資管新規(guī)政策解讀簡(jiǎn)報(bào)

1、資管新規(guī)研究簡(jiǎn)報(bào)資管新規(guī)研究簡(jiǎn)報(bào)融資管理部融資管理部 20172017年年1111月月概要概要一、基本原則一、基本原則二二、主要內(nèi)容概要、主要內(nèi)容概要三三、對(duì)各大業(yè)務(wù)板塊的影響、對(duì)各大業(yè)務(wù)板塊的影響四四、對(duì)私募行業(yè)的影響、對(duì)私募行業(yè)的影響基本原則基本原則 11月17日，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局五大機(jī)構(gòu)共同發(fā)布關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿），意見(jiàn)稿長(zhǎng)達(dá)10000字，分29條?？傮w思路是按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。這意味著銀行、基

2、金、券商、保險(xiǎn)、信托等行業(yè)的大資管監(jiān)管時(shí)代要來(lái)了！禁資金池去通道除套嵌提門(mén)檻降杠桿控分級(jí)破剛兌主要內(nèi)容概要主要內(nèi)容概要明確明確規(guī)范資管業(yè)務(wù)的基本原則規(guī)范資管業(yè)務(wù)的基本原則基本底線是嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，根本目標(biāo)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管理堅(jiān)持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合。從覆蓋范圍上講，本次征求意見(jiàn)稿不包括私募基金，但私募基金也需要參照?qǐng)?zhí)行。如果和現(xiàn)行私募基金沖突的地方以現(xiàn)行規(guī)則為準(zhǔn)。確立資管產(chǎn)品的分類標(biāo)準(zhǔn)確立資管產(chǎn)品的分類標(biāo)準(zhǔn)資管產(chǎn)品根據(jù)募集方式不同分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類，根據(jù)投資性質(zhì)不同分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類，分別適用不同

3、的投資范圍、杠桿約束、信息披露等監(jiān)管要求，強(qiáng)化“合適的產(chǎn)品賣(mài)給合適的投資者”理念。降低影子銀行風(fēng)險(xiǎn)降低影子銀行風(fēng)險(xiǎn)引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸本源，資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門(mén)有關(guān)限額管理、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求、流動(dòng)性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，避免淪為變相的信貸業(yè)務(wù)。確定合格投資者認(rèn)購(gòu)確定合格投資者認(rèn)購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬(wàn)元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬(wàn)元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬(wàn)元。合格投資者同時(shí)投資多只不同產(chǎn)品的，投資金額按照其中最高標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。各類非公募產(chǎn)品都要嚴(yán)守最低認(rèn)購(gòu)規(guī)模底線。打破剛性兌付打破

4、剛性兌付資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理三不原則出來(lái)了：不得承諾保本保收益；不得以任何形式墊資兌付；不得開(kāi)展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。統(tǒng)一信息披露規(guī)則統(tǒng)一信息披露規(guī)則金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者主動(dòng)、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)披露資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資者賬戶信息和主要投資風(fēng)險(xiǎn)。大資管統(tǒng)一信息披露規(guī)則，有利于客戶、媒體和全社會(huì)對(duì)大資管產(chǎn)品的監(jiān)督。主要內(nèi)容概要主要內(nèi)容概要統(tǒng)一統(tǒng)一負(fù)債要求負(fù)債要求過(guò)高比例杠桿的負(fù)債是很多大資管產(chǎn)品高收益的來(lái)

5、源，但同時(shí)也是高風(fēng)險(xiǎn)的隱患，這次規(guī)定了最高負(fù)債比例被設(shè)定為200%。資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)設(shè)定負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限，同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的負(fù)債比例上限。每只開(kāi)放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。計(jì)算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時(shí)應(yīng)當(dāng)按照穿透原則合并計(jì)算所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的總資產(chǎn)?？刂瀑Y管產(chǎn)品的杠桿水平控制資管產(chǎn)品的杠桿水平結(jié)合當(dāng)前的行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從負(fù)債和分級(jí)兩方面統(tǒng)一資管產(chǎn)品的杠桿要求，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，杠桿要求越嚴(yán)。對(duì)公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）作出不同規(guī)定，明確可以分級(jí)的產(chǎn)品類型，分別統(tǒng)一分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)

6、份額/劣后級(jí)份額）。分級(jí)私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。固定收益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)3：1，權(quán)益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)2：1。發(fā)行分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)該資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級(jí)投資者。以后私募不能再通過(guò)5倍甚至10倍的超級(jí)杠杠放大投資風(fēng)險(xiǎn)和收益了。抑制多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，明確穿透式監(jiān)管抑制多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，明確穿透式監(jiān)管金融監(jiān)督管理部門(mén)對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)公平準(zhǔn)入，金融機(jī)構(gòu)切實(shí)履行主動(dòng)管理職責(zé)，不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。實(shí)行

7、穿透式監(jiān)管，對(duì)于已經(jīng)發(fā)行的多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識(shí)別產(chǎn)品的最終投資者，向下識(shí)別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)（公募證券投資基金除外）。這將導(dǎo)致未來(lái)即便有一層嵌套，向上看合格投資者的話，對(duì)于理財(cái)嵌套進(jìn)入資本市場(chǎng)、投資權(quán)益類或明股實(shí)債等都一定影響。合理設(shè)置合理設(shè)置過(guò)渡期過(guò)渡期充分考慮存量資管業(yè)務(wù)的存續(xù)期、市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)兼顧增量資管業(yè)務(wù)的合理發(fā)行設(shè)置過(guò)渡期，實(shí)施“新老劃斷”，不搞“一刀切”，過(guò)渡期自指導(dǎo)意見(jiàn)發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日。對(duì)各大對(duì)各大業(yè)務(wù)板塊的影響業(yè)務(wù)板塊的影響公募基金（11萬(wàn)億）控杠桿影響較大，另外破剛兌、控分級(jí)、提門(mén)檻、禁資金池、除嵌套、去通道6項(xiàng)幾乎無(wú)影響。整體受影響較小，受益于大資管統(tǒng)

8、一監(jiān)管?；饘艉突饘艉妥庸咀庸荆?5萬(wàn)億）萬(wàn)億）破剛兌、降杠桿、禁資金池、除嵌套、去通道的影響都較大，基金專戶，特別是基金子公司專戶受影響會(huì)較大。整體影響較大，子公司發(fā)展可能進(jìn)一步受限。銀行理財(cái)（29萬(wàn)億）破剛兌、降杠桿、禁資金池、除嵌套的影響比較大，特別是禁資金池，影響很多銀行理財(cái)產(chǎn)品，特別是一些中小銀行的發(fā)展。整體影響較大，銀行理財(cái)產(chǎn)品格局可能發(fā)生重大變化。券商資管（17萬(wàn)億）控分級(jí)、降杠桿、禁資金池、除嵌套、去通道的影響比較大，券商資管通道業(yè)務(wù)，資金池業(yè)務(wù)，高杠桿和分級(jí)業(yè)務(wù)都有不少。整體影響較大，券商資管整體發(fā)展可能進(jìn)一步受限。信托（23萬(wàn)億）破剛兌、提門(mén)檻、除嵌套、去通道影響

9、較大，特別是破剛兌，深遠(yuǎn)影響到整個(gè)信托行業(yè)發(fā)展，去通道也會(huì)影響很大。整體影響較大，信托行業(yè)面臨大洗牌。私募（11萬(wàn)億）提門(mén)檻對(duì)私募基金有一定影響，有些私募也參與了分級(jí)、嵌套業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)，但整體業(yè)務(wù)量不大。整體影響適中。保險(xiǎn)資管（2萬(wàn)億）控分級(jí)、提門(mén)檻、除嵌套有一定的影響，但保險(xiǎn)資管總規(guī)模不大。整體影響較小。對(duì)私對(duì)私募的影響募的影響根據(jù)指導(dǎo)意見(jiàn)，合格投資者門(mén)檻發(fā)生變化：業(yè)務(wù)模式變化：投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人；個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近3年年均收入不低于50萬(wàn)元。家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元，且具有2年以上投資經(jīng)

10、歷；最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的法人單位。銀行理財(cái)+私募FOF/銀行理財(cái)+私募基金非金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品+私募基金以下模式尚屬于可探討范疇：銀行自營(yíng)+金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品（私募做投顧）金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品+金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品（私募做投顧）私募基金自發(fā)型FOF產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化：降低杠桿在負(fù)債杠桿方面，負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）分別設(shè)定140%和200%的上限，分級(jí)私募產(chǎn)品的負(fù)債比例上限為140%。對(duì)可分級(jí)的私募產(chǎn)品，固定收益類產(chǎn)品的分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額）不得超過(guò)3：1；權(quán)益類產(chǎn)品不得超過(guò)1：1；商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品不得超過(guò)2：1。要求發(fā)行機(jī)構(gòu)進(jìn)行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級(jí)投資者，分級(jí)產(chǎn)