第一章期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)

1、第一章 期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)第一節(jié) 衍生品市場(chǎng)簡(jiǎn)介金融衍生產(chǎn)品（derivatives）是指其價(jià)值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)（Underlyings）價(jià)值變動(dòng)的合約（contracts）。這種合約可以是標(biāo)準(zhǔn)化的，也可以是非標(biāo)準(zhǔn)化的。標(biāo)準(zhǔn)化合約是指其標(biāo)的物（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的交易價(jià)格、交易時(shí)間、資產(chǎn)特征、交易方式等都是事先標(biāo)準(zhǔn)化的，因此此類合約大多在交易所上市交易，如期貨和期權(quán)。非標(biāo)準(zhǔn)化合約是指以上各項(xiàng)由交易的雙方自行約定，因此具有很強(qiáng)的靈活性，比如遠(yuǎn)期協(xié)議。金融衍生產(chǎn)品是與金融相關(guān)的派生物，通常是指從標(biāo)的資產(chǎn)（英文為Underlying Assets）派生出來(lái)的金融工具。其共同特征是保證金交易，即只要支付一定比例的保證

2、金就可進(jìn)行全額交易，不需實(shí)際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了結(jié)一般也采用現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算的方式進(jìn)行，只有在滿期日以實(shí)物交割方式履約的合約才需要買方交足貸款。因此，金融衍生產(chǎn)品交易具有杠桿效應(yīng)。保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。金融衍生產(chǎn)品自20世紀(jì)80年代以來(lái)經(jīng)歷了一個(gè)迅速發(fā)展過(guò)程，國(guó)際金融市場(chǎng)因金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)而異彩紛呈，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)交易額的增長(zhǎng)速度大大超過(guò)了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品，并逐步成為國(guó)際市場(chǎng)的重要組成部分和發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類。根據(jù)原生資產(chǎn)分類，即股票、利率、匯率和商品。如果再加以細(xì)分，股票類中又包括具體的股票（股票期貨、股票期權(quán)合約）和由股票組合形

3、成的股票指數(shù)期貨和期權(quán)合約等；利率類中又可分為以短期存款利率為代表的短期利率（如利率期貨、利率遠(yuǎn)期、利率期權(quán)、利率掉期合約）和以長(zhǎng)期債券利率為代表的長(zhǎng)期利率（如債券期貨、債券期權(quán)合約）；貨幣類中包括各種不同幣種之間的比值；商品類中包括各類大宗實(shí)物商品。根據(jù)交易方法，可分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。場(chǎng)內(nèi)交易即是通常所指的交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易的交易方式。場(chǎng)外交易即是柜臺(tái)交易，指交易雙方直接成為交易對(duì)手的交易方式，其參與者僅限于信用度高的客戶。第二節(jié) 期權(quán)2.1 期權(quán)定義期權(quán)（Option），是指賦予其購(gòu)買方在規(guī)定期限按買賣雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格（Striking Pr

4、ice）或執(zhí)行價(jià)格（Exercise Price）購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為標(biāo)的資產(chǎn) Underlying Assets）的權(quán)利的合約。期權(quán)購(gòu)買方為了獲得這個(gè)權(quán)利，必須支付給期權(quán)出售方一定的費(fèi)用，稱為權(quán)利金、期權(quán)費(fèi)（Premium）或期權(quán)價(jià)格（Option Price）。 買方即是權(quán)利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人。當(dāng)期權(quán)買方選擇行使權(quán)利時(shí)，賣方必須根據(jù)合約內(nèi)容與買方進(jìn)行交易。2.2 期權(quán)分類1） 按購(gòu)買者權(quán)利劃分：看漲期權(quán)（Call Option）是指期權(quán)買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買入指定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)（股票或ET

5、F）。看跌期權(quán)（Put Option）是指期權(quán)買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限，向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣出指定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)（股票或ETF）。2） 按被執(zhí)行時(shí)限劃分：期權(quán)依照履約日期可分為歐式期權(quán)（European Option）及美式期權(quán)（American Option），歐式期權(quán)需在到期日或特定日期才可執(zhí)行權(quán)利，美式期權(quán)則允許權(quán)利人在到期日前的任意一天行權(quán)。2.3 期權(quán)與期貨、權(quán)證等金融工具的區(qū)別1）期權(quán)與期貨的區(qū)別期貨合約的買方，如果將合約持有到期，那么他有義務(wù)買入期貨合約對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物；而期貨合約的賣方，如果將合約持有到期，那么他有義務(wù)賣出期貨合約對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物。期權(quán)是其賣方將一定

6、的權(quán)利賦予買方而自己承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)的一種交易，作為給期權(quán)出售方承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬，期權(quán)買方必須支付給期權(quán)賣方一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi)或期權(quán)價(jià)格。期權(quán)交易事實(shí)上是這種權(quán)利的交易。與期貨不同，買方不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。 期權(quán)費(fèi)的存在是和期權(quán)交易的單向保險(xiǎn)性質(zhì)相聯(lián)系的，對(duì)期權(quán)和期貨（遠(yuǎn)期）交易進(jìn)行比較，將有助于理解期權(quán)費(fèi)的基本性質(zhì)。同樣作為避險(xiǎn)的金融工具，市場(chǎng)主體在運(yùn)用期貨（遠(yuǎn)期）進(jìn)行保值的時(shí)候，直接根據(jù)需要進(jìn)入合約的多頭方或是空頭方，在他們把虧損的可能即風(fēng)險(xiǎn)的不利部分轉(zhuǎn)移出去的同時(shí)，也把盈利的可能即風(fēng)險(xiǎn)的有利部分轉(zhuǎn)移出去了，其最大的優(yōu)點(diǎn)在于獲得了確定的市場(chǎng)價(jià)格，因而是一種雙向保值。而期權(quán)則完全不同，

7、一般而言，通過(guò)期權(quán)保值的市場(chǎng)主體都會(huì)選擇進(jìn)入期權(quán)的多頭方，進(jìn)一步根據(jù)自己買賣的需要選擇看漲或看跌期權(quán)，在期權(quán)交易中，多頭方享有執(zhí)行與否的主動(dòng)權(quán)，因而只把風(fēng)險(xiǎn)的不利部分轉(zhuǎn)嫁出去而保留了風(fēng)險(xiǎn)的有利部分，所以是一種單向保值。很顯然，期權(quán)是相對(duì)更有利的保值工具。然而，市場(chǎng)是公平有效的，避險(xiǎn)者進(jìn)入期貨（遠(yuǎn)期）合約是幾乎無(wú)需任何初始成本的，而進(jìn)入期權(quán)多頭方則需要支付相應(yīng)的成本，即期權(quán)費(fèi)。再進(jìn)一步拓展思考，市場(chǎng)主體買入期權(quán)，就如同向期權(quán)賣方投了一個(gè)規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格不利變化的保險(xiǎn)，因而其支付的期權(quán)費(fèi)與投保人向保險(xiǎn)公司支付的保險(xiǎn)費(fèi)在本質(zhì)上是一致的，都是為了單向規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而付出的代價(jià)，而這也正是在英文中，期權(quán)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)

8、為同一單詞（Premium）的根本原因。2） 期權(quán)與權(quán)證的區(qū)別其區(qū)別主要體現(xiàn)在以下五個(gè)方面：a）有效期。認(rèn)股權(quán)證的有效期（即發(fā)行日至到期日之間的期間長(zhǎng)度）通常比股票期權(quán)的有效期長(zhǎng)。認(rèn)股權(quán)證的有效期一般在一年以上，而股票期權(quán)的有效期一般在一年以內(nèi)。股票期權(quán)的有效期偏短，并不是因?yàn)椴荒茉O(shè)計(jì)成長(zhǎng)有效期，而是交易者自然選擇的結(jié)果。就像期貨合約一樣，期貨合約的交易量一般聚集在近月合約上，遠(yuǎn)月合約的交易量一般很少，不如不掛。 b）標(biāo)準(zhǔn)化。認(rèn)股權(quán)證通常是非標(biāo)準(zhǔn)化的，在發(fā)行量、執(zhí)行價(jià)、發(fā)行日和有效期等方面，發(fā)行人通常可以自行設(shè)定，而交易所交易的股票期權(quán)絕大多數(shù)是高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約。當(dāng)然，當(dāng)前隨著IT技術(shù)的發(fā)展，

9、柜臺(tái)市場(chǎng)與交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)融合的趨勢(shì)，柜臺(tái)市場(chǎng)上的非標(biāo)準(zhǔn)化的股票期權(quán)也開始進(jìn)入交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。 c）賣空。認(rèn)股權(quán)證的交易通常不允許賣空，即使允許賣空，賣空也必須建立在先借入權(quán)證實(shí)物的基礎(chǔ)上。如果沒(méi)有新發(fā)行和到期，則流通中的權(quán)證的數(shù)量是固定的。而股票期權(quán)在交易中，投資者可以自由地賣空，并且可以自由選擇開平倉(cāng)，股票期權(quán)的凈持倉(cāng)數(shù)量隨著投資者的開平倉(cāng)行為不斷變化。d）第三方結(jié)算。在認(rèn)股權(quán)證的結(jié)算是在發(fā)行人和持有人之間進(jìn)行，而股票期權(quán)的結(jié)算，是由獨(dú)立于買賣雙方的專業(yè)結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行結(jié)算。因此，交易股票期權(quán)的信用風(fēng)險(xiǎn)要低于交易認(rèn)股權(quán)證的信用風(fēng)險(xiǎn)。e）做市商。認(rèn)股權(quán)證的做市義務(wù)通常有發(fā)行人自動(dòng)承擔(dān)，即使是沒(méi)

10、有得到交易所的正式指定，發(fā)行人也通常需要主動(dòng)為其所發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證的交易提供流動(dòng)性。而股票期權(quán)的做市商必須是經(jīng)由交易所正式授權(quán)。顯然，在可交易性、信用風(fēng)險(xiǎn)等方面，股票期權(quán)要優(yōu)于認(rèn)股權(quán)證。大致上可以這么來(lái)說(shuō)，交易所交易的股票期權(quán)就好比是現(xiàn)在的工業(yè)化大生產(chǎn)下的高度標(biāo)準(zhǔn)化、正規(guī)化的產(chǎn)品，而認(rèn)股權(quán)證則像是手工作坊階段量身定制的產(chǎn)品。2.4 期權(quán)發(fā)展歷史與現(xiàn)狀幾百年前，已經(jīng)有期權(quán)的萌芽，較早交易的期權(quán)都是現(xiàn)貨期權(quán)，主要用于實(shí)物商品、貴金屬等業(yè)務(wù)。17世紀(jì)，荷蘭郁金香的狂熱炒作產(chǎn)生了期權(quán)交易。上世紀(jì)70年代出現(xiàn)了金融期權(quán)，之后得到飛速的發(fā)展和應(yīng)用，特別是在風(fēng)險(xiǎn)管理中，頗受投資者歡迎的套期保值工具。1973年

11、4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立。當(dāng)時(shí)上市交易的期權(quán)只有一些個(gè)股的看漲期權(quán)。1977年6月3日，芝加哥期權(quán)交易所等五家交易所同時(shí)掛牌交易看跌期權(quán)。1983年3月11日，芝加哥期權(quán)交易所推出S&P100指數(shù)期權(quán)。 目前，從境外成熟市場(chǎng)的金融衍生品發(fā)展情況來(lái)看（表1、2，圖1），股票期權(quán)、股指期貨、股指期權(quán)交易占據(jù)主要地位，2010年交易量分別達(dá)到了36億張（不含ETF期權(quán)）、19億張和50億張。從全球成熟交易所的交易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看（表2），基本都有交易股票期權(quán)與ETF期權(quán)產(chǎn)品，紐約證券交易所(NYSE)、納斯達(dá)克證券交易所(NASDAQ)、東京交易所、香港聯(lián)合交易所都推出了股票期權(quán)與ETF

12、期權(quán)。2.5股票期權(quán)合約1）期權(quán)基本術(shù)語(yǔ)買方：有權(quán)執(zhí)行期權(quán)的一方（購(gòu)買者或持有者或多頭）。賣方：買方執(zhí)行期權(quán)時(shí)按約定履行義務(wù)的一方（出售者或空頭）。執(zhí)行價(jià)格：約定價(jià)格或敲定價(jià)格。期權(quán)價(jià)格：也叫期權(quán)費(fèi)，由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成。內(nèi)在價(jià)值：期權(quán)按約定價(jià)格執(zhí)行時(shí)所具有的價(jià)值（非負(fù)）。時(shí)間價(jià)值：期權(quán)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的差。價(jià)內(nèi)期權(quán)：有內(nèi)在價(jià)值（大于0）的期權(quán)。價(jià)外期權(quán)：沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值（為0）的期權(quán)。平價(jià)期權(quán)：期權(quán)執(zhí)行時(shí)的執(zhí)行價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格相等 的期權(quán)。2） 期權(quán)的權(quán)利和責(zé)任3）期權(quán)合約主要要素a) 合約類型，看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。b) 標(biāo)的資產(chǎn)(也稱正股)，期權(quán)合同規(guī)定的雙方買入或賣出的資產(chǎn)為期權(quán)的

13、標(biāo)的資產(chǎn)，這里指股票或ETF。c) 到期日，期權(quán)合同規(guī)定的期權(quán)的最后有效日期為期權(quán)的到期日。d) 行權(quán)價(jià)，合約規(guī)定的買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。e) 合約乘數(shù)，每張合約所對(duì)應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)(股票/ETF)的數(shù)量。4） 期權(quán)持倉(cāng)及報(bào)價(jià)投資者可投資同一期權(quán)合約的多頭或空頭。長(zhǎng)倉(cāng)或多頭(Long)，持有看漲/看跌期權(quán)的多頭。短倉(cāng)或空頭(Short) ，持有看漲/看跌期權(quán)的空頭。股票期權(quán)在交易所衍生產(chǎn)品市場(chǎng)自由買賣，權(quán)利金按每股（標(biāo)的資產(chǎn)為股票）或每份（標(biāo)的資產(chǎn)為ETF）報(bào)價(jià)。5） 期權(quán)的價(jià)值分析a）內(nèi)在價(jià)值： 看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值：標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格減去執(zhí)行價(jià)格； 看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值：執(zhí)行價(jià)格減去標(biāo)的資產(chǎn)的

14、市場(chǎng)價(jià)格。b）價(jià)內(nèi)期權(quán)（實(shí)值期權(quán)）：具有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)，溢價(jià)期權(quán)。市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)和市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)均為價(jià)內(nèi)期權(quán)。買方執(zhí)行期權(quán)有利。 c）價(jià)外期權(quán)（虛值期權(quán)）：沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)。市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)和市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)均為價(jià)外期權(quán)。買方不會(huì)執(zhí)行。 d）平價(jià)期權(quán)：執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格相等的期權(quán)。不論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)。期權(quán)到期后是否執(zhí)行，主要根據(jù)是否有內(nèi)在價(jià)值來(lái)決定。如果內(nèi)在價(jià)值大于0，則執(zhí)行；否則，不執(zhí)行。即執(zhí)行與否，只與執(zhí)行價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格有關(guān)，與開始支付的期權(quán)費(fèi)無(wú)關(guān)。6） 股票期權(quán)的盈虧收益對(duì)股票期權(quán)買方而言，可以馬上或在到期日前賣出平倉(cāng)

15、，也可以持有到期選擇行權(quán)或放棄行權(quán)。對(duì)賣方而言，可以馬上或在到期日前買入平倉(cāng)，也可以持有到期選擇行權(quán)或放棄行權(quán)。對(duì)平倉(cāng)者，前后獲得的權(quán)利金減去付出的權(quán)利金即為盈虧，對(duì)持有到期的盈虧則需根據(jù)正股的表現(xiàn)，反映期權(quán)持倉(cāng)在到期日相對(duì)正股股價(jià)的盈虧狀況圖稱為期權(quán)到期日盈虧圖，四種基本股票期權(quán)的到期日盈虧圖（不含交易成本）如下：2.6期權(quán)的功能和用途 股票期權(quán)用途廣泛，可配合投資者的不同投資目標(biāo)：1） 降低資金成本。投資股票期權(quán)所需要的資金只是投資正股的一小部份，而且這種杠桿式的投資工具能讓投資者更加有效地運(yùn)用資金及分散投資。2） 對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者希望為所持有的股票對(duì)沖股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，股票期權(quán)的賣出

16、看漲期權(quán)是其中一種可以對(duì)沖股票下跌風(fēng)險(xiǎn)的方法。3） 增加買賣收益。當(dāng)投資者持有正股，他可以賣出較高行使價(jià)的看漲期權(quán)為自己的投資增加收益。若期權(quán)到期時(shí)股價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，期權(quán)未被行權(quán)，投資者便可賺取看漲期權(quán)所得的權(quán)利金。若在到期時(shí)股價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，而期權(quán)會(huì)被行權(quán)，則投資者可以按期權(quán)的責(zé)任以該較高行權(quán)價(jià)賣出手上的正股進(jìn)行套利。4） 鎖定賬面利潤(rùn)。當(dāng)投資者手持的正股已有賬面利潤(rùn)，但開始對(duì)該股票的前景感到不明朗，投資者可以繼續(xù)持有該股票博取潛在的上升空間，同時(shí)利用一部份股票的賬面利潤(rùn)買入看跌期權(quán)，鎖定利潤(rùn)。5） 設(shè)定股票買入價(jià)。投資者可以利用賣出較低行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)，為股票設(shè)定一個(gè)較低的買入價(jià) (即行使

17、價(jià)等于或接近心目中的股票買入價(jià)) 。若股價(jià)在到期時(shí)維持在行權(quán)價(jià)之上而期權(quán)未被行使，投資者可賺取賣出期權(quán)所得的期權(quán)金。若股價(jià)在到期時(shí)維持在行權(quán)價(jià)之下而期權(quán)被行權(quán)的話，投資者便可以按期權(quán)的責(zé)任以原先設(shè)定的買入價(jià)(即行權(quán)價(jià))買入指定的股票，而實(shí)際成本則已因獲得期權(quán)金收入而有所減低。6） 配合多元化需要。股票期權(quán)有不同的行權(quán)價(jià)及到期日，投資者可將之組合成不同的期權(quán)買賣策略，無(wú)論在牛熊市或者波動(dòng)行情都可使用。第三節(jié) 上交所個(gè)股期權(quán)簡(jiǎn)介3.1 合約個(gè)股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的證券(在上交所上市掛牌交易的單只證券)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支付一

18、定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)（也稱權(quán)利金）為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)（也稱權(quán)利金）后，在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。3.1.1 合約標(biāo)的證券期權(quán)合約的標(biāo)的證券（也稱正股）是股票或ETF等上交所上市掛牌交易的單只證券，具有抗操縱、流動(dòng)性較好、停牌或意外事項(xiàng)較少等特點(diǎn)。初期擬定標(biāo)的證券為50ETF 、180ETF、工商銀行和中國(guó)石油。3.1.2 合約乘數(shù)乘數(shù)即為每一交易單位標(biāo)的正股的數(shù)量，即一張期權(quán)合約的交易額=權(quán)利金×乘數(shù)。模擬階段，合約乘數(shù)為10000。3.1.3 合約最后交易日、到期日、行權(quán)日合約最后交易日（T日

19、）是合約可以在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易的最后一天，定為每個(gè)合約到期月份的第三個(gè)星期五（遇法定節(jié)假日順延），與股指期貨一致。合約到期日是合約的存續(xù)期截止的日期，到期日過(guò)后，不管投資者之前有沒(méi)有選擇行權(quán)，合約都將成為廢紙一張，不再具備任何價(jià)值。到期日為T+2日。合約行權(quán)日是合約多頭選擇是否行權(quán)的日期，空頭則根據(jù)多頭的選擇進(jìn)行履約。行權(quán)日與最后交易日一致，也為T日，行權(quán)時(shí)間為09:30-15:30，行權(quán)交割為T+2日（被分配行權(quán)的投資者可于T+1日買入標(biāo)的證券或融資融券進(jìn)行收盤后的行權(quán)交割）。3.1.4 合約到期月份期權(quán)的合約月份為：交易當(dāng)月及其后月的2個(gè)月（當(dāng)月與下月），以及3月、6月、9月及12月中連

20、續(xù)兩個(gè)季月（下季連與隔季連），共4個(gè)月份合約，同時(shí)掛牌交易。掛牌日為當(dāng)月合約終止日的下一交易日（正股的下一交易日，停牌則順延）。掛牌日期當(dāng)月與下月合約下季連與隔季連合約1月本年2月、3月本年6月、9月2月本年3月、4月本年6月、9月3月本年4月、5月本年9月、12月4月本年5月、6月本年9月、12月5月本年6月、7月本年9月、12月6月本年7月、8月本年12月、下年3月7月本年8月、9月本年12月、下年3月8月本年9月、10月本年12月、下年3月9月本年10月、11月下年3月、6月10月本年11月、12月下年3月、6月11月本年12月、下年1月下年3月、6月12月下年1月、2月下年6月、9月3

21、.1.5 履約方式初期階段為歐式期權(quán)。歐式行權(quán)方式指期權(quán)合約的買方在合約到期日才能按期權(quán)合約事先約定的履約價(jià)格決定是否行權(quán)。3.1.6 履約價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）間距期權(quán)序列的履約價(jià)格依照行權(quán)價(jià)格所屬區(qū)間的不同而不同。履約價(jià)格間距列表履約價(jià)格間距行權(quán)價(jià)履約價(jià)格間距（元）2元或以下0.102元至5元0.205元至10元0.5010元至20元1.0020元至50元2.0050元至100元5.00100元至200元10.00200元至500元20.00500元以上50.003.1.7 合約序列合約序列指到期日與標(biāo)的證券相同，但行權(quán)價(jià)格不同的一系列看漲或看跌期權(quán)。新月份合約初次掛牌時(shí)，對(duì)看漲或看跌期權(quán)，合約

22、序列是以前一個(gè)交易日正股收盤價(jià)為中心（價(jià)平，一般行權(quán)價(jià)格還需靠檔微調(diào)），向上或向下（價(jià)內(nèi)或價(jià)外）加減履約價(jià)格間距后作為行權(quán)價(jià)的合約組。新月份（初次掛牌）合約序列有5個(gè)：即一個(gè)價(jià)平（行權(quán)價(jià)為正股前收盤價(jià)格或接近的一個(gè)價(jià)格）的合約，及依照行權(quán)價(jià)間距，在合約月份上下各推出2個(gè)不同行權(quán)價(jià)的合約（兩個(gè)價(jià)外兩個(gè)價(jià)內(nèi)合約）。3.1.8 新合約上市只存在兩種情況需要交易所啟動(dòng)新的合約掛牌程序，一是本月份的合約到期，需要掛牌新月份合約；另一個(gè)標(biāo)的證券價(jià)格發(fā)生較大變化，導(dǎo)致已上市的價(jià)內(nèi)、價(jià)外合約數(shù)目發(fā)生變化時(shí)，需要研究是否增掛新合約。1） 當(dāng)本月份合約到期時(shí)，新月份合約序列上市： 加掛本月與下月合約序列，如果已存

23、在，則無(wú)需加掛(變更簡(jiǎn)稱即可)；加掛隨后兩季度末合約，如果已存在，則無(wú)需加掛。新月份合約初次掛牌時(shí)，對(duì)看漲或看跌期權(quán)，合約序列是以前一個(gè)交易日標(biāo)的證券收盤價(jià)為基準(zhǔn)，取與之相等或接近的價(jià)格形成一個(gè)價(jià)平合約，并在價(jià)平價(jià)格基礎(chǔ)上再分別加減一個(gè)與兩個(gè)履約價(jià)格間距形成2個(gè)價(jià)內(nèi)合約和2個(gè)價(jià)外合約，共計(jì)5個(gè)合約。2） 當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格較原有價(jià)格發(fā)生顯著變化時(shí)，新增合約上市（各月份）：當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格與原有價(jià)格發(fā)生顯著變化時(shí)，交易所可以針對(duì)同一品種期權(quán)上市更多的序列供市場(chǎng)交易。交易所上市新序列的行為，不會(huì)影響該品種期權(quán)其他已上市交易的序列。對(duì)各個(gè)期限合約序列，當(dāng)合約履約價(jià)格高于或低于當(dāng)日標(biāo)的證券收盤價(jià)格的合約不足

24、2個(gè)時(shí)，在下一交易日根據(jù)履約價(jià)格間距依序推出新履約價(jià)格合約，直到履約價(jià)格高于或低于前一交易日標(biāo)的股票收盤價(jià)格的合約達(dá)2個(gè)以上為止 (到期日在五個(gè)交易日以內(nèi)的當(dāng)月合約不增加新合約)。3.1.9 合約條款上海證券交易所擬推出的四個(gè)品種的合約概要如下：上證50ETF期權(quán)合約項(xiàng)目合約規(guī)則標(biāo)的證券上證50ETF期權(quán)類別看漲/看跌合約乘數(shù)10000份合約價(jià)值權(quán)利金乘以合約乘數(shù)到期月份即月、隨后一個(gè)月、隨后兩個(gè)季月合約序列5個(gè)履約價(jià)格（2個(gè)價(jià)內(nèi)，2個(gè)價(jià)外，1個(gè)價(jià)平）履約方式歐式行權(quán)價(jià)格通常根據(jù)履約價(jià)格間距和合約上市時(shí)標(biāo)的前一交易日收盤價(jià)確定；當(dāng)標(biāo)的發(fā)生價(jià)格調(diào)整時(shí)，按交易規(guī)則統(tǒng)一規(guī)定履約價(jià)格間距行使價(jià)（人民幣

25、）履約價(jià)格間距（元）2元或以下0.102元至5元0.205元至10元0.5010元至20元1.0020元至50元2.0050元至100元5.00100元至200元10.00200元至500元20.00500元以上50.00最后交易日、行權(quán)日合約到期月份的第三個(gè)星期五（遇法定節(jié)假日順延）。倉(cāng)位限制50000手交易最小單位1手每手合約1張履約擔(dān)保模式無(wú)限責(zé)任交收/交割權(quán)利金T+1日現(xiàn)金交收；行權(quán)交割T+2日實(shí)物交割(交易規(guī)則統(tǒng)一規(guī)定)。上證180ETF期權(quán)合約項(xiàng)目合約規(guī)則標(biāo)的證券上證180ETF期權(quán)類別看漲/看跌合約乘數(shù)10000份合約價(jià)值權(quán)利金乘以合約乘數(shù)到期月份即月、隨后一個(gè)月、隨后兩個(gè)季月合

26、約序列5個(gè)履約價(jià)格（2個(gè)價(jià)內(nèi)，2個(gè)價(jià)外，1個(gè)價(jià)平）履約方式歐式行權(quán)價(jià)格通常根據(jù)履約價(jià)格間距和合約上市時(shí)標(biāo)的前一交易日收盤價(jià)確定；當(dāng)標(biāo)的發(fā)生價(jià)格調(diào)整時(shí)，按交易規(guī)則統(tǒng)一規(guī)定履約價(jià)格間距行使價(jià)（人民幣）履約價(jià)格間距（元）2元或以下0.102元至5元0.205元至10元0.5010元至20元1.0020元至50元2.0050元至100元5.00100元至200元10.00200元至500元20.00500元以上50.00最后交易日、行權(quán)日合約到期月份的第三個(gè)星期五（遇法定節(jié)假日順延）。交易最小單位1手每手合約1張倉(cāng)位限制50000手履約擔(dān)保模式有限責(zé)任交收/交割權(quán)利金T+1日現(xiàn)金交收；行權(quán)交割T+2日

27、實(shí)物交割(交易規(guī)則統(tǒng)一規(guī)定)。中國(guó)石油期權(quán)合約項(xiàng)目合約規(guī)則標(biāo)的證券中國(guó)石油期權(quán)類別看漲/看跌合約乘數(shù)10000份合約價(jià)值權(quán)利金乘以合約乘數(shù)到期月份即月、隨后一個(gè)月、隨后兩個(gè)季月合約序列5個(gè)履約價(jià)格（2個(gè)價(jià)內(nèi)，2個(gè)價(jià)外，1個(gè)價(jià)平）履約方式歐式行權(quán)價(jià)格通常根據(jù)履約價(jià)格間距和合約上市時(shí)標(biāo)的前一交易日收盤價(jià)確定；當(dāng)標(biāo)的發(fā)生價(jià)格調(diào)整時(shí)，按交易規(guī)則統(tǒng)一規(guī)定履約價(jià)格間距行使價(jià)（人民幣）履約價(jià)格間距（元）2元或以下0.102元至5元0.205元至10元0.5010元至20元1.0020元至50元2.0050元至100元5.00100元至200元10.00200元至500元20.00500元以上50.00交易最

28、小單位1手每手合約1張最后交易日、行權(quán)日合約到期月份的第三個(gè)星期五（遇法定節(jié)假日順延）。倉(cāng)位限制交易規(guī)則統(tǒng)一規(guī)定履約擔(dān)保模式無(wú)限責(zé)任交收/交割權(quán)利金T+1日現(xiàn)金交收；行權(quán)交割T+2日實(shí)物交割(交易規(guī)則統(tǒng)一規(guī)定)。工商銀行期權(quán)合約項(xiàng)目合約規(guī)則標(biāo)的證券工商銀行期權(quán)類別看漲/看跌合約乘數(shù)10000份合約價(jià)值權(quán)利金乘以合約乘數(shù)到期月份即月、隨后一個(gè)月、隨后兩個(gè)季月合約序列5個(gè)履約價(jià)格（2個(gè)價(jià)內(nèi)，2個(gè)價(jià)外，1個(gè)價(jià)平）履約方式歐式行權(quán)價(jià)格通常根據(jù)履約價(jià)格間距和合約上市時(shí)標(biāo)的前一交易日收盤價(jià)確定；當(dāng)標(biāo)的發(fā)生價(jià)格調(diào)整時(shí)，按交易規(guī)則統(tǒng)一規(guī)定履約價(jià)格間距行使價(jià)（人民幣）履約價(jià)格間距（元）2元或以下0.102元至5

29、元0.205元至10元0.5010元至20元1.0020元至50元2.0050元至100元5.00100元至200元10.00200元至500元20.00500元以上50.00交易最小單位1手每手合約1張最后交易日、行權(quán)日合約到期月份的第三個(gè)星期五（遇法定節(jié)假日順延）。倉(cāng)位限制交易規(guī)則統(tǒng)一規(guī)定履約擔(dān)保模式有限責(zé)任交收/交割權(quán)利金T+1日現(xiàn)金交收；行權(quán)交割T+2日實(shí)物交割(交易規(guī)則統(tǒng)一規(guī)定)。3.1.10 合約代碼及簡(jiǎn)稱期權(quán)合約代碼共16位：第1至第6位為數(shù)字，取標(biāo)的證券交易代碼，如工商銀行601398，取“601398”；第7、8位表示到期年份，第9位表示到期月份，其中10月、11月、12月分

30、別用A、B、C標(biāo)記，如2011年8月到期合約為“118”，2011年11月到期合約為11B；第10位為C(CAll)或者P(Put)，分別表示看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)；第11至15位表示期權(quán)履約價(jià)格，規(guī)則如下：ETF/股票行權(quán)價(jià)格取值方法100元以上乘100后取整數(shù)部分，前補(bǔ)0至5位介于10元至100元（含10元）乘100后取整數(shù)部分，前補(bǔ)0至5位介于1元至10元（含1元）乘100后取整數(shù)部分，前補(bǔ)0至5位少于1元乘100后取整數(shù)部分，前補(bǔ)0至5位第16位為N或者U，分別表示該期權(quán)的行權(quán)價(jià)格或合約乘數(shù)沒(méi)有經(jīng)過(guò)調(diào)整或有經(jīng)過(guò)調(diào)整。例如，60185712BC01200N 表示中國(guó)石油2012年11月到期

31、的、行權(quán)價(jià)為12元、未經(jīng)過(guò)調(diào)整的看漲期權(quán)。這個(gè)期權(quán)的簡(jiǎn)稱可以是“中石油漲01200當(dāng)月（或者下月、下季、隔季）”。3.1.11 合約調(diào)整由于標(biāo)的證券可能發(fā)生權(quán)益分配、公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等情況，會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響，所以在對(duì)該證券作除權(quán)除息處理時(shí)（標(biāo)的證券權(quán)益登記日次一交易日）需要同幅度調(diào)整，以維持期權(quán)合約買賣雙方的權(quán)益不變。1）小規(guī)模股權(quán)變化的調(diào)整原則。對(duì)于標(biāo)的證券小規(guī)?，F(xiàn)金紅利（每股調(diào)整四舍五入不足1分），原則上不進(jìn)行合約調(diào)整。2）除權(quán)、除息調(diào)整原則。標(biāo)的證券除權(quán)、除息的，交易所對(duì)期權(quán)的行權(quán)價(jià)、合約乘數(shù)作相應(yīng)調(diào)整。除息：調(diào)整行權(quán)價(jià)：新行權(quán)價(jià)格原行權(quán)價(jià)格×(標(biāo)的證券除息日參考價(jià)/除息前

32、一日標(biāo)的證券收盤價(jià))。除權(quán)：新行權(quán)價(jià)格原行權(quán)價(jià)格×（標(biāo)的證券除權(quán)日參考價(jià)/除權(quán)前一日標(biāo)的證券收盤價(jià)）；新合約乘數(shù)原合約乘數(shù)×（除權(quán)前一日標(biāo)的證券收盤價(jià)/標(biāo)的證券除權(quán)日參考價(jià)）。例如：華安180ETF就在2009年5月按10：1(即將每一份基金份額拆成十份)的拆分比例進(jìn)行拆分，拆分日、除權(quán)日為5月19日。自拆分起，最小申購(gòu)、贖回單位由30萬(wàn)份調(diào)整為300萬(wàn)份，該基金份額拆分后，180ETF基金凈值是按照權(quán)益登記日的份額以10：1比例拆分，基金份額凈值由6.254元降至0.625元，若存在180ETF期權(quán)，那么其執(zhí)行價(jià)格就按照比例發(fā)生相應(yīng)的調(diào)整。對(duì)調(diào)整后的合約，要同步調(diào)整合約代

33、號(hào)，在除權(quán)日后兩個(gè)交易日按照標(biāo)準(zhǔn)合約規(guī)格加掛各月份、各行權(quán)價(jià)格的期權(quán)序列。3）對(duì)其他公司合并等變動(dòng)，交易所根據(jù)正股情況，采取同幅度調(diào)整，以維持期權(quán)合約買賣雙方的權(quán)益不變。4）其他調(diào)整：個(gè)股期權(quán)因合約調(diào)整后的倉(cāng)位限制，也做相應(yīng)調(diào)整；調(diào)整后期權(quán)序列的任意序列在任意交易日收盤后的全市場(chǎng)未平倉(cāng)倉(cāng)位為零時(shí)，該期權(quán)序列即終止掛牌。3.1.12 暫停交易與終止上市1） 停止交易當(dāng)標(biāo)的證券在現(xiàn)貨市場(chǎng)交易中斷、暫?；蛲Ｖ官I賣時(shí)，以該證券為標(biāo)的的期權(quán)交易也應(yīng)該同步停止。2） 恢復(fù)交易個(gè)股期權(quán)在停止交易原因消失后恢復(fù)交易。3） 終止上市與終止掛牌有兩種情況：一是當(dāng)上市公司發(fā)生退市或基金管理公司的相關(guān)問(wèn)題導(dǎo)致標(biāo)的ET

34、F在現(xiàn)貨市場(chǎng)上市終結(jié)，則交易所會(huì)通過(guò)會(huì)員提醒投資者進(jìn)行平倉(cāng)，未平倉(cāng)者按標(biāo)的證券的最后交易日均價(jià)或市場(chǎng)公允價(jià)格進(jìn)行結(jié)算。二是公司行動(dòng)引起合約調(diào)整后，若該調(diào)整后期權(quán)序列的任意序列在任意交易日收盤后的全市場(chǎng)未平倉(cāng)倉(cāng)位為零時(shí)，該期權(quán)序列即終止掛牌。3.2 交易制度3.2.1 交易模式有做市商模式與混合交易模式兩種。在開盤階段采取集合競(jìng)價(jià)交易（9：159：30），隨后采取連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，收盤時(shí)段采取集合競(jìng)價(jià)交易。開盤時(shí)集合競(jìng)價(jià)時(shí)間與股票的類似，收盤時(shí)集合競(jìng)價(jià)時(shí)間為14：5715：00。開盤集合競(jìng)價(jià)階段分為兩個(gè)階段，在第一階段（9：159：25）投資者提交訂單后可撤單，在第二階段（9：259：30）投資者提

35、交訂單后不可撤單；在收盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)段，投資者提交訂單后不可撤單。在集合競(jìng)價(jià)階段，交易所僅披露模擬開盤價(jià)格，而不披露訂單簿信息。投資者根據(jù)交易策略提交限價(jià)或市價(jià)訂單，報(bào)價(jià)交易商根據(jù)做市要求提交限價(jià)訂單，上述訂單進(jìn)入交易所撮合主機(jī)交易。在集合競(jìng)價(jià)時(shí)段，撮合原則依次為：最大成交量、特定價(jià)位訂單全部成交、單邊完全成交、最小剩余量的原則；在連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)段，撮合原則為價(jià)格優(yōu)先、平倉(cāng)優(yōu)先（漲跌停板時(shí)）、時(shí)間優(yōu)先。在混合交易模式中，市價(jià)訂單優(yōu)于限價(jià)訂單。3.2.2 訂單類型 訂單類型包括以下幾種：限價(jià)訂單：交易者可設(shè)定價(jià)位，在買進(jìn)期權(quán)時(shí)成交價(jià)格不超過(guò)該價(jià)格，賣出時(shí)成交價(jià)格不低于該價(jià)格。限價(jià)指令當(dāng)日有效，未成交部

36、分可以撤銷。市價(jià)訂單：交易者無(wú)須設(shè)定價(jià)格，僅按照當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上可執(zhí)行的最優(yōu)報(bào)價(jià)成交。市價(jià)訂單未成交部分可以自動(dòng)撤銷，也可以轉(zhuǎn)限價(jià)（與現(xiàn)行A股情況相同）。投資者在提交訂單中需標(biāo)明開倉(cāng)或平倉(cāng)。交易所規(guī)定的其他訂單。交易所為了提高市場(chǎng)流動(dòng)性、活躍市場(chǎng)交易，為投資者下單提供多樣化策略，交易所可以根據(jù)情況增加其他類型的訂單。組合訂單或其他訂單類型將在模擬交易初步成熟后陸續(xù)推出測(cè)試。以漲跌停板價(jià)格申報(bào)的訂單，按照平倉(cāng)優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交。交易報(bào)價(jià)保證金買入開倉(cāng)限價(jià)/市價(jià)不需要買入平倉(cāng)限價(jià)/市價(jià)不需要(返還保證金)賣出開倉(cāng)限價(jià)/市價(jià)需要賣出平倉(cāng)限價(jià)/市價(jià)不需要3.2.3 交易流程1） 報(bào)價(jià)交易商模式期權(quán)

37、交易市場(chǎng)的交易時(shí)間為上午9：3011：30，下午13：0015：00。投資者在9：15時(shí)即可提交訂單。最后交易日暨行權(quán)日時(shí)，交易時(shí)間不變。期權(quán)行權(quán)時(shí)間為上午9：1511：30，下午13：0015：30。2） 混合模式在混合模式下，期權(quán)市場(chǎng)的交易時(shí)間為上午9：1511：30，下午13：0015：00。其中，上午9：159：30為開盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)間，下午14：5715：00為收盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)間。最后交易日暨行權(quán)日時(shí)，交易時(shí)間不變。行權(quán)時(shí)間為上午9：1511：30，下午13：0015：30。3） 連續(xù)競(jìng)價(jià)流程在連續(xù)競(jìng)價(jià)過(guò)程中，市場(chǎng)參與者訂單通過(guò)交易所期權(quán)交易系統(tǒng)按價(jià)格優(yōu)先、平倉(cāng)優(yōu)先（漲跌停板時(shí)）、時(shí)間優(yōu)

38、先的次序進(jìn)行配對(duì)。交易執(zhí)行后，交易系統(tǒng)會(huì)對(duì)外披露交易信息，券商根據(jù)成交結(jié)果利用客戶端與客戶確認(rèn)交易情況。3.2.4 漲跌停板制度在漲跌停板制度下，期權(quán)合約在一個(gè)交易日中的成交價(jià)格不能高于或低于以該合約上一交易日結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)的某一漲跌幅度，超過(guò)該范圍的報(bào)價(jià)將視為無(wú)效，不能成交。根據(jù)現(xiàn)貨交易的漲跌幅，通常擬定期權(quán)交易的漲跌幅為標(biāo)的現(xiàn)貨前一日交易日收盤價(jià)的10%，跌幅價(jià)格最低為0.001元。對(duì)于看跌期權(quán)，其任意交易日內(nèi)的漲幅價(jià)格均不得超過(guò)執(zhí)行價(jià)。對(duì)上市首日，漲跌停價(jià)格為參考價(jià)格（交易所公布）加減正股前一交易日收盤價(jià)格的10%。最后交易日不設(shè)置跌幅（最低為0.001元），但漲幅設(shè)置與其他交易日相同。3

39、.2.5 最小價(jià)格變動(dòng)單位ETF期權(quán)合約的最小報(bào)價(jià)單位為0.001元/份，最小成交量為1手。個(gè)股期權(quán)合約根據(jù)期權(quán)價(jià)格的水平設(shè)置不同的最小報(bào)價(jià)單位（根據(jù)前收盤確定當(dāng)日的報(bào)價(jià)單位），期權(quán)價(jià)格小于等于1元時(shí)，最小報(bào)價(jià)單位為0.001元/份，大于1元時(shí)，最小報(bào)價(jià)單位為0.01元/份。3.3結(jié)算交收3.3.1 結(jié)算模式個(gè)股期權(quán)的結(jié)算采用二級(jí)結(jié)算模式，交易所只結(jié)算到結(jié)算會(huì)員，不負(fù)責(zé)投資者賬戶結(jié)算，但提供投資者賬戶交易明細(xì)，由結(jié)算會(huì)員對(duì)客戶進(jìn)行結(jié)算。在每一交易日結(jié)束后，交易所對(duì)每一會(huì)員權(quán)利金、交易手續(xù)費(fèi)、交易保證金等款項(xiàng)進(jìn)行結(jié)算。期權(quán)對(duì)當(dāng)日買入者，只一次性劃出權(quán)利金；對(duì)賣出者，則根據(jù)保證金計(jì)算方法檢查保證金

40、是否足額，是否需要追加，并沒(méi)有反映盈虧。3.3.2 履約交割（行權(quán)）期權(quán)交易采取實(shí)物交割（在滬市交易的將以實(shí)物交割為主）或現(xiàn)金交割。個(gè)股期權(quán)行權(quán)交收周期為T+2日，交割時(shí)雙方按照行權(quán)價(jià)支付對(duì)應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的ETF/股票和現(xiàn)金。交割時(shí)間為行權(quán)日+2的交易日。3.3.3 交割方式上交所期權(quán)合約采用實(shí)物交割方式。3.3.4 行權(quán)的執(zhí)行當(dāng)投資者要求執(zhí)行期權(quán)時(shí)，通知會(huì)員公司，會(huì)員公司據(jù)此向OCC發(fā)出執(zhí)行指令，OCC隨機(jī)地選擇一個(gè)持有相同期權(quán)空頭的會(huì)員公司；該會(huì) 員按事先訂立的程序，選擇某個(gè)特定的出售該期權(quán)的客戶履約。3.3.5 行權(quán)時(shí)間期權(quán)行權(quán)時(shí)間為上午9：1511：30，下午13：0015：30。3.3.

41、6 融資融券行權(quán)最后交易日T日確定行權(quán)合約及指定投資者后，可于T+1日融資融券進(jìn)行行權(quán)準(zhǔn)備。例如買入看漲期權(quán)的投資者選擇行權(quán)，則可融資為期權(quán)的執(zhí)行準(zhǔn)備資金。3.4 期權(quán)保證金計(jì)算保證金制度(Margin System)，也稱押金制度，指交易所規(guī)定的達(dá)成期權(quán)交易的賣方應(yīng)交納履約保證金的制度。在期權(quán)交易中，任何交易者必須按照其所買賣期權(quán)合約價(jià)格的一定比例繳納資金，作為其履行期權(quán)合約的財(cái)力擔(dān)保，然后才能參與期權(quán)合約的買賣，并視價(jià)格確定是否追加資金，這種制度就是保證金制度。所交的資金就是保證金，上交所允許使用擔(dān)保物(按一定比例折算)充當(dāng)保證金。券商向投資者收取的保證金比例通常要高于交易所向券商收取的保

42、證金比例。對(duì)上證50ETF、上證180ETF交易所按15%向結(jié)算會(huì)員收取保證金：對(duì)個(gè)股期權(quán)的保證金，按如下公式進(jìn)行計(jì)算： 3.5 投資者適當(dāng)性管理期權(quán)交易屬于衍生品交易，風(fēng)險(xiǎn)高于現(xiàn)貨，因此實(shí)行合格投資人制度。3.5.1 合格投資人制度上海證券交易所股票ETF期權(quán)合格投資人制度實(shí)施辦法和上海證券交易所股票ETF期權(quán)合格投資人制度操作指引主要內(nèi)容簡(jiǎn)介。對(duì)個(gè)人投資者的要求：申請(qǐng)開戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣100萬(wàn)元；具備個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)相關(guān)測(cè)試；具有累計(jì)三個(gè)月以上個(gè)股期權(quán)模擬交易經(jīng)驗(yàn)，完成包括到期行權(quán)在內(nèi)的從開倉(cāng)到交割的至少一個(gè)完整交易周期，完成至少5筆期權(quán)賣出開倉(cāng)交易；具有融資融

43、券業(yè)務(wù)資格；不存在嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄；不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事個(gè)股期權(quán)交易的情形等。3.5.2 投資者晉級(jí)計(jì)劃合格投資者分為A、B、C、D四級(jí)，按照資金實(shí)力、專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資者成熟度等依次從高到低排序，以A為最高級(jí)別。1） 普通個(gè)人投資者通過(guò)培訓(xùn)和考試后初次開戶時(shí)，給予D級(jí)。2） 合作券商推薦的有較長(zhǎng)時(shí)間衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)交易經(jīng)驗(yàn)、資金量達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的客戶，初次開戶時(shí)給予C級(jí)。3） D級(jí)、C級(jí)投資者，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的模擬交易，同時(shí)達(dá)到一定資金量，且通過(guò)相關(guān)專業(yè)培訓(xùn)和考試的，可晉升到C級(jí)、B級(jí)或A級(jí)。4） 參與金融建模大賽和模擬交易大賽的優(yōu)秀投資者可給予相

44、應(yīng)的晉級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)。普通機(jī)構(gòu)客戶級(jí)別參照個(gè)人投資者處理，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者不參加本項(xiàng)計(jì)劃。各級(jí)別投資者的功能權(quán)限也不相同。例如：D級(jí)投資者權(quán)限包括買入期權(quán)和賣出有足額現(xiàn)貨保護(hù)的看漲期權(quán)，C級(jí)投資者權(quán)限在D級(jí)基礎(chǔ)上增加簡(jiǎn)單組合期權(quán)的持有和賣出足額現(xiàn)金保護(hù)的看跌期權(quán)等，B級(jí)投資者可在C級(jí)基礎(chǔ)上增加復(fù)雜期權(quán)組合的買賣，以此類推。3.4 如何開戶及交易流程3.4.1申請(qǐng)開戶投資者期權(quán)賬戶由有期權(quán)業(yè)務(wù)資格的證券公司直接為投資者開立，這與普通證券賬戶由證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)開立有所不同。3.4.2 開戶流程投資者向證券公司提出開戶申請(qǐng)證券公司辦理客戶資質(zhì)審查和征信證券公司向證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)發(fā)送申請(qǐng)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)符合條

45、件的申請(qǐng)予以開戶證券公司將開戶信息反饋給投資者3.4.3 X證券賬戶X賬戶可以進(jìn)行A賬戶的全部操作（A股現(xiàn)貨的買賣交易）以及期權(quán)交易的全部操作。證券帳戶特征投資者分類投資范圍A*國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者可買賣A股股票、所有基金、所有債券，但不能買賣B股股票和債券回購(gòu)B*國(guó)內(nèi)一般機(jī)構(gòu)法人投資者可買賣除了B股股票之外的其他任何掛牌交易品種D*國(guó)內(nèi)證券公司自營(yíng)使用可買賣除了B股股票之外的其他任何掛牌交易品種C*國(guó)外或境外港澳臺(tái)地區(qū)的個(gè)人和機(jī)構(gòu)法人投資者只能買賣B股股票F*國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者只能買賣證券投資基金和記帳式債券E*國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者融資融券操作X*國(guó)內(nèi)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者可進(jìn)行A賬戶的全部操作以及期權(quán)交易相關(guān)操

46、作。3.4.4 X資金賬戶客戶需要開立專門進(jìn)行期權(quán)交易的資金賬戶?？蛻鬤資金賬戶須按照第三方存管的方式，在商業(yè)銀行開立，并由客戶、證券公司、商業(yè)銀行三房簽訂客戶X賬戶資金存管協(xié)議。個(gè)人投資者持有效身份證到證券公司辦理開戶申請(qǐng)，在證券公司審核通過(guò)后，由證券公司通知商業(yè)銀行為投資者開立X資金賬戶。3.4.5 委托交易時(shí)間目前投資交易主要的委托方式有：當(dāng)面委托和網(wǎng)絡(luò)委托。買賣申報(bào)分為集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種。在開盤階段采取集合競(jìng)價(jià)交易（9：159：30），隨后采取連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，收盤時(shí)段采取集合競(jìng)價(jià)交易。開盤時(shí)集合競(jìng)價(jià)時(shí)間與股票的類似，收盤時(shí)集合競(jìng)價(jià)時(shí)間為14：5715：00。開盤集合競(jìng)價(jià)階段分為兩個(gè)階

47、段，在第一階段（9：159：25）投資者提交訂單后可撤單，在第二階段（9：259：30）投資者提交訂單后不可撤單；在收盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)段，投資者提交訂單后不可撤單。在集合競(jìng)價(jià)階段，交易所僅披露模擬開盤價(jià)格，而不披露訂單簿信息。投資者根據(jù)交易策略提交限價(jià)或市價(jià)訂單，報(bào)價(jià)交易商根據(jù)做市要求提交限價(jià)訂單，上述訂單進(jìn)入交易所撮合主機(jī)交易。在集合競(jìng)價(jià)時(shí)段，撮合原則依次為：最大成交量、特定價(jià)位訂單全部成交、單邊完全成交、最小剩余量的原則；在連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)段，撮合原則為價(jià)格優(yōu)先、平倉(cāng)優(yōu)先（漲跌停板時(shí)）、時(shí)間優(yōu)先。在混合交易模式中，市價(jià)訂單優(yōu)于限價(jià)訂單。期權(quán)最小交易單位是一張合約，每張合約乘數(shù)暫為10000。3.4.

48、6 委托的辦理委托應(yīng)在規(guī)定的交易營(yíng)業(yè)時(shí)間內(nèi)辦理。委托當(dāng)天有效，即委托有效期從委托申報(bào)開始至當(dāng)天閉市結(jié)束。委托時(shí)應(yīng)確保以下內(nèi)容清晰無(wú)誤：證券的名稱或證券交易代碼；買進(jìn)或賣出，以及買進(jìn)或賣出的數(shù)量；買進(jìn)或賣出的價(jià)格委托的執(zhí)行。 如果委托沒(méi)有全部成交，委托仍可繼續(xù)執(zhí)行，直到有效期結(jié)束。在委托未成交之前，投資者可以撤銷委托。3.4.7 買賣的資金需求買入期權(quán)合約需要支付權(quán)利金（或稱期權(quán)費(fèi)），買入后即為多頭頭寸。賣出期權(quán)需要收取保證金，同時(shí)收入期權(quán)費(fèi)，賣出后即為空頭頭寸。3.4.8 交納與返還期權(quán)交易采用保證金交易的方式，賣出期權(quán)的投資者需要按照保證金計(jì)算公式交納保證金。賣出期權(quán)時(shí)首先按照初始保證金的公

49、式收取保證金，隨后每日收盤時(shí)按照維持保證金的公式收取相應(yīng)金額。每日計(jì)算維持保證金后，若保證金數(shù)額不足，則需要在次日開盤前補(bǔ)齊，否則將對(duì)空頭頭寸強(qiáng)制平倉(cāng)，直到保證金足夠維持剩余的空頭頭寸。若保證金數(shù)量有多余，則多余部分解凍后返還至資金賬戶?？疹^頭寸持有人買入平倉(cāng)時(shí)，將平倉(cāng)掉的期權(quán)合約所占用的保證金解凍返還?，F(xiàn)貨證券可以沖抵保證金，節(jié)省現(xiàn)金（但有折算系數(shù)）3.4.9 強(qiáng)制平倉(cāng)的情形1）結(jié)算準(zhǔn)備金（可用保證金）余額小于零并未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足的；2）持倉(cāng)量超出其限倉(cāng)規(guī)定的； 3）因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉(cāng)處罰的； 4）根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的； 5）其他應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的。3.4.10 強(qiáng)行平倉(cāng)

50、的執(zhí)行原則 屬于保證金不足引發(fā)的強(qiáng)行平倉(cāng)的順序?yàn)椋嚎疹^期權(quán)投機(jī)部位持倉(cāng)，單一多頭期權(quán)部位、期權(quán)組合部位持倉(cāng)、期權(quán)套期保值持倉(cāng)。強(qiáng)行平倉(cāng)按上一交易日閉市后合約總持倉(cāng)量由大到小順序，先選擇持倉(cāng)量大的合約作為強(qiáng)行平倉(cāng)的合約，再按該會(huì)員投資者該合約的凈持倉(cāng)虧損由大到小確定。若多個(gè)會(huì)員需要強(qiáng)行平倉(cāng)的，按追加保證金由大到小的順序，先平需要追加保證金大的會(huì)員。期權(quán)組合部位持倉(cāng)是指符合上海證券交易所個(gè)股期權(quán)模擬交易業(yè)務(wù)方案中規(guī)定的有關(guān)組合部位的持倉(cāng)。需要強(qiáng)制平倉(cāng)的頭寸先由會(huì)員在規(guī)定時(shí)間內(nèi)執(zhí)行，對(duì)會(huì)員未在規(guī)定時(shí)限內(nèi)執(zhí)行完畢的，由交易所強(qiáng)制執(zhí)行。3.4.11 強(qiáng)制減倉(cāng)強(qiáng)制減倉(cāng)制度是當(dāng)合約的權(quán)利金價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)漲停時(shí)

51、，交易所將當(dāng)日以漲停板價(jià)格申報(bào)的未成交平倉(cāng)報(bào)單，以當(dāng)日漲停板價(jià)格與凈多頭合約單位持倉(cāng)盈利較高的客戶按照持倉(cāng)比例自動(dòng)撮合成交的一種風(fēng)險(xiǎn)控制制度。1）有空倉(cāng)方以漲停板價(jià)格申報(bào)平倉(cāng)報(bào)單未成交的情況才能實(shí)行強(qiáng)制減倉(cāng)。2） 申報(bào)平倉(cāng)數(shù)量是指在D2交易日收市后,已經(jīng)在交易所系統(tǒng)中以漲停板價(jià)格申報(bào)未成交的、且客戶合約的保證金須追加數(shù)額大于等于按D0交易日標(biāo)的證券收盤價(jià)乘以21%（看漲期權(quán)）或20%（看跌期權(quán)）計(jì)算的所有持倉(cāng)。3）客戶凈多頭合約單位凈持倉(cāng)盈虧是指客戶該合約的凈多頭持倉(cāng)盈虧的總和除以凈多頭持倉(cāng)量。客戶該合約凈多頭持倉(cāng)盈虧的總和是指客戶該合約所有多頭持倉(cāng)中，D0交易日（含）前成交的按照D0交易日權(quán)

52、利金收盤價(jià)、D1交易日和D2交易日成交的按照實(shí)際成交價(jià)與D2交易日權(quán)利金收盤價(jià)的差額合并計(jì)算的盈虧總和。4） 根據(jù)上述方法計(jì)算的客戶凈多頭合約單位持倉(cāng)盈利大于零的客戶的凈多頭持倉(cāng)均納入強(qiáng)行減倉(cāng)的對(duì)手方范圍。3.4.12 強(qiáng)制減倉(cāng)對(duì)手方的分配原則1）按照盈利大小分成三級(jí)，逐級(jí)進(jìn)行分配。首先分配給單位凈持倉(cāng)盈利大于等于D0交易日標(biāo)的證券收盤價(jià)的20%的對(duì)手方凈多頭持倉(cāng)（以下簡(jiǎn)稱盈利20%以上的持倉(cāng)）；其次分配給單位凈持倉(cāng)盈利小于20%而大于等于D0交易日標(biāo)的證券收盤價(jià)的10%的對(duì)手方凈多頭持倉(cāng)（以下簡(jiǎn)稱盈利10%以上的持倉(cāng)）；最后分配給單位凈持倉(cāng)盈利小于D0交易日標(biāo)的證券收盤價(jià)的10%而大于零的對(duì)

53、手方凈多頭持倉(cāng)（以下簡(jiǎn)稱盈利大于零的持倉(cāng)）。2）以上各級(jí)分配比例均按照申報(bào)平倉(cāng)未成交數(shù)量與各級(jí)對(duì)手方凈多頭盈利持倉(cāng)數(shù)量之比進(jìn)行分配。盈利20%以上的持倉(cāng)數(shù)量大于等于申報(bào)平倉(cāng)未成交數(shù)量的,根據(jù)申報(bào)平倉(cāng)未成交數(shù)量與盈利20%以上的持倉(cāng)數(shù)量的比例,將申報(bào)平倉(cāng)未成交數(shù)量向盈利20%以上的持倉(cāng)分配。盈利20%以上的持倉(cāng)數(shù)量小于申報(bào)平倉(cāng)未成交數(shù)量的，根據(jù)盈利20%以上的持倉(cāng)數(shù)量與申報(bào)平倉(cāng)未成交數(shù)量的比例，將盈利20%以上的持倉(cāng)數(shù)量向申報(bào)平倉(cāng)未成交的客戶分配；再把剩余的申報(bào)平倉(cāng)未成交數(shù)量按照上述的分配方法依次向盈利10%以上的持倉(cāng)、盈利大于零的持倉(cāng)分配；還有剩余的，不再分配。3.4.13 強(qiáng)制減倉(cāng)的執(zhí)行強(qiáng)制

54、減倉(cāng)于D2交易日收市后執(zhí)行，強(qiáng)制減倉(cāng)結(jié)果作為D2交易日會(huì)員的交易結(jié)果。如果當(dāng)日亦為行權(quán)日，則執(zhí)行強(qiáng)制減倉(cāng)后才進(jìn)入行權(quán)程序，被分配客戶的強(qiáng)制減倉(cāng)合約數(shù)量先從該客戶的未提出行權(quán)申請(qǐng)的凈多頭合約數(shù)量中扣除，不夠的再?gòu)囊烟岢鲂袡?quán)申請(qǐng)的凈多頭合約數(shù)量中扣除（同時(shí)解凍相應(yīng)數(shù)量因行權(quán)申請(qǐng)成功被預(yù)凍結(jié)的現(xiàn)金或標(biāo)的證券）?？鄢?，如果剩余數(shù)量符合行權(quán)要求，可作為客戶行權(quán)申報(bào)的數(shù)量。強(qiáng)制減倉(cāng)的價(jià)格為該合約D2交易日的漲停板價(jià)格。強(qiáng)制減倉(cāng)后，參與強(qiáng)制減倉(cāng)的凈多頭方結(jié)算準(zhǔn)備金按D2交易日漲停板價(jià)格乘以參與強(qiáng)制減倉(cāng)多頭合約數(shù)量的計(jì)算增加。3.4.14 清算交割期權(quán)交易實(shí)行T1交割制度，即在委托買賣的次日（第二個(gè)交易日）

55、進(jìn)行交割。3.4.15行權(quán)最后交易日T日即為提交行權(quán)指令的日期，確定行權(quán)對(duì)手方后，雙方可于T+1日進(jìn)行資金和證券的準(zhǔn)備（可利用融資融券），T+2進(jìn)行交割。行權(quán)時(shí)出現(xiàn)違約將扣罰保證金或其他資產(chǎn)。本章問(wèn)答：什么是期權(quán)？答：期權(quán)（Option），是指賦予其購(gòu)買方在規(guī)定期限按買賣雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格（Striking Price）或執(zhí)行價(jià)格（Exercise Price）購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為標(biāo)的資產(chǎn) Underlying Assets）的權(quán)利的合約。期權(quán)購(gòu)買方為了獲得這個(gè)權(quán)利，必須支付給期權(quán)出售方一定的費(fèi)用，稱為權(quán)利金、期權(quán)費(fèi)（Premium）或期權(quán)價(jià)格（Option Price）。買方即是權(quán)利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人。當(dāng)期權(quán)買方選擇行使權(quán)利時(shí)，賣方必須根據(jù)合約內(nèi)容與買方進(jìn)行交易。期權(quán)交易原理是什么？答：買進(jìn)一定執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)，在支付一筆很少權(quán)利金后，便可享有買入相關(guān)期貨的權(quán)利。一旦價(jià)格果真上漲，便履行看漲期權(quán)，以低價(jià)獲得證券多頭，然后按上漲的價(jià)格水平高價(jià)賣出相關(guān)證券合約，獲得差價(jià)利潤(rùn)，在彌補(bǔ)支付的權(quán)利金后還有盈作。如果價(jià)格不但沒(méi)有上漲，反而下跌，則可放棄或低價(jià)轉(zhuǎn)讓看漲期權(quán)，其最大損失為權(quán)利金?？礉q期權(quán)的買方之所以買入看漲期權(quán)，是因?yàn)橥ㄟ^(guò)對(duì)相關(guān)證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)