金融市場債券風險機制

1、第七章 風險機制 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University金融風險的定義 金融市場的風險是指金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度。 風險不等于虧損通常風險大收益也大，故有收益與風險相當之說。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University金融風險的種類 按風險來源分類 :匯率風險。包括交易風險和折算風險。利率風險流動性風險信用風險市場風險營運風險 CopyrightZhenlong Zheng20

2、03, Department of Finance, Xiamen University按會計標準分類 會計風險，指從一個經(jīng)濟實體的財務報表中反映出來的風險。經(jīng)濟風險，是對一個經(jīng)濟實體的整體運作帶來的風險 。CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University按能否分散分類 系統(tǒng)性風險 由那些影響整個金融市場的風險因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟周期、國家宏觀經(jīng)濟政策的變動等等。 非系統(tǒng)性風險 與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風險，它與經(jīng)濟、政治和其他影響所有金融變量的因素無關(guān)。 CopyrightZhenlong Zh

3、eng2003, Department of Finance, Xiamen University單個證券收益的衡量證券投資單期的收益率可定義為：11()ttttDPPRPCopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University單個證券收益的衡量風險證券的收益率通常用統(tǒng)計學中的期望值來表示： niiiPRR1CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University單個證券收益和風險的衡量單個證券的風險，通常用統(tǒng)計學中的方差或標準差表

4、示： niiiPRR12)()(CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University雙證券組合收益的衡量 假設某投資者將其資金分別投資于風險證券A和B，其投資比重分別為XA和XB,XA+XB=1，則雙證券組合的預期收益率 P等于單個證券預期收益 A和 B以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù),用公式表示: P=XA A + XB B RRRRRRCopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University雙證券組合風險的衡量雙證券組合的風險用

5、其收益率的方差P2表示為: P2=XA2A2+ XB 2B2+2XAXBAB CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University雙證券組合風險的衡量表示兩證券收益變動之間的互動關(guān)系，除了協(xié)方差外,還可以用相關(guān)系數(shù)AB表示，兩者的關(guān)系為：AB=AB/AB -1AB+1 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University雙證券組合風險的衡量P2=XA2A2+XB2B2+2XAXBABAB 當AB取值為-1時，表示證券A、B收

6、益變動完全負相關(guān);當取值為+1時，表示證券A、B完全正相關(guān);當取值為0時，表示完全不相關(guān)。當0AB1時，表示正相關(guān);當-1AB0時，表示負相關(guān)。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University雙證券組合收益、風險與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系 R11 ABOCopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University三證券組合的收益和風險的衡量 三證券組合的預期收益率P為： P=X11+X22+X33 三 風 險 證 券 組 合 的 風 險

7、 為 ： P2=X1212+X2222+X3232+2X1X212+2X1 X313+2X2X323 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen UniversityN個證券組合收益的衡量 證券組合的預期收益率就是組成該組合的各種證券的預期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例，用公式表示： niiipRXR1CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen UniversityN個證券組合風險的衡量N個證券組合的風險為：隨著組合

8、中證券數(shù)目的增加，在決定組合方差時，協(xié)方差的作用越來越大，而方差的作用越來越小。 ninjijjiXX11CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen UniversityN個證券組合收益和風險的衡量不論證券組合中包括多少種證券，只要證券組合中每對證券間的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合的標準差就會小于單個證券標準差的加權(quán)平均數(shù)，這意味著只要證券的變動不完全一致，單個有高風險的證券就能組成一個只有中低風險的證券組合。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiame

9、n University系統(tǒng)性風險的衡量 可以用某種證券的收益率和市場組合收益率之間的系數(shù)作為衡量這種證券系統(tǒng)性風險的指標。 i=im /m2 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University系統(tǒng)性風險的衡量由于系統(tǒng)性風險無法通過多樣化投資來抵消,因此一個證券組合的系數(shù)i等于該組合中各種證券的系數(shù)的加權(quán)平均數(shù),權(quán)重為各種證券的市值占整個組合總價值的比重Xi :NiiipX1CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen Universi

10、ty證券組合與分散風險證券組合與分散風險 在1989年1月至1993年12月間，IBM股票的月平均收益率為-0.61%，標準差為7.65%。而同期標準普爾500（S&P500）的月平均收益率和標準差分別為1.2%和3.74%，即雖然IBM收益率的標準差大大高于標準普爾500指數(shù)的標準差，但是其月平均收益率卻低于標準普爾500指數(shù)的月平均收益率。為什么會出現(xiàn)風險高的股票其收益率反而會低的現(xiàn)象呢？ CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University證券組合與分散風險證券組合與分散風險原因在于每個證券的全

11、部風險并非完全相關(guān)，構(gòu)成一個證券組合時，單一證券收益率變化的一部分就可能被其他證券收益率反向變化所減弱或者完全抵消。 與投資預期收益率相對應的只能是通過分散投資不能相互抵消的那一部分風險，即系統(tǒng)性風險。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University證券組合與分散風險證券組合與分散風險有效證券組合的任務就是要找出相關(guān)關(guān)系較弱的證券組合，以保證在一定的預期收益率水平上盡可能降低風險。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen Un

12、iversity韋恩韋格納和謝拉勞 的研究一個證券組合的預期收益率與組合中股票的只數(shù)無關(guān)，證券組合的風險隨著股票只數(shù)的增加而減少。 平均而言，由隨機抽取的20只股票構(gòu)成的股票組合的總風險降低到只包含系統(tǒng)性風險的水平。一個充分分散的證券組合的收益率的變化與市場收益率的走向密切相關(guān)。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University現(xiàn)代投資組合理論現(xiàn)代投資組合理論 不滿足性 投資者在其他情況相同的兩個投資組合中進行選擇時，總是選擇預期回報率較高的那個組合。 CopyrightZhenlong Zheng200

13、3, Department of Finance, Xiamen University現(xiàn)代投資組合理論現(xiàn)代投資組合理論厭惡風險 投資者是厭惡風險的（Risk Averse），即在其它條件相同的情況下，投資者將選擇標準差較小的組合。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University無差異曲線一條無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預期收益率和風險的所有組合。 1I2I3ICopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen Universi

14、ty無差異曲線的四個特征 無差異曲線的斜率是正的該曲線是下凸的 同一投資者有無限多條無差異曲線 同一投資者在同一時間、同一時點的任何兩條無差異曲線都不能相交。 無差異曲線的斜率越高，說明該投資者越厭惡風險。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University投資者的投資效用函數(shù) 目前在金融理論界使用最為廣泛的是下列投資效用函數(shù)：其中A表示投資者的風險厭惡度，其典型值在2至4之間。 221ARUCopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen

15、 University風險厭惡度與投資決策在一個完美的市場中，投資者對各種證券的預期收益率和風險的估計是一致的，但由于不同投資者的風險厭惡度不同，因此其投資決策也就不同。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University風險厭惡度的衡量在你投資60天后，價格下跌20%。假設所有基本面均未改變，你會怎么做？ A 為避免更大的擔憂，賣掉再試試其他的。 B 什么也不做，靜等收回投資。 C 再買入。它曾是好的投資，現(xiàn)在也是便宜的投資。CopyrightZhenlong Zheng2003, Department

16、of Finance, Xiamen University風險厭惡度的衡量2. 現(xiàn)在換個角度看上面的問題。你的投資下跌了20%，但它是投資組合的一部分，用來在三個不同的時間段上達成投資目標。1）如果目標是5年以后，你會怎么做？ A賣掉 B不動 C再買入CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University風險厭惡度的衡量2）如果目標是15年以后，你會怎么做？ A賣掉 B不動 C再買入CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen Univer

17、sity風險厭惡度的衡量3）如果目標是30年以后，你會怎么做？ A賣掉 B不動 C再買入 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University風險厭惡度的衡量3. 在你買入退休基金后1個月，其價格上漲了25%。同樣，基本面未變。沾沾自喜之后，你會怎么做？ A 賣掉鎖定收益 B 持有看跌期權(quán)并期待更多的收益 C 再買入，因為可能還會上漲CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University風險厭惡度的衡量4. 你為了15年后退休

18、而投資。你更愿意怎么做？ A 投資于貨幣市場基金或有保證的投資契約，放棄獲得大量收益的可能性，重點保證本金的安全。 B 一半投入債券基金，一半投入股票基金，希望在有些增長的同時，還有固定收入的保障。 投資于不斷增長的共同基金，其價值在該年可能會有巨幅波動，但在5或10年后有巨額收益的潛力。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University風險厭惡度的衡量5. 你剛贏得一份大獎。但具體哪一個，由你自己定。 A 2000美元現(xiàn)金。 B 50%的機會獲得5000美元 C 20%的機會獲得15000美元CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University風險厭惡度的衡量6. 有一個很好的投資機會剛出現(xiàn)。但你得借錢。你會接受貸款嗎？ A 絕對不會 B 也許 C 會CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University風險厭惡度的衡量7. 你的公司要向員工出售股票。公司經(jīng)營者計劃在3年內(nèi)讓公司上市。在此之前，你無法賣