中國上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究

1、分類號F830.91 密級 UDC336.7 編號10486武 漢 大 學(xué)碩 士 學(xué) 位 論 文中國上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究研 究 生 姓 名:吳為學(xué) 號:2012201050176指導(dǎo)教師姓名、職稱:葉永剛教授學(xué) 科、專 業(yè) 名 稱:金融工程研 究 方 向:金融工程二一五年五月A Study on Chinas Listed Enterprises Financial Risk Warning ModelByWu WeiMay, 2015 論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下，獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的研究成果。除文中已經(jīng)標(biāo)明引用的內(nèi)容外，本論文不包括任何其他個

2、人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果。對本文的研究做出貢獻(xiàn)的個人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。學(xué)位論文作者（簽名）： 年 月 日 中國上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究摘 要企業(yè)是市場運(yùn)行的主要載體，也是國民經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中所面臨的風(fēng)險不僅對企業(yè)部門本身造成沖擊，還會通過部門間的傳導(dǎo)渠道，對一國的政府、家戶造成巨大影響，因此針對企業(yè)風(fēng)險的研究對于一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定都具有重要的意義。財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所面臨的風(fēng)險中范圍最大、影響最深的風(fēng)險之一。國外學(xué)者自上世紀(jì)30年代便開始了對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究，通過不斷篩選更能反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的各類指

3、標(biāo)，構(gòu)建擬合程度更好、預(yù)測準(zhǔn)確性更高的預(yù)警模型，不斷加深對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的識別和預(yù)測能力。隨著我國企業(yè)上市由核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境趨于復(fù)雜，其財務(wù)風(fēng)險更具多樣性和危害性，對于我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究也提出了更高的要求。為研究企業(yè)財務(wù)風(fēng)險相關(guān)理論，解決企業(yè)在實際中對于財務(wù)風(fēng)險的防范和管理問題，本文首先對國內(nèi)外企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了研究，在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警理論及宏觀金融工程理論的基礎(chǔ)上，引入或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)構(gòu)建了我國上市企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，并利用上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證研究，通過對引入或有資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)前后模型預(yù)測準(zhǔn)確性的比較，探究或有資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)對于傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險

4、預(yù)警指標(biāo)體系是否具有完善作用，以期對我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究起到積極的意義。本文選取了在2015年4月仍在我國證券市場上進(jìn)行股票交易的20家ST企業(yè)，通過同行業(yè)、相近資產(chǎn)規(guī)模的原則，選取了與之配對的20家非ST企業(yè)，以ST企業(yè)被ST時間的前八個季度共兩年的數(shù)據(jù)為研究樣本，以資產(chǎn)負(fù)債表等13個傳統(tǒng)指標(biāo)，及加入資產(chǎn)市值波動率等4個或有資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)后的17個指標(biāo)，分別進(jìn)行了Logistic回歸模型的實證研究，并對模型的結(jié)果進(jìn)行了回判檢驗比較。實證結(jié)果表明，引入或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)后的Logistic回歸模型不僅具有更好的模型擬合度，同時在回判檢驗的比較中，模型的錯判率比傳統(tǒng)指標(biāo)體系下的模型要降低

5、2.38個百分點，具有更高的預(yù)測準(zhǔn)確性，因此將或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)引入到企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型中具有積極的作用。關(guān)鍵詞：企業(yè)財務(wù)風(fēng)險；或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表；Logistic回歸模型AbstractEnterprise is the main carrier of market economy operation, and also an important part of national economy, the risks in the process of enterprise production and operation not only affect the corporate s

6、ector itself, but also have impact on the government and household through the transmission channels between the departments, so the study of enterprise risks has great significance on the development and the stability of economy. Enterprise financial risk is one of the largest and greatest risks th

7、rough the enterprises production and operation. Since the 1930s, the foreign scholars began the study of the enterprise financial risk, through continuous screening the indexes which can reflect enterprise financial risk more and building early warning model which has better fitting degree and highe

8、r prediction accuracy, they improved the capacity for enterprise financial risk identification and prediction. With the transformation from the approval system to register system in China, the financial risk becomes more diversity and harmful as the environment of enterprises production and operatio

9、n become more complex, higher requirements are put forward for enterprise financial risk research in China.To explore the enterprise financial risk theory, prevent and manage the financial risk of enterprise in practice, this thesis studies related literature about the enterprise financial risk incl

10、uding domestic and international. Based on the enterprise financial risk early warning theory and the macro financial engineering theory, this thesis builds the financial risk early warning model of listed companies in our country through including contingent claim balance sheet indicators, and has

11、carried on the empirical study using the data from listed companies in China. Through comparing the prediction accuracy between the two models that one introduced contingent claim balance sheet indexes while the another not, this thesis tries to figure out whether the indicators in contingent claim

12、balance sheet can promote the perfection of traditional enterprise financial risk early warning index system.This thesis selects 20 ST companies which are listed on the stock market in April 2015 and 20 non ST companies as control group under the principle of same industry and similar asset, and cho

13、oses the first eight quarters before the time that the 20 selected ST companies were ST as research time. Using 13 traditional indicators such as the balance sheet and 17 indicators after including the contingent claim balance sheet, this thesis tests the empirical research of the Logistic regressio

14、n model respectively and compares prediction accuracy of the two models. The empirical results show that the Logistic regression model introduced contingent claim balance sheet not only has better fitting degree, but also a 2.38% lower mis-discrimination rate than traditional model at the same time,

15、 which proves that the model introduced contingent claim balance has higher forecast accuracy. In general, the introduction of contingent claim balance sheet has a positive significance to enterprise financial risk early warning model.Keywords: Enterprise financial risk; Contingent claim balance she

16、et; Logistic regression mode目 錄摘 要IAbstractII1 引言11.1 本文的研究背景及意義11.1.1 本文的研究背景11.1.2 本文的研究意義21.2 國內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述21.2.1 國外研究文獻(xiàn)綜述21.2.2 國內(nèi)研究文獻(xiàn)綜述41.3 本文的研究內(nèi)容、結(jié)構(gòu)及方法71.3.1 本文的研究內(nèi)容及結(jié)構(gòu)71.3.2 本文的研究方法81.4 本文研究的創(chuàng)新之處82 本文研究的理論基礎(chǔ)102.1 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警理論102.1.1 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險概述102.1.2 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警122.2 宏觀金融工程理論162.2.1 宏觀金融工程概述162.2.2或有權(quán)益

17、分析方法與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警173 構(gòu)建引入或有資產(chǎn)負(fù)債表的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型203.1 條件假設(shè)203.1.1 企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)真實可靠203.1.2 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險假設(shè)203.2 數(shù)據(jù)來源203.2.1 樣本確定203.2.2 指標(biāo)選擇233.2.3 樣本數(shù)據(jù)的篩選273.3 利用主成分分析法簡化指標(biāo)283.3.1 企業(yè)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析283.3.2 企業(yè)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的主成分提取293.4 Logistic回歸模型的構(gòu)建323.4.1 Logistic回歸模型的原理323.4.2 Logistic回歸模型的估計333.5 模型的回判檢驗334 我國上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的實證研究354

18、.1 樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計性描述354.2 樣本數(shù)據(jù)的主成分分析374.2.1 不含或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)的主成分分析374.2.2 含有或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)的主成分分析384.3 Logistic模型結(jié)果分析404.3.1 不含或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)的模型回歸結(jié)果404.3.2 含有或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)的模型回歸結(jié)果414.3.3 模型回判檢驗比較435 研究結(jié)論及展望455.1 研究結(jié)論455.2 研究不足及展望46參考文獻(xiàn)47致謝50V中國上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究1 引言作為本文的引言部分，本章主要概述本文研究的背景及研究意義，并在運(yùn)用文獻(xiàn)綜述法對國內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，對本文研

19、究的主要內(nèi)容、文章結(jié)構(gòu)以及研究所運(yùn)用的方法進(jìn)行了介紹，最后就本文研究的創(chuàng)新點進(jìn)行了說明。1.1 本文的研究背景及意義1.1.1 本文的研究背景企業(yè)作為一國市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主體，是承擔(dān)各種經(jīng)濟(jì)活動的主要載體，不僅對于一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著主要的推動作用，同時，由于其他部門通過各種經(jīng)濟(jì)活動同企業(yè)緊密聯(lián)系，企業(yè)運(yùn)營的好壞也直接影響著一國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定。但由于企業(yè)在籌資、投資、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)中面臨諸多不確定性，企業(yè)自身一直存在著不同種類的風(fēng)險，其中，財務(wù)風(fēng)險是在企業(yè)中存在最廣、影響最大的風(fēng)險之一。隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展程度的推進(jìn)，不同國家的企業(yè)正面臨一個更加綜合、統(tǒng)一及相互影響的全球經(jīng)濟(jì)市場，資本的跨國流動在

20、為企業(yè)帶來良好發(fā)展機(jī)遇的同時，也提高了企業(yè)在發(fā)展中伴隨的風(fēng)險，對于提高企業(yè)自身風(fēng)險控制及管理企業(yè)風(fēng)險提出了更高的要求。我國自加入世界貿(mào)易組織以來，進(jìn)出口貿(mào)易總額呈高速增長，企業(yè)實力得到較大提升，隨著我國經(jīng)濟(jì)對外開放程度的不斷提高，企業(yè)市場競爭逐步從一國企業(yè)同企業(yè)間的競爭發(fā)展為不同國家間企業(yè)的競爭。同中小公司相比，上市公司以其更大的規(guī)模和更為規(guī)范的財務(wù)制度，成為一國企業(yè)中的主體部分。我國自上海證交所與深圳證交所成立以來的二十多年來，各行業(yè)及其企業(yè)通過資本市場迅速壯大規(guī)模，盈利能力得到提高，但風(fēng)險仍然存在。一方面，同國外資本市場相比，我國上市公司還存在企業(yè)風(fēng)險管理機(jī)制不科學(xué)、風(fēng)險控制能力不足以及風(fēng)

21、險防范意識不強(qiáng)等問題；另一方面，受全球經(jīng)濟(jì)一體化影響，一國企業(yè)更容易受到全球金融風(fēng)險的沖擊，例如1997年的東南亞金融危機(jī)、2008年美國次貸危機(jī)以及隨后的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等，都對我國上市企業(yè)業(yè)績造成了較大影響。為控制上市公司財務(wù)風(fēng)險，提高上市公司運(yùn)營的穩(wěn)定性，各國都頒布了關(guān)于加強(qiáng)上市公司運(yùn)營監(jiān)督的不同政策和規(guī)定，而各國學(xué)者也致力于對于公司財務(wù)風(fēng)險的研究。目前，學(xué)界在分析公司財務(wù)風(fēng)險和構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系時，主要運(yùn)用公司在盈利、運(yùn)營、償債及成長等方面的靜態(tài)指標(biāo)，也有將現(xiàn)金流或其他非財務(wù)指標(biāo)等引入到模型中，但對于具有未來預(yù)測性的指標(biāo)則考慮較少。本文嘗試以宏觀金融工程理論為指導(dǎo)，通過引入或有權(quán)益資

22、產(chǎn)負(fù)債表中的相關(guān)指標(biāo)，構(gòu)建新的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系及預(yù)警模型，對我國上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析。1.1.2 本文的研究意義1.1.2.1 理論意義本文在構(gòu)建我國上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)的過程中，創(chuàng)新性地以宏觀金融工程思想為基礎(chǔ)，引入了企業(yè)賬面資產(chǎn)負(fù)債表外的或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表，通過或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表得到更具有預(yù)測性的資產(chǎn)市值、資產(chǎn)波動率、或有資產(chǎn)負(fù)債率、違約距離等指標(biāo)，對于傳統(tǒng)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系理論起到了豐富和完善的作用，能夠在一定程度上改善財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型過度依賴靜態(tài)財務(wù)指標(biāo)的現(xiàn)狀；此外，本文通過將宏觀金融工程思想和或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表方法應(yīng)用到我國上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的分析中，通過實證的方式將宏觀金融工

23、程理論運(yùn)用到具體研究中，能夠在一定程度上發(fā)展宏觀金融工程理論，進(jìn)一步加強(qiáng)其應(yīng)用性。1.1.2.2 現(xiàn)實意義本文通過引入或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表中的相關(guān)指標(biāo)，構(gòu)建了宏觀資產(chǎn)負(fù)債表方法下的我國上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，對于上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險具有一定的識別和預(yù)測性，對于我國資本市場的投資者、上市企業(yè)管理者和政府都具有重要的現(xiàn)實意義：首先，構(gòu)建科學(xué)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系有利于我國資本市場投資者在進(jìn)行投資決策時做出更為正確的選擇，幫助投資者降低風(fēng)險，提高投資收益；其次，構(gòu)建有效的上市公司財務(wù)預(yù)警體系能夠有助于公司管理者提前識別公司財務(wù)風(fēng)險并及時作出反應(yīng)，并有針對性地對企業(yè)經(jīng)營方針作出調(diào)整，減少企業(yè)損失；最后，由

24、于企業(yè)的經(jīng)營狀況會對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民資產(chǎn)造成影響，當(dāng)企業(yè)虧損甚至破產(chǎn)時會對社會造成較大損失，因此，政府相關(guān)監(jiān)管部門能夠通過進(jìn)一步認(rèn)識上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，完善相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)對于上市企業(yè)財務(wù)的監(jiān)管和風(fēng)險控制能力。1.2 國內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述1.2.1 國外研究文獻(xiàn)綜述國外對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究相對較早，自美國上世紀(jì)30年代出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大蕭條以來，企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模破產(chǎn)現(xiàn)象，而企業(yè)經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險也開始逐步得到人們的重視。在早期階段，國外學(xué)者致力于對企業(yè)經(jīng)營失敗案例的研究，并主要集中于通過企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)中幾個單一的指標(biāo)對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析。Fitzpatrick（1932）最早開始對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究，以

25、美國19家企業(yè)作為研究樣本，以是否破產(chǎn)作為財務(wù)風(fēng)險發(fā)生標(biāo)準(zhǔn)而將其劃分為兩個對照組，對單變量財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，認(rèn)為凈利潤/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債兩個指標(biāo)能夠有效判別企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大小。Beaver（1966）在Fitzpatrick的基礎(chǔ)上對單變量模型進(jìn)行了改善，通過引入財務(wù)比率，對79家財務(wù)危機(jī)企業(yè)及79家非財務(wù)危機(jī)企業(yè)進(jìn)行了比較研究，認(rèn)為現(xiàn)金流量/總負(fù)債具有最高的預(yù)測準(zhǔn)確度，而凈利潤/總資產(chǎn)和總負(fù)債/總資產(chǎn)也具有較高的預(yù)測性。隨著對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險認(rèn)識的加深和數(shù)學(xué)工具的發(fā)展，國外學(xué)者開始認(rèn)識到單一的財務(wù)比率并不能完整反映企業(yè)財務(wù)狀況，同時，單一財務(wù)指標(biāo)容易受到企業(yè)決策者的主觀影響和粉飾，因此，

26、多變量模型的出現(xiàn)逐漸取代了單變量模型。Altman（1968）認(rèn)為企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)間存在一定關(guān)系，并首次運(yùn)用多變量分析模型對企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行了研究，通過對1946-1965年間申請破產(chǎn)的33家企業(yè)及同等規(guī)模的33家正常企業(yè)為對照，建立了Z計分模型，用營運(yùn)資本/總資產(chǎn)、留存收益/總資產(chǎn)、息稅前收益/總資產(chǎn)、權(quán)益市值/總債務(wù)、銷售總額/總資產(chǎn)等5個指標(biāo)為判別變量，令Z為這5個變量的線性表達(dá)（Z=0.012x1+0.014x2+0.033x3+0.006x4+0.999x5），并給出了Z的判別規(guī)則。隨后，Altman等（1977）在Z計分模型的基礎(chǔ)上提出了新的ZETA模型，即使用資產(chǎn)報酬率、流動比

27、率、利息保障倍數(shù)、市凈值、盈利波動率、存留收益/總資產(chǎn)及資產(chǎn)規(guī)模等7個解釋變量建立新的多變量財務(wù)風(fēng)險分析模型，并通過實證認(rèn)為ZETA模型比Z計分模型具有更高的預(yù)測準(zhǔn)確性。雖然多變量模型具有較好的預(yù)測性，但現(xiàn)實中企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)與其模型假設(shè)較為不符，且模型預(yù)測準(zhǔn)確度對于樣本選取的依賴程度較高，Logistic回歸模型由于其對變量分布限制的寬松及同二元選擇問題的契合，開始逐漸被企業(yè)財務(wù)風(fēng)險研究者所重視。Martin（1977）利用Logistic模型對1970-1977年間5700家銀行進(jìn)行研究，分析其財務(wù)風(fēng)險及違約概率，認(rèn)為該模型比Z計分模型及ZETA模型具有更好的預(yù)測效果。Ohlson（1980）

28、選取1970-1976年間2058家正常經(jīng)營公司及105家破產(chǎn)公司為研究樣本，利用二元概率函數(shù)分析兩組公司的破產(chǎn)概率，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營績效、資本結(jié)構(gòu)及流動性四個因素能有效判別企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。隨著國外科學(xué)的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步，更多創(chuàng)新性的綜合性財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型被應(yīng)用到企業(yè)財務(wù)風(fēng)險研究中，其中，以人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型和支持向量機(jī)模型最為突出。Odom和Sharda（1990）將人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論引入到企業(yè)財務(wù)風(fēng)險研究中，并將人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型同傳統(tǒng)多變量模型進(jìn)行了實證比較，認(rèn)為神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型在預(yù)測企業(yè)財務(wù)風(fēng)險方面具有更好的準(zhǔn)確性。Coats和Fant（1993）利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對非量化變數(shù)進(jìn)行處理，選取47家

29、正常經(jīng)營公司及47家財務(wù)風(fēng)險公司為樣本，實證結(jié)果表明神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的預(yù)測準(zhǔn)確度（91%）要高于多變量判別法（72%），因此在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警上更有效。Vapnick在提出了統(tǒng)計學(xué)習(xí)理論后，又根據(jù)該理論提出了支持向量機(jī)模型，采用結(jié)構(gòu)風(fēng)險最小化的原則，能夠在一定程度上克服傳統(tǒng)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的缺陷，得到全局最優(yōu)解并避免產(chǎn)生擬合過度的情況，適用于從未知分布的大量數(shù)據(jù)中研究其規(guī)律。Fan和Palaniswami（2000）利用支持向量機(jī)模型對企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險進(jìn)行了研究和預(yù)測。Galindo和Temayo（2000）在統(tǒng)計學(xué)習(xí)理論和支持向量機(jī)模型的基礎(chǔ)上，對銀行企業(yè)的信用風(fēng)險進(jìn)行了評估。Kyoung-jae K

30、im（2003）運(yùn)用模糊支持向量機(jī)模型方法對模式識別問題進(jìn)行了研究。1.2.2 國內(nèi)研究文獻(xiàn)綜述由于我國證券市場發(fā)展同國外相比較為緩慢，我國對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究也起步較晚，在研究初期也主要是以介紹和評價國外企業(yè)財務(wù)風(fēng)險模型為主，對于國內(nèi)企業(yè)的實證研究則相對缺乏，到20世紀(jì)80年代中后期，才逐漸出現(xiàn)適用于我國企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險研究。 在對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險研究的概念、理論等方面，我國學(xué)者也在探索過程中取得了一定程度的突破。吳世農(nóng)，黃世忠（1986）將企業(yè)破產(chǎn)這一客觀概念引入到社會主義商品經(jīng)濟(jì)條件中，并對企業(yè)破產(chǎn)的指標(biāo)和預(yù)測模型進(jìn)行了簡要分析。姜秀華，孫錚（2001）選取我國上市企業(yè)中42家ST企業(yè)，并隨

31、機(jī)選取了配對的42家非ST企業(yè)，從13個原始財務(wù)指標(biāo)中選出毛利潤率、股權(quán)集中系數(shù)、短期債務(wù)占總資產(chǎn)比及其他應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比4個指標(biāo)，構(gòu)建了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的Logistic回歸模型，與傳統(tǒng)的以p值0.5作為分界點不同，作者將模型判定企業(yè)是否為ST的分割點確定為0.1，在此基礎(chǔ)上對模型進(jìn)行了回判準(zhǔn)確率的估計。楊淑娥（2003）選取67家ST公司和67家非ST公司，在Z計分模型的基礎(chǔ)上，運(yùn)用主成分分析法提出了Y分?jǐn)?shù)模型。呂長江（2004）認(rèn)為傳統(tǒng)研究中混淆企業(yè)財務(wù)困境和企業(yè)破產(chǎn)兩個概率不利于對企業(yè)財務(wù)狀況的正確認(rèn)識，并對企業(yè)財務(wù)困境和破產(chǎn)兩個概念作了嚴(yán)格區(qū)分，以1998-2000年我國上市企業(yè)中

32、25家破產(chǎn)企業(yè)和83家財務(wù)困境企業(yè)為樣本進(jìn)行了實證分析，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力在模型中對企業(yè)有顯著影響，而現(xiàn)金流信息的影響則并不顯著。陳志斌，譚瑞娟（2006）認(rèn)為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的研究忽視了企業(yè)所處行業(yè)對于模型預(yù)警將會有所影響，因此在傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型中引入行業(yè)差異元素，對傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了修正，實證結(jié)果表明修正后的模型具有更高的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。張海蘭，韓文連（2008）認(rèn)為傳統(tǒng)的企業(yè)風(fēng)險預(yù)警模型過于依賴企業(yè)財務(wù)指標(biāo)，而對于非財務(wù)指標(biāo)則考慮較少，并在平衡積分卡指標(biāo)框架下運(yùn)用因子分析法對浙江地區(qū)27家企業(yè)進(jìn)行了分析，構(gòu)建了基于平衡積分卡的企業(yè)風(fēng)險預(yù)警模型。張譯超（2010

33、）運(yùn)用比較分析及規(guī)范分析方法，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板上市公司所具有的自身財務(wù)特征，對其面臨的主要財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了識別與分析，并在借鑒美國、德國及香港創(chuàng)業(yè)板上市公司在控制財務(wù)風(fēng)險方面的經(jīng)驗，對我國加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市財務(wù)風(fēng)險控制、改善創(chuàng)業(yè)板宏觀市場環(huán)境方面提出了建議。張樂（2014）在闡述財務(wù)風(fēng)險及財務(wù)風(fēng)險評估概念的基礎(chǔ)上，認(rèn)為中小企業(yè)存在規(guī)模小、管理亂、資金缺乏、市場占有率低、風(fēng)險意識薄弱等問題，而現(xiàn)有的財務(wù)風(fēng)險評價方法在分析中小企業(yè)時具有一定局限性，并以層次分析法為基礎(chǔ)構(gòu)建了中小企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價模型。同時，國內(nèi)學(xué)者還積極運(yùn)用國外企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，對我國上市企業(yè)進(jìn)行了實證研究，并對模型進(jìn)行了不同程度的修正

34、。周首華（1996）選取1977-1990年31家破產(chǎn)企業(yè)和31家非破產(chǎn)企業(yè)為樣本，Z計分模型的基礎(chǔ)上，通過5個指標(biāo)構(gòu)建了F分?jǐn)?shù)模型，一定程度上完善了Z計分模型中忽略現(xiàn)金流量的缺點，并給出了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的F臨界值。陳靜（1999）以1995-1997年為樣本研究區(qū)間，選取了我國27家非ST公司和27家ST公司為樣本，并分別進(jìn)行了單變量分析和多變量分析，實證結(jié)果表明流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率在單變量分析中的準(zhǔn)確性要高于凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率，而在多變量模型中，選取資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率及營運(yùn)資本/總資本等6個指標(biāo)所建立的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型具有較高的預(yù)測性。張玲

35、（2000）選取120家上市企業(yè)為總樣本，以其中60家企業(yè)作為樣本，從資本結(jié)構(gòu)、盈利、償債及運(yùn)營四個方面選取財務(wù)指標(biāo)，推導(dǎo)并建立了企業(yè)財務(wù)危機(jī)判別模型，并以另60家企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)對該模型進(jìn)行檢驗，實證結(jié)果認(rèn)為該模型具有前瞻性的財務(wù)風(fēng)險預(yù)測能力。吳世農(nóng)，盧賢義（2001）以1998-2000年為樣本研究區(qū)間，選取我國上市企業(yè)中70家非ST公司和70家ST公司，先運(yùn)用單變量模型從企業(yè)盈利、償債、成長、運(yùn)營、規(guī)模等21個財務(wù)指標(biāo)中選取出6個，并分別構(gòu)建了Logistic、多元線性回歸、Fisher線性判定三種模型，實證結(jié)果表明Logistic模型預(yù)測的準(zhǔn)確性最高。楊寶安，溫金祥（2001）以30個樣本

36、為學(xué)習(xí)樣本構(gòu)建了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，認(rèn)為判別分析在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型中存在局限性，而神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型在企業(yè)財務(wù)危機(jī)的識別與預(yù)測中更有效，并通過實證研究驗證了這一結(jié)論。傅榮，吳世農(nóng)（2002）選取150家上市公司為研究樣本，以三類財務(wù)指標(biāo)，分別運(yùn)用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型和Fisher線性分析模型就我國上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險構(gòu)建了預(yù)警模型，實證結(jié)果表明BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型具有相對較高的預(yù)測準(zhǔn)確性。丁日佳，王華民（2008）選取2004-2005年我國上市企業(yè)中39家非ST企業(yè)和20家ST企業(yè)，通過比較財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，實證結(jié)果表明資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)增長率、銷售凈利率三個指標(biāo)對于財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的

37、貢獻(xiàn)最大。劉國風(fēng)（2009）選取2006-2007年我國上市企業(yè)中80家ST企業(yè)及配對的非ST企業(yè)，通過實證分析得出，ST企業(yè)與非ST企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)在償債、經(jīng)營、獲利、成長及現(xiàn)金流五個方面具有相對顯著的差異。趙改玲（2009）認(rèn)為由于會計準(zhǔn)則差異及不同規(guī)模企業(yè)差異，直接運(yùn)用國外預(yù)測模型和大中型企業(yè)預(yù)測模型對我國中小企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險分析并不合適，并以廣東省湛江市138家中小企業(yè)調(diào)查資料為基礎(chǔ)，分析其財務(wù)信用狀況，利用Logistic回歸方法建立了信用風(fēng)險預(yù)測模型。劉齊陽（2011）將現(xiàn)金流量指標(biāo)引入到傳統(tǒng)的財務(wù)風(fēng)險分析中，認(rèn)為資金在使用循環(huán)的過程中呈現(xiàn)出籌資、投資、運(yùn)營及收益分配四種表現(xiàn)形式，從而將

38、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險劃分為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、運(yùn)營風(fēng)險及收益分配風(fēng)險，同時分別建立了相對應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，以我國航運(yùn)上市公司為樣本進(jìn)行了實證分析。高歡（2013）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市公司具有比主板上市公司更高的風(fēng)險，并結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上司公司自身的特點，分析其風(fēng)險產(chǎn)生的內(nèi)部及外部原因，建立能夠綜合反映創(chuàng)業(yè)板上市公司籌資、投資及流動性三方面風(fēng)險的財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系，并對創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥制造企業(yè)北陸藥業(yè)進(jìn)行了實證分析。薄甦（2014）運(yùn)用SPSS對2012及2013兩年財務(wù)發(fā)生問題的ST企業(yè)進(jìn)行了研究，通過其公開財務(wù)報表數(shù)據(jù)得到一系列財務(wù)指標(biāo)及非財務(wù)指標(biāo)，并利用這些指標(biāo)構(gòu)建了財務(wù)指標(biāo)風(fēng)險預(yù)警模型及引入非財務(wù)指標(biāo)的風(fēng)險預(yù)警

39、模型，通過檢驗認(rèn)為兩者都具有較高的預(yù)測準(zhǔn)確度，但引入非財務(wù)指標(biāo)后的模型預(yù)測準(zhǔn)確度更高。綜上所述，國外學(xué)者對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的研究起步較早，且經(jīng)歷了一段漫長的發(fā)展過程，在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的理論上取得了進(jìn)展和突破，并逐步從單變量判別模型、多變量判別模型、Logistic模型發(fā)展到神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、支持向量機(jī)模型等，為后人進(jìn)一步研究企業(yè)財務(wù)風(fēng)險奠定了堅實的理論基礎(chǔ)；而由于國內(nèi)證券市場發(fā)展起步較晚，國內(nèi)學(xué)者對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險理論及其預(yù)警模型方面的研究，還主要以運(yùn)用國外現(xiàn)有模型對國內(nèi)上市企業(yè)進(jìn)行實證分析為主，或是對財務(wù)指標(biāo)、模型設(shè)定方面進(jìn)行一定程度的修正。結(jié)合國內(nèi)外研究文獻(xiàn)來看，對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警

40、模型的研究主要從兩方面深化，一方面是不斷提出在統(tǒng)計、計量以及學(xué)科交叉上更為復(fù)雜的模型，并將其同傳統(tǒng)的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的預(yù)測效果相對比，用以反映新模型的優(yōu)越性；另一方面是對模型中所選取的樣本進(jìn)行修正，一種是對選取樣本企業(yè)方式的優(yōu)化，一種是探討企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系中指標(biāo)選取的科學(xué)性，通過調(diào)整指標(biāo)權(quán)重、引入新指標(biāo)等方式，提高模型中財務(wù)數(shù)據(jù)對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險信息的反映程度。本文在結(jié)合前人對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究的基礎(chǔ)上，嘗試在Logistic回歸模型中引入或有資產(chǎn)負(fù)債表中的新指標(biāo)，探究其對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型是否具有完善和優(yōu)化作用。1.3 本文的研究內(nèi)容、結(jié)構(gòu)及方法1.3.1 本文的研究內(nèi)容及

41、結(jié)構(gòu)本文是在宏觀金融工程理論指導(dǎo)下，運(yùn)用或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表分析方法，將企業(yè)資產(chǎn)市值波動率、違約距離、違約概率、或有資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)引入到傳統(tǒng)的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型中，通過主成分分析法、Logistic模型對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證分析，并對引入或有權(quán)益指標(biāo)前后的模型預(yù)測效果進(jìn)行了比較。 本文總共分為五章，每章簡要內(nèi)容如下：第一章為引言部分，主要介紹本文寫作的背景及研究意義，對國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行介紹，并對其研究現(xiàn)狀及問題進(jìn)行了簡單評述，最后介紹本文的研究內(nèi)容、結(jié)構(gòu)、方法以及創(chuàng)新點。第二章介紹本文研究的理論基礎(chǔ)，包括企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警理論及宏觀金融工程理論，為本文構(gòu)建我國上市企業(yè)

42、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型提供理論支持。第三章是在引入或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)后，對我國上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型構(gòu)建進(jìn)行了設(shè)計，首先論述了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)選取的原則，其次選取了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、利潤表及或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表中共17個指標(biāo)，構(gòu)建了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，最后運(yùn)用主成分分析法對指標(biāo)進(jìn)行簡化，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的Logistic回歸模型。第四章是本文的實證研究部分，選取我國上市企業(yè)中20家ST企業(yè)和20家與之相配對的非ST企業(yè)的作為企業(yè)樣本，以所選ST企業(yè)被ST的前八個季度共兩年的財務(wù)數(shù)據(jù)為數(shù)據(jù)樣本，根據(jù)第三章中所設(shè)計的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系及企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型

43、，對引入或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)指標(biāo)前后的實證結(jié)果進(jìn)行了對比分析，并分別對兩個模型進(jìn)行了回判檢驗。第五章是本文研究的結(jié)論及展望，主要對全文進(jìn)行概括性的總結(jié)，并分析本文在研究過程中的不足與局限性，同時對后續(xù)的研究進(jìn)行展望。1.3.2 本文的研究方法1.3.2.1 文獻(xiàn)研究法本文在寫作過程中，以企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警、或有權(quán)益分析等為關(guān)鍵字，廣泛搜索并查閱了國內(nèi)外相關(guān)論文、書籍等文獻(xiàn)，了解有關(guān)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究的進(jìn)展與現(xiàn)狀，為本文的寫作提供了指導(dǎo)作用。1.3.2.2 定性分析與定量分析相結(jié)合本文對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險及企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警進(jìn)行研究時，采取定性分析的方法，研究不同指標(biāo)對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響，以此為基

44、礎(chǔ)，在構(gòu)建企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型時，運(yùn)用主成分分析法對相關(guān)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了降維篩選處理，并采用Logistic回歸模型進(jìn)行了實證分析，使定量分析同定性分析相結(jié)合起來。1.3.2.3 實證研究方法本文在分析或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)指標(biāo)對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的影響時，選取我國2015年4月仍在證券市場上掛牌交易的40家上市企業(yè)（其中20家ST企業(yè)與20家非ST企業(yè)），以ST企業(yè)被ST時間的前八個季度共兩年內(nèi)的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用Logistic回歸模型進(jìn)行了實證分析，并對引入或有權(quán)益指標(biāo)前后的模型預(yù)警效果進(jìn)行了比較。1.4 本文研究的創(chuàng)新之處（1）本文在構(gòu)建我國上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的指標(biāo)選取過程中，在借

45、鑒國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)已有研究選取了在償債、盈利、營運(yùn)及成長四個方面共13個傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)指標(biāo)，同時，以宏觀金融工程中或有權(quán)益分析方法為指導(dǎo)思想，創(chuàng)新性地引入了資產(chǎn)市值波動率、違約概率、違約距離及或有資產(chǎn)負(fù)債率等4個新指標(biāo)，構(gòu)建了更為完善的企業(yè)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，而實證結(jié)果也表明，在引入新指標(biāo)后模型的預(yù)測準(zhǔn)確度也有所提高，說明或有資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)的引入對于我國上市企業(yè)的風(fēng)險預(yù)警確有意義。（2）國內(nèi)外對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行研究時，一般運(yùn)用年度數(shù)據(jù)，而本文在選取我國上市企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的時間范疇時，以所選ST企業(yè)被ST的前兩年共8個季度進(jìn)行研究，在時間間隔的選擇上比年度數(shù)據(jù)更為細(xì)分，能夠包含比年度財務(wù)

46、數(shù)據(jù)更多的信息，從而更好地對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行識別和預(yù)警。2 本文研究的理論基礎(chǔ)本文的研究是將或有資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)引入到企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型中，以探究能否對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型起到完善的作用，提高模型對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的識別與預(yù)測能力。本章主要對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警理論及宏觀金融工程理論進(jìn)行闡述，介紹本文研究的理論基礎(chǔ)。2.1 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警理論2.1.1 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險概述2.1.1.1 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的定義風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)與金融研究中的核心概念，一般被看作是未來狀態(tài)的不確定性，可以被表示為未來的可能性損失，或未來損失的不確定性，又或未來實際發(fā)生情況同預(yù)期的背離。企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨著來自內(nèi)部外部的不同風(fēng)險，

47、而在企業(yè)面臨的諸多風(fēng)險中，財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營過程，存在于企業(yè)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)中，是在企業(yè)面臨的風(fēng)險中覆蓋面最廣、影響最深的一種，因此，對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究對于企業(yè)自身經(jīng)營發(fā)展的持續(xù)性具有重要的意義。對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的定義一般包括狹義財務(wù)風(fēng)險與廣義財務(wù)風(fēng)險兩種。狹義財務(wù)風(fēng)險主要指企業(yè)在籌資過程中，企業(yè)由于通過財務(wù)杠桿主動負(fù)債，在擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模和投資能力的同時，增加了企業(yè)在未來支付利息、償還債務(wù)的壓力，致使企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，進(jìn)而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。而廣義的財務(wù)風(fēng)險認(rèn)為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險不能僅局限于籌資這一財務(wù)活動本身，而是認(rèn)為外部市場因素和內(nèi)部企業(yè)因素的不確定性都能夠?qū)е缕髽I(yè)財務(wù)風(fēng)險的

48、發(fā)生，從而將企業(yè)在市場中運(yùn)營這一角度納入到企業(yè)對于財務(wù)風(fēng)險考量體系中。在本文中，對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究是以廣義財務(wù)風(fēng)險為前提的，因此綜合考慮了企業(yè)籌資和經(jīng)營等活動的影響，將企業(yè)償債、盈利、營運(yùn)、成長以及市場因素等指標(biāo)納入企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型中。2.1.1.2 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的分類對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的分類并未形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，因而通過不同的分類方式，能夠從不同角度對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行劃分，進(jìn)而表現(xiàn)出企業(yè)財務(wù)風(fēng)險不同的形式。例如，從企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的來源劃分，能夠?qū)⑵髽I(yè)財務(wù)風(fēng)險分為企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、法律風(fēng)險；按風(fēng)險的控制程度劃分，能夠?qū)⑵髽I(yè)財務(wù)風(fēng)險分為可控財務(wù)風(fēng)險和不可控財務(wù)風(fēng)險；按管理企業(yè)財務(wù)

49、主體劃分，能夠?qū)⑵髽I(yè)財務(wù)風(fēng)險分為經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險和所有者財務(wù)風(fēng)險。一般按照資本運(yùn)作的不同環(huán)節(jié)，將企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險與收益分配風(fēng)險。（1）籌資風(fēng)險。一般而言，一個企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營循環(huán)以籌資活動開始，即通過所有者的權(quán)益資本及債權(quán)人的債務(wù)資本獲得資金，由于所有者投入的權(quán)益資本在企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營活動中不要求按時還本付息，而企業(yè)有義務(wù)對自身的債務(wù)的本金及利息進(jìn)行按期償還，因此籌資風(fēng)險一般指企業(yè)通過負(fù)債進(jìn)行籌資時，所存在的到期無法償還債務(wù)本金利息的風(fēng)險，包括因企業(yè)資產(chǎn)流動性不足而無法償還短期債務(wù)，以及企業(yè)整體入不敷出而使得利潤為負(fù)所導(dǎo)致的無法償還債務(wù)風(fēng)險。（2）投資風(fēng)險。投

50、資是指企業(yè)在整體生產(chǎn)經(jīng)營循環(huán)中，對閑置資金進(jìn)行的一種配置行為，包括內(nèi)部投資及外部投資，其中內(nèi)部投資主要包括技術(shù)研發(fā)、設(shè)備更新等擴(kuò)大生產(chǎn)行為，而外部投資是將資金使用權(quán)交付對方，以期在未來獲得高于銀行利息或一定收益率的回報的行為。無論是內(nèi)部投資還是外部投資，都可能存在投資項目資金回籠時間過長、收益率過低等不確定因素，進(jìn)而使企業(yè)面臨投資風(fēng)險。（3）資金回收風(fēng)險。資金回收風(fēng)險是指企業(yè)在運(yùn)營過程中所面臨的財務(wù)風(fēng)險，包括存貨及應(yīng)收賬款兩個方面，主要集中于企業(yè)的銷售階段。當(dāng)企業(yè)產(chǎn)品長期處于存貨狀態(tài)，出現(xiàn)滯銷導(dǎo)致存貨積壓，或因為在銷售過程中的賒銷比例過大，導(dǎo)致企業(yè)在商品銷售后無法及時獲得資金，最終造成企業(yè)現(xiàn)金

51、流量不足的風(fēng)險，嚴(yán)重時甚至誘發(fā)企業(yè)的財務(wù)危機(jī)。（4）收益分配風(fēng)險。收益分配是企業(yè)在整個生產(chǎn)經(jīng)營循環(huán)中的最后一部分，是指企業(yè)在通過生產(chǎn)經(jīng)營獲得利潤后，對利潤進(jìn)行留存收益和股息支付的分配行為，即把收益分配給投資者還是企業(yè)自身。由于股息支付過少，會影響投資者的權(quán)益，可能引發(fā)投資者撤資行為的發(fā)生；而過少的留存收益則會對企業(yè)的擴(kuò)大生產(chǎn)及再投資造成阻礙，不利于企業(yè)的發(fā)展，因此收益如何分配對于企業(yè)的利益及發(fā)展戰(zhàn)略也具有十分重要的影響。2.1.1.3 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的特征企業(yè)財務(wù)風(fēng)險根據(jù)不同分類方法具有不同種類，但從整體上來看，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險均表現(xiàn)出以下特征：（1）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險具有客觀存在性。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險必然存在

52、于每一個企業(yè)中，且貫穿企業(yè)經(jīng)營過程的始末，不會因企業(yè)管理者的偏好或能力而改變。對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，因正視其客觀存在性，承認(rèn)其無法消除或通過其他方式避免，只能加強(qiáng)對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的管理意識，科學(xué)制定企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理制度，加強(qiáng)企業(yè)對于自身財務(wù)風(fēng)險的管理能力。（2）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險具有不確定性。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的不確定性是由風(fēng)險的本質(zhì)所決定的，即由于未來狀況的不可測性，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險發(fā)生與否、發(fā)生時間難以被人為前瞻性地觀測到，同時企業(yè)財務(wù)風(fēng)險對于企業(yè)本身的影響也具有不確定性，即企業(yè)可能通過高風(fēng)險的財務(wù)杠桿獲取高收益，也可能因為控制不當(dāng)給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失。（3）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的復(fù)雜性。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險不僅貫穿企業(yè)

53、整個經(jīng)營過程的始末，同時也存在于企業(yè)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)中，包括企業(yè)的籌資、投資、運(yùn)營和分配等，此外，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險不僅可以來源于企業(yè)自身經(jīng)營的環(huán)節(jié)，由于企業(yè)在社會環(huán)境中進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，政策、利率、匯率、市場預(yù)期等外部環(huán)境也會對企業(yè)財務(wù)造成不同程度影響，進(jìn)而引起企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生，因而企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險具有高度復(fù)雜性。（4）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的可控性。盡管企業(yè)財務(wù)風(fēng)險具有不確定性和復(fù)雜性，但由于其客觀存在，仍然能夠通過科學(xué)理論研究掌握其規(guī)律，以研究其發(fā)生機(jī)制，進(jìn)而構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警體系對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行識別、度量和控制，企業(yè)也可以通過不斷健全內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險管理機(jī)制，加強(qiáng)企業(yè)管理風(fēng)險能力，盡可能減少企業(yè)財務(wù)風(fēng)險為企業(yè)帶來的

54、損失。2.1.2 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警2.1.2.1 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警定義預(yù)警一詞最早來源于軍事活動中，是指偵察部門通過衛(wèi)星、雷達(dá)或其他方式提前發(fā)現(xiàn)敵人行動，對其進(jìn)行分析判斷并作出應(yīng)對決策的行為。目前，預(yù)警系統(tǒng)已經(jīng)在各個學(xué)科中得到進(jìn)一步的發(fā)展，包括臺風(fēng)預(yù)警、地震預(yù)警、火災(zāi)預(yù)警、健康預(yù)警等非經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警、微觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警等經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng)。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警是微觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警中的重要部分，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和市場競爭的加劇，企業(yè)在經(jīng)營過程中所面臨的不確定因素日益增加，對于企業(yè)加強(qiáng)自身風(fēng)險管理和控制能力提出了更高的要求。企業(yè)經(jīng)營和管理的現(xiàn)代化和信息化為企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警提供了基礎(chǔ)，通過企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債

55、表、利潤表、現(xiàn)金流量表等相關(guān)資料，綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、金融、財務(wù)、統(tǒng)計等多方面學(xué)科理論，將大量企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理、分析、建模，以此對企業(yè)在經(jīng)營過程中各環(huán)節(jié)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行識別和預(yù)測，即企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的建立，為企業(yè)處理財務(wù)危機(jī)預(yù)留了時間與空間，敦促企業(yè)采取針對性的措施，在一定程度上減輕或轉(zhuǎn)化可能的財務(wù)風(fēng)險，減少企業(yè)的不確定性損失。2.1.2.2 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警理論（1）經(jīng)濟(jì)周期理論。經(jīng)濟(jì)周期也稱為商業(yè)循環(huán)，經(jīng)濟(jì)周期理論是指一國經(jīng)濟(jì)始終處于波動中，并且這種波動呈現(xiàn)出有規(guī)律的擴(kuò)張和緊縮交替，并對一國的整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。按一般經(jīng)濟(jì)周期理論，經(jīng)濟(jì)周期分為繁榮、衰退、蕭條及復(fù)蘇四個

56、階段，以上四個階段按順序在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)，并共同構(gòu)成一個完整的經(jīng)濟(jì)周期。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，一國經(jīng)濟(jì)活動表現(xiàn)出較大差異，例如，在經(jīng)濟(jì)衰退階段，市場環(huán)境趨于緊縮，需求疲軟、消費(fèi)下降、投資不足、信貸減少，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化；而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，市場環(huán)境處于擴(kuò)張狀態(tài)，需求旺盛、消費(fèi)增加、投資溢出、信貸增量，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)順利、融資渠道通暢，經(jīng)營環(huán)境趨于良好。因此，經(jīng)濟(jì)周期的波動性將極大影響企業(yè)經(jīng)營狀況，并可能使企業(yè)出現(xiàn)周期性的財務(wù)風(fēng)險。（2）企業(yè)生命周期理論。企業(yè)生命周期是指企業(yè)從創(chuàng)立到消亡的整個過程中，由于企業(yè)所面臨的市場競爭、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、企業(yè)內(nèi)部控制等不同，使得企業(yè)在不同階段呈現(xiàn)出不同特點的理論，最早

57、由美國學(xué)者Ichak Adizes（1989）在企業(yè)生命周期一書中所提出，通過模擬人體生長衰老過程，以可控性和靈活性兩個指標(biāo)，將一個企業(yè)的發(fā)展過程劃分為四個階段共十個時期，包括初創(chuàng)階段的孕育期和嬰兒期，成長階段的學(xué)步期和青春期，成熟階段的盛年期和穩(wěn)定期，衰老階段的貴族期、官僚初期、官僚期以及死亡期。企業(yè)生命周期理論對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警具有重要的意義。由于企業(yè)在不同階段的特點不同，企業(yè)對于自身財務(wù)風(fēng)險管理的側(cè)重點也不同，例如，當(dāng)企業(yè)處于初創(chuàng)期時，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較少、市場份額低，企業(yè)對于固定資產(chǎn)和流動資金的需求量較大，企業(yè)財務(wù)杠桿一般偏高，企業(yè)償債風(fēng)險較大；當(dāng)企業(yè)銷售規(guī)模擴(kuò)大、市場份額不斷提升，逐漸發(fā)展至成熟階段時，企業(yè)銷售趨于穩(wěn)定，盈利總量提高但盈利比率趨于消化，企業(yè)面臨維持市場份額、新產(chǎn)品研發(fā)等問題；而當(dāng)企業(yè)進(jìn)入衰退期時，企業(yè)相關(guān)財務(wù)指標(biāo)不斷惡化，甚至處于連續(xù)虧損狀態(tài)。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的構(gòu)建有助于企業(yè)分