的合約，屬于場外交易相對于期貨交易，流動性比較差，成本較高。但

14、可以滿足客戶特殊的要求。遠期外匯合約（遠期外匯合約（fec） 遠期外匯合約是交易雙方以合約的形式來保證在未來的某一時間，以事先確定的匯率，以一種貨幣交換對方的另一種貨幣。遠期外匯市場是遠期市場中最為發(fā)達的市場。遠期外匯合約的功能遠期外匯合約的功能（1）價格發(fā)現(xiàn)功能遠期外匯交易形成的遠期匯率代表了市場對未來匯率水平的預期，或者說是對遠期合約期間即期匯率變化趨勢的預測（平均預期），在完善的國際資本市場上，遠期匯率是市場參與者集體預測的一項優(yōu)良估計值，因而遠期匯率的確定有助于即期匯率水平的確定。在發(fā)達的外匯市場中，由于套利行為的存在，遠期外匯市場的匯率就成為即期外匯市場匯率的預報器。 （2）鎖定價格

15、、套期保值由于遠期外匯合約已事先將匯率固定在議定的匯率上，所以在未來某一特定日期，無論當時的市場匯率為何，兩種貨幣仍然以原先議定之匯率進行相互交換。出口商用套期保值防范本幣升值，進口商則以套期保值對付本幣貶值 case study如某公司一年后有一筆美元收入，但該公司擔心一年后人民幣升值，在這種情況下，該公司可以在遠期外匯市場上按事先確定的匯率（即遠期匯率）賣出遠期美元，這樣就將人民幣與美元之間的匯率事先固定下來了，無論今后匯率如何變化，都不會對該公司造成匯率損失。2、期貨交易在規(guī)范的交易場所內(nèi)，約定在未來的一定時間按事先確定的價格進行商品或證券交易的合約期貨合約同遠期合約一樣都是延期交割合約

16、，在規(guī)范的交易場所內(nèi)所交易的標準化遠期合約期貨交易與遠期交易的區(qū)別期貨交易與遠期交易的區(qū)別：市場形式市場形式合約形合約形式式二級市場二級市場價格特價格特點點 保證金保證金制度制度期貨期貨拍賣市場，場內(nèi)市場，所有的期貨交易都在交易所內(nèi)進行，交易雙方并不直接接觸合約是標準化的，具體規(guī)則由交易所統(tǒng)一規(guī)定期貨合約的流動性強，二級市場發(fā)達、許多交易可相互抵消，故交割率低價格受交易所限制，集合競價形式需交納保證金，故違約率很低遠期遠期otc，場外交易合約內(nèi)容由交易雙方自由協(xié)定由于交易合約非標準化，故二級市場不發(fā)達，交割率高價格不受限制不需要交納保證金二、期貨市場的功能二、期貨市場的功能（1）價格發(fā)現(xiàn)由于期

17、貨交易是集中在交易所進行的，而交易所作為一種有組織、規(guī)范化的統(tǒng)一市場，集中了大量的買者和賣者，通過公開、公平、公正的競爭形成均衡價格。它基本上反映了真實的供求關(guān)系；（2）套期保值在買進現(xiàn)貨的同時，賣出期貨，或在賣出現(xiàn)貨的同時，買進期貨，由于價格事先固定，投資者在期貨合約到期后，因價格變動在現(xiàn)貨交易上的盈虧，可在期貨交易中得到抵消或彌補，這樣就可以套期保值。期貨市場的功能期貨市場的功能（3）投機投機者在預測價格變動趨勢的基礎(chǔ)上，主動承擔風險，以期能夠以低價買進高價賣出，或是高價賣出低價買進，從買空賣空中獲得利潤。如果預測某種證券的價格將上漲，可買進期貨，到期價格如果真的上漲，則可以事先確定的低價

18、買時，高價賣出，這樣就可獲利，這種預期價格上漲而買進期貨的交易稱為“買空”，多頭，牛市；相反，如果預測某種證券的價格將下降，則賣出期貨，到期價格如果真的下降，則可以按事先確定的高價賣出，這樣就可獲利，這種預期價格下降而賣出期貨的交易稱為“賣空”，空頭，熊市在這里,購買者并不是真的購買,出售者也不是真的出售,雙方只是進行投機.但一買一賣的投機差價是腦力勞動的報酬。期貨市場的功能（4）風險轉(zhuǎn)移讓那些對價格上漲更有信心，或者更愿意承擔內(nèi)在于期貨價格不確定性的風險的人承擔風險，每個人都會轉(zhuǎn)移到自己喜好的位置。廢除期貨市場阻礙了愿意承擔風險的人獲得收益，同時又強迫不愿承擔風險的人卻承擔風險。期貨市場上有

19、大量的投機者參與。他們根據(jù)市場供求變化的種種信息，對價格走勢作出預測，靠低買高賣賺取利潤。正是這些投機者承擔了市場風險，制造了市場流動性，使期貨市場風險轉(zhuǎn)移的功能得以順利實現(xiàn)。期權(quán)交易期權(quán)交易期權(quán)，又譯為“選擇權(quán)”（option），是一種能在未來某特定間以特定價格買進或賣出一定數(shù)量的某種特定商品或合約的權(quán)利。期權(quán)交易是這樣一種權(quán)利的交易。期權(quán)的買方獲得購買或出售某種資產(chǎn)的權(quán)利.期權(quán)的標的資產(chǎn)包括股票、股票指數(shù)、外匯、債券、商品和期貨合約。對以一定價格在未來買進或賣出某種金融資產(chǎn)權(quán)利的合約期權(quán)交易的目的并不是要將未來某一時期的價格鎖定在某一水平上,而是既要避免價格波動的風險,同時又不放棄從價格變

20、動中獲得收益的機會.期權(quán)交易的種類按照期權(quán)買者權(quán)利的劃分，期權(quán)可以分為看漲期權(quán)（call option）和看跌期權(quán)（put option）?？礉q期權(quán)：賦予期權(quán)買者出售標的資產(chǎn)權(quán)利的合約(當投資者預期證券價格會上升時) 當證券價格真的上漲時,期權(quán)合約的買者有權(quán)利按照事先確定的較低的價格從期權(quán)合約的賣方那里購買證券,從而可以獲利.而期權(quán)的賣方有義務(wù)按事先確定的價格向買方出售證券. 看跌期權(quán):賦予期權(quán)買者出售標的資產(chǎn)權(quán)利的合約(當投資者預期證券價格會上升時) 當證券價格真的下跌,期權(quán)合約的買者有權(quán)利按照事先確定的較高的價格向期權(quán)合約的賣方出售證券,從而可以獲利.而期權(quán)的賣方有義務(wù)按事先確定的較高的價格從買方手