巴薩penn效應(yīng)論文

1、安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)本科生畢業(yè)論文 人民幣貶值還是升值基于購買力平價(jià)的巴拉薩薩繆爾森效應(yīng)的解釋商學(xué)院經(jīng)濟(jì)與金融專業(yè)08級3班 陳淑嫻 20083029148指導(dǎo)老師：曹強(qiáng)講師內(nèi)容摘要：購買力平價(jià)是關(guān)于匯率決定的最具影響力的一種理論，也是匯率決定最基礎(chǔ)的一種理論。依據(jù)購買力平價(jià)的方法對人民幣低估的程度也曾是最為嚴(yán)重的在目前國際輿論的壓力下，人民幣匯率問題也愈加顯得沉重。本文分別通過對巴拉薩薩繆爾森效應(yīng)或Penn效應(yīng)的購買力平價(jià)理論分析，來解釋人民幣是否貶值的問題。本文認(rèn)為，基于巴拉薩薩繆爾森效應(yīng)或Penn效應(yīng)的購買力平價(jià)理論,即擴(kuò)展型的購買力方法，相對于其他的基本均衡匯率等方法來說，是較為適宜衡量人民幣

2、均衡匯率水平的，就目前國際狀況的分析，在2012年人民幣匯率還將以平穩(wěn)漸進(jìn)的方式有所上升?？偠灾?，當(dāng)前的人民幣匯率并不存在低估的問題。關(guān)鍵詞：購買力平價(jià)；巴拉薩薩繆爾森效應(yīng)；Penn效應(yīng)；人民幣實(shí)際匯率 'RMB Devaluation or Appreciation-Based on Purchasing Power Parity of the Balassa-Samuelson Effect ExplainedAbstract: The purchasing power parity is a theory of exchange rate determination of th

3、e most influential, but also the exchange rate to determine the most basic theory. Also based on the extent of the method of purchasing power parity of the yuan is undervalued is the most serious. Under the pressure of international opinion, the RMB exchange rate issue has become even more heavy. In

4、 this paper, through analysis, based on the Balassa - Samuelson effect or the Penn effect PPP theory to explain the problem of whether devaluation of the renminbi. This paper argues that the purchasing power parity theory based on the Balassa - Samuelson effect or the Penn effect, expanding the type

5、 of purchasing power relative to other fundamental equilibrium exchange rate is more appropriate to measure the equilibrium exchange rate level. The present analysis of the international situation, the RMB exchange rate in 2012 will be a steady and gradual manner has increased. In summary, the curre

6、nt RMB exchange rate does not underestimate the problem. Key words: Purchasing Power Parity； Balassa-Samuelson effect； Penn effect； Renminbi real exchange rate.目 錄一、引 言1二、2012年人民幣匯率走勢分析3三、均衡匯率衡量方法7四、 基于巴薩效應(yīng)與Penn效應(yīng)的拓展型PPP方法8 （一） 巴拉薩 - 薩繆爾森效應(yīng)9 （二）Penn效應(yīng)11 （三）拓展型PPP方法12五 總結(jié)12參考文獻(xiàn)141、 引 言 關(guān)于人民幣匯率問題的探究由來

7、已久，在全球經(jīng)濟(jì)、政治領(lǐng)域也是爭議不斷，并且似乎人民幣被低估的觀點(diǎn)已經(jīng)成為了國際上的共識。長期以來，美國以人民幣幣值低估為理由，指責(zé)中國是所謂“匯率操縱國”。美國的指責(zé)所依據(jù)的主要理由就是所謂“購買力平價(jià)”說從而認(rèn)為人民幣幣值一直被低估。購買力平價(jià)理論是現(xiàn)代匯率決定理論的一塊重要基石，是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾1922年系統(tǒng)提出的。購買力平價(jià)的基礎(chǔ)是貨幣的價(jià)值尺度與支付功能，是指兩種貨幣之間的匯率決定于它們的單位貨幣購買力之間的比例，也就是在匯率等于兩種貨幣的實(shí)際購買力的比值。它有兩種表現(xiàn)形式，即絕對購買力平價(jià)說和相對購買力平價(jià)說。絕對購買力平價(jià)說認(rèn)為，一國貨幣的價(jià)值是由單位貨幣在國內(nèi)所能買到的商品

8、和勞務(wù)的量所決定的，即是由它的購買力決定的，兩國貨幣之間的匯率可以表示為兩國貨幣的購買力之比。相對購買力平價(jià)說認(rèn)為，匯率的升值與貶值是由兩國的通貨膨脹的差異決定的。絕對購買力平價(jià)說和相對購買力平價(jià)說各有其適用范圍，絕對購買力平價(jià)理論用來說明匯率的決定，相對購買力平價(jià)理論用來解釋匯率的變動。特別是在本輪嚴(yán)重的金融危機(jī)發(fā)生之后，人民幣匯率所面臨的來自外部壓力也就顯得愈發(fā)嚴(yán)重。在危機(jī)之后美國財(cái)政上的經(jīng)常賬戶赤字大幅度下降并且東南亞各國貨幣又緊盯著人民幣匯率的情況下，中國政府阻礙人民幣升值的行為似乎成為目前全球失衡調(diào)整的主要障礙。其中美國眾議院于2010年9月30日凌晨，以348票贊成、79票反對的壓

9、倒性結(jié)果通過了HR2378法案，該法案允許美國商務(wù)部對來自于所謂“貨幣根本性低估的國家”的進(jìn)口商品征收反侵銷稅，其根本目的其實(shí)是指責(zé)中國操縱人民幣匯率而予以征收懲罰性關(guān)稅。就目前的形勢來看，人民幣是否被低估的問題視乎也變顯得愈發(fā)的緊迫而突出。2012年4月14日，中國人民銀行選擇在周末宣布了這重大消息16日起，人民幣兌美元匯率交易價(jià)浮動區(qū)間由原先千分之五夸大一倍，到百分之一。這雖然只是即期外匯市場上的一小步，卻顯示了中國匯改的大方向。中國匯率的形成機(jī)制將更市場化，終極目標(biāo)即是人民幣的國際化。關(guān)切當(dāng)今國際政經(jīng)及金融形勢的人都了解，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速成長，為了確保國家債權(quán)及經(jīng)濟(jì)成長條件，人民幣的國

10、際化幾乎已成了唯一選擇；而人民幣的國際化又以匯率改革的市場化為要件。但中國的匯率市場化改革卻需要考慮改革時(shí)間，過去由于中國出口暢旺，成長率動輒兩位數(shù)，人民幣價(jià)位低估一直是美國樂于炒作的話題，這時(shí)候若進(jìn)行市場化匯率改革，必然國際熱錢涌入，將人民幣炒作成強(qiáng)勢貨幣，而挫折中國經(jīng)濟(jì)成長的自然環(huán)境。但今年以來，中國的國際收支條件已經(jīng)發(fā)生了改變，二月份，中國的貿(mào)易甚至出現(xiàn)了300億美元的逆差，2012年全年的GDP增長率估計(jì)僅有百分之八到百分之九左右，這樣的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)意味著進(jìn)行匯改已可減少了國際熱錢干擾；更重要的是，中國匯率形成機(jī)制更市場化，美國指控中國操縱匯率的聲浪也就會逐漸變?nèi)?。也正因此，中國人民銀行擴(kuò)

11、大即期外匯市場的每日波動幅度，包括美國及國際貨幣基金組織等都持肯定態(tài)度。因?yàn)榻刂聊壳盀橹?，中國在?shí)施的仍是有管理的浮動匯率制，人民幣仍不能自由兌換，要金融改革使人民幣國際化，先決條件就是匯率形成機(jī)制的市場化，而匯率的市場化則需要有適應(yīng)的過程。今年農(nóng)歷年后，中國外匯市場匯率中間價(jià)大幅震蕩，今年4月起人民銀行開放匯入外資到四百億美元的水準(zhǔn)，都被認(rèn)為是人民銀行自己在做市場測試。而今終于正式?jīng)Q定擴(kuò)大波動幅度，可以預(yù)料中國往后的外匯交易量必會大幅增加。如果市場調(diào)適良好，長期的匯率變動不會變大，但短期的起伏則會增大。但卻可能有兩大挑戰(zhàn)：第一，中國以前實(shí)施有管理的浮動匯率制，那是一種相對穩(wěn)定的匯率制，中國進(jìn)

12、出口廠商不必考慮匯率的震蕩風(fēng)險(xiǎn)，但匯改之后由于短期的波動變大，廠商的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)即會增加，廠商面對匯率市場化的新階段亦須有所準(zhǔn)備。第二，2012年自第二季開始，將會有極多的挑戰(zhàn)，美元可能再度疲弱，歐債危機(jī)可能再度深化，都可能造成美元及歐元資產(chǎn)逃逸，形成新一波熱錢，這些熱錢當(dāng)然是往新興經(jīng)濟(jì)體移動，中國則必然是首要目標(biāo)。因此，人民幣波動幅度擴(kuò)大可能導(dǎo)致熱錢的壓力。但不論中國匯改會有什么樣的壓力，匯率市場化改革及人民幣國際化早是中國改革的既定方向，問題在于匯率的市場化改革及人民幣的國際化都不是一蹴即就的事。在確定均衡匯率的諸多方法中，購買力平價(jià)（以下簡稱PPP）在匯率理論中具有特別重要的基礎(chǔ)地位，是任何

13、其他匯率理論所不能比擬的。主流匯率理論，如由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯（John Keynes）1923年提出的，在兩國利率存在差異的情況下，投資者為獲得較高的收益，會把資金從低利率國轉(zhuǎn)向高利率國，資金的流入將使利率較高國家的貨幣匯率上升，從而謀取利潤的利率平價(jià)理論；如表達(dá)是兩國貨幣的匯率與兩國資本市場利率之間的關(guān)系，認(rèn)為即期匯率的變動幅度與兩國利率之差相等，但方向相反的國際費(fèi)雪效應(yīng)；如認(rèn)為各種資產(chǎn)之間（本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)之間）并不是可以完全替代的，因此，存在著資產(chǎn)收益率的差別，國際間的資產(chǎn)替換和資本流動，又勢必會影響外匯供求，導(dǎo)致匯率的變動的資產(chǎn)組合平衡理論；如匯率預(yù)期變動偏離了在價(jià)格完全彈性情況下

14、調(diào)整到位后的購買力平價(jià)匯率（匯率超調(diào)），經(jīng)過一段時(shí)間后，當(dāng)商品市場的價(jià)格調(diào)整到位后，匯率則從初始均衡水平變化到新的均衡水平，由此長期購買力平價(jià)成立的匯率超調(diào)理論，基本上都是以PPP作為均衡匯率的確立標(biāo)準(zhǔn)，長期以來絕大多數(shù)的開放宏觀經(jīng)濟(jì)模型也都是以PPP成立為前提的。本文旨在系統(tǒng)性地討論如何合理運(yùn)用擴(kuò)展型PPP方法（基于巴拉薩 - 薩繆爾森效應(yīng)與Penn效應(yīng)而提出的對于原始PPP的修正版本）來衡量均衡匯率，分析當(dāng)前人民幣是否存在嚴(yán)重低估的問題。其中擴(kuò)展型的PPP方法（Penn效應(yīng)）具有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)，也有著堅(jiān)實(shí)的實(shí)證依據(jù)，在結(jié)合中國這樣轉(zhuǎn)型國家的特殊情況進(jìn)行修正后，它能夠較好地適用于人民幣匯率問

15、題的分析?？偠灾阅壳皩τ诰鈪R率的理論理解程度和相關(guān)數(shù)據(jù)的完整性與準(zhǔn)確性來看，根據(jù)巴拉薩 - 薩繆爾森效應(yīng)與Penn效應(yīng)而提出的對于原始 PPP 的修正版本的擴(kuò)展型 PPP方法應(yīng)該成為人民幣匯率是否在正常合理的水平范圍的主要分析依據(jù)。而最新的數(shù)據(jù)也顯示了人民幣并不存在嚴(yán)重被低估的問題。中國政府似乎也應(yīng)該把握這一有利形勢，主動利用PPP理論來化解人民幣匯率問題上的國際輿論壓力。2、 2012年人民幣匯率走勢分析2011年，人民幣繼續(xù)保持漸進(jìn)可控的原則，兌美元匯率在震蕩中緩慢升值。由于2012年世界多個(gè)重要國家相繼進(jìn)入選舉換屆的階段，人民幣匯率相信也將在經(jīng)濟(jì)和政治這兩方面做出博弈并且會擇機(jī)有

16、所波動。圖1 美元/人民幣5年匯率走勢圖 資料來源：亞太外匯網(wǎng) 美元作為世界貨幣在近5年的時(shí)間里，在美元兌人民幣匯率上，大體呈減弱趨勢。從08年中旬開始至10年上旬基本圍繞在6.8上下波動；07年下旬至08年上旬，這段時(shí)間里，是下跌趨勢最明顯的一個(gè)時(shí)期，由7.7直降6.8；10年下旬至目前為止，匯率變動較為平緩，呈緩慢下跌趨勢，大體上由6.8到6.3。表1 2011年人民幣匯率波動表開盤價(jià)最高價(jià)最低價(jià)收盤價(jià)漲跌幅度最大波幅美元指數(shù)79.13981.31372.69680.2051.35%11.85%美元兌人民幣6.60506.63776.29406.29404.71%5.46%歐元兌人民幣8.

17、79409.69938.12108.14497.38%19.43%日元兌人民幣0.081170.085120.076460.081770.74%11.33%澳元兌人民幣6.72547.14835.98316.43304.35%19.47%英鎊兌人民幣10.258810.88849.69469.77764.69%12.31%加元兌人民幣6.62256.88365.97936.17296.79%15.12% 資料來源：2012年人民幣匯率走勢分析（M）.百度文庫，2012(1)2011年人民幣兌非美國家的貨幣基本上都取得了一定的漲幅，其中由于歐債危機(jī)促使歐元匯率全面走弱，導(dǎo)致歐元兌人民幣匯率下跌的

18、幅度最大；澳元、英鎊和加元兌人民幣匯率由于美元的強(qiáng)勁勢頭出現(xiàn)了較大幅度的下跌趨勢；由于市場的避險(xiǎn)和日本國內(nèi)災(zāi)后重建的需要，使得日元對人民幣匯率保持在一個(gè)較高的水平上，成為唯一兌人民幣匯率取得上升的貨幣。由于歐洲債務(wù)危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵，歐元的持續(xù)貶值也引發(fā)了人民幣變相升值，中國所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也相對加大了不少，出口受到較大影響。歐盟是浙江省主要出口地區(qū)之一，歐洲債務(wù)危機(jī)若加速蔓延，浙江省工業(yè)出口難免會受到?jīng)_擊?？窃谥袊鴩医y(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站上的浙江省統(tǒng)計(jì)局報(bào)告稱，從廣交會第二期情況看，與上屆同期相比，歐洲采購商到會下降17.9%，歐盟地區(qū)采購商到會下降23.6%，對歐盟出口成交下降。歐債危機(jī)危機(jī)還造成了主權(quán)

19、債務(wù)違約，上市公司縮水，歐元貶值而人民幣升值會給中國持有的歐元帶來貶值風(fēng)險(xiǎn)。 中國所持的巨額外匯儲備中，歐元與美元資產(chǎn)占據(jù)了絕大部分。據(jù)業(yè)內(nèi)推算，按截至2012年底中國國家外匯儲備余額近3.2萬億美元，其中約20%外匯儲備用于投資歐元資產(chǎn)估算，歐元資產(chǎn)規(guī)模大概在6400億美元左右。這還不算全部，如果歐元大幅貶值并迫使美聯(lián)儲推出QE3，勢必使得中國外匯儲備遭遇更大風(fēng)險(xiǎn)。即便在最好情況下，中國外匯儲備的賬面收益實(shí)現(xiàn)增長，但其大宗商品的實(shí)際購買力依然會顯著縮水。歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣的同時(shí)，也給中國造成了“熱錢” 流入的風(fēng)險(xiǎn)。歐洲經(jīng)濟(jì)欲在短期內(nèi)復(fù)蘇是面對較大壓力的，避險(xiǎn)和游資也就會轉(zhuǎn)向相對安全而成熟的中國市

20、場，中國短期內(nèi)可能面臨大量國際資本的流入，“熱錢”將帶來巨大壓力。本年度第一季度，金融項(xiàng)目國際收支順差為847億美元，同比增長40.9%，而到今年的第四季度，升至1177億美元，年度增長38.9%。國際資本大量流入，競相風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行短期套利，加劇了風(fēng)險(xiǎn)。隨著“熱錢”的流入，我國宏觀經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行將面臨巨大的挑戰(zhàn)，在另一方面，也加劇了人民幣的升值壓力。而美國一直以來對于人民幣匯率問題諸多異議。美國財(cái)政部部長蓋特納于2012年1月27日表示，人民幣雖然有所升值，但仍處于低估狀態(tài)，并且低于幾乎所有的基本面標(biāo)準(zhǔn)。商務(wù)部負(fù)責(zé)國際事務(wù)的副部長布雷納德在出席即將在墨西哥召開的20國財(cái)經(jīng)會議前夕召開記者招待會表示

21、，近半年來中國人民幣兌美元升值12%，這是很好的趨勢，但升值幅度仍不夠。2010年9月30日凌晨，以348票贊成、79票反對的壓倒性結(jié)果通過了HR2378法案，該法案允許美國商務(wù)部對來自于所謂“貨幣根本性低估的國家”的進(jìn)口商品征收反侵銷稅，其根本目的其實(shí)是指責(zé)中國操縱人民幣匯率而予以征收懲罰性關(guān)稅。2011年10月11日，美國國會參議院通過了對2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案立項(xiàng)預(yù)案的程序性投票，以79票贊成、19票反對的投票結(jié)果通過了這項(xiàng)法案，這項(xiàng)法案旨在向中國施壓，迫使其允許人民幣匯率升值。美國一直以來都認(rèn)為，中國是造成美國財(cái)政和經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)的主要經(jīng)濟(jì)體，直至目前，美國仍在對中國施壓，力促中國加

22、快人民幣升值。2011年，由于歐美國家對人民幣匯率施加的升值壓力，如印度等少數(shù)發(fā)展中國家加入人民幣升值施壓陣營，美國公開指責(zé)我國在國際貿(mào)易中“?；ㄕ小?，壓低人民幣匯率，使得人民幣匯率在2011年12月份時(shí)明顯的加快了升值的步伐。特別是在2011年11月4日在戛納召開的20國集團(tuán)（G20）峰會上，對匯率問題的措辭比以往峰會更為強(qiáng)烈，會議就加快行動邁向市場驅(qū)動的匯率機(jī)制達(dá)成一致，并首次在此背景下提及中國。更使中國對于人民幣匯率問題的壓力愈加沉重。1.匯率的高低最直接的體現(xiàn)途徑是國際收支。我國長期以來一直在經(jīng)常項(xiàng)目和金融項(xiàng)目上保持雙順差，這為人民幣匯率的持續(xù)升值奠定了基礎(chǔ)。2011年我國雙順差出現(xiàn)了

23、悄然的變化，第一季度出現(xiàn)了10.2億美元的貿(mào)易逆差，這是6年以來首次出現(xiàn)了季度的貿(mào)易逆差，經(jīng)常項(xiàng)目累計(jì)順差2298億美元，同比下降近三分之一，這也反映出人民幣持續(xù)升值的狀態(tài)正影響著貿(mào)易和服務(wù)項(xiàng)下的出口。同時(shí)，歐債危機(jī)所帶來的不確定性、歐洲銀行流動性緊張以及我國對外證券投資幅度的增大，也使得資本及金融項(xiàng)目的累計(jì)順差同比增加92.24%，尤其非直接投資項(xiàng)目呈現(xiàn)逆差。歐債危機(jī)的持續(xù)蔓延正影響著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，對我國的出口也是有著重大的影響。因此，2012年我國為降低人民幣匯率的升值壓力，國際收支順差仍將持續(xù)縮窄向平衡點(diǎn)靠近，人民幣匯率也會逐步接近公允價(jià)值。2.調(diào)控通脹的重要手段之一就是匯率。人民幣匯

24、率的升值，首先可以降低我國的進(jìn)口成本，抑制國內(nèi)物價(jià)的上漲，另外也減少了貿(mào)易順差，增加了我國的進(jìn)口動力。自2011年4月份以來，我國長江中下游地區(qū)先后遭遇了嚴(yán)重干旱和洪澇災(zāi)害天氣，局部地區(qū)旱澇形勢急轉(zhuǎn)，對糧食生產(chǎn)造成了一定影響，進(jìn)而進(jìn)一步推高了物價(jià)。2011年7月CPI一度觸及6.5%的三年最高點(diǎn)。為遏制通脹的進(jìn)一步惡化，我國央行先后推出了各項(xiàng)貨幣政策：以金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率為例，2011年2月、4月、7月三個(gè)月份分別上調(diào)了0.25%；11年1月、5月、6月又將存款準(zhǔn)備金率分別上調(diào)0.5%，12月則下調(diào)0.5%。根據(jù)央行貸款的具體數(shù)據(jù)和現(xiàn)有資料顯示，11年的和大致平穩(wěn)增長，而穩(wěn)中有降。溫

25、家寶總理于2012年1月6日與7日召開的全國金融工作會議上表示，2012年我國將明確實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，并將因時(shí)勢進(jìn)行微調(diào)。央行行長周小川表示，2012年物價(jià)形勢將有所好轉(zhuǎn)，貨幣政策調(diào)整空間比較大，央行的貨幣政策工具也是可松可緊。綜上，我國央行并不需要通過人民幣匯率升值來抑制通脹，而需要維持匯率穩(wěn)定來刺激出口增長。3.外匯政策對匯率的走向有著直接的指導(dǎo)意義。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)高速穩(wěn)定的發(fā)展，央行的外匯儲備也愈加龐大，這不僅給央行增加了回籠資金的壓力，還使本國貨幣獨(dú)立性面臨挑戰(zhàn)。因此，匯改也是我國急需面對的問題。央行應(yīng)匯改要求不斷地推出各項(xiàng)政策，首先放寬了居民的購匯額度，每人年購匯額度增至五萬

26、美元，其次允許企業(yè)境外外匯可選擇性地留置境外，不再強(qiáng)制性地要求回國結(jié)匯，并且2011年4月中旬，央行嘗試放棄外匯市場的實(shí)時(shí)交易干預(yù)，擴(kuò)大匯價(jià)實(shí)際交易波動區(qū)間，雖最后嘗試失敗，仍然顯示了我國對匯改的決心。2012年，我國央行進(jìn)一步完善匯率機(jī)制，且逐步嘗試著放棄“無限制購匯”，而這將可能給人民幣匯率帶來一定的貶值壓力。但貶值的預(yù)期一旦形成，將會對人民幣國際化的進(jìn)程產(chǎn)生影響并會給人民幣匯率帶來一定的負(fù)面影響。因此，我國央行不會輕易地放棄匯市的干預(yù)手段。2012年，相信我國在實(shí)現(xiàn)匯率在經(jīng)濟(jì)和政治的平衡上，仍然會采用平穩(wěn)漸進(jìn)的方式。預(yù)計(jì)，人民幣匯率在2012年總體上會維持在1.53.0%之間的升值幅度，

27、匯價(jià)將很可能逼近6.10，同時(shí)匯率波動幅度也將進(jìn)一步夸大。三、 均衡匯率衡量方法匯率是一種相對價(jià)格，體現(xiàn)了各國商品與服務(wù)之間的比價(jià)狀況。相對價(jià)格處于合理水平，會有助于經(jīng)濟(jì)體達(dá)到內(nèi)外均衡；而失調(diào)的匯率必然會導(dǎo)致資源的錯(cuò)誤配置，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的各種失衡狀況的出現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場開放的情況下，匯率水平是否處于合理區(qū)間之內(nèi)，就對一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展具有十分重要的作用。而國際上對均衡匯率的熱切討論的重點(diǎn)也正是如何估算和評價(jià)一國的合理匯率水平。在選擇均衡匯率衡量方法時(shí)，應(yīng)該符合根據(jù)國家政府政策調(diào)控的需要，尋求符合的衡量方法。對于像中國這樣經(jīng)濟(jì)處于飛速發(fā)展并且正急劇轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)體來說，如何推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定

28、、平衡的增長將是政策上的主要工作之一，而這又主要體現(xiàn)在維持合理而又富有國際競爭力的價(jià)格水平上。近年來，人們對于均衡匯率的定義進(jìn)行了全新的解釋，并且提出了一些計(jì)算均衡匯率的新方法，其中既有優(yōu)點(diǎn)也有不足。拓展的 PPP 方法闡述了價(jià)格水平應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)這一基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，而且 這一理論為現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)所反復(fù)證實(shí)，這為我們尋求經(jīng)濟(jì)增長不同階段中的合理匯率水平提供了較為客觀可信的依據(jù)。四、 基于巴薩效應(yīng)與Penn效應(yīng)的拓展型 PPP 方法 購買力平價(jià)（PPP,Purchasing Power Parity）,簡單來說就是在匯率等于兩種貨幣的實(shí)際購買力的比值。PPP 方法可以分為原有的 PPP 方法

29、與拓展的 PPP 方法兩種，其中后者依據(jù) Penn效應(yīng)或巴拉薩 - 薩繆爾森效應(yīng)而認(rèn)為一國的價(jià)格水平與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有著緊密的聯(lián)系，經(jīng)濟(jì)落后的國家將具有較低的價(jià)格水平。在這兩種方法的內(nèi)部，又都有著相對購買力平價(jià)與絕對購買力平價(jià)之分，前者是一種動態(tài)分析，描述的是兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)內(nèi)的匯率變動，旨在衡量匯率的動態(tài)調(diào)整方向以及幅度，后者是一種靜態(tài)分析，描述某一時(shí)間點(diǎn)上的匯率決定，旨在衡量匯率的絕對水平。絕對購買力平價(jià)認(rèn)為，匯率是兩個(gè)國家實(shí)際價(jià)格水平的比率，即以單位外幣所能兌換的本國貨幣的數(shù)量，并認(rèn)為如果用同樣的貨幣表示的話，所有國家的價(jià)格水平都應(yīng)該是相等的，或者說是在現(xiàn)行的匯率水平下，只有在每種貨幣的國內(nèi)購

30、買力等于貨幣的國外購買力時(shí)，購買力平價(jià)才成立。相對購買力平價(jià)認(rèn)為，在任何時(shí)期，兩種不同貨幣匯率變化的比率等于同一時(shí)間價(jià)格變化的百分比的差，價(jià)格和匯率會在保持各國貨幣國內(nèi)外購買力水平不變的前提下，發(fā)生變化。Penn效應(yīng)是根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)所發(fā)現(xiàn)的客觀規(guī)律，這一規(guī)律是如何形成的則是理論研究所要解決的問題，現(xiàn)代實(shí)際匯率理論實(shí)際上就是圍繞著這一問題而展開的。最早的研究是從生產(chǎn)率的角度來闡釋的，貝拉·巴拉薩(Bela Balassa，1964）和保羅·薩繆爾森(Paul Samuelson，1964）同時(shí)提出對于原始 PPP 的修正版本：當(dāng)一國可貿(mào)易品部門的相對生產(chǎn)率提高幅度高于另外一國家

31、時(shí)，在可貿(mào)易品部門一價(jià)定律成立的情況下，該國的不可貿(mào)易品部門價(jià)格將相對提高，從而使得該國的實(shí)際匯率升值，具有更高的價(jià)格水平。這一理論被稱為巴拉薩 - 薩繆爾森效應(yīng)（BalassaSamuelson效應(yīng)），被認(rèn)為是從理論上對“Penn效應(yīng)”最合適的解釋，因此這兩個(gè)概念常常被等同使用。但實(shí)際上，這兩個(gè)效應(yīng)并不等同，巴薩效應(yīng)只是對Penn效應(yīng)形成原因的一種解釋。 (一) 巴拉薩 - 薩繆爾森效應(yīng)巴拉薩 - 薩繆爾森效應(yīng)是以約翰·霍普金斯大學(xué)(Johns Hopkins University)已故的貝拉·巴拉薩(Bela Balassa)和諾貝爾獎(Nobel)得主保羅·

32、薩繆爾森(Paul Samuelson)的名字命名的經(jīng)濟(jì)理論。這一假設(shè)將發(fā)展中國家的國民經(jīng)濟(jì)部門劃分為可貿(mào)易部類（tradable sector）與非貿(mào)易部類（nontradable sector），由于可貿(mào)易部類生產(chǎn)力的增長往往高于非貿(mào)易部類，從而實(shí)際匯率的變動反映了一國范圍內(nèi)貿(mào)易與非貿(mào)易部類生產(chǎn)力增長的相對差異，經(jīng)濟(jì)增長快的國家的實(shí)際匯率是上升的。巴拉薩 - 薩繆爾森效應(yīng)是研究國家經(jīng)濟(jì)增長和實(shí)際匯率之間的關(guān)系的最有影響力的理論假說。該假說論證了為什么國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長會引起該國實(shí)際匯率的增長，為什么經(jīng)濟(jì)增長快的國家比經(jīng)濟(jì)增長緩慢的國家更容易會發(fā)生實(shí)際匯率的增長等結(jié)論。巴拉薩薩繆爾森效應(yīng)假說

33、是當(dāng)代國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)重要的基礎(chǔ)性命題，是研究一國經(jīng)濟(jì)處于高速增長時(shí)期，實(shí)際匯率長期變動趨勢的重要理論。需要指出的是，巴薩效應(yīng)理論并不是直接研究人均 GDP 與實(shí)際匯率之間的關(guān)系，而是研究部門生產(chǎn)率與實(shí)際匯率之間的關(guān)系，嚴(yán)格按照這一要求來進(jìn)行的實(shí)證結(jié)果卻是不理想的。 巴拉薩 - 薩繆爾森假設(shè)共有三個(gè)理論前提：1. 生產(chǎn)力增長速度的差異會導(dǎo)致可貿(mào)易部門與非貿(mào)易部門的相對價(jià)格的變化，其中可貿(mào)易部門的生產(chǎn)力增長速度高于非貿(mào)易部門。2. 在經(jīng)濟(jì)快速增長的國家中，非貿(mào)易部門的商品價(jià)格高于貿(mào)易部門的商品價(jià)格。3. 國際間的可貿(mào)易品平價(jià)是不變的。巴拉薩 - 薩繆爾森效應(yīng)是指在經(jīng)濟(jì)增長越快速的國家，工資實(shí)際增

34、長也越快速，實(shí)際匯率的增長也越快的現(xiàn)象。當(dāng)貿(mào)易產(chǎn)品部門生產(chǎn)率快速增長的時(shí)候，則該部門的工資增長率也將會相應(yīng)提高。在一個(gè)國家內(nèi)部無論是哪個(gè)產(chǎn)業(yè)，工資水平都具有平均化的趨勢，所以盡管非貿(mào)易部門生產(chǎn)效率的增長并不是十分明顯，但是其他行業(yè)工資水平也會以大致相同的比例增長。而這也將引起非貿(mào)易產(chǎn)品對貿(mào)易產(chǎn)品的相對價(jià)格的提高。如果假設(shè)貿(mào)易產(chǎn)品的價(jià)格水平一定，這種相對價(jià)格的變化在匯率固定的情況下，會引起非貿(mào)易產(chǎn)品價(jià)格的上漲，進(jìn)而引起總體物價(jià)水平（貿(mào)易產(chǎn)品與非貿(mào)易產(chǎn)品的加權(quán)平均數(shù)）的上漲。而假如為了穩(wěn)定國內(nèi)物價(jià)，國家采取浮動匯率政策的話，將會引起實(shí)際匯率的增長。無論哪種情況，都將會使實(shí)際匯率上升，本國貨幣貶值。

35、假設(shè)一個(gè)實(shí)行美元聯(lián)系匯率制的國家w,其實(shí)際匯率為Q，k年平均的匯率變化為，式子如下：假定w國的名義匯率為，為該國t年的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI，而為美國的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI，那么實(shí)際匯率Q為：將實(shí)際匯率加以分解：由于w國的（消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI）包括了貿(mào)易指數(shù)與非貿(mào)易指數(shù),其中非貿(mào)易商品的比例是n，則：同樣，國際商品的價(jià)格指數(shù)（用美國這一基準(zhǔn)國商品的價(jià)格指數(shù)來表示）為：假設(shè)b為該國與匯率基準(zhǔn)國的可貿(mào)易品平價(jià),根據(jù)可貿(mào)易商品的一價(jià)定律，b值保持相對穩(wěn)定。從而，實(shí)際匯率被分為該國與匯率基準(zhǔn)國的可貿(mào)易品平價(jià)；w國非貿(mào)易商品的相對價(jià)格;匯率基準(zhǔn)國非貿(mào)易商品的相對價(jià)格；非貿(mào)易商品部門在整個(gè)價(jià)格指數(shù)中所占的比例n

36、和。由于巴拉薩 - 薩繆爾森假設(shè)中b不變，所以除匯率基準(zhǔn)國以外的其他國家，非貿(mào)易商品的相對價(jià)格越高，實(shí)際匯率Q也就越高。(二) Penn效應(yīng)Penn效應(yīng)是指在跨國的價(jià)格比較中，一國用市場匯率折算后得到的相對價(jià)格水平（即實(shí)際匯率）與其人均GDP之間存在著穩(wěn)定的正向關(guān)系，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的國家物價(jià)水平越高。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“Penn effect”：當(dāng)用匯率計(jì)算時(shí)，服務(wù)價(jià)格在高收入國家遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過低收入國家。Penn效應(yīng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)發(fā)現(xiàn)，其結(jié)果形成Penn世界表。Penn世界表顯示高收入與低收入國家之間的實(shí)際收入比率被用市場匯率計(jì)算的國內(nèi)生產(chǎn)總值 (GDP)系統(tǒng)性的夸大了。Penn效應(yīng)的基本回歸方程表示如下：

37、其中， 和 分別是i國相對于美國的實(shí)際價(jià)格水平和實(shí)際人均收入。相對價(jià)格收入關(guān)系的估計(jì)需要用兩國價(jià)格和收入的可比較數(shù)據(jù)。為了確保數(shù)據(jù)的一致性，我們采用由國際比較項(xiàng)目提供的價(jià)格水平和基于購買力平價(jià)計(jì)算的國內(nèi)生產(chǎn)總值。以上的估計(jì)方程式對貨幣錯(cuò)位的推斷以穩(wěn)健的正Penn效應(yīng)為基礎(chǔ)。隱含的假設(shè)是，實(shí)際匯率相對于美國而言，有些可能被高估了，而另一些可能被低估了，但平均而言是處于均衡水平。Penn 效應(yīng)對于確定人民幣均衡匯率水平具有特殊的重要意義。一方面Penn效應(yīng)與絕對購買力平價(jià)或者相對購買力平價(jià)難以得到實(shí)證驗(yàn)證不同，實(shí)證證明Penn效應(yīng)在至少50年的相關(guān)計(jì)量結(jié)果都一致，而這就證實(shí)了這一效應(yīng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中少有

38、的能夠反復(fù)驗(yàn)證的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，這充分體現(xiàn)了該效應(yīng)的客觀性；另一方面，這一效應(yīng)反映出了匯率的本質(zhì)屬性，即作為相對價(jià)格關(guān)系的實(shí)際匯率會在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段呈現(xiàn)出系統(tǒng)性的演變特征。對于逐步從中低收入國家走向發(fā)達(dá)國家的中國來說，遵循此規(guī)律來選取合理的價(jià)格水平、進(jìn)而確定均衡匯率顯然是最為合理的選擇。（三） 拓展型 PPP 方法拓展的 PPP 方法的結(jié)果不適宜作為衡量并確定均衡匯率的精確水平的標(biāo)準(zhǔn)，其主要作用僅僅在于為識別嚴(yán)重的低估或者高估提供依據(jù)。其實(shí)根據(jù)最新ICP（Internation Comparison Program）的數(shù)據(jù)分析，中國和其他一些國家貨幣被低估，并非完全源自于人為的政府操控，而是由一

39、些市場力量決定的，這些力量使得非貿(mào)易品在這些國家的價(jià)格相對低廉。大批量的勞動力的存在，勞動力價(jià)格的滯漲，使得勞動生產(chǎn)率的提高很大程度上僅僅反映在人民幣的升值壓力上，而非工資的增長上。又在于勞動密集型商品是我國主要的出口產(chǎn)品，面對貿(mào)易條件的惡化，像我國這樣的發(fā)展中國家大量的勞動密集型產(chǎn)品的出口，帶來的也只是這部分國際貿(mào)易商品價(jià)格持續(xù)走低，而非貿(mào)易出口部門的工資增長。正像這樣在工資增長環(huán)節(jié)的失靈造成人民幣匯率被低估的問題。5、 總 結(jié)購買力平價(jià)方法對于計(jì)算人民幣均衡匯率具有特別重要的參考價(jià)值。由于它提供了一個(gè)相對客觀的相對價(jià)格關(guān)系比較，這一相對價(jià)格關(guān)系能夠呈現(xiàn)出穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，反映了社會經(jīng)濟(jì)的

40、發(fā)展水平和價(jià)格水平所應(yīng)具有的本質(zhì)上的聯(lián)系。對于社會經(jīng)濟(jì)快速增長和正處于轉(zhuǎn)型階段的中國以及雙順差的國際收支格局與經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的深層次結(jié)構(gòu)性矛盾而言，購買力平價(jià)方法無疑是最適宜的方法。比價(jià)關(guān)系是匯率的主要功能之一，對于像中國這樣的出口導(dǎo)向型國家而言，保證本國產(chǎn)品與他國產(chǎn)品的相對價(jià)格的合理性是均衡的匯率水平的關(guān)鍵所在。不至于因 為這種相對價(jià)格關(guān)系的扭曲而帶來資源配置不合理和經(jīng)濟(jì)的異常增長，從這個(gè)意義上來說，購買力平價(jià)方法也是相較其他均衡匯率確定方法更加合適于解釋人民幣匯率問題。從本文的分析來看，我們已經(jīng)很難得出人民幣匯率被低估的結(jié)論，也就是說，從某方面上講，當(dāng)前中國的商品價(jià)格水平從總體上來看是與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)