第七章 財政學

1、第七章第七章 證券投資證券投資l 證券是指票面載有一定金額，代表證券是指票面載有一定金額，代表財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證，如債券、股票、短期融資的憑證，如債券、股票、短期融資券、銀行承兌匯票等。券、銀行承兌匯票等。證券投資的種類證券投資的種類 l股票股票,債券和投資基金債券和投資基金l政府證券政府證券,金融證券和公司證券金融證券和公司證券l所有權(quán)證券和債權(quán)證券所有權(quán)證券和債權(quán)證券l短期證券和長期證券短期證券和長期證券l固定收益證券和變動收益證券固定收益證券和變動收益證券證券投資風險和收益證券投資風險和收益 l（一）證券投資的風險（一）證券投資的風險:證券

2、投資風證券投資風險就是某一證券投資決策預期收益險就是某一證券投資決策預期收益的不確定性。的不確定性。 l違約風險。違約風險是指證券發(fā)行違約風險。違約風險是指證券發(fā)行人無法按期支付利息或償還本金的人無法按期支付利息或償還本金的風險風險.證券投資的風險證券投資的風險l利率風險。利率風險是指市場利率利率風險。利率風險是指市場利率變化導致證券價格波動而使投資者變化導致證券價格波動而使投資者遭受損失的可能性。遭受損失的可能性。一般說來，市一般說來，市場利率上升，會導致證券價格下跌；場利率上升，會導致證券價格下跌；相反市場利率下降，則導致證券價相反市場利率下降，則導致證券價格上升。格上升。 證券投資的風險

3、證券投資的風險l購買力風險。購買力風險又叫通貨購買力風險。購買力風險又叫通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹率上膨脹風險，是指由于通貨膨脹率上升和貨幣貶值而使投資者出售證券升和貨幣貶值而使投資者出售證券或到期回收所獲取資金的實際購買或到期回收所獲取資金的實際購買能力下降的風險。能力下降的風險。 證券投資的風險證券投資的風險l變現(xiàn)能力風險。變現(xiàn)能力風險又叫流動變現(xiàn)能力風險。變現(xiàn)能力風險又叫流動性風險是指企業(yè)無法在短期內(nèi)以合理價性風險是指企業(yè)無法在短期內(nèi)以合理價格出售有價證券的風險。也就是說，如格出售有價證券的風險。也就是說，如果投資人遇到另一個更好的投資機會，果投資人遇到另一個更好的投資機會，需要在短

4、期內(nèi)出售現(xiàn)有價證券，以便實需要在短期內(nèi)出售現(xiàn)有價證券，以便實現(xiàn)新的投資，但找不到愿意出合理價格現(xiàn)新的投資，但找不到愿意出合理價格的買主，這樣，投資者就會喪失新的投的買主，這樣，投資者就會喪失新的投資機會或者蒙受損失。資機會或者蒙受損失。證券投資的風險證券投資的風險l期限性風險。期限性風險是指由于期限性風險。期限性風險是指由于證券期限長而給投資人帶來的風險。證券期限長而給投資人帶來的風險。一項投資，期限越長，投資人遭受一項投資，期限越長，投資人遭受到的不確定性因素就越多，承擔的到的不確定性因素就越多，承擔的風險就越大。風險就越大。 證券投資的風險證券投資的風險l市場風險。市場風險是指因證券市場變

5、市場風險。市場風險是指因證券市場變化不定，證券的市價有較大的不確定性化不定，證券的市價有較大的不確定性或難以預見性，從而造成投資者損益的或難以預見性，從而造成投資者損益的不確定性。如國家宏觀經(jīng)濟政策變化、不確定性。如國家宏觀經(jīng)濟政策變化、經(jīng)濟是否景氣、突發(fā)性事件等，均可能經(jīng)濟是否景氣、突發(fā)性事件等，均可能會引起證券市場各種證券價格的大幅度會引起證券市場各種證券價格的大幅度升跌，而使投資者損益難以預定。升跌，而使投資者損益難以預定。 證券投資收益率證券投資收益率 l（二）證券投資收益率的計算（二）證券投資收益率的計算l1短期證券投資收益率短期證券投資收益率l短期證券收益率的計算一般比較簡短期證券

6、收益率的計算一般比較簡單，因為期限短，所以一般不用考單，因為期限短，所以一般不用考慮資金時間價值因素慮資金時間價值因素. 舉例舉例l2003年年1月月9 日，西域公司以日，西域公司以980元購買元購買五環(huán)公司面值為五環(huán)公司面值為1000元的債券，元的債券，2004年年1月月5日西域公司分得五環(huán)公司利息日西域公司分得五環(huán)公司利息80元，元，2004年年1月月9日，該公司將該債券以日，該公司將該債券以1000元的價格出售，則投資收益率？元的價格出售，則投資收益率？l投資收益率為投資收益率為:l (1000+80980)/980=10.2%債券的估價債券的估價 l企業(yè)進行債券投資，首先要確定該企業(yè)進

7、行債券投資，首先要確定該債券的內(nèi)在價值，債券的內(nèi)在價值債券的內(nèi)在價值，債券的內(nèi)在價值也就是其預期收益的現(xiàn)值之和。當也就是其預期收益的現(xiàn)值之和。當市場價格低于其內(nèi)在價值時才能進市場價格低于其內(nèi)在價值時才能進行投資，等待其價值回歸。否則，行投資，等待其價值回歸。否則，不能投資。因此必須知道債券價值不能投資。因此必須知道債券價值的計算方法，現(xiàn)介紹幾個最常見的的計算方法，現(xiàn)介紹幾個最常見的估價模型。估價模型。一般情況下的債券估價模型一般情況下的債券估價模型 l一般計算公式為：利息的現(xiàn)值與到一般計算公式為：利息的現(xiàn)值與到期面值的現(xiàn)值之和期面值的現(xiàn)值之和.指每年付息一次指每年付息一次,到期償還本金的情況到

8、期償還本金的情況.lV=i(P/A,i,n)+P(P/F,i,n)舉例舉例l西域公司擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的的企西域公司擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的的企業(yè)債券，該債券面值為業(yè)債券，該債券面值為 1000元，期限為元，期限為5年，票面利率年，票面利率5，每年計算并付息一，每年計算并付息一次次,到期償還本金，當前市場利率為到期償還本金，當前市場利率為6，該債券發(fā)行價格為該債券發(fā)行價格為940元，問企業(yè)是否元，問企業(yè)是否購買？購買？舉例舉例lV=10005%(P/A,6%,5)l +1000(P/F,6%,5)l =957.92(元元)l決策決策:應購買應購買,因為其價值大于市場價格因為其價值大于市場價格.

9、l 0 1 2 3 4 5l 50 50 50 50 50+1000證券投資收益率證券投資收益率l其基本的計算公式為：其基本的計算公式為：100%證券購買價格酬購買價格證券投資報證券出售的價格證券證券投資收益率到期一次還本付息且不計復利的到期一次還本付息且不計復利的債券估價模型債券估價模型 我國很多債券屬于到期一次還本付息我國很多債券屬于到期一次還本付息且不計復利的債券且不計復利的債券 .其估價計算公式其估價計算公式為：為： V=（F+in）（P/F，K，n） 舉例舉例l西域公司擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨西域公司擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為本清的企業(yè)債券，該債券面值為

10、 1000元，元，期限為期限為5年，票面利率年，票面利率5，不計復利，不計復利，當前市場利率為當前市場利率為3，該債券發(fā)行價格為，該債券發(fā)行價格為多少時，企業(yè)才能購買？多少時，企業(yè)才能購買？l 0 1 2 3 4 5l 1000+250 lV=(1000+10005%5) (P/F,3%,5)l =12500.8626l=1078.25(元）元）l 即債券價格必須低于即債券價格必須低于1078.25元時，元時，該企業(yè)才能購買。該企業(yè)才能購買。 貼現(xiàn)債券的估價模型貼現(xiàn)債券的估價模型 l某債券面值為某債券面值為 1000元，期限為元，期限為 5年，年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，以折現(xiàn)方式發(fā)行，

11、期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當時市場利率為到期按面值償還，當時市場利率為3，其價格為多少時，企業(yè)才能購，其價格為多少時，企業(yè)才能購買？買？l 0 1 2 3 4 5l 1000貼現(xiàn)債券的估價模型貼現(xiàn)債券的估價模型l查表得知，利率為查表得知，利率為3，期數(shù)為，期數(shù)為5的的復利現(xiàn)值系數(shù)為復利現(xiàn)值系數(shù)為0.8626，由上述公，由上述公式得：式得：l P=10000.8626=862.60（元）（元）l 該債券的價格只有低于該債券的價格只有低于862.60元元時，企業(yè)才能購買。時，企業(yè)才能購買。長期債券收益率長期債券收益率l債券投資收益率的計算，一般每年債券投資收益率的計算，一般每年能獲得固定的利息

12、，并在債券到期能獲得固定的利息，并在債券到期時收回本金或在中途出售而收回資時收回本金或在中途出售而收回資金。金。 l債券購買價債券購買價=未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值舉例舉例l西域公司于西域公司于2001年年3月月5日以日以918元元購入一張面值為購入一張面值為1000元的債券，其元的債券，其票面利率為票面利率為 5，每年，每年 3月月 5日計算日計算并支付一次利息，該債券于并支付一次利息，該債券于 2006年年3月月 5日到期，按面值收回本金，試日到期，按面值收回本金，試計算該債券的收益率。計算該債券的收益率。l由于我們無法直接計算收益率，所由于我們無法直接計算收益率，所以必須用測試法進

13、行測算。以必須用測試法進行測算。l先以先以6測試，查表得知，折現(xiàn)率為測試，查表得知，折現(xiàn)率為6，期數(shù)為，期數(shù)為 5的年金現(xiàn)值系數(shù)為的年金現(xiàn)值系數(shù)為4.2124，復利現(xiàn)值系數(shù)為，復利現(xiàn)值系數(shù)為0.7473，其現(xiàn)值計算如下：其現(xiàn)值計算如下：l利息利息=面值面值票面利率票面利率=10005%=50（元）（元）l V504.212410000.7473l =210.62747. 30l =957.92（元）（元）l957.92大于大于918元，說明收益率大于元，說明收益率大于6。l下面再用下面再用7進行測試，查表得知，折現(xiàn)進行測試，查表得知，折現(xiàn)率為率為7，期數(shù)為，期數(shù)為5的年金現(xiàn)值系數(shù)為的年金現(xiàn)值系

14、數(shù)為4.1002，復利現(xiàn)值系數(shù)為，復利現(xiàn)值系數(shù)為0.7130，其現(xiàn)，其現(xiàn)值計算如下：值計算如下：l V=504.10010000.7130l =918（元）（元）l計算出的現(xiàn)值正好為計算出的現(xiàn)值正好為918元，說明該債元，說明該債券的收益率為券的收益率為7。到期一次還本付息且不計復利的到期一次還本付息且不計復利的債券收益率債券收益率l西域公司于西域公司于2001年年3月月5日以日以918元元購入一張面值為購入一張面值為1000元的債券，其元的債券，其票面利率為票面利率為 5，單利計息，單利計息,該債券該債券于于 2006年年3月月 5日到期，到期一次日到期，到期一次還本付息還本付息.試計算該債

15、券的收益率。試計算該債券的收益率。l918=(1000+10005%5)l (P/F,i,5)l(P/F,i,5)=918/(1000+10005%5)l運用內(nèi)插法運用內(nèi)插法,請同學自己計算請同學自己計算.股票投資決策股票投資決策 l股票投資的目的股票投資的目的l（1）獲利）獲利 l（2）控股）控股股票的估價股票的估價:風險很大風險很大l對于股票價值的評估類似于債券，對于股票價值的評估類似于債券，即求股票預期的未來現(xiàn)金流入量的即求股票預期的未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。股票預期的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值。股票預期的未來現(xiàn)金流入量包括兩部分；（包括兩部分；（1）每期的預期股利：）每期的預期股利：（2）出售股票

16、時的變價收益?，F(xiàn)介）出售股票時的變價收益。現(xiàn)介紹幾個最常見的股票估價模型。紹幾個最常見的股票估價模型。短期持有、未來準備出售的股票估價模型短期持有、未來準備出售的股票估價模型 l在一般情況下，投資者投資于股票，在一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，還希望在不僅希望得到股利收入，還希望在未來出售股票時從股票價格的上漲未來出售股票時從股票價格的上漲中獲得好處。這種類型的股票估價中獲得好處。這種類型的股票估價模型為：模型為：nnntttKVKdV)1()1(1舉例舉例l西域公司準備投資購買五洲信托投西域公司準備投資購買五洲信托投資股份有限公司的股票，預計每年資股份有限公司的股票，預計

17、每年每股可獲股利每股可獲股利5元元,3年后出售可得年后出售可得120元元,必要報酬率為必要報酬率為10%.求該股的求該股的價值價值.lV=5(P/A,10%,3)+120 (P/F,10%,3)l =102.59(元元)l注意注意:同債券相比同債券相比,股票未來的收益很股票未來的收益很難預期難預期,收益的不確定程度很高收益的不確定程度很高.長期持有、每年股利穩(wěn)定不變的股票長期持有、每年股利穩(wěn)定不變的股票估價模型估價模型:理論的假設(shè)理論的假設(shè) l 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，股票的估價模型可簡化很長的情況下，股票的估價模型可簡化為：為：l V

18、= d/ Kl式中：式中：V為股票價值；為股票價值；d為每年固定股利；為每年固定股利；K為投資人要求的必要投資報酬率。為投資人要求的必要投資報酬率。長期持有、股利固定比例遞增的股票估價長期持有、股利固定比例遞增的股票估價模型模型l如果一個公司的股利保持固定比例如果一個公司的股利保持固定比例遞增，投資人的投資期限又非常長，遞增，投資人的投資期限又非常長，則股票的估價就更加困難。我們可則股票的估價就更加困難。我們可以假設(shè)投資期限無限長，來計算近以假設(shè)投資期限無限長，來計算近似數(shù)值，計算公式如下似數(shù)值，計算公式如下:gKdgKgdV10)1 ( 舉例舉例西域公司準備投資購買五洲信托投西域公司準備投資

19、購買五洲信托投資股份有限公司的股票，該股票上資股份有限公司的股票，該股票上年每股股利為年每股股利為 2元，預計以后每年元，預計以后每年以以 5的增長率過增，強利公司經(jīng)的增長率過增，強利公司經(jīng)分析后，認為必須得到分析后，認為必須得到10的報酬的報酬率，才能購買五洲信托投資股份有率，才能購買五洲信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價值限公司的股票，則該種股票的價值為：為： V=2(1+5%)/(10%5%)=42(元元)即該種股票價格在即該種股票價格在42元以下時，強利元以下時，強利公司才能購買公司才能購買 長期持有、股利非固定比例遞增的股長期持有、股利非固定比例遞增的股票估價模型票估價模型l

20、舉例見教材舉例見教材P177l 0 1 2 3 4l 2.4 2.88 3.456股票投資收益率股票投資收益率l1.短期投資收益率短期投資收益率l舉例舉例:2003年年1月月9 日，西域公司以日，西域公司以980元購買五環(huán)公司面值為元購買五環(huán)公司面值為1000元元的債券，的債券，2004年年1月月5日西域公司分日西域公司分得五環(huán)公司利息得五環(huán)公司利息80元，元，2004年年1月月9日，該公司將該債券以日，該公司將該債券以1000元的價元的價格出售，則投資收益率？格出售，則投資收益率？l投資收益率為投資收益率為:l (1000+80980)/980=10.2%l2.長期投資收益率長期投資收益率:

21、同同P77的普通股的普通股成本的股利折現(xiàn)模型成本的股利折現(xiàn)模型模擬實驗模擬實驗l東方公司計劃購買公司債券作為長東方公司計劃購買公司債券作為長期投資，要求的投資必要報酬率為期投資，要求的投資必要報酬率為6%?，F(xiàn)有三家公司同時發(fā)行。現(xiàn)有三家公司同時發(fā)行5年期、年期、面值均為面值均為1000元的公司債券。元的公司債券。A公公司債券的票面利率為司債券的票面利率為8%，每年付息，每年付息一次，到期還本，其發(fā)行價格為一次，到期還本，其發(fā)行價格為1041元元.lB公司的債券的票面利率為公司的債券的票面利率為8%，單，單利計息，到期一次還本付息，其發(fā)利計息，到期一次還本付息，其發(fā)行價格為行價格為1050元；元

22、；C公司債券為零公司債券為零息債券，債券發(fā)行價格為息債券，債券發(fā)行價格為750元，元，到期按面值償還。到期按面值償還。l要求：要求：l(1)分別對分別對A、B、C這三家公司債券這三家公司債券進行估值，并進行投資決策進行估值，并進行投資決策 .l(2)如果對這三家公司債券均按發(fā)行如果對這三家公司債券均按發(fā)行價進行購買價進行購買,分別計算投資收益率分別計算投資收益率.著名的巴林銀行破產(chǎn)事件堪稱金融衍生工著名的巴林銀行破產(chǎn)事件堪稱金融衍生工具操作失敗的經(jīng)典案例具操作失敗的經(jīng)典案例 l 1995年年2月月26日，新加坡巴林公司期貨日，新加坡巴林公司期貨經(jīng)理尼克經(jīng)理尼克.里森投資日經(jīng)里森投資日經(jīng)225股指期貨失股指期貨失利，導致巴林銀行遭受巨額損失，合計利，導致巴林銀行遭受巨額損失，合計損失達損失達14億美元，最終無力繼續(xù)經(jīng)營而億美元，最終無力繼續(xù)經(jīng)營而宣布破產(chǎn)。從此，這個有著宣布破產(chǎn)。從此，這個有著233年經(jīng)營年經(jīng)營史和良好業(yè)績的老牌商業(yè)銀行在倫敦城史和良好業(yè)績的老牌商業(yè)銀行在倫敦城乃至全球金融界消失。目前該行已由荷乃至全球金融界消失。目前該行已由荷蘭國際銀行保險集團接管。蘭國際銀行保險集團接管。 l 巴林銀行破產(chǎn)的直接原因是新加坡巴林巴林銀行破產(chǎn)的直接原因是新加坡巴林公司期貨經(jīng)理尼克公司期貨經(jīng)理尼克.里森錯誤地判斷了日里森錯誤地判斷了日本股