金融資本成本和現(xiàn)金流量的重點(diǎn)分析課件第5章

1、 第七章第七章 公司長(zhǎng)期融資公司長(zhǎng)期融資第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資第二節(jié) 普通股第三節(jié) 混合證券 負(fù)債資金的總體特點(diǎn) 1、負(fù)債資金所有者無權(quán)參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策 2、負(fù)債資金利息率是規(guī)定的 3、支付的負(fù)債的利息具有抵稅作用第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資 第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資1、長(zhǎng)期借款的特征v 定期償還性v 規(guī)定利率v 編制還款計(jì)劃說明各期還本付息款的資金來源v 約束性條款一、一、長(zhǎng)期借款 第一節(jié)長(zhǎng)期負(fù)債融資第一節(jié)長(zhǎng)期負(fù)債融資約約束束性性條條款款一般性保護(hù)條款一般性保護(hù)條款例行性保護(hù)條款例行性保護(hù)條款特殊性保護(hù)條款特殊性保護(hù)條款保持流動(dòng)資金持有量保持流動(dòng)資金持有量限制現(xiàn)金股

2、利和再購(gòu)入股票限制現(xiàn)金股利和再購(gòu)入股票限制資本支出規(guī)模限制資本支出規(guī)模限制其他長(zhǎng)期債務(wù)限制其他長(zhǎng)期債務(wù)定期向銀行報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表定期向銀行報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表不準(zhǔn)出售較多資產(chǎn)不準(zhǔn)出售較多資產(chǎn)如期清償各項(xiàng)債務(wù)如期清償各項(xiàng)債務(wù)禁止其他擔(dān)?；虻盅航蛊渌麚?dān)保或抵押禁止應(yīng)收帳款出售或貼現(xiàn)禁止應(yīng)收帳款出售或貼現(xiàn)限制租賃規(guī)模限制租賃規(guī)模?？顚Ｓ?、限制投資長(zhǎng)期項(xiàng)目?？顚Ｓ谩⑾拗仆顿Y長(zhǎng)期項(xiàng)目限制高管薪金、獎(jiǎng)金限制高管薪金、獎(jiǎng)金確保主要領(lǐng)導(dǎo)人的職務(wù)確保主要領(lǐng)導(dǎo)人的職務(wù)主要領(lǐng)導(dǎo)購(gòu)買人身保險(xiǎn)等主要領(lǐng)導(dǎo)購(gòu)買人身保險(xiǎn)等 第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資2、長(zhǎng)期借款的種類按貸款有按貸款有無擔(dān)保分無擔(dān)保分信用貸款信用貸款抵押貸款

3、抵押貸款按利率是按利率是否固定分否固定分變動(dòng)利率貸款變動(dòng)利率貸款固定利率貸款固定利率貸款按貸款按貸款機(jī)構(gòu)分機(jī)構(gòu)分政策性銀行貸款政策性銀行貸款商業(yè)銀行貸款商業(yè)銀行貸款其他金融機(jī)構(gòu)貸款其他金融機(jī)構(gòu)貸款 第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資3、長(zhǎng)期借款評(píng)價(jià) （1 1）優(yōu)點(diǎn)：）優(yōu)點(diǎn)：v籌資速度快、籌資成本低(與發(fā)行股票相比)v籌資彈性大v具有財(cái)務(wù)杠桿作用v易于保守財(cái)務(wù)秘密（2 2）缺點(diǎn)：v籌資風(fēng)險(xiǎn)高v限制條款多v籌資數(shù)量有限 第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資1、債券的種類按債券是按債券是否記名分否記名分不記名債券不記名債券記名債券記名債券按可否按可否轉(zhuǎn)換為轉(zhuǎn)換為普通股分普通股分不可轉(zhuǎn)換債券不可

4、轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券按利率按利率不同分不同分浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券固定利率債券固定利率債券按能否按能否上市分上市分非上市債券非上市債券上市債券上市債券二、二、債券融資 第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資質(zhì)押信托債券質(zhì)押信托債券抵押債券抵押債券質(zhì)押公司全部質(zhì)押公司全部金融證券資產(chǎn)金融證券資產(chǎn)僅憑公司信用僅憑公司信用特殊分類特殊分類收益?zhèn)找鎮(zhèn)秸J(rèn)股權(quán)債券附認(rèn)股權(quán)債券零息債券零息債券只有盈利才發(fā)放利息只有盈利才發(fā)放利息可以特定價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司股票可以特定價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司股票不支付利息不支付利息按有無按有無擔(dān)保分擔(dān)保分無擔(dān)保債券無擔(dān)保債券擔(dān)保債券擔(dān)保債券第三方擔(dān)保債券第三方擔(dān)保債券 第一節(jié)

5、第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資2 2、公司債券的發(fā)行條件、公司債券的發(fā)行條件股份有限公司凈資產(chǎn)3000萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)6000萬元累積債券余額公司凈資產(chǎn)的40最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券1年的利息資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策債券利率不超過規(guī)定水平 第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資3 3、債券的信用評(píng)級(jí)、債券的信用評(píng)級(jí) 債券信用評(píng)級(jí)是指通過分析發(fā)債公司的經(jīng)營(yíng)狀況、獲利能力、債權(quán)債務(wù)等指標(biāo)，按照一定的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)債券信用等級(jí)所做出的評(píng)定。債券信用等級(jí)表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣，從正面可以反映債券還本付息能力的強(qiáng)弱和債券投資風(fēng)險(xiǎn)的高低，根據(jù)債券所評(píng)等級(jí)，發(fā)債公司據(jù)以確定債券利率，投資者據(jù)以做出

6、投資決策，有助于降低發(fā)行成本、縮短發(fā)行時(shí)間 。 遠(yuǎn)東百貨籌資案例分析遠(yuǎn)東百貨籌資案例分析遠(yuǎn)百財(cái)務(wù)部門認(rèn)為應(yīng)改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)百財(cái)務(wù)部門認(rèn)為應(yīng)改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu), ,決定發(fā)行公司債決定發(fā)行公司債希望發(fā)行新臺(tái)幣希望發(fā)行新臺(tái)幣8 8億元億元, ,期限期限6 6年固定利率年固定利率采用分期還本方式采用分期還本方式, ,第四年起攤還本金第四年起攤還本金 1/31/3 債券承銷規(guī)劃債券承銷規(guī)劃承銷商為大華證券承銷商為大華證券大華證券認(rèn)為大華證券認(rèn)為, ,要避免其他券商價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)要避免其他券商價(jià)格競(jìng)爭(zhēng), ,承銷商承銷商除了以專業(yè)能力爭(zhēng)取發(fā)行公司的認(rèn)同外除了以專業(yè)能力爭(zhēng)取發(fā)行公司的認(rèn)同外, ,還要輔以還要輔以創(chuàng)新債券設(shè)計(jì)

7、吸引市場(chǎng)投資人創(chuàng)新債券設(shè)計(jì)吸引市場(chǎng)投資人 市場(chǎng)上資金取得市場(chǎng)上資金取得此次發(fā)行公司債的同時(shí)此次發(fā)行公司債的同時(shí), ,正好是主管機(jī)關(guān)開放外資投正好是主管機(jī)關(guān)開放外資投入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的盛期入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的盛期qfii qfii 除投資國(guó)內(nèi)股市外除投資國(guó)內(nèi)股市外, ,在股市盤整期間急于尋求暫在股市盤整期間急于尋求暫時(shí)歇腳時(shí)歇腳, ,且在投資風(fēng)險(xiǎn)分散原則下且在投資風(fēng)險(xiǎn)分散原則下, ,對(duì)固定收益證券有對(duì)固定收益證券有一定的需求一定的需求 企圖吸引企圖吸引qfiiqfii的資金同時(shí)面臨瓶頸的資金同時(shí)面臨瓶頸所得稅法所得稅法8888條以及個(gè)別扣繳稅率標(biāo)準(zhǔn)條以及個(gè)別扣繳稅率標(biāo)準(zhǔn), ,利息收入扣利息收入扣繳繳2

8、0%,20%,比國(guó)內(nèi)法人及自然人的比國(guó)內(nèi)法人及自然人的10%10%高出一倍高出一倍長(zhǎng)期債券風(fēng)險(xiǎn)高長(zhǎng)期債券風(fēng)險(xiǎn)高, ,國(guó)外法人投資意愿低國(guó)外法人投資意愿低, ,尤其此次尤其此次發(fā)行時(shí)間為發(fā)行時(shí)間為6 6年年短期內(nèi)外資進(jìn)入債市量能不至于太大短期內(nèi)外資進(jìn)入債市量能不至于太大, ,故仍同時(shí)滿故仍同時(shí)滿足國(guó)內(nèi)法人的需要足國(guó)內(nèi)法人的需要 票券利率設(shè)計(jì)的創(chuàng)新票券利率設(shè)計(jì)的創(chuàng)新針對(duì)扣繳稅率問題針對(duì)扣繳稅率問題, ,希望能夠在債券票面利率上達(dá)希望能夠在債券票面利率上達(dá)到吸引外國(guó)專業(yè)投資法人的效果到吸引外國(guó)專業(yè)投資法人的效果做法做法: :以低利率以低利率, ,甚至零息債券發(fā)行甚至零息債券發(fā)行以折價(jià)發(fā)行以折價(jià)發(fā)行(

9、 (即票面利率低于市場(chǎng)利率即票面利率低于市場(chǎng)利率) ) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)債息降低債息降低, ,減輕扣繳稅率之影響減輕扣繳稅率之影響折價(jià)部分折價(jià)部分, , 到期時(shí)視為資本利得到期時(shí)視為資本利得, ,不須課稅不須課稅缺點(diǎn)缺點(diǎn)國(guó)內(nèi)公司債大部分以平價(jià)發(fā)行國(guó)內(nèi)公司債大部分以平價(jià)發(fā)行, ,若以折價(jià)發(fā)行若以折價(jià)發(fā)行, ,容容易引起主管機(jī)關(guān)質(zhì)疑易引起主管機(jī)關(guān)質(zhì)疑折價(jià)發(fā)行所得融資金額與原先規(guī)劃差距過大折價(jià)發(fā)行所得融資金額與原先規(guī)劃差距過大 債券設(shè)計(jì)的提出債券設(shè)計(jì)的提出遠(yuǎn)百原先構(gòu)想發(fā)行六年期債券遠(yuǎn)百原先構(gòu)想發(fā)行六年期債券, ,并自第四年起分三次并自第四年起分三次平均攤還平均攤還建議建議: :分成四年期分成四年期, ,五年

10、期五年期, ,六年期三種不同期次債券六年期三種不同期次債券優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn): :短期債券符合外資需求短期債券符合外資需求, ,五年期五年期, ,六年期符合本六年期符合本國(guó)法人需求國(guó)法人需求 債券設(shè)計(jì)的提出債券設(shè)計(jì)的提出( (續(xù)續(xù)) )以面額發(fā)行市場(chǎng)的慣例以面額發(fā)行市場(chǎng)的慣例, ,將四年期債券設(shè)計(jì)成遞增將四年期債券設(shè)計(jì)成遞增利率債券利率債券前兩年低于市場(chǎng)水準(zhǔn)的票面利率前兩年低于市場(chǎng)水準(zhǔn)的票面利率, ,后兩年以較高的后兩年以較高的票面利率票面利率, ,但加權(quán)平均利率與市場(chǎng)四年期利率相當(dāng)?shù)訖?quán)平均利率與市場(chǎng)四年期利率相當(dāng)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn): :外國(guó)投資機(jī)構(gòu)外國(guó)投資機(jī)構(gòu), ,前兩年持有債券利息不會(huì)太高前兩年持有債券利息

11、不會(huì)太高, ,大幅降低稅率影響大幅降低稅率影響, ,后兩年票面利率大于市場(chǎng)利率后兩年票面利率大于市場(chǎng)利率, ,便以高于面額價(jià)格售出便以高于面額價(jià)格售出, ,享有資本利得享有資本利得 第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資4、債券籌資的評(píng)價(jià) （1 1）優(yōu)點(diǎn)）優(yōu)點(diǎn)v 具有抵稅作用（稅前支付）v 能保障股東的控制權(quán)v 籌資方式相對(duì)靈活v 有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)v 具有財(cái)務(wù)杠桿作用（2 2）缺點(diǎn)）缺點(diǎn)v 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高（還本付息）v 限制條款多 信托融資致使綠城中國(guó)深陷信托融資致使綠城中國(guó)深陷“連環(huán)債連環(huán)債” 20062006年年1111月，綠城中國(guó)發(fā)行了一筆月，綠城中國(guó)發(fā)行了一筆4 4億美元的高級(jí)票據(jù)，年息

12、為億美元的高級(jí)票據(jù)，年息為9 9，債券至，債券至20132013年到期。年到期。 和大多數(shù)高息債券一樣，債券合約中，設(shè)立了多項(xiàng)苛刻的排他和大多數(shù)高息債券一樣，債券合約中，設(shè)立了多項(xiàng)苛刻的排他性條款，并對(duì)綠城中國(guó)此后出售資產(chǎn)等事宜做出了限制。性條款，并對(duì)綠城中國(guó)此后出售資產(chǎn)等事宜做出了限制。 20092009年年4 4月月2121日，綠城中國(guó)發(fā)布公告，稱其擬以八五折的價(jià)格，部分或全日，綠城中國(guó)發(fā)布公告，稱其擬以八五折的價(jià)格，部分或全部贖回這筆部贖回這筆4 4億美元的高息票據(jù)，與此同時(shí)，公司向債券持有人征求對(duì)該筆債億美元的高息票據(jù)，與此同時(shí)，公司向債券持有人征求對(duì)該筆債券限制刪除或修改的同意意見券

13、限制刪除或修改的同意意見 。這次贖回行動(dòng)，緣于。這次贖回行動(dòng)，緣于4 4月月1515日綠城中國(guó)計(jì)劃實(shí)日綠城中國(guó)計(jì)劃實(shí)行的一筆行的一筆19.8319.83億元的信托融資。盡管億元的信托融資。盡管4 4億美元的高息票據(jù)要到億美元的高息票據(jù)要到20132013年才到期，年才到期，但是，綠城中國(guó)剛剛訂立的信托條約，將使其違背多項(xiàng)但是，綠城中國(guó)剛剛訂立的信托條約，將使其違背多項(xiàng)20062006年發(fā)行高息票據(jù)時(shí)年發(fā)行高息票據(jù)時(shí)的契約。綠城中國(guó)同時(shí)承認(rèn)，的契約。綠城中國(guó)同時(shí)承認(rèn)，20082008年，由于其若干房地產(chǎn)項(xiàng)目延誤完成，為解年，由于其若干房地產(chǎn)項(xiàng)目延誤完成，為解決建設(shè)資金、開發(fā)成本及營(yíng)運(yùn)資金需求，大

14、量向銀行借款，同時(shí)，其子公司和決建設(shè)資金、開發(fā)成本及營(yíng)運(yùn)資金需求，大量向銀行借款，同時(shí)，其子公司和關(guān)聯(lián)公司也通過抵押土地使用權(quán)等方式借款融資。這些借款行為同樣可能與當(dāng)關(guān)聯(lián)公司也通過抵押土地使用權(quán)等方式借款融資。這些借款行為同樣可能與當(dāng)年公司發(fā)行高息票據(jù)時(shí)的承諾條款相違背。標(biāo)普表示：年公司發(fā)行高息票據(jù)時(shí)的承諾條款相違背。標(biāo)普表示：“一旦債券持有人宣布一旦債券持有人宣布違約，綠城中國(guó)的流動(dòng)性將承受巨大壓力。違約，綠城中國(guó)的流動(dòng)性將承受巨大壓力?！边@可能導(dǎo)致一個(gè)嚴(yán)重的結(jié)果，就這可能導(dǎo)致一個(gè)嚴(yán)重的結(jié)果，就是綠城中國(guó)的資產(chǎn)被清算。只要總額占是綠城中國(guó)的資產(chǎn)被清算。只要總額占51%51%的債券持有者同意回

15、購(gòu)，合同里的的債券持有者同意回購(gòu)，合同里的那些限制性條款就失效了，這意味著綠城將來的融資將獲得更大靈活度。那些限制性條款就失效了，這意味著綠城將來的融資將獲得更大靈活度。 各主要資本市場(chǎng)公司債占各主要資本市場(chǎng)公司債占gdp比重平均值為比重平均值為45.2%，我，我國(guó)國(guó)2006年這一比例僅為年這一比例僅為1.35%。 2006年末企業(yè)債余額與年末企業(yè)債余額與股票總市值的比值僅為股票總市值的比值僅為3.2%。 第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資1、租賃的分類和特點(diǎn)租租 賃賃融資租賃融資租賃經(jīng)營(yíng)性租賃經(jīng)營(yíng)性租賃租賃期短租賃期短可以按約定提前解除合同可以按約定提前解除合同出租人出租人提供維保等專門

16、服務(wù)提供維保等專門服務(wù)租賃期滿租賃期滿出租人出租人收回設(shè)備收回設(shè)備租賃時(shí)間長(zhǎng)：租賃時(shí)間長(zhǎng)：租賃設(shè)備使用壽命的租賃設(shè)備使用壽命的租賃期滿所有權(quán)轉(zhuǎn)移給租賃期滿所有權(quán)轉(zhuǎn)移給最低租賃付款額現(xiàn)值最低租賃付款額現(xiàn)值設(shè)備賬面價(jià)值的設(shè)備賬面價(jià)值的除非雙方同意除非雙方同意退租退租自負(fù)設(shè)備維修保養(yǎng)等自負(fù)設(shè)備維修保養(yǎng)等出租人按照承租人的要求融資購(gòu)買設(shè)備，并在契約或出租人按照承租人的要求融資購(gòu)買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)提供給承租人使用的業(yè)務(wù)。合同規(guī)定較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)提供給承租人使用的業(yè)務(wù)。 三、三、租賃融資是指出租人以收取租金為條件，在合同規(guī)定的期限是指出租人以收取租金為條件，在合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租

17、人使用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資2 2、融資租賃的種類、融資租賃的種類融融資資租租賃賃直接租賃直接租賃售后回租售后回租杠桿租賃杠桿租賃承租人向出租人直接租賃資產(chǎn)承租人向出租人直接租賃資產(chǎn)承租人將自己的設(shè)備出售給出承租人將自己的設(shè)備出售給出租人，再?gòu)某鲎馊四抢镒饣刈馊?，再?gòu)某鲎馊四抢镒饣爻鲎馊顺鲆徊糠仲Y金，其余以出租人出一部分資金，其余以租賃物為抵押向金融機(jī)構(gòu)借款，租賃物為抵押向金融機(jī)構(gòu)借款，購(gòu)入設(shè)備后出租給承租人購(gòu)入設(shè)備后出租給承租人 直接租賃 申請(qǐng)申請(qǐng)承租人承租人租賃公司租賃公司設(shè)備制造廠設(shè)備制造廠購(gòu)買設(shè)備購(gòu)買設(shè)備交付設(shè)備交付設(shè)

18、備第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資 售后租回企業(yè)企業(yè)租賃公司租賃公司出售設(shè)備出售設(shè)備支付貨款支付貨款租回設(shè)備租回設(shè)備支付租金支付租金企業(yè)通過出讓設(shè)備的所有權(quán)而企業(yè)通過出讓設(shè)備的所有權(quán)而獲得了一筆急需的流獲得了一筆急需的流動(dòng)資金動(dòng)資金，同時(shí)保留了設(shè)備的使用權(quán)，而不影響企業(yè)的正，同時(shí)保留了設(shè)備的使用權(quán)，而不影響企業(yè)的正常生產(chǎn)。常生產(chǎn)。實(shí)質(zhì)：實(shí)質(zhì)：第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資 杠桿租賃貸款機(jī)構(gòu)貸款機(jī)構(gòu)60%-80%60%-80%租賃公司租賃公司20%-40%設(shè)備設(shè)備 v籌資速度快。租賃往往比借款購(gòu)置設(shè)備更迅速、籌資速度快。租賃往往比借款購(gòu)置設(shè)備更迅速、更靈活。更靈活。v限制條款少。限

19、制條款少。有利于穩(wěn)定企業(yè)的現(xiàn)金流有利于穩(wěn)定企業(yè)的現(xiàn)金流v稅收負(fù)擔(dān)輕。租金可在稅前扣除，具有抵免所稅收負(fù)擔(dān)輕。租金可在稅前扣除，具有抵免所得稅的效用。得稅的效用。3、租賃融資的優(yōu)勢(shì) 1、永久性資金來源2、收益的無限性和責(zé)任的有限性2、票面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值1、股票的發(fā)行包括初始發(fā)行（ipo）、增發(fā)和配股2、股票的發(fā)行方式：我國(guó)股票發(fā)行采取了由公司提出申請(qǐng)、主承銷商推薦、發(fā)行審核委員會(huì)審核、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的方法。3、股票發(fā)行的定價(jià)：議價(jià)法和競(jìng)價(jià)法第二節(jié)第二節(jié) 普通股融資普通股融資一、一、普通股特征二、二、股票發(fā)行 股票上市是指股份有限公司經(jīng)批推依法公開發(fā)行的股票，符合規(guī)定的條件，經(jīng)申請(qǐng)批準(zhǔn)后在證券市場(chǎng)上公

20、開掛牌交易的法律行為。1、提高了公司所發(fā)行股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)性，便于投資者認(rèn)購(gòu)和交易，從而增強(qiáng)了公司股票的吸引力，為公司發(fā)行股票融資提供了便利條件。2、擴(kuò)大了公司所發(fā)行股票的流通范圍，便于更大范圍內(nèi)的投資者認(rèn)購(gòu)和交易從而為公司籌集巨額股本創(chuàng)造了條件。3、有助于提高公司的知名度。4、有助于公司實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化目標(biāo)5、有助于公司增發(fā)新股價(jià)格的確定。三、三、股票上市第二節(jié)第二節(jié) 普通股融資普通股融資 萬科萬科借助資本市場(chǎng)成功的典型案例借助資本市場(chǎng)成功的典型案例1984年改制時(shí)，注冊(cè)資本僅為4133萬元；1988年公開發(fā)行2800萬股，募集資金2800萬元，從此走上了高速發(fā)展的道路；1991年按每股

21、3.8元的價(jià)格配售新股5730萬股，共募集資金22774萬元；1993年向境外投資者發(fā)行4500萬股b股，募集資金4500萬元；1995年以每股3.01元的價(jià)格向公司員工發(fā)行883萬股，共募集資金2600萬元；1997年實(shí)施10配2.37股，共募集資金約3.8億元；2000年實(shí)施10配2.727股，共募集資金6.25億元；2002年發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金15億元。2004年9月再次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金19.90億元。 紐約，2005年8月5日 - 領(lǐng)先中文搜索引擎百度在線網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司 (百度, nasdaq: bidu) 今天宣布在納斯達(dá)克正式上市，發(fā)行 4,040,402股美國(guó)存托

22、憑證股票。 每股美國(guó)存托憑證股票表代表一股a類普通股。 這些美國(guó)存托憑證證券將于今天在納斯達(dá)克市場(chǎng)以27美元開始買賣，代號(hào)為bidu。 中國(guó)企業(yè)通過存托憑證從美國(guó)市場(chǎng)融資已有10多年的歷史，其中有中國(guó)電信股份有限公司、中芯國(guó)際集成電路制造有限公司、中國(guó)聯(lián)通股份有限公司、攜程旅行網(wǎng)等數(shù)十家公司。在過去的10年中，中國(guó)企業(yè)通過這一革新性的融資產(chǎn)品，在紐交所、納斯達(dá)克等上市，在國(guó)際資本市場(chǎng)取得的資本高達(dá)70億美元。百度宣布美國(guó)存托憑證股票上市百度宣布美國(guó)存托憑證股票上市 1 1、優(yōu)點(diǎn)：、優(yōu)點(diǎn)：v沒有固定利息負(fù)擔(dān)，沒有固定到期日，也不用償還；v籌資風(fēng)險(xiǎn)??；v提高公司的透明度，增強(qiáng)公司信譽(yù)；v籌資限制少

23、。2、缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：v資金成本較高；v容易分散控制權(quán)。 三、三、股票籌資的評(píng)價(jià)第二節(jié)第二節(jié) 普通股融資普通股融資 1、定義：是指一種發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定條件可以轉(zhuǎn)換為普通股的公司債券。它是70年代后期誕生于西方證券市場(chǎng)上的一種金融衍生工具，是公司債券與認(rèn)股權(quán)證的融合與創(chuàng)新，兼具債券和股票期權(quán)雙重屬性。一方面它具有公司債券的一般特征，持券人可以得到穩(wěn)定的利息收入和到期收回本金的權(quán)利；另一方面它又具有股票期權(quán)性質(zhì)，投資者在購(gòu)入“轉(zhuǎn)債”的同時(shí)也獲得了在一定時(shí)間接一定價(jià)格將“轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)換為股票的權(quán)利。 第三節(jié)第三節(jié) 混合證券混合證券一、一、可轉(zhuǎn)換債券 例: 2000年2月25日，某

24、上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，其基本要素如下：面值 ：100元發(fā)行規(guī)模：13.5億元期限：5年（2000年2月25日2005年2月24日）票面利率：0.8利息支付方式：每年支付一次還本方式：到期一次還本付息轉(zhuǎn)股價(jià)格：10元（以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前1個(gè)月股票的平均價(jià)格為基礎(chǔ)，上浮2.77）2 2、可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素、可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素第三節(jié)第三節(jié) 混合證券混合證券 轉(zhuǎn)股價(jià)格除權(quán)調(diào)整：送股或轉(zhuǎn)增股本：增發(fā)新股或配股：兩項(xiàng)同時(shí)進(jìn)行：)1 (0npr)1 (0kkapr)1 (0knkapr新股價(jià)或配股價(jià)增發(fā)新股或配股率送股率調(diào)整前的轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價(jià)格aknpp0式中：第三節(jié)第三節(jié) 混合證券混

25、合證券 轉(zhuǎn)換期：2000年8月25日2005年2月24日贖回保護(hù)日期：2000年8月25日贖回條件：股票在贖回保護(hù)日期后的任何連續(xù)40個(gè)交易日中，有至少30個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于該30個(gè)交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的130。贖回價(jià)格為面值加上在贖回當(dāng)日的應(yīng)計(jì)利息回售條款：在轉(zhuǎn)債到期日前半年內(nèi)，如果股票收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)達(dá)到70%，轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將持有的轉(zhuǎn)債全部或部分以面值105%（含當(dāng)年利息）的價(jià)格回售給公司。投資者在回售條件首次滿足后可以進(jìn)行回售，且只能回售一次。第三節(jié)第三節(jié) 混合證券混合證券 案例：我國(guó)的第一只可轉(zhuǎn)化債券案例：我國(guó)的第一只可轉(zhuǎn)化債券19921992年年1111月月

26、1919日至日至1212月月3131日，深圳寶安公司發(fā)行了總額日，深圳寶安公司發(fā)行了總額5 5億元、年利率億元、年利率3%3%、期限、期限3 3年、初始轉(zhuǎn)換價(jià)格年、初始轉(zhuǎn)換價(jià)格2525元的可轉(zhuǎn)換元的可轉(zhuǎn)換公司債券，債券載明兩項(xiàng)限制性條款，其中可轉(zhuǎn)換條款規(guī)公司債券，債券載明兩項(xiàng)限制性條款，其中可轉(zhuǎn)換條款規(guī)定債券持有人自定債券持有人自19931993年年6 6月月1 1日起至債券到期日前可選擇以日起至債券到期日前可選擇以每股每股2525元的轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換為寶安公司的人民幣普通股元的轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換為寶安公司的人民幣普通股1 1股；推遲可贖回條款規(guī)定寶安公司有權(quán)利但沒有義務(wù)在可股；推遲可贖回條款規(guī)定寶安公

27、司有權(quán)利但沒有義務(wù)在可轉(zhuǎn)換債券到期前半年內(nèi)以每張轉(zhuǎn)換債券到期前半年內(nèi)以每張51505150元的贖回價(jià)格贖回可轉(zhuǎn)元的贖回價(jià)格贖回可轉(zhuǎn)換債券。債券同時(shí)規(guī)定，若在換債券。債券同時(shí)規(guī)定，若在19931993年年6 6月月1 1日前該公司增加日前該公司增加新的人民幣普通股股本按下列調(diào)整轉(zhuǎn)換價(jià)格：新的人民幣普通股股本按下列調(diào)整轉(zhuǎn)換價(jià)格： （調(diào)整前轉(zhuǎn)換價(jià)格（調(diào)整前轉(zhuǎn)換價(jià)格-股息）股息）原股本原股本+新股發(fā)行價(jià)格新股發(fā)行價(jià)格新增股本新增股本 增股后人民幣普通股總股本增股后人民幣普通股總股本 該可轉(zhuǎn)換公司債券于該可轉(zhuǎn)換公司債券于1993年年2月月10日在深交所掛牌上市交易。日在深交所掛牌上市交易。寶安可轉(zhuǎn)換公司

28、債券是我國(guó)第一家寶安可轉(zhuǎn)換公司債券是我國(guó)第一家a股上市公司可轉(zhuǎn)換公司債股上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券。券。從當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的狀況來看，三年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率為從當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的狀況來看，三年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率為8.28%，三年期企業(yè)債券利率為，三年期企業(yè)債券利率為9.94%，1992年發(fā)行的三年發(fā)行的三年期國(guó)庫券的票面利率為年期國(guó)庫券的票面利率為9.5%，且享有保值貼補(bǔ)。而寶安可，且享有保值貼補(bǔ)。而寶安可轉(zhuǎn)換公司債券僅通過給予投資人轉(zhuǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)換公司債券僅通過給予投資人轉(zhuǎn)股權(quán)，就拿到了只需支付就拿到了只需支付3%利息率的利息率的5億元寶貴資金。但寶安可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)股億元寶貴資金。但寶安可轉(zhuǎn)換公司

29、債券的轉(zhuǎn)股卻卻遭到了失敗。遭到了失敗。1995年底，可轉(zhuǎn)換公司債券到期，深寶安股價(jià)年底，可轉(zhuǎn)換公司債券到期，深寶安股價(jià)在在2.8元左右，而除權(quán)除息后的轉(zhuǎn)換價(jià)格卻高達(dá)元左右，而除權(quán)除息后的轉(zhuǎn)換價(jià)格卻高達(dá)19.39元，在元，在此情況下，寶安可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換成股票的比例只有發(fā)行額此情況下，寶安可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換成股票的比例只有發(fā)行額的的2.7%。因此寶安公司要在。因此寶安公司要在1996年年1月到期日支付約月到期日支付約5億元億元的現(xiàn)金，對(duì)寶安公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了一定的負(fù)面影響。的現(xiàn)金，對(duì)寶安公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了一定的負(fù)面影響。 3 3、可轉(zhuǎn)換債券融資特點(diǎn)、可轉(zhuǎn)換債券融資特點(diǎn)v獲取低成本融資。轉(zhuǎn)債附帶公司的股票期權(quán)，作為其補(bǔ)償，允許其票面利率低于普通的公司債券。在債券市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，轉(zhuǎn)債的利率一般比同