第八章投資決策

1、第八章 內(nèi)部長期投資 第一節(jié)第一節(jié) 固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)投資概述 第二節(jié)第二節(jié) 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo) 第三節(jié)第三節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 第一節(jié)第一節(jié) 固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)投資概述一、固定資產(chǎn)的種類：一、固定資產(chǎn)的種類：P287P287 按經(jīng)濟(jì)用途分、使用情況分、所屬關(guān)系分按經(jīng)濟(jì)用途分、使用情況分、所屬關(guān)系分二、固定資產(chǎn)投資分類二、固定資產(chǎn)投資分類：P288-289P288-289三、固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)三、固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)回收時間長；變現(xiàn)能力差；資金占用數(shù)相對穩(wěn)定；投資次數(shù)少；實(shí)物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離四、固定資產(chǎn)投資的管理程序四、固定資產(chǎn)投資的管理程序：第二節(jié)第

2、二節(jié) 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)（二）構(gòu)成（二）構(gòu)成一、一、 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（一）定義（一）定義在投資決策中是指一個項目引起企業(yè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量 0 1 2 s s+1 n生產(chǎn)經(jīng)營期生產(chǎn)經(jīng)營期p p建設(shè)期建設(shè)期s s建設(shè)起點(diǎn)建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)固定資產(chǎn)上的投資、流動資產(chǎn)上的投資或墊支的流動資產(chǎn)、其他投資費(fèi)用和原有固定資產(chǎn)的變價收入。1 1、初始現(xiàn)金流量、初始現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量NCF=每年營業(yè)現(xiàn)金收入每年營業(yè)現(xiàn)金收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅所得稅= =凈利潤凈利潤+ +折舊折舊= =收入（收入（1-1-稅率）稅率）- -付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-1-稅率）稅率）+

3、 +折舊折舊稅率稅率2 2、營業(yè)現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金收入、付現(xiàn)成本即營業(yè)現(xiàn)金支出（不包含折舊，為一種非付現(xiàn)成本）和稅金。某公司花30 000元購買一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，假設(shè)該設(shè)備使用壽命為5年，采用直線折舊法計提折舊，5年后無殘值。5年中每年銷售收入為15 000元，每年的付現(xiàn)成本為5 000元。公司的所得稅稅率為25%。計算其營業(yè)現(xiàn)金流量。 CASE解答解答年折舊額=30 000/5=6 000元12345銷售收入115000 15000 15000 15000 15000付現(xiàn)成本250005000500050005000折舊360006000600060006000稅前利潤4=1

4、-2-340004000400040004000所得稅5=4*25%10001000100010001000稅后利潤6=4-530003000300030003000現(xiàn)金流量7=1-2-5=3+690009000900090009000固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入及稅賦效應(yīng)、原有墊支在各流動資產(chǎn)上的資金的收回、停止使用的土地的變價收入等。3 3、終結(jié)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量當(dāng)固定資產(chǎn)實(shí)際變價收入或?qū)嶋H殘值收入大于預(yù)計的變價收入或預(yù)計的殘值收入時，要對其差額交稅；當(dāng)實(shí)際變價收入或?qū)嶋H殘值收入小于預(yù)計的變價收入或預(yù)計的殘值收入時，其差額部分具有抵稅作用。 稅賦效應(yīng)稅賦效應(yīng)年末A 公式正考慮變賣現(xiàn)有的

5、一臺現(xiàn)值設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為10%，已提折舊28800元。目前可以按10000元價格賣出，假設(shè)所得稅稅率25%，計算賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響。若是按15000元價格賣出，情況又如何？ CASE解答解答賬面價值=40000-2800=11200元變現(xiàn)損失=10000-11200=-1200元變現(xiàn)損失減稅=1200*25%=300元則現(xiàn)金凈流量=10000+300=10360元即按10000元賣出現(xiàn)有設(shè)備的現(xiàn)金流量若按15000元賣出時：賬面價值=40000-2800=11200元，變現(xiàn)盈利=15000-1120

6、0=3800元，變現(xiàn)盈利增稅=3800*25%=950元，則現(xiàn)金凈流量=15000-950=14050元即按15000元賣出現(xiàn)有設(shè)備的現(xiàn)金流量。已知某設(shè)備原值60000元，稅法規(guī)定殘值率為10%，最終報廢殘值5000元，該公司所得稅稅率為25%，則該設(shè)備最終報廢由于殘值帶來的現(xiàn)金流入量為多少？若最終報廢殘值8000元，結(jié)果又如何？ 練習(xí)練習(xí)二、現(xiàn)金流量的計算項目投資的現(xiàn)金流量=初始現(xiàn)金流量+營業(yè)現(xiàn)金流量+終結(jié)現(xiàn)金流量NCFNCF+BC0某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收

7、入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案須投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營業(yè)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%。假設(shè)各年投資都是在年初一次性發(fā)生。請計算兩個方案的現(xiàn)金流量。CASE解答解答為計算現(xiàn)金流量，先要計算兩個方案每年的折舊額。甲方案的折舊額=10000/5=2000元乙方案的折舊額=（12000-2000）/5=2000元計算方案的營業(yè)現(xiàn)金流量依據(jù)每年凈現(xiàn)金流量NCF=每年營業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本-所得稅=凈

8、利潤+折舊則投資項目的現(xiàn)金流量=初始現(xiàn)金流量+營業(yè)現(xiàn)金流量+終結(jié)現(xiàn)金流量 是否考慮資金是否考慮資金時間價值時間價值貼現(xiàn)貼現(xiàn)指標(biāo)指標(biāo)非貼現(xiàn)非貼現(xiàn)指標(biāo)指標(biāo)PP（回收期）（回收期）ARR（平均投資報酬率）（平均投資報酬率）NPV凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值IRR內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率PI獲利指數(shù)獲利指數(shù)第二節(jié)第二節(jié) 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)（一）回收期（Payback period） 指收回初始投資所需的時間，一般以年為單位。因此，回收年限越短，方案越有利。 一、非折現(xiàn)指標(biāo)一、非折現(xiàn)指標(biāo)每年營業(yè)現(xiàn)金流量原始投資額投資回收期 1、在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時2、如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投

9、入的年的現(xiàn)金凈流量第年的尚未回收額第投資回收期1MMMM是收回原始投資的前一年仍一上題為例，計算其投資回收期。對甲方案而言，其每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，均為3200元，則投資回收期由公式 CASE年每年營業(yè)現(xiàn)金流量原始投資額投資回收期125. 3320010000對乙方案而言，其每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）不相等，則由公式應(yīng)先計算其各年尚未收回的投資額。如下表所示：年的現(xiàn)金凈流量第年的尚未回收額第投資回收期1MMM可知收回投資需五年，前一年為第四年 。有乙方案的年年的現(xiàn)金凈流量第年的尚未回收額第投資回收期16. 47840124041MMM（二）平均投資報酬率（average ra

10、te of return ARR） 是指投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率 計算公式%100初始投資額平均現(xiàn)金流量平均投資報酬率CASE仍一上題為例，計算其平均投資報酬率甲方案的平均投資報酬率乙方案的平均投資報酬率%32%100100003200ARR%8 .28%10015000578403080332035603800ARR二、折現(xiàn)指標(biāo)二、折現(xiàn)指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（Net present value NPV） 指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額 計算公式：Ik：第K年的現(xiàn)金流入量；Qk：第K年的現(xiàn)金流出量；i：預(yù)定的貼現(xiàn)率；n：投資涉及的年限nkkknkkkiQiIN

11、PV1111CASE設(shè)某投資項目財務(wù)預(yù)測資料如下表所示，折現(xiàn)率為10%，稅率為25%。計算項目的現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值。解答解答凈現(xiàn)值8 .36861000017. 343751000043754%,10PVIFANPV凈現(xiàn)值決策原則在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正則采納，否則不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值為正且最大的方案。CASE假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項投資機(jī)會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下,計算其凈現(xiàn)值A(chǔ)項目的凈現(xiàn)值NPVNPV=11800*0.9091+13240*0.8264-20000=1669B項目的凈現(xiàn)值NPV=1200*0.9091+6000*0.8264+6

12、000*0.7513-9000=1557C項目的凈現(xiàn)值NPV=4600*PVIFA10%，3-12000=4600*2.487-12000=-560 因此應(yīng)選方案A（二）內(nèi)含報酬率（IRR internal rate of return） 內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率?；蛘哒f是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。計算一種方法是“逐步測試法”，適合各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式；另一種是“年金法”，適合各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，故可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合插補(bǔ)法來確定。繼續(xù)以上例為例來計算內(nèi)含報酬率A方案內(nèi)含報酬率的計算插補(bǔ)法：IRR(A)=16%+

13、IRR(A)=16%+（18%-16%18%-16%）9/(9+499)=16.04%9/(9+499)=16.04%CASEB方案內(nèi)含報酬率的計算插補(bǔ)法：IRR(B)=16%+IRR(B)=16%+（18%-16%18%-16%）338/(22+338)=17.88%338/(22+338)=17.88%C方案內(nèi)含報酬率的計算NPV=4600 PVIFAk，3-12000=0解得PVIFA=2.61%查表IRR應(yīng)介入7% 8%利用插補(bǔ)法解得IRR=7.298% 故應(yīng)選方案B內(nèi)部報酬率法決策原則在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出來的IRR大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率則采納，

14、否則不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用IRR超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。（三）獲利指數(shù)（PI profitability index） 指投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比 。計算公式CiNCFPInkkk11獲利指數(shù)法決策原則只有當(dāng)被選方案的獲利指數(shù)大于1時，該方案才可能采納，否則就拒絕。在多個互斥的備選方案中應(yīng)選獲利指數(shù)超過1最多的投資方案以上例為例計算各方案的獲利指數(shù)PI(A)=21669/20000=1.08PI(B)=10557/9000=1.17PI(C)=11440/12000=0.95故應(yīng)選B方案 CASE第三節(jié)第三節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投

15、資決策指標(biāo)的應(yīng)用固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策一、新舊設(shè)備使用壽命相同時，采用差量分析法基本步驟：首先將兩個方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對比，求出現(xiàn)金流量差=A方案的現(xiàn)金流量減去B方案的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計算出兩個方案的凈現(xiàn)值差；最后，根據(jù)凈現(xiàn)值差做出判斷。如果凈現(xiàn)值差大于零，則選A 方案，否則則選B 方案二、新舊設(shè)備使用壽命不相同時，采用年均凈現(xiàn)值法。選擇年均凈現(xiàn)值最高的項目。計算公式：kiPVIFANPVANPV,A公司原有設(shè)備一臺，購置成本為15萬元，預(yù)計使用10年，已使用5年，預(yù)計殘值為原值的10%，該公司用直線法提取折舊，現(xiàn)該公司擬購買新設(shè)備替換原設(shè)備，以提高生產(chǎn)率，降低成

16、本。新設(shè)備購置成本為20萬元，使用年限為8年，同樣用直線法提取折舊，預(yù)計殘值為購置成本的10%。使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可以從150萬元上升到165萬元，每年付現(xiàn)成本將從110萬元上升為115萬元，公司如購置新設(shè)備，舊設(shè)備出售可得收入10萬元，該公司的所得稅稅率為25%，資本成本率為10%。要求，通過計算說明該設(shè)備是否應(yīng)更新。CASE解答：由于使用壽命不同，故采用平均凈現(xiàn)值法1、繼續(xù)使用舊設(shè)備舊設(shè)備的年折舊=（15（1-10%）/10=1.35萬元舊設(shè)備賬面價值=15-1.355=8.25萬元 變現(xiàn)盈利交稅為（10-8.25）25%=0.4375萬元初始現(xiàn)金流量=-（10-0.4375）=

17、-9.5625萬元 經(jīng)營現(xiàn)金流量NCF=每年營業(yè)現(xiàn)金收入每年營業(yè)現(xiàn)金收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅所得稅= =凈利潤凈利潤+ +折舊折舊= =收入（收入（1-1-稅率）稅率）- -付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-1-稅率）稅率）+ +折舊折舊稅率稅率NCF=（150-110）（1-25%） +1.3525%=30.3375萬元終結(jié)現(xiàn)金流量（即最終殘值）=1510%=1.5萬元繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值=初始現(xiàn)金流量現(xiàn)值+營業(yè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+終結(jié)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=-9.5625+30.3375PVIFA10%，5+1.5PVIF10%，5=-9.5625+30.33753.791+1.50.621=1

18、06.3785萬元年均凈現(xiàn)值（ANPV）=NPV/ PVIFA10%，5=106.3785/3.791=28.061萬元2、更新設(shè)備新設(shè)備的年折舊=20（1-10%）/8=2.25萬元初始現(xiàn)金流量=-20萬元 經(jīng)營現(xiàn)金流量NCF=每年營業(yè)現(xiàn)金收入每年營業(yè)現(xiàn)金收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅所得稅= =凈利潤凈利潤+ +折舊折舊= =收入（收入（1-1-稅率）稅率）- -付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-1-稅率）稅率）+ +折舊折舊稅率稅率NCF=（165-115）（1-25%） +2.2525%=38.0625萬元 終結(jié)現(xiàn)金流量（即最終殘值）=2010%=2萬元采用新設(shè)備的凈現(xiàn)值=初始現(xiàn)金流量現(xiàn)

19、值+營業(yè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+終結(jié)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=-20+38.0625PVIFA10%，8+2PVIF10%，8=-20+38.06255.335+20.467=184.1142萬元年均凈現(xiàn)值（ANPV）=NPV/ PVIFA10%，8=184.1142/5.335=34.511萬元大于繼續(xù)使用舊設(shè)備的年均凈現(xiàn)值28.061萬元，故應(yīng)更新舊設(shè)備某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，斷上升。根據(jù)預(yù)測，6年后價格將上升年后價格將上升40%。因。因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)

20、還是題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均年后開發(fā)，初始投資均相同。建設(shè)期均為相同。建設(shè)期均為1年，從第年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后后5年就把礦藏全部開采完。固定資產(chǎn)采用直線年就把礦藏全部開采完。固定資產(chǎn)采用直線折舊法計提折舊折舊法計提折舊.有關(guān)資料如下表：有關(guān)資料如下表：投資與回收投資與回收收入與成本收入與成本固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值資本成本資本成本90萬元萬元10萬元萬元0萬元萬元20%年產(chǎn)銷量年產(chǎn)銷量現(xiàn)投資開發(fā)現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價每噸售價6年后投資開年后投資開發(fā)每噸售價發(fā)每噸售價付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本所得稅率所得稅率2000噸噸

21、0.1萬元萬元0.14萬元萬元50萬萬40%要求：確定該公司應(yīng)何時開發(fā)？要求：確定該公司應(yīng)何時開發(fā)？1.確定現(xiàn)在開發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流確定現(xiàn)在開發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流量量 時間時間項目項目26銷售收入（銷售收入（1）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）折舊（折舊（3）稅前利潤（稅前利潤（4）所得稅（所得稅（5）稅后利潤（稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量（營業(yè)現(xiàn)金流量（7）20050181325379972.現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)金流量的計算 時間時間項目項目01256固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金收回營運(yùn)資金收回凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-90-10-1000097979

22、7101073.現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值計算萬元）(04.145100335. 0107833. 0589. 297100107976%,201%,204%,20PVIFPVIFPVIFANPV4.確定確定6年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量 時間時間項目項目26銷售收入（銷售收入（1）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）折舊（折舊（3）稅前利潤（稅前利潤（4）所得稅（所得稅（5）稅后利潤（稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量（營業(yè)現(xiàn)金流量（7）2805018212851271455.計算計算6年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量 時間時間項目項目01256固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金

23、墊支營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金回收營運(yùn)資金回收凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-90-10-10000145145145101556.計算計算6年后開發(fā)的到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值年后開發(fā)的到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值萬元）(64.264100335. 0155833. 0589. 21451001551456%,201%,204%,20PVIFPVIFPVIFANPV7.將將6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值（萬元）年后開發(fā)的凈現(xiàn)值，39.106402. 064.26464.26465%20PVIF 結(jié)論：結(jié)論： 現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值為現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值為145.0

24、4萬元，萬元，5年后開發(fā)年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為的凈現(xiàn)值為106.39萬元，因此應(yīng)立即開發(fā)。萬元，因此應(yīng)立即開發(fā)。作業(yè)作業(yè)某企業(yè)計劃進(jìn)行某項投資活動，有甲、乙兩個方案，有關(guān)資料如下：某企業(yè)計劃進(jìn)行某項投資活動，有甲、乙兩個方案，有關(guān)資料如下：（1）甲方案原始投資為）甲方案原始投資為150萬元，其中固定資產(chǎn)投資萬元，其中固定資產(chǎn)投資100萬元，活萬元，活動資金投資動資金投資50萬元，全部于建設(shè)起點(diǎn)一項投入，該項目經(jīng)營期萬元，全部于建設(shè)起點(diǎn)一項投入，該項目經(jīng)營期5年，年，固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值5萬元，預(yù)計投資后年營業(yè)收入萬元，預(yù)計投資后年營業(yè)收入90萬元，年總成本萬元，年總成本60萬萬元元（2）乙方案原始投資）乙方案原始投資300萬元，其中固定資產(chǎn)投資萬元，其中固定資產(chǎn)投資250萬元，流動萬元，流動資金投資資金投資50萬元，全部于建設(shè)起點(diǎn)一項投入，該項目經(jīng)營