財務管理課后作業(yè)答案(復習資料)

1、【例題18· 多項選擇題】企業(yè)的下列經(jīng)濟活動中，影響經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的有( )。（2009年新）A經(jīng)營活動 B投資活動C分配活動 D籌資活動【答案】AB【解析】經(jīng)營活動現(xiàn)金流量包括：（1）經(jīng)營現(xiàn)金流量，是指與顧客、其他企業(yè)之間的購銷活動形成收款現(xiàn)金流和付款現(xiàn)金流；（2）投資現(xiàn)金流量，是指購買經(jīng)營性固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)所形成的現(xiàn)金流量，以及投資收回的現(xiàn)金流量?！纠}19· 計算分析題】ABC公司2009年的損益及資產(chǎn)負債情況見下表：資產(chǎn)負債表 單位：萬元項目年初年末經(jīng)營現(xiàn)金250400其他經(jīng)營流動資產(chǎn)50005600固定資產(chǎn)凈值42504950其他長期經(jīng)營資產(chǎn)40004250長

2、期資產(chǎn)合計82509200資產(chǎn)總計1350015200流動負債25002575其中經(jīng)營流動負債500550長期負債40005000其中經(jīng)營長期負債10002000股本70007000保留盈余0625負債及股東權(quán)益總計1350015200 2009年利潤及利潤分配表 單位：萬元一、營業(yè)收入5000減：營業(yè)成本2000折舊300長期資產(chǎn)攤銷100營業(yè)和管理費用（不含折舊和攤銷）1000財務費用110二、營業(yè)利潤1490加：投資收益（金融資產(chǎn)）10營業(yè)外收入0減：營業(yè)外支出0三、利潤總額1500減：所得稅（所得稅率25%）375四、凈利潤1125加：年初未分配利潤0五、可供分配利潤1125減：應付普

3、通股股利500六、未分配利潤625要求：（1）編制調(diào)整資產(chǎn)負債表；（2）編制下列管理用現(xiàn)金流量表。單位：萬元項目本年金額經(jīng)營活動現(xiàn)金流量：-經(jīng)營活動現(xiàn)金毛流量實體現(xiàn)金流量金融活動現(xiàn)金流量：-債務融資現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)融資現(xiàn)金流量金融資產(chǎn)凈增加融資現(xiàn)金流量合計【答案】（1）單位：萬元項目年初年末經(jīng)營現(xiàn)金250400其他經(jīng)營流動資產(chǎn)50005600其中經(jīng)營流動負債500550凈經(jīng)營營運資本47505450長期經(jīng)營資產(chǎn)合計82509200其中經(jīng)營長期負債10002000凈經(jīng)營長期資產(chǎn)72507200凈經(jīng)營資產(chǎn)1200012650金融負債50005025金融資產(chǎn)00凈負債50005025股本70

4、007000保留盈余0625凈負債及股東權(quán)益總計1200012650（2）單位：萬元項目本年金額經(jīng)營活動現(xiàn)金流量：稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+稅后利息=1125+（110-10）×（1-25%）=1200加：折舊與攤銷400=經(jīng)營活動現(xiàn)金毛流量1600減：凈經(jīng)營營運資本增加700減：資本支出=凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加+折舊攤銷-50+400=350=實體現(xiàn)金流量550金融活動現(xiàn)金流量：稅后利息費用減：金融負債增加=債務融資現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量股利分配股權(quán)資本發(fā)行=股權(quán)融資現(xiàn)金流量金融資產(chǎn)凈增加（負號凈減少）0融資現(xiàn)金流量合計550【例題1·計算分析題】某公司2009年12月31日的資

5、產(chǎn)負債表如下： 2009年12月31日 單位：萬元 資產(chǎn)金額負債及所有者權(quán)益金額貨幣資金1000應付職工薪酬5000交易性金融資產(chǎn)2000應付利息500應收賬款27000應付賬款13000存貨30000短期借款11500固定資產(chǎn)40000公司債券20000實收資本40000留存收益10000合計100000合計100000公司2009年的銷售收入為50000萬元，銷售凈利率為10%，若企業(yè)貨幣資金均為經(jīng)營所需現(xiàn)金，如果2010年的預計銷售收入為60000萬元，公司的股利支付率為50%，銷售凈利率不變，那么按照銷售百分比法2010年需要從企業(yè)外部籌集多少資金？（略）【答案】2009年經(jīng)營資產(chǎn)10

6、0000-200098000（萬元）2009年經(jīng)營負債=5000+13000=18000（萬元）經(jīng)營資產(chǎn)占銷售的百分比=98000/50000=196%經(jīng)營負債占銷售的百分比=18000/50000=36%需追加的外部融資=10000×196%-10000×36%-2000-60000×10%×50%=11000（萬元）【例題2·多項選擇題】除了銷售百分比法以外，財務預測的方法還有（）。（2004年）A.回歸分析技術(shù)B.交互式財務規(guī)劃模型C.綜合數(shù)據(jù)庫財務計劃系統(tǒng)D.可持續(xù)增長率模型 【答案】ABC【例題3·計算分析題】G公司是一家商

7、業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務，該公司本年的財務報表數(shù)據(jù)如下：（單位：萬元）（略） 利潤表 單位：萬元項目2009年一、營業(yè)收入1000減：營業(yè)成本500營業(yè)和管理費用（不含折舊攤銷）200折舊50長期資產(chǎn)攤銷10財務費用33二、營業(yè)利潤207營業(yè)外收入（處置固定資產(chǎn)凈收益）0減：營業(yè)外支出0三、利潤總額207減：所得稅（稅率25%）51.75四、凈利潤155.25加：年初未分配利潤100.75五、可供分配的利潤256應付普通股股利36六、未分配利潤220 資產(chǎn)負債表 單位：萬元項目2009年經(jīng)營現(xiàn)金30應收賬款200存貨300其他流動資產(chǎn)100流動資產(chǎn)合計630固定資產(chǎn)600其他長期資產(chǎn)90長

8、期資產(chǎn)合計690資產(chǎn)總計1320短期借款110應付賬款80預提費用140流動負債合計330長期借款220負債合計550股本550未分配利潤220股東權(quán)益合計770負債及股東權(quán)益總計1320公司目前發(fā)行在外的股數(shù)為55萬股，每股市價為20元。要求：（1）編制2010年預計利潤表和預計資產(chǎn)負債表有關預計報表編制的數(shù)據(jù)條件如下：2010年的銷售增長率為10%。利潤表各項目：營業(yè)成本、營業(yè)和管理費用、折舊與銷售收入的比保持與2009年一致，長期資產(chǎn)的年攤銷保持與2009年一致；金融負債利息率保持與2009年一致；營業(yè)外支出、營業(yè)外收入、投資收益項目金額為零；所得稅率預計不變（25%）；企業(yè)采取剩余股利

9、政策。資產(chǎn)負債表項目：流動資產(chǎn)各項目與銷售收入的增長率相同；固定資產(chǎn)凈值占銷售收入的比保持與2009年一致；其他長期資產(chǎn)項目除攤銷外沒有其他業(yè)務；流動負債各項目（短期借款除外）與銷售收入的增長率相同；短期借款及長期借款占凈投資資本的比重與2009年保持一致。假設公司不保留額外金融資產(chǎn)，請將答題結(jié)果填入給定的預計利潤表和預計資產(chǎn)負債表中。 預計利潤表 單位：萬元項目2009年2010年一、營業(yè)收入減：營業(yè)成本營業(yè)和管理費用（不含折舊攤銷）折舊長期資產(chǎn)攤銷二、稅前經(jīng)營利潤減：經(jīng)營利潤所得稅三、稅后經(jīng)營利潤金融損益：四、借款利息減：借款利息抵稅五、稅后利息費用六、稅后利潤合計加：年初未分配利潤六、可

10、供分配的利潤減：應付普通股股利七、未分配利潤 預計資產(chǎn)負債表 單位：萬元項目2009年2010年經(jīng)營流動資產(chǎn)減：經(jīng)營流動負債=凈經(jīng)營性營運資本經(jīng)營長期資產(chǎn)減：經(jīng)營長期負債=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)總計金融負債：金融負債合計減：金融資產(chǎn)凈負債股本未分配利潤股東權(quán)益合計負債及股東權(quán)益總計（2）計算該企業(yè)2010年的預計實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和債務現(xiàn)金流量?！敬鸢浮浚?） 利潤表 單位：萬元項目2009年2010年一、營業(yè)收入10001100減：營業(yè)成本500550營業(yè)和管理費用（不含折舊攤銷）200220折舊5055長期資產(chǎn)攤銷1010二、稅前經(jīng)營利潤240265減：經(jīng)營利潤所得稅6066.

11、25三、稅后經(jīng)營凈利潤180198.75金融損益：四、借款利息3335.73減：借款利息抵稅8.258.93五、稅后利息費用24.7526.80六、稅后利潤合計155.25171.95加：年初未分配利潤 100.75220六、可供分配的利潤256391.95減：應付普通股股利36108.25七、未分配利潤220283.7 資產(chǎn)負債表 單位：萬元項目2009年2010年經(jīng)營現(xiàn)金3033經(jīng)營流動資產(chǎn)600660減：經(jīng)營流動負債220242=凈經(jīng)營性營運資本410451經(jīng)營長期資產(chǎn)690740減：經(jīng)營長期負債00=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)690740計算凈經(jīng)營資產(chǎn)總計11001191金融負債：短期借款110

12、119.1長期借款220238.2金融負債合計330357.3凈負債330357.3股本550550未分配利潤220283.7股東權(quán)益合計770833.7凈負債及股東權(quán)益總計11001191注：2009年投資資本=凈經(jīng)營資產(chǎn)總計=1100（萬元）短期借款占投資資本的比重=110/1100=10%長期借款占投資資本的比重=220/1100=20%2010年投資資本=凈經(jīng)營資產(chǎn)總計1191（萬元）有息負債利息率=33/(110+220)=10%2010年短期借款=1191×10%=119.1（萬元）2010年長期借款=1191×20%=238.2（萬元）2010年有息負債借款利

13、息=（119.1+238.2）×10%=35.73（萬元）2010年增加的投資資本=1191-1100=91（萬元）按剩余股利政策要求：投資所需要的權(quán)益資金=91×70%=63.7（萬元）2010年應分配股利=凈利潤投資所需要的權(quán)益資金171.95-63.7=108.25（萬元）（2）2010年稅后經(jīng)營凈利潤=198.75（萬元）經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=2010年凈經(jīng)營資產(chǎn)-2009年凈經(jīng)營資產(chǎn)=1191-1100=91（萬元）所以: 2010年企業(yè)實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=198.75-91=107.75（萬元）2010年股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股權(quán)資本凈增加=1

14、08.25（萬元） 或=凈利潤-所有者權(quán)益增加=108.25（萬元）2010年債務現(xiàn)金流量=稅后利息-凈負債增加=35.73×（1-25%）-（357.3-330）=-0.50（萬元）【例題1·多項選擇題】下列關于企業(yè)價值評估的表述中，正確的有( )。（2009新）A現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和項目投資章節(jié)時間價值原則B實體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率D在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率【答案】AB【解析】在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率、股權(quán)現(xiàn)金流量增長率

15、等于銷售收入增長率?！纠}2·計算分析題】甲公司有關資料如下： （1）甲公司的利潤表和資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)如下表所示。其中，2008年為實際值，2009年至2011年為預測值(其中資產(chǎn)負債表項目為期末值)。單位：萬元項目實際值預測值2008年2009年2010年2011年利潤表項目：一、主營業(yè)務收入1 000OO1 070.001 134.201 191.49減：主營業(yè)務成本600.00636.00674.16707.87二、主營業(yè)務利潤400.00434.00460.04483.62減：銷售和管理費用(不包含折舊費用)200.00214.00228.98240.43折舊費用40O04

16、2.4245.3947.66財務費用20OO21.4023.3524.52三、利潤總額140.00156.18162.32171.01減：所得稅費用(40)56.0062.4764.9368.40四、凈利潤84.0093.7197.39102.61加：年初未分配利潤100.00116.80140O9159.30五：可供分配的利潤184.00210.51237.48261.91減：應付普通股股利67.2070.4278.1882.09六、未分配利潤116.80140O9159.30179.82資產(chǎn)負債表項目：營業(yè)流動資產(chǎn)60.0063.6368.0971.49固定資產(chǎn)原值460.00529.05

17、607.10679.73減：累計折舊20.0062.42107.81155.47固定資產(chǎn)凈值440.00466.63499.29524.26資產(chǎn)總計500.00530.26567.38595.75短期借款118.20127.45141.28145.52應付賬款15.0015.9117.0217.87長期借款50.0046.8149.7852.54股本200.00200.00200.00200.00年末未分配利潤116.80140O9159.30179.82股東權(quán)益合計316.80340O9359.30379.82負債和股東權(quán)益總計500OO530.26567.38595.75 （2）甲公司20

18、09年和2010年為高速成長時期，年增長率在67之間；2011年銷售市場將發(fā)生變化，甲公司調(diào)整經(jīng)營政策和財務政策，銷售增長率下降為5；2012年進入均衡增長期，其增長率為5(假設可以無限期持續(xù))。 （3）甲公司的加權(quán)平均資本成本為10，甲公司的所得稅稅率為40。（2009新） 要求： （1）根據(jù)給出的利潤表和資產(chǎn)負債表預測數(shù)據(jù)，計算并填列答題卷第5頁給定的“甲公司預計自由現(xiàn)金流量表"的相關項目金額，必須填寫“息稅前利潤”、“凈營運資本增加”、“固定資本支出”和“自由現(xiàn)金流量”等項目。 （2）假設債務的賬面成本與市場價值相同，根據(jù)加權(quán)平均資本成本和自由現(xiàn)金流量評估2008年年末甲公司的

19、企業(yè)實體價值和股權(quán)價值(均指持續(xù)經(jīng)營價值，下同)，結(jié)果填入答題卷第6頁給定的“甲公司企業(yè)估價計算表”中。必須填列“預測期期末價值的現(xiàn)值”、“公司實體價值”、“債務價值”和“股權(quán)價值” 等項目。 【答案】 （1）甲公司預計自由現(xiàn)金流量表單位：萬元2009年2010年2011年營業(yè)收入10701134.21191.49凈利潤+財務費用+所得稅=EBIT177.58185.67195.53流動資產(chǎn)增加3.634.463.40流動負債增加0.911.110.85=凈經(jīng)營性營運資本增加2.723.352.55固定資本支出計算公式69.0578.0572.63自由現(xiàn)金流量77.2075.3989.8 （2

20、）甲公司企業(yè)估價計算表現(xiàn)值2009年2010年2011年自由現(xiàn)金流量(萬元)77.275.3989.8折現(xiàn)系數(shù)0.90910.82640.7513預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值(萬元)199.9570.1862.3067.47預測期期末價值的現(xiàn)值(萬元)1416.80公司實體價值(萬元)1616.75債務價值(萬元)168.20股權(quán)價值1448.55 注：預測期期末價值的現(xiàn)值=×0.7513=1416.77(萬元)【例題3·多項選擇題】E公司2007年銷售收入為5000萬元，2007年底凈負債及股東權(quán)益總計為2500萬元（其中股東權(quán)益2200萬元），預計2008年銷售增長率為8，稅后經(jīng)

21、營凈利潤率為10，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2007年一致，凈負債的稅后利息率為4，凈負債利息按上年末凈負債余額和預計利息率計算。企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。下列有關2008年的各項預計結(jié)果中，正確的有（ ）。 （2008年） （略）A.凈投資為200萬元B.稅后經(jīng)營凈利潤為540萬元C.實體現(xiàn)金流量為340萬元D.收益留存為500萬元【答案】ABCD【解析】凈投資=凈經(jīng)營資產(chǎn)=2500×8%=200萬元稅后經(jīng)營凈利潤=5000×（1+8%）×10%=540萬元實體現(xiàn)金流量=540-200=340萬元上年末凈負債=

22、2500-2200=300萬元，凈利=5400-300×4%=528萬元剩余現(xiàn)金=凈利-凈投資=（稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息）-凈投資=（540-300×4%）-200=328還款：300萬元；支付股利：28萬元；留存收益=528-28=500萬元【例題4·多項選擇題】應用市盈率模型評估企業(yè)的股權(quán)價值，在確定可比企業(yè)時需要考慮的因素有( )。（2009新）A收益增長率 B銷售凈利率C未來風險 D股利支付率【答案】ACD【解析】選項B是收入乘數(shù)模型的驅(qū)動因素?！纠}5·單項選擇題】A公司今年的每股凈利是1元，每股股利0.3元/股，每股凈資產(chǎn)為10元，該公司凈

23、利潤、股利和凈資產(chǎn)的增長率都是5%，值為1.1。政府債券利率為3.5%，股票市場的風險附加率為5%。問該公司的內(nèi)在市凈率是（）。A.0.98 B.0.75 C.0.67 D.0.85【答案】B【解析】【例題6·計算分析題】C公司的每股收益是1元，其預期增長率是12%。為了評估該公司股票是否被低估，收集了以下3個可比公司的有關數(shù)據(jù)：可比公司當前市盈率預期增長率D公司85%E公司2510%F公司2718% 要求： （1）采用修正平均市盈率法，對C公司股價進行評估。 （2）采用股價平均法，對C公司股價進行評估。(2007年) 【答案】 （1）修正平均市盈率法 平均市盈率=（8+25+27）

24、÷3=20 平均預期增長率=（5%+10%+18%）÷3=11% 修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷（平均預期增長率×100）=20÷11=1.82 C公司每股價值=修正平均市盈率×目標企業(yè)預期增長率×100×目標企業(yè)每股凈收益 =1.82×12%×100×1=21.84（元）。（或21.82元） （2）股價平均法 根據(jù)D公司修正市盈率計算C股價=修正平均市盈率×目標企業(yè)預期增長率×100×目標企業(yè)每股收益=8÷5×12%×

25、100×1=19.20（元） 根據(jù)E公司修正市盈率計算C股價=25÷10×12%×100×1=30（元） 根據(jù)F公司修正市盈率計算C股價=27÷18×12%×100×1=18（元） 平均股價=（19.2+30+18）÷3=22.4（元）?！纠}1·計算分析題】某期權(quán)交易所2010年1月20日對ABC 公司的期權(quán)報價如下：到期日和執(zhí)行價格看漲期權(quán)價格看跌期權(quán)價格4月373.805.25要求：針對以下互不相干的幾問進行回答：（1）甲投資人購買一項看漲期權(quán)，標的股票的到期日市價為45元，其此

26、時期權(quán)到期值為多少，投資凈損益為多少。（2）若乙投資人賣出看漲期權(quán)，標的股票的到期日市價為45元，其此時空頭看漲期權(quán)到期價值為多少，投資凈損益為多少。（3）甲投資人購買一項看漲期權(quán)，標的股票的到期日市價為35元，其此時期權(quán)到期價值為多少，投資凈損益為多少。（4）若乙投資人賣出看漲期權(quán)，標的股票的到期日市價為35元，其此時空頭看漲期權(quán)到期價值為多少，投資凈損益為多少?！纠}1·計算分析題】某期權(quán)交易所2010年1月20日對ABC 公司的期權(quán)報價如下：到期日和執(zhí)行價格看漲期權(quán)價格看跌期權(quán)價格4月373.805.25要求：針對以下互不相干的幾問進行回答：（5）若丙投資人購買一項看跌期權(quán)，標

27、的股票的到期日市價為45元，其此時期權(quán)到期價值為多少，投資凈損益為多少。（6）若丁投資人賣出看跌期權(quán)，標的股票的到期日市價為45元，其此時空頭看跌期權(quán)到期價值為多少，投資凈損益為多少。（7）若丙投資人購買一項看跌期權(quán)，標的股票的到期日市價為35元，其此時期權(quán)到期價值為多少，投資凈損益為多少。（8）若丁投資人賣出看跌期權(quán)，標的股票的到期日市價為35元，其此時空頭看跌期權(quán)到期價值為多少，投資凈損益為多少。【答案】（1）甲投資人購買看漲期權(quán)到期價值=45-37=8（元）甲投資人投資凈損益=8-3.8=4.2（元）（2）乙投資人空頭看漲期權(quán)到期價值=-8（元）乙投資凈損益=-8+3.8=-4.2（元）

28、（3）甲投資人購買看漲期權(quán)到期價值=0甲投資人投資凈損益=0-3.8=-3.8（元）（4）乙投資人空頭看漲期權(quán)到期價值=0乙投資凈損益=0+3.8=3.8（元）（5）丙投資人購買看跌期權(quán)到期價值=0丙投資人投資凈損益=0-5.25=-5.25（元）（6）丁投資人空頭看跌期權(quán)到期價值=0丁投資人投資凈損益=0+5.25=5.25（元）（7）丙投資人購買看跌期權(quán)到期價值=37-35=2（元）丙投資人投資凈損益=2-5.25=-3.25（元）（8）丁投資人空頭看跌期權(quán)到期價值=-2（元）丁投資人投資凈損益=-2+5.25=3.25（元）【例題2·計算分析題】某投資人購入1份ABC公司的股票

29、，購入時價格40元；同時購入該股票的1份看跌期權(quán)，執(zhí)行價格40元，期權(quán)費2元，一年后到期。該投資人預測一年后股票市價變動情況如下表所示：股價變動幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4（1）判斷該投資人采取的是哪種投資策略，其目的是什么？（2）確定該投資人的預期投資組合收益為多少？【答案】（1）股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護性看跌期權(quán)。單獨投資于股票風險很大，同時增加一個看跌期權(quán)，情況就會有變化，可以降低投資的風險。（2）股價變動幅度下降20%下降5%上升5%上升20%概率0.10.20.30.4股票收入32384248期權(quán)收入8200組合收入40404248股票凈損益32-40

30、=-838-40=-242-40=248-40=8期權(quán)凈損益8-2=62-2=00-2=-20-2=-2組合凈損益-2-206預期投資組合收益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8【例題3·單項選擇題】某看漲期權(quán)，標的股票當前市價為10元，期權(quán)執(zhí)行價格為11元，則（ ）。A該期權(quán)處于虛值狀態(tài) ，其內(nèi)在價值為零B該期權(quán)處于實值狀態(tài)，其內(nèi)在價值大于零C該期權(quán)處于平價狀態(tài)，其內(nèi)在價值為零D其當前的價值為零 【答案】A【解析】其內(nèi)在價值為零，但仍有“時間溢價”，因此仍可以按正的價格出售，其價值大于零?！纠}4·單

31、項選擇題】下列關于時間溢價的表述，錯誤的是（ ）。A時間越長，出現(xiàn)波動的可能性越大，時間溢價也就越大B期權(quán)的時間溢價與貨幣時間價值是相同的概念C時間溢價是“波動的價值”D如果期權(quán)已經(jīng)到了到期時間，則時間溢價為0【答案】B【解析】時間溢價也稱為“期權(quán)的時間價值”，但它和“貨幣的時間價值”是不同的概念，時間溢價是“波動的價值”，時間越長，出現(xiàn)波動的可能性越大，時間溢價也就越大。而貨幣的時間價值是時間“延續(xù)的價值”，時間延續(xù)得越長，貨幣的時間價值越大。【例題5·多項選擇題】對于歐式期權(quán)，下列說法正確的有（ ）。A股票價格上升，看漲期權(quán)的價值增加B執(zhí)行價格越大，看跌期權(quán)價值越大C股價波動率增

32、加，看漲期權(quán)的價值增加，看跌期權(quán)的期權(quán)價值減少D期權(quán)有效期內(nèi)預計發(fā)放的紅利越多，看跌期權(quán)價值增加【答案】ABD【解析】無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，股價波動率增加，都會使期權(quán)的價值增加?！纠}6·單項選擇題】對于看漲期權(quán)來說，期權(quán)價格隨著股票價格的上漲而上漲，當股價足夠高時，下列說法下確的是（ ）。A 期權(quán)價格可能會等于股票價格B 期權(quán)價格可能會超過股票價格C 期權(quán)價格不會超過股票價格D 期權(quán)價格會等于執(zhí)行價格【答案】C【解析】期權(quán)價格如果等于股票價格，無論未來股價高低（只要它不為零），購買股票總比購買期權(quán)有利。在這種情況下，投資人必定拋出期權(quán)，購入股票，迫使期權(quán)價格下降。所以，看漲期

33、權(quán)的價值不會超過股價。【例題7·計算分析題】假設甲公司的股票現(xiàn)在的市價為20元。有1份以該股票為標的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為21元，到期時間是1年。1年以后股價有兩種可能：上升40% ，或者降低30%。無風險利率為每年4%。 擬利用復制原理，建立一個投資組合，包括購進適量的股票以及借入必要的款項，使得該組合1年后的價值與購進該看漲期權(quán)相等.要求：（1）計算利用復制原理所建組合中股票的數(shù)量為多少？（2）計算利用復制原理所建組合中借款的數(shù)額為多少？（3）期權(quán)的價值為多少？【答案】（1）上行股價=20×（140）=28下行股價=20×（1-30）=14股價上行時期權(quán)到

34、期價值=28-21=7股價下行時期權(quán)到期價值=0組合中股票的數(shù)量（套期保值率）=0.5（股）（2）借款數(shù)額=6.73（元）（3）期權(quán)價值=投資組合成本=購買股票支出-借款=0.5×20-6.73=3.27（元）【例題8·計算分析題】D公司是一家上市公司，其股票于2009年8月1日的收盤價為每股40元。有一種以該股票為標的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為42元，到期時間是3個月。3個月以內(nèi)公司不會派發(fā)股利，3個月以后股價有2種變動的可能：上升到46元或者下降到30元。3個月到期的國庫券利率為4(年名義利率)。要求：（1）利用風險中性原理，計算D公司股價的上行概率和下行概率，以及看漲

35、期權(quán)的價值。（2）如果該看漲期權(quán)的現(xiàn)行價格為25元，請根據(jù)套利原理，構(gòu)建一個投資組合進行套利。（略）【答案】（1）上行概率P=0.65，下行概率（1-P）=0.35Cu=46-42=4,Cd=0 （2）購買股票的股數(shù)H=（4-0）/（46-30）=0.25借款額=0.25×30/（1+1%）=7.43元按照復制原理看漲期權(quán)的內(nèi)在價值=0.25×40-7.43=2.57元由于目前看漲期權(quán)價值為2.5低于2.57元，所以存在套利空間。套利組合應為：賣空0.25股股票，買入無風險債券7.43元，買入1股看漲期權(quán)進行套利，可套利0.07元。【例題9·計算分析題】D股票的當

36、前市價為25元/股，市場上有以該股票為標的資產(chǎn)的期權(quán)交易，有關資料如下： （1）D股票的到期時間為半年的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為25.3元；D股票的到期時間為半年的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格也為25.3元。（2）D股票半年后市價的預測情況如下表：股價變動幅度-40%-20%20%40%概率0.20.30.30.2（3）根據(jù)D股票歷史數(shù)據(jù)測算的連續(xù)復利收益率的標準差為0.4。 （4）無風險年利率4%。 （5）1元的連續(xù)復利終值如下：0.10.20.30.40.50.60.70.80.911.10521.22141.34991.49181.64871.82212.01382.22552.45962.7183要

37、求：（1）若年收益的標準差不變，利用兩期二叉樹模型計算股價上行乘數(shù)與下行乘數(shù)，并確定以該股票為標的資產(chǎn)的看漲期權(quán)的價格；（2）利用看漲期權(quán)看跌期權(quán)平價定理確定看跌期權(quán)價格；（3）投資者甲以當前市價購入1股D股票，同時購入D股票的1份看跌期權(quán)，判斷甲采取的是哪種投資策略，并計算該投資組合的預期收益。（2008年）【答案】（1）上行乘數(shù)和下行乘數(shù)u=e=e=e0.2=1.2214d=0.8187P=0.47501-P=0.5250看漲期權(quán)價格期數(shù)012時間（年）0 02505股票價格2530.5437.3020.472516.76買入期權(quán)價格2.655.6412000Cu=5.64C0=2.65（

38、2）看跌期權(quán)價格P跌+25=2.65+看跌期權(quán)價格=2.45（3）投資組合的預期收益股價變動幅度-40%-20%20%40%概率0.20.30.30.2股票收入ST25×（1-40%）=1525×（1-20%）=2025×（1+20%）=3025×（1+40%）=35看跌期權(quán)收入Max(X-ST)25.3-15=10.325.3-20=5.300組合收入25.325.33035初始股票買價25252525期權(quán)購買價格2.452.452.452.45組合凈損益-2.15-2.152.557.55采取的是保護性看跌期權(quán)組合預期收益=0.2×（-2.

39、15）+0.3×（-2.15）+0.3×2.55+0.2×7.55 =1.2元【例題10·計算分析題】2009年8月15日，甲公司股票價格為每股50元，以甲公司股票為標的的代號為甲49的看漲期權(quán)的收盤價格為每股5元，甲49表示此項看漲期權(quán)的行權(quán)價格為每股49元。截至2009年8月15日，看漲期權(quán)還有l(wèi)99天到期。甲公司股票收益的波動率預計為每年30，資本市場的無風險利率為（有效）年利率7。要求：（1）使用布萊克-斯科爾斯模型計算該項期權(quán)的價值(dl和d2的計算結(jié)果取兩位小數(shù)，其他結(jié)果取四位小數(shù)，一年按365天計算)。（2）如果你是一位投資經(jīng)理并相信布萊克

40、-斯科爾斯模型計算出的期權(quán)價值的可靠性，簡要說明如何作出投資決策。（2009新）【答案】（1）執(zhí)行價格的現(xiàn)值為PV(k)=49/(1+7%)199/365=47.2244 將以上參數(shù)代入布萊克斯科爾斯公式中得到，C=S×N（d1）-PV(k) ×N(d2)=50×0.6443-47.2244×0.5596=5.79(元) （2）由于該看漲期權(quán)的收盤價格為每股5元，小于計算得出的期權(quán)的價值5.79元，因此可以買入該項看漲期權(quán)?！纠}11·計算分析題】A公司的普通股最近一個月來交易價格變動很小，投資者確信三個月后其價格將會有很大變化，但是不知道它是

41、上漲還是下跌。股票現(xiàn)價為每股100元，執(zhí)行價格為100元的三個月看漲期權(quán)售價為10元（預期股票不支付紅利）。（1）如果無風險實際利率為每年10%，執(zhí)行價格100元的三個月的A公司股票的看跌期權(quán)售價是多少（精確到0.0001元）？（2）投資者對該股票價格未來走勢的預期，會構(gòu)建一個什么樣的簡單期權(quán)策略？價格需要變動多少（精確到0.01元），投資者的最初投資才能獲利？(略) 【答案】（1）根據(jù)看漲-看跌期權(quán)關系公式：看跌期權(quán)價格=看漲期權(quán)價格-股票現(xiàn)價+執(zhí)行價格/（1+R）t=10-100+100/（1.10）0.25=-90+100/1.0241137=-90+97.6454=7.6454（元）（

42、2）購買一對敲組合，即1股看跌期權(quán)和1股看張期權(quán)總成本=10+7.6454=17.6454（元）股票價格移動=17.6454×（1.10）0.25=18.07（元）（略）【例題12·計算分析題】A公司是一個頗具實力的制造商。公司管理層估計某種新型產(chǎn)品可能有巨大發(fā)展，計劃引進新型產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)。考慮到市場的成長需要一定時間，該項目分兩期進行。第一期投資1200萬元于2000年末投入，2001年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為50萬只，相關現(xiàn)金流量如下：時間（年末）200020012002200320042005稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量160240320320320第二期投資2500萬元于2003年年末

43、投入，2004年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為100萬只，預計相關現(xiàn)金流量如下：時間（年末）200320042005200620072008稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量800800800650650公司的等風險必要報酬率為10，無風險利率為5%。要求：（1）計算不考慮期權(quán)情況下方案的凈現(xiàn)值。（2）假設第二期項目的決策必須在2003年底決定, 該行業(yè)風險較大，未來現(xiàn)金流量不確定，可比公司的股票價格標準差為14%，可以作為項目現(xiàn)金流量的標準差，要求采用布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型確定考慮期權(quán)的第一期項目凈現(xiàn)值為多少，并判斷應否投資第一期項目。【答案】（1）表 項目第一期的計劃 單位：萬元時間（年末）200020012002

44、200320042005稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量160240320320320折現(xiàn)率（10%）0.90910.82640.75130.6830.6209各年經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值145.456198.336240.416218.56198.688經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計1001.456投資1200凈現(xiàn)值-198.544表 項目第二期計劃 單位：萬元時間（年末）2000200320042005200620072008稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量800800800650650折現(xiàn)率（i=10%）0.90910.82640.75130.6830.6209各年經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值727.28661.12601.04443.95403.

45、585經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計2131.41932836.975投資（i=5%）2159.5942500凈現(xiàn)值-28.1747336.975（2）所以：考慮期權(quán)的第一期項目凈現(xiàn)值193.1265-198.544= -5.4175(萬元) 【例題13·計算分析題】資料：（1）J公司擬開發(fā)一種新的高科技產(chǎn)品，項目投資成本為90萬元。（2）預期項目可以產(chǎn)生平均每年10萬元的永續(xù)現(xiàn)金流量；該產(chǎn)品的市場有較大的不確定性。如果消費需求量較大，經(jīng)營現(xiàn)金流量為12.5萬元；如果消費需求量較小，經(jīng)營現(xiàn)金流量為8萬元。（3）如果延期執(zhí)行該項目，一年后則可以判斷市場對該產(chǎn)品的需求，并必須做出棄取決策。（4）等

46、風險投資要求的報酬率為10%，無風險的報酬率為5%。要求：（1）計算不考慮期權(quán)的項目凈現(xiàn)值；（2）采用二叉樹方法計算延遲決策的期權(quán)價值（列出計算過程，報酬率和概率精確到萬分之一，將結(jié)果填入“期權(quán)價值計算表”中），并判斷應否延遲執(zhí)行該項目。期權(quán)價值計算表 單位：萬元時間（年末）01現(xiàn)金流量二叉樹-項目期末價值二叉樹-凈現(xiàn)值二叉樹-期權(quán)價值二叉樹-（2007年）【答案】（1）項目的凈現(xiàn)值項目凈現(xiàn)值=10÷10%-90=10（萬元）（2）計算延遲期權(quán)的價值計算過程：項目價值二叉樹上行項目價值=上行現(xiàn)金流量÷折現(xiàn)率=12.5÷10%=125（萬元）下行項目價值=下行現(xiàn)金流

47、量÷折現(xiàn)率=8÷10%=80（萬元）項目凈現(xiàn)值二叉樹上行項目凈現(xiàn)值=上行項目價值-投資成本=125-90=35（萬元）下行項目凈現(xiàn)值=下行項目價值-投資成本=80-90=-10（萬元）應當放棄期權(quán)價值為零。期權(quán)價值二叉樹1年末上行期權(quán)價值=項目凈現(xiàn)值=35（萬元）1年末下行期權(quán)價值=0上行報酬率=（本年上行現(xiàn)金流量+上行期末價值）/年初投資-1=（12.5+125）÷90-1=52.78%下行報酬率=（本年下行現(xiàn)金流量+下行期末價值）/年初投資-1=（8+80）÷90-1=-2.22%無風險利率=5%=上行概率×52.78%+（1-上行概率）×（-2.22%）上行概率=0.1313下行概率=1-0.1313=0.8687期權(quán)到期日價值=上行概率×上行期權(quán)到期價值+下行概率×下行期權(quán)到期價值=0.1313×35+0.8687×0=4.60（萬元）期權(quán)的現(xiàn)行價值=4.60÷（1+5%）=4.38（