財(cái)務(wù)管理晉生公司資本成本分析

1、主講：張亞龍(147)組員：侯法奇(148)、李坤(144)、丁旭陽(yáng)(146)、朱夢(mèng)欣(106)、聶夢(mèng)茵(104)、魏鵬閣(103)、魏菡俊(102)、陳影杰(105)、譚萌萌(101)案例背景數(shù)據(jù)資料財(cái)務(wù)分析相關(guān)建議 晉生公司是N市主要食品生產(chǎn)與批發(fā)商之一。目前公司采用貼現(xiàn)率為30%，許多公司高管認(rèn)為如此之高的貼現(xiàn)率會(huì)導(dǎo)致諸多問(wèn)題。 韋士德作為公司高管之一，希望借助自己所學(xué)習(xí)的財(cái)務(wù)管理知識(shí)，幫助公司結(jié)束貼現(xiàn)率過(guò)高這一問(wèn)題。為此，他需要起草一份正式財(cái)務(wù)改革報(bào)告，使公司從此建立一套系統(tǒng)的確定資本成本的方法，推動(dòng)公司財(cái)務(wù)改革。（一）晉生公司采用的貼現(xiàn)率30%。（二）晉生公司取得毛利率7%的銀行短期

2、借款。（三）晉生公司發(fā)行了債券，最初利息率7%，現(xiàn)在以8%到期收益率折價(jià)銷售。（四）晉生公司采用70%的股利發(fā)放率。（五）晉生公司的系數(shù)預(yù)計(jì)值為0.81.2。（六）食品批發(fā)行業(yè)優(yōu)先股收益率差別在75100個(gè)基點(diǎn)（0.01%）之間。表表1：投資年報(bào)酬率（歷史估計(jì)值：投資年報(bào)酬率（歷史估計(jì)值20022006）投資方式平均報(bào)酬率（算數(shù)平均）普通股12.1%小額資本化股票17.1%長(zhǎng)期政府債券4.9%長(zhǎng)期公司債5.5%表表2：晉生公司每股收益（：晉生公司每股收益（EPS）和每股股利（）和每股股利（DPS）的資料）的資料年度EPS（元）EPS變化率（%）DPS（元） DPS變化率（%）20020.730

3、.4020030.8212.30.40020041.1439.00.40020051.8562.30.412.520062.3527.00.434.920072.8320.40.454.7表表3：韋士德收集的財(cái)務(wù)信息：韋士德收集的財(cái)務(wù)信息國(guó)庫(kù)券利息率5.5%長(zhǎng)期政府債券利率7%長(zhǎng)期公司債利率8%當(dāng)期晉生公司長(zhǎng)期負(fù)債年收益率8%當(dāng)期晉生公司股票股利0.45元/股以前年度晉生公司股價(jià)變化范圍2836元現(xiàn)行短期借款（票據(jù)）利率7%晉生公司適用稅率40%表表4：晉生公司資本結(jié)構(gòu)（賬面價(jià)值）：晉生公司資本結(jié)構(gòu)（賬面價(jià)值）應(yīng)付賬款45000應(yīng)付票據(jù)16000應(yīng)計(jì)項(xiàng)目及其他流動(dòng)負(fù)債8000債券89000普通

4、股58000留存收益72000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)288000表表5：晉生公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)先股資料：晉生公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)先股資料企業(yè)名稱優(yōu)先股原價(jià)優(yōu)先股現(xiàn)價(jià)股利超級(jí)食品公司50403.00伊司頓公司41312.25西子公司46453.00（一）建議下調(diào)（一）建議下調(diào)系數(shù)系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿程度下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，很大程度上避免了負(fù)杠桿利益，系數(shù)估計(jì)值應(yīng)該略微下調(diào)。（二）估計(jì)資本報(bào)酬率（二）估計(jì)資本報(bào)酬率（1）基于歷史數(shù)據(jù)：Ke = Rf +（Rm+Rf）=4.9%+1*（12.1%-4.9%）=12.1% 基于預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)：Ke=7%+ * （Rm%-7%）=？% (2) 股利估價(jià)模型：假設(shè)公司ROE零增長(zhǎng)股

5、利增長(zhǎng)率g=權(quán)益回報(bào)率*再投資比率=12%*（1-70%）=3.6%EPS=2.83+(2.83-0.45)*12%=3.12Ke=D/P0+g=3.12*70%/32+3.6%=10.43從過(guò)去的增長(zhǎng)情況來(lái)看，該模型計(jì)算的Ke可能低估，保留盈余的成本是12%，Ke應(yīng)稍高。綜上：綜上：KeKe取估計(jì)值取估計(jì)值12.1%12.1%較為合適較為合適（三）估算晉生公司資本成本（三）估算晉生公司資本成本根據(jù)表1可知無(wú)明確報(bào)酬率的負(fù)債不應(yīng)包括在內(nèi)（故通常不包括應(yīng)付賬款和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目）根據(jù)表4得到晉生公司的資本結(jié)構(gòu)得到的比重?cái)?shù)：應(yīng)付票據(jù)=16000/235000*100%=6.81%債券=89000/2350

6、00*100%=37.87%普通股=58000/235000*100%=24.68%留存收益=72000/235000*100%=30.64%根據(jù)案例得到，應(yīng)付票據(jù)報(bào)酬率=7% 債券報(bào)酬率=8% 普通股報(bào)酬率=12.1%留存收益報(bào)酬率=12%晉生公司的資本成本：=7%*6.81%*(1-40%)+8%*37.87%*(1-40%)+12.1%*24.68%+12%*30.64%=8.77%（四）為什么要發(fā)行優(yōu)先股？（四）為什么要發(fā)行優(yōu)先股？ 優(yōu)先股是一種籌集基金的一種方式。公司的一種股份權(quán)益形式。持有這種股份的股東先于普通股股東享受分配。優(yōu)先股收益不受公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。其主要特征有：享受固定

7、收益、優(yōu)先獲得分配、優(yōu)先獲得公司剩余財(cái)產(chǎn)的清償、無(wú)表決權(quán)。優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)高，但更吸引投資者或保護(hù)普通股東的權(quán)益。（五）估算晉生公司優(yōu)先股成本（五）估算晉生公司優(yōu)先股成本 （1）晉生公司優(yōu)先股成本Kp=DP0（不計(jì)發(fā)行成本），利用對(duì)手優(yōu)先股成本估算，根據(jù)表5： 超級(jí)食品公司優(yōu)先股資本成本：350=6% 伊斯頓公司優(yōu)先股資本成本：2.2541=5.5% 西子公司優(yōu)先股資本成本：346=6.5% 平均值平均值為為K Kp p=6=6% % （2）晉生公司資金來(lái)源包含優(yōu)先股 資本結(jié)構(gòu)Wc=50%，Wn=5%，Wb=40%，Wp=5% 晉生公司資本成本晉生公司資本成本 =50%=50%* *12.1%+5%

8、12.1%+5%* *4.2%+40%4.2%+40%* *4.8%+5%4.8%+5%* *6%=8.48%6%=8.48%（六）為了更準(zhǔn)確地估計(jì)所需信息（六）為了更準(zhǔn)確地估計(jì)所需信息（1）資本成本的估計(jì)需要：預(yù)計(jì)報(bào)酬率、各單位資產(chǎn)的成本和資本結(jié)構(gòu)（2）優(yōu)先股成本的需要：優(yōu)先股股息率、稅后利潤(rùn)（七）市場(chǎng)價(jià)格（七）市場(chǎng)價(jià)格（1）市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)是它的到期本利和的折現(xiàn)應(yīng)付票據(jù)的市場(chǎng)價(jià)格=16000*（1+7%）*(P/F，7%,n)現(xiàn)行短期借款（票據(jù)）利率為7%（2）債券的現(xiàn)行市價(jià)=本金*7%/2*(P/A,4%,20)+本金(P/F，4%,20) 現(xiàn)行市價(jià)=89000*3.5%*13.5903+89

9、000*0.5537 =42333.78+49279.3=91613.08（3）股票市價(jià)=58000*1.15=66700 （八）確定報(bào)酬率的方法（八）確定報(bào)酬率的方法 （1）以市場(chǎng)價(jià)值確定的資本結(jié)構(gòu)與實(shí)際資本結(jié)構(gòu)較為吻合，不足之處是市值變動(dòng)比較頻繁，數(shù)據(jù)獲取不容易 （2）以賬面價(jià)值確定資本成本的方法，其數(shù)據(jù)可以從資產(chǎn)負(fù)債表中獲取，但賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值相差太大時(shí)會(huì)產(chǎn)生偏差（九）建議采用符合公司實(shí)際情況的貼現(xiàn)率（九）建議采用符合公司實(shí)際情況的貼現(xiàn)率 （1）采用比真實(shí)資本成本低的貼現(xiàn)率，意味著貼現(xiàn)率過(guò)低，即企業(yè)要求的投資回報(bào)率過(guò)低，會(huì)使企業(yè)錯(cuò)失對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)比對(duì)的機(jī)會(huì)，導(dǎo)致企業(yè)盲目上項(xiàng)目。

10、（2）一個(gè)更趨于準(zhǔn)確的資本成本估計(jì)可以使企業(yè)高層更準(zhǔn)確的衡量企業(yè)的現(xiàn)金流量，可以降低現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，使其趨于理性和現(xiàn)實(shí)。 （十）總結(jié)報(bào)告（十）總結(jié)報(bào)告 1、熟悉資本構(gòu)成要素、資本成本與投資收益之間的關(guān)系以及資本成本的影響因素2、掌握債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益資本成本的計(jì)算方法3、熟悉賬面價(jià)值權(quán)數(shù)與市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)的確定方法4、了解公司資本成本與項(xiàng)目資本成本的關(guān)系，掌握利用加權(quán)平均資本成本和邊際資本進(jìn)行投資和籌資決策的基本方法。 （1）.資金成本的計(jì)算通常使用賬面價(jià)值，使用賬面價(jià)值易于從資產(chǎn)負(fù)債表中獲得有關(guān)資料，能夠反映籌資當(dāng)時(shí)的狀況，比較客觀。 （2）.資金成本是和籌資行為密切相關(guān)的，雖然還本付息以及發(fā)放股利是企業(yè)的持續(xù)性行為，但是籌資卻是一次性行為，即一次性地與債權(quán)人或股東就資金提供的風(fēng)險(xiǎn)約定回報(bào)方式，才形成了隨后公司還本付息以及發(fā)放股利的持續(xù)性行為。以賬面價(jià)值作為權(quán)數(shù)，恰當(dāng)?shù)姆从沉嘶I資當(dāng)時(shí)的狀況，反映了資金提供者和資金需求者雙方就當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率和項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益的資金均衡價(jià)格。 （3）.在計(jì)算債券和股票的個(gè)別資金成本時(shí)，使用的是債券和股票的發(fā)行價(jià)格。為了口徑的統(tǒng)一，在計(jì)