浮動(dòng)匯率制下的匯率決定理論

1、5.1第四章第四章 浮動(dòng)匯率制下的匯率理論浮動(dòng)匯率制下的匯率理論J購(gòu)買力平價(jià)說購(gòu)買力平價(jià)說 J利率平價(jià)說利率平價(jià)說 J國(guó)際收支說國(guó)際收支說 J資產(chǎn)市場(chǎng)說資產(chǎn)市場(chǎng)說J匯率決定理論的演變發(fā)展匯率決定理論的演變發(fā)展5.2F瑞典學(xué)者卡塞爾瑞典學(xué)者卡塞爾19221922年提出年提出F當(dāng)時(shí)歐洲各國(guó)通脹嚴(yán)重，紙幣已不能兌換黃金。當(dāng)時(shí)歐洲各國(guó)通脹嚴(yán)重，紙幣已不能兌換黃金。F基本思想：貨幣價(jià)值在于其具有的購(gòu)買力，不基本思想：貨幣價(jià)值在于其具有的購(gòu)買力，不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買力的對(duì)比。購(gòu)買力的對(duì)比。第一節(jié)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)說購(gòu)買力平價(jià)說( (Theo

2、ry of Purchasing Power Theory of Purchasing Power Parity,PPPParity,PPP) )5.3一價(jià)定律一價(jià)定律J某一商品在不同地區(qū)的價(jià)格存在差異時(shí)，就有可能某一商品在不同地區(qū)的價(jià)格存在差異時(shí)，就有可能引起套利活動(dòng)的發(fā)生；引起套利活動(dòng)的發(fā)生；J不可貿(mào)易品在不同地區(qū)間的價(jià)格差異不可能通過套不可貿(mào)易品在不同地區(qū)間的價(jià)格差異不可能通過套利活動(dòng)消除；利活動(dòng)消除；J如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易品在各如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易品在各地的價(jià)格都是一致的。地的價(jià)格都是一致的。 P Pi i= e= e P Pi i5.4購(gòu)買力平價(jià)的

3、絕對(duì)形式購(gòu)買力平價(jià)的絕對(duì)形式J購(gòu)買力平價(jià)理論是一價(jià)定律在國(guó)內(nèi)物價(jià)水平而非購(gòu)買力平價(jià)理論是一價(jià)定律在國(guó)內(nèi)物價(jià)水平而非單個(gè)商品價(jià)格上的簡(jiǎn)單應(yīng)用。單個(gè)商品價(jià)格上的簡(jiǎn)單應(yīng)用。J前提：對(duì)任何一種可貿(mào)易品，一價(jià)定律都成立；前提：對(duì)任何一種可貿(mào)易品，一價(jià)定律都成立；兩國(guó)物價(jià)指數(shù)中，各種可貿(mào)易品所占權(quán)重相等。兩國(guó)物價(jià)指數(shù)中，各種可貿(mào)易品所占權(quán)重相等。J匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比。平之比。J購(gòu)買力平價(jià)的絕對(duì)形式購(gòu)買力平價(jià)的絕對(duì)形式 ：e=e=p/pp/p5.5購(gòu)買力平價(jià)的相對(duì)形式購(gòu)買力平價(jià)的相對(duì)形式J一價(jià)定律不能成立，各國(guó)一般物價(jià)水平計(jì)算中商一價(jià)定

4、律不能成立，各國(guó)一般物價(jià)水平計(jì)算中商品及其相應(yīng)的權(quán)重存在差異，存在較穩(wěn)定的偏差。品及其相應(yīng)的權(quán)重存在差異，存在較穩(wěn)定的偏差。J相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)意味著匯率的升貶值由兩國(guó)的通相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)意味著匯率的升貶值由兩國(guó)的通脹率差異決定。脹率差異決定。Je=e=p-p-p pJ相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)比絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)實(shí)用，因前者相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)比絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)實(shí)用，因前者避開了過于脫離現(xiàn)實(shí)的假定，且通脹率更易得到避開了過于脫離現(xiàn)實(shí)的假定，且通脹率更易得到5.6J不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持：不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持：F技術(shù)上的困難：物價(jià)指數(shù)的選擇不同；商品分技術(shù)上的困難：物價(jià)指數(shù)的選擇不同；商品分類的主觀性扭曲購(gòu)買力平價(jià)；基期

5、的選擇。類的主觀性扭曲購(gòu)買力平價(jià)；基期的選擇。F短期內(nèi)，匯率會(huì)暫時(shí)脫離購(gòu)買力平價(jià)短期內(nèi)，匯率會(huì)暫時(shí)脫離購(gòu)買力平價(jià)F長(zhǎng)期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素會(huì)使購(gòu)買力平價(jià)不成立長(zhǎng)期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素會(huì)使購(gòu)買力平價(jià)不成立J短期內(nèi)匯率會(huì)因各種原因暫時(shí)偏離購(gòu)買力平價(jià)短期內(nèi)匯率會(huì)因各種原因暫時(shí)偏離購(gòu)買力平價(jià)J長(zhǎng)期看實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)使名義匯率與購(gòu)買長(zhǎng)期看實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)使名義匯率與購(gòu)買力平價(jià)產(chǎn)生永久性分離（生產(chǎn)率變動(dòng)、易管制等）力平價(jià)產(chǎn)生永久性分離（生產(chǎn)率變動(dòng)、易管制等）購(gòu)買力平價(jià)的檢驗(yàn)、分析與評(píng)價(jià)購(gòu)買力平價(jià)的檢驗(yàn)、分析與評(píng)價(jià)5.7J2020世紀(jì)七八十年代以來，實(shí)際匯率變動(dòng)幅度很大；世紀(jì)七八十年代以來，實(shí)際匯率變動(dòng)幅度

6、很大；J一般只有在高通脹期，購(gòu)買力平價(jià)才能較好成立；一般只有在高通脹期，購(gòu)買力平價(jià)才能較好成立；J在短期，購(gòu)買力平價(jià)偏差經(jīng)常發(fā)生，且很大；在短期，購(gòu)買力平價(jià)偏差經(jīng)常發(fā)生，且很大；J長(zhǎng)期沒有明顯的跡象表明購(gòu)買力平價(jià)成立；長(zhǎng)期沒有明顯的跡象表明購(gòu)買力平價(jià)成立；J現(xiàn)實(shí)是匯率變動(dòng)幅度遠(yuǎn)超過價(jià)格變動(dòng)幅度?，F(xiàn)實(shí)是匯率變動(dòng)幅度遠(yuǎn)超過價(jià)格變動(dòng)幅度。購(gòu)買力平價(jià)實(shí)證研究的一般結(jié)論購(gòu)買力平價(jià)實(shí)證研究的一般結(jié)論5.8評(píng)評(píng) 價(jià)價(jià)J理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說；理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說；J是所有匯率理論中最有影響力的；是所有匯率理論中最有影響力的；J未闡述清楚匯率與價(jià)格水平間的因果關(guān)系未闡述清楚匯率與價(jià)格水平間的因果關(guān)系J存在缺陷：

7、忽略國(guó)際資本流動(dòng)的影響；忽視非貿(mào)存在缺陷：忽略國(guó)際資本流動(dòng)的影響；忽視非貿(mào)易品的存在及影響；忽略貿(mào)易成本和壁壘對(duì)國(guó)際易品的存在及影響；忽略貿(mào)易成本和壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)的制約；編制各國(guó)物價(jià)指數(shù)存在諸多技商品套購(gòu)的制約；編制各國(guó)物價(jià)指數(shù)存在諸多技術(shù)困難。術(shù)困難。5.9第二節(jié)第二節(jié) 利率平價(jià)說利率平價(jià)說 （Theory of Interest Rate ParityTheory of Interest Rate Parity）J凱恩斯于凱恩斯于19231923年在貨幣改革論中首次提出利年在貨幣改革論中首次提出利率平價(jià)說，說明遠(yuǎn)期差價(jià)的決定。率平價(jià)說，說明遠(yuǎn)期差價(jià)的決定。J艾因齊格在艾因齊格在1931

8、1931年的遠(yuǎn)期外匯理論和年的遠(yuǎn)期外匯理論和19371937年年的外匯史中提出利率平價(jià)的的外匯史中提出利率平價(jià)的“交互原理交互原理”，揭示即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國(guó)際資本流動(dòng)揭示即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國(guó)際資本流動(dòng)間的相互影響。間的相互影響。5.10直接標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法1+i = f/e(1+i*) f/e = (1+i)/(1+i*)= (f-e)/e = (i-i*)/(1+i*) = i - i*匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率差。如果匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期將貶值，即本國(guó)利率高于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期將貶值，即高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上

9、表現(xiàn)為貼水。高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水。 i、i*本國(guó)與外國(guó)的利率；本國(guó)與外國(guó)的利率；e為即期匯率，為即期匯率，f為遠(yuǎn)期匯率。為遠(yuǎn)期匯率。拋補(bǔ)利率平價(jià)拋補(bǔ)利率平價(jià) （covered interest-rate covered interest-rate parity,CIPparity,CIP）5.11J艾因齊格的艾因齊格的“交互原理交互原理”：J套利性資金活動(dòng)不僅影響匯率，也會(huì)改變各國(guó)利率，套利性資金活動(dòng)不僅影響匯率，也會(huì)改變各國(guó)利率，正是這類資金流動(dòng)使各國(guó)的利率水平趨于一致。正是這類資金流動(dòng)使各國(guó)的利率水平趨于一致。J某國(guó)利率某國(guó)利率該國(guó)資產(chǎn)收益率該國(guó)資產(chǎn)收益率資金流入該國(guó)資金流入該

10、國(guó)即期匯率即期匯率遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期升貼水率與利率平價(jià)遠(yuǎn)期升貼水率與利率平價(jià)偏離偏離套利活動(dòng)使變化后的利差與遠(yuǎn)期升貼水率保套利活動(dòng)使變化后的利差與遠(yuǎn)期升貼水率保持相等持相等5.12非拋補(bǔ)利率平價(jià)非拋補(bǔ)利率平價(jià) （uncovered interest-rate uncovered interest-rate parity,UIPparity,UIP）J1+i = Eef /e(1+i*) E= i - i*J預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。J缺陷：缺陷：J沒有考慮交易成本（國(guó)內(nèi)籌資、購(gòu)買即期外匯、沒有考慮交易成本（國(guó)內(nèi)籌資、購(gòu)買即期外匯、出售

11、遠(yuǎn)期外匯的交易成本）；出售遠(yuǎn)期外匯的交易成本）；J假定不存在資本流動(dòng)障礙；假定不存在資本流動(dòng)障礙；J假定套利資金規(guī)模無限；假定套利資金規(guī)模無限；J非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中立者。非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中立者。5.13拋補(bǔ)利率平價(jià)與非拋補(bǔ)利率平價(jià)的統(tǒng)一拋補(bǔ)利率平價(jià)與非拋補(bǔ)利率平價(jià)的統(tǒng)一J若若EeEef fff，投機(jī)者購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯，期滿時(shí)將遠(yuǎn)期，投機(jī)者購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯，期滿時(shí)將遠(yuǎn)期交割的外匯以預(yù)期匯率水平賣出，交割的外匯以預(yù)期匯率水平賣出，f f值增大，直值增大，直至與預(yù)期的未來匯率相等為止。投機(jī)者的活動(dòng)將至與預(yù)期的未來匯率相等為止。投機(jī)者的活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來匯率確定。即使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來

12、匯率確定。即EeEef f=f=f，= = EE= = i-ii-i* *5.14J從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資金流動(dòng)，由于資金流動(dòng)迅速頻從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資金流動(dòng)，由于資金流動(dòng)迅速頻繁，利率平價(jià)能較好地始終成立；繁，利率平價(jià)能較好地始終成立；J非獨(dú)立的匯率決定理論，與其他理論相互補(bǔ)充；非獨(dú)立的匯率決定理論，與其他理論相互補(bǔ)充；J實(shí)踐價(jià)值：為央行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行靈活調(diào)節(jié)提供了實(shí)踐價(jià)值：為央行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行靈活調(diào)節(jié)提供了有效途徑有效途徑; ;J缺陷：未考慮資本流動(dòng)的交易成本、資本流動(dòng)障礙、缺陷：未考慮資本流動(dòng)的交易成本、資本流動(dòng)障礙、套利資金規(guī)模的有限性等套利資金規(guī)模的有限性等評(píng)評(píng) 價(jià)價(jià)5.15J國(guó)際借貸說：

13、國(guó)際借貸說：18611861年，戈遜（年，戈遜（GoschenGoschen）出版出版外匯理論，闡述匯率與國(guó)際收支的關(guān)系外匯理論，闡述匯率與國(guó)際收支的關(guān)系, ,即即匯率的變動(dòng)由外匯的供求決定，而外匯供求取決匯率的變動(dòng)由外匯的供求決定，而外匯供求取決于國(guó)際收支于國(guó)際收支。J國(guó)際收支赤字，外匯供不應(yīng)求，外匯匯率上升。國(guó)際收支赤字，外匯供不應(yīng)求，外匯匯率上升。J沒有說明哪些因素具體影響外匯供求。沒有說明哪些因素具體影響外匯供求。第三節(jié)第三節(jié) 國(guó)際收支說國(guó)際收支說（Monetary Approach to the Balance of PaymentsMonetary Approach to the

14、Balance of Payments）5.16現(xiàn)代國(guó)際收支理論現(xiàn)代國(guó)際收支理論J1981年美經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾吉作了改進(jìn)和深化。年美經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾吉作了改進(jìn)和深化。JCA+KA=0JCA（，（，），）JKA（，（，）J（，（，）5.17各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響J國(guó)民收入的變動(dòng)國(guó)民收入的變動(dòng)J價(jià)格水平的變動(dòng)價(jià)格水平的變動(dòng)J利率的變動(dòng)利率的變動(dòng)J對(duì)未來匯率預(yù)期的變動(dòng)對(duì)未來匯率預(yù)期的變動(dòng)J這些變量之間本身存在復(fù)雜的關(guān)系，對(duì)匯率的影這些變量之間本身存在復(fù)雜的關(guān)系，對(duì)匯率的影響難以簡(jiǎn)單確定。響難以簡(jiǎn)單確定。5.18評(píng)評(píng) 價(jià)價(jià)J指出匯率與國(guó)際收支間的密切關(guān)系，對(duì)全面分析匯指出匯率與國(guó)際收支間

15、的密切關(guān)系，對(duì)全面分析匯率決定因素極為重要率決定因素極為重要J不能視為完整理論，只是匯率與其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量不能視為完整理論，只是匯率與其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量存在著的聯(lián)系存在著的聯(lián)系J認(rèn)為國(guó)際收支引起的外匯供求流量決定了匯率變動(dòng)，認(rèn)為國(guó)際收支引起的外匯供求流量決定了匯率變動(dòng)，但沒有進(jìn)一步分析哪些因素決定外匯供求流量但沒有進(jìn)一步分析哪些因素決定外匯供求流量5.19第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說資產(chǎn)市場(chǎng)說（Asset Market Approach to Exchange Rate)Asset Market Approach to Exchange Rate)J20世紀(jì)世紀(jì)70年代國(guó)際資本流動(dòng)高度發(fā)展的背景下產(chǎn)

16、年代國(guó)際資本流動(dòng)高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)匯率變動(dòng)的影響。生，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)匯率變動(dòng)的影響。J傳統(tǒng)理論不能解釋匯率的易變性。傳統(tǒng)理論不能解釋匯率的易變性。J將商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)結(jié)合起來進(jìn)行將商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)結(jié)合起來進(jìn)行匯率決定分析。匯率決定分析。J基本思想：均衡匯率是兩國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保基本思想：均衡匯率是兩國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持均衡時(shí)兩國(guó)貨幣之間的相對(duì)價(jià)格。持均衡時(shí)兩國(guó)貨幣之間的相對(duì)價(jià)格。5.20彈性價(jià)格模型彈性價(jià)格模型粘性價(jià)格模型粘性價(jià)格模型貨幣模型貨幣模型資產(chǎn)組合模型資產(chǎn)組合模型匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)是否具有完全替

17、代性國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)是否具有完全替代性是是否否國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同是是否否風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼為零風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼為零UIP成立成立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼不為零風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼不為零UIP不成立不成立5.21J（一）匯率的貨幣論：分析本國(guó)貨幣供求變動(dòng)對(duì)（一）匯率的貨幣論：分析本國(guó)貨幣供求變動(dòng)對(duì)匯率的影響。匯率的影響。J1 1、彈性價(jià)格的貨幣論（、彈性價(jià)格的貨幣論（flexible-price flexible-price Monetary ApproachMonetary Approach）J由美經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰遜、蒙代爾等提出。由美經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰遜、蒙代爾等提出。J假定在浮動(dòng)匯率制下，國(guó)際資本市場(chǎng)不存在障礙。假定

18、在浮動(dòng)匯率制下，國(guó)際資本市場(chǎng)不存在障礙。外匯市場(chǎng)的均衡匯率水平取決于國(guó)內(nèi)外貨幣市場(chǎng)外匯市場(chǎng)的均衡匯率水平取決于國(guó)內(nèi)外貨幣市場(chǎng)的均衡，匯率直接受貨幣供求的影響。的均衡，匯率直接受貨幣供求的影響。5.22J三個(gè)假設(shè)：三個(gè)假設(shè)：J1、購(gòu)買力平價(jià)持續(xù)有效成立，價(jià)格總是立即調(diào)整；、購(gòu)買力平價(jià)持續(xù)有效成立，價(jià)格總是立即調(diào)整；J2、貨幣供給是由貨幣當(dāng)局決定的外生變量；、貨幣供給是由貨幣當(dāng)局決定的外生變量；J3、實(shí)際貨幣需求是實(shí)際國(guó)民收入和利率水平的穩(wěn)定、實(shí)際貨幣需求是實(shí)際國(guó)民收入和利率水平的穩(wěn)定函數(shù)。函數(shù)。5.23Ot0時(shí)間時(shí)間本國(guó)貨幣供給本國(guó)貨幣供給Ms0Ms1Ot0時(shí)間時(shí)間本國(guó)價(jià)格水平本國(guó)價(jià)格水平P0P

19、1Ot0時(shí)間時(shí)間本國(guó)利率本國(guó)利率i0Ot0時(shí)間時(shí)間本幣匯率本幣匯率（直接標(biāo)價(jià)法）（直接標(biāo)價(jià)法）e0e1貨幣供給貨幣供給收支赤字收支赤字本幣貶值本幣貶值Y貨幣需求貨幣需求 P本本幣升值幣升值5.24JM MsAsA= =k kA AP PA AY YA A， M MsBsB= =k kB BP PB BY YB B JM MsAsA/M/MsBsB= =k kA AP PA AY YA A/k/kB BP PB BY YB BJ由于由于P PA A/P/PB B=e=eJM MsAsA/M/MsBsB= =k kA AY YA A/k/kB BY YB Be eJe=e=k kB BY YB B

20、M MsAsA/k/kA AY YA AM MsBsBJ說明一國(guó)貨幣供給增加（貨幣增長(zhǎng)控制比貿(mào)易伙伴國(guó)更說明一國(guó)貨幣供給增加（貨幣增長(zhǎng)控制比貿(mào)易伙伴國(guó)更放松），該國(guó)貨幣將貶值；一國(guó)國(guó)民收入增加（經(jīng)濟(jì)增放松），該國(guó)貨幣將貶值；一國(guó)國(guó)民收入增加（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快），該國(guó)貨幣將升值。長(zhǎng)較快），該國(guó)貨幣將升值。5.25J以購(gòu)買力平價(jià)為前提構(gòu)成了其最大缺陷，價(jià)格水平具以購(gòu)買力平價(jià)為前提構(gòu)成了其最大缺陷，價(jià)格水平具有充分彈性的假設(shè)與事實(shí)不符，商品市場(chǎng)上的價(jià)格調(diào)有充分彈性的假設(shè)與事實(shí)不符，商品市場(chǎng)上的價(jià)格調(diào)整一般較金融市場(chǎng)緩慢。大部分實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，整一般較金融市場(chǎng)緩慢。大部分實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，此理論不成立。

21、此理論不成立。5.26J2 2、匯率的黏性價(jià)格分析、匯率的黏性價(jià)格分析/ /超調(diào)模式（超調(diào)模式（Overshooting Overshooting ModelModel）美國(guó)多恩布什美國(guó)多恩布什19761976J修正了彈性價(jià)格的貨幣論關(guān)于價(jià)格完全靈活可變的看修正了彈性價(jià)格的貨幣論關(guān)于價(jià)格完全靈活可變的看法法。購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立，長(zhǎng)期可以較好成立。購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立，長(zhǎng)期可以較好成立。J匯率超調(diào)：從一個(gè)均衡向另一個(gè)均衡移動(dòng)過程中，匯匯率超調(diào)：從一個(gè)均衡向另一個(gè)均衡移動(dòng)過程中，匯率先超出新的均衡水平，但隨后又回到均衡水平上。率先超出新的均衡水平，但隨后又回到均衡水平上。5.27Ot0時(shí)

22、間時(shí)間本國(guó)貨幣供給本國(guó)貨幣供給Ms0Ms1Ot0時(shí)間時(shí)間本國(guó)價(jià)格水平本國(guó)價(jià)格水平P0P1Ot0時(shí)間時(shí)間本國(guó)利率本國(guó)利率i1i0Ot0時(shí)間時(shí)間本幣匯率本幣匯率（直接標(biāo)價(jià)法）（直接標(biāo)價(jià)法）e0e1e5.28J關(guān)于匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整的具體分析如下：關(guān)于匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整的具體分析如下：F短期內(nèi)價(jià)格水平不調(diào)整，貨幣供給短期內(nèi)價(jià)格水平不調(diào)整，貨幣供給利率利率匯匯率貶值超長(zhǎng)期平衡水平率貶值超長(zhǎng)期平衡水平產(chǎn)出超充分就業(yè)水平產(chǎn)出超充分就業(yè)水平F長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)格水平長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)格水平貨幣需求貨幣需求利率利率本幣升值本幣升值向長(zhǎng)期平衡水平趨近向長(zhǎng)期平衡水平趨近F貨幣市場(chǎng)的失衡完全由金融市場(chǎng)承受，形成匯率貨幣市場(chǎng)的失衡完全由金融市場(chǎng)承受

23、，形成匯率超調(diào)，即匯率已經(jīng)超調(diào)，即匯率已經(jīng)“超調(diào)超調(diào)”出它的長(zhǎng)期均衡水平。出它的長(zhǎng)期均衡水平。5.29超調(diào)模型的評(píng)價(jià)超調(diào)模型的評(píng)價(jià)J貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為開放經(jīng)濟(jì)下貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為開放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。匯率分析的一般模型。J首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)立了匯率動(dòng)態(tài)學(xué)。首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)立了匯率動(dòng)態(tài)學(xué)。J具有鮮明的政策含義具有鮮明的政策含義政府有必要對(duì)資金流動(dòng)、匯政府有必要對(duì)資金流動(dòng)、匯率乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)與管理。率乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)與管理。J忽略了國(guó)際收支流量（匯率短期波動(dòng)對(duì)收支）的分析。忽略了國(guó)際收支流量（匯率短期波動(dòng)對(duì)收支）的

24、分析。J難以進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。難以進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。5.30J（二）匯率的資產(chǎn)組合平衡說（二）匯率的資產(chǎn)組合平衡說（Portfolio Balance Model of Exchange Rate） J代表人物：美國(guó)布朗森代表人物：美國(guó)布朗森J分析前提：分析前提：1.本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本幣、本國(guó)發(fā)本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本幣、本國(guó)發(fā)行的以本幣計(jì)值的債券、外國(guó)發(fā)行的以外幣計(jì)值的債行的以本幣計(jì)值的債券、外國(guó)發(fā)行的以外幣計(jì)值的債券；券；2.短期內(nèi)不考慮持有本國(guó)債券和外國(guó)債券的利息短期內(nèi)不考慮持有本國(guó)債券和外國(guó)債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響；收入給資產(chǎn)總量的影響；3.預(yù)期未來匯率不發(fā)生變動(dòng)。預(yù)期未來匯率不發(fā)

25、生變動(dòng)。5.31J中心論點(diǎn)：理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富，按照收中心論點(diǎn)：理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富，按照收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。揭益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。揭示資產(chǎn)組合和財(cái)富積累過程對(duì)匯率的影響。示資產(chǎn)組合和財(cái)富積累過程對(duì)匯率的影響。5.32資產(chǎn)需求資產(chǎn)需求JL=f(id，if，xa，Yd，Pd，Wd) xa-外幣預(yù)期變動(dòng)外幣預(yù)期變動(dòng) - - - + + +JBd=h(id，if，xa，Yd，Pd，Wd) + - - - - +JeBf=j(id，if，xa，Yd，Pd，Wd) - + + - - +5.33W Wd d、M Ms s、B Bh h、e e、Bo分別表示本國(guó)財(cái)富、本國(guó)貨幣、分別表示本國(guó)財(cái)富、本國(guó)貨幣、本國(guó)證券存量、匯率（以本幣表示的外幣價(jià)格）和本國(guó)證券存量、匯率（以本幣表示的外幣價(jià)格）和國(guó)外債券存量。國(guó)外債券存量。金融市場(chǎng)的均衡意味著資產(chǎn)需求等于資產(chǎn)供給。金融市場(chǎng)的均衡意味著資產(chǎn)需求等于資產(chǎn)供給。Wd = Ms + Bh + e Bo資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合5.34J認(rèn)為短期內(nèi)，匯率取決于資產(chǎn)市場(chǎng)（貨幣和證券市場(chǎng)）認(rèn)為短期內(nèi)，匯率取決于資產(chǎn)市場(chǎng)（貨幣和證券市場(chǎng)）的均衡。當(dāng)國(guó)內(nèi)外利率、貨幣財(cái)政政策、經(jīng)常項(xiàng)目差的均衡。當(dāng)國(guó)內(nèi)外利率、貨幣財(cái)政政策、經(jīng)常項(xiàng)目差額和對(duì)匯率的預(yù)期發(fā)生變化，人們就會(huì)調(diào)整資產(chǎn)組合，額和對(duì)匯率的預(yù)期發(fā)生變化，人