國際財(cái)務(wù)管理第11章

1、.第第1111章章 國際證券融資國際證券融資.學(xué)習(xí)目標(biāo)通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)掌握以下知識要點(diǎn)： 1.影響國際股票發(fā)行價(jià)格的因素； 2.國際債券的評級； 3.國際股票融資的上市方式； 4.國際債券的發(fā)行條件； 5.國際債券的類別和特征； 6.負(fù)債調(diào)換的類型和方法。.第一節(jié) 國際股票融資 一、普通股和優(yōu)先股 股票是股份公司籌集資本時發(fā)行的一種法律憑證，它是代表股份資本的所有權(quán)證書。 股票按股東享有的權(quán)利可以分為普通股普通股和優(yōu)先股優(yōu)先股。 . （一）普通股的特征和功能 1、普通股票的基本特征 (1)普通股股票是最基本的、最重要的股票 (2)普通股票是標(biāo)準(zhǔn)的股票 (3)普通股票是風(fēng)險(xiǎn)最大的股票. 2、普通

2、股票的功能 （1）籌資功能 （2）投資功能. （二）優(yōu)先股票的特征和種類 優(yōu)先股票是一種特殊股票，在它的股東權(quán)利義務(wù)中附加了某些特殊條件。 優(yōu)先股票的股息率是固定的，其持有者的股東權(quán)利受到一定的限制，但在公司盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的分配上比普通股股東享有優(yōu)先權(quán)。. 1、優(yōu)先股票的特征 (1)股息率固定 (2)股息分派優(yōu)先 (3)剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先 (4)一般無表決權(quán).（二）優(yōu)先股票的種類 根據(jù)不同的附加條件，大致可以分成以下幾類： 1、累積和非累積分配優(yōu)先股 2、可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股 3、參加分配的優(yōu)先股和非參加分配的優(yōu)先股 4、可收回的優(yōu)先股. 二、發(fā)行國際股票的意義 一般而言，發(fā)行國際股票的意義在于： 1

3、分散所有權(quán)，以減少在國內(nèi)被兼并的風(fēng)險(xiǎn)； 2可募集到較大量資金，實(shí)現(xiàn)國際證券組合投資，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果； 3建立企業(yè)國際形象，可在國內(nèi)、外更容易募集債券資金； 4擴(kuò)展商品的銷路。. 三、國際股票的上市方式（一）按是否以本公司的名義發(fā)股上市分類: 1 1、直接上市、直接上市: :直接上市指我國內(nèi)地企業(yè)直接以本公司的名義到香港和國外股票市場發(fā)行股票并上市。 2 2、間接上市、間接上市: :間接上市指我國內(nèi)地企業(yè)以在香港或外國有關(guān)公司的名義發(fā)行股票和上市。.間接上市具體又可分為: 買殼上市買殼上市:指國內(nèi)企業(yè)購買一家已在香港或境外上市、業(yè)績較差、籌資能力弱化的上市公司，取得對該公司的全部股權(quán)或控股權(quán)

4、，加以整頓、重組，注入國內(nèi)資產(chǎn)，擴(kuò)展上市公司的規(guī)模，然后利用該公司的上市資格在國際股票市場上籌集資金，以達(dá)到國內(nèi)企業(yè)境外上市的目的。 . 造殼上市造殼上市:控股上市 附屬上市 分拆上市 借殼上市借殼上市:指國內(nèi)母公司通過將資產(chǎn)注入到境外已上市的子公司，然后以該子公司的名義在境外募股和上市。. （二）按股東持有股票的形式分類: 1、紙面形式的股票紙面形式的股票:這是股票的基本形式，公司發(fā)行股票時，投資者購買股票交換款，公司將股票交給投資者。 2、記入股東賬戶的股票記入股東賬戶的股票:在采用公募發(fā)行時，公司委托證券公司或股票交易所利用電腦為股東開設(shè)賬戶，股東買入和賣出股票數(shù)都記入該賬戶。 3、存托

5、憑證存托憑證:又稱存券收據(jù)或存股證，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓證券憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金額衍生工具。 . 四、國際股票發(fā)行價(jià)格的確定 (一)影響股票市場價(jià)格的因素 股票市場價(jià)格的高低，取決于兩個因素： 一是股利；二是存款利息率?？捎孟铝泄奖硎救缦拢篠P=D/I 公式中： SP股票市場價(jià)格 D年股利 I年存款利息率. （二）確定發(fā)行價(jià)格的方法: 1 1、市盈率法、市盈率法 又稱本益比，是指股票市場價(jià)格與盈利的比率。計(jì)算公式為： 市盈率=股票市價(jià)/每股收益 按市盈率法確定發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為： 發(fā)行價(jià)=每股收益發(fā)行市盈率 每股收益=稅后利潤/發(fā)行前總股本數(shù). 確定

6、每股稅后利潤有兩種方法： 一種為完全攤薄法，即用發(fā)行當(dāng)年預(yù)測的全部稅后利潤除以總股本，直接得出每股稅后利潤； 另一種是加權(quán)平均法。計(jì)算公式為： 股票發(fā)行價(jià)格 =發(fā)行當(dāng)年預(yù)測利潤/發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均股本數(shù)市盈率 =發(fā)行當(dāng)年預(yù)測利潤/發(fā)行前總股本數(shù)+本次公開發(fā)行股本數(shù)（12-發(fā)行月份）/12市盈率 每股年稅后利潤=發(fā)行當(dāng)年預(yù)測稅后利潤/發(fā)行前總股本數(shù)+本次公開發(fā)行股本數(shù)（12-發(fā)行月份）/12. 2 2、凈資產(chǎn)倍率法、凈資產(chǎn)倍率法 凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，指通過資產(chǎn)評估和相關(guān)會計(jì)手段確定發(fā)行人擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價(jià)格的方法

7、。 其計(jì)算公式是： 發(fā)行價(jià)格=每股凈資產(chǎn)溢價(jià)倍率. 3 3、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通過預(yù)測公司未來盈利能力，據(jù)此計(jì)算出公司凈現(xiàn)值，并按一定比例的折扣率折算，從而確定股票發(fā)行價(jià)格。 . 如果采用市盈率法市盈率法發(fā)行定價(jià)則會低估其真實(shí)價(jià)值，而對公司未來收益（現(xiàn)金流量）的分析和預(yù)測能比較準(zhǔn)確地反映公司的整體和長遠(yuǎn)價(jià)值。 用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法定價(jià)的公司，其市盈率往往遠(yuǎn)高于市場平均水平，但這類公司發(fā)行上市時套算出來的市盈率與一般公司發(fā)行的市盈率之間不具有可比性。 .第二節(jié) 國際債券融資 一、國際債券的特點(diǎn) 國際債券是指債券發(fā)行者（一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)以及國際組織

8、機(jī)構(gòu)）在國際金融市場上以外國貨幣為面值發(fā)行的一種有價(jià)證券。 其特點(diǎn)是它的發(fā)行人和投資人分屬于不同的國家。在國際金融市場上，債券可以轉(zhuǎn)讓、流通、自由買賣。 發(fā)行債券進(jìn)行籌資是國際企業(yè)的一種主要的長期籌資方式。 . 二、國際債券的分類 按照面值貨幣與發(fā)行債券市場所在國的關(guān)系，主要分為: 歐洲債券歐洲債券: :指國際債券發(fā)行人，通過銀行或其它金融機(jī)構(gòu)在債券面值貨幣以外的國家發(fā)行并推銷的債券。 外國債券外國債券:指國際債券發(fā)行人通過外國金融市場所在地國家的銀行或其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，以市場所在國家的貨幣為面值的債券 . 全球債券全球債券: 是指在全世界各主要證券市場同時發(fā)行的國際債券。這是20世紀(jì)80年

9、代年代末在國際資本市場日益全球化背景下的一種創(chuàng)新。 . 三、國際債券的發(fā)行條件 指確定國際債券的發(fā)行額度、期限、利率、票面金額、發(fā)行價(jià)格等。 . （一）發(fā)行額度 是發(fā)行債券的總值，即通過債券所要籌集的資金額度。 發(fā)行額度的大小與發(fā)行成本有一定關(guān)系，發(fā)行額度越大，發(fā)行成本越低，對發(fā)行者有利。 . （二）票面利率 債券利率的高低所受影響因素諸多，它隨著發(fā)行市場行情、發(fā)行時期、發(fā)行時的國際金融形勢、發(fā)行者信譽(yù)的不同而變化。 （三）發(fā)行價(jià)格 債券的發(fā)行價(jià)格取決于面值、票面利率、償還期限和市場收益率。. 首先，債券的價(jià)格及其收益率會隨著利息水平的變動而發(fā)生變化。 其公式為： 債券價(jià)格 =（債券票面利率面

10、值）/市場利息率 =債券利息收入/市場利息率其次，債券價(jià)格受供求因素的影響，即投資者承購債券的能力和債券發(fā)行數(shù)量的影響。 . （四）債券期限 期限根據(jù)發(fā)行者對資金的實(shí)際需要和選擇，同時考慮不同市場的傳統(tǒng)做法與法令法規(guī)，以及利率等各種因素來確定。 （五）償還方式 1、購銷償還 2、比例償還 3、抽簽償還 4、輪次償還. （六）擔(dān)保 發(fā)行人可以用其財(cái)產(chǎn)或第三者信用作為擔(dān)保品，保證到期還本付息，也可以僅憑發(fā)行人的信用發(fā)行債券。 . 四、國際債券的評級 債券評級的內(nèi)容主要包括發(fā)行企業(yè)的基本素質(zhì)、財(cái)務(wù)質(zhì)量、發(fā)展前景、償債能力等方面。很多國家設(shè)有債券評級機(jī)構(gòu)，世界主要信用評級機(jī)構(gòu)見表101。 具有國際權(quán)威

11、性的資信評估公司主要是3家： 穆迪穆迪投資者服務(wù)公司，擅長主權(quán)國家評級； 標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾公司，擅長企業(yè)評級； 惠譽(yù)國際惠譽(yù)國際，擅長金融機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)證券化評級。.表111 世界主要信用評級機(jī)構(gòu)首次評級時間首次評級時間機(jī)構(gòu)名稱機(jī)構(gòu)名稱所在國所在國評級領(lǐng)域評級領(lǐng)域19091909穆迪投資者服務(wù)公司穆迪投資者服務(wù)公司(Moodys)(Moodys)美國美國全面服務(wù)全面服務(wù)19221922惠譽(yù)國際惠譽(yù)國際(Fitch IBCA)(Fitch IBCA)法國法國全面服務(wù)全面服務(wù)19231923標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poors)(Standard & Poors)美國美國

12、全面服務(wù)全面服務(wù)19751975日本評級投資情報(bào)中心日本評級投資情報(bào)中心(R&I)(R&I)日本日本全面服務(wù)全面服務(wù)( (限于日本限于日本) )19771977Dominion Dominion 債券評級服務(wù)公司債券評級服務(wù)公司(DBRS)(DBRS)加拿大加拿大全面服務(wù)全面服務(wù)( (限于加拿大限于加拿大) )19851985日本信用評級公司日本信用評級公司(JCRA)(JCRA)日本日本全面服務(wù)全面服務(wù)( (限于日本限于日本) ). 國際債券的發(fā)行成本 （一）初期的主要費(fèi)用 1、承購手續(xù)費(fèi)。 2、雜費(fèi)。 3、印刷費(fèi)。 4、律師費(fèi)。 5、上市費(fèi)用。 （二）期中的主要費(fèi)用 1、管

13、理費(fèi)。 2、付息手續(xù)費(fèi)。 3、還本手續(xù)費(fèi)。 4、其他費(fèi)用。. 六、發(fā)行國際債券的策略 (一)慎重選擇發(fā)行代理者和發(fā)行時機(jī) (二）分散發(fā)行市場，爭取有利的發(fā)行條件 (三）合理配置發(fā)行債券的幣種，減少外匯風(fēng)險(xiǎn) (四）預(yù)測利率的變動趨勢，決定債券計(jì)息方式和償還年限.第三節(jié) 負(fù)債調(diào)換融資 一、調(diào)換交易概述 （一）負(fù)債調(diào)換的含義 通俗的講是指兩個借款人相互交換各自的債務(wù)。 （二）負(fù)債調(diào)換的類型 從整體上分為兩種類型:利率調(diào)換(interest rate swaps)貨幣調(diào)換(currency swaps) . （三）負(fù)債調(diào)換市場 也叫貨幣和利率調(diào)換市場(currency swaps and intere

14、st rate swaps)，集外匯市場、證券市場、短期貨幣市場與長期資本市場于一身 既是融資工具的創(chuàng)新，又是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的新手段。 . （四）負(fù)債調(diào)換交易評價(jià) 優(yōu)點(diǎn): 首先它是利用不同金融市場的套頭機(jī)會進(jìn)行掉期交易，從而獲得較便宜的融資方式. 其次，它為一些機(jī)構(gòu)取得了進(jìn)入債券市場的途徑。否則一些資信比較淺的企業(yè)籌資無處可尋，或者需要付出很多成本。 再者，負(fù)債調(diào)換是進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的一個比較好的方法。 . 不足: 首先和期貨相比，它不是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，需要花費(fèi)時間進(jìn)行談判。 其次，調(diào)換市場的二級交易不發(fā)達(dá)，流動性不好。 再者,如果調(diào)換合約中一方違約會造成另一方的利率風(fēng)險(xiǎn)。 . 二、負(fù)債調(diào)換交易的

15、方法 （一）利率調(diào)換 指兩個借款者利用在不同的市場（比如債券市場和銀行貸款市場）之間的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的定價(jià)的差別，發(fā)揮各自的融資優(yōu)勢，進(jìn)行利率交換，分享對方在另一個市場的好處。 它產(chǎn)生于浮動利率市場和固定利率市場對企業(yè)信用的不同評估。 .例表A A公司公司B B公司公司比較優(yōu)勢比較優(yōu)勢信用等級信用等級AAAAAABBBBBB調(diào)換前籌資調(diào)換前籌資成本成本固定利率固定利率（債券）（債券）浮動利率（浮動利率（貸款）貸款）101000%00%LIBOR+0.25%LIBOR+0.25%11.00%11.00%LIBOR+0.75%LIBOR+0.75%1.00%1.00%0.50%0.50%調(diào)換時支付調(diào)換時

16、支付的利率的利率（互相（互相協(xié)商）協(xié)商）A A公司支付公司支付B B公司利公司利率率B B公司支付公司支付A A公司利公司利率率101005%05%LIBORLIBOR調(diào)換后調(diào)換后實(shí)際籌資成實(shí)際籌資成本本直接籌資成直接籌資成本本LIBOR-0.05%LIBOR-0.05%LIBOR+0LIBOR+0。25%25%10.80%10.80%11%11%節(jié)約成本節(jié)約成本0 030%30%0 020%20%. 利率互換所帶來的益處 :1、可以降低雙方的籌資成本2、可以為某些借款人進(jìn)入債券市場提供一個有效的途徑3、可以調(diào)節(jié)籌資成本和風(fēng)險(xiǎn). （二）基礎(chǔ)利率調(diào)換 指在不同期限的基礎(chǔ)浮動利率和金融憑證之間的利

17、息調(diào)換。 . （三）固定利率貨幣調(diào)換 是指在固定利率的債務(wù)市場上，不同貨幣之間的調(diào)換，其目的是使不同貨幣的債務(wù)市場得到最佳利用。 .例表W W公司公司V V公司公司利差利差歐洲歐洲H H元債券元債券9.859.8510.2510.250.400.40歐洲歐洲D(zhuǎn) D債券債券6.756.756.006.000.750.75W W公司支付公司支付V V公司利率公司利率6.006.00V V公司支付公司支付W W公司利率公司利率9.859.85實(shí)際籌資成本實(shí)際籌資成本6.006.009.859.85直接籌資成本直接籌資成本6.756.7510.2510.25節(jié)約成本節(jié)約成本0.750.750.400.

18、40. （四）貨幣利率交叉調(diào)換 是以一種貨幣的固定利率的利息調(diào)換另一種貨幣的浮動利率的利息，所以既是兩種貨幣之間的調(diào)換，又是兩種利率之間的調(diào)換。 .案例分析:中國投資者著眼應(yīng)對股市寒流中國投資者著眼應(yīng)對股市寒流 那些對中國股市有疑心的人預(yù)計(jì)今年大市會進(jìn)一步走淡，而投資者對去年那種來者不拒的心態(tài)也產(chǎn)生了動搖。 一直以來，中國股市就如亞洲的世外桃源，哪怕是在美國次級債危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退恐慌威脅到全球市場的情況下。然而，今年以來中國股市已經(jīng)下跌一成左右，而且在那些唱衰市場的人看來，中國股市還會承受更大的壓力。 隨著中國實(shí)施緊縮政策來糾正貿(mào)易失衡、抑制通貨膨脹并應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)放緩所導(dǎo)致的出口下滑，預(yù)計(jì)今年中

19、國股市與2007年相比會遇到更多坎坷。 最近席卷大多數(shù)亞洲市場的股市風(fēng)暴給中國市場造成沉重打擊。上周二亞洲股市全線潰退時，上證綜合指數(shù)繼之前一天下挫5%之后再跌7.2%，而香港恒生指數(shù)的跌幅更是達(dá)到8.7%。而在美國大幅降息之后，股市有所回升。上證綜合指數(shù)在此之后連漲三天，不過一周跌幅仍有8.7%，相比之下，港股跌幅則只有0.3%。.面對市場的動蕩，一些投資者采用了間接“作空”中國公司股票的策略。一般情況下，作空的投資者向市場拋售借入的股票，期望能在股價(jià)下跌時再進(jìn)行回購。由于中國大陸尚未開放A股的作空交易，于是部分投資者便作空跟蹤A股的交易所交易基金(ETF)。其他投資者則作空香港上市的中國公

20、司股票（香港有一批股票可以作空）。不過，也有其他投資者把希望寄托在了中國本土消費(fèi)者身上，背靠一些更具抗跌性的板塊堅(jiān)守著多方陣地。中國目前的通貨膨脹率已達(dá)到11年來的最高水平，并令中國決策者深感頭痛。在對歐美出口放緩之際，任何抑制通脹的措施，如人民幣升值、提高銀行存款準(zhǔn)備金率或是加息，都將會對中國經(jīng)濟(jì)造成更多損害。.Louis Capital Markets的羅伯特范巴騰博格(Robbert van Batenburg)稱，在過去，中國可以自力更生解決問題，但在全球經(jīng)濟(jì)降溫之際，要在這種進(jìn)退兩難的局面下拿出辦法來并非易事。Louis Capital Markets是一家經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，客戶包括對沖基金

21、。巴騰博格本人是最不看好中國股市的那一批人之一，他預(yù)計(jì)今年滬深兩市將在1月22日的基礎(chǔ)上再下跌20%至50%。他表示，若再考慮到奧運(yùn)會之后中國的基礎(chǔ)建設(shè)降溫，“過度膨脹的中國股市將出現(xiàn)重大回調(diào)”?？紤]到2008年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)預(yù)計(jì)將增長10.5%左右，中國經(jīng)濟(jì)陷入低谷的可能性很小。但經(jīng)濟(jì)降溫的任何跡象都會在公司盈利和股市中反映出來。高盛(Goldman Sachs)最近將2008年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測由10.3%下調(diào)至10%。公司盈利面臨的另外一大威脅在于投資收入減少。去年上證綜合指數(shù)的全年漲幅達(dá)到96.7%，而今年重現(xiàn)這一輝煌的可能性微乎其微。.Asia Pacific Asset Management董事詹姆斯切恩賽德(James Chirnside)表示，有些中國上市公司的收入中有三分之二來自于投資活動。Asia Pacific Asset Management是一家