企業(yè)的財(cái)務(wù)困境與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

1、企業(yè)的財(cái)務(wù)困境與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一種結(jié)果。 達(dá)到這一結(jié)果的過程是一系列可識(shí)別的環(huán)節(jié)： 穩(wěn)健 經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)困境破產(chǎn)。財(cái)務(wù)困境：現(xiàn)金流量不足以補(bǔ)償現(xiàn)有債務(wù)企業(yè)界在使用財(cái)務(wù)困境這個(gè)詞時(shí)，其含義也是多樣的，它可以是，1當(dāng)企業(yè)債 務(wù)的相對(duì)價(jià)值“微不足道”時(shí)，發(fā)生財(cái)務(wù)困境。2企業(yè)現(xiàn)金流量不足以抵償其 現(xiàn)有債務(wù)的情況，這些債務(wù)包括應(yīng)付未付款、訴訟費(fèi)用、違約的利息和本金等。 財(cái)務(wù)困境通常導(dǎo)致企業(yè)與其中至少一個(gè)債權(quán)人的重新談判。3企業(yè)現(xiàn)有流動(dòng)資 產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的不匹配。由此可見，從不同的角度來看，其含義截然不同。我們 從事件的結(jié)果來分析其原因。 在現(xiàn)實(shí)中， 我們可以看到當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值不足 以償還

2、負(fù)債價(jià)值（凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)）或企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不足以補(bǔ)償現(xiàn)有債務(wù)（包 括利息、應(yīng)付賬款等）時(shí)（就是所謂的經(jīng)營(yíng)不善），在這種情況下， 公司通常有破產(chǎn) 和重組兩種后果。企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值不足以償還負(fù)債價(jià)值是指資本收益能力的絕 對(duì)低下，因此破產(chǎn)是其必然后果。 企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不足以補(bǔ)償現(xiàn)有債務(wù)可能反 映資本流動(dòng)能力的相對(duì)低下， 可以通過一系列非常行動(dòng)使企業(yè)免于破產(chǎn)， 維持企 業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。這些行動(dòng)包括：(1)出售主要資產(chǎn)；(2)與其他企業(yè)合并；(3)減少資本支出；(4)發(fā)行新股；(5)與債權(quán)人協(xié)商談判；(6)債權(quán)換股權(quán)。其中前三 項(xiàng)屬資產(chǎn)重組，后三項(xiàng)屬債務(wù)重組。當(dāng)這些行動(dòng)無(wú)效后，才進(jìn)入破產(chǎn)程序。上述

3、兩種情況的性質(zhì)是不同的。后者可以說是一種“困境” ，還可以通過一系列 非常行動(dòng)恢復(fù)企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。 因此， 把后一種情況定義為財(cái)務(wù)困境， 即企 業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不足以補(bǔ)償現(xiàn)有債務(wù)。落入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)， 要恢復(fù)其繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力， 必須承擔(dān)一定的成本財(cái)務(wù) 困境成本。按照資產(chǎn)收益與資產(chǎn)流動(dòng)匹配的狀態(tài)，可以把財(cái)務(wù)困境分成兩類：(1)虧損型財(cái)務(wù)困境虧損企業(yè)按其虧損時(shí)間， 可分為偶然虧損企業(yè)、 間斷虧損企業(yè)和連續(xù)虧損企業(yè)三 類。偶然虧損企業(yè)是指歷史上沒有虧損發(fā)生， 只是目前一年虧損的企業(yè)； 間斷虧 損企業(yè)是指歷史上虧損時(shí)有發(fā)生，但并非連續(xù)虧損的企業(yè)，即時(shí)盈時(shí)虧的企業(yè)； 連續(xù)虧損企業(yè)是指連續(xù)二年以上虧損的

4、企業(yè)。 弄清這一點(diǎn)很必要。 因?yàn)槲覈?guó)財(cái)務(wù) 制度規(guī)定，企業(yè)虧損可由以后年度利潤(rùn)彌補(bǔ)， 企業(yè)盈利可以先彌補(bǔ)以前年度虧損， 然后計(jì)繳所得稅， 但彌補(bǔ)期限不能超過三年。 若三年連續(xù)虧損， 則第一年虧損就 無(wú)法彌補(bǔ)。企業(yè)虧損的主要原因可能是：銷售收入過小，成本費(fèi)用過大；銷 售收入過小，現(xiàn)金短缺；成本費(fèi)用過大，現(xiàn)金短缺；銷售收入過小，成本費(fèi) 用過大，現(xiàn)金短缺。對(duì)于前三種情況企業(yè)若能加強(qiáng)管理，問題不難解決。但是第 四種情況則是進(jìn)入財(cái)務(wù)困境。 若不采取強(qiáng)力措施， 恐怕企業(yè)只能破產(chǎn)， 別無(wú)他途。例如1976年，北美農(nóng)機(jī)業(yè)三巨頭MasseyFerguson國(guó)際Harvester和Deere的市 場(chǎng)份額分別34、2

5、8、38。隨后由于石油價(jià)格上漲，通貨膨脹高居不下。1979年聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提高利率，希望抑制通貨膨脹。但此舉增加了用戶融資購(gòu) 買農(nóng)機(jī)的資金成本，農(nóng)機(jī)需求顯著下降。MasseyFerguson和國(guó)際Harvester公司 由于債務(wù)負(fù)擔(dān)重而陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。 而債務(wù)負(fù)擔(dān)輕的Deere利用未使用的債 務(wù)融資能力進(jìn)行必要的投資，支持陷入困境的經(jīng)銷商。1980年，Deere公司在北美農(nóng)機(jī)市場(chǎng)占有率上升到49%，而MasseyFerguson國(guó)際Harvester分別下降到28、22。1980年底，農(nóng)機(jī)業(yè)需求仍不景氣。由于債務(wù)融資能力下降，Deere公司面臨削減投資項(xiàng)目和在發(fā)行新股(可能導(dǎo)致公司股票價(jià)格下

6、降)的抉擇。1981年1月5日，Deere公司宣布發(fā)行1.72億美元新股，用于投資必要的項(xiàng)目， 同時(shí)償還部分債務(wù)，降低債務(wù)比例。Deere公司因此重新儲(chǔ)備了債務(wù)融資能力。而債務(wù)沉重的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手MasseyFergusor公司和國(guó)際Harvester公司一直處于財(cái)務(wù) 困境，最終均宣布破產(chǎn)。(2)盈利型財(cái)務(wù)困境 盈利企業(yè)按其發(fā)展?fàn)顩r，可分為穩(wěn)健發(fā)展的盈利企業(yè)和超常發(fā)展的盈利企業(yè)。超常發(fā)展是只求利潤(rùn)，不顧風(fēng)險(xiǎn)的直線發(fā)展或急劇成長(zhǎng)。盡管不乏有通過貸款、高 負(fù)債進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投資擴(kuò)張獲得超常發(fā)展而成功的企業(yè)家和企業(yè)，但“技改和擴(kuò)建債務(wù)危機(jī)現(xiàn)象”非常普遍，財(cái)務(wù)危機(jī)深重、甚至破產(chǎn)的企業(yè)不勝枚舉。盈利型 財(cái)務(wù)困境

7、往往始發(fā)于擴(kuò)大銷售。為了擴(kuò)大銷售，于是增加產(chǎn)成品存貨，原材料存 貨，增加應(yīng)收款項(xiàng)，增加設(shè)備投資。具體表現(xiàn)為一見訂貨踴躍，就唯恐生產(chǎn)能力 不足。增加設(shè)備，進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，而自有資金又不充裕，于是借款。導(dǎo)致了 固定資產(chǎn)過大，負(fù)債過大。而固定資產(chǎn)購(gòu)置后，必需要較多的相關(guān)原材料和在產(chǎn)品資金。這就造成存貨過大 并促使產(chǎn)成品資金上升。同時(shí)，由于借債或賒購(gòu)的增加，負(fù)債進(jìn)一步增大。這樣 產(chǎn)成品存貨過大，造成賒銷量過大，應(yīng)收款項(xiàng)過大；應(yīng)收款項(xiàng)過大又進(jìn)一步導(dǎo)致 借款的增加或應(yīng)付款的無(wú)力支付，負(fù)債再次增加，這就出現(xiàn)了惡性循環(huán)。一旦市 場(chǎng)變化，銷貨銳減，勢(shì)必出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，進(jìn)入“有利可圖，無(wú)錢可用”的財(cái)務(wù)困 境。穩(wěn)健

8、經(jīng)營(yíng)：要“有利可圖，有錢可用”企業(yè)的問題往往從資金開始，并向管理的各個(gè)層次蔓延，最終引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)的危 機(jī)。1確立穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)目標(biāo)穩(wěn)健性在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域通常是指抵御消極事件的能力。 穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)應(yīng)該是： 一個(gè)企業(yè)具 有償付能力， 而且持續(xù)具有這種能力。 從它的資產(chǎn)負(fù)債表上看， 連續(xù)若干期間資 本凈值是正數(shù)，現(xiàn)金流量表的凈現(xiàn)金流量也是正數(shù)。 這說明企業(yè)的贏利能力與償 付能力是相匹配的， 效率和贏利相輔相成。 在充滿風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中， 若沒有 效率，企業(yè)將會(huì)虧損并最終破產(chǎn)；若沒有流動(dòng)性、資本不夠充足，則企業(yè)就比較 脆弱，當(dāng)遇到外界力量的沖擊時(shí)（如大的政策變動(dòng)， 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的大幅調(diào)整， 金融 領(lǐng)域的開放或自然災(zāi)害）

9、， 很容易倒閉。 美國(guó)WTGrant公司的破產(chǎn)事件就敲 響了這種危機(jī)的警鐘。WTGrant公司是一個(gè)大型全國(guó)零售組織，于1975年 宣布破產(chǎn)。 針對(duì)這次破產(chǎn)事件， 許多人覺得突然， 因?yàn)閾p益表顯示，WTGrant公司直到宣告破產(chǎn)那一年均為盈利。但日后發(fā)現(xiàn)，它在破產(chǎn)前的10年中有8年 的現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)。公司的效率和贏利早已嚴(yán)重扭曲。在現(xiàn)實(shí)中， 我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)一些具有獲利能力的企業(yè)卻在困境中掙扎， 而一些虧損 企業(yè)仍然能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)。這說明存在一種經(jīng)營(yíng)能量，它應(yīng)與企業(yè)獲利能力相關(guān)， 與資本流動(dòng)能力相關(guān)。持續(xù)的獲利能力是企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)，而適度的流動(dòng)能力則是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的保 障。這種經(jīng)營(yíng)能量即是企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力?！敖?jīng)營(yíng)穩(wěn)健度” 表示資產(chǎn)收益與資產(chǎn)流動(dòng)的匹配程度。 這個(gè)指標(biāo)的簡(jiǎn)單估計(jì)方法 是把連續(xù)期間的資產(chǎn)期望收益率與現(xiàn)金流量指數(shù)進(jìn)行比較。即：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健度期望收益率現(xiàn)金流量指數(shù)在使用“經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健度”時(shí)，要分析資產(chǎn)期望收益率與現(xiàn)金流量指數(shù)的變動(dòng)方向。 穩(wěn)健度的值在1左右，是適度穩(wěn)健的；穩(wěn)健度的值大于1，需要進(jìn)一步分析公司 資本體系的結(jié)構(gòu)，可能的結(jié)果是：1過度穩(wěn)