西交大財(cái)管課件專(zhuān)業(yè)型.

1、 第三節(jié) 整二節(jié) 第四節(jié) 第五節(jié) 第三章項(xiàng)目投資 投資風(fēng)險(xiǎn)分 投資決策中 投資決策指標(biāo)及其局限性 期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用 什么是投資，廣義投資和狹義投資的區(qū)別是什 么，投資有哪些分類(lèi)方法。 人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)有哪幾種態(tài)度，這些態(tài)度如何導(dǎo) 致投資者決策的不同。 貼現(xiàn)指標(biāo)相比卄貼現(xiàn)指標(biāo)有哪些改進(jìn)。學(xué)習(xí)目標(biāo) 學(xué)習(xí)目標(biāo) 非貼現(xiàn)指標(biāo)的基本思想是什么，常用的非貼現(xiàn) 指標(biāo)有哪些，他們各自的適用條件、優(yōu)缺點(diǎn)各 是什么。 通常情況下，投資者如何達(dá)到投資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn) 和收益的均衡。 什么是現(xiàn)金流量，它由哪些部分構(gòu)成，計(jì)算現(xiàn) 金流量需要注意哪些問(wèn)題。 A 貼現(xiàn)指標(biāo)的基本思想是什么，常用的非貼現(xiàn)指 標(biāo)有哪些，他們各白的適用條

2、件、優(yōu)缺點(diǎn)各是 什么。 不同貼現(xiàn)指標(biāo)之間存在哪些區(qū)別，他們各自的 優(yōu)點(diǎn)是什么，如何選擇合適的貼現(xiàn)指標(biāo)。 / 學(xué)習(xí)目標(biāo) A 投資決策過(guò)程中為什么要考慮期權(quán)，投資決策 過(guò)程中的期權(quán)有哪幾 種 ， 他 們 分 別 適 用 什 么 樣 旳 投 資 環(huán) 境 。 項(xiàng)目投資的難點(diǎn)分析通常采用什么方法來(lái)決策, 這些決策方法應(yīng)如何具體運(yùn)用。 項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的分析方法有哪些，他們各自的 適用條件和優(yōu)點(diǎn)是什么。 第一節(jié)投資政策設(shè)計(jì)與現(xiàn)金流量分析 1投資的內(nèi)涵 投資可以分為廣義的投資和狹義的投資。 廣 義的投資是指企業(yè)將籌集的資金投入使用的過(guò)程 狹義的投資是指對(duì)外投資。本章所涉及到的是企 業(yè)內(nèi)部資金的使川過(guò)程。 2 投

3、資的分類(lèi) 企業(yè)項(xiàng)目投資可作如卜-分類(lèi) 直接投資和間接投資 企業(yè)投資的分類(lèi) 1對(duì)內(nèi) 投資 1 1 1 流動(dòng)資產(chǎn)投資 固定資產(chǎn)投資 按投資| 的方向 無(wú)形資產(chǎn)投資 股票投資 對(duì)外 投資 d債券投資 -合資投資 合作投資 按投資回收 的時(shí)間分類(lèi) 長(zhǎng)期投資 短期投資 按投資與生產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)的關(guān)系 討直接投資 n 二、投資政策設(shè)計(jì)的任務(wù) 1. 人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)可能由三種態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)喜好、 風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)中性。 2. 風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡 企業(yè)應(yīng)當(dāng)以投資政策為依據(jù)，確定投資目標(biāo) 和投資任務(wù)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡C 三、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析 1. 現(xiàn)金流量的構(gòu)成與計(jì)算 長(zhǎng)期投資過(guò)程中的現(xiàn)金

4、流量一般有三部 分構(gòu)成： 期初現(xiàn)金流量（即籌建中的現(xiàn)金流量）。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。 終結(jié)現(xiàn)金流量。 期初現(xiàn)金流量 1現(xiàn)金流出項(xiàng)目 設(shè)備購(gòu)冒總成本（包括購(gòu)價(jià)，運(yùn)輸費(fèi)，安裝、 培訓(xùn)費(fèi)等） 相應(yīng)增加的存貨等流動(dòng)資產(chǎn)投資。 出售歸設(shè)備收入納稅支出等。 其他流出量。 期初現(xiàn)金流量 2. 現(xiàn)金流入項(xiàng)目 出售歸設(shè)備的變價(jià)收入c 其他流入量。 3 期初現(xiàn)金凈流出量： NCF (:t) =CI ( t) -CO (t) 1現(xiàn)金流入項(xiàng)目 增加的利潤(rùn)； 節(jié)約的成本和費(fèi)用； 增加折舊所帶來(lái)的節(jié)稅額; 點(diǎn)他流入。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 2 現(xiàn)金流出項(xiàng)目 相應(yīng)增加的費(fèi)用支出； 壇加的所得稅支出。 3 現(xiàn)金凈流入量： 每

5、年凈現(xiàn)金流量(NCF)每年?duì)I業(yè)收入一付現(xiàn)成 本所彳眾稅 或：每年凈現(xiàn)金流量(NCF)二凈利+折舊 現(xiàn)金流入項(xiàng)目 終結(jié)現(xiàn)金流量 設(shè)備變價(jià)收入扣除應(yīng)納稅額后的殘值凈收入; 流動(dòng)資金收回額； 具他流入。 2現(xiàn)金流出項(xiàng)目 與項(xiàng)目終止相關(guān)的現(xiàn)金流出; 其他流出。 3. 現(xiàn)金凈流量終結(jié)現(xiàn)金流量 NCF(t)=CI (t)-O(t) 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 在投資決策中，一般把現(xiàn)金流量當(dāng)作研究的 I 重心.而把対利潤(rùn)的研究方斗次要地位。原因在 I 任整個(gè)投資有效期內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì) 冷 是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量可以代替利潤(rùn)作為 I 評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。 r 利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素

6、的影 響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。 在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈利狀況更重 要。有盈利的年份不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用 來(lái)進(jìn)行其它 項(xiàng)冃的再投資。 (1) (2) (3) (4) 2.現(xiàn)金流量計(jì)算時(shí)要注意的幾個(gè)問(wèn)題 在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量 折舊的影響 沉淀成本的影響 機(jī)會(huì)成本的影響 1 第二節(jié)投資決策指標(biāo)及其局限性 一、樸貼現(xiàn)指標(biāo) I 1.投資冋收期指標(biāo) I 回收期指收回原始投資額所需時(shí)間?；?I 收期越短，表明投資風(fēng)險(xiǎn)越小，投資效益越 好。 I 回收期的計(jì)算方法有兩種： 1 原始投資額一次投入，每年現(xiàn)金凈流入量 Mi 1. 一般來(lái)說(shuō)，T項(xiàng)目壽命周期的1/2,為可 行性方案。 2. T耍求的

7、投資回收期，為可行性方案。 3. 在可行方案中的回收期最短的方案為最優(yōu) 方案。 優(yōu)點(diǎn)：1 概念清晰、容易理解、便于應(yīng)用。 回收期法的決策規(guī)則 回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) Mi 2. 兼顧經(jīng)濟(jì)性和風(fēng)險(xiǎn)性評(píng)價(jià)指標(biāo)。 缺點(diǎn)：1 忽視了資金的時(shí)間價(jià)值。 2只反映投資回收速度，不能反映 整個(gè)壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量。這 樣就容易導(dǎo)致決策錯(cuò)誤。 2.投資報(bào)酬率法 投資報(bào)酬率指投資方案每年獲得的 利潤(rùn)（收益）與投資額的比率。 1方案投資報(bào)酬率 M 公司要求的目標(biāo)投資 酬率，為可行方案。 2.投資報(bào)酬率越高，方案經(jīng)濟(jì)效益越好。 I rn 9 I ri TJ-III* 、 t f . / |% 片_ L. 孑奐孑反四州;梓：

8、去旳4兀 占 優(yōu)點(diǎn)：1可直接從會(huì)計(jì)報(bào)表上取得數(shù)據(jù)， 簡(jiǎn)單易行。 2概念清晰、比較全面、客觀，容 易接受。 缺點(diǎn)：1沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。 2.會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算帶有主觀因素。女口： 折I口額、存貨計(jì)價(jià)。 二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 1.凈現(xiàn)值（NPV）指標(biāo) 指項(xiàng)冃同各年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與流出 量現(xiàn)値的差額（NPV） o 汁算公式是： t= /=0 （1 + 廠） 其中：CI,為第t年的現(xiàn)金流入量 為貼現(xiàn)率 n為開(kāi)始投資至項(xiàng)H結(jié)束的年數(shù) CO（為第t年的現(xiàn)金流出量 凈現(xiàn)值的決策規(guī)則 優(yōu)點(diǎn)：1凈現(xiàn)值是按現(xiàn)金流計(jì)算的，被視為 比較客觀的方法和基本方法。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) 2屬于絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，概念具體，有利 于

9、理解和應(yīng)用。 3. 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。 缺點(diǎn)：1需預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命周期及其現(xiàn)金流， 是復(fù)雜而困難的。 2.只適用于投資額相同的方案的比較 和選擇。 2.內(nèi)部報(bào)酬率法 內(nèi)部報(bào)酬率（1RR）是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí) 的貼現(xiàn)率，又稱內(nèi)部收益率。 SCIrd + /W _c=0 式中各符號(hào)同前。 內(nèi)部報(bào)酬率有兩種計(jì)算方法： 1.項(xiàng)目每年現(xiàn)金流入量相等時(shí) 計(jì)算n年的年金現(xiàn)值 項(xiàng)目現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 每年現(xiàn)金量 根據(jù)求得年金現(xiàn)值系數(shù)，用插值法求IRR。插值法。 2.項(xiàng)目每年現(xiàn)金流入量不相等時(shí)逐次試算 | 法 I 用多個(gè)預(yù)計(jì)報(bào)酬率，計(jì)算凈現(xiàn)值，使NPV=O I 時(shí)的貼現(xiàn)率。 I 若偵計(jì)報(bào)酬率為10%： NPV0,

10、 則IRR10%； I 若預(yù)計(jì)報(bào)酬率為15%： NPV15%； I 故得出：10%IRR1 町行性項(xiàng)目 PT=1 若用資本成本作貼現(xiàn)率, 則為不可行項(xiàng)目 PKl 不可行項(xiàng)目 _ f f CO t=0 (1 +廳 r=o (1+M 現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：1 尤其適用于投資額不同方案的比 較，投資額相同時(shí)，與獲利指數(shù) 法與凈現(xiàn)值的結(jié)論相同。 2適用于資本限量中項(xiàng)冃的選擇。 缺點(diǎn)：如不存在資金限制條件下，在互斥 方案選擇中會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤決策。 三、投資決策指標(biāo)的比較 1.非貼現(xiàn)指標(biāo)與貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 總結(jié)非貼現(xiàn)指標(biāo)與貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的特點(diǎn)， 非貼現(xiàn)扌標(biāo)與貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)相比，存在著以下 兩個(gè)主

11、要問(wèn)題： 非貼現(xiàn)指標(biāo)未考慮資金的時(shí)間價(jià)值 非貼現(xiàn)指標(biāo)難以提供科學(xué)的決策標(biāo)準(zhǔn) 第三節(jié)期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用 一、投資決策中的期權(quán) 項(xiàng)目投資時(shí)機(jī)的選擇權(quán) 后繼項(xiàng)目投資選擇權(quán) 2.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)間的比較 內(nèi)部收益率指標(biāo)與凈現(xiàn)值指標(biāo)的比較 在無(wú)資本限量約束的情況下，凈值指標(biāo)要優(yōu) 于內(nèi)部收益率指標(biāo)，是一個(gè)比較好的決策指標(biāo)。 現(xiàn)值抬數(shù)指標(biāo)與凈現(xiàn)值指標(biāo)的比較 Z 在無(wú)資本限量的前提下，投資決策中采用凈 現(xiàn)值指標(biāo)耍優(yōu)于其它指標(biāo)，有利于企業(yè)做出正確 的投資決策。 投資項(xiàng)目放棄選擇權(quán) 管理的價(jià)值 第四節(jié)投資決策中的難點(diǎn)解析 一、投資決策中的難點(diǎn)問(wèn)題 I 時(shí)空變化 I （1） 投資時(shí)機(jī)決策 I （2） 投資期決策

12、 固定資產(chǎn)更新決策 I 二、共同壽命法 I 運(yùn)用共同壽命法可以解決這一問(wèn)題。對(duì)于壽命 | 期不同的項(xiàng)目，尋找這些互斥項(xiàng)目壽命期的最小公 倍數(shù)，即假設(shè)重復(fù)進(jìn)行每一個(gè)項(xiàng)目的投資，直至所 有項(xiàng)M都能在同一年份截止。 三、年成本收益法（年值法） 基本思想：用既定的折現(xiàn)率，將投資過(guò)程中的投 資成本和利潤(rùn)在項(xiàng)目壽命期內(nèi)“軋平”，形成年金的 形式，即認(rèn)為該項(xiàng)目每一年的投資成本和利潤(rùn)是相等 I的。 I 年成本收益法使壽命期不同、投資額不同、現(xiàn)金 I流量不規(guī)則的項(xiàng)目有了可比性。 f四、外涵投資收益率法 / 外涵投資收益率（ERR）是使一個(gè)投資項(xiàng)目原始 投資額終值與各年凈現(xiàn)金流量按照己知折現(xiàn)率計(jì)算的 終值相等的收

13、益率。 一、情景分析 情景分析是對(duì)不同情況下投資項(xiàng)冃的效益狀 況的分析。 一般來(lái)說(shuō)，情景分析至少要分析基本狀況、 最佳狀況和最差狀況這三種狀況。所謂基本狀況 ,是指以投資項(xiàng)目的市場(chǎng)銷(xiāo)售狀況、價(jià)格、成本 等各項(xiàng)預(yù)測(cè)的期望值為分析基礎(chǔ)的狀態(tài)。而最佳 狀況和最差狀況，則是分別以上述預(yù)測(cè)的最優(yōu)值 和最差值為分析基礎(chǔ)的狀態(tài)。 二、靈敏度分析 靈敏度分析是情景分析的深入，它是在簡(jiǎn)單 情景分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析每一因素的變化 對(duì)投資結(jié)果可能產(chǎn)生的影響大小。其 基木做法是：固定除某一用于分析的變量外 的其它所有變量，然后改變所選定的分析變量的 值，觀察投資結(jié)果（如NPV）隨這一變量變化的情 況。第五節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)分析 三、仿真分析 利用仿真分析，決策者可以對(duì)更多可能的投資 結(jié)果進(jìn)行分析，了解投資收益的整個(gè)分布狀況。 仿真分析是利用計(jì)算機(jī)技術(shù)，通過(guò)建立仿真模 型，模擬各種條件下投資運(yùn)動(dòng)的全過(guò)程，并得到相 應(yīng)的結(jié)果。決策者根據(jù)這些結(jié)果