工程項目融資風險管理最終版

1、工程項目融資風險管理 識別 評估 控制2融資風險管理程序一.風險識別二.風險評估三.風險的分擔與控制項目的風險分析是項目融項目的風險分析是項目融資的重要基礎(chǔ)工作，項目融資的重要基礎(chǔ)工作，項目融資中的大量工作是圍繞資中的大量工作是圍繞“風風險險”二字展開的，項目融資二字展開的，項目融資的全部過程就是風險識別、的全部過程就是風險識別、風險評價、風險分擔和風險風險評價、風險分擔和風險控制的過程。項目融資時間控制的過程。項目融資時間跨度長，涉及面廣，因而其跨度長，涉及面廣，因而其風險管理也必將是非常復雜風險管理也必將是非常復雜的。的。資訊一. 風險識別1.風險分類風險分類v根據(jù)項目實施的時間時間順序，

2、其風險可以劃分為三個階段：項目項目建設(shè)項目開發(fā)階段風險，項目試生產(chǎn)階段風險建設(shè)項目開發(fā)階段風險，項目試生產(chǎn)階段風險 和項目生產(chǎn)經(jīng)營階和項目生產(chǎn)經(jīng)營階段風險，段風險，在每個階段里項目的風險都有不同的特點，如圖。 資訊4A.在項目建設(shè)開發(fā)階段，貸款銀行承擔的風險最大，從貸款銀行的角度，在這一角度必須考慮以下因素的可能性和影響：（1）由于工程、設(shè)計或技術(shù)方面的缺陷，或不可預見的因素，造成生產(chǎn)能力不足或產(chǎn)量和效率低于計劃指標；（2）能源、機械設(shè)備、原材料及承包商勞務(wù)支出等，造成項目建設(shè)成本超 支，不能按照預定時間完工，甚至項目無法完成。（3）由于各種因素造成的竣工延期而導致的附加利息支出（4）土地、建

3、筑材料、燃料、原材料、運輸、勞動和管理人員以及可靠的承包商的可獲得性；（5）其他不可抗力因素引發(fā)的風險。一. 風險識別資訊5一.風險識別B.在項目試生產(chǎn)階段的風險仍然是很高的，即使這是項目建成投產(chǎn)了，但如果項目不能按照原定的成本計劃生產(chǎn)出合格的產(chǎn)品，就意味著對項目的現(xiàn)金流的分析和預測是不正確的，項目很有可能生產(chǎn)不出足夠的現(xiàn)金流量支付生產(chǎn)費用和償還債務(wù)。C.項目生產(chǎn)經(jīng)營風險，隨著項目進入正常運轉(zhuǎn)階段，銀行的風險開始逐漸降低，融資結(jié)構(gòu)基本上依賴于項目自身的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)，成為一種無追索的結(jié)構(gòu)。這一階段的的項目風險主要表現(xiàn)在生產(chǎn)、市場、金融以及一些不可預測的因素方面。資訊一. 風險識別v按項目的性質(zhì)

4、性質(zhì)劃分風險風險商業(yè)風險國家風險自然風險外匯風險通貨膨脹與利率風險經(jīng)營風險其他風險主權(quán)風險政治風險政策變動法律變動其他竣工風險性能與運營風險交易風險經(jīng)濟風險折算風險資訊 按項目的可控性可控性劃分： （1）可控風險（核心風險）：完工風險、生產(chǎn)風險、市場風險、環(huán)境保護風險、信用風險 （2）不可控風險（環(huán)境風險）：金融風險、政治風險、不可抗力風險、法律風險 一.風險識別 完工風險完工風險：工程項目融資風險最大階段是項目的建設(shè)階段，組織項目融資要使項目能夠在規(guī)定的時間內(nèi)和預算內(nèi)建成投產(chǎn)，達到完工標準。但由于項目在建設(shè)期和試生產(chǎn)期，存在各種不確定因素，因而貸款銀行所承受的風險最大。如果項目無法完工、延期

5、完工或是完工后無法達到預期運營標準，便造成了完工風險。 生產(chǎn)風險生產(chǎn)風險。生產(chǎn)風險是指在項目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運營階段中存在的技術(shù)、資源儲量、能源和原材料供應、生產(chǎn)經(jīng)營、勞動力狀況等風險因素的總稱。它是項目融資的另一個主要核心風險。生產(chǎn)風險主要表現(xiàn)在：技術(shù)風險、資源風險、能源和原材料供應風險、經(jīng)營管理風險。 8大事件錄入觀點錄入觀點錄入觀點 市場風險：市場風險：市場風險是指在一定的成本水平下能否按計劃維持產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)量，以及產(chǎn)品市場需求量與市場價格波動所帶來的風險。市場風險主要有價格風險、競爭風險和需求風險，這三種風險之間相互聯(lián)系，相互影響。 環(huán)境保護風險：環(huán)境保護風險：環(huán)境保護風險是指由于滿足

6、環(huán)保法規(guī)要求而增加的新資產(chǎn)投入或迫使項目停產(chǎn)等風險。隨著公眾愈來愈關(guān)注工業(yè)化進程對自然環(huán)境的影響，許多國家頒布了日益嚴厲的法令來控制輻射、廢棄物、有害物質(zhì)的運輸及低效使用能源和不可再生資源?！拔廴菊叱袚h(huán)境債務(wù)”的原則已被廣泛接受。因此，也應該重視項目融資期內(nèi)有可能出現(xiàn)的任何環(huán)境保護方面的風險。 信用風險信用風險：是指項目有關(guān)參與方不能履行協(xié)定責任和義務(wù)而出現(xiàn)的風險。像提供貸款資金的銀行一樣，項目發(fā)起人也非常關(guān)心各參與方的可靠性、專業(yè)能力和信用。 一.風險識別 金融風險：金融風險：項目的金融風險主要表現(xiàn)在項目融資中利率風險和匯率風險兩個方面。項目發(fā)起人與貸款人必須對自身難以控制的金融市場上可能

7、出現(xiàn)的變化加以認真分析和預測，如匯率波動、利率上漲、通貨膨脹、國際貿(mào)易政策的趨向等，這些因素會引發(fā)項目的金融風險。 政治風險：政治風險：項目的政治風險可以分為兩大類：一類是國家風險，如借款人所在國現(xiàn)存政治體制的崩潰，對項目產(chǎn)品實行禁運、聯(lián)合抵制、終止債務(wù)的償還等;另一類是國家政治、經(jīng)濟政策穩(wěn)定性風險，如稅收制度的變更，關(guān)稅及非關(guān)稅貿(mào)易壁壘的調(diào)整，外匯管理法規(guī)的變化等。在任何國際融資中，借款人和貸款人都承擔政治風險，項目的政治風險可以涉及到項目的各個方面和各個階段。 不可抗力風險不可抗力風險：是指項目的參與方不能預見且無法克服及避免的事件給項目所造成的損壞或毀滅的風險。如自然風險、瘟疫、戰(zhàn)爭等。

8、 法律風險法律風險：法律風險是指在項目融資過程中，由于外部的法律環(huán)境發(fā)生變化，或由于包括項目自身在內(nèi)的各種主體未按照法律規(guī)定或合同約定行使權(quán)力、履行義務(wù)，而對項目造成負面法律后果的可能性。 一.風險識別2.風險識別的方法風險識別的方法 （1）風險識別的一般步驟：收集資料、估計項目風險形式、根據(jù)直接或間接的癥狀將潛在的風險識別出來、 （2）識別方法 專家調(diào)查法專家調(diào)查法：組織專家對項目融資面臨的各種風險進行打分評判其重要程度，主要有頭腦風暴和德菲爾法。 頭腦風暴：無限制的自由聯(lián)想和討論，目的在于產(chǎn)生新觀念或激發(fā)創(chuàng)新設(shè)想。 德菲爾法：將提出的問題和必要的背景材料,用通信的方式向有經(jīng)驗的專家提出,然

9、后把他們答復的意見進行綜合, 再反饋給他們,如此反復多次,直到認為合適的意見為止。一.風險識別 風險模擬法風險模擬法：通過建立一定形式的模型來說明各種風險對項目的影響程度。 風險情報法風險情報法:利用一些著名機構(gòu)、企業(yè)、雜志等公開發(fā)表的報告來進行風險的識別。 SWOT 分析法：分析法：SWOT分析法是一種環(huán)境分析方法。所謂的SWOT，是英文Strength（優(yōu)勢Weakness（劣勢）、Opportunity（機遇）和Threat（挑戰(zhàn)）的簡寫。一.風險識別一.風險識別 檢查表（核對表）檢查表（核對表） ：檢查表( Checldist)是管理中用來記錄和整理數(shù)據(jù)的常用工具。用它進行風險識別時，

10、將項目可能發(fā)生的許多潛在風險列于一個表上，供識別人員進行檢查核對，用來判別某項目是否存在表中所列或類似的風險。檢查表中所列都是歷史上類似項目曾發(fā)生過的風險，是項目風險管理經(jīng)驗的結(jié)晶，對項目管理人員具有開闊思路、啟發(fā)聯(lián)想、拋磚引玉的作用。一個成熟的項目公司或項目組織要掌握豐富的風險識別檢查表工具。 圖解技術(shù)：圖解技術(shù)： 圖解技術(shù)包括如下內(nèi)容。 因果圖：又被稱作石川圖或魚骨圖，用于識別風險的成因。 系統(tǒng)或過程流程圖：顯示系統(tǒng)的各要素之間如何相互聯(lián)系以及因果傳導機制。 影響圖：顯示因果影響。v在建立現(xiàn)金流量模型的基礎(chǔ)上進行現(xiàn)金流量的分析計算，初步判斷方案是否可行。v在現(xiàn)金流量模型的基礎(chǔ)上建立項目的融

11、資結(jié)構(gòu)模型。在一系列債務(wù)資金的假設(shè)條 件下，確定項目合理的債務(wù)承受能力和投資者可以得到的投資收益率。v在建立了現(xiàn)金流量模型的基礎(chǔ)方案及融資結(jié)構(gòu)模型之后，需要建立相應的最差方案和最佳方案與之進行比較，并進行模型變量的敏感性分析。二. 風險評估14二. 風險評估1.項目風險貼現(xiàn)率的項目風險貼現(xiàn)率的CAPM模型模型 在項目融資中，進行項目總體經(jīng)濟效益的分析時，首先遇到的問題就是項目風險貼現(xiàn)率的確定問題，依據(jù)選定的貼現(xiàn)率計算項目的投資收益投資收益和凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值，評價項目的經(jīng)濟效益。 在模型中，項目風險貼現(xiàn)率項目風險貼現(xiàn)率的含義是指項目的資本成本在公認的低風險的投資收益率的基礎(chǔ)上，根據(jù)具體項目的風險因素

12、加以調(diào)整的一種合理的項目投資收益率。一個具體項目的投資收益率投資收益率可以表示為：式中：Ri項目i帶有風險校正系數(shù)的貼現(xiàn)率（風險校正貼現(xiàn)率），也即在給定風險水平條件下項目i的合理預期投資收益率； Rf 權(quán)益資本無風險投資收益率 i項目i的風險校正系數(shù)，代表項目對資本市場系統(tǒng)風險變化的敏感程度 Rm權(quán)益資本的資本市場平均投資收益率)R(RRRfmifi二. 風險評估16深度二. 風險評估 將風險校正貼現(xiàn)率Ri代入項目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值的計算公式中：式中：NPV 項目的凈現(xiàn)金流量 （CICO）t項目第t年的凈現(xiàn)金流量，其中nttiCOCINPV01)1()(CI為現(xiàn)金流入，CO為現(xiàn)金流出 n計算期數(shù)，

13、一般為項目的壽命周期 i折現(xiàn)率 根據(jù)項目現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值計算，若NPV0，則表明項目是可行；若NPV0，則表明項目投資的機會成本過高，是不可行的。 建立了現(xiàn)金流量模型的基礎(chǔ)方案之后，進行模型變量的敏感性分析，考察項目在各種可能條件下的現(xiàn)金流量狀況及債務(wù)承受能力。 2 項目的敏感性分析項目的敏感性分析二. 風險評估 1完工風險的分擔與控制完工風險的分擔與控制（1）一攬子承建合同。由承建商以固定價合同形式承擔大部分完工風險。即所謂“交鑰匙”承包方式。（2）設(shè)備、材料供應合同。固定工程定價及承接合同往往都有設(shè)備材料的供應合同及其擔保的支持，以分擔完工風險。（3）有關(guān)的資金協(xié)議。項目融資中通常為建設(shè)中

14、的資金周轉(zhuǎn)提供保證。三. 風險的分擔與控制（4）項目貸款的分階段控制。項目建設(shè)階段，貸款方一般會按工程進度付款。每筆貸款有大量的先決條件，以控制完工風險。2 政治風險控制與規(guī)避（1）項目國際化。項目國際化就是盡可能采用各種國際金融組織、多國出口信貸銀行的貸款，使項目出資方來自眾多國家和不同機構(gòu)，將減少東道國政府干涉貸款人利益的風險。（2）尋求項目所在國政府、中央銀行、稅收部門或者其他有關(guān)政府機構(gòu)的書面保證。（3）為政治風險投保。對于我國的一些項目，政府的保證或承諾是非常難得的，有時就只有向保險機構(gòu)投保政治風險。三. 風險的分擔與控制3 市場風險的分擔與規(guī)避（1）在項目初期做好充分的可行性研究，

15、可以大大減少項目的盲目性。（2）在項目的建設(shè)和運營過程中，通過簽訂建立在固定價格基礎(chǔ)上的長期原材料及燃料供應協(xié)議和無貨亦付款的產(chǎn)品出售協(xié)議，來減少市場不確定因素對項目收入的影響。（3）項目公司爭取獲得其他項目參與者，如政府或當?shù)禺a(chǎn)業(yè)部門的某種信用支持來分散項目的市場風險。三. 風險的分擔與控制4 金融風險分擔與控制（1）利率掉期：就是兩個主體之間簽訂一份協(xié)議，約定一方與另一方在規(guī)定時期內(nèi)的一系列時點上按照事先敲定的規(guī)則交換一筆借款，本金相同，只不過一方提供浮動利率，另一方提供的則是固定利率。（2）遠期外匯合約：承包商事先與當?shù)劂y行簽訂賣出遠期外匯合同，在規(guī)定的交割日將收入的人民幣賣給銀行，按合

16、約規(guī)定的遠期匯率再買入美元。（3）期權(quán)：是指買方向賣方支付期權(quán)費（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價格（指履約價格）向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定標的物的權(quán)利，但不負有必須買進或賣出的義務(wù)。三. 風險的分擔與控制三. 風險的分擔與控制（4）擇期交易：客戶可以在約定的將來某一段時間內(nèi)的任何一個工作日，按規(guī)定的匯率進行交割的外匯買賣業(yè)務(wù)，它是一種可選擇交割日的遠期外匯買賣。（5）固定匯率。承包商可以與結(jié)算銀行簽訂遠期兌換合同，鎖定匯率水平，以此降低與消除匯率頻繁波動對項目資金、成產(chǎn)成本造成的影響。 （6）融資貨幣：投資者在國際市場借入利

17、率較低的貨幣，近年來如日元。然后在國際市場買入利率較高貨幣如澳元，通過兩者差價獲得收益。 （7）匯率變動保險：許多國家有專門的外貿(mào)外匯保險機構(gòu)，為本國或他國企業(yè)提供外匯保險服務(wù)，可與保險公司簽訂保險合同來分散外匯風險。5 生產(chǎn)風險控制三. 風險的分擔與控制 生產(chǎn)風險的控制是通過一系列的融資文件和信用擔保協(xié)議來實施的，針對 生產(chǎn)風險種類不同，設(shè)計不同的合同文件。對于資源類項目所引起的資源風險，可以利用最低資源覆蓋比率和最低資源儲量擔保等加以控制。投資者亦可利用混合融資方案來規(guī)避風險、關(guān)于生產(chǎn)風險中的技術(shù)風險，可以通過采用經(jīng)過市場證實的成熟的生產(chǎn)技術(shù)來規(guī)避風險，降低受損失的可能性案例分析案例分析印

18、度尼西亞帕塔米納液化天然氣管道項目融資印度尼西亞帕塔米納液化天然氣管道項目融資 項目背景：項目背景：1991年6月完成的位于印度尼西亞東加里曼丹主要天然氣生產(chǎn)基地班通(Bontang) 生產(chǎn)能力為225萬噸的第六液化天然氣生產(chǎn)加工管道裝置項目(Train F liquid gas pipeline project，在本書中簡稱“帕塔米納液化天然氣項目”)的無追索項目融資安排,被認為是在具有較高信貸風險而同時具有高資金需求的印度尼西亞從事項目融資工作的一個成功的案例。 作為項目的主要發(fā)起人，印度尼西亞國有企業(yè)帕塔米納石油公司充分利用與項目發(fā)展有利益關(guān)系的第三方信用保證結(jié)構(gòu)的設(shè)計為第六液化天然氣生

19、產(chǎn)加工管道裝置的建設(shè)，成功地安排了7.5億美元的無追索項目融資，并且實現(xiàn)了100%融資的目標。項目簡介項目簡介1、融資參與者、融資參與者項目的發(fā)起人（項目公司，借款方）：帕塔米納石油公司以及其他九家天然氣生產(chǎn)商。項目的貸款銀行；項目產(chǎn)品的購買者；項目建設(shè)的承包公司；項目設(shè)備的供應者、能源、原材料供應商；項目融資顧問；有關(guān)政府機構(gòu)：印度尼西亞政府 。2、融資模式、融資模式 該項目是無追索項目融資。項目貸款銀團是一個由國際銀行組成的貸款承銷組：貸款承銷組的作用是首先將貸款承諾下來，然后再在國際銀行辛迪加市場上設(shè)法將貸款權(quán)出售給其他銀行，從中收取一定的承購費，如果貸款不能或者不能全部在辛迪加市場上出

20、售出去，則貸款承銷組成員將需要按比例提供貸款。3、資金結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)項目融資的資金結(jié)構(gòu)由兩大部分組成：股本資金，債務(wù)資金4、籌措方式、籌措方式項目貸款總額為7.5億美元，分為兩個部分： 無擔保項目貸款4.5億美元；有擔保貸款3.0億美元風險分析風險分析本案例按表現(xiàn)形式包括信用風險等六項風險本案例按表現(xiàn)形式包括信用風險等六項風險風險的控制與管理風險的控制與管理 控制完工風險控制完工風險：總承包由印度尼西亞資金實力雄厚的大公司鮑布黑森(BobHasan)承擔，其中主要的項目工程分包商為日本的千代田千代田公司是日本三菱公司的姊妹公司，參與過同一生產(chǎn)基地的前五套液化天然氣生產(chǎn)管道裝置的建設(shè)工作，被認為

21、是一家具有豐富經(jīng)驗豐富經(jīng)驗的工程公司。由于千代田公司的參與，貸款銀團認為項目的完工風險被大大地降低了。 資源儲量風險和生產(chǎn)風險的控制資源儲量風險和生產(chǎn)風險的控制：由于該生產(chǎn)基地已經(jīng)具有15年的生產(chǎn)歷史，對其地質(zhì)條件和資源儲量均有比較清楚的認識和了解；又如，對于項目的生產(chǎn)經(jīng)營風險，由于該生產(chǎn)基地前五套生產(chǎn)管道裝置運行正常，同時帕塔米納石油公司和千代田公司均被認為是在這一領(lǐng)域具有豐富技術(shù)和工程經(jīng)驗的公司，因而項目出現(xiàn)重大生產(chǎn)技術(shù)問題的概率是相對較低的。 市場風險的管理市場風險的管理：項目具有長期的產(chǎn)品銷售協(xié)議：帕塔米納石油公司與日本東京煤氣公司、大阪煤氣公司以及東寶煤氣公司分別簽署了一項為期20年

22、的液化天然氣銷售合約。 對于還款信用風險的控制：為了保護貸款銀團利益，因此在項目融資結(jié)構(gòu)中設(shè)計了一個債務(wù)償還信托基金，并委任美國紐約的大陸銀行作為信托基金的受托管理人負責安排項目融資的債務(wù)償還。 對于發(fā)放貸款風險控制對于發(fā)放貸款風險控制：項目發(fā)起人（帕塔米納石油公司以及其他九家天然氣生產(chǎn)商）采用承銷機制貸款可以縮短組織銀團貸款的時間，同時增加貸款成功的可能性。政治風險管理政治風險管理：印度尼西亞國有企業(yè)帕塔米納石油公司是國有企業(yè)，政府為其政治風險進行了擔保，從而保證了項目融資的順利進行。 法律風險管理法律風險管理：在項目的設(shè)計過程中，發(fā)起方聘請了法律顧問的參與。 金融風險管理融風險管理：印度貨

23、幣盧比INR不是國際硬通貨，這時就采用一些經(jīng)營管理手段和通過適當?shù)膮f(xié)議將風險分散給其他項目參與方共同分擔。風險的控制與管理風險的控制與管理風險的控制與管理風險的控制與管理在本項目中，由于項目的參與方有東道國印度尼西亞、日本還有美國，就存在著利率、匯率等的風險利率風險利率風險則采用了利率掉期，一般的利率掉價在同一種貨幣之間進行，這里的利率掉價交易是以銀行間的拆借利率（IBOR）為基準利率。無擔保項目貸款利率為1IBOR+1.25%，有擔保貸款利率為1IBOR+0.80%。風險的控制與管理風險的控制與管理匯率風險匯率風險則采用了貨幣掉期：帕塔米納天然氣項目借到的是美元，而使用的是盧比，存在著匯率風

24、險，為了控制風險，項目公司與銀行做了貨幣掉期交易，雙方約定，交易于開始時起到1991年6月止。在每年的付息日，項目公司與銀行互換利息；在項目結(jié)束時，項目公司與銀行再次互換本金。風險的控制與管理風險的控制與管理項目擔保項目擔保項目擔保形式包括信用擔保和其他擔保形式。 信用擔保形式：項目完工擔保：項目發(fā)起人帕塔米納石油公司以及其 他九家天然氣生產(chǎn)商在嚴格限定的條件下承擔項目完工的一部分擔保責任。 其他擔保形式：印度尼西亞政府的支持。擔保類型包括直接擔保和間接擔保。 直接擔保：完工擔保是在時間上加以限制的有限責任直接擔保； 間接擔保： 項目合同保證，這類合同有：項目建設(shè)工程總承包合同： 項目的工程總承包 利用與項目主要發(fā)起人以及與項目開發(fā)有一定利益關(guān)系的日本三菱商社作為項目擔保人，將很大一部分項目風險從融資結(jié)構(gòu)中轉(zhuǎn)移出去，成功地實現(xiàn)了項目風險分擔的目標。風險的控制與管理風險的控制與管理案例評價案例評價：項目的質(zhì)量好壞是項目融資結(jié)構(gòu)的最根本基礎(chǔ)項目的質(zhì)量好壞是項目融資結(jié)構(gòu)的最根本基礎(chǔ) 從以上融資結(jié)構(gòu)分析可以看出，帕塔米納天然氣項目融資是一個對項目發(fā)起人和投資者基本無