公司理財(cái)案例：南方家具公司籌資決策分析

1、公司理財(cái)案例：南方家具公司籌資決策分析 1991年8月，南方家具公司總經(jīng)理鐘晨先生正在研究公司資金籌措方式問題。為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，公司需要到1993年10月末籌措1150萬元，其中350萬元可以通過公司內(nèi)部留存收益及提高流動資金利用效果得以解決，其余部分800萬元需要從外部籌措。在此之前，鐘晨先生已經(jīng)和投資銀行設(shè)想了幾個方案，并將在1991年9月2日的董事會上正式提交討論。 公司管理部門最初傾向于以發(fā)行股票的方式籌資800萬元。在證券市一場上，南方公司普通股每股高達(dá)33元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股凈價(jià)為31元。但是，投資銀行卻建議通過借款的方式（年利率7，期限10年）籌措資金，他們認(rèn)為舉債籌資可以降低

2、資本成本。 一、公司背景及其規(guī)劃 南方家具公司是由幾個具有豐富專業(yè)知識的投資者于1980年創(chuàng)立的，經(jīng)過十年的發(fā)展，到1990年，銷售收入從剛成立時的1000萬元增至1620萬元。利潤增加到74萬元。有關(guān)的資料見表 1和表2。 根據(jù)鐘晨先生介紹，南方公司的家具生產(chǎn)線較少，不能向市場推出大量的新產(chǎn)品。1991年，該公司的生產(chǎn)線僅包括八種臥室家具類型、五種餐廳家具類型以及其他各種系列的家具類型，如有活動頂板的書桌及酒柜等。各類家具一般是按照傳統(tǒng)方式，采用木制結(jié)構(gòu)制作的，或采用類似木制材料進(jìn)行表面裝飾，使其既具有實(shí)用性，又具有觀賞性。從生產(chǎn)能力看，目前公司擁有四套獨(dú)立的生產(chǎn)設(shè)備，設(shè)在東圖的分公司占地面

3、積為97萬平方米，主要生產(chǎn)臥室及餐廳家具；而設(shè)在西林的分公司占地面積為3萬平方米，主要生產(chǎn)其他系列的各種家具。這兩個分公司所需要的木制膠合板是由北洼林業(yè)局的一家工廠提供；其他各種裝飾用材料是由幾家工廠分別提供。為了不斷擴(kuò)充和發(fā)展，公司經(jīng)常組織有關(guān)人員進(jìn)行市場調(diào)查，了解消費(fèi)者的口味與偏好，不斷改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，每年在家具市場上推出二至三種新型家具，并且關(guān)閉了相同數(shù)量的過時或不受歡迎的生產(chǎn)線，使公司避免了生產(chǎn)線的過度擴(kuò)張與生產(chǎn)線的低效率公司的銷售人員近50人，銷售網(wǎng)點(diǎn)遍及全國各地，擁有客戶5000多家。目前，市場部門致力于組建地區(qū)連鎖店及平價(jià)商店。公司的管理人員確信，只有連鎖店或平價(jià)商店才有利于在既定

4、價(jià)格下大批量地推銷家具。1991年，公司擁有平價(jià)商店14家，預(yù)計(jì)到1992年可達(dá)到1824家。南方公司擁有950雇員，平均人均年生產(chǎn)總值為50000元，而同行業(yè)的人均生產(chǎn)總值為16000元。管理人員認(rèn)為在公司中存在著剩余勞動力。1990年，是家具行業(yè)的蕭條年，盡管如此，南方公司的銷售收入和利潤仍比1989分別增長了 87和 276。在今后的 5年中，預(yù)計(jì)銷售收入將成倍增長，而利潤增長幅度相對降低（1991年一1995年財(cái)務(wù)預(yù)測如表3所示）。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司必須擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，到1993年末，使生產(chǎn)能力翻一番。預(yù)計(jì)在北洼附近耗資800萬元建造一所占地183萬平方米的工廠，這將是家具行業(yè)中規(guī)模

5、最大、現(xiàn)代化程度最高的一家工廠。此外，還需要50萬元整修和裝備現(xiàn)有的廠房和設(shè)備；需要價(jià)值300萬元的流動資金以補(bǔ)充生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大而短缺的部分；這三項(xiàng)合計(jì)共需資金1150萬元。 二、家易行業(yè)的狀況 家具業(yè)是高度分散的行業(yè)。據(jù)了解在1000多家家具企業(yè)中，雇員少于20人的占三分之二。1989年，家具行業(yè)的銷售收入為50億元，但其中銷售收入超過1500萬元的公司只有不到30家。在過去的5年中，家具行業(yè)一直經(jīng)歷著兼并和收購的風(fēng)險(xiǎn)，而且這種趨勢愈演愈烈。在其他行業(yè)的大公司以收購家具公司的形式實(shí)現(xiàn)多種經(jīng)營的同時，本行業(yè)中的大公司也在吞并小公司。例如年銷售收入6500萬元的宏遠(yuǎn)公司被中美合資的科克公司兼并。家

6、具行業(yè)的發(fā)展前景是可觀的。經(jīng)濟(jì)不景氣時期已經(jīng)過去，該行業(yè)也隨著整個經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇發(fā)展起來。表4列示了三個獨(dú)立的家具公司和南方公司的財(cái)務(wù)資料。三、公司財(cái)務(wù)狀況及其規(guī)劃南方公司現(xiàn)有長期借款80萬元，其中10萬元在一年內(nèi)到期。年利率為 55，每年分兩期償還本金10萬元。借款合約規(guī)定公司至少要保持225萬元的流動資金。南方公司1986年以每股5元公開發(fā)行普通股170000股。目前，該公司發(fā)行在外的普通股共計(jì)600000股，其中高級職員和董事會成員持有20左右。其股利分配政策保持不變，年股利率為每股 04元；公司籌措800萬元的兩種方案如下：1發(fā)行普通股 除非在股票發(fā)行日之前證券市場情況發(fā)生重大變化，公開發(fā)

7、行普通股258065股將為公司籌措800萬元。這種方案必須在董事會討論決定后90天，即在1991會計(jì)年度結(jié)束后方可實(shí)施。2舉債，即向銀行舉借年利率為7，期限為10年的貸款其有關(guān)內(nèi)容為：A從貸款取得后第30個月開始，每半年償還本金40萬元；B第十年末償還貸款本金的 25（200萬元）；C借款的第一年，公司的流動資金必須保持在借款總額的50，以后每年遞增 10，直至達(dá)到未償還貸款的80；D股東權(quán)益總額至少為600萬元； E借款利息必須在每季末支付。鐘晨先生必須準(zhǔn)備一份詳細(xì)的計(jì)劃，他希望為公司贏得最大的利益，并可以在9月2日的董事會上向大家解釋他的計(jì)劃。要求：試根據(jù)以上案例所提供的資料編制一份分析報(bào)

8、告，并回答下列問題： 1兩種不同籌資方式下的資本成本各為多少？2不同的籌資方式對公司的財(cái)務(wù)狀況有何影響？3你認(rèn)為應(yīng)采取哪種籌資方式？是發(fā)行股票還是取得銀行借款？作出你最終的決策。 （本案例是根據(jù) George C. Philippatos William W SihlerFinancialManagement，1987年版，第346354頁的資料編譯改寫的）。表1 南方家具公司資產(chǎn)負(fù)債表（12月31日） 單位：萬元項(xiàng)目1988198919901991820資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收帳款存貨其他流動資產(chǎn)合計(jì)固定資產(chǎn)總值減：累積折舊固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì) 26209203 84463791352442

9、44690 23237227 10497394155239239736 24273255 11563409178231231794 63310268 14655424189235235890負(fù)債及股東權(quán)益應(yīng)付帳款及應(yīng)計(jì)費(fèi)用一年內(nèi)到期的長期借款應(yīng)付股利應(yīng)付稅金流動負(fù)債合計(jì)長期負(fù)債（5.5%）股東權(quán)益（600000股）負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì) 62 10 36108105477690 90 10 2512595516736102 10 26138 85571794105 10 5 50170 80640890表2 南方家具公司損益表 單位：萬元（每股價(jià)格除外） 項(xiàng) 目會計(jì)年度末12月31日32周末198

10、619871988198919906/14/906/13/91銷售凈額106210651239149116209261279銷售成本 853 880104612011274724 968銷售毛利 209 185 247 290 346202 311銷售和管理費(fèi)用 111 122 142 160 184109 136利息費(fèi)用 8 7 7 6 53 3稅前利潤 90 56 98 124 15790 172所得稅 44 27 51 66 8348 87非常項(xiàng)目前利潤 46 29 47 58 7442 85非常項(xiàng)目稅后凈額 15凈收益 46 44 47 587442 85普通股每股收益非常項(xiàng)目前0.7

11、70.480.780.971.230.701.42非常項(xiàng)目0.25凈收益0.770.730.780.300.300.230.27每股現(xiàn)金股利0.270.270.270.300.300.230.27上述成本中包含折舊212222表3 南方家具公司以預(yù)計(jì)息稅前收益 單位：萬元項(xiàng)目19911992199319941995銷售凈額20802500310037004200銷售成本15741800234728003179銷售毛利 506 610 753 9001021銷售及管理費(fèi)用 223 270 335 400 454息稅前利潤 283 340 418 500 567上述成本中包括的折舊 23 75 100 100 100表4 家具公司其他資料（1989年）項(xiàng)目AA公司BB公司CC公司南方公司銷售收入3713.212929.37742.71490.8凈收益188.41203.3484.958.4流動比率3.27.24.34.0流動資本1160.74565.12677.8372