財(cái)務(wù)估價(jià)基本概念_第1頁(yè)
財(cái)務(wù)估價(jià)基本概念_第2頁(yè)
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1、123 4本章重要知識(shí)點(diǎn)本章重要知識(shí)點(diǎn) 1.貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算2.單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬3.投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬4.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)5.資本資產(chǎn)定價(jià)模型 5財(cái)務(wù)估價(jià)的含義財(cái)務(wù)估價(jià)是指對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)。資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。它與資產(chǎn)的賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值既有聯(lián)系,也有區(qū)別。 6賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場(chǎng)上的價(jià)格,它是買賣雙方競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值有密切關(guān)系。如果市場(chǎng)是有效的,內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等。清算價(jià)值是指企業(yè)清算時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣產(chǎn)生的價(jià)格。清算價(jià)值以將

2、進(jìn)行清算為假設(shè)情景,而內(nèi)在價(jià)值以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)防景,這是兩者的主要區(qū)別。財(cái)務(wù)估價(jià)的基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。該方法涉及三個(gè)基本的財(cái)務(wù)觀念:時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。 7第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值一、什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值1.含義:貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值,也稱為資金時(shí)間價(jià)值。2.量的規(guī)定性從量的規(guī)定性來(lái)看,貨幣的時(shí)間價(jià)值是在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。 8二、貨幣時(shí)間價(jià)值的基本計(jì)算(一)利息的兩種計(jì)算方法:?jiǎn)卫?fù)利單利:只對(duì)本金計(jì)算利息。(各期利息是一樣的)復(fù)利:不僅要對(duì)本金計(jì)算利息,而且要對(duì)前期的利息也要計(jì)算利息。(各期利息不是一樣的)9

3、(二)一次性款項(xiàng)終值與現(xiàn)值的計(jì)算1.復(fù)利終值復(fù)利終值計(jì)算公式: 2.復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式: nsp (1+i)nnsps (1 i)(1 i) 10復(fù)利計(jì)算中的復(fù)利計(jì)算中的i是利率,相應(yīng)地,指數(shù)是利率,相應(yīng)地,指數(shù)n為為期數(shù)。期數(shù)。稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),記作(p/s,i,n)。復(fù)利現(xiàn)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)均可通過查表求值系數(shù)均可通過查表求得。得。n(1i)n(1i)113.系數(shù)間的關(guān)系復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(P/S,i,n)與復(fù)利終值系數(shù)(S/P,i,n)互為倒數(shù) 12例4-2: 某人擬購(gòu)房,開發(fā)商提出兩種方案,一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元;另一方案是5年后付100萬(wàn)元,若目前的銀行貸款利率是7%,應(yīng)如何付款?100

4、0.713071.3萬(wàn)元 13(三)名義年利率、期間利率和有效年利率 1 含義名義年利率名義利率是指銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的利率,也叫報(bào)價(jià)利率。在提供報(bào)價(jià)利率時(shí),還必須同時(shí)提供每年的復(fù)利次數(shù)(或計(jì)息期的天數(shù)),否則意義是不完整的。期間利率(周期利率)期間利率是指借款人每期支付的利率,它可以是年利率,也可以是六個(gè)月、每季度、每月或每日等。期間利率名義利率/每年復(fù)利次數(shù) 有效年利率有效年利率,是指按給定的期間利率每年復(fù)利m次時(shí),能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的年利率,也稱等價(jià)年利率。142.名義利率下終值和現(xiàn)值的計(jì)算將名義利率(r)調(diào)整為期間利率(r/m),將年數(shù)(n)調(diào)整為期數(shù)(mn)。 153.有效年利率(有效

5、年利率(i)與名義利率)與名義利率( r )的關(guān)系的關(guān)系比較當(dāng)計(jì)息周期為一年時(shí),有效年利率名義利率當(dāng)計(jì)息周期為一年時(shí),有效年利率名義利率計(jì)息周期短于一年時(shí),有效年利率名義利率計(jì)息周期短于一年時(shí),有效年利率名義利率計(jì)息周期長(zhǎng)于一年時(shí),有效年利率名義利率計(jì)息周期長(zhǎng)于一年時(shí),有效年利率名義利率結(jié)論(1)名義利率越大,計(jì)息周期越短,有效年名義利率越大,計(jì)息周期越短,有效年利率與名義利率的差異就越大;利率與名義利率的差異就越大;(2)名義利率不能完全反映資本的時(shí)間價(jià)值名義利率不能完全反映資本的時(shí)間價(jià)值,有效年利率才能真正反映資本的時(shí)間價(jià)值,有效年利率才能真正反映資本的時(shí)間價(jià)值。換算公式 式中:m為一年計(jì)

6、息次數(shù)。 16例:某公司發(fā)行的面值1000元的5年期債券,其年利率為8%。如果每年計(jì)息一次,則利率8為有效年利率,其終值為:如果每年計(jì)息4次,則利率8為名義利率,其有效年利率為: 17(四)年金1.含義:等額、定期的系列收付款項(xiàng)。2.種類:18193.普通年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算(1)普通年金終值A(chǔ): 年金金額(每年年末支付)20被稱為年金終值系數(shù),用符號(hào)(F/A,i,n)表示。與償債基金系數(shù)成倒數(shù)P87例321(2 2)普通年金現(xiàn)值)普通年金現(xiàn)值是指為在是指為在每期期末每期期末取得相等金額的款項(xiàng),現(xiàn)取得相等金額的款項(xiàng),現(xiàn)在需要投入的金額。在需要投入的金額。 普通年金現(xiàn)值年金普通年金現(xiàn)值年金年金現(xiàn)

7、值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)也可以理解為,在未來(lái)每期期末取得的相等金額的款項(xiàng)折算為現(xiàn)在的總的價(jià)值。 按照終值和現(xiàn)值的關(guān)系:22被稱為年金現(xiàn)值系數(shù),記(P/A,i,n)與投資回收系數(shù)成倒數(shù)P89例5【提示】普通年金現(xiàn)值的現(xiàn)值點(diǎn),為第一期期初時(shí)刻。 234.預(yù)付年金(1)預(yù)付年金終值計(jì)算24(2)預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算 P預(yù) =P普(1+i)或=A+A(P/A,i,n-1) =A1+(P/A,i,n-1)25例6年分期付款購(gòu)物,每年初付200元,設(shè)銀行利率為10%,該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購(gòu)價(jià)是多少?P=A( P/A,i,n-1)+1 = 200(P/A,10%,5)1 =200(3.791+1) =9

8、58.20(元)265 遞延年金(1) 遞延年金終值:遞延年金終值只與連續(xù)收支期(n)有關(guān),與遞延期(m)無(wú)關(guān)。27由上圖可以看出遞延年金終值與普通年金終值的計(jì)算一樣,都為 這里n為A的個(gè)數(shù)。28(2)遞延年金現(xiàn)值P延=A(p/A, i, n)(p/s, i, m)或P延= A(p/A, i, n+m)- A(p/A, i, m) 29例題某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn),房主提出兩種付款方案:(1)從現(xiàn)在起,每年年初支付20萬(wàn)元,連續(xù)支付10次,共200萬(wàn)元;(2)從第5年開始,每年年初支付25萬(wàn)元,連續(xù)支付10次,共250萬(wàn)元。假設(shè)該公司的資金成本率(即最低報(bào)酬率)為10%,你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案

9、?30因此該公司應(yīng)該選擇第二方案。 316.永續(xù)年金 (1)永續(xù)年金終值: 沒有終值(2)永續(xù)年金現(xiàn)值=A/i32(五)折現(xiàn)率、期間的推算在資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算公式中,都有四個(gè)變量,已知其中的三個(gè)值,就可以推算出第四個(gè)的值。前面討論的是終值S、現(xiàn)值P以及年金A的計(jì)算。這里討論的是已知終值或現(xiàn)值、年金、期間,求折現(xiàn)率;或者已知終值或現(xiàn)值、年金、折現(xiàn)率,求期間。對(duì)于這一類問題,只要代入有關(guān)公式求解折現(xiàn)率或期間即可。與前面不同的是,在求解過程中,通常需要應(yīng)用一種特殊的方法內(nèi)插法。 33總結(jié):解決貨幣時(shí)間價(jià)值問題所要遵循的步驟:1.完全地了解問題;2.判斷這是一個(gè)現(xiàn)值問題還是一個(gè)終值問題;3.畫一條時(shí)間

10、軸;4.標(biāo)示出代表時(shí)間的箭頭,并標(biāo)出現(xiàn)金流; 5.決定問題的類型:?jiǎn)卫?fù)利、終值、現(xiàn)值、年金問題、混合現(xiàn)金流問題;6.解決問題。 3435判斷題 1在利率和計(jì)息期相同的條件下,復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)。( )(1998年)36單選題1某企業(yè)擬建立一項(xiàng)基金,每年初投入100000元,若利率為10%,五年后該項(xiàng)基金本利和將為( )。(1998年)A671600 B564100C871600 D610500 372 2普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)稱為(普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)稱為( )。)。(19991999年)年)A A復(fù)利終值系數(shù)復(fù)利終值系數(shù) B B. . 償債基金系數(shù)償債基金系數(shù)C C普通

11、年金現(xiàn)值系數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù) D. D. 投資回收系數(shù)投資回收系數(shù) 383有一項(xiàng)年金,前3年無(wú)流入,后5年每年年初流入500萬(wàn)元,假設(shè)年利率為10%,其現(xiàn)值為( )萬(wàn)元。A1994.59 B1565.68C1813.48 D1423.21394假設(shè)企業(yè)按12的年利率取得貸款200000元,要求在5年內(nèi)每年末等額償還,每年的償付額應(yīng)為( )元。(2000年)A40000 B52000C55482 D64000405某人退休時(shí)有現(xiàn)金10萬(wàn)元,擬選擇一項(xiàng)回報(bào)比較穩(wěn)定的投資,希望每個(gè)季度能收入2000元補(bǔ)貼生活。那么,該項(xiàng)投資的實(shí)際報(bào)酬率應(yīng)為( )。(2001年)A. 2%B. 8%C. 8.24%D

12、. 10.04% 41多選題1遞延年金具有如下特點(diǎn):( )。(1998年)A年金的第一次支付發(fā)生在若干期以后B沒有終值C年金的現(xiàn)值與遞延期無(wú)關(guān)D年金的終值與遞延期無(wú)關(guān)E現(xiàn)值系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù) 【多選題】 下列關(guān)于資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)關(guān)系的表述中,正確的有()。A.普通年金現(xiàn)值系數(shù)投資回收系數(shù)1B.普通年金終值系數(shù)償債基金系數(shù)1C.普通年金現(xiàn)值系數(shù)(1折現(xiàn)率)預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)D.普通年金終值系數(shù)(1折現(xiàn)率)預(yù)付年金終值系數(shù)42正確答案正確答案ABCD43第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬本節(jié)要點(diǎn)本節(jié)要點(diǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的含義一、風(fēng)險(xiǎn)的含義二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬三、投資組合

13、的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬四、資本資產(chǎn)定價(jià)模式四、資本資產(chǎn)定價(jià)模式44一、風(fēng)險(xiǎn)的含義一、風(fēng)險(xiǎn)的含義一般概念風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。特征風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性,還包括正面效應(yīng)的不確定性。危險(xiǎn)專指負(fù)面效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)的另一部分即正面效應(yīng),可以稱為“機(jī)會(huì)”。財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)含義與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)才是財(cái)務(wù)管理中所說的風(fēng)險(xiǎn)。45二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 (一) 風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法1.利用概率分布圖 :概率是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。 462.利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)指標(biāo)(方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù))(1)預(yù)期值(期望值、均值):反映平均收益水平,不能用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。 47投資決策

14、中用來(lái)衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的,可以是項(xiàng)目的()。A.預(yù)期報(bào)酬率B.各種可能的報(bào)酬率的概率分布C.預(yù)期報(bào)酬率的方差D.預(yù)期報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差 答案 B、C、D解析:預(yù)期值是用來(lái)衡量方案的平均收益水平,計(jì)算預(yù)期值是為了確定離差,并進(jìn)而計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差。48(2)方差當(dāng)預(yù)期值相同時(shí),方差越大,風(fēng)險(xiǎn)越大。 49(3)標(biāo)準(zhǔn)差:也叫均方差,是方差的平方根,是各種可能的報(bào)酬率偏離預(yù)期報(bào)酬率的綜合差異。其計(jì)算公式有三種:50(4)變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/均值變化系數(shù)是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度,不受預(yù)期值是否相同的影響。甲乙預(yù)期值2550標(biāo)準(zhǔn)差2530變化系數(shù)10.6當(dāng)預(yù)期值不同的情況下變化系數(shù)越大,風(fēng)險(xiǎn)越大。 51單項(xiàng)選

15、擇題某企業(yè)面臨甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目。經(jīng)衡量,它們的預(yù)期報(bào)酬率相等,甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差。對(duì)甲、乙項(xiàng)目可以做出的判斷為( )。(2003年)A.甲項(xiàng)目取得更高報(bào)酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均大于乙項(xiàng)目B.甲項(xiàng)目取得更高報(bào)酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均小于乙項(xiàng)目C.甲項(xiàng)目實(shí)際取得的報(bào)酬會(huì)高于其預(yù)期報(bào)酬D.乙項(xiàng)目實(shí)際取得的報(bào)酬會(huì)低于其預(yù)期報(bào)酬【答案】B52三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 投資組合理論:投資組合理論:投資組合理論認(rèn)為,若干各證券組成的投資組合,其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù),但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn),投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。53(一)證券組合的預(yù)期報(bào)酬

16、率各種證券預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。mjjjArr154(二)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量1.基本公式其中:m是組合內(nèi)證券種類總數(shù);Aj是第j種證券在投資總額中的比例;Ak是第k種證券在投資總額中的比例;jk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。jk=rjkjk,rjk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù),j是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差,k是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。 mkjkkjmjpAA1155公式理解:上面投資組合的風(fēng)險(xiǎn)公式很難理解,我們來(lái)分解一下:若投資于兩種證券:投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 這里 代表兩項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)酬之間的相關(guān)系數(shù); 22221112111212A(1 A )2A (1 A )Corr(r ,

17、r ) 56報(bào)酬率10%;18%標(biāo)準(zhǔn)差12%20%投資比例0.50.5A和B的相關(guān)系數(shù)0.2組合報(bào)酬率=加權(quán)平均的報(bào)酬率=10%0.5+18%0.5=14%組合標(biāo)準(zhǔn)差=12.65%教材P10057組合風(fēng)險(xiǎn)的影響因素(1)投資比重(2)個(gè)別標(biāo)準(zhǔn)差(3)相關(guān)系數(shù)(協(xié)方差) rkjjkjk58相關(guān)系數(shù) r 的計(jì)算和含義:當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí),表示一種證券報(bào)酬率的增長(zhǎng)總是與另一種證券報(bào)酬率的增長(zhǎng)成比例,反之亦然;當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí),表示一種證券報(bào)酬的增長(zhǎng)與另一種證券報(bào)酬的減少成比例,反之亦然;當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時(shí),表示缺乏相關(guān)性,每種證券的報(bào)酬相對(duì)于另外的證券的報(bào)酬率獨(dú)立變動(dòng)。一般而言,多數(shù)證券的報(bào)酬率趨于同

18、向變動(dòng),因此兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)多為小于1的正值。59協(xié)方差矩陣N項(xiàng)組合的投資:方差有N項(xiàng),協(xié)方差有N(N-1)項(xiàng) 協(xié)方差比方差更重要當(dāng)N足夠大時(shí),組合的方差主要取決于協(xié)方差。因此,充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)只受證券之間協(xié)方差的影響而與證券本身的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。60【例題單選題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資,有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇:已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬(wàn)元,標(biāo)準(zhǔn)差為300萬(wàn)元;乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬(wàn)元,標(biāo)準(zhǔn)差為330萬(wàn)元。下列結(jié)論中正確的是()。A.甲方案優(yōu)于乙方案 B.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案C.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案D.無(wú)法評(píng)價(jià)甲乙方案的風(fēng)險(xiǎn)大小【答案】B61

19、【例題單選題】已知A證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2,B證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.5,A、B兩者之間收益率的協(xié)方差是0.06,則A、B兩者之間收益率的相關(guān)系數(shù)為( )相關(guān)系數(shù)0.06(0.20.5)【答案】D62(三)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的一般關(guān)系關(guān)系公式必要收益率的構(gòu)成要素影響因素必要收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率Kibq 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(i) 純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和,通常用短期國(guó)債的收益率來(lái)近似的替代風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率變化系數(shù)bq風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率是經(jīng)驗(yàn)數(shù)值,可根據(jù)歷史資料用高低點(diǎn)法或直線回歸法解出。63假設(shè)中等風(fēng)險(xiǎn)程度的項(xiàng)目變化系數(shù)為0.5,通常要求的含有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的最低報(bào)酬率為11%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,則

20、:斜率b=(11%6%)0.50.164(四)有效集與無(wú)效集 教材P100103機(jī)會(huì)集需注意的結(jié)論有效集含義:有效集或有效邊界,它位于機(jī)會(huì)集的頂部,從最小方差組合點(diǎn)起到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)止。理解:有效資產(chǎn)組合曲線是一個(gè)由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平上,期望報(bào)酬率是最高的,或者說在既定的期望報(bào)酬率下,風(fēng)險(xiǎn)是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。無(wú)效集三種情況:相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報(bào)酬率;相同的期望報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差;較低報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差。6566多項(xiàng)選擇題假設(shè)甲、乙證券收益的相關(guān)系數(shù)接近于零,甲證券的預(yù)期報(bào)酬率為6(標(biāo)準(zhǔn)差為10

21、),乙證券的預(yù)期報(bào)酬率為8(標(biāo)準(zhǔn)差為15),則由甲、乙證券構(gòu)成的投資組合( )。(2008年)A.最低的預(yù)期報(bào)酬率為6B.最高的預(yù)期報(bào)酬率為8C.最高的標(biāo)準(zhǔn)差為15D.最低的標(biāo)準(zhǔn)差為10【答案】:ABC解析:相關(guān)系數(shù)為零,每種證券相對(duì)于另外一種證券獨(dú)立變動(dòng)67(五)相關(guān)系數(shù)與機(jī)會(huì)集的關(guān)系結(jié)論關(guān)系證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小,機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲,風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。r=1,機(jī)會(huì)集是一條直線,不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng);r1,機(jī)會(huì)集會(huì)彎曲,有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng);r足夠小,風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較強(qiáng);會(huì)產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合,會(huì)出現(xiàn)無(wú)效集。6869多項(xiàng)選擇題 A證券的預(yù)期報(bào)酬率為12%,標(biāo)準(zhǔn)差為1

22、5%;B證券的預(yù)期報(bào)酬率為18%,標(biāo)準(zhǔn)差為20%。投資于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集是一條曲線,有效邊界與機(jī)會(huì)集重合,以下結(jié)論中正確的有( )。(2005年)A.最小方差組合是全部投資于A證券B.最高預(yù)期報(bào)酬率組合是全部投資于B證券C.兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)性較高,風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱D.可以在有效集曲線上找到風(fēng)險(xiǎn)最小、期望報(bào)酬率最高的投資組合【答案】ABC70(六)多種證券組合的機(jī)會(huì)集與有效集(六)多種證券組合的機(jī)會(huì)集與有效集 兩種證券組合,機(jī)會(huì)集是一條曲線。如果多種證券組合,則機(jī)會(huì)集為一個(gè)平面。 71(七)資本市場(chǎng)線 含義:如果存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券,新的有效邊界是經(jīng)過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直線,該直線稱

23、為資本市場(chǎng)線。理解:存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的有效集。72資本市場(chǎng)線的假設(shè):存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。73存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的組合報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)總期望報(bào)酬率=Q(風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率)+(1-Q)(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)總標(biāo)準(zhǔn)差Q風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例,1-Q代表投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例?!咎崾尽咳绻J出資金,Q將小于1;如果是借入資金,Q會(huì)大于1。結(jié)論(1)資本市場(chǎng)線提示出持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點(diǎn)的左側(cè),你將同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。在M點(diǎn)的右側(cè),你將僅持有市場(chǎng)組合M,并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。(2)資本市場(chǎng)線

24、與機(jī)會(huì)集相切的切點(diǎn)M是市場(chǎng)均衡點(diǎn),它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。(3)個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立(或稱相分離)。74【注意】 投資比例的計(jì)算。這里計(jì)算投資比例時(shí),分母為自有資金,分子為投入風(fēng)險(xiǎn)組合的資金。( 1)自有資金100萬(wàn),80萬(wàn)投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),20萬(wàn)投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為80%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為20%;(2)自有資金100萬(wàn)元,借入資金20萬(wàn),則投入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為120%,投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為1-120%=-20%。 75標(biāo)準(zhǔn)差公式解析:由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差=由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)系

25、數(shù)為0,所以, 由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差= 76單項(xiàng)選擇題已知某風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為15%和20%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%,假設(shè)某投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取得資金,將其自有資金200萬(wàn)元和借入資金50萬(wàn)元均投資于風(fēng)險(xiǎn)組合,則投資人總期望報(bào)酬率和總標(biāo)準(zhǔn)差分別為( )。和和16.24%和和25%【答案】A250/200=1.251.2515%+(1-1.25) 8%=0.16751.2520%=25%77多項(xiàng)選擇題下列有關(guān)證券組合投資風(fēng)險(xiǎn)的表述中,正確的有( )。(2009)A.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān),而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)

26、B.持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)C.資本市場(chǎng)線反映了持有不同比例無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系D.投資機(jī)會(huì)集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系【答案】ABCD78(八)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(八)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 含義致險(xiǎn)因素與組合資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn))指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性,它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的??赏ㄟ^增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn))是影響所有資產(chǎn)的,不能通過資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。這部分風(fēng)險(xiǎn)是由

27、那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的。不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失,它是始終存在的。7980單項(xiàng)選擇題關(guān)于證券投資組合理論的以下表述中,正確的是( )。(2004年) A.證券投資組合能消除大部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) B.證券投資組合的總規(guī)模越大,承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大 C.最小方差組合是所有組合中風(fēng)險(xiǎn)最小的組合,所以報(bào)酬最大 D.一般情況下,隨著更多的證券加入到投資組合中,整體風(fēng)險(xiǎn)降低的速度會(huì)越來(lái)越慢【答案】D81單項(xiàng)選擇題下列事項(xiàng)中,能夠改變特定企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的是( )。(2009)A競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被外資并購(gòu) B國(guó)家加入世界貿(mào)易組織C匯率波動(dòng) D貨幣政策變化【答案】A82重點(diǎn)把握的結(jié)論:重點(diǎn)把握的結(jié)論:P105

28、(1)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān),而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān);(2)投資機(jī)會(huì)集描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系;(3)風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)有時(shí)使得機(jī)會(huì)集曲線向左凸出,并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合;(4)如果存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券,新的有效邊界是經(jīng)過 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并和 機(jī)會(huì)集相切的直線,該直線稱為資本市場(chǎng)線。83多項(xiàng)選擇題下列有關(guān)證券組合投資風(fēng)險(xiǎn)的表述中,正確的有( )。(2009)A.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān),而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)B.持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)C.資本市場(chǎng)線反映了持有不同

29、比例無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系D.投資機(jī)會(huì)集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系【答案】ABCD84四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對(duì)象:充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。要求的必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率【提示】在充分組合情況下,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被分散,只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。要研究風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,就必須首先研究系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。85(一)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量系數(shù)1.定義:某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。2.計(jì)算方法:其計(jì)算公式有兩種:(1)定義法: 86【提示】采用這種方法計(jì)算某資產(chǎn)的系數(shù),需要首先計(jì)算該資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的

30、相關(guān)系數(shù),然后計(jì)算該資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差和市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差,最后代入上式中計(jì)算出系數(shù)。某種股票值的大小取決于:該股票與整個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)性;它自身的標(biāo)準(zhǔn)差;整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差。市場(chǎng)組合的貝塔系數(shù)為1當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于0時(shí),貝塔系數(shù)為負(fù)值。 87(2)回歸直線法根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理,系數(shù)可以通過同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)組合收益率的歷史數(shù)據(jù),使用線性回歸方程預(yù)測(cè)出來(lái)。系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。y=a+bx (y某股票的收益率,x市場(chǎng)組合的收益率)式中的b即為。 88【提示】(1)如果直接記憶該計(jì)算公式的話,可以先記住分子,只要記住分子了,分母就很容易記了。令分子中x=y,即是分母。(2)采用這種方

31、法計(jì)算系數(shù),需要列表進(jìn)行必要的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。 893.系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義測(cè)度相對(duì)于市場(chǎng)組合而言,特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型,某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率=貝塔系數(shù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率,即: 90系數(shù)等于1說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同系數(shù)大于1(如為2)說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的2倍系數(shù)小于1(如為0.5)說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一半91(二)投資組合的系數(shù)對(duì)于投資組合來(lái)說,其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度也可以用系數(shù)來(lái)衡量。投資組合的系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù),權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。計(jì)算公式為:投資組合的系數(shù)受到單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重

32、兩個(gè)因素的影響?!咎崾尽客顿Y組合的貝塔系數(shù)大于組合中單項(xiàng)資產(chǎn)最小的貝塔系數(shù),小于組合中單項(xiàng)資產(chǎn)最大的貝塔系數(shù)。92(三)證券市場(chǎng)線資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型如下:證券市場(chǎng)線實(shí)際上是用圖形來(lái)描述的資本資產(chǎn)定價(jià)模型,它反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資者要求的必要報(bào)酬率之間的關(guān)系。 9394【提示】(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的=0,故Rf為證券市場(chǎng)線在縱軸的截距(2)證券市場(chǎng)線的斜率為Km-Rf(也稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格),一般來(lái)說,投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡感越強(qiáng),斜率越大。(3)投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而且還取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(證券市場(chǎng)線的截距)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度(證券市場(chǎng)線的斜率)。由于這些因素始終處于變動(dòng)中,所以證

33、券市場(chǎng)線也不會(huì)一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時(shí),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高。進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。 95(4)證券市場(chǎng)線既適用于單個(gè)證券,同時(shí)也適用于投資組合;適用于有效組合,而且也適用于無(wú)效組合;資本市場(chǎng)線只適用于有效組合.證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松,應(yīng)用也更廣泛。96(四)證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的比較證券市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線描述的內(nèi)容描述的是市場(chǎng)均衡條件下單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合(無(wú)論是否已經(jīng)有效地分散風(fēng)險(xiǎn))的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。描述的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界。測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的工具單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)程度即系數(shù)。整個(gè)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。97多選題(2009年新制度)下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型系數(shù)的表述中,正確的有()。A.系數(shù)可以為負(fù)數(shù)B.系數(shù)是影響證券收益的唯一因素C.投資組合的系數(shù)一定會(huì)比組合中任一單個(gè)證券的系

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