價(jià)值投資-安全邊際計(jì)算法則

1、安全邊際計(jì)算法則黃希第一節(jié)安全邊際計(jì)算公式的證明螃衿 一 .安全邊際的產(chǎn)生勘蛔“安全邊際”最早是美國著名的“現(xiàn)代證券分析之父”本杰明格雷厄姆100年前提出的概念，到現(xiàn)在二十一世紀(jì)全世界還沒有計(jì)算的公式，更沒有單位。節(jié)覆后來格雷厄姆的弟子巴菲特把安全邊際叫“安全度”。到現(xiàn)在為止，巴菲特也沒有給“安全度”下一個(gè)定義，什么是“安全度”？蒈蝴投資股票的“安全度”用什么來衡量作為單位，有沒有計(jì)算公式，格雷厄姆的所有弟子,現(xiàn)在華爾街大師們還沒有提到這個(gè)問題， “安全邊際”用什么公式表達(dá)最精確，華爾街現(xiàn)在沒有這樣的公式。 “安全邊際”現(xiàn)在既然還沒有計(jì)算公式了，是現(xiàn)代投資學(xué)發(fā)展最大的遺憾。螞葭我相信拿破侖說的

2、真理：“統(tǒng)治這個(gè)世界的是想象力”。我在創(chuàng)造一種新時(shí)代的投資學(xué)說證券趨勢學(xué)投資理論。我要用一個(gè)公式來表達(dá)“安全邊際” ，我向投資者提出了這樣一個(gè)計(jì)算“安全邊際”的公式，并提出格雷厄姆沒有解決的“安全邊際”計(jì)算的方法，這也是我一生中最大的發(fā)現(xiàn)，我感到很高興。滕本杰明格雷厄姆(1894-1976)是華爾街的傳奇人物，被稱為“現(xiàn)代證券之父” 有證券分析和聰明的投資者 ，生于紐約市，畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)，華爾街上的權(quán)威人物，現(xiàn)代證券分析和價(jià)值投資理論的奠基人。量聿 格雷厄姆認(rèn)為：“股票之所以出現(xiàn)不合理的價(jià)格，在很大程度上是由于人類的貪婪和恐懼情緒造成的。 極度樂觀時(shí)， 貪婪使股票價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值， 從而

3、形成一個(gè)高估的市場；極度悲觀時(shí)， 恐懼又使股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值， 從而形成一個(gè)低估的市場。 投資者正是在缺乏有效市場的修正中獲利。 投資者在面對(duì)股票市場時(shí)必須具有理性。 格雷厄姆提醒投資者們不要將注意力放在行情機(jī)上， 而要放在股票背后的企業(yè)身上， 因?yàn)槭袌鍪且环N理性和感性的攙雜物，它的表現(xiàn)時(shí)常是錯(cuò)誤的，而投資的秘訣就在于當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)投資，等待市場對(duì)其錯(cuò)誤的糾正。市場糾正錯(cuò)誤之時(shí)，便是投資者獲利之時(shí)” 。 （選擇證券分析格雷厄姆著作）芾芍 杰明.格雷厄姆在證券分析中論述安全邊際的重要性，安全邊際被格雷厄姆視為價(jià)值投資的核心概念， 在整個(gè)價(jià)值投資的體系中， 這個(gè)概念處于至高無上的地位

4、。 格雷厄姆曾寫道： “如果要為價(jià)值投資作出最好的詮釋， 大概只有安全邊際這幾個(gè)字最為合適吧！ ” 格雷厄姆對(duì)安全邊際下的定義： “安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度，當(dāng)股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候就有了安全邊際，也只有當(dāng)價(jià)值被低估的時(shí)候才存在的安全邊際” 。»從定義看不能確定企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格達(dá)到什么程度才能說是安全邊際，內(nèi)在價(jià)值用現(xiàn)金流去計(jì)算估值企業(yè)是不確定的因素，對(duì)安全邊際的理解與應(yīng)用完全是個(gè)性化的問題，沒有標(biāo)準(zhǔn)，很難確定。所謂的“安全邊際”也只是一個(gè)模糊的概念，沒有給“安全邊際”下一個(gè)準(zhǔn)確的定義，后來被巴菲特稱為“安全度” ，巴菲特自己都說再合適不過了。但是巴菲特也沒有給出一

5、個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的計(jì)算公式和單位。箴希 格雷厄姆追求“價(jià)值遠(yuǎn)超過價(jià)格的安全保障”，后來被巴菲特稱為“安全度”，這種證券分析方法永遠(yuǎn)都是正確的。 我要說明的是， 要用現(xiàn)金流去計(jì)算估值企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值， 我看 能夠精確和巴菲特大概估計(jì)20%就不錯(cuò)了。艘奧巴菲特在2002年伯克希爾的年報(bào)里說：“我和我公司的 CEO查理，不僅不知道我們企業(yè)明年賺多少錢， 我們甚至不知道我們公司下一個(gè)季度賺多少錢。 我們對(duì)那些能準(zhǔn)確預(yù)測自己企業(yè)賺多少錢的CEO保持懷疑，如果他們經(jīng)常能達(dá)到他們預(yù)測的利潤目標(biāo)，我們就要保持高度警惕，并開始減持他們公司的股票。 ”滕螅 巴菲特選擇的都是成長性穩(wěn)定的企業(yè)，一般投資者做不到的 ，人們不可能和

6、巴菲特一樣大概估計(jì)20%的精確性，用現(xiàn)金流去計(jì)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值， 能估計(jì)40%的精確性就不錯(cuò)了。其為什么要有“安全度”呢？我打一個(gè)很好的比方，如果一座橋，能夠允許載重10噸，我們就只允許載重5 噸的車輛通過，顯然這個(gè)5 噸就是安全邊際，就叫“安全度” 。為什么在現(xiàn)實(shí)中確定一座橋要求非常準(zhǔn)確， 但在投資股票中卻很難確定， 是不是我還沒有發(fā)現(xiàn)解決“安全邊際”的計(jì)算公式呢？我在不斷的向這方面提出問題，在不斷的研究解決這個(gè)問題。腿襖 格雷厄姆的逝世絲毫沒有削弱他在華爾街的影響力，他依靠自己的努力和智慧所創(chuàng)立的證券分析理論影響了一代又一代的投資者， 我只能接過格雷厄姆的 證券分析 所說的理論去研究提煉。

7、 投資者在理解與應(yīng)用格雷厄姆的“安全邊際” 的過程中面臨很多難題， 對(duì)于“內(nèi)在價(jià)值” 的評(píng)估更沒有一個(gè)統(tǒng)一的量的標(biāo)準(zhǔn)。 過去到現(xiàn)在， 安全邊際都是用價(jià)格來表示的，價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系也都是在動(dòng)態(tài)的變量中?？?格雷厄姆認(rèn)為：“由于內(nèi)在價(jià)值受投資者對(duì)公司未來經(jīng)濟(jì)狀況的不精確計(jì)算所限制，其結(jié)果很容易被一些潛在的未來因素所否定。 而銷售額、 定價(jià)和費(fèi)用預(yù)測的困難也使內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算更趨復(fù)雜。不過這些均不能完全否定安全邊際法” 。 （證券分析格雷厄姆著作）艿覺我的研究要建立一個(gè)關(guān)于“安全邊際”的數(shù)學(xué)模型，建立一個(gè)變量的關(guān)系，用數(shù)學(xué)語言來表達(dá)“安全邊際”變量的關(guān)系， 這是我現(xiàn)在要做的重要的工作。我想要全世界的投

8、資者知道，建立一個(gè)“安全邊際”的數(shù)學(xué)模型公式不是不可以實(shí)現(xiàn)的，也不是不能解決的問題。世界上有很多變量都可以解決的，我來設(shè)計(jì)解釋“安全邊際”這個(gè)模糊的數(shù)學(xué)概念。蒂螂 首先要考慮的是格雷厄姆的“安全邊際”被他的弟子巴菲特后來稱為“安全度” ，我也將“安全邊際”轉(zhuǎn)變成為“安全度” ，其實(shí)這都是一個(gè)意思，為了大家能夠進(jìn)一步的理解我的“安全邊際”公式，這樣站在巨人的肩膀上會(huì)看得更高，大家更容易明白。肆英二.什么是安全度羋 安全度實(shí)際上就是安全邊際。安全度的概念是什么？用什么來表示？安全度的單位是什么？投資股票到底有沒有安全度？那么， 準(zhǔn)確的表示方法應(yīng)該用什么表示呢？我在這里要提出投資股票“安全度”的公式

9、和單位，能否解決投資股票“安全度”的公式嗎？蒙我在這里首先要建立一些數(shù)學(xué)邏輯上的關(guān)系，這樣的關(guān)系確實(shí)很重要，才能得到安全度這樣的公式。筮聿 記得在我 20 歲年輕的時(shí)期，我就仔細(xì)讀過，并且研究過黑格爾邏輯學(xué)這本書，現(xiàn)在已經(jīng)過去了 26 年，仍然記憶在我的大腦里，這本書對(duì)我的影響太大，我很喜歡黑格爾邏輯學(xué) 這本書， 當(dāng)時(shí)沒有想到過了 26 年后能夠用上， 現(xiàn)在確實(shí)派上用場， 給我的幫助很大，感覺真是臺(tái)下十年功夫，臺(tái)上一分鐘。腿裊 股市存在了 400 年的時(shí)間，肯定是有它的存在價(jià)值的規(guī)律，只是人們不知道，或者還沒有被發(fā)現(xiàn)。存在的東西就是有價(jià)值的東西，不然，就不會(huì)在地球上存在這么長的時(shí)間。肄蠅 我能

10、夠得到“安全度”這樣的公式要感謝黑格爾的邏輯學(xué)，想想當(dāng)年馬克思也看過這本書為了寫資本論 ，自己不知不覺的想起了馬克思當(dāng)年寫辨證唯物主義的時(shí)候就是應(yīng)用了黑格爾的邏輯學(xué)產(chǎn)生了 “辨證法” ， 后來又應(yīng)用了費(fèi)爾巴哈的 “唯物論” ， 產(chǎn)生了唯物主義，這樣就形成現(xiàn)在的辨證唯物主義（馬克思哲學(xué)） 。墨肄如果沒有黑格爾的邏輯學(xué)，我無法建立一些數(shù)學(xué)邏輯上的關(guān)系，更無法實(shí)現(xiàn)研究投資科學(xué)理論的道路， 也無法建立客觀存在的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。 我感到非常的高興， 要感謝黑格爾老師的邏輯學(xué)幫助了我現(xiàn)在來解釋“安全度”這個(gè)新概念，新單位，新的公式。蒙唐 1. “股票價(jià)格”和“每股收益”的關(guān)系莆 安全度要建立第一個(gè)數(shù)學(xué)上的邏輯關(guān)

11、系， 提出的第一個(gè)因素是： “ 股票價(jià)格” ， 我用 “ W ” 來表示。 那么， 股票價(jià)格應(yīng)該和什么有關(guān)系， 最能反映股票價(jià)格的因素應(yīng)該是 “每股收益” ， 我用“N”來表示，這樣我就得到了一個(gè)“股票價(jià)格”和“每股收益”的關(guān)系，當(dāng)“每股收益”增加時(shí)， “股票價(jià)格”也會(huì)上漲，這是市場對(duì)企業(yè)效益提高的反映，最終“股票價(jià)格”反映在企業(yè)效益上是早晚的事實(shí)。企業(yè)效益不好， “每股收益”下降，股票價(jià)格肯定是下跌的。這樣就得到了“股票價(jià)格”和“每股收益”是成正比例的關(guān)系。裂方因此，我就得到了一個(gè)正比例的關(guān)系，這種關(guān)系在現(xiàn)實(shí)投資的世界里是完全存在的，是企業(yè)生存發(fā)展的市場規(guī)律， 具有客觀性。這樣關(guān)系是永遠(yuǎn)存在

12、的，只要有股市這一天，這樣關(guān)系就開始存在了，以公司生產(chǎn)的方式形成了股票價(jià)格上的關(guān)系。聿蒄 2. “股票價(jià)格”和“銀行存款利率”的關(guān)系節(jié)輯安全度要建立第二個(gè)數(shù)學(xué)上的邏輯關(guān)系，就要提出的另一個(gè)因素是：“銀行存款利率”，我用 “ M ” 來表示。 那么， 股票價(jià)格應(yīng)該和什么有關(guān)系， 和流動(dòng)性存在著相關(guān)性， 也就是說：股票價(jià)格（資產(chǎn)價(jià)格）與信貸政策周期存在相關(guān)性，這種高度統(tǒng)一結(jié)合貨幣政策： “銀行存款利率” 的變化來穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格， 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的需要。 最能反映股票價(jià)格的因素應(yīng)該是 “銀行存款利率” ，這樣我就得到了一個(gè)“股票價(jià)格”和“銀行存款利率”的關(guān)系，當(dāng)“銀行存款利率”下降時(shí)，人民就會(huì)把銀行的錢

13、取出來投資到股市，這時(shí)候，股票價(jià)格就應(yīng)該上漲；當(dāng)“銀行存款利率”上升時(shí)，人民就會(huì)賣出手中的股票，把錢存到銀行，這時(shí)候， “股票價(jià)格”就應(yīng)該下跌，這是人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中產(chǎn)生的必然交換，是公認(rèn)的自然經(jīng)濟(jì)規(guī)律，建立在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)中， 這種經(jīng)濟(jì)關(guān)系在現(xiàn)實(shí)投資世界里是完全存在的， 是市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的需要，具有客觀性， 這也是人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的一種經(jīng)濟(jì)規(guī)律， 誰也不會(huì)說這種經(jīng)濟(jì)規(guī)律不存在， 存在的東西就一定會(huì)產(chǎn)生價(jià)值。 客觀存在的經(jīng)濟(jì)規(guī)律人們是不能違背的， 人們只能服從，別無選擇，人們都知道“股票價(jià)格”和“銀行存款利率”的這樣的關(guān)系。袆W 因此，我就得到了一個(gè)“股票價(jià)格”和“銀行存款利率”成反比例的關(guān)系

14、，這種關(guān)系 在世界上是完全存在的，具有客觀性，科學(xué)性，規(guī)律性，這樣關(guān)系只要有投資存在，這樣關(guān) 系就會(huì)永遠(yuǎn)存在的，這就是客觀規(guī)律。腿蜜“確定一只股票在特定時(shí)間的價(jià)格的吸引力大小，只要依賴于金融界的評(píng)價(jià)偏離現(xiàn)實(shí)的程度， 但是在某種程度上， 整體股票價(jià)格的水平也會(huì)對(duì)此產(chǎn)生影響， 也有些依賴于我們對(duì)某些純粹的金融因素即將出現(xiàn)的變化的正確估計(jì)， 在這種金融因素中， 利率仍然是最重要的因素。"（美菲利普 A 費(fèi)舍/著怎樣選擇成長股第 193頁）箍股市下跌多方面的，不是一個(gè)因素的作用，2008年金融危機(jī)降息到零都不上漲，金融市場是靈活的東西， 變化無常。 在正常的經(jīng)濟(jì)情況下降息股市上漲。什么事情都

15、有條件，就 象生孩子一樣，正常的情況下才能出來，降息股市才能上漲。賺蓬 3.投資第三定理的產(chǎn)生量肅 投資第三定理： “股票的價(jià)格跟每股收益成正比，跟銀行存款利率成反比” ，也叫劉進(jìn) 武投資定理。公式如下：襖范 W=N/M劉進(jìn)武投資定理公式（1）蟋荽 說明：W=N/M這個(gè)關(guān)系我實(shí)在想不出用什么名字來表達(dá)，就用我的名字來表達(dá)公式：“就叫劉進(jìn)武定理（公式 1）”?！癢”表示股票的價(jià)格，“N”來表示每股收益（動(dòng)態(tài)指標(biāo)），“ M ”來表示銀行存款利率（國家規(guī)定的五年存款利率） 。通過這樣的關(guān)系，就可以解決很多的問題， 銀行存款利率是固定已知的， 每股收益也是可以知道的，每年年報(bào)都公布， 剩余 一個(gè)就是股

16、票價(jià)格的變量，股票價(jià)格可以求得，而每股收益是不穩(wěn)定的（動(dòng)態(tài)指標(biāo)） 。芄輻劉進(jìn)武投資第三定理（W=N/M劉進(jìn)武公式1）是中國人根據(jù)中國的國情創(chuàng)造發(fā)明的，華爾街現(xiàn)在沒有的定理（ W=N/M 劉進(jìn)武公式 1 ） 。中國人現(xiàn)在用的都是華爾街的技術(shù)指標(biāo)， 是不是也讓華爾街也該用一下中國人的投資定理呢？這樣的想法對(duì)我是不是太奢恥了。袈薄 如果華爾街也用我這樣的公式，那么就要根據(jù)美國的國情用十年期國債利率，我就得到了一個(gè)“股票價(jià)格”和“美國十年期國債利率”成反比例的關(guān)系。為什么是這樣的呢？這主要是因?yàn)槊涝鞘澜绲闹饕泿牛?更是世界經(jīng)濟(jì)的火車頭， 世界現(xiàn)在還是以美元為中心的 貨幣金融體系在運(yùn)行，美元在全世界

17、的經(jīng)濟(jì)地位沒有改變。蒈 投資第三定理： “股票的價(jià)格跟每股收益成正比，跟美國十年期國債利率成反比” ，也 叫劉進(jìn)武投資定理。公式如下：W=N/U （劉進(jìn)武投資定理公式1）膂膈 說明： W=N/U 這個(gè)關(guān)系我實(shí)在想不出用什么名字來表達(dá)， 就用我的名字來表達(dá)公式：“就叫劉進(jìn)武定理（公式 1）”?！癢”表示股票的價(jià)格，“N”來表示每股收益（動(dòng)態(tài)指標(biāo)），“U”來表示美國十年期國債利率。通過這樣的關(guān)系，就可以解決很多的問題，美國十年期國債利率是固定已知的， 每股收益也是可以知道的， 每年年報(bào)都公布， 剩余一個(gè)就是股票價(jià)格的變量，股票價(jià)格可以求得，而每股收益是不穩(wěn)定的（動(dòng)態(tài)指標(biāo)） 。蝸*4.什么是“安全度

18、”公式？蔽量我在這里是為了推導(dǎo)“安全度”這個(gè)定義， “W”是股票價(jià)格、“N”是每股收益、“M”是銀行存款利率，它們都是參數(shù)，這些參數(shù)在這里是為了求證“安全度”這個(gè)定理，找到“安全度” 和哪些參數(shù)有關(guān)系， 求得參照物的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)， 可以用市盈率公式做為參照物進(jìn)行一次量化的標(biāo)準(zhǔn)螈膈 E=W/N 市盈率公式（2）已知羈蠶 （說明：“E”表示市盈率，“W”表示股票的價(jià)格，“N”來表示每股收益。）衿菱將劉進(jìn)武公式（1） W=N/M和市盈率公式（2） E=W/N合成一個(gè)公式得到：詹 W=N/M 劉進(jìn)武公式（1）薇蚄 E=W/N 市盈率公式（ 2 ）膀 解這樣一個(gè)數(shù)學(xué)方程，由劉進(jìn)武公式（ 1）代入市盈率公式（

19、 2） ，贛就得到這樣的關(guān)系：即安全度公式：蒲»E=1/M安全度公式（3）菜瞧 說明：解這樣一個(gè)方程很容易，要建立一個(gè)經(jīng)濟(jì)關(guān)系方程的數(shù)學(xué)關(guān)系不是很容易的， 要認(rèn)識(shí)存在經(jīng)濟(jì)規(guī)律中數(shù)學(xué)關(guān)系?！癊”表示市盈率，“M”表示銀行存款利率。從這個(gè)公式里我就可以得到安全度公式。每股收益“N”被完全消除了，在這里變成了不存的參數(shù)，股票價(jià)格“ W”也被消除了，在這里也變成了不存的參數(shù)。這里只有兩個(gè)參數(shù)， “E”表示市盈 率，“M”表示銀行存款利率。我在這里充分應(yīng)用了每股收益“ N”和股票價(jià)格“ W”，就得 到了市盈率E 和銀行存款利率M 的關(guān)系，根據(jù)“安全度”公式可以得到“市盈率和銀行存款利率是倒數(shù)關(guān)系” 。蠢膂什么是“安全度”公式？量蛔“安全度”就是市盈率和銀行存款利率是倒數(shù)關(guān)系，我叫它安全第一定理。襖裂那么，這樣的邏輯推理是完全可以成立的，完全符合黑格爾的邏輯學(xué)理論，我相信，有很 多的自然科學(xué)規(guī)律也是這樣的邏輯推理過程， 這是投資股票和銀行存款利率的