金融衍生工具的風(fēng)險特點探析

1、金融衍生工具的風(fēng)險特點探析摘要：美國的次貸危機在全球金融市場引起了巨人的連鎖反應(yīng)，全球經(jīng)濟全而放緩。而 金觸衍牛工具的發(fā)展和應(yīng)用所帶來的高風(fēng)險無疑是誘發(fā)金融危機的原因之-。本文對金融衍 生工貝的風(fēng)險特點和成因進行了分析，并進一步探討如何對金融衍生工貝-風(fēng)險進行適度的防 范和有效的監(jiān)管。關(guān)鍵詞：金融衍生工具 風(fēng)險特點 風(fēng)險成因分析 風(fēng)險防范美聯(lián)儲前主席艾倫格林斯潘在接受美國全國廣播公司采訪時說，美國正陷于“百年一 遇”的金融危機屮，這是他職業(yè)生涯屮所見最嚴(yán)重的一次金融危機，可能仍將持續(xù)相當(dāng)長時 間。為什么發(fā)牛在美國的次貸危機能在全球金融市場引起這么大的連鎖反應(yīng)？其中一個重要 原因就是在金融改革和

2、金融創(chuàng)新不斷多樣化的背景下，金融衍生工具的發(fā)展和應(yīng)用存在著巨 大的風(fēng)險。2008年1月16 h, f,威廉，恩道兒在全球研究(global research)上撰文， 把導(dǎo)致次貸危機的責(zé)任人肓接鎖定在美聯(lián)儲身上，他說在格林斯潘主政美聯(lián)儲期間，極人地 放松了對華爾街的金融監(jiān)管，以至于岀現(xiàn)了各種金融衍牛產(chǎn)品。而耶魯人學(xué)金融學(xué)教授陳志 武也強調(diào)了金融衍生產(chǎn)品對危機的催化作用，“它使委托代理關(guān)系鏈條太長，或者扭曲了委 托代理關(guān)系，以至于無人在乎交易的損失，吋間久了問題就耍釀成危機?！辫b于此，本文通 過對金融衍生工具的風(fēng)險特點的分析，并探討對此類風(fēng)險進行適時的防范和有效的監(jiān)管。一、金融衍生工具風(fēng)險的特征

3、金融衍定工具譯自英文規(guī)范名詞financial derivative instrument0漢語可譯為金融 衍生工具、金融派牛品、衍生金融產(chǎn)品等。金融衍牛工貝山現(xiàn)貨市場的標(biāo)的資產(chǎn)(underlying cash assets)衍生出來，標(biāo)的資產(chǎn)的交易方式如同股票或其他金融工具。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則 公告第119號中的定義為“一項價值由名義規(guī)定的衍生于所依據(jù)的資產(chǎn)或指數(shù)的業(yè)務(wù)或合 約”；在我國一般解釋為由股票、債券、利率、匯率等基本金融丄具基礎(chǔ)上派生出來的一種 新的金融合約種類。金融衍牛工具誕牛的原動力就是風(fēng)險管理。著名的巴林銀行倒閉案以及 住友商社在有色金屬期貨交易中虧損高達28億美元等巨大金融風(fēng)

4、險大案等一系列金融風(fēng)險 事件的爆發(fā)都證明了金融衍生品市場存在巨大的風(fēng)險。近年來金融衍生工具交易卻越來越從 套期保值的避險功能向高投機、高風(fēng)險轉(zhuǎn)化，具冇下述突出特征：(%1) 極大的流動性風(fēng)險。金融衍生工具種類繁多，可以根據(jù)客戶所要求的時間、金額、 杠桿比率、價格、風(fēng)險級別等參數(shù)進行設(shè)計，讓其達到充分保值避險等h的。但是，由此也 造成這些金融衍生產(chǎn)品難以在市場上轉(zhuǎn)讓，流動性風(fēng)險極大。另一方面，rti于國內(nèi)的法律及 各國法律的協(xié)調(diào)趕不上金融衍生工具發(fā)展的步伐，因此，某些合約及其參與者的法律地位往 往不明確，其合法性難以得到保證，而要承受很大的法律風(fēng)險。金融衍生工具的功能和風(fēng)險 是其與綸俱來、相輔相

5、成的兩個方而。任何收益都伴隨著一定的風(fēng)險，衍生產(chǎn)晶只是將風(fēng)險 和收益在不同偏好客戶z間重新分配，并不能消除風(fēng)險。金融衍生工具在為單個經(jīng)濟主體提 供市場風(fēng)險保護的同時,將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到另一個經(jīng)濟主體身上。這樣就使得金融風(fēng)險更加集中、 更加隱蔽、更加碎不及防，增強了金融風(fēng)險對金融體系的破壞力。（二）風(fēng)險發(fā)生的突然性和復(fù)朵性。一方面金融衍生工具交易是表外業(yè)務(wù)，不在資產(chǎn)負(fù) 債表內(nèi)體現(xiàn)；另一方而它具有極強的杠桿作用，這使其表而的資金流動與潛在的盈虧相差很 遠(yuǎn)。同時由于金融衍生工具交易具有高度技術(shù)性、復(fù)雜性的特點，會計核算方法和監(jiān)管一般 不能對金融衍生工具潛在風(fēng)險進行充分的反映和冇效的管理，因此，金融衍生工具

6、風(fēng)險的爆 發(fā)具有突然性。金融衍生產(chǎn)品把基礎(chǔ)商品、利率、匯率、期限、合約規(guī)格等予以各種組合、 分解、復(fù)合出來的金融衍生產(chǎn)品，日趨艱澀、精致，不但使業(yè)外人丄如墮云里霧小，就是專 業(yè)人士也經(jīng)?？床欢?。近年來一系列金融衍牛產(chǎn)甜災(zāi)難產(chǎn)牛的一個重要原因，就是因為對金 融衍生產(chǎn)品的特性缺乏深層了解，無法對交易過程進行有效監(jiān)巒和管理,運作風(fēng)險在所難免。（三）風(fēng)險迅速蔓延的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。由于投資者只需投入一定的保證金，便冇可能獲得數(shù) 倍于保證金的相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)，強人的杠桿效應(yīng)誘使各種投機者參與投機。金融衍生工具 交易既能在一夜z間使投資者獲巨額收益，也能使投資者彈指間血本無歸、傾家蕩產(chǎn)。金融 衍生工貝交易風(fēng)險會通

7、過自身的特殊機制及現(xiàn)代通訊傳播體系傳播擴展，導(dǎo)致人范囤甚至是 全球性的反應(yīng)，輕則引起金融市場大幅波動，重則釀成區(qū)域性或全球性的金融危機。網(wǎng)絡(luò)傳 播效應(yīng)加大了金融衍生工具的風(fēng)險。二、金融衍生工具產(chǎn)生風(fēng)險的原因（一）金融衍牛產(chǎn)品市場上交易者、經(jīng)紀(jì)機構(gòu)與衍住交易監(jiān)管者z間的信息不對稱。金 融衍生帀場是一個創(chuàng)新思想不斷涌現(xiàn)的市場，新的衍牛產(chǎn)站層出不窮，這些新的產(chǎn)站很多是 為了規(guī)避現(xiàn)有的金融制度和管制安排，因此衍生市場的監(jiān)管難度就更大。另外，交易者對口 身的行為和信川狀況的信息肯定多于監(jiān)管者所擁冇的信息。監(jiān)管者要想使交易者吐需自己的 私人信息必須支付一定的成木。經(jīng)紀(jì)機構(gòu)對自身的交易設(shè)丿適、員工素質(zhì)、資信

8、水平及服務(wù)規(guī) 程等方面的情況了解得更為全面，而交易者則無法低成本地得知上述各個方面的信息。交易 者不能確切知道經(jīng)紀(jì)機構(gòu)真實的服務(wù)質(zhì)量，只能憑借經(jīng)驗推知所有經(jīng)紀(jì)機構(gòu)的平均服務(wù)質(zhì) 量，并按這個平均服務(wù)質(zhì)量支付傭金。最后經(jīng)紀(jì)行業(yè)里只能剩下服務(wù)質(zhì)量最差的經(jīng)紀(jì)公司， 出現(xiàn)了“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)彖。因此必須建立一個適當(dāng)?shù)目刂葡到y(tǒng)，規(guī)定交易種類、交易 最和木金限額。慎重選擇使用金融衍生產(chǎn)品的類型。（二）監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管缺失導(dǎo)致金融衍住產(chǎn)品的過度創(chuàng)新。金融衍住產(chǎn)品的過度創(chuàng)新, 拉大了金融交易鏈條，助長了投機。投資銀行利用“粘:淇”的金融工程技術(shù)將買來的不同信 用級別、不同收益率的各種證券進行分割、打包、組合，然

9、后再經(jīng)過信用評級機構(gòu)的評級, 最后保險公司為其提供擔(dān)保，然后再在金融市場上出售買給對沖基金、養(yǎng)老保險基金、主權(quán) 財富基金等其他金融機構(gòu)。以cds （信用違約掉期）為例，cds是一種貸款違約保險，它的 出現(xiàn)源口于銀行轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險的需求。cds合約并不是在公開市場公開交易，也沒有特定 的結(jié)算機構(gòu)為其結(jié)算，主要是通過商業(yè)銀行和投資銀行的輔助進行交易的。在交易的過程中 是不受任何機構(gòu)監(jiān)控，只是雙方私下締結(jié)的合同。cds市場規(guī)模如此z大而沒有監(jiān)管機構(gòu) 進行管制，對其交易產(chǎn)品也不能進行風(fēng)險評佔，華爾街的銀行家利川杠桿操作和金融衍生工 具的放人功能進行人最套利交易。正是由于這種h由市場經(jīng)濟缺乏監(jiān)管才造成了歷

10、史規(guī)模如 此z大的金融危機，由此也就不難看出金融衍牛工具的風(fēng)險放大功能。三、金融衍生工具的風(fēng)險防范衍生金融工具是為了規(guī)避金融市場價格風(fēng)險而產(chǎn)生的，然而運用不當(dāng)，其中也蘊涵著巨 大的風(fēng)險。在投資口益國際化的大背景下，如果不利川合理的金融工具對沖和規(guī)避外匯及利 率風(fēng)險才是最人的風(fēng)險。在實際業(yè)務(wù)屮面對衍生金融工具帶來的風(fēng)險，相關(guān)各方面應(yīng)該積極 地做好對風(fēng)險的防范和監(jiān)管工作。（一）構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體制和衍牛金融工具的風(fēng)險管理機制。金融衍化工具帀場的 發(fā)展，離不開市場興衰成敗的決定性因素風(fēng)險管理.這是各國金融衍生工具市場發(fā)展實踐的 共同經(jīng)驗。多數(shù)國家建立政府監(jiān)管機制、行業(yè)自律監(jiān)管和交易所自我監(jiān)管三級監(jiān)

11、管機制。政 府監(jiān)管機構(gòu)制定法律法規(guī)對金融期貨與期權(quán)市場進行監(jiān)管。交易所、證券商協(xié)會等通過制定 運作規(guī)則，交易所制定規(guī)章和業(yè)務(wù)慣例，對衍生交易活動進行監(jiān)管。、這種三級監(jiān)管結(jié)構(gòu)可 以實現(xiàn)對交易事詢、事中和事后的全程監(jiān)管。建立健全風(fēng)險管理機制，應(yīng)當(dāng)包括健全的風(fēng)險 預(yù)警機制、風(fēng)險識別機制、風(fēng)險評估機制、風(fēng)險分析機制和風(fēng)險報告機制。進行風(fēng)險管理時 首先要計算風(fēng)險敞口頭寸，即市場價值。同時應(yīng)建立分層次的風(fēng)險評價和預(yù)警指標(biāo)體系，使 其能夠科學(xué)、合理、系統(tǒng)地反映整個體制的風(fēng)險狀況。（二）完善衍住金融工具信息的披露，提高經(jīng)營金融衍住產(chǎn)品業(yè)務(wù)的透明度。公平競爭 是金融衍生工具市場的重要特征，其公平竟?fàn)幮灾饕憩F(xiàn)在

12、：所有金融衍生工具的市場參與者都必須遵守共同的交易規(guī)則，確保市場不被少數(shù)交易人員操作壟斷，這是防范金融衍生工 具市場風(fēng)險的重要保證。衍生金融工具大多是一種尚未履行的合約。在合約簽訂z時，合約 雙方的權(quán)利和義務(wù)便已確定.而交易卻要在未來某個時候履行或完成，這就使得衍生金融工 具的會計確認(rèn)和計量具有不確定性。對于衍生金融工具的會計披露，國際會計準(zhǔn)則委員會 (1asc)要求實體的管理當(dāng)局應(yīng)將衍牛金融工具按照iasc所披露信息的性質(zhì)進行適當(dāng)?shù)姆?類，說明其金融風(fēng)險管理的冃標(biāo)和政策，披露每一類金融資產(chǎn)、金融負(fù)債和權(quán)益工具的范圍 和性質(zhì)以及采用的會計政策和會計方法。因此企業(yè)要根據(jù)衍生金融工具的特點，改革傳統(tǒng)會 計記賬方法和原則.制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌 握風(fēng)險暴露悄況，制定相應(yīng)對策。(%1) 加強國際監(jiān)管和國際合作。隨著金融市場的國際化，單一國家和地區(qū)對金融衍綸 產(chǎn)品的管理鞭長莫及，不能有效地對風(fēng)險進行全面的控制，因此加強對金融衍生工具的國際 監(jiān)管和國際合作，已成為國際金融界和各國金融當(dāng)局的共識。在監(jiān)管立法中，我國可以參考 國際組織指導(dǎo)性文件，將其納入國內(nèi)法律體系屮，使風(fēng)險監(jiān)管與國際社會接軌，例如巴塞 爾協(xié)議、金融衍生工具風(fēng)險管理指南、場外交易金