現(xiàn)代企業(yè)融資政策及結構探究

1、現(xiàn)代企業(yè)融資政策及結構探究一、企業(yè)融資政策比較分析（一）直接融資政策（1）直接融資是通過資金需求者 向資金供給者提供證券籌集資金的融資形式，這里的證券 （包括股票和債券）是資金的所有權證書，只是一種剩余的 索取權或資本權利證書。（2）通過直接融資取得的資金企業(yè) 可以長期使用。（3）因為股票、債券作為金融商品，交易價 格的確定是通過資金市場來進行的，所以可按其市場交易價 格進行買賣。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，隨著資金市場的完善 和不斷發(fā)展，直接融資市場的迅猛發(fā)展必將推動社會資源的 有效配置，提高企業(yè)融資效率，提高企業(yè)價值。其作用具體 表現(xiàn)為：直接融資市場的發(fā)展將有利產(chǎn)權結構的調(diào)整，使產(chǎn) 權結構更加多

2、元化，從而改變公司的資本結構與治理結構， 使其變成一種“公眾型”的企業(yè)；直接融資市場的發(fā)展，可 利用市場這一 “看不見的手”，調(diào)節(jié)資產(chǎn)存量，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結 構；直接融資市場的發(fā)展，有利于完善金融市場體系，促使 企業(yè)加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，克服"一股獨大"、內(nèi)部人 控制等弊端；直接融資市場的發(fā)展，可極大地提高資本的流 動性與效率，擴大社會資金供給總量。市場化直接融資的出 現(xiàn)不能替代企業(yè)體制的改造與控制方式的變革。直接融資的 發(fā)展需要一定的外部條件，在企業(yè)組織與經(jīng)營制度尚未改革 到位之前，市場融資對企業(yè)的作用與影響會受到很大限制， 甚至被扭曲，市場直接融資的基本功能會因此而受到影響

3、。（二）間接融資政策（1）債權債務雙方地位的平等性。 債權人作為資金的所有者，他在讓渡了資金的使用權后，除 依法享有到期收回資金本息的權利外，不能任意干預企業(yè)的 生產(chǎn)經(jīng)營活動（協(xié)議中約定具體的資金使用方向除外），債 務人在承諾如期償付本息取得資金的使用權后，有權獨立自 主地運用借入資金進行生產(chǎn)經(jīng)營活動。（2）間接融資的收益 取決與債務資金總成本的高低，當企業(yè)的資金利潤率大于債 務總成本率時，就可化解財務風險，提高資金使用效益。否 則將會面對較大的財務風險。（3）所有權與經(jīng)營權相分離。 所有權與經(jīng)營權分離是企業(yè)債務資金的本質(zhì)，債權人雖然是 資金所有者，但不能像權益性資金的所有者一樣參與企業(yè)的 生

4、產(chǎn)經(jīng)營管理、決策和理財活動。（4）還本性。企業(yè)向債權 人借人資金都有一定時間限制，只能在規(guī)定的期間使用，到 期后企業(yè)必須足額歸還本金，而且不管企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況 和財務狀況如何，否則債權人有權對企業(yè)提請訴訟或破產(chǎn)申 請。（5）限制性。由于債權人不享有參與企業(yè)經(jīng)營的權利， 他通過在有限時間里將自己財產(chǎn)讓渡給他人使用，從中取得 固定收益，企業(yè)取得債權人資產(chǎn)之后，企業(yè)經(jīng)理人員的某些 行為可能會違背債權人的初衷，因此債權人為保護他自身的 利益就會在讓渡其財產(chǎn)使用權的同時附加給債務人一些限 制條件。間接融資是現(xiàn)代企業(yè)普遍運用的經(jīng)營思想和使用的融 資政策，其作用具體表現(xiàn)在：(1)通常情況下，由于負債融 資

5、的成本低于權益融資的成本，所以負債融資比例的提高， 可降低企業(yè)加權平均資金成本。(2)在企業(yè)資本規(guī)模和結 構一定的條件下，由于負債利息是相對固定的，當企業(yè)息稅 前利潤增加時，單位息稅前利潤負擔的負債利息就會減少， 從而給企業(yè)帶來財務杠桿利益。(3)由于負債利息是在稅前 通過收入補償?shù)?，所以具有?jié)稅利益。(4)負債具有傳遞信 號的作用，當企業(yè)發(fā)展前景比較好時，一般都選擇負債方式 籌集資金，以便在財務杠桿的作用下，大幅度的增加每股盈 余，提高企業(yè)市場價值。(5)負債有利于企業(yè)控制權的保持, 在企業(yè)籌集資金時，如果以發(fā)行股票方式籌集資本，勢必帶 來股權分散，影響到現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權。而負債籌集

6、在增加企業(yè)資金來源的同時又不影響企業(yè)控制權，有利于現(xiàn) 有股東對企業(yè)的控制。(6)抵制通貨膨脹的影響。在通貨膨 脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價上漲，而企業(yè)負債的償還仍然以 賬面價值為標準，而不考慮通貨膨脹因素。；負債融資也有 其不足之處：(1)負債融資由于要還本付息，其財務風險 較高要承擔較高；(2)企業(yè)負債可能給企業(yè)經(jīng)營帶來市場風 險；(3)財務杠桿效應的也有其負面影響，就是在企業(yè)借款 利率高于息稅前利潤率時，就會給企業(yè)帶來虧損；(4)負 債資金缺乏財務處理上的靈活性；（5）企業(yè)負債會降低企業(yè) 的再籌資能力。（三）項目融資（1）在通常方式下，項目的主辦人憑 借自身的資產(chǎn)和信譽舉債，要承擔還本付息的責

7、任，還要承 擔項目損失和虧損的風險。（2）貸款人最初通過考察項目本 身的現(xiàn)金流量和未來收益來決定是否向該項目進行貸款。（3）項目融資的主要擔保是基于工程項目投產(chǎn)后的經(jīng)濟效 益，項目承辦單位的資產(chǎn)抵押，項目主辦人或其他參與人的 合同義務、風險保證書。因此，項目主辦人的財力和信譽不 是融資的主要擔保對象。貸款提供者對項目所有人（或發(fā)起 人）沒有財務追索權?？梢钥闯?，項目融資使貸款提供者承 擔一定的風險。（4）由于項目融資對項目主辦人的信貸能力 和資產(chǎn)負債表不產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，屬于資產(chǎn)負債表以外的 融資。所以，此項融資方法具有很高的融資杠桿能力。（5） 項目融資的資金用途限制較多，只能用在指定項目，

8、不能用 于其他項目。二、企業(yè)資本結構安排戰(zhàn)略（一）確定符合企業(yè)發(fā)展的資本結構戰(zhàn)略方案首先要 對資本結構進行定量分析，就是運用綜合資本成本比較法和 公司價值比較法等方法，對資本結構進行決策分析，以選擇 最佳的決策方案。其次對資本結構進行定性分析，就是企業(yè) 財務經(jīng)理及財務人員在分析經(jīng)營風險、財務風險、企業(yè)成長、資產(chǎn)結構、償債能力與現(xiàn)金流量、貸款人與信用評級機構的 態(tài)度、金融市場動態(tài)、企業(yè)所有者與管理人員的態(tài)度、行業(yè) 因素、稅收政策、企業(yè)的財務狀況等諸多因素對資本結構的 影響基礎上，根據(jù)自己的經(jīng)驗，對資本結構做出判斷。這兩 種方法各有優(yōu)缺點，應把它們結合起來加以運用。最后在分析的基礎上，對資本結構戰(zhàn)

9、略的各種備選方案與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性進行評價,以選出能夠支持企業(yè)戰(zhàn)略的資本結構戰(zhàn)略方案。在實施的過程中，為保持與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性，應根 據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略是否發(fā)生重大變化而對資本結構戰(zhàn)略進行相應 的調(diào)整，使之趨于合理。（二）借鑒國外企業(yè)在資本結構安排上的成功經(jīng)驗縱 觀經(jīng)濟發(fā)展程度近似的工業(yè)國如美國、英國、德國、法國、 日本等，它們的資本結構安排與優(yōu)序融資理論基本吻合。 1984年，梅耶斯通過研究出版資本結構之謎一書，初步 提出了 “新優(yōu)序融資理論”的觀點。同年，梅耶斯和邁基里 夫合作發(fā)表論文企業(yè)知道投資者所不知道信息時的融資和 投資決策，對“新優(yōu)序融資理論”作出系統(tǒng)論證，其結論 是：企業(yè)應偏好內(nèi)部融資，

10、因為籌集這些資金不會傳送任何 可能降低股票價格的逆向信號；要是需要外部資金，企業(yè)首 先發(fā)行債券，股票發(fā)行是最后的融資方式。這樣的資本結構 安排主要原因是各國共同的經(jīng)濟體制和現(xiàn)代企業(yè)制度要求， 企業(yè)的經(jīng)營管理者的行為必須以股東利益最大化為導向。（三）根據(jù)不同融資方式的特點選擇符合企業(yè)自身能力的融資策略內(nèi)部籌資戰(zhàn)略方面，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中, 有許多可利用的資金來源，企業(yè)可采取切實的措施，充分利 用好這部分資金，這就要求企業(yè)如加強內(nèi)部管理，節(jié)約資金 占用和資金耗費；降低利潤分配率，提高留存收益；合理制 定和利用折舊等會計政策，以增加積累，減少稅收支出；加 速資金周轉，提高資金使用效率；加強對企業(yè)內(nèi)部資金的調(diào) 度，避免閑置資金。金融信貸型籌資戰(zhàn)略方面，即企業(yè)通過 與金融機構建立密切的協(xié)作關系，有效地利用各種金融機構 的信貸資金，以獲得長期而穩(wěn)定的貸款。金融機構的信貸資 金主要有政策性銀行的信貸資金、商業(yè)銀行的信貸資金、非 銀行金融機構的信貸資金和融資租賃公司的資金等。證券型 籌資戰(zhàn)略方面，通過發(fā)行各種有價證券特別是股票和債券來 籌集所需的資金，通過發(fā)行有價證券來籌措資金的來源較 廣，既有家庭和個人的資金又有金融機構的資金，還有其他 企業(yè)和社會公共團體的資金。因此，實施證券型籌資戰(zhàn)略可 以為企業(yè)籌措到大規(guī)模并可長期使用的資金。隨著證券市場 的發(fā)展，這種籌資戰(zhàn)略的