2018年K12課后輔導(dǎo)行業(yè)研究報告

1、2018年K12課后輔導(dǎo)行業(yè)研究報告一、精銳教育：國內(nèi)領(lǐng)先的高端K12課后輔導(dǎo)品牌5二、K12課后輔導(dǎo)空間巨大，高端市場顯成長優(yōu)勢 62.1低升學(xué)率催生培訓(xùn)需求，K12課后輔導(dǎo)市場空間巨大 622高端K12課后輔導(dǎo)成長性高于行業(yè)整體 8三、經(jīng)營分析：直營為主，向二線城市擴(kuò)張，服務(wù)延伸幼小階段.103.1 PLI測評精準(zhǔn)定位，TCT模塊教學(xué)提升效率 113.2嚴(yán)格選拔師資，教學(xué)成果突出，享有定價權(quán) 133.3校區(qū)直營為主，向二線城市擴(kuò)張 153.4創(chuàng)建至慧學(xué)堂，服務(wù)鏈條延伸至幼小階段 163.5外延投資構(gòu)建中高端生態(tài)教育圈 18四、財務(wù)分析：學(xué)生增長驅(qū)動收入增長，師生比改善提升盈利能力194.1

2、學(xué)生人數(shù)增長驅(qū)動收入快速增長 194.2師生比改善提升盈利能力，費(fèi)用率穩(wěn)中趨降 20五、 風(fēng)險提示23圖1 2017年我國高考人口結(jié)構(gòu)（萬人） 6圖2我國K12課后輔導(dǎo)市場規(guī)模（億元） 7圖3 2016年K12課后輔導(dǎo)不同班型的收入占比（ %） 8圖4 K12課后輔導(dǎo)不同班型市場規(guī)模的增速比較 8圖5 K12課后輔導(dǎo)分高端市場和大眾市場（億元） 8圖6我國高端K12課后輔導(dǎo)市場規(guī)模（億元） 9圖7富裕階層數(shù)量占比變化 10圖8 2017年富裕階層人均教育年開支（萬元） 10圖9全國高端 K12課后輔導(dǎo)市場結(jié)構(gòu) 10圖10精銳教育產(chǎn)品體系11圖11精銳教育PLI測評11圖12精銳教育 TCT模塊

3、教學(xué)法 12圖13精銳教育分1對1沖刺和1對3互動兩種教學(xué)模式.13 圖14精銳教育教師選拔和培養(yǎng)體系13圖15精銳教育擁有強(qiáng)大師資力量 14圖16精銳教育教師人數(shù)（截止每年8月）14圖17精銳教育中高考升學(xué)率遠(yuǎn)超全國水平 14圖18至慧學(xué)堂上海top10民辦小學(xué)升學(xué)率遠(yuǎn)超上海地區(qū)平均水平14圖19精銳教育主要業(yè)務(wù)的課時費(fèi)（財年，元/課時） 15圖20精銳教育全國校區(qū)數(shù)量（財年） 16圖21上海高端教育市場格局（2017財年H1）16圖22精銳教育加盟費(fèi)收入占比很小 16圖23精銳教育全國校區(qū)分布圖 16圖24至慧學(xué)堂全國校區(qū)分布 18圖25精銳教育幼小項目月均注冊學(xué)員人數(shù)（財年）18圖26精

4、銳教育營收及增速（百萬元） 19圖27精銳教育收入結(jié)構(gòu)變化 19圖28精銳教育月均注冊學(xué)員人數(shù)（財年，人）20圖29精銳教育全年消課總數(shù)（財年，萬課時） 20圖30精銳教育成本結(jié)構(gòu) 21圖31精銳教育各項成本占收入的比例 21圖32精銳教育毛利潤及毛利率（百萬元） 22圖33精銳教育歸屬凈利潤及凈利率（百萬元）22圖34精銳教育銷售費(fèi)用及銷售費(fèi)用率 22圖35精銳教育銷售費(fèi)用以廣告支出為主 22圖36精銳教育管理費(fèi)用及管理費(fèi)用率 23表1精銳教育發(fā)展歷程 5表2精銳教育融資歷程 5、精銳教育：國內(nèi)領(lǐng)先的高端K12課后輔導(dǎo)品牌精銳教育是國內(nèi)領(lǐng)先的 K12課后輔導(dǎo)品牌，由張熙于2008年 創(chuàng)建，定

5、位高端，主要面向中高收入家庭提供優(yōu)質(zhì)的K12個性化教育培訓(xùn)服務(wù)，旗下?lián)碛?K12階段的精銳教育、精銳班課，幼小階段的至慧學(xué)堂、精銳精品語文、蘿卜編程，國際階段的精銳青少兒英語、精銳留學(xué)培訓(xùn)和睿勵留學(xué)，精銳游學(xué)等多個高端培優(yōu)品牌。截止2017年11月30日，精銳教育在全國開設(shè)了225個校區(qū)，覆蓋42個城市。2018年3月，公司向紐交所提交了IPO招股書，計劃募資3億美元。表1精銳教育發(fā)展歷程時間事件2008年第一家學(xué)習(xí)中心 一一上海徐匯大木橋?qū)W習(xí)中心開業(yè)2009年少兒趣味數(shù)學(xué)品牌至慧學(xué)堂”正式成立2011年革命性提出學(xué)習(xí)力”理念2012年精英游學(xué)品牌 精銳游學(xué)”正式成立精銳？精品語文”正式成立，

6、聚焦3-12歲少兒語文思2014年維培養(yǎng)；至慧學(xué)堂推出 O2O互動動畫課件2016年高端少兒機(jī)器人教育領(lǐng)軍品牌蘿卜編程”正式成立中小學(xué)培優(yōu)班課品牌精銳？班課”正式成立；小升初2017年 英語品牌”精銳？青少兒英 語正式成立2018年公司提交美股招股書數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所精銳教育創(chuàng)始人張熙獲得北京大學(xué)法學(xué)士學(xué)位，并于2004年畢業(yè)于哈佛商學(xué)院的 MBA，曾擔(dān)任EF英孚教育中國區(qū)總經(jīng)理，還 曾在美國強(qiáng)生、高露潔、箭牌等多家著名跨國企業(yè)擔(dān)任高級管理工 作。IPO前，張熙共持有精銳教育 41.6%股權(quán)，為公司第一大股東。精銳教育從2008年成立到2018年提交美股招股書，期間共完 成了包

7、括天使輪在內(nèi)的 5輪融資，投資方包括晨興資本、成為資本、 貝恩資本、凱雷亞洲基金、海通國際、高盛集團(tuán)（中國）等。表2精銳教育融資歷程時間事件2008.1 獲得晨興資本200萬美元天使輪投資2010.1 獲得晨興資本、成為資本 3000萬美元A輪投資獲得晨興資本、成為資本、貝恩資本4000萬美元B輪2011.11投資獲得天神娛樂旗下并購基金光大富達(dá)投資5億元D輪2016.1投資，持股27.37%松發(fā)股份終止與精銳教育的資產(chǎn)重組，系價格未達(dá)成2016.6一致2016.12 光大富達(dá)投資以 6.8億元對價將其所持精銳教育的相關(guān)全部股權(quán)及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給鄭麗娜獲得凱雷亞洲基金、海通國際、高盛集團(tuán)（中國）數(shù)2

8、017.11億美元F輪融資（pre-IPO）數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)資料，上海證券研究所二、K12課后輔導(dǎo)空間巨大，高端市場顯成長優(yōu)勢2.1低升學(xué)率催生培訓(xùn)需求，K12課后輔導(dǎo)市場空間巨大低升學(xué)率催生 K12課后輔導(dǎo)剛性需求。根據(jù)Frost & Sullivan報告，2017年，我國高考人數(shù)共計約940萬人，其中只有約750萬人（79.9%）有資格接受高等教育，其中約370萬人（39.6%）能進(jìn)入有學(xué)位授予資格的大學(xué)。全部考生中，只有約120萬人（12.6%）能考進(jìn)一流大學(xué)，這里面只有約20萬人（2.0%）能進(jìn)入985大學(xué)。為了爭奪稀缺的高等教育資源，家長紛紛加大對子女教育培訓(xùn)的投 入。據(jù)統(tǒng)計

9、，2016年，中國家庭在作為校內(nèi)學(xué)習(xí)補(bǔ)充部分的校外補(bǔ) 習(xí)上的投入已占家庭全部教育開支的53.6%其中63.7%聚焦在K12階段的課后輔導(dǎo)。圖1 20仃年我國高考人口結(jié)構(gòu)（萬人）數(shù)據(jù)來源：Frost & Sullivan上海證券研究所我國K12課后輔導(dǎo)市場空間巨大。2016年，我國K12課后輔 導(dǎo)市場規(guī)模達(dá)到 3541億元，2012-2016年的CAGR為11.6%，其中 參 加K12課后輔導(dǎo)的學(xué)生人數(shù)由2012年的4850萬人增長至2016年的5350萬人，CAGR為2.5%。雖然K12課后輔導(dǎo)市場過去數(shù)年保持了較快增長，但與其他發(fā)達(dá)國家或地區(qū)相比，滲透率仍有差距。目前，國內(nèi)一線城市的

10、K12課后輔導(dǎo)滲透率約為 50%，而香港地區(qū)滲透率已 經(jīng)超過了 80%，K12課后輔導(dǎo)行業(yè)仍有較大的增長空間。據(jù)Frost & Sullivan測算，預(yù)計2022年全國K12課后輔導(dǎo)參培人數(shù) 將達(dá)到6450萬人,2016-2022年的CAGR為3.2%，屆時全國 K12 課后輔導(dǎo)市場規(guī)模將達(dá)到6111億元，2016-2022年的CAGR為9.5%。圖2我國K12課后輔導(dǎo)市場規(guī)模（億元）常規(guī)班課收入占比最大，1對1形式增速領(lǐng)先。 按班型劃分， K12課后輔導(dǎo)可分為1對1、小班（2-10人）和常規(guī)班課（10人以 上）。2016年，1對1、小班、常規(guī)班課的收入比例分別為14.1%、36.6%

11、和49.3%。傳統(tǒng)的常規(guī)班課仍占據(jù)最大的收入份額，但近年來 由于其在提升學(xué)生學(xué)習(xí)表現(xiàn)方面的低效率，受歡迎程度有所下降，預(yù)計2016-2022年的CAGR僅為8.9%，低于行業(yè)整體 9.5%的增速 水平。隨著高收入家庭的數(shù)量增長，近年來主打個性化學(xué)習(xí)服務(wù)的1對1形式逐漸風(fēng)靡，2016年1對1形式的市場規(guī)模約為 499億元， 預(yù)計2016-2022年的CAGR可達(dá)11.9%，增速在三個細(xì)分班型中領(lǐng) 先。圖3 2016年K12課后輔導(dǎo)不同班型的收入占比（% ） 圖4 K12課后輔導(dǎo)不同班型市場規(guī)模的增速比較llr144(B6MM4930%數(shù)據(jù)來源：Frost & Sullivan上海證券研究

12、所數(shù)據(jù)來源：Frost & Sullivan上海證券研究所2.2高端K12課后輔導(dǎo)成長性高于行業(yè)整體K12課后輔導(dǎo)可分為高端市場和大眾市場。高端K12課后輔導(dǎo)市場主要指人均課時費(fèi) 200元/時以上的1對1和人均課時費(fèi)120元 /時以上的小班。高端K12課后輔導(dǎo)市場的主要特征包括：（1 ）基于學(xué)生特定的學(xué)習(xí)情況及學(xué)習(xí)需求制定高度個性化的輔導(dǎo)服務(wù)；（2）有效提升學(xué)生的學(xué)習(xí)效果；（3）在咨詢、及時互動和客戶服 務(wù)等方面為學(xué)生和家長提供增值的支持服務(wù)。2016年，高端 K12課后輔導(dǎo)的市場規(guī)模達(dá)到822億元，其中29.6%為1對1、70.4%為小班。與之相對的是大眾K12課后輔導(dǎo)市場，通常以常

13、規(guī)班課的形式提供教學(xué)服務(wù)，2016年大眾K12課后輔導(dǎo)市場規(guī)模約為2719億元，占比76.8%。圖5 K12課后輔導(dǎo)分高端市場和大眾市場（億元）數(shù)據(jù)來源：Frost & Sullivan上海證券研究所高端K12課后輔導(dǎo)市場成長性高于行業(yè)整體。 2016年，我國 高端K12課后輔導(dǎo)市場規(guī)模為 822億元，2012-2016年的CAGR為 15.3%，預(yù)計到2022年，高端 K12課后輔導(dǎo)市場規(guī)模將增至 1955 億元，對應(yīng)2016-2022年CAGR為15.5%，增速高于行業(yè)整體，呈 現(xiàn)出良好的成長性。高端 K12課后輔導(dǎo)市場快速發(fā)展的驅(qū)動因素包 括不斷增長的K12階段教育投入和富裕階層

14、人數(shù)不斷增加等。2016年，教育開支占到人均資本開支的約4.4%,隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷發(fā)展和調(diào)整，越來越多的家庭開支將分配給教育。同時，富裕階層人 數(shù)的增長為高端 K12課后輔導(dǎo)市場規(guī)模的擴(kuò)大奠定了人口基礎(chǔ)。2016年，富裕家庭（家庭年收入超過 25萬元）和大眾富裕家庭（家 庭年收入位于10萬元-25萬元）的數(shù)量合計約為 1.81億個，占全國家庭總數(shù)的43.7%,預(yù)計到2022年該比例將進(jìn)一步升至65.7% 2017 年，富裕家庭和大眾富裕家庭花在每個學(xué)生身上的年均開支分別約為2.94萬元和1.81萬元。圖6我國高端K12課后輔導(dǎo)市場規(guī)模（億元）高鬻燈2豪后輔詩市場規(guī)楓元）數(shù)據(jù)來源：Frost

15、& Sullivan上海證券研究所圖7富裕階層數(shù)量占比變化圖8 2017年富裕階層人均教育年開支（萬元）人姻驊匚支迂?zé)o數(shù)據(jù)來源：Frost & Sullivan上海證券研究所數(shù)據(jù)來源：Frost & Sullivan上海證券研究所高端K12課后輔導(dǎo)市場集中度較低，行業(yè)格局分散。截止2017年上半年，全國高端K12課后輔導(dǎo)市場 CR5僅為7.6%，其中，精銳教育占比2.8% （以收入指標(biāo)計算），為全國最大的高端 K12課后 輔導(dǎo)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。隨著資本逐漸進(jìn)入高端K12課后輔導(dǎo)市場及高收入消費(fèi)者對品牌越來越看重，預(yù)計市場集中度將得到提升，具有品牌 優(yōu)勢的教育機(jī)構(gòu)有望獲取更多的市

16、場份額。圖9全國高端K12課后輔導(dǎo)市場結(jié)構(gòu)fit樓叢育2既數(shù)據(jù)來源：Frost & Sullivan上海證券研究所三、經(jīng)營分析：直營為主，向二線城市擴(kuò)張，服務(wù) 延伸幼小階段精銳教育致力于提升 0-18歲學(xué)生的學(xué)習(xí)力，包括學(xué)習(xí)動力、學(xué)習(xí)能力和學(xué)習(xí)毅力，打造快樂高效的“第三課堂”，對家庭和學(xué)校 進(jìn)行有益補(bǔ)充，旗下?lián)碛芯J教育、至慧學(xué)堂、精銳精品語文、精銳游學(xué)、蘿卜編程、精銳青少兒英語等多個高端培優(yōu)品牌。圖10精銳教育產(chǎn)品體系數(shù)據(jù)來源：上海證券研究所3.1 PLI測評精準(zhǔn)定位，TCT模塊教學(xué)提升效率精銳教育自創(chuàng)PLI學(xué)習(xí)力智能測評精準(zhǔn)定位學(xué)員。精銳教育創(chuàng)新性地提出了“學(xué)習(xí)力”的概念，主要指學(xué)

17、習(xí)動力、學(xué)習(xí)能力和學(xué) 習(xí)毅力三方面，并攜手華師大經(jīng)過多年研究，參照國際權(quán)威的非智 力因素、學(xué)習(xí)風(fēng)格等經(jīng)典測評量表，將學(xué)習(xí)力轉(zhuǎn)化為各項可以用數(shù) 據(jù)衡量的指標(biāo)，稱為“ PLI學(xué)習(xí)力智能測評”（簡稱 PLI測評）。通 過PLI測評，精銳教育能夠?qū)θ胱x學(xué)員進(jìn)行全方位的診斷分析，精 準(zhǔn)定位學(xué)員的薄弱環(huán)節(jié)，從而制定個性化的學(xué)習(xí)解決方案，并在實 際教學(xué)中跟蹤提升。圖11精銳教育PLI測評翔1附h郵弭詢“fl數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所精銳教育自創(chuàng) TCT模塊教學(xué)法提升課堂效率。TCT模塊教學(xué) 法包括“同步-專題-能力”三大模塊，同步即基于課本的同步教學(xué)(Textbook-based teachi ng

18、),基礎(chǔ)鞏固通過查漏補(bǔ)缺等方式為學(xué)生解決同步提高的問題；專題即自主專題教學(xué)( Classified topic)，學(xué) 法提煉通過專題輔導(dǎo)，提煉與融合學(xué)法，為學(xué)生解決整體提高的問 題；能力即基于考試的能力培養(yǎng)( Test-orie nted ability)，應(yīng)試提分 解決學(xué)生考分進(jìn)步的問題。TCT模塊教學(xué)法更加關(guān)注課堂學(xué)生對知 識的接受程度及學(xué)生在課堂上的反映，利用“引入-講解-聯(lián)系-小結(jié)”的40分鐘循環(huán)教學(xué)模式提升學(xué)習(xí)效率。與傳統(tǒng)的講義相比，TCT模塊教學(xué)法的優(yōu)勢在于強(qiáng)化了導(dǎo)入和總結(jié)的重要性，導(dǎo)入部分考驗 導(dǎo)師的能力，能否激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣與學(xué)習(xí)力，總結(jié)部分則是讓 學(xué)生回顧重點知識，考察是否

19、掌握課堂要點。圖12精銳教育TCT模塊教學(xué)法數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所授課模式：線下為主，主打 1對1和1對3。1對1沖刺主要 針對初三、高三的畢業(yè)班沖刺，學(xué)霸導(dǎo)師將為學(xué)生定制個性化的提 升方案，針對性強(qiáng)、提升快，并提供全程1對1的跟蹤輔導(dǎo)，幫助學(xué)生掌握應(yīng)試能力；此外配有班主任、教務(wù)團(tuán)隊等為學(xué)生和家長提 供多對一的綜合服務(wù)。1對3互動主要針對小初高非畢業(yè)班提升， 通過建立學(xué)習(xí)圈子能夠相互激發(fā)學(xué)習(xí)興趣、減少學(xué)習(xí)壓力、開拓思 維，同時課堂采用精銳特色的“哈佛案例教學(xué)法”全面梳理知識點， 量身定制個性化的互動教案，直擊學(xué)生學(xué)習(xí)薄弱環(huán)節(jié)。此外，2017年下半年，精銳教育針對價格敏感型的家庭推出

20、了精銳班課，客單 價較1對1和1對3優(yōu)惠，每班最多容納 25名學(xué)生。圖13精銳教育分1對1沖刺和1對3互動兩種教學(xué)模式1對1沖刺1對3互動離枚15學(xué)権式4-那三、高三畢業(yè)班沖剌初中*高中非畢業(yè)89提升學(xué)酹師囲1罡制教學(xué),助辦快連高瀬升他呻冊翔互動教學(xué)起朗數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所3.2嚴(yán)格選拔師資，教學(xué)成果突出，享有定價權(quán)精銳教育對教師的選拔及培養(yǎng)有完整且嚴(yán)格的考核流程：（1）初試：嚴(yán)選985或211大學(xué)本科或以上專業(yè)畢業(yè)生，具有多年授課 經(jīng)驗，初試包括功底測試、試講和面試，初試通過率僅為10%，嚴(yán)格把控教師入口； （ 2）復(fù)試：重點知識點針對性試講，復(fù)試通過率 為50%；（ 3）崗前

21、培訓(xùn)、前期準(zhǔn)備：參加為期2個月的崗前密集學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，學(xué)習(xí)完成后參加上崗考試，考試通過率80%;（ 4）入崗磨課：進(jìn)行為期1個月的專業(yè)模塊和核心課程的專項訓(xùn)練，參與定 期的教研和磨課等教學(xué)活動；（5）在崗考核提升：進(jìn)行自我素質(zhì)多 元訓(xùn)練和專業(yè)提升，參加定期的在崗專業(yè)水平考試，低于標(biāo)準(zhǔn)值被 淘汰。圖14精銳教育教師選拔和培養(yǎng)體系數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，上海證券研究所通過嚴(yán)格控制錄取率及考試淘汰制培養(yǎng)優(yōu)秀教師，精銳教育現(xiàn) 已擁有強(qiáng)大的師資力量。教研、教師團(tuán)隊多畢業(yè)于清華、北大、復(fù)旦、交大、北師大等知名高校，平均教齡近10年，具有豐富的授課及教研經(jīng)驗，深諳考綱，課堂風(fēng)格鮮明，其中部分取得了哈佛大 學(xué)教育學(xué)

22、院課程培訓(xùn)認(rèn)證。截止2017年8月底，精銳教育共有教師4457人。圖15精銳教育擁有強(qiáng)大師資力量圖16精銳教育教師人數(shù)(截止每年8月)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)上海證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司招股書，上海證券研究所科學(xué)高效的教學(xué)方式和經(jīng)驗豐富的教師團(tuán)隊使得精銳教育的 教學(xué)成果十分突出。2017年，精銳教育VIP項目的中考、高考升學(xué) 率分別高達(dá)90.3%和 90.7%，遠(yuǎn)高于全國水平的 56.6%和39.6%幼 升小方面，2017年至慧學(xué)堂(Happy Math )學(xué)員進(jìn)入上海前十大民 辦小學(xué)的升學(xué)率為 44.7%，同期上海地區(qū)前十大民辦小學(xué)的平均升 學(xué)率僅為8.3%。受益于突出的教學(xué)成果，精銳教育贏得了家

23、長的好 評。2017年針對精銳教育 VIP項目的調(diào)查活動數(shù)據(jù)顯示，共計超過 27000人的受訪者中，約69%的家長表示孩子的學(xué)習(xí)成績有提升，約77%的家長對教學(xué)服務(wù)表示高度滿意，約65%的家長表示愿意向其他學(xué)生及家長推薦精銳教育。圖仃精銳教育中高考升學(xué)率遠(yuǎn)超全國水平圖18至慧學(xué)堂上海topIO民辦小學(xué)升學(xué)率遠(yuǎn)超上海地區(qū)平均水平上iSiopi岷辦小野転數(shù)據(jù)來源：公司招股書，上海證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司招股書，上海證券研究所享受品牌優(yōu)勢，定價高于同行。得益于教學(xué)成果突出積累的口碑，公司在市場中逐步建立了自己高端的品牌形象，處于行業(yè)龍頭 地位，享有一定的定價權(quán)。2016財年，公司高端 K12課后輔導(dǎo)

24、和高端幼小教育服務(wù)的課時費(fèi)分別為188.3元/課時和127.9元/課時，2017財年增加至192.9元/課時和136.7元/課時，為行業(yè)最高收費(fèi)水 平，未來將繼續(xù)逐步提升課時費(fèi)用（K12每課時40分鐘、每次3節(jié)課；幼小每課時 40分鐘，每次2節(jié)課）。圖19精銳教育主要業(yè)務(wù)的課時費(fèi)（財年，元 /課時）髙端K12謖后轉(zhuǎn)導(dǎo)諜苛舉碉幻小散育服務(wù)彊肝費(fèi)數(shù)據(jù)來源：公司招股書，上海證券研究所3.3校區(qū)直營為主，向二線城市擴(kuò)張2015-2017財年（截止每年8月底，下同），精銳教育在全國的 校區(qū)數(shù)量分別為117家、150家和195家，主要集中在上海。其中， 有153個校區(qū)提供1對1和1對3的高端K12課后輔導(dǎo)

25、服務(wù)，占校 區(qū)總數(shù)的78.5%，月均注冊學(xué)員人數(shù)超過55735人。上海是精銳教育的發(fā)源地，也是最核心的市場，耕耘十年，精銳教育在上海的高 端教育市場中占據(jù)了 25.6%的市場份額（2017財年H1），處于絕對 的優(yōu)勢地位。選址方面，精銳教育更傾向于靠近密集的居住區(qū)和學(xué) 校，每個校區(qū)會設(shè)有教室、咨詢室、自習(xí)室、精銳天堂（On eSmartParadise,娛樂區(qū)）和家長休息區(qū)。圖20精銳教育全國校區(qū)數(shù)量（財年）圖21上海高端教育市場格局（2017財年H1）數(shù)據(jù)來源：公司招股書，上海證券研究所數(shù)據(jù)來源：Frost & Sullivan上海證券研究所2015旳召2JL7H1校區(qū)以直營為主，未

26、來向二線城市擴(kuò)張。精銳教育校區(qū)擴(kuò)張以直營自建為主，截止 2017年2月底，僅有33家校區(qū)為加盟模式,2017財年上半年加盟費(fèi)（包括初始加盟費(fèi)和后期收入分成）在總收 入 中占比僅為0.9%。根據(jù)招股書，精銳教育未來將繼續(xù)在已進(jìn)入城市中擴(kuò)建已有校區(qū)或新設(shè)校區(qū)，利用品牌優(yōu)勢擴(kuò)大生源數(shù)量。同時，公司將戰(zhàn)略性地向其他有較大增長潛力的二線城市擴(kuò)張校區(qū)網(wǎng)絡(luò)，以在全國范圍內(nèi)擴(kuò)大公司的品牌知名度。考慮到輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張的優(yōu)勢，公司未來將有選擇地與第三方簽訂更多的加盟協(xié)議。圖22精銳教育加盟費(fèi)收入占比很小圖23精銳教育全國校區(qū)分布圖血1 .出- m - m - 尿'J數(shù)據(jù)來源：公司招股書，上海證券研究所數(shù)據(jù)

27、來源：公司招股書，上海證券研究所3.4創(chuàng)建至慧學(xué)堂，服務(wù)鏈條延伸至幼小階段精銳教育面向幼兒園及小學(xué)階段學(xué)生提供教育服務(wù)，旗下品牌包括至慧學(xué)堂、精銳精品語文和蘿卜編程。圖24至慧學(xué)堂全國校區(qū)分布圖25精銳教育幼小項目月均注冊學(xué)員人數(shù)（財年）（1）至慧學(xué)堂致力于 4-12歲少兒數(shù)學(xué)思維能力的培養(yǎng)及幼小銜接綜合素養(yǎng)的提升，首創(chuàng)了趣味性、智能化、互動式教學(xué)體系“i至慧多元趣味教學(xué)體系”，采用“哈佛案例教學(xué)法”，輔以“ i至 慧”家?；?020平臺及“智能測評體系”，全面跟蹤學(xué)習(xí)過程， 迅速提升孩子的學(xué)習(xí)興趣并拓展其數(shù)學(xué)思維能力。至慧學(xué)堂于2009年創(chuàng)立，目前已是上海地區(qū)最大的面向幼兒園至4年級學(xué)生的

28、課后數(shù)學(xué)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。（2）精銳精品語文（即至慧學(xué)堂少兒語文能力課程）主要針對學(xué)齡前及小學(xué)階段學(xué)生，分為K段-語文幼小能力課程、J/P段-語文小初能力課程。所有課程內(nèi)容設(shè)置旨在提升字詞基礎(chǔ)能力、閱 讀理解能力、書面寫作能力、演講表達(dá)能力、合作探究能力這五大語文學(xué)習(xí)能力。（3）蘿卜編程是精銳教育旗下高端機(jī)器人編程培優(yōu)品牌，致力于6-12歲少兒機(jī)器人編程思維和技能的培養(yǎng)，搭建了“i蘿卜多元互動教學(xué)體系”，強(qiáng)調(diào)主動學(xué)習(xí)和多元互動的小組授課，使用“哈 佛案例教學(xué)法”和小班情景互動教學(xué)，讓孩子能夠更快地理解、學(xué) 習(xí)編程。目前蘿卜編程在上海閔行區(qū)和寶山區(qū)各設(shè)有1個校區(qū)。至慧學(xué)堂依據(jù)學(xué)生的年齡將其劃分為3個組別

29、，分別是4-6歲的幼兒園學(xué)生（K班）、7-9歲的小學(xué)生（J班）和10-12歲的小學(xué) 生（P班），采用1對8或1對10的方式教學(xué)。根據(jù)官網(wǎng)統(tǒng)計，至 慧學(xué)堂目前在全國共有 57個校區(qū)，其中上海32個、北京11個，深 圳1個、廣州1個，其余分布在廈門、南京、蘇州等地。2015-2016財年及2017財年上半年，精銳教育幼小項目的月均注冊學(xué)員人數(shù) 分別為3797人、7867人和12726人，人數(shù)迅速增長。未來精銳教 育計劃擴(kuò)大幼小項目的課程范圍，如新增美術(shù)、音樂等，或提供青 少兒學(xué)員營地等。上海紳I rfll列幀鋼咸fl Kb沏 m20152（H6JDPHl至的蛾Z懈抑h朧建顆數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，上海

30、證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司招股書，上海證券研究所此外，精銳教育進(jìn)一步拓展在線教育業(yè)務(wù)，投資創(chuàng)建了在線教 育品牌精銳少兒在線，致力于3-12歲少兒數(shù)學(xué)思維能力的培養(yǎng)，引入STEAM課程理念，推出“ IOLP ”在線互動學(xué)習(xí)平臺，提供優(yōu) 質(zhì)高效的1對1及1對6在線直播課程，幫助學(xué)生提高數(shù)學(xué)思維能 力。3.5外延投資構(gòu)建中高端生態(tài)教育圈精銳教育通過戰(zhàn)略投資并購、整合業(yè)內(nèi)資源，實現(xiàn)多元化、國 際化的高質(zhì)拓展，構(gòu)建中高端生態(tài)教育圈。精銳教育投資范圍包括K12教育培訓(xùn)、學(xué)歷制學(xué)校、在線教育、學(xué)前教育、出國留學(xué)、素 質(zhì)教育和家庭教育等領(lǐng)域，已投資的項目包括一米輔導(dǎo)（中小學(xué)課 外輔導(dǎo)的移動互聯(lián)網(wǎng)教育機(jī)構(gòu)）、家有

31、學(xué)霸（中小學(xué)真人1對1在線輔導(dǎo)平臺）、貝貝幫（互聯(lián)網(wǎng)兒童私人陪學(xué)定制平臺）、蘑菇培優(yōu)（專業(yè)線下奧數(shù)小班培優(yōu)機(jī)構(gòu)）、家學(xué)天地（612歲社區(qū)教育及托管機(jī)構(gòu)）、小小地球（知名少兒英語連鎖機(jī)構(gòu)）、童程教育（專業(yè)青 少年計算機(jī)教育培訓(xùn)）和校外寶（青少年綜合技能競賽活動平臺）。一米輔導(dǎo)是中小學(xué)在線的 1對1課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，曾于2015 年8月獲得精銳教育的1000萬元投資，2017年3月再次完成3000 萬元融資，德暉資本領(lǐng)投，精銳教育跟投。一米輔導(dǎo)的在線教育模 式能夠與精銳教育線下為主的教學(xué)方式形成互補(bǔ)，融合雙方優(yōu)勢相 互導(dǎo)流，擴(kuò)大學(xué)生規(guī)模。貝貝幫是針對3-12歲兒童的1對1上門陪學(xué)平臺，包括作 業(yè)輔導(dǎo)、

32、學(xué)前陪教、幼小銜接、興趣課程陪教陪練。精銳教育300萬元戰(zhàn)略投資貝貝幫，將與貝貝幫達(dá)成相關(guān)人才輸送協(xié)議，貝貝幫 將新成立“優(yōu)師幫”項目，定位為師范類人才的就業(yè)培訓(xùn)輸送平臺， 培訓(xùn)后將人才輸送給精銳教育等教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。四、財務(wù)分析：學(xué)生增長驅(qū)動收入增長，師生比改善提升盈利能力4.1學(xué)生人數(shù)增長驅(qū)動收入快速增長精銳教育的收入主要包括高端K12課后輔導(dǎo)、高端幼小教育服務(wù)和其他業(yè)務(wù)（如精銳青少兒英語、精銳留學(xué)培訓(xùn)、加盟收入 等）。2015-2017財年，精銳教育的營收分別為10.89億元、15.29億元和20.58億元，對應(yīng) CAGR為37.4%; 2018財年Q1，精銳教育 營收為4.41億元，同比

33、增長34.96%。分業(yè)務(wù)看，2017財年上半年， 高端K12課后輔導(dǎo)收入7.12億元，占比86.7%;高端幼小教育服務(wù) 收入0.87億元，占比10.6%;其他業(yè)務(wù)收入 0.22億元，占比2.7%。 高端K12課后輔導(dǎo)仍是公司的核心業(yè)務(wù)，但隨著幼小項目收入快速 增長，高端K12課后輔導(dǎo)收入占比持續(xù)下降，高端幼小教育服務(wù)收 入占比則不斷提升。圖26精銳教育營收及增速（百萬元）圖27精銳教育收入結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)來源：公司招股書，上海證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司招股書，上海證券研究所精銳教育收入增長主要由學(xué)生人數(shù)增長驅(qū)動。隨著已有校區(qū)完成爬坡和新建校區(qū)不斷擴(kuò)張，公司注冊學(xué)員人數(shù)快速增長。2015-2017財年

34、，公司月均注冊學(xué)員人數(shù)分別為 40743人、56019人 和76841人，CAGR為37.3%。二胎政策的實施將推動 K12學(xué)生人 口基數(shù)增長，帶來更多的課后輔導(dǎo)服務(wù)需求，我們預(yù)計在品牌優(yōu)勢 下，公司通過不斷擴(kuò)張校區(qū)網(wǎng)絡(luò)、完善課程體系有望保持注冊學(xué)員 較快增長的趨勢。圖28精銳教育月均注冊學(xué)員人數(shù)（財年，人）月婦拄卅學(xué)員數(shù)據(jù)來源：公司招股書，上海證券研究所多樣課程和交叉銷售推動全年消課數(shù)量快速增長。精銳教育高端K12課后輔導(dǎo)和高端幼小教育服務(wù)針對不同的年齡群體，同時精銳VIP項目、精銳在線教育（On eSmart On li ne）和精銳班課有各自獨特的教學(xué)模式，多樣化的課程設(shè)置為公司帶來了交

35、叉銷售的機(jī)會，以便滿足不同學(xué)員個性化、多元化的需求。在多樣化課程種類 和交叉銷售的推動下，公司全年消課數(shù)量快速增長。2015-2017財年，公司全年消課總數(shù)分別為592.55萬課時、855.42萬課時、1121.22萬課時，CAGR為37.6%。圖29精銳教育全年消課總數(shù)（財年，萬課時）消課斶萬瀕：）數(shù)據(jù)來源：公司招股書，上海證券研究所4.2師生比改善提升盈利能力，費(fèi)用率穩(wěn)中趨降精銳教育的成本主要由教師和課程顧問的薪酬、場地租金和折圖32精銳教育毛利潤及毛利率（百萬元）圖33精銳教育歸屬凈利潤及凈利率（百萬元）舊攤銷組成。2017財年上半年，員工成本、租金成本、折舊攤銷的 成本占比分別為 63.8%、19.6%和 5.2%，員工和租金成本合計占比 超過80%。與營收相比，2017財年上半年，員工成本收入占比 32.9%、 租金成本收入占比10.1%,較2016財年全年比例有所上升，主要系 公司營收存在季節(jié)性，通常財年的3、4季度（3-8月）收入占比較高，而成本分?jǐn)側(cè)?/p>