第四章股利政策

1、第三章第三章 股利政策股利政策贛南師范學(xué)院商學(xué)院贛南師范學(xué)院商學(xué)院 李夢佳李夢佳股利分配概述股利分配概述 一、股利分配概述一、股利分配概述股東的權(quán)利股東的權(quán)利監(jiān)督管理權(quán)監(jiān)督管理權(quán)分享利潤權(quán)分享利潤權(quán)出售或轉(zhuǎn)讓股票權(quán)出售或轉(zhuǎn)讓股票權(quán)剩余索取權(quán)剩余索取權(quán)股東的義務(wù)股東的義務(wù)提供資金提供資金承擔(dān)虧損承擔(dān)虧損 二、股利發(fā)放程序二、股利發(fā)放程序股利宣告日股利宣告日股權(quán)登記日股權(quán)登記日:有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記的截止日期，記的截止日期，除權(quán)日除權(quán)日除息日除息日美國證券市場的規(guī)定，股權(quán)登記日的前兩個(gè)工作日美國證券市場的規(guī)定，股權(quán)登記日的前兩個(gè)工作日為除息日為除息日我國規(guī)定？

2、股權(quán)登記日的后一個(gè)工作日我國規(guī)定？股權(quán)登記日的后一個(gè)工作日股利發(fā)放日股利發(fā)放日 上市公司的股份每日在交易市場上流通，上市公司在送上市公司的股份每日在交易市場上流通，上市公司在送股、派息或配股的時(shí)候，需要定出某一天，界定哪些股股、派息或配股的時(shí)候，需要定出某一天，界定哪些股東可以參加分紅或參與配股，定出的這一天就是股權(quán)登東可以參加分紅或參與配股，定出的這一天就是股權(quán)登記日。記日。 也就是說，在股權(quán)登記日這一天仍也就是說，在股權(quán)登記日這一天仍持有或買進(jìn)該公司的持有或買進(jìn)該公司的股票的投資者是可以享有此次分紅或參與此次配股的股股票的投資者是可以享有此次分紅或參與此次配股的股東，東，這部分股東名冊由證

3、券登記公司統(tǒng)計(jì)在案，屆時(shí)將這部分股東名冊由證券登記公司統(tǒng)計(jì)在案，屆時(shí)將所應(yīng)送的紅股、現(xiàn)金紅利或者配股權(quán)劃到這部分股東的所應(yīng)送的紅股、現(xiàn)金紅利或者配股權(quán)劃到這部分股東的帳上。帳上。 所以，如果投資者想得到一家上市公司的分紅、所以，如果投資者想得到一家上市公司的分紅、配股權(quán)，就必須弄清這家公司的股權(quán)登記日在哪一天，配股權(quán)，就必須弄清這家公司的股權(quán)登記日在哪一天，否則就會失去分紅、配股的機(jī)會。否則就會失去分紅、配股的機(jī)會。 股權(quán)登記日后的第一天就是除息日，這一天購入該公司股權(quán)登記日后的第一天就是除息日，這一天購入該公司股票的股東是不同于可以享有上一年度分紅的股票的股東是不同于可以享有上一年度分紅的“

4、新股新股東東”，不再享有公司此次分紅配股。，不再享有公司此次分紅配股。 第一節(jié)第一節(jié) 理論綜述理論綜述 一、股利政策目標(biāo)一、股利政策目標(biāo) 1、保證公司長期發(fā)展需要，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值、保證公司長期發(fā)展需要，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化最大化 2、保障股東權(quán)益，平衡公司與股東之間的、保障股東權(quán)益，平衡公司與股東之間的利益利益 3、穩(wěn)定股票價(jià)格，維持良好的市場形象、穩(wěn)定股票價(jià)格，維持良好的市場形象二、股利政策的基本理論二、股利政策的基本理論 1、股利無關(guān)論、股利無關(guān)論基本假設(shè)：基本假設(shè)：資本市場強(qiáng)式有效資本市場強(qiáng)式有效沒有籌資費(fèi)用沒有籌資費(fèi)用不存在個(gè)人所得稅不存在個(gè)人所得稅公司投資決策與股利政策是彼此獨(dú)立的公司投

5、資決策與股利政策是彼此獨(dú)立的觀點(diǎn)：觀點(diǎn)：投資者并不關(guān)心公司股利的分配投資者并不關(guān)心公司股利的分配股利的支付比例不影響公司的市場價(jià)值股利的支付比例不影響公司的市場價(jià)值 2、股利相關(guān)論、股利相關(guān)論一鳥在手論一鳥在手論信息傳遞論信息傳遞論假設(shè)排除論假設(shè)排除論什么是資本的有效性什么樣的市場是有效的市場？什么樣的市場是有效的市場？ 在一個(gè)有效的市場上，大量買主與賣主之間的相互行為在一個(gè)有效的市場上，大量買主與賣主之間的相互行為形成一個(gè)特定商品的價(jià)格，這一價(jià)格應(yīng)該能夠全面反映形成一個(gè)特定商品的價(jià)格，這一價(jià)格應(yīng)該能夠全面反映有關(guān)該商品的所有公開信息。有關(guān)該商品的所有公開信息。 更重要的是，在出現(xiàn)任何新的信息

6、時(shí)，上述價(jià)格應(yīng)該能更重要的是，在出現(xiàn)任何新的信息時(shí)，上述價(jià)格應(yīng)該能夠夠立即立即作出反應(yīng)。此處的關(guān)鍵在于作出反應(yīng)。此處的關(guān)鍵在于“立即立即”二字，即由二字，即由于價(jià)格能夠極為迅速地對市場上新信息的出現(xiàn)作出反應(yīng)，于價(jià)格能夠極為迅速地對市場上新信息的出現(xiàn)作出反應(yīng)，致使無人可以因?yàn)閷π畔⒌恼加卸@利。致使無人可以因?yàn)閷π畔⒌恼加卸@利。 如果股票市場確實(shí)有效，則沒有人可以因分析公開信息如果股票市場確實(shí)有效，則沒有人可以因分析公開信息（無論是公司股票的歷史價(jià)格走向還是公司的基本面數(shù)（無論是公司股票的歷史價(jià)格走向還是公司的基本面數(shù)據(jù)）而獲利。也就是說，在證券市場價(jià)格曲線的任一點(diǎn)據(jù)）而獲利。也就是說，在證券

7、市場價(jià)格曲線的任一點(diǎn)上的價(jià)格均最真實(shí)、最準(zhǔn)確地反映了該證券的價(jià)值上的價(jià)格均最真實(shí)、最準(zhǔn)確地反映了該證券的價(jià)值 弱式有效市場 過去的價(jià)格完全無法被用來預(yù)測將來的價(jià)過去的價(jià)格完全無法被用來預(yù)測將來的價(jià)格變化。研究股價(jià)歷史完全無法給人帶來格變化。研究股價(jià)歷史完全無法給人帶來贏利的機(jī)會。贏利的機(jī)會。 半強(qiáng)式有效市場 在半強(qiáng)式有效市場存在的情況下，可以假定在這在半強(qiáng)式有效市場存在的情況下，可以假定在這一市場上所有參加交易的投資者所占有的有關(guān)某一市場上所有參加交易的投資者所占有的有關(guān)某一特定上市公司的所有公開信息都是一樣的一特定上市公司的所有公開信息都是一樣的 這些信息一般即為投資公眾對之明顯感興趣的信這

8、些信息一般即為投資公眾對之明顯感興趣的信息，如關(guān)于公司業(yè)務(wù)損益的財(cái)務(wù)報(bào)告，分紅、送息，如關(guān)于公司業(yè)務(wù)損益的財(cái)務(wù)報(bào)告，分紅、送配股的決定，會計(jì)調(diào)賬，新聞媒介對公司的評價(jià)，配股的決定，會計(jì)調(diào)賬，新聞媒介對公司的評價(jià)，直至中央銀行政策的變動等等證券價(jià)格反映了所直至中央銀行政策的變動等等證券價(jià)格反映了所有公開信息所包含的價(jià)值，也就是說，證券價(jià)格有公開信息所包含的價(jià)值，也就是說，證券價(jià)格的形成反映了所有投資者對所有的形成反映了所有投資者對所有公開信息公開信息的集體的集體判斷。判斷。 強(qiáng)式有效市場 在強(qiáng)式有效市場存在的情況下，可以假定在強(qiáng)式有效市場存在的情況下，可以假定在這一市場上所有參加交易的投資者都掌

9、在這一市場上所有參加交易的投資者都掌握了有關(guān)某一特定上市公司的業(yè)績及其內(nèi)握了有關(guān)某一特定上市公司的業(yè)績及其內(nèi)在價(jià)值的所有信息，在價(jià)值的所有信息，無論其公開與否無論其公開與否。也。也就是說，所有投資者，無論是否特權(quán)群體，就是說，所有投資者，無論是否特權(quán)群體，所占有的信息都是一樣的，證券價(jià)格反映所占有的信息都是一樣的，證券價(jià)格反映了所有這些信息所包含的價(jià)值。了所有這些信息所包含的價(jià)值。 將在二級市場上買賣證券的人按其與信息的關(guān)系分為四類：（一）靠大眾性公開信息交易者；（二）靠專業(yè)性公開信息交易者；（三）靠派生信息交易者；（四）無信息交易者。 第一類 即靠所有的人都明白的公開信息操作的交即靠所有的人

10、都明白的公開信息操作的交易者中，信息傳播的速度既快且廣。易者中，信息傳播的速度既快且廣。 證券的價(jià)格充分吸收了所有的證券的價(jià)格充分吸收了所有的大眾性大眾性公開公開信息，其變動極為信息，其變動極為迅速、準(zhǔn)確迅速、準(zhǔn)確地反映了在地反映了在此類人中所傳播的信息的變動。這一機(jī)制此類人中所傳播的信息的變動。這一機(jī)制最接近于有效資本市場假設(shè)理論所提出的最接近于有效資本市場假設(shè)理論所提出的弱式有效市場假設(shè)弱式有效市場假設(shè)。由于這里的信息對于。由于這里的信息對于所有的人都是一樣的，所以沒有人會在這所有的人都是一樣的，所以沒有人會在這種市場上由于信息的占有而獲取利潤。種市場上由于信息的占有而獲取利潤。 第二類

11、即靠即靠專業(yè)性公開信息專業(yè)性公開信息操作的交易者中，信息操作的交易者中，信息的來源仍為的來源仍為公開渠道，公開渠道，但信息的內(nèi)容比第一但信息的內(nèi)容比第一類市場上的信息大大加深了一步。第一類人類市場上的信息大大加深了一步。第一類人所不易看明白的大量信息，如財(cái)務(wù)報(bào)表中的所不易看明白的大量信息，如財(cái)務(wù)報(bào)表中的多項(xiàng)數(shù)據(jù)、百分比的意義，會計(jì)報(bào)告注釋部多項(xiàng)數(shù)據(jù)、百分比的意義，會計(jì)報(bào)告注釋部分的真實(shí)含義等，在第二類人中變成了常規(guī)分的真實(shí)含義等，在第二類人中變成了常規(guī)信息。信息。 這些信息到了專業(yè)機(jī)構(gòu)的分析人員手里，被這些信息到了專業(yè)機(jī)構(gòu)的分析人員手里，被迅速地轉(zhuǎn)化為對股價(jià)變動趨勢的判斷而作用迅速地轉(zhuǎn)化為對股

12、價(jià)變動趨勢的判斷而作用于市場，因此市場股價(jià)的變動會極為迅速、于市場，因此市場股價(jià)的變動會極為迅速、準(zhǔn)確地反映出在這一類人中傳播的信息的變準(zhǔn)確地反映出在這一類人中傳播的信息的變動動 在一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位（不管是由于其資在一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位（不管是由于其資金量還是由于其在市場上的交易量）的市場上金量還是由于其在市場上的交易量）的市場上（如美、歐、日以及相當(dāng)一些新興的開放市場，（如美、歐、日以及相當(dāng)一些新興的開放市場，如印度、泰國、墨西哥等），由于所有機(jī)構(gòu)都大如印度、泰國、墨西哥等），由于所有機(jī)構(gòu)都大量使用專業(yè)研究人員，市場的有效性相當(dāng)高。這量使用專業(yè)研究人員，市場的有效性相當(dāng)高。這時(shí)即

13、使市場中同時(shí)有許多看不懂專業(yè)信息的普通時(shí)即使市場中同時(shí)有許多看不懂專業(yè)信息的普通投資者，但由于機(jī)構(gòu)交易對股價(jià)的強(qiáng)大作用，這投資者，但由于機(jī)構(gòu)交易對股價(jià)的強(qiáng)大作用，這些普通投資者的盲目性并不會因此給機(jī)構(gòu)投資人些普通投資者的盲目性并不會因此給機(jī)構(gòu)投資人帶來太大的利益，特別是在考慮到機(jī)構(gòu)投資人因帶來太大的利益，特別是在考慮到機(jī)構(gòu)投資人因獲取分析信息所付出的人力、物力成本后更是如獲取分析信息所付出的人力、物力成本后更是如此。此。第三類第三類 即靠派生信息操作的交易者們，他們的信息來源即靠派生信息操作的交易者們，他們的信息來源是在證券市場上擁有特權(quán)的群體，如法定內(nèi)幕人是在證券市場上擁有特權(quán)的群體，如法定

14、內(nèi)幕人士等。由于此類信息的獲取成本極高，一般人不士等。由于此類信息的獲取成本極高，一般人不易很快進(jìn)入其中，所以市場難以迅速有效地運(yùn)行易很快進(jìn)入其中，所以市場難以迅速有效地運(yùn)行以達(dá)到價(jià)格的平衡。這種人即由于其信息的獲取以達(dá)到價(jià)格的平衡。這種人即由于其信息的獲取與市場反應(yīng)之間的時(shí)間差而獲利。為此付出代價(jià)與市場反應(yīng)之間的時(shí)間差而獲利。為此付出代價(jià)的當(dāng)然是市場上的其他投資者。的當(dāng)然是市場上的其他投資者。 獲取信息的方式可分為三種：獲取信息的方式可分為三種： 第一種，是從第一種，是從內(nèi)幕人員內(nèi)幕人員那里獲取純粹由于無意而那里獲取純粹由于無意而泄露的內(nèi)幕信息，這種方式由于其守株待兔式的泄露的內(nèi)幕信息，這種

15、方式由于其守株待兔式的偶然性和局限性而使得交易成本過高，因此其實(shí)偶然性和局限性而使得交易成本過高，因此其實(shí)用價(jià)值并不大。用價(jià)值并不大。 第二種，是通過第二種，是通過觀察內(nèi)幕人員的交易行為觀察內(nèi)幕人員的交易行為而推測而推測出的可能信息，被稱之為出的可能信息，被稱之為“交易解密交易解密”。各國證。各國證券法規(guī)經(jīng)常以一些特殊的規(guī)定來杜絕或減少交易券法規(guī)經(jīng)常以一些特殊的規(guī)定來杜絕或減少交易解密的可能性。例如美國證券法要求內(nèi)幕人員對解密的可能性。例如美國證券法要求內(nèi)幕人員對其股票交易情況作出報(bào)告；中國公司法則干脆完其股票交易情況作出報(bào)告；中國公司法則干脆完全禁止上市公司法定內(nèi)幕人員對本公司股票的交全禁止

16、上市公司法定內(nèi)幕人員對本公司股票的交易，交易解密這一種運(yùn)作方式的成本雖然低于第易，交易解密這一種運(yùn)作方式的成本雖然低于第一種的守株待兔，但由于這種一種的守株待兔，但由于這種“解密解密”的前提是的前提是對內(nèi)幕人士的身份與行跡的了解，所以它仍然不對內(nèi)幕人士的身份與行跡的了解，所以它仍然不可能輕易地成為唾手可得的公眾信息?？赡茌p易地成為唾手可得的公眾信息。 第三種，通過觀察股票的價(jià)格和交易量等第三種，通過觀察股票的價(jià)格和交易量等數(shù)據(jù)，將觀察所得與已有信息和期待值相數(shù)據(jù)，將觀察所得與已有信息和期待值相比較為什么會有人持續(xù)地背離已知的基比較為什么會有人持續(xù)地背離已知的基本面進(jìn)行交易。然后根據(jù)原價(jià)格中信息

17、構(gòu)本面進(jìn)行交易。然后根據(jù)原價(jià)格中信息構(gòu)成的各要素去推理，以求得最可能解釋股成的各要素去推理，以求得最可能解釋股價(jià)變動原因的新的信息。這種方式被稱之價(jià)變動原因的新的信息。這種方式被稱之為為“價(jià)格解密價(jià)格解密”。價(jià)格解密的典型例子是，。價(jià)格解密的典型例子是，通過觀察某一只股票價(jià)格的非正常變動而通過觀察某一只股票價(jià)格的非正常變動而推測出該公司可能即將發(fā)生兼并收購行為推測出該公司可能即將發(fā)生兼并收購行為的信息。的信息。第一節(jié) 理論綜述 三、影響公司股利政策的因素法律因素法律因素公司因素公司因素股東因素股東因素法律因素法律因素資本保全公司積累公司利潤約束超額累積利潤約束公司因素發(fā)展階段公司因素現(xiàn)金流量盈

18、余波動投資機(jī)會舉債能力資金成本和債務(wù)約束股東因素收入與風(fēng)險(xiǎn)所得稅控制權(quán) 其他因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素：如 通貨膨脹第一節(jié)第一節(jié) 理論綜述理論綜述 四、公司股利政策的類型四、公司股利政策的類型剩余股利政策剩余股利政策實(shí)施條件：較好的投資機(jī)會，預(yù)期報(bào)酬率必要報(bào)實(shí)施條件：較好的投資機(jī)會，預(yù)期報(bào)酬率必要報(bào)酬率酬率固定或穩(wěn)定增長股利政策固定或穩(wěn)定增長股利政策有比較好的贏利增長把握有比較好的贏利增長把握固定股利支付率政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策第一節(jié)第一節(jié) 理論綜述理論綜述 五、股利的種類和方法程序五、股利的種類和方法程序種類：種類：現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利財(cái)產(chǎn)股利財(cái)產(chǎn)股利負(fù)債股

19、利負(fù)債股利股票股利股票股利股票回購股票回購程序程序宣布日宣布日 股權(quán)登記日股權(quán)登記日 除息日除息日 股利發(fā)放日股利發(fā)放日我國不成熟資本市場情況我國不成熟資本市場情況 從不分配到超分配從不分配到超分配2001年證監(jiān)會年證監(jiān)會上市公司新股發(fā)行管理辦法上市公司新股發(fā)行管理辦法的規(guī)定。最近三年為分紅派息，不分配理由無的規(guī)定。最近三年為分紅派息，不分配理由無合理解釋，不批準(zhǔn)增股。合理解釋，不批準(zhǔn)增股。2001年年報(bào)年年報(bào)1049家分配方案，現(xiàn)金分紅的有家分配方案，現(xiàn)金分紅的有668家家超利潤派現(xiàn)：承德露露超利潤派現(xiàn)：承德露露0.66（0.38）元每股；）元每股；天津汽車天津汽車0.125（-0.06）元）元超經(jīng)營現(xiàn)金流量派現(xiàn)超經(jīng)營現(xiàn)金流量派現(xiàn) 股票股利產(chǎn)生的影響：股票股利產(chǎn)生的影響：對公司的影響對公司的影響對股東的影響對股東的影響發(fā)放股票股利的動機(jī)與缺陷發(fā)放股票股利的動機(jī)與缺陷降低價(jià)格降低價(jià)格留存現(xiàn)金再投資留存現(xiàn)金再投資缺陷？缺陷？ 關(guān)于股票分割與股票股利？關(guān)于股票分割與股票股利？在西方，股票股利并不常見在西方，股票股利并不常見我國，轉(zhuǎn)增股本方式居多我國，轉(zhuǎn)增股本方式居多國際，日本活力