實驗報告參考

1、中南財經(jīng)政法大學證券投資實驗實驗報告書實驗課程名稱 開課專業(yè)年級 班 級 學 號 學 生 姓 名 實驗指導教師_ _ _2013年 10月 20日實驗單元實驗名稱宏觀基本面分析與證券市場關系實驗人（小組）姓 名實驗準備實 驗 目 的1、學會利用互聯(lián)網(wǎng)資源收集和整理相關宏觀經(jīng)濟指標數(shù)據(jù)；2、能借助大量宏觀經(jīng)濟指標分析宏觀經(jīng)濟的總體運行情況；3、知道經(jīng)濟周期、通貨膨脹、利率變動、匯率浮動、財政政策和貨幣政策對證券市場的影響方向及傳導機制；4、利用現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)并結合最新的政策動向判斷宏觀經(jīng)濟在未來一段時間的走勢；5、選擇投資對象和投資時機，提出相應的投資策略。 實 驗 設 計 方 案1、掌握宏觀

2、數(shù)據(jù)的收集方法。數(shù)據(jù)的收集是進行分析和研判的基礎，因此掌握高效準確的數(shù)據(jù)收集方法顯得尤為重要。收集2013年以來的宏觀基本面信息數(shù)據(jù)，如經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、失業(yè)率、貨幣供應量、利率匯率等，利用相關網(wǎng)站收集主要可以訪問以下三類網(wǎng)站：一是國家統(tǒng)計局、發(fā)改委、證監(jiān)會等政府部門網(wǎng)站；而是中國證券報、金融時報、新浪財經(jīng)等主要媒體報刊網(wǎng)站；第三是主要證券公司和證券咨詢機構的網(wǎng)站。此外，也可通過利用證券分析軟件的資訊功能查詢宏觀基本面情況，或者利用大型金融數(shù)據(jù)庫收集相關信息。2、學會宏觀數(shù)據(jù)的分析。對上步收集到的資料進行整理，分析和評價我國今年宏觀經(jīng)濟形勢及變動趨勢。主要分為兩部分，一是利用宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)

3、分析上半年我國宏觀經(jīng)濟的運行情況，進而結合時事政策等因素判斷下半年宏觀經(jīng)濟的整體運行情況，在分析過程中，要弄清楚六大基本要素中每個因素對證券價格走勢的影響機制；第二，在宏觀經(jīng)濟狀況趨勢基本明朗的狀況下分析證券價格的走勢，并提出合理的投資建議。3、撰寫實驗報告，實際是宏觀經(jīng)濟運行分析報告。從宏觀經(jīng)濟政策分析、宏觀經(jīng)濟指標分析、宏觀經(jīng)濟運行趨勢分析和投資建議等幾個方面對下半年宏觀經(jīng)濟運行狀況作出合理的分析和研判，撰寫分析報告，以下就是投資分析報告的主題內容。數(shù)據(jù)資料與分析方法、步驟1、 宏觀經(jīng)濟政策分析（1） 政治經(jīng)濟周期下的“四大雷區(qū)”及排雷節(jié)奏新一屆政府上臺之后，需要面對的是過去10 年增長模

4、式所遺留的一些風險點?，F(xiàn)階段，中國經(jīng)濟主要存在四大雷區(qū)：融資平臺、影子銀行、兩高一剩、房產(chǎn)泡沫，并且這四個領域相互之間存在千絲萬縷的聯(lián)系。融資平臺借助影子銀行來作為融資通道；影子銀行在客觀上成為融資平臺繞過表內監(jiān)管的一個工具；融資平臺主要流向的基建系項目為“兩高一?！碧峁┝酥危白鱼y行中相當一部分資金通過信托等渠道流向了房地產(chǎn)業(yè)，對房產(chǎn)泡沫也提供了支撐，地產(chǎn)系產(chǎn)業(yè)鏈也對上游的兩高一剩產(chǎn)業(yè)帶來了需求。而這“四大雷區(qū)”背后是中國舊增長模式和投資模式的一個核心運營邏輯。 理解了四大雷區(qū)，我們就可以對2013年上半年的政策指向有一個比較清晰的理解，上半年政策的重點實質上是“排雷”。 從政策進程看，政

5、策的邏輯思路是：第一，嚴控產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)貸款，控制產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)的信貸需求和衍生的產(chǎn)業(yè)鏈影響；第二，控制平臺貸總量，堵住新增；第三，清理銀行間市場，逐步降低杠桿。截止目前，除了房地產(chǎn)領域之外，政策關于“四大雷區(qū)”的思路已經(jīng)基本浮出水面，清理過程也已經(jīng)過半。圖1：2013年上半年的主要“排雷”事件（資料來源：浙商證券研究所） （2） 克強經(jīng)濟學的旗幟：十八屆三中全會改革框架我國經(jīng)濟增速放緩、制造業(yè)下滑、金融風險隱存，經(jīng)濟結構亟待轉型，而新一屆政府也釋放出強烈的改革信號。隨著時間的推移，此次改革政策逐漸明朗，將涉及財稅、金融、投資、價格、民生保障以及城鎮(zhèn)化等諸多領域，而醫(yī)療制度改革、食品安全改革以及收

6、入分配改革推進可能帶來相應的投資機會。與以往的經(jīng)濟改革相比，此次改革有三大特色：首先，簡政放權力度空前。市場化改革就是要讓市場在配置資源方面起到?jīng)Q定性作用，因此必須破除以往行政干預的市場模式，2013年3月國務院取消下放117項行政審批權，2013年6月國家發(fā)改委再次取消和下放管理層級行政審批權26項。在工業(yè)化后期，政府與經(jīng)濟的凱恩斯關系越來越弱，經(jīng)濟自身運轉的主動性越來越高，政府在行政體制上的改革就是在順應這種規(guī)律。其次，金融市場化高速推進。上海自貿區(qū)試驗有望發(fā)展貿易服務的同時實現(xiàn)金融創(chuàng)新，這二者是在推進金融市場化改革背景下高度相關、共同推進的。自貿區(qū)為金融改革的深入創(chuàng)新提供了平臺與空間，而

7、融資、保險與外匯等方面的市場化改革又為貿易流通和服務業(yè)提供金融服務升級與創(chuàng)新，這將促進金融、服務、貿易、制造的共同發(fā)展和經(jīng)濟結構的調整與轉型升級，為金融市場化改革的全國推廣提供經(jīng)驗。最后，稅制體制改革謀求創(chuàng)新。未來財稅改革更加強調創(chuàng)造公平的發(fā)展機會，通過實施適當?shù)脑俜峙湔?，讓?jīng)濟發(fā)展的成果惠及所有地區(qū)和人群，讓市場發(fā)揮資源配臵的基礎性作用。改革主要表現(xiàn)在加強地方債務風險管控、轉變中央對地方轉移支付方式、完善稅制改革、研究合理調整稅收分成比例等方面。 圖2：三中全會改革框架及主要事件（資料來源：中國政府網(wǎng)）2、 宏觀經(jīng)濟指標分析 （1） 利率成本上升融資放緩通過對銀行短期融資券、中長期企業(yè)債券

8、和全部企業(yè)債券平均利率的收集和走勢分析我們發(fā)現(xiàn)，在2013年前半年，債券利率走勢基本平穩(wěn)，但振幅較大，而進入下半年之后，利率均出現(xiàn)了震動上行的走勢。而貨幣市場資金偏緊、利率攀升之后后，會使得債券交易利率持續(xù)走高，同時也給企業(yè)債券融資帶來壓力。圖3：各種債券利率變動情況（資料來源：人民銀行、國泰君安證券研究）利率上升及其帶來的貨幣市場資金緊張會進一步拖累債券發(fā)行，在低經(jīng)濟增長與低通脹的背景下，企業(yè)難以接受融資成本上升，貨幣市場利率的上升導致債券融資量的下降，進而影響到公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動，最終影響到證券價格，并對中期經(jīng)濟增長造成拖累。（2） 匯率上漲助人民幣強勁升值進入2013年4月之后，人民

9、幣的強勢升值勢頭大大出乎了很多機構投資者的意料。這一波升值的背后似乎隱藏著某些政治因素，即央行似乎有意借助美元走強的機會，推動人民幣匯率的進一步升值。2012年1011月間，人民幣即期匯率雖然也曾多次大幅上漲，但由于當時央行保持中間價了穩(wěn)定，期間人民幣匯率其實并沒有實現(xiàn)多大幅度的升值。相比較而言，央行在此時一定程度放任中間價升值肯定包含了政策意圖。圖4：人民幣兌美元匯率不斷上升（資料來源：招商證券）央行有意放松對中間價的控制，允許人民幣快速升值，很可能是為未來“匯改”做準備；而5月6日的國務院常務會議研究部署的“穩(wěn)步推出利率匯率市場改革措施”、“提出人民幣資本項目可兌換的操作方案”和“建立個人

10、投資者境外投資制度”三項重點工作是近期人民幣強勁升值背后的制度基礎。在美元走強、資本項目管制逐步放松的同時，人民幣升值也有利于推進人民幣國際化進程；同時，考慮到中國世界工廠的地位，人民幣伴隨美元共同升值，有利于壓低大宗商品價格，減輕制造業(yè)企業(yè)成本端壓力，也因此會促進這些企業(yè)的股票價格出現(xiàn)較好的走勢。（3） 通脹走弱難給政策施壓2013年3、4月以來，食品價格持續(xù)回落，帶動CPI持續(xù)走低，目前食品價格持續(xù)上漲的因素并不存在，而非食品價格更無漲價壓力，國泰君安證券研究所預測全年CPI為2.7%， 三季度前維持在3%以下，故目前通脹持續(xù)維持低位，不會給政策調控帶來壓力。在低通脹的情況下，企業(yè)的經(jīng)營成

11、本不會出現(xiàn)大幅增長，同時也不至于使股票的股價結構出現(xiàn)變化，因此不會對證券價格產(chǎn)生較大影響，最起碼不會導致股價因通脹而下挫。圖5：三年來CPI的走勢及預測（資料來源：統(tǒng)計局、國泰君安證券研究）圖6：各類價格指數(shù)走勢（資料來源：農業(yè)部、商務部、國泰君安證券研究）（4） 貨幣政策偏緊維穩(wěn)面對2013年上半年的貨幣高增，金融體系風險上升等因素，央行通過公開市場回收流動性來制約銀行體系金融擴張，降低金融體系風險，對應的是貨幣供應量M2增速的回落。圖7：貨幣供應量增速回落（資料來源：國泰君安證券研究）目前出現(xiàn)的資金偏緊不單純是受資金流出、財政繳款、公開市場對沖不足等因素的拖累，而在某一程度上更是受央行政策

12、的直接影響。在7月初，即使季末過后資金需求壓力下降，貨幣市場資金偏緊相對危機前仍有所上升，在央行維持穩(wěn)定的背景下，對流動性影響持續(xù)負面。偏緊的貨幣政策一方面使得市場利率上升、企業(yè)融資運行成本增加，另一方面使得市場上貨幣的流動性減弱、流量減少，這些都會使企業(yè)的盈利能力受到影響，進而導致股價走低。（5） 基建地產(chǎn)推動經(jīng)濟企穩(wěn)從投資看，7月制造業(yè)投資為17.1%，與6月15.2%的增速相比略有回升；7月基建投資增速為24.9%，相比6月22.7%的增速再度增長。由基建和創(chuàng)造業(yè)投資增速統(tǒng)計圖可以看出，目前基建投資高增推動投資增長，制造投資低位小幅反彈。圖8：基建與制造業(yè)投資增速（資料來源：統(tǒng)計局、國泰

13、君安證券研究）地產(chǎn)投資的穩(wěn)定是支撐需求的重要因素，上半年地產(chǎn)銷售的增長帶動地產(chǎn)投資反彈，地產(chǎn)融資放開對投資增長也有一定貢獻，從短期看，基建、地產(chǎn)將繼續(xù)推動經(jīng)濟短期企穩(wěn)。（6） 出口震蕩下行難見起色在人民幣不斷升值的大背景下，我國的出口狀況不容樂觀。外貿出口增速由年初的25%左右不斷震蕩下行，一度成為負增長；而剔除香港之外的出口增長率更是一直圍繞0點上下波動，剔除香港外的出口凈值在7月份左右竟然跌為負值。出口增速震蕩下行并維持低位震蕩，使得出口企業(yè)的利潤急劇降低，進而影響到其公司的證券價格。圖9：出口增速震蕩下行（資料來源：統(tǒng)計局、國泰君安證券研究） 從出口結構來看，加工貿易作為中國傳統(tǒng)的優(yōu)勢出

14、口領域在整體貿易中占有較大比重，往往對市場需求變化的反應最為靈敏和直接，所以在當前世界經(jīng)濟復蘇乏力，主要發(fā)達國家持續(xù)不振的影響下，導致我國今年前5個月加工貿易出口額只有3441.3 億美元，增長1.1%。勞動密集型產(chǎn)品出口的自身特點決定了其振幅遠大于整體出口的波動范圍， 即整體出口惡化時，勞動密集型產(chǎn)品出口更加惡化，而整體出口好轉時，勞動密集型產(chǎn)品出口會有更大程度的改善。今年下半年，整體外部環(huán)境難有根本性改善，因此勞動密集型產(chǎn)品對外貿的貢獻難有起色，未來亮點仍將集中于以機電產(chǎn)品和高新技術產(chǎn)品出口。圖10：出口結構中各類出口占比（資料來源：華龍證券）（7） 就業(yè)市場供求基本平衡李克強總理強調，要

15、使經(jīng)濟增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價漲幅不超過“上限”，就要著力調結構、促改革，推動經(jīng)濟轉型升級。目前來看，只要就業(yè)不出現(xiàn)問題，服務業(yè)及需求相對穩(wěn)定，政府對增長就不會給予更多的權重，調結構仍是主線。人保部的數(shù)據(jù)顯示目前就業(yè)需求下降，但隨著就業(yè)人數(shù)的回落，就業(yè)市場供求仍然可以維持基本平衡。圖11：求職增速與崗位增速同步下滑（資料來源：人力資源與社會保障部）此外，現(xiàn)階段的改革并不會拖累就業(yè)，調查數(shù)據(jù)顯示2012年以來失業(yè)率變化不大。自2007年開始失業(yè)率有所上升，但到2011年已觸頂回落，除去2007年經(jīng)濟過熱區(qū)間，目前失業(yè)率處于較低水平，而經(jīng)濟改革也不會拖累就業(yè)。圖12：近年來城鎮(zhèn)實際失

16、業(yè)率（資料來源：國泰君安證券研究）從經(jīng)驗上來看，勞動力市場供不應求的狀態(tài)普遍存在，但從總量上講就業(yè)市場并無壓力。此外，勞動力成本上漲迫使企業(yè)技術升級，可令第三產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，進而增加高素質勞動者的就業(yè)需求，只要第三產(chǎn)業(yè)保持穩(wěn)定增長，就業(yè)不會出大的問題。3、 宏觀經(jīng)濟運行趨勢預測及投資建議（1） 投資：在城鎮(zhèn)化啟動前必定瘦弱固定資產(chǎn)投資目前在小幅度的下行趨勢之中。對于基礎設施投資，由于目前政策基調是“壓縮一般性投資”，雖然現(xiàn)在基建的增速較高，但是后續(xù)基礎設施投資走勢并不被看好；對于制造業(yè)投資，4月之后，“二次去庫存”力量導致投資連續(xù)走弱，雖然目前這一數(shù)據(jù)趨勢未定，但在三季度，數(shù)據(jù)可能慣性下滑；對于

17、房地產(chǎn)投資，在今年上半年，一線城市價格突然出現(xiàn)大幅回升，后續(xù)若房產(chǎn)稅擴大試點，也會對銷售和開工帶來不利影響，在不確定后續(xù)銷售景氣度能否維持及政策能否穩(wěn)定的情況下，后續(xù)房地產(chǎn)投資不確定性比較大。簡言之，在基礎設施、制造業(yè)、房地產(chǎn)三塊都并無明顯的趨勢回升動力的情況下，下半年投資想象力不大；在城鎮(zhèn)化開啟之前，消化現(xiàn)有產(chǎn)能和庫存是一個主邏輯，投資或將處于下降周期的后段。 （2） 出口：跌出來的機會，止跌回升今年下半年，出口繼續(xù)下跌的余地不大，主要原因有以下幾個方面。首先，從美聯(lián)儲FOMC對美國經(jīng)濟的預測來看，2014年高于2013年，下半年美國經(jīng)濟應該能進入進一步的復蘇軌道，這將帶動對中國的需求，目前

18、PMI 已回落至一個趨勢低位，當前對中國疲弱的進口反應的是上一輪PMI的走勢，如果后續(xù)PMI反彈，則會滯后帶動美國對中國進口反彈；其次，人民幣匯率的這輪快速上升不可持續(xù)。圖13：美國對中國的進口變動（資料來源：浙商證券研究所）（3） 通脹：PPI深跌帶來通縮風險5月CPI 環(huán)比再度轉為負增長讓3月的CPI底部再次受到挑戰(zhàn)，而PPI 更是繼續(xù)深跌，這意味著中國經(jīng)濟存在一定的通縮風險。PPI通常的傳導邏輯是來自CRB指數(shù)，且CRB作為CPI的先行指數(shù)，往往會有兩到三個月的傳導時間。在2013年4月，CBR指標已經(jīng)出現(xiàn)了觸底反彈，根據(jù)經(jīng)驗我們可以推測，PPI極有可能在下半年觸底回升，這在一定程度上會

19、避免宏觀經(jīng)濟陷入通縮的風險之中。當然，若其觸底失敗，宏觀經(jīng)濟很有可能陷入通縮的風險之中，這種可能性并不能排除。（4） 消費：名義走高下的實際走平名義消費基本上與CPI 走勢正相關，在CPI 回升的周期中，下半年名義消費可能會有所回升，但扣除掉價格因素之后，消費很有可能會大致走平。抑制消費走高的原因主要有兩個方面：一是奢侈消費類，由于目前反腐風暴直指會員卡消費等領域，再加上下半年會有黨內整風運動，餐飲消費很難回升，繼續(xù)維持弱勢將成為大概率；二是地產(chǎn)系消費，商品房在上半年銷售火爆，經(jīng)驗上看它會對地產(chǎn)系消費有一個滯后影響，所以3 季度地產(chǎn)系消費仍可以獲得支撐，但在三中全會之后，若商品房銷售出現(xiàn)調整，

20、則地產(chǎn)系消費四季度之后可能有所回落。 圖14：煙酒類和餐飲類消費增速（資料來源：浙商證券研究所）（5） 流動性：受制于資金可得性和風險溢價首先，從資金的源頭來看，目前15.8%的M2 也處于相對偏高狀態(tài)，與年初14%的目標還有一定距離，央行至少會在下半年保留更高的謹慎性，市場上流通貨幣的數(shù)量會在一定程度上收到影響；其次，從風險溢價來看，資金供給方與資金需求方面臨的風險偏好都有所降低。因此，在今年下半年，資金利率的均值很有可能會略高于上半年，資金流動性會繼續(xù)受到抑制。 （6） 宏觀經(jīng)濟運行狀況下的投資建議從目前已發(fā)布的數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟增長的動力正在減弱，上半年中國經(jīng)濟增長比預期的要低，不僅極大的

21、打擊了投資者的信心，而且還顯示出了一些經(jīng)濟弱衰退的苗頭，其中GDP、工業(yè)生產(chǎn)、消費及用電量數(shù)據(jù)突出說明了這一點。從GDP數(shù)據(jù)來看，一季度7.7%的同比增速，弱于市場預期的8.0%，也低于去年四季度的7.9%；從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，一季度GDP 增長1.6%，創(chuàng)自去年一季度以來新低。從目前來看，這種回穩(wěn)的態(tài)勢并不穩(wěn)固，從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的角度分析，GDP 增長有可能重歸下行。綜觀2013年上半年，盡管美國經(jīng)濟在發(fā)達經(jīng)濟體中一枝獨秀，保持復蘇進程，但在量化寬松大背景下的全球經(jīng)濟仍缺乏增長動力，同時國內經(jīng)濟中的三駕馬車均表現(xiàn)出疲軟態(tài)勢，形勢依舊嚴峻。目前來看，二季度延續(xù)一季度經(jīng)濟疲弱的態(tài)勢，如果中國經(jīng)濟在下半

22、年出現(xiàn)較明顯的復蘇，第二季度將是過渡階段，但這種可能性微乎其微，因為中國經(jīng)濟尚未尋找到新的動力，而舊有的經(jīng)濟增長模式也愈發(fā)難以維系。國務院總理李克強新一屆政府首次經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)負責人座談會上強調，今年中國經(jīng)濟運行總體上是平穩(wěn)開局，相信是在有的放矢，意指7.7%的增長率仍然可以接受，這是一個重要的政策信號，表明決策層對經(jīng)濟增長放緩的容忍度進一步提升，當然，走出目前低迷的局面更需要的是新一輪的體制改革。關于新一屆政府的改革措施，目前市場預期主要集中于財稅改革、價格改革、金融改革、土地改革、戶籍改革、人口政策改革等六個領域。而其中的重點是財稅、金融、土地三塊，能夠做出突破即符合預期。對中國經(jīng)濟來說，目前“勞動力”要素已從成本端紅利變?yōu)樨摀l(xiāng)鎮(zhèn)土地要素是現(xiàn)存的最大紅利，行政體制效率是另一大紅利，新型“城鎮(zhèn)化”是二者最佳結合點，三中全會能夠實現(xiàn)的，就是把這一隱性的紅利顯性化。今年下半年的經(jīng)濟走勢，借用浙商證券分析師郭磊的一句話來說，就是“失無所失，望有所望”。四季度主要事件是11月的三中全會，在此之前財政、貨幣政策都將保持穩(wěn)定。在政策姿態(tài)明確前，地方項目投資會相對謹慎，高基數(shù)下的基建等投資回升余地不大；政策明朗性和基數(shù)因素在很大程度上會影響房地產(chǎn)投資進度。結合目前宏觀經(jīng)濟疲軟的走勢，在三中全會的各項政策姿態(tài)明朗前，不建議進行大規(guī)模的投資，應持謹慎的觀望態(tài)度，避免盲目投資；三中全會