對(duì)英鎊的基本面

1、對(duì)英鎊的基本面分析摘要：在人類數(shù)千年的貨幣史上使用范圍最廣、歷史最長的貨幣是黃金，這就是一種非常典型的超主權(quán)貨幣，但直到近代史上大英帝國崛起，由英格蘭銀行獨(dú)家發(fā)行的代表英國國家權(quán)利-英鎊誕生了，替代黃金在全球通用，人類史上第一只主權(quán)性質(zhì)的國際儲(chǔ)備貨幣誕生了。以下我從基本面對(duì)英鎊進(jìn)行簡單的分析。關(guān)鍵詞：英鎊 匯率 貨幣制度 經(jīng)濟(jì)走勢一 英鎊的產(chǎn)生 1694年英格蘭銀行開始發(fā)行紙幣英鎊。但那時(shí)的英鎊還不能算真正的貨幣。當(dāng)時(shí)的英鎊只是一種紙鈔，因?yàn)楫?dāng)時(shí)這個(gè)黃金在流通，它只是記錄黃金的單位，本身沒有價(jià)值。英鎊的穩(wěn)定是英國強(qiáng)盛的一個(gè)關(guān)鍵因素”。英鎊的穩(wěn)定與兩個(gè)因素有關(guān)。一個(gè)因素是金本位制的確立。另一個(gè)因

2、素是前述英國“金融革命”中成立的英格蘭銀行,成為世界上第一個(gè)真正意義上的中央銀行。大英帝國的崛起，由英格蘭銀行獨(dú)家發(fā)行的代表英國國家權(quán)利的英鎊替代黃金在全球通用，人類史上第一只主權(quán)性質(zhì)的國際儲(chǔ)備貨幣誕生了。二 英鎊的發(fā)展及衰落在不列顛人先后擊敗西班牙、荷蘭、法國、俄國，成為名副其實(shí)的日不落帝國之后，英鎊成為第一個(gè)稱霸世界的貨幣。17世紀(jì)的歐洲，戰(zhàn)爭成為所有國家面臨的最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。每一個(gè)歐洲國家都面臨著其他國家的戰(zhàn)爭威脅，而軍隊(duì)的建設(shè)和戰(zhàn)爭的軍費(fèi)開支，都必須從民間籌得。如何籌到戰(zhàn)爭款項(xiàng)成為了英國王室最頭疼的問題。在這個(gè)時(shí)候，1688年，發(fā)生了“光榮革命”?！肮鈽s革命”后的第二年，英國就卷入了同法

3、國長達(dá)百年的戰(zhàn)爭中，而所有英國有錢人，都不能不關(guān)注這場無休止的戰(zhàn)爭。盡管當(dāng)時(shí)倫敦的民間借貸非常活躍，但他們?nèi)匀徊辉敢赓J款給王室，因?yàn)橛袃牲c(diǎn)擔(dān)心：一是王室賴賬不還，二是王室打了敗仗，自己將血本無歸。以至于開戰(zhàn)時(shí)的1689年，英國王室只籌集到了很少的一筆錢。由于法律規(guī)定國王不能賴賬之后，一個(gè)為戰(zhàn)爭籌款的機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。1694年，英格蘭銀行開始發(fā)行紙幣英鎊。但那時(shí)的英鎊還不能算真正的貨幣。當(dāng)時(shí)的英鎊只是一種紙鈔，因?yàn)楫?dāng)時(shí)這個(gè)黃金在流通，它只是記錄黃金的單位，本身沒有價(jià)值。 1816年，英國通過了金本位制度法案，從法律的形式承認(rèn)了黃金作為貨幣的本位來發(fā)行紙幣。1821年，英國正式啟用金本位制，英鎊成為

4、英國的標(biāo)準(zhǔn)貨幣單位。1821年，英國正式確立了金本位制，所謂金本位制，就是以黃金作為本位幣的貨幣制度，在該制度下，各國政府以法律形式規(guī)定貨幣的含金量。金本位的確立，加上英國在當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的迅猛發(fā)展，很快也確立了英鎊的霸主地位，世界貨幣進(jìn)入了英鎊世紀(jì)。 1686年時(shí)的一個(gè)統(tǒng)計(jì)表明，當(dāng)時(shí)有近一半的英國船只都在從事美洲或印度貿(mào)易，而在1914年一戰(zhàn)前夕，英國的海外投資曾高達(dá)40億英鎊，占西方國家總投資的一半。 1844年，英國頒布了英格蘭銀行條例，英格蘭銀行成為唯一能夠發(fā)行英鎊的銀行，1872年，英格蘭銀行開始為其他銀行在困難時(shí)提供資金支持，從而維護(hù)了英國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，此時(shí)的英格蘭銀行已經(jīng)是作為中央銀

5、行在發(fā)揮作用，有效地維護(hù)英鎊的堅(jiān)挺地位。英鎊的地位促成了國際金本位體系在19世紀(jì)70年代的最終形成，英鎊成為世界貨幣，亦成為國際結(jié)算中的硬通貨，與黃金一起發(fā)揮著世界貨幣的功能。第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)了，從根本上破環(huán)了金本位制賴以存在的基礎(chǔ)。第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束，此時(shí)，作為世界金融中心及世界霸主的英國，在戰(zhàn)爭中士兵傷亡約80萬，軍費(fèi)開支近100億英鎊，國民財(cái)富損失了三分之一，對(duì)外貿(mào)易方面，1918年達(dá)到13.16億英鎊，同時(shí)英國的出口額僅為進(jìn)口的二分之一。巨額的貿(mào)易逆差，迫使英國變賣海外投資的四分之一即10億英鎊去補(bǔ)償貿(mào)易的巨額逆差，這場戰(zhàn)爭使得英國變成了一個(gè)債務(wù)國，只能通過舉借外債解決財(cái)政困難和貿(mào)易

6、逆差，戰(zhàn)前美國欠英國國債約30億美元，戰(zhàn)后英國倒欠美國47億美元，同時(shí)，英國內(nèi)債因戰(zhàn)爭而直線上升，戰(zhàn)前英國內(nèi)債為6.45億英鎊，戰(zhàn)后猛增為66億英鎊。在這樣一個(gè)背景下，“日不落帝國”經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，英鎊的強(qiáng)勢地位也就遭到了質(zhì)疑。第一次世界大戰(zhàn)卻給美國帶來了普遍繁榮，大規(guī)模的戰(zhàn)爭物質(zhì)采購極大促進(jìn)了美國各行業(yè)的生產(chǎn)和服務(wù)，到了1929年，美國的工業(yè)產(chǎn)量至少占世界工業(yè)總產(chǎn)量的42.2%，這一產(chǎn)量大于所有歐洲國家的產(chǎn)量，世界經(jīng)濟(jì)因?yàn)橐粦?zhàn)而完全改變，但是稱霸世界一百年的英國人是不愿意看見金本位崩潰的，他們不斷地做著努力，1925年時(shí)任英國財(cái)政大臣的丘吉爾就曾把英鎊恢復(fù)到金本位制，然而，世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來不

7、得不使英國又一次放棄。1931年，6年多一點(diǎn)的時(shí)間，1931年的9月21號(hào)，英國又脫離了金本位制，英鎊脫離了金本位制以后一直再?zèng)]有回來過，恢復(fù)過金本位制，所以這個(gè)時(shí)候就標(biāo)志著英鎊它從世界一個(gè)主要貨幣，已經(jīng)衰落下來了。二戰(zhàn)后，英鎊開始逐步貶值，1949年9月，英國宣布英鎊貶值30.5%，將英鎊兌美元匯率貶到2.80美元；1967年11月，英鎊再次貶值，英鎊含金量也降為2.13281克。最終，英鎊在70年代尾隨美元進(jìn)入有管理的浮動(dòng)匯率時(shí)代。而隨著二戰(zhàn)之后的1945年，布雷頓森林貨幣體系即戰(zhàn)后以美元為中心的國際貨幣體系正式確立。英鎊作為世界結(jié)算貨幣逐漸被美元所取代，世界貨幣開始進(jìn)入美元世紀(jì)。 三 英

8、國的貨幣制度1821年，英國正式確立了金本位制，所謂金本位制，就是以黃金作為本位幣的貨幣制度，在該制度下，各國政府以法律形式規(guī)定貨幣的含金量。這一制度的典型特點(diǎn)就是自由鑄造、自由兌換及黃金自由輸出和輸入。 1931年的9月21號(hào)，英國又脫離了金本位制，英鎊脫離了金本位制以后一直再?zèng)]有回來過，恢復(fù)過金本位制，所以這個(gè)時(shí)候就標(biāo)志著英鎊它從世界一個(gè)主要貨幣，已經(jīng)衰落下來了。 二戰(zhàn)之后國際貨幣體制便進(jìn)入布雷頓森林體系50年代至60年代上半期，布雷頓森林體系運(yùn)行良好，匯率很少有波動(dòng)，尤其是是美元、英鎊、法郎、馬克及日元，這些主要貨幣的匯率比較穩(wěn)定。各國考慮到 政治 

9、;及經(jīng)濟(jì)代價(jià)，以及貨幣之間的依賴性，都把匯率調(diào)整作為萬不得已的最后調(diào)節(jié)手段。1964年英國在面臨嚴(yán)重國際收支逆差的情況下，采取的是內(nèi)部調(diào)節(jié)手段，即緊縮政策。 70年代之后國際貨幣制度擺脫布雷頓森林體系最終進(jìn)入有管理的浮動(dòng)匯率制度-牙買加體系。四 英鎊危機(jī) 是指英鎊國際信用的下降。英國是最早發(fā)展起來的資本主義國家，倫敦成為國際貿(mào)易、海上運(yùn)輸和國際金融、海運(yùn)保險(xiǎn)的中心，英鎊成為世界貿(mào)易最重要的貨幣。但自1931年9月英國放棄金塊本位制后，英鎊信用開始動(dòng)搖。二次大戰(zhàn)后，英國的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)力嚴(yán)重削弱，雖然實(shí)行了嚴(yán)格外匯管制，國際收支仍然不斷發(fā)生危機(jī)，使英鎊地位每況愈下，加速了英國短期資本外流，

10、而把英鎊作為儲(chǔ)備貨幣的國家 ，越來越多地拋售英鎊，搶購黃金和其他硬幣，迫使英鎊不斷進(jìn)行貶值。調(diào)整對(duì)其他同家匯價(jià)。1949年9月18日英鎊貶值30.5，對(duì)美元匯價(jià)由1英鎊折合4.03美元降為22.8美元。1967年11月18日英鎊貶值14.3，對(duì)美元匯價(jià)降為1英鎊折合2.4美元。1971年底，外匯市場再一次發(fā)生拋售英鎊的風(fēng)潮，英國政府在1972年6月23日宣布英鎊實(shí)行浮動(dòng)匯率。經(jīng)過歷次危機(jī)，英鎊成為國際上最疲軟的貨幣之一，英鎊在國際金融市場上的地位大為削弱，在國際貿(mào)易結(jié)算和國際儲(chǔ)備中的地位也日益降低。五 影響英鎊的基本面因素1.英國央行（Bank of England,BOE）,從1997年開始

11、，BOE獲得了獨(dú)立制定貨幣政策的職能。政府用通貨膨脹目標(biāo)來作為物價(jià)穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)，一般用除去抵押貨款外的零售物價(jià)指數(shù)（Retail Prices Index excluding mortgages,RPI-X）來衡量，年增控制在2.5%以下。因此，盡管獨(dú)立于政府部門來制定貨幣政策，但是BOE仍然要符合財(cái)政部規(guī)定的通貨膨脹標(biāo)準(zhǔn)。2.貨幣政策委員會(huì)(Monetary Policy Committee, MPC),此委員會(huì)主要負(fù)責(zé)制定利率水平。3.利率(Interest Rates)，央行的主要利率是最低貸款利率(基本利率)。每月的第一周，央行都會(huì)用利率調(diào)整來向市場發(fā)出明確的貨幣政策信號(hào)。利率變化通常都

12、會(huì)對(duì)英鎊產(chǎn)生較大影響。BOE同時(shí)也會(huì)通過每天對(duì)從貼現(xiàn)銀行(指定的交易貨幣市場工具的金融機(jī)構(gòu))購買政府債券交易利率的調(diào)整來指定貨幣政策。4.金邊債券（Gilts），英國政府債券也叫金邊債券。同樣，10年期金邊債券收益率與同期其它國家債券或美國國庫券收益率的利差也會(huì)影響到英鎊和其它國家貨幣的匯率。3-month Eurosterling Deposits3個(gè)月歐洲英鎊存款。存放在非英國銀行的英鎊存款稱為歐洲英鎊存款。其利率和其它國家同期歐洲存款利率之差也是影響匯率的因素之一。5.財(cái)政部(Treasury),其制訂貨幣政策的職能從1997年以來逐漸減弱，然而財(cái)政部依然為BOE設(shè)定通貨膨脹指標(biāo)并決定B

13、OE 主要人員的任免。3個(gè)月歐洲歐元存款利率高于同期3個(gè)月歐洲美元存款利率時(shí)，EUR/USD匯率就會(huì)得到提升。6.英鎊與歐洲經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟的關(guān)系，英國如果想加入歐元區(qū)，則英國的利率水平必需降低到歐元利率水平。如果公眾投票同意加入歐元區(qū)，則英鎊必須為了本國工業(yè)貿(mào)易的發(fā)展而兌歐元貶值。因此，任何關(guān)于英國有可能加入歐元區(qū)的言論都會(huì)打壓英鎊匯價(jià)。7.經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(Economic Data),英國的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括：初始失業(yè)人數(shù)，初始失業(yè)率，平均收入，扣除抵押貸款外的零售物價(jià)指數(shù)，零售銷售，工業(yè)生產(chǎn)，GDP增長，采購經(jīng)理指數(shù)，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)調(diào)查，貨幣供應(yīng)量（M4），收入與房屋物價(jià)平衡。8.3個(gè)月歐洲英鎊存

14、款期貨，即短期英鎊（3-month Eurosterling Futures Contract,short sterling）,期貨合約價(jià)格反映了市場兌3個(gè)月以后的歐洲英鎊存款利率的預(yù)期。與其它國家同期期貨合約價(jià)格的利差也可以引起英鎊匯率的變化。9.金融時(shí)報(bào)100指數(shù)（FTSE-100），英國的主要股票指數(shù)。與美國和日本不同，英國的股票指數(shù)兌貨幣的影響比較小。但是盡管如此，金融時(shí)報(bào)指數(shù)和美國道瓊斯指數(shù)有限強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。10.交叉匯率的影響(Cross Rate Effect)，交叉匯率也會(huì)對(duì)英鎊匯率產(chǎn)生影響。六 金融危機(jī)前后英國匯率變化的影響（一）從上面的圖表我們可以觀察匯率的變化走勢的特點(diǎn)：2

15、008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前,英鎊對(duì)人民幣的匯率基本保持較高，在1=￥15左右波動(dòng)，且波動(dòng)幅度小，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，08年上半年開始出現(xiàn)下降趨勢，后半年大幅度下降，在09年英鎊對(duì)人民幣和美元的匯率達(dá)到最低點(diǎn)。在09年之后,經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇措施實(shí)施，但是英鎊對(duì)人民幣和美元的匯率雖有上升，但是上升的空間較小，波動(dòng)幅度小，基本保持在1=￥10.5，1=1.6之間?？梢?，一國貨幣的對(duì)外匯率與國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀緊密相關(guān)，反映出一國的經(jīng)濟(jì)形勢狀況。英鎊貶值短期內(nèi)有利于穩(wěn)定英國出口，但長遠(yuǎn)來看，英鎊作為一直以來的強(qiáng)勢貨幣，如果長期積弱不振，會(huì)對(duì)投資者信心造成打擊，對(duì)英國經(jīng)濟(jì)終究還是不利的。英鎊的跌勢對(duì)英國經(jīng)濟(jì)的打擊并不像

16、人們想象的那么嚴(yán)重，這是英國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定的,英鎊貶值后反而可能會(huì)使英國國內(nèi)資產(chǎn)變得更有吸引力，從而促使外資流入。（二）匯率變動(dòng)與國際收支緊密聯(lián)系，對(duì)國際收支產(chǎn)生重大影響：1、對(duì)國際收支經(jīng)常項(xiàng)目的影響 英鎊貶值以后，本國出口的外幣價(jià)格下跌，外國對(duì)其出口商品的需求上升，所以出口增加。同時(shí)，其進(jìn)口商品的本國貨幣價(jià)格上升，這會(huì)抑制該國對(duì)這些進(jìn)口商品的需求，所以進(jìn)口減少?？傊?，貶值有利于一國擴(kuò)大出口，抑制進(jìn)口，改善一國貿(mào)易收支地位。這是貶值最重要的經(jīng)濟(jì)影響，也是一國貨幣當(dāng)局降低貨幣對(duì)外交換比例時(shí)考慮的最主要因素。 但是，這里必須注意兩個(gè)問題： （1）“時(shí)滯”問題：是指在出口商品的外幣價(jià)格下跌以后，外國

17、對(duì)其出口商品的需求不會(huì)馬上增加，從而一國的出口量不會(huì)馬上擴(kuò)大。這樣在貶值的初期，一國的出口收入反而會(huì)減少，同時(shí)，進(jìn)口量也不會(huì)馬上減少，但是，所支付的外匯數(shù)量會(huì)立即增加。所以在貶值的初期，一國的貿(mào)易收支情況不會(huì)立即改善，反而會(huì)趨于惡化。只有經(jīng)過一段時(shí)間以后，進(jìn)出口數(shù)量會(huì)逐步發(fā)生變動(dòng)，貿(mào)易收支會(huì)好轉(zhuǎn)。這叫做貶值的“J曲線效應(yīng)”。 （2）“彈性問題”：在貶值以后，經(jīng)過一段時(shí)間，一國商品出口的數(shù)量是有增加，但同時(shí)由于這些出口商品的外幣價(jià)格下跌了，因此隨著出口數(shù)量的增加，其出口所得到的外匯收入?yún)s不一定增加，這樣，在貶值以后，出口增加一定要達(dá)到相當(dāng)程度，才有可能抵銷和超過外幣價(jià)格下跌的損失。這在很大程度上

18、取決于其他國家對(duì)貶值國出口商品的需求狀況：貶值國的出口能否大量增加，取決于外國對(duì)其出口商品的需求彈性，即由其價(jià)格漲跌而導(dǎo)致的需求增加的程度。另一方面，在貶值以后，進(jìn)口商品的價(jià)格上升，其需求會(huì)減少。但是減少的程度，也要看其需求彈性。因此把這二方面的情況結(jié)合起來，一般認(rèn)為，貶值能否改善一國的貿(mào)易收支，決定于出口商品的需求和進(jìn)口商品的需求彈性，如果兩者之和大于1，則貶值可以改善一國的貿(mào)易收支狀況。這就是所謂“馬歇爾-蘭納條件”。如果符合這一條件，將有助于貿(mào)易收支狀況的改善。 2、對(duì)資本項(xiàng)目的影響 貶值對(duì)長期資本流動(dòng)的影響較小，因?yàn)殚L期資本的流動(dòng)主要取決于利潤和風(fēng)險(xiǎn)情況。不過貶值后，外國貨幣的購買力相

19、對(duì)上升，因此有利于外國到英國進(jìn)行直接投資。但對(duì)短期資本流動(dòng)來說，其影響則是不利的。貶值以后，以英國貨幣為面額的金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值也就下跌。本國銀行的非居民存款或非居民對(duì)該國國庫券及其他金融資產(chǎn)的投資，也會(huì)縮減和抽出，以防損失。并且由于貶值，對(duì)英鎊在遠(yuǎn)期外匯市場上的預(yù)期會(huì)發(fā)生變化，這樣就會(huì)打破所謂“利息平價(jià)關(guān)系”，激起大量資金為謀取套匯套利利益而流向國外，同時(shí)，貶值會(huì)造成一種通貨膨賬預(yù)期，即人們預(yù)計(jì)該國貨幣的對(duì)外匯率進(jìn)一步下跌，從而造成投機(jī)性資本的外流。 3、對(duì)國內(nèi)物價(jià)和收入水平的影響 貶值對(duì)國內(nèi)的影響主要表現(xiàn)為對(duì)其國內(nèi)物價(jià)和收入的影響，以及對(duì)其國內(nèi)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和整個(gè)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的影響。 （1） 貶

20、值以后，進(jìn)口商品的物價(jià)用貶值國的本國貨幣表示會(huì)上升。這會(huì)引起用進(jìn)口原料加工的商品價(jià)格上升，進(jìn)而推動(dòng)與進(jìn)口商品相類似的國內(nèi)商品價(jià)格上漲。如果該國對(duì)進(jìn)口品的需求彈性很小，也就是說這些進(jìn)口品是貶值國所必須進(jìn)口的，本國無法依靠國內(nèi)的力量來滿足對(duì)這類商品的需求，或沒有其他的替代品，那么在進(jìn)口物價(jià)及相關(guān)產(chǎn)品的物價(jià)上升而需求又不下降的情況，會(huì)推動(dòng)貶值國國內(nèi)消費(fèi)物價(jià)水平上升。 （2）由于物價(jià)普遍上升，人們手中所持有的現(xiàn)金余額的實(shí)際價(jià)值下跌，因此就須增加現(xiàn)金持有額，才能維持原來的實(shí)際需要水平，這導(dǎo)致社會(huì)各界的實(shí)際支出將減少。而隨著人們手中持有的現(xiàn)金增加，一方面對(duì)金融投資的供應(yīng)減少，另一方面為了增加手中持有的現(xiàn)金

21、，人們須把原先擁有的金融資產(chǎn)換成現(xiàn)金，這會(huì)導(dǎo)致金融資產(chǎn)的價(jià)格下跌。由于這兩方面的原因，就會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)利率上升。而國內(nèi)利率的上升，又會(huì)限制貶值國國內(nèi)的貨幣量的增加。 （3） 在貶值過程中，用進(jìn)口原料加工的產(chǎn)品和同進(jìn)口品相類似的商品的價(jià)格會(huì)首先上升。生產(chǎn)這些產(chǎn)品的企業(yè)的利潤會(huì)迅速增加，但工人的工資卻不可能跟著增加，這就導(dǎo)致一種收入再分配過程。 （4） 在收入再分配過程中，企業(yè)主的收入增加，而他們的儲(chǔ)蓄傾向較高，所以從整體上說，國內(nèi)支出水平將降低。而且在經(jīng)過一段時(shí)間以后，隨著物價(jià)的上升，工資水平也會(huì)上升。這時(shí)會(huì)產(chǎn)生一種“貨幣幻覺”現(xiàn)象，即有一部分人認(rèn)為自己的收入增加了，因而把他們認(rèn)為是增加了的收入的一部分，用于進(jìn)行儲(chǔ)蓄，這會(huì)減少實(shí)際支出，從而也會(huì)影響到國內(nèi)商品的需求及物價(jià)。 （5）貶值以后，由于出口品在國外的競爭力提高，出口擴(kuò)大，出口產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)的利