滬深300股指期貨對我國股票市場波動性影響探究

1、滬深300股指期貨對我國股票市場波動性影響探究摘要：滬深300股指期貨的推出這是國內(nèi)資本市 場經(jīng)過多年論證、磨合后，走出的改革創(chuàng)新一大步。隨著我 國金融市場的發(fā)展，股指期貨市場也日趨活躍。本文主要利 用滬深300股指的日交易數(shù)據(jù)，引入虛擬變量，將股指期貨 的發(fā)展分為兩個階段，考察我國股指期貨的推出對股票現(xiàn)貨 市場的影響。實(shí)證結(jié)果表示從長期來看，股指期貨的引入確 實(shí)在一定程度上緩解了我做股票現(xiàn)貨市場的波動。關(guān)鍵詞：股指期貨波動性現(xiàn)貨市場一、滬深300股指期貨在我國的發(fā)展現(xiàn)狀經(jīng)過近三年時間的發(fā)展，滬深300指數(shù)期貨合約已成為 全球交易最為活躍的合約之一。截至2012年12月末，滬深 300股指期貨

2、市場2012本期成交量10506. 18萬手，本期成 交金額75. 84萬億元，從股指期貨推出以來，累計(jì)成交量 20134.7萬手，累計(jì)成交金額160. 68萬億元。綜合來看，市 場比較活躍，流動性較好，報價連續(xù)，成交迅速，也沒有出 現(xiàn)炒作遠(yuǎn)月合約的現(xiàn)象。二、我國股指期貨的推出對我國股票市場波動性的實(shí)證 研究(-)數(shù)據(jù)選取本文選取滬深300指數(shù)收盤價作為研究樣本。數(shù)據(jù)時間 范圍為2006年4月17日至2013年6月28日（國家法定節(jié) 假日除外），共計(jì)1749個數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源大智慧股票軟件。我國于2010年4月16日推出滬深300股指期貨，我們 以這一天為分割線，將整個樣本區(qū)間分成兩個部分。此處

3、我 們對數(shù)據(jù)進(jìn)行一定的處理，用對數(shù)收益率序列來表示股票額 波動率。即:其中ri表示滬深300指數(shù)第i天的收盤價。（二）實(shí)證研究1、描述性統(tǒng)計(jì)可以看到全樣本峰度指標(biāo)kurtosis為5. 374644,明顯 大于3,同時柱狀圖和指標(biāo)也顯示該時間序列有尖峰特征； 其偏度（skewness）為-0409345,小于0為負(fù)數(shù)，這說明 我們的樣本數(shù)據(jù)左偏。圖一、滬深300指數(shù)的描述性統(tǒng)計(jì)圖j-b統(tǒng)計(jì)量為459.5193,非常顯著，p值趨向0并遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.01,有較強(qiáng)的判定結(jié)果，因此拒絕原假設(shè)即該序列服 從正太分布的假設(shè)，符合engle觀測研究并提出的大部分金 融時間序列具有尖峰、厚尾及左偏的特征。2、平

4、穩(wěn)性檢驗(yàn) 由于本文最終要運(yùn)用garch類模型來進(jìn)行實(shí)證研究，其對建模的數(shù)據(jù)的要求是平穩(wěn)的，因此首先需要進(jìn)行平穩(wěn)性檢 驗(yàn)。根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果，在有常數(shù)項(xiàng)，趨勢項(xiàng)，零階滯后 的條件下，在1%的顯著性水平下拒絕了原假設(shè)，即原序列是 平穩(wěn)的，符合建模的條件。表一、序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果注：c表示常數(shù)項(xiàng)，t表示趨勢項(xiàng)3、確定滯后階數(shù)要對模型進(jìn)行arch效應(yīng)檢驗(yàn)，首先要確定收益率的模 型。本文主要根據(jù)aic和sc準(zhǔn)則來對模型進(jìn)行定階，最后 根據(jù)相應(yīng)的最小值來選擇較為合適的滯后階數(shù)。表二、擬合模型的aic值和sc值從表中我們可以看到ar (3) ma (3)的aic和sc值最 小，因此模型擬合效果最好。所以我們

5、根據(jù)aic準(zhǔn)則和sc 準(zhǔn)則，選取收益率的模型形式為ar (3) ma (3)o選擇ar (3) ma (3)模型后，還要進(jìn)行后續(xù)檢驗(yàn)， 首先是看模型擬合后各項(xiàng)系數(shù)的參數(shù)是否顯著，如果顯著， 則模型擬合較好；其次檢測殘差是否還具有自相關(guān)性，只有 殘差不具有相關(guān)性，模型的擬合才是有效的。經(jīng)檢驗(yàn)，模型 擬合后f統(tǒng)計(jì)量顯著，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0. 01,因此系數(shù)是顯著的, 同時其殘差也相應(yīng)的自相關(guān)和偏自相關(guān)的絕對值非常小，明 顯的趨于0,且其值也相應(yīng)的落在兩倍的標(biāo)準(zhǔn)差以內(nèi)，所以 我們有理由認(rèn)為運(yùn)用ar (3) ma (3)模型對原序列進(jìn)行擬合 后殘差不存在自相關(guān)性，可以認(rèn)為其屬于白噪聲序列，因此 我們采用該模

6、型來擬合滬深300指數(shù)收益率序列。4、arch效應(yīng)檢驗(yàn)我們可以通過arch-lm檢驗(yàn)判斷殘差序列是否具有arch 效應(yīng)。如果arch-lm檢驗(yàn)的滯后階數(shù)足夠大，并且檢驗(yàn)結(jié)果 依然顯著，那么說明模型殘差序列具有高階arch效應(yīng)，此 時可以建立garch模型。圖二、arch效應(yīng)檢驗(yàn)圖滯后階數(shù)選擇8,我們可以看到實(shí)證結(jié)果顯示拒絕原假 設(shè)，即存在arch效應(yīng)。5、garch (p, q)的選擇根據(jù)上述實(shí)證結(jié)果，模型存在高階的arch效應(yīng)，因此 選用garch模型來對其波動性進(jìn)行研究。同樣我們利用aic 和sc準(zhǔn)則來確定garch模型的滯后階數(shù)。一般而言p, q的 取值都在3以下，在此通過對不同滯后階數(shù)

7、的garch模型進(jìn) 行建模，觀測aic和sc以及dw值，從而選取最優(yōu)模型建立, 再對殘差進(jìn)行arch檢驗(yàn)，通過一系列的檢驗(yàn)來保證模型結(jié) 果的可靠性。表三、garch模型滯后階數(shù)的選擇從表中我們可以看到garch (1, 1)的模型的aic和sc 最小，同時dw值為2.040477,所以模型殘差不存在自相關(guān) 性。同時對其進(jìn)行arch效應(yīng)檢驗(yàn)，該模型已經(jīng)消除了 arch 效應(yīng)。6、回歸分析為考察滬深300股指期貨推出對股票市場波動率的影響 情況，本文通過引入一個虛擬變量d來描述滬深300股指期 貨推出的事件，借此來考察滬深300股指期貨的推出對我國 股票現(xiàn)貨市場波動率的影響。d的取值在股指期貨推出

8、前為 0,在股指期貨推出后為lo進(jìn)行回歸后d的符號為正說明股 期推出加劇了現(xiàn)貨市易的波動率；為負(fù)說明減少了現(xiàn)貨市場 的波動率。同時其絕對值越大說明股期推出對波動率的影響 程度越大，反之越小。用同樣的方法對加入虛擬變量的d進(jìn) 行回歸，d的值為-0. 207172, p值為0.0097,因此該系數(shù)通 過了在1%的顯著性水平下的檢驗(yàn)。因此綜合考慮回歸結(jié)果我 們知道，滬深300股指期貨的推出在一定程度上緩解了我國 股票現(xiàn)貨市場的波動，在一定程度上起到穩(wěn)定股票市場的作 用。三、主要結(jié)論本文主要是從長期的角度來衡量股指期貨的推出對我 國現(xiàn)貨市場波動性的影響，根據(jù)實(shí)證結(jié)果我國股指期貨在一 定程度上緩解了我國

9、股票現(xiàn)貨市場的波動。這主要是因?yàn)闇?深300指數(shù)期貨上市之初，我國股指期貨市場的主要參與者 包括原來商品期貨的交易者、券商機(jī)構(gòu)、私募基金以及一些 擁有雄厚資金實(shí)力的個人投資者。由于國內(nèi)很多投資者具有 某些投資偏好，比如“炒新”，因此滬深300指數(shù)期貨上市 初期對投機(jī)者來說具有很強(qiáng)的投機(jī)性。2010年4月16日， 滬深300指數(shù)期貨上市當(dāng)日，市場交易總體還算平穩(wěn)。隨著 投資者對該股指期貨的深入了解，在t+0交易制度下，市場 的交易量逐漸放大，并且口成交量遠(yuǎn)大于期貨合約持有量， 這說明該指數(shù)期貨上市期初市場投資者具有很強(qiáng)的投機(jī)性。因此，短期內(nèi)股指期貨的推出加大股票市場波動性的現(xiàn)象可 能存在。針對滬

10、深300指數(shù)期貨推出初期的過度投機(jī)行為， 證監(jiān)會及中金期貨交易所嚴(yán)格監(jiān)控券商賬戶資金異常情況， 嚴(yán)格執(zhí)行持倉限額制度和大戶持倉報告制度。對重倉持有滬 深300指數(shù)中排名靠前樣本股的賬戶和那些有市場影響力和 市場操控風(fēng)險較大的賬戶，實(shí)施重點(diǎn)檢查。隨著股指期貨市 場的逐漸發(fā)展及投資者的日漸成熟，滬深300指數(shù)期貨會成 為越來越多的投資者的避險工具，其股票市場穩(wěn)定器的作用 會逐漸顯現(xiàn)。參考文獻(xiàn)：1 陳曉紅、余堅(jiān)和周穎，2009,全流通影響了市場波 動性嗎一基于滬深股市的實(shí)證研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊第2期, 659-6782 郭彥峰、魏宇和黃登仕，2007, etf上市對中小 企業(yè)板市場質(zhì)量影響的研究，證券市場導(dǎo)報第9期,17-22