第六章_投資決策學(xué)習(xí)教案

1、會(huì)計(jì)學(xué)1第六章第六章_投資決策投資決策第一頁(yè)，共96頁(yè)。(xinggun)。n2、區(qū)分原則、區(qū)分原則(Stand-alone Principle)第1頁(yè)/共96頁(yè)第二頁(yè)，共96頁(yè)。第2頁(yè)/共96頁(yè)第三頁(yè)，共96頁(yè)。第3頁(yè)/共96頁(yè)第四頁(yè)，共96頁(yè)。第4頁(yè)/共96頁(yè)第五頁(yè)，共96頁(yè)。第5頁(yè)/共96頁(yè)第六頁(yè)，共96頁(yè)。第6頁(yè)/共96頁(yè)第七頁(yè)，共96頁(yè)。第7頁(yè)/共96頁(yè)第八頁(yè)，共96頁(yè)。際情況。際情況。n利潤(rùn)計(jì)算采用的是利潤(rùn)計(jì)算采用的是“權(quán)責(zé)發(fā)生制權(quán)責(zé)發(fā)生制”，且各年的利潤(rùn)分布受人為因素影響，且各年的利潤(rùn)分布受人為因素影響，不很精確。不很精確。n現(xiàn)金流量計(jì)算采用的是現(xiàn)金流量計(jì)算采用的是“收付實(shí)現(xiàn)收付

2、實(shí)現(xiàn)制制”。第8頁(yè)/共96頁(yè)第九頁(yè)，共96頁(yè)。n報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途變價(jià)收?qǐng)?bào)廢時(shí)的殘值收入或中途變價(jià)收入；入；第9頁(yè)/共96頁(yè)第十頁(yè)，共96頁(yè)。第10頁(yè)/共96頁(yè)第十一頁(yè)，共96頁(yè)。n - -第11頁(yè)/共96頁(yè)第十二頁(yè)，共96頁(yè)。第12頁(yè)/共96頁(yè)第十三頁(yè)，共96頁(yè)。第13頁(yè)/共96頁(yè)第十四頁(yè)，共96頁(yè)。第14頁(yè)/共96頁(yè)第十五頁(yè)，共96頁(yè)。第15頁(yè)/共96頁(yè)第十六頁(yè)，共96頁(yè)。第16頁(yè)/共96頁(yè)第十七頁(yè)，共96頁(yè)。12345營(yíng)業(yè)收入8000080000800008000080000付現(xiàn)成本-30000-30000-30000-30000-30000折舊-20000-20000-20000-

3、20000-20000稅前利潤(rùn)3000030000300003000030000所得稅90009000900090009000稅后利潤(rùn)2100021000210002100021000折舊2000020000200002000020000稅后現(xiàn)金凈流量4100041000410004100041000第17頁(yè)/共96頁(yè)第十八頁(yè)，共96頁(yè)。第18頁(yè)/共96頁(yè)第十九頁(yè)，共96頁(yè)。第19頁(yè)/共96頁(yè)第二十頁(yè)，共96頁(yè)。第20頁(yè)/共96頁(yè)第二十一頁(yè)，共96頁(yè)。必要報(bào)酬率20%0年1年2年3年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量流量OCF517805178051780NWC-20000+20000凈資本性凈資本性支出支

4、出-90000項(xiàng)目總現(xiàn)項(xiàng)目總現(xiàn)金流量金流量-110000517805178071780注：計(jì)算NPV和IRR時(shí)假設(shè)現(xiàn)金流都發(fā)生在年末；計(jì)算回收期則假設(shè)年內(nèi)均勻發(fā)生。第21頁(yè)/共96頁(yè)第二十二頁(yè)，共96頁(yè)。第22頁(yè)/共96頁(yè)第二十三頁(yè)，共96頁(yè)。折舊(zhji)稅盾第23頁(yè)/共96頁(yè)第二十四頁(yè)，共96頁(yè)。n（）第24頁(yè)/共96頁(yè)第二十五頁(yè)，共96頁(yè)。nQ2 、一個(gè)項(xiàng)目的、一個(gè)項(xiàng)目的OCF即該項(xiàng)目即該項(xiàng)目引起的銷售收入增加額。（引起的銷售收入增加額。（ ）第25頁(yè)/共96頁(yè)第二十六頁(yè)，共96頁(yè)。第26頁(yè)/共96頁(yè)第二十七頁(yè)，共96頁(yè)。銷售收入（銷售收入（50,000單位，每單位，每單位單位4元）元

5、）200,000（元，下同（元，下同）變動(dòng)成本變動(dòng)成本(每單位每單位2.5元元)125,000固定成本固定成本(生產(chǎn)線購(gòu)置之外的與生產(chǎn)線購(gòu)置之外的與銷量無(wú)關(guān)的付現(xiàn)成本，如管理銷量無(wú)關(guān)的付現(xiàn)成本，如管理)12,000折舊折舊(直線折舊直線折舊90,000/3)30,000EBIT33,000稅稅(34%)11,220凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)21,780第27頁(yè)/共96頁(yè)第二十八頁(yè)，共96頁(yè)。利用上述預(yù)測(cè)資料可計(jì)算OCF= EBIT+折舊及待攤費(fèi)用-稅或OCF=凈利潤(rùn)（不扣利息費(fèi)用）+折舊EBIT33,000+折舊折舊30,000-稅稅(34%)11,220OCF51,780第28頁(yè)/共96頁(yè)第二十九頁(yè)，共9

6、6頁(yè)。第29頁(yè)/共96頁(yè)第三十頁(yè)，共96頁(yè)。第30頁(yè)/共96頁(yè)第三十一頁(yè)，共96頁(yè)。第31頁(yè)/共96頁(yè)第三十二頁(yè)，共96頁(yè)。第32頁(yè)/共96頁(yè)第三十三頁(yè)，共96頁(yè)。1. 估計(jì)現(xiàn)金流量 (流入和流出).2. 判斷這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度.3. 確定k = 項(xiàng)目的加權(quán)平均資本(zbn)成本W(wǎng)ACC.4. 計(jì)算凈現(xiàn)值 NPV 和或內(nèi)含報(bào)酬率 IRR.5. 如果 NPV 0和或IRR WACC，則接受該項(xiàng)目.第33頁(yè)/共96頁(yè)第三十四頁(yè)，共96頁(yè)。第34頁(yè)/共96頁(yè)第三十五頁(yè)，共96頁(yè)。相對(duì)(xingdu)于渡河而言，架橋和購(gòu)船即是一對(duì)互斥項(xiàng)目.第35頁(yè)/共96頁(yè)第三十六頁(yè)，共96頁(yè)。項(xiàng)目成本(chng

7、bn) (負(fù)現(xiàn)金流量) 緊跟著一系列的現(xiàn)金流入. 正、負(fù)號(hào)只改變一次.非常(fichng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目:符號(hào)改變兩次或兩次以上的項(xiàng)目.最為常見的: 成本 (負(fù)現(xiàn)金流量), 然后是正的現(xiàn)金流量,項(xiàng)目結(jié)束時(shí)再發(fā)生負(fù)的現(xiàn)金流量.如核力發(fā)電, 煤礦等.第36頁(yè)/共96頁(yè)第三十七頁(yè)，共96頁(yè)?，F(xiàn)金(xinjn)流入 (+) 或現(xiàn)金(xinjn)流出 (-)012345正常(zhngchng)非常(fichng)-+-+-+-+-+-第37頁(yè)/共96頁(yè)第三十八頁(yè)，共96頁(yè)。收回全部項(xiàng)目(xingm)投資所需要的年限（一）非貼現(xiàn)(tixin)現(xiàn)金流量法1.回收期法第38頁(yè)/共96頁(yè)第三十九頁(yè)，共96頁(yè)。10

8、80600123-100=現(xiàn)金流量CFt累計(jì)(li j)現(xiàn)金流量-100-90-3050回收期L2+30/80 = 2.375 年01002.4第39頁(yè)/共96頁(yè)第四十頁(yè)，共96頁(yè)。7020500123-100現(xiàn)金流量CFt累計(jì)(li j)現(xiàn)金流量-100-302040回收期S1 + 30/50 = 1.6 年10001.6=第40頁(yè)/共96頁(yè)第四十一頁(yè)，共96頁(yè)?；厥掌诜ǖ膬?yōu)勢(shì)(yush):1.可以直觀地反映投資項(xiàng)目(xingm)的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性.2.易于計(jì)算和理解.回收期法的缺點(diǎn)(qudin):1.忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值.2.忽略了回收期以后所發(fā)生的所有現(xiàn)金流量.第41頁(yè)/共96頁(yè)第四十二頁(yè)，

9、共96頁(yè)。第42頁(yè)/共96頁(yè)第四十三頁(yè)，共96頁(yè)。1080600123現(xiàn)金流量CFt累計(jì)(li j)現(xiàn)金流量-100-90.91-41.3218.79貼現(xiàn)(tixin)回收期2 + 41.32/60.11 = 2.7 年貼現(xiàn)(tixin)現(xiàn)金流量PVCFt-100-10010%9.0949.5960.11=在2.7年之內(nèi)回收全部投資及其資本成本。第43頁(yè)/共96頁(yè)第四十四頁(yè)，共96頁(yè)。 NPVCFktntt 01.2.凈現(xiàn)值:所有(suyu)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出 現(xiàn)值之和.成本經(jīng)常(jngchng)是 CF0 ， 且是負(fù)值. .CFk1CFNPV0ttn1t 第44頁(yè)/共96頁(yè)第四十五頁(yè)，共

10、96頁(yè)。108060012310%項(xiàng)目(xingm) L:-100.009.0949.5960.1118.79 = NPVLNPVS = $19.98.第45頁(yè)/共96頁(yè)第四十六頁(yè)，共96頁(yè)。NPV= 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 成本= 財(cái)富凈利得.接受項(xiàng)目，如果 NPV 0.如果是互斥項(xiàng)目，則選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目.凈現(xiàn)值即超額利潤(rùn)(cho l rn)，為企業(yè)價(jià)值的增加.第46頁(yè)/共96頁(yè)第四十七頁(yè)，共96頁(yè)。第47頁(yè)/共96頁(yè)第四十八頁(yè)，共96頁(yè)。0123CF0CF1CF2CF3成本(chngbn)現(xiàn)金(xinjn)流入IRR 是使所有現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 =投資成本的那個(gè)貼現(xiàn)率. ，也就是使項(xiàng)目NPV = 0

11、的那個(gè)貼現(xiàn)率.第48頁(yè)/共96頁(yè)第四十九頁(yè)，共96頁(yè)。 tnttCFkNPV 01. tnttCFIRR 010.凈現(xiàn)值: 輸入(shr) k, 求解 NPV.內(nèi)含報(bào)酬率: 輸入(shr) NPV = 0, 求解 IRR.第49頁(yè)/共96頁(yè)第五十頁(yè)，共96頁(yè)。第50頁(yè)/共96頁(yè)第五十一頁(yè)，共96頁(yè)。122111RRNPVNPVNPVRIRR第51頁(yè)/共96頁(yè)第五十二頁(yè)，共96頁(yè)。第52頁(yè)/共96頁(yè)第五十三頁(yè)，共96頁(yè)。第53頁(yè)/共96頁(yè)第五十四頁(yè)，共96頁(yè)。第54頁(yè)/共96頁(yè)第五十五頁(yè)，共96頁(yè)。第55頁(yè)/共96頁(yè)第五十六頁(yè)，共96頁(yè)。第56頁(yè)/共96頁(yè)第五十七頁(yè)，共96頁(yè)。108060012

12、3IRR = ?-100.00PV3PV2PV10 = NPV經(jīng)計(jì)算(j sun)，可得:IRRL = 18.13%.IRRS = 23.56%.第57頁(yè)/共96頁(yè)第五十八頁(yè)，共96頁(yè)。 4040 400123IRR = ?如果現(xiàn)金(xinjn)流入是固定的，則:-100或者(huzh), 用軟件包, 輸入 CFs 并按 IRR = 9.70%.3 -100 40 0 9.70%NI/YRPVPMTFV輸入(shr)產(chǎn)出第58頁(yè)/共96頁(yè)第五十九頁(yè)，共96頁(yè)。901,0909001210IRR = ?問(wèn)題. 項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率與債券的到期收益率是什么(shn me)關(guān)系?答案.一回事.債券的到期

13、(do q)收益率就是投資于公司債券的內(nèi)含報(bào)酬率.-1,134.2IRR = 7.08%.第59頁(yè)/共96頁(yè)第六十頁(yè)，共96頁(yè)。如果IRR WACC, 則項(xiàng)目(xingm)的報(bào)酬率 高于其成本 超額收益即會(huì)增加股東的財(cái)富.例如:WACC = 10%, IRR = 15%.項(xiàng)目(xingm)營(yíng)利.第60頁(yè)/共96頁(yè)第六十一頁(yè)，共96頁(yè)。第61頁(yè)/共96頁(yè)第六十二頁(yè)，共96頁(yè)。第62頁(yè)/共96頁(yè)第六十三頁(yè)，共96頁(yè)。5,000-5,000012k = 10%-800經(jīng)過(guò)(jnggu)計(jì)算，得：NPV = -386.78IRR的計(jì)算(j sun) 出現(xiàn)差錯(cuò). 為什么?第63頁(yè)/共96頁(yè)第六十四頁(yè)，共

14、96頁(yè)。因?yàn)槌霈F(xiàn)了兩個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率. 原因是現(xiàn)金流量非正常，符號(hào)(fho)變化了兩次. 如圖示：凈現(xiàn)值曲線(qxin)450-8000400100IRR2 = 400%IRR1 = 25%kNPV第64頁(yè)/共96頁(yè)第六十五頁(yè)，共96頁(yè)。1.在極低貼現(xiàn)率的情況(qngkung)下, CF2 的現(xiàn)值較大且為負(fù)值, 故 NPV 0.2.在極高貼現(xiàn)率情況(qngkung)下, CF1和 CF2 的現(xiàn)值都很低, 故 CF0 的符號(hào)主導(dǎo)了凈現(xiàn)值，使 NPV 0.4.結(jié)果: 出現(xiàn)了兩個(gè) IRR. 第65頁(yè)/共96頁(yè)第六十六頁(yè)，共96頁(yè)。第66頁(yè)/共96頁(yè)第六十七頁(yè)，共96頁(yè)。有, 修正(xizhng)的內(nèi)含報(bào)

15、酬率（MIRR）即是一個(gè)使項(xiàng)目的終點(diǎn)價(jià)值的現(xiàn)值等于該項(xiàng)目成本現(xiàn)值的貼現(xiàn)率.而終點(diǎn)價(jià)值是以WACC對(duì)現(xiàn)金流入復(fù)利計(jì)算所得.這樣, MIRR 假設(shè)(jish)現(xiàn)金流入是以WACC為再投資報(bào)酬率的.第67頁(yè)/共96頁(yè)第六十八頁(yè)，共96頁(yè)。MIRR = 16.5%10.080.060.0012310% 66.0 12.1158.1項(xiàng)目(xingm) L的 MIRR(k = 10%)-100.010%10%現(xiàn)金(xinjn)流入現(xiàn)值-100.0現(xiàn)金流出現(xiàn)(chxin)值MIRRL = 16.5% $100 = $158.1(1+MIRRL)3第68頁(yè)/共96頁(yè)第六十九頁(yè)，共96頁(yè)。修正的內(nèi)含報(bào)酬率（MI

16、RR）正確地假設(shè)以機(jī)會(huì)成本= WACC 作為再投資報(bào)酬率. MIRR 也消除了一個(gè)(y )項(xiàng)目多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率的情況.管理者總是喜歡使用報(bào)酬率進(jìn)行比較, 這樣，運(yùn)用修正的內(nèi)含報(bào)酬率比一般的內(nèi)含報(bào)酬率更加科學(xué).第69頁(yè)/共96頁(yè)第七十頁(yè)，共96頁(yè)。在現(xiàn)金流量非常且有多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率的情況下，使用(shyng)修正的內(nèi)含報(bào)酬率 （ MIRR）:012-800,0005,000,000-5,000,000現(xiàn)金流出現(xiàn)(chxin)值 10% = -4,932,231.40.現(xiàn)金(xinjn)流入現(xiàn)值 10% = 5,500,000.00.MIRR = 5.6%第70頁(yè)/共96頁(yè)第七十一頁(yè)，共96頁(yè)。不接受

17、. 因?yàn)?yn wi)該項(xiàng)目的 MIRR = 5.6% k = 10%.還有,若 MIRR k, 凈現(xiàn)值NPV 也會(huì)為負(fù)值: NPV = -$386,777.第71頁(yè)/共96頁(yè)第七十二頁(yè)，共96頁(yè)。第72頁(yè)/共96頁(yè)第七十三頁(yè)，共96頁(yè)。第73頁(yè)/共96頁(yè)第七十四頁(yè)，共96頁(yè)。(More.)第74頁(yè)/共96頁(yè)第七十五頁(yè)，共96頁(yè)。第75頁(yè)/共96頁(yè)第七十六頁(yè)，共96頁(yè)。低報(bào)酬率10%。請(qǐng)用NPV法決策。第76頁(yè)/共96頁(yè)第七十七頁(yè)，共96頁(yè)。銷售收入（120,000單位，每單位20元）2，400，000（元）變動(dòng)成本(每單位12元)1440，000固定付現(xiàn)成本500，000折舊(直線折舊90,

18、000/5)18，000EBIT442，000稅(40%)176，800凈利潤(rùn)265，200第77頁(yè)/共96頁(yè)第七十八頁(yè)，共96頁(yè)。利用上述預(yù)測(cè)資料可計(jì)算OCF= EBIT+折舊及待攤費(fèi)用-稅或OCF=凈利潤(rùn)（不扣利息費(fèi)用）+折舊EBIT442，000折舊 18，000稅(40%)176，800OCF283200第78頁(yè)/共96頁(yè)第七十九頁(yè)，共96頁(yè)。必要報(bào)酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF283200283200283200283200 283200NWC-145822145822凈資凈資本性本性支出支出-900000項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-1045822第79頁(yè)/共96頁(yè)第八十頁(yè)，共96頁(yè)。

19、第80頁(yè)/共96頁(yè)第八十一頁(yè)，共96頁(yè)。第81頁(yè)/共96頁(yè)第八十二頁(yè)，共96頁(yè)。年份折舊率折舊額年末帳面價(jià)值120%0.2160000128,000232%0.3216000076,800319.2%0.19216000046,080411.52%0.1152160000 27,648511.52%0.1152160000 9,21665.76%0.0576160000 0100%160000第82頁(yè)/共96頁(yè)第八十三頁(yè)，共96頁(yè)。第83頁(yè)/共96頁(yè)第八十四頁(yè)，共96頁(yè)。第84頁(yè)/共96頁(yè)第八十五頁(yè)，共96頁(yè)。必要報(bào)酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF283200283200283200283200 283200NWC-145822145822