第6章投資決策學(xué)習(xí)教案

1、會(huì)計(jì)學(xué)1第第6章投資決策章投資決策第一頁(yè)，共48頁(yè)。第1頁(yè)/共48頁(yè)第二頁(yè)，共48頁(yè)。險(xiǎn)的重要方法險(xiǎn)的重要方法第2頁(yè)/共48頁(yè)第三頁(yè)，共48頁(yè)。第3頁(yè)/共48頁(yè)第四頁(yè)，共48頁(yè)。第4頁(yè)/共48頁(yè)第五頁(yè)，共48頁(yè)。實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目(xingm)的后續(xù)分析投資項(xiàng)目(xingm)的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)延遲延遲(ynch)(ynch)投資投資 放棄投資放棄投資 擴(kuò)充投資與縮減投資擴(kuò)充投資與縮減投資 第5頁(yè)/共48頁(yè)第六頁(yè)，共48頁(yè)?，F(xiàn)金現(xiàn)金(xinjn)(xinjn)流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金(xinjn)(xinjn)流入、流出的數(shù)量。流入、流出的數(shù)量。l1.1

2、.現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成(guchng) (guchng) l2.2.現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l3.3.投資決策中使用現(xiàn)金流量的原投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因因 第6頁(yè)/共48頁(yè)第七頁(yè)，共48頁(yè)。第7頁(yè)/共48頁(yè)第八頁(yè)，共48頁(yè)。每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅 第8頁(yè)/共48頁(yè)第九頁(yè)，共48頁(yè)。第9頁(yè)/共48頁(yè)第十頁(yè)，共48頁(yè)。 （1）逐項(xiàng)測(cè)算法 （2）單位生產(chǎn)能力(nngl)估算法 （3）裝置能力(nngl)指數(shù)法單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來(lái)估算投資額的一種方法。單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生產(chǎn)

3、能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來(lái)估算投資額的一種方法。 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資額的一種方法。裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資額的一種方法。 第10頁(yè)/共48頁(yè)第十一頁(yè)，共48頁(yè)。000+50 000)(1+5%)n1 113 000(元)第11頁(yè)/共48頁(yè)第十二頁(yè)，共48頁(yè)。擬建項(xiàng)目投資總額同類企業(yè)(qy)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力 第12頁(yè)/共48頁(yè)第十三頁(yè)，共48頁(yè)。000元。5年中每年(minin)的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊

4、支營(yíng)運(yùn)資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。第13頁(yè)/共48頁(yè)第十四頁(yè)，共48頁(yè)。第14頁(yè)/共48頁(yè)第十五頁(yè)，共48頁(yè)。表6-1 投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元年12345甲方案：銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(rùn)（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）（5）12001200120012001200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）

5、（5）32003200320032003200乙方案：銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(rùn)（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）（5）1800156013201080840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）38003560332030802840第15頁(yè)/共48頁(yè)第十六頁(yè)，共48頁(yè)。表6-2 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單位：元年份 t012345甲方案： 固定

6、資產(chǎn)投資-10000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200 現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案： 固定資產(chǎn)投資-12000 營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840 固定資產(chǎn)殘值2000 營(yíng)運(yùn)資金回收3000 現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840第16頁(yè)/共48頁(yè)第十七頁(yè)，共48頁(yè)。第17頁(yè)/共48頁(yè)第十八頁(yè)，共48頁(yè)。折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。現(xiàn)的投資回收期等。對(duì)于這類指標(biāo)的使用

7、對(duì)于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來(lái)量的思想，即把未來(lái)(wili)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策據(jù)以進(jìn)行決策 l1.凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l2.內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l3.獲利獲利(hu l)指數(shù)指數(shù) 第18頁(yè)/共48頁(yè)第十九頁(yè)，共48頁(yè)。121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 投資項(xiàng)目投入使用投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)按資本成本或企業(yè)要求要求(yoqi)達(dá)到達(dá)到的報(bào)酬率折算為

8、現(xiàn)的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資值，減去初始投資以后的余額。如果以后的余額。如果投資期超過(guò)投資期超過(guò)1年，年，則應(yīng)是減去初始投則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余資的現(xiàn)值以后的余額，叫作凈現(xiàn)值額，叫作凈現(xiàn)值 第19頁(yè)/共48頁(yè)第二十頁(yè)，共48頁(yè)。 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見(jiàn)表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見(jiàn)表6-16-1和表和表6-26-2）, ,來(lái)說(shuō)明凈來(lái)說(shuō)明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本(zbn)(zbn)成本為成本為10%10%。,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未 來(lái) 現(xiàn)

9、金 流 量 的 總 現(xiàn) 值初 始 投 資 額元甲方案的NCF相等，故計(jì)算(j sun)如下： 第20頁(yè)/共48頁(yè)第二十一頁(yè)，共48頁(yè)。年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 15861減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=861第21頁(yè)/共48頁(yè)第二十二頁(yè)，共48頁(yè)。第22頁(yè)/共48頁(yè)第二十三頁(yè)，共48頁(yè)。100(1)(1)ntttntttN C FCrN C Fcr內(nèi)含(ni hn)報(bào)

10、酬率(Internal Rate of Return，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來(lái)越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。 第23頁(yè)/共48頁(yè)第二十四頁(yè)，共48頁(yè)。NCF初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)每 年找到凈現(xiàn)值由正到找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且負(fù)并且(bngqi)比較比較接近于零的兩個(gè)貼接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比正到負(fù)并且比較接近于零的較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率兩個(gè)貼現(xiàn)率第24頁(yè)/共48頁(yè)第二十五頁(yè)，共48頁(yè)。例例6-4 由于(yuy)甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率: 1000032003.125 NCF

11、初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)每年查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：第25頁(yè)/共48頁(yè)第二十六頁(yè)，共48頁(yè)。1 8 %1 %? %1 9 %x貼現(xiàn)率3 .1 2 70 .0 0 20 .0 6 93 .1 2 53 .0 5 8年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)0 .0 0 210 .0 6 90 .0 3xx 第26頁(yè)/共48頁(yè)第二十七頁(yè)，共48頁(yè)。表6-4 乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算(c sun)過(guò)程 單位：元時(shí)間（t）NCFt測(cè)試11%測(cè)試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-150003800356033203080

12、78401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2第27頁(yè)/共48頁(yè)第二十八頁(yè)，共48頁(yè)。 1 1 %4 2 1%4 2 1? %01 2 %24 2 114 2 30 .9 9 514 2 3xxx貼 現(xiàn) 率凈 現(xiàn) 值第28頁(yè)/共48頁(yè)第二十九頁(yè)，共48頁(yè)。第29頁(yè)/共48頁(yè)第三十頁(yè)，共48頁(yè)。CkNCFPInttt/)1(1獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)(profitability index，PI)，是

13、投資項(xiàng)目(xingm)未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 第30頁(yè)/共48頁(yè)第三十一頁(yè)，共48頁(yè)。121311.2110000158611.0615000未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值甲方案的獲利指數(shù)初始投資未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值乙方案的獲利指數(shù)初始投資第31頁(yè)/共48頁(yè)第三十二頁(yè)，共48頁(yè)。異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目(xingm)的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。第32頁(yè)/共48頁(yè)第三十三頁(yè)，共48頁(yè)。投資投資(tu z)(tu z)回收期回收期(PP,Payback Period)(PP,Payback Period)代表收回投資代表收回投資(tu z)(tu z)所需的年限?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。

14、所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。 第33頁(yè)/共48頁(yè)第三十四頁(yè)，共48頁(yè)。例例6-6表表6-5 天天天天(tintin)公司投資回收期的計(jì)算表公司投資回收期的計(jì)算表 單位：元單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/ 從表6-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33 （年）第34頁(yè)/共48頁(yè)第三十五頁(yè)，共48頁(yè)。主要用來(lái)測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性。現(xiàn)以下例說(shuō)明投資回收期法的缺陷 。第35頁(yè)/共48頁(yè)第三十六頁(yè)，共48頁(yè)。 假設(shè)假設(shè)(

15、jish)(jish)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表6-66-6所示，試計(jì)算回收所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。期，比較優(yōu)劣。例例6-7 表表6-6 兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量10000100004000400060006000600080006000800060008000第36頁(yè)/共48頁(yè)第三十七頁(yè)，共48頁(yè)。天天公司012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量100001- 1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253

16、-254230000.6832049-49330000.62118631370 仍以表仍以表6-56-5中的天天公司的投資中的天天公司的投資(tu z)(tu z)項(xiàng)目說(shuō)明貼現(xiàn)回收期法的使項(xiàng)目說(shuō)明貼現(xiàn)回收期法的使用，假定貼現(xiàn)率為用，假定貼現(xiàn)率為10%10%，見(jiàn)表，見(jiàn)表6-76-7。例例6-8 表表6-7 貼現(xiàn)回收期的計(jì)算貼現(xiàn)回收期的計(jì)算(j sun) 單位：元單位：元 天天公司投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26 （年）第37頁(yè)/共48頁(yè)第三十八頁(yè)，共48頁(yè)。第38頁(yè)/共48頁(yè)第三十九頁(yè)，共48頁(yè)。投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比

17、例（）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)1001001001950年，Michrel Gort教授對(duì)美國(guó)25家大型公司調(diào)查(dio ch)的資料表明，被調(diào)查(dio ch)的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒(méi)有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)Tomes Klammer教授對(duì)美國(guó)184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表資料來(lái)源：Journal of Bussiness 1972年7月號(hào)第39頁(yè)/共48頁(yè)第四十頁(yè)，共48頁(yè)。1980年，Dauid J. Oblack教授對(duì)58家大型跨國(guó)公司(ku u n s)進(jìn)行了調(diào)查，資料

18、詳見(jiàn)下表： 投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)100資料來(lái)源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)9090。第40頁(yè)/共48頁(yè)第四十一頁(yè)，共48頁(yè)。資料(zlio)來(lái)源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of

19、 Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.第41頁(yè)/共48頁(yè)第四十二頁(yè)，共48頁(yè)。再老生常談再老生常談(lo shng chng tn)一把一把歸根結(jié)底都是歸根結(jié)底都是時(shí)間價(jià)值惹的禍時(shí)間價(jià)值惹的禍第42頁(yè)/共48頁(yè)第四十三頁(yè)，共48頁(yè)。投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同(b tn)現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同 互斥項(xiàng)目非常規(guī)項(xiàng)目當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè)當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)不

20、只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè)IRRIRR當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)的常規(guī)型，則當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)的常規(guī)型，則NPVNPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPVNPV將單調(diào)減少將單調(diào)減少第43頁(yè)/共48頁(yè)第四十四頁(yè)，共48頁(yè)。 不不 同同 貼貼 現(xiàn)現(xiàn) 率率 的的 凈凈 現(xiàn)現(xiàn) 值值 曲曲 線線0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 貼 現(xiàn) 率 %1 02 03 04 0凈現(xiàn)值(千元)- 1 0項(xiàng) 目 D項(xiàng) 目 E1 6 . 5 9 %I R RD= 1 7 . 2 8 %I R RE= 2 4 . 0 3 %1 . 7 2