第六章長期投資決策(下)

1、第六章第六章長長 期期 投投 資資 決決 策策第三節(jié)第三節(jié) 長期投資決策的評價指標(biāo)長期投資決策的評價指標(biāo)一、靜態(tài)投資決策指標(biāo)一、靜態(tài)投資決策指標(biāo)二、動態(tài)投資決策指標(biāo)二、動態(tài)投資決策指標(biāo) 一、一、 靜態(tài)指標(biāo)分析法靜態(tài)指標(biāo)分析法 ( (一一) ) 投資回收期：投資回收期： 是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。的全部時間。又稱為投資還本期又稱為投資還本期. .即投資回收期越短即投資回收期越短, ,收回收回投資速度越快投資速度越快, ,投資效益越好投資效益越好. .反之反之, ,亦然亦然. . 假設(shè)原始投資在項目計算期起初一次性投

2、入。假設(shè)原始投資在項目計算期起初一次性投入。 l投資回收期的計算方法有下列兩種投資回收期的計算方法有下列兩種: : (1) (1)每年現(xiàn)金凈流量相等時每年現(xiàn)金凈流量相等時, ,直接計算直接計算, ,計算公式為計算公式為: : 投資回收期投資回收期 = = 投資總額投資總額 年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量 (2)(2)每年現(xiàn)金凈流量不相等時每年現(xiàn)金凈流量不相等時, ,按累計現(xiàn)金凈流量計算按累計現(xiàn)金凈流量計算, ,投資回收期即為累計現(xiàn)金凈流量與原投資額達(dá)到相等投資回收期即為累計現(xiàn)金凈流量與原投資額達(dá)到相等所需的時間所需的時間, ,其計算公式為其計算公式為: :投資回收期投資回收期 = = 已收回投資的若

3、干整年年數(shù)已收回投資的若干整年年數(shù) + + 原投資額原投資額- -已收回的若干整年年數(shù)的投資額之和已收回的若干整年年數(shù)的投資額之和 已收回投資的若干整年年數(shù)下一年的投資回收額已收回投資的若干整年年數(shù)下一年的投資回收額 時間（年）時間（年）01234方案方案A：凈收益：凈收益 500500 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量1000055005500 方案方案B：凈收益：凈收益 1000100010001000 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量100003500350035003500方案方案C：凈收益：凈收益 2000200015001500 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量200007000700065006500有三個投資機會

4、，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示有三個投資機會，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示 1、投資回收期投資回收期投資回收期的計算投資回收期的計算 時間（年）時間（年）凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流量量回收額回收額未收未收回數(shù)回數(shù)回收回收時間時間方案方案A0-10000 10000 15500550045001255004500082合計回收時間（回收期）合計回收時間（回收期）=1+4500/5500=1.82 1、投資回收期投資回收期方案方案B0-10000 10000 1350035006500123500350030001335003000086合計回收時間（回收期）合計回收時間（回收期）=1+1+3000/3500=2.

5、861、投資回收期投資回收期方案方案C0-20000 20000 17000700013000127000700060001370006000086合計回收時間（回收期）合計回收時間（回收期）=1+1+6000/7000=2.86 1、投資回收期投資回收期優(yōu)點：優(yōu)點：l計算簡單，易于理解計算簡單，易于理解l對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風(fēng)險評價指標(biāo)。目，是一個有用的風(fēng)險評價指標(biāo)。缺點：缺點：l未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量l對投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到對投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時間的先后。發(fā)生

6、時間的先后。1、投資回收期投資回收期l例例: :光明廠擬用光明廠擬用100 000100 000元購置一臺機床元購置一臺機床, ,預(yù)計使用預(yù)計使用5 5年年, ,預(yù)計殘值預(yù)計殘值10 00010 000元元, ,有兩個方案可供選擇有兩個方案可供選擇: :l(1)(1)甲方案甲方案, ,每年現(xiàn)金凈流量相等每年現(xiàn)金凈流量相等, ,資料如表資料如表:(2)(2)乙方案乙方案, ,每年現(xiàn)金凈流量不相等每年現(xiàn)金凈流量不相等, ,資料如表資料如表:問問: :比較甲、乙兩種方案，哪種方案最優(yōu)？比較甲、乙兩種方案，哪種方案最優(yōu)？l解答：（解答：（1 1）甲方案）甲方案投資回收期投資回收期 = = 投資總額投資

7、總額 = = 100 000 100 000 = = 2.52.5（年）（年） 年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量 40 00040 000（2 2）乙方案）乙方案投資回收期投資回收期 = = 已收回投資的若干整年年數(shù)已收回投資的若干整年年數(shù) + + 原投資額原投資額- -已收回的若干整年年數(shù)的投資額之和已收回的若干整年年數(shù)的投資額之和 已收回投資的若干整年年數(shù)下一年的投資回收額已收回投資的若干整年年數(shù)下一年的投資回收額 = 1 += 1 + 100 000 60 000 100 000 60 000 = 1.8= 1.8（年）（年） 50 000 50 000 結(jié)論：結(jié)論：根據(jù)計算結(jié)果，乙方案投資回收

8、期比甲方根據(jù)計算結(jié)果，乙方案投資回收期比甲方案短案短0.70.7年（年（2.5 1.82.5 1.8），即乙方案可以提前），即乙方案可以提前0.70.7年收回全部投資，所以選擇乙方案。年收回全部投資，所以選擇乙方案。l( (二二) ) 年平均投資報酬率：年平均投資報酬率： 年平均投資報酬率又稱作平均報酬率，是反映投資項年平均投資報酬率又稱作平均報酬率，是反映投資項目年均利潤與年平均投資額的比率。此比率為正指標(biāo)，指目年均利潤與年平均投資額的比率。此比率為正指標(biāo)，指標(biāo)越高所明投資方案的獲力能力越強。其計算公式為：標(biāo)越高所明投資方案的獲力能力越強。其計算公式為： 年平均投資報酬率年平均投資報酬率 =

9、 = 年平均凈利潤年平均凈利潤100%100% 投資額投資額 年平均投資報酬率年平均投資報酬率 = = 年平均現(xiàn)金凈流量年平均現(xiàn)金凈流量100%100% 投資額投資額 在采用年平均投資報酬率進(jìn)行分析時在采用年平均投資報酬率進(jìn)行分析時, ,首先制定企業(yè)首先制定企業(yè)所希望達(dá)到的期望報酬率所希望達(dá)到的期望報酬率, ,只有實際的投資報酬率超過了只有實際的投資報酬率超過了期望的報酬率期望的報酬率, ,則方案可行則方案可行, ,否則不可行否則不可行. .若兩個方案之間若兩個方案之間選擇選擇, ,一般選擇報酬率最高的方案一般選擇報酬率最高的方案. . 時間（年）時間（年）01234方案方案A：凈收益：凈收益

10、 500500 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量1000055005500 方案方案B：凈收益：凈收益 1000100010001000 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量100003500350035003500方案方案C：凈收益：凈收益 2000200015001500 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量200007000700065006500有三個投資機會，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示有三個投資機會，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示 1、投資回收期投資回收期根據(jù)上表的資料，方案根據(jù)上表的資料，方案A、B、C的投資報酬率分的投資報酬率分別為：別為： 投資報酬率（投資報酬率（A） =（500+500）2/10000=5% 投資報酬率（投資報

11、酬率（B） =（1000+1000+1000+1000）4/10000=10% 投資報酬率（投資報酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75% 2、平均報酬率（、平均報酬率（ARR)l年平均投資報酬率的優(yōu)缺點：年平均投資報酬率的優(yōu)缺點：l優(yōu)點：優(yōu)點：由書上的例題可以看出，此法計算由書上的例題可以看出，此法計算簡單，易于理解，指標(biāo)直觀。簡單，易于理解，指標(biāo)直觀。l缺點：缺點：由于沒有考慮貨幣的時間價值忽略由于沒有考慮貨幣的時間價值忽略了各年現(xiàn)金凈流量或利潤在時間上的差異，了各年現(xiàn)金凈流量或利潤在時間上的差異，不能反映投資方案的風(fēng)險程度。不能反映投資方案的風(fēng)險程

12、度。 應(yīng)注意以下幾點：應(yīng)注意以下幾點： 1、靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說明投資回收、靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說明投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。 2、投資利潤率指標(biāo)雖然以相對數(shù)彌補了、投資利潤率指標(biāo)雖然以相對數(shù)彌補了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個缺點，但卻無法靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。點，因而仍然可能造成決策失敗。 3、當(dāng)靜態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論和動態(tài)評、當(dāng)靜態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論和動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以動態(tài)評價價指標(biāo)

13、的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。 一、靜態(tài)投資決策指標(biāo)一、靜態(tài)投資決策指標(biāo)二、動態(tài)評價指標(biāo)二、動態(tài)評價指標(biāo)l（一一）凈現(xiàn)值法）凈現(xiàn)值法l 凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。l 凈現(xiàn)值是一個折現(xiàn)的絕對值正指標(biāo)，凈現(xiàn)值是一個折現(xiàn)的絕對值正指標(biāo)，即在進(jìn)行長期投資決策時凈現(xiàn)值指標(biāo)越大即在進(jìn)行長期投資決策時凈現(xiàn)值指標(biāo)越大越好，某個長期投資項目凈現(xiàn)值大于零，越好，某個長期投資項目凈現(xiàn)值大于零，從財務(wù)上來講才可行。凈現(xiàn)

14、值指標(biāo)是投資從財務(wù)上來講才可行。凈現(xiàn)值指標(biāo)是投資決策評價指標(biāo)中最重要的指標(biāo)之一。決策評價指標(biāo)中最重要的指標(biāo)之一。 CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111一般表現(xiàn)為一般表現(xiàn)為 ：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 = 未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和 初始投資額的現(xiàn)值初始投資額的現(xiàn)值WHEN：a. 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0時時,投資方案能產(chǎn)生正效益投資方案能產(chǎn)生正效益; b. 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=0時時,投資方案不盈也不虧投資方案不盈也不虧,正好保本正好保本. 所以所以,一般為一般為a. 情況時情況時,才能接受該方案才能接受該方案 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV）=（第（第t年的凈現(xiàn)金流量第

15、年的凈現(xiàn)金流量第t年復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）年復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）-c 當(dāng)項目的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時，可以利用計算當(dāng)項目的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧計算出項目的凈現(xiàn)值。年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧計算出項目的凈現(xiàn)值。每年的凈現(xiàn)金流量相每年的凈現(xiàn)金流量相等時，且原始投資額在項目計算期期初一次性投入：等時，且原始投資額在項目計算期期初一次性投入： NPV=NCF(P/A,K,N)- I時間（年）時間（年）01234方案方案A：凈收益：凈收益 500500 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量1000055005500 方案方案B：凈收益：凈收益 10001000

16、10001000 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量100003500350035003500方案方案C：凈收益：凈收益 2000200015001500 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量200007000700065006500有三個投資機會，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示有三個投資機會，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示 1、投資回收期投資回收期 根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率根據(jù)上表的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個方案，則三個方案的凈現(xiàn)值為：的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（A）=5500(P/A,10%,2)-10000 55001.7533-10000 -454.750 不可行不可行 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（B）=3500(P/A, 1

17、0%, 4)-10000 =35003.1699-10000 =1094.650 可行可行 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000 =2188.02 0 可行可行1、 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV)l例子例子: :l 大明廠購入設(shè)備一臺大明廠購入設(shè)備一臺, ,價值價值2800028000元元, ,經(jīng)營期經(jīng)營期5 5年年, ,各各年現(xiàn)金凈流量分別為年現(xiàn)金凈流量分別為50005000元、元、60006000元、元、80008000元、元、1000010000

18、元、元、1200012000元，貼現(xiàn)率為元，貼現(xiàn)率為10%10%，則凈現(xiàn)值為多少？，則凈現(xiàn)值為多少？解答解答: :根據(jù)公式根據(jù)公式，凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 = = A A k k （P/FP/F，I I，n n）- A- A0 0 =5000 =5000 （P/FP/F，10%10%，1 1）+6000 +6000 （P/FP/F，10%10%，2 2）+8000 +8000 （P/FP/F，10%10%，3 3）+10000 +10000 （P/FP/F，10%10%，4 4）+12000 +12000 （P/FP/F，10%10%，5 5）- 28000= 1791- 28000= 1791（元）（

19、元） 由于由于17910,17910,故該項目可行故該項目可行. . 凈現(xiàn)值指標(biāo)優(yōu)缺點凈現(xiàn)值指標(biāo)優(yōu)缺點 優(yōu)點：一是考慮了資金時間價值，增強優(yōu)點：一是考慮了資金時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；二是考慮了項目計算了投資經(jīng)濟性的評價；二是考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。現(xiàn)率就越高。 缺點：該指標(biāo)不能從動態(tài)的角度直接反缺點：該指標(biāo)不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并

20、且凈現(xiàn)金映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的,當(dāng)當(dāng)幾個方案的原始投資額不相同的情況下幾個方案的原始投資額不相同的情況下, ,單憑凈現(xiàn)值單憑凈現(xiàn)值很難作出評價很難作出評價. .所以凈現(xiàn)值法主要適用于在同等投資所以凈現(xiàn)值法主要適用于在同等投資水平下的各被選方案的比較水平下的各被選方案的比較. .。 l（二二）內(nèi)含報酬率法）內(nèi)含報酬率法l 內(nèi)含報酬率是指項目投資實際可望達(dá)內(nèi)含報酬率是指項目投資實際可望達(dá)到的收益率，即能使投資項目的凈現(xiàn)值等于到的收益率，即能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。零時的貼現(xiàn)率。 內(nèi)含報酬率是一個折現(xiàn)

21、的相對量正指內(nèi)含報酬率是一個折現(xiàn)的相對量正指標(biāo)，即在進(jìn)行長期投資決策分析時，應(yīng)當(dāng)選標(biāo)，即在進(jìn)行長期投資決策分析時，應(yīng)當(dāng)選擇內(nèi)部收益率大的項目擇內(nèi)部收益率大的項目。l (1)計算方法：計算方法：l l內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(IRR)應(yīng)滿足下列等式：應(yīng)滿足下列等式： NCF NCF t t （P PF F，IRRIRR，t t）-c=0 -c=0 查表求出查表求出IRR IRR 熟練運用內(nèi)插法進(jìn)行內(nèi)部收益率的計算，熟練運用內(nèi)插法進(jìn)行內(nèi)部收益率的計算，并利用結(jié)果進(jìn)行決策分析并利用結(jié)果進(jìn)行決策分析. .(2) 決策規(guī)則決策規(guī)則01011112211CkNCFCkNCFkNCFkNCFntttnnIRR

22、資本成本或必要報酬率資本成本或必要報酬率二、動態(tài)投資決策指標(biāo)二、動態(tài)投資決策指標(biāo)（3）計算步驟）計算步驟 A、 如果每年的凈現(xiàn)金流量如果每年的凈現(xiàn)金流量相等相等NCF(P/A,IRR,n)-I=0 年金現(xiàn)值系數(shù)= 查表得相鄰兩貼現(xiàn)率及對應(yīng)的系數(shù) IRR B、如果每年的凈現(xiàn)金流量、如果每年的凈現(xiàn)金流量不相等不相等采取逐次測試逼近法采取逐次測試逼近法找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)且接近于零的兩個貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)且接近于零的兩個貼現(xiàn)率 IRR 年年N NC CF F初初始始投投資資插值法插值法插值法插值法高高多多方方案案：選選擇擇I IR RR R最最要要求求的的報報酬酬率率單單方方案案：I IR RR

23、 R 決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)動態(tài)評價指標(biāo)動態(tài)評價指標(biāo)l內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRR）P125P125l定義定義 (使使NPV=0的折現(xiàn)率）的折現(xiàn)率）內(nèi)插法：內(nèi)插法：（要點：找出相同年限的兩個最相近的折現(xiàn)率，三（要點：找出相同年限的兩個最相近的折現(xiàn)率，三組數(shù)據(jù)，套用公式）組數(shù)據(jù)，套用公式）l公式：公式：lIRR=小的值小的值%+（小小的值的值目標(biāo)值）目標(biāo)值）/（小小的值的值大大的值）的值）（小小的值的值%大大的值的值%）l一般方法一般方法:lIRR=rm+(NPVm-0)/(NPVm-NPVm+1)(rm+1-rm)例如：某投資方案貼現(xiàn)率為例如：某投資方案貼現(xiàn)率為16%時，時，NPV為為6.12；貼

24、現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為18%時，時，NPV為為-3.17，求該方案的內(nèi)含，求該方案的內(nèi)含報酬率報酬率IRR。 16% 6.12 IRR 0 18% -3.1712. 617. 3017. 3%16%18%18 IRRIRR = 17.32%IRR = 17.32% 二、查表二、查表：查一元年金現(xiàn)值系數(shù)表期數(shù)為查一元年金現(xiàn)值系數(shù)表期數(shù)為5 5這一行，這一行，系數(shù)接近系數(shù)接近4 4一前一后的一前一后的數(shù)據(jù)有：數(shù)據(jù)有：r r1 1 =7% =7% 1 1 =4.100=4.100IRR=? =4IRR=? =4r r2 2 =8=8 2 2=3.993=3.993查表注意事項：查表注意事項：介于1 1和2

25、2之間一、列出公式一、列出公式：1000010000（P/AP/A，i i，5 5）-40000-400000 0計算得計算得：（：（P/AP/A，i i，5 5）=4=4某企業(yè)投資一項目，原始投資為某企業(yè)投資一項目，原始投資為40,000元，元，經(jīng)營期為經(jīng)營期為5年，每年凈現(xiàn)金流量為年，每年凈現(xiàn)金流量為10,000元，元，請計算該項目的內(nèi)含報酬率。請計算該項目的內(nèi)含報酬率。i i1 1=7% =7% 1 1 =4.100=4.100i=? =4i=? =4i i2 2=8% =8% 2 2=3.993=3.993 三、運三、運用用插值法插值法r r1 IRRIRR 1 1 r r1 1r r

26、2 2 1 12 2= 7 7i 4.1004.1004 47%7%8%8% 4.1004.1003.993=解得：解得： i i =7.93%=7.93% 例例1、X公司一次投資公司一次投資200萬元購置萬元購置12輛小轎輛小轎車用于出租經(jīng)營，預(yù)計在未來八年中每年可獲現(xiàn)金車用于出租經(jīng)營，預(yù)計在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量凈流入量45萬元，則該項投資的最高收益率是多少？萬元，則該項投資的最高收益率是多少？ 由于內(nèi)部收益率是使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的由于內(nèi)部收益率是使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，因而：折現(xiàn)率，因而：NPV=45(P/A、i、8) 200令令NPV=0則：則：45(P/A、i

27、、8) 200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表(附表四附表四) ，確定，確定4.4444介于介于4.4873(對應(yīng)的折現(xiàn)率對應(yīng)的折現(xiàn)率i為為15%)和和4.3436(對應(yīng)對應(yīng)的折現(xiàn)率的折現(xiàn)率i為為16%)，可見內(nèi)部收益率介于，可見內(nèi)部收益率介于15%和和16%之間。之間。 2、 內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率 此時可采用插值法計算內(nèi)部收益率：此時可采用插值法計算內(nèi)部收益率： 4.4873 - 4.4444 IRR=15+-(16-15)=15.3 4.4873 4.3436 于是，該項投資收益率于是，該項投資收益率= 15+0.3=15.3 2、 內(nèi)部報酬

28、率內(nèi)部報酬率 例例2、中盛公司于、中盛公司于1997年年2月月1日以每日以每3.2元的價格購入元的價格購入H公司股票公司股票500萬股，萬股，1998年、年、1999年、年、2000年分別分派現(xiàn)金股利每股年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、元、0.32元、元、0.45元，并于元，并于2000年年4月月2日以每股日以每股3.5元的價格售出，要求計算該項投資的收益率。元的價格售出，要求計算該項投資的收益率。 首先，采用測試法進(jìn)行測試：首先，采用測試法進(jìn)行測試：(詳見表詳見表1)2、 內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率 例例2、中盛公司于、中盛公司于1997年年2月月1日以每日以每3.2元的價格購入元的價格購入H公

29、司股票公司股票500萬股，萬股，1998年、年、1999年、年、2000年分別分派現(xiàn)金股利每股年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、元、0.32元、元、0.45元，并于元，并于2000年年4月月2日以每股日以每股3.5元的價格售出，要求計算該項投資的收益率。元的價格售出，要求計算該項投資的收益率。 首先，采用測試法進(jìn)行測試：首先，采用測試法進(jìn)行測試：(詳見表詳見表1)2、 內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率時時 間間股 利 及股 利 及出 售 股出 售 股票 的 現(xiàn)票 的 現(xiàn)金流量金流量測試測試1測試測試2測試測試3系數(shù)系數(shù)10現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)12現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)14現(xiàn)值現(xiàn)值1997年年160011600116

30、00116001998年年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6251999年年1600.826132.160.797127.520.769123.042000年年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值- 129.01 45.345 34.21 然后，采用插值法計算投資收益率。由于折然后，采用插值法計算投資收益率。由于折現(xiàn)率為現(xiàn)率為12時凈現(xiàn)值為時凈現(xiàn)值為45.345萬元，折現(xiàn)率為萬元，折現(xiàn)率為14時凈現(xiàn)值為時凈現(xiàn)值為-34.21萬元，因此，該股票投資收益萬元，因此，該股票投資收益率必然介于率必然介于1

31、2與與14之間。這時，可以采用插之間。這時，可以采用插值法計算投資收益率：值法計算投資收益率： 45.345 - 0IRR=12+ - (14-12) 45.345 (-34.21) = 13.14 于是，該項投資收益率于是，該項投資收益率= 12+1.14=13.142、 內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率 （1）計算方法）計算方法 （2）決策規(guī)則）決策規(guī)則CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/11112211l（三）（三）獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（PI）l=l1+凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值/原始投資額原始投資額l決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)：l1、獲利指數(shù)、獲利指數(shù)1，接受投資方案；否則，拒絕。，接受投資方案；

32、否則，拒絕。l2、多個方案，選擇獲利指數(shù)最大。、多個方案，選擇獲利指數(shù)最大。經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和原始總投資現(xiàn)值之和原始總投資現(xiàn)值之和時間（年）時間（年）01234方案方案A：凈收益：凈收益 500500 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量1000055005500 方案方案B：凈收益：凈收益 1000100010001000 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量100003500350035003500方案方案C：凈收益：凈收益 2000200015001500 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量200007000700065006500有三個投資機會，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如下表所示有三個投資機會，其有關(guān)部

33、門數(shù)據(jù)如下表所示 獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（A）=5500(P/A,10%,2)/10000 55001.7533/10000 0.951不可行不可行獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（B）=3500(P/A, 10%, 4)/10000 =35003.1699/10000 =1.111可行可行獲利指數(shù)獲利指數(shù)（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =70001.7355+65001.73550.8264/20000 =1.07 1可行可行3、獲利指數(shù)（、獲利指數(shù)（PI)l長期投資決策的方法長期投資決策的方法l按照長期投資方案是否能同時并存將其分為按照長

34、期投資方案是否能同時并存將其分為獨獨立的投資方案立的投資方案和和互斥的投資方案互斥的投資方案第第四四節(jié)長期投資決策的節(jié)長期投資決策的方法方法獨立投資方案的決策方法獨立投資方案的決策方法（一）單個獨立方案（一）單個獨立方案動態(tài)評價指標(biāo)滿足以下條件：動態(tài)評價指標(biāo)滿足以下條件： NPV0； IRRic ；PI1 ；則項目具有財務(wù)可行性，反之，則不具備財務(wù)可行性。則項目具有財務(wù)可行性，反之，則不具備財務(wù)可行性。如果靜態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)果與動態(tài)評價指標(biāo)如果靜態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)果與動態(tài)評價指標(biāo)產(chǎn)生矛盾時，應(yīng)產(chǎn)生矛盾時，應(yīng)以動態(tài)評價指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)以動態(tài)評價指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。（二）多個獨立方案（二）多個獨立方案

35、1 1、資金總量、資金總量不受不受限制，按限制，按凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值大小確定先后順序，大小確定先后順序，優(yōu)先投資凈現(xiàn)值大的項目；優(yōu)先投資凈現(xiàn)值大的項目；2 2、資金總量、資金總量受受限制，按限制，按獲利指數(shù)獲利指數(shù)大小確定先后順序，大小確定先后順序，優(yōu)先投資獲利指數(shù)大的項目。優(yōu)先投資獲利指數(shù)大的項目。l某公司現(xiàn)有一投資項目，有關(guān)資料如下：某公司現(xiàn)有一投資項目，有關(guān)資料如下： （1）該項目需固定資產(chǎn)投資）該項目需固定資產(chǎn)投資120000元，第一年初投入項元，第一年初投入項目當(dāng)年建成，當(dāng)年投產(chǎn)并有收益。目當(dāng)年建成，當(dāng)年投產(chǎn)并有收益。 （2）投資前需墊支流動資本）投資前需墊支流動資本100000元。元。

36、（3）固定資產(chǎn)可使用）固定資產(chǎn)可使用5年，按直線計提折扣，期末殘值年，按直線計提折扣，期末殘值為為15000元。元。 （4）據(jù)預(yù)測，該項目投產(chǎn)后產(chǎn)品的銷售收入每年）據(jù)預(yù)測，該項目投產(chǎn)后產(chǎn)品的銷售收入每年120000元，每年需支付的直接材料、人工等經(jīng)營成本為元，每年需支付的直接材料、人工等經(jīng)營成本為64000元，每年設(shè)備維修費元，每年設(shè)備維修費5000元。元。 （5）流動成本于終結(jié)點一次回收。）流動成本于終結(jié)點一次回收。（6）目前資金成本為）目前資金成本為10，所得稅率為，所得稅率為40。要求：采用凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法對該項目是否可行要求：采用凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法對該項目是否可行作出評價。作

37、出評價。l（4年，年，10的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.683 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)3.170l（5年，年，10的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.621 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)3.791l（4年，年， 9的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.708 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)3.240l（5年，年， 9的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.650 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)3.890l固定資產(chǎn)年折舊額固定資產(chǎn)年折舊額(120000-15000)/521000元元l各年度凈現(xiàn)金流量為：各年度凈現(xiàn)金流量為：lNCF0=（120000100000）220000元元lNCF14l=（120000640005