企業(yè)年金投資收益率的評(píng)價(jià)方法_第1頁(yè)
企業(yè)年金投資收益率的評(píng)價(jià)方法_第2頁(yè)
企業(yè)年金投資收益率的評(píng)價(jià)方法_第3頁(yè)
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1、企業(yè)年金投資收益率的評(píng)估方法楊長(zhǎng)漢1時(shí)間加權(quán)收益率給出了企業(yè)年金基金投資管理人的絕對(duì)表現(xiàn),人即企業(yè)和職工無(wú)法據(jù)此判斷企業(yè)年金基金投資管理人業(yè)績(jī)表現(xiàn)的優(yōu)劣。公正的評(píng)估。分組比較與基準(zhǔn)比較是兩個(gè)最也為委托機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、受益人及其他相 需要綜合運(yùn)用,才能客觀、公正評(píng)估投資但委托人、受益人、受托 企業(yè)年金基金投資表現(xiàn)的優(yōu)劣,需要通過(guò)相對(duì)表現(xiàn)才能做出客觀、 主要的企業(yè)年金基金投資績(jī)效評(píng)估的比較方法, 關(guān)機(jī)構(gòu)最容易理解和接受。這兩種方法各有優(yōu)劣, 收益率。(1)分組比較法企業(yè)年金基金投資收益率分組比較法就是根據(jù)資產(chǎn)配置、風(fēng)格、投資區(qū)域、投資時(shí)機(jī)、投資策略、投資目標(biāo)的不同等,將具有可比性的相似企業(yè)年金基金

2、或投資組合歸類進(jìn)行投資 收益率的相對(duì)比較, 比較結(jié)果通常以排序、百分位、星號(hào)等形式給出。企業(yè)年金基金投資收益率分組比較的基本思路是,通過(guò)恰當(dāng)?shù)姆纸M,盡可能地消除由于類型差異對(duì)基金經(jīng)理人相 對(duì)業(yè)績(jī)所造成的不利影響,客觀、公正、科學(xué)地比較評(píng)估投資管理人的投資業(yè)績(jī)。如果進(jìn)行 不分組的全域比較, 很多企業(yè)年金基金的投資目標(biāo)約束不同、投資策略不同、資金注入時(shí)間不同,即使進(jìn)行企業(yè)年金基金投資收益率的排序,排序結(jié)果并不能客觀、公正地反映投資管理人的管理行為和結(jié)果。尤其是企業(yè)年金基金投資管理在整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè),企業(yè)年金基金的投資政策與其他資產(chǎn)管理如公募基金等不同,因此,企業(yè)年金基金投資的業(yè)績(jī)與其他資產(chǎn)管理的業(yè)

3、績(jī)比較只能做參考而不具有可比性。企業(yè)年金基金投資收益率分組比較法在實(shí)踐當(dāng)中可以選取兩類指標(biāo):可比性指標(biāo)、參 考性指標(biāo)。企業(yè)年金基金投資收益率分組比較的可比性指標(biāo)可以選取一支企業(yè)年金基金內(nèi)部不同的投資組合的投資收益率、全國(guó)企業(yè)年金基金投資收益率、地區(qū)企業(yè)年金基金投資收益率、 其他企業(yè)年金基金投資收益率、中國(guó)企業(yè)年金基金指數(shù)、 具有公信力的中介機(jī)構(gòu)采集的企業(yè)年金基金投資收益率等等。企業(yè)年金基金投資收益率分組比較的參考性指標(biāo)可以選取全國(guó)社?;鹜顿Y收益率、 股票基金投資收益率、混合型基金投資收益率、債券型基金收益率、貨幣型基金收益率、其 他機(jī)構(gòu)投資收益率等等。參考性指標(biāo)的選用,只是對(duì)可比性指標(biāo)的補(bǔ)充

4、。由于企業(yè)年金基金 的投資政策與參考性指標(biāo)對(duì)應(yīng)的基金的投資政策不同,參考性指標(biāo)不能作為評(píng)價(jià)企業(yè)年金基金投資收益率的比較指標(biāo)。進(jìn)行企業(yè)年金基金投資收益率分組比較,必須建立企業(yè)年金基金投資收益率數(shù)據(jù)庫(kù), 數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)該包含上述可比性指標(biāo)和參考性指標(biāo)不同時(shí)期的數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)越全、時(shí)期越多越有利于評(píng)估,數(shù)據(jù)的出處必須是來(lái)自權(quán)威的專業(yè)的具有公信力的機(jī)構(gòu)包括政府監(jiān)管部門、行業(yè)自律組織、企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)、具有公信力的媒體和中介機(jī)構(gòu)。數(shù)據(jù)的可得性、可靠性是分組比較的基礎(chǔ)。(2)基準(zhǔn)比較法企業(yè)年金基金投資收益率基準(zhǔn)比較法,即通過(guò)給被評(píng)估的企業(yè)年金基金定義一個(gè)適當(dāng) 的基準(zhǔn)組合,比較企業(yè)年金基金投資收益率與基準(zhǔn)組合收益

5、率的差異,據(jù)此對(duì)企業(yè)年金基金及其各投資組合的表現(xiàn)加以評(píng)估。設(shè)置的基準(zhǔn)組合必須是可投資的、未經(jīng)管理的、與基金具有相同風(fēng)格的組合。“通過(guò)基準(zhǔn)組合,基金經(jīng)理的實(shí)際投資收益就可以和專門構(gòu)建的證券組1文章出處:中國(guó)企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)研究楊長(zhǎng)漢 著楊長(zhǎng)漢,筆名楊老金。師從著名金融證券學(xué)者賀強(qiáng)教授,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA教育中心教師、金融學(xué)博士中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心研究員。合進(jìn)行比較,這才具有意義”2。良好的基準(zhǔn)組合應(yīng)該具有如下特征:組成成分明確:構(gòu)成組合的成分證券的名稱、權(quán)重是非常清晰的; 可實(shí)際投資:可以通過(guò)投資基準(zhǔn)組合來(lái)跟蹤積極管理的組合;可評(píng)估:基準(zhǔn)組合的收益率具有可

6、計(jì)算性;適當(dāng):與被評(píng)價(jià)基金具有相同的風(fēng)格與收益風(fēng)險(xiǎn)特征。企業(yè)年金基金投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)一般需要預(yù)先確定,在企業(yè)年金基金受托管理合同、投資 管理合同中加以明確?;鶞?zhǔn)組合的設(shè)置先于被評(píng)估基金的設(shè)立?;鶞?zhǔn)組合可以是全市場(chǎng)指數(shù)、風(fēng)格指數(shù),也可以是由不同指數(shù)復(fù)合而成的復(fù)合指數(shù)。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)也可以是證券市場(chǎng)其他具有可比性的指數(shù)、貨幣市場(chǎng)的存款收益率等等。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的選用,是委托人、受托人、投資管 理人共同協(xié)商確定的指標(biāo),是委托人和受益人的期望目標(biāo)、投資管理人行為的目標(biāo)。 企業(yè)年金基金投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)尤其適合采用具有公信力的中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)的企業(yè)年金指 數(shù)。中國(guó)養(yǎng)老金網(wǎng)、 路透社等中介機(jī)構(gòu), 已經(jīng)建立了專業(yè)的中國(guó)企業(yè)年金指數(shù)

7、,反映在可供 中國(guó)年金計(jì)劃投資的貨幣類市場(chǎng)、權(quán)益類市場(chǎng)和固定收益類市場(chǎng)之間進(jìn)行不同資產(chǎn)配置的市場(chǎng)表現(xiàn),指數(shù)系列可以為中國(guó)年金計(jì)劃提供投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估基準(zhǔn),為中國(guó)企業(yè)選擇優(yōu)秀的年計(jì)劃投資管理人提供直接有效的評(píng)價(jià)工具。企業(yè)年金指數(shù)按照企業(yè)年金基金管理法規(guī)規(guī)定不同類別投資比例的限制, 選取適合的中國(guó)證券市場(chǎng)相關(guān)指數(shù),加權(quán)計(jì)算得出企業(yè)年金指數(shù)。選取資產(chǎn)類別不同的比例, 可以編制不同風(fēng)格的指數(shù)。 選取指數(shù)包含中國(guó)證券市場(chǎng)的權(quán)益市場(chǎng)、 貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)。權(quán)益類市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)一般選取滬深300指數(shù),滬深300指數(shù)是一個(gè)跨市場(chǎng)成份指數(shù),由中證指數(shù)有限公司編制發(fā)布。指數(shù)樣本選自滬深A(yù)股市場(chǎng),由300只規(guī)模大、流動(dòng)性

8、好的股票組成,覆蓋了滬深市場(chǎng)70%左右的市值,綜合反映了滬深兩個(gè)市場(chǎng)整體走勢(shì),具有良好的市場(chǎng)代表性和可投資性。固定收益類市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)一般選取中國(guó)債券指數(shù),中國(guó)債券指數(shù)是一個(gè)反映中國(guó)債券市場(chǎng)整體特征的指數(shù),由中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制發(fā)布,采用市值加權(quán)法計(jì)算,樣本是所有流通的符合指數(shù)設(shè)計(jì)原則的記帳式國(guó)債、 金融債券,基期80只,發(fā)行人包括財(cái)政部、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行及各類金融機(jī) 構(gòu)和企業(yè),覆蓋全國(guó)銀行間債券市場(chǎng) (含債券柜臺(tái)交易市場(chǎng))和交易所債券市場(chǎng), 種類包括零息債券、利隨本清債、附息債券和含期權(quán)債券,具有很好的市場(chǎng)代表性。貨幣類市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)一般采用中國(guó)人民銀行發(fā)布的一年期存款利

9、率。指數(shù)運(yùn)算采用下公式:FLFLTBCPIt = L WE匕 WF (1 ' Rn) Wc TBCPI0EI0FI0n 日公式各變量說(shuō)明:TBCPI 0 每月最后一個(gè)雙交易日3中國(guó)年金指數(shù) TBCPI t 當(dāng)前計(jì)算日4中國(guó)年金指數(shù) We 權(quán)益類資產(chǎn)配置權(quán)重 Wf 固定收益類資產(chǎn)配置權(quán)重 Wc 貨幣類資產(chǎn)配置權(quán)重 EI0 -每月最后一個(gè)雙交易日滬深 300指數(shù) EIt 一當(dāng)前計(jì)算日滬深 300指數(shù)5 FI0 -每月最后一個(gè)雙交易日中國(guó)債券指數(shù) FIt-當(dāng)前計(jì)算日中國(guó)債券指數(shù)在債券市場(chǎng)閉市期間的計(jì)算日,該指數(shù)等于最近前一個(gè)交易日的中國(guó)債券市場(chǎng)指數(shù)。2丹尼斯.E.羅格、杰克.S.雷德?tīng)栔B(yǎng)老金計(jì)劃管理,中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社 2003年版第141頁(yè)。 3由于股市和債市交易日不盡同步,每月最后一個(gè)雙交易日特指每月兩個(gè)市場(chǎng)均開(kāi)市的最后 _ 。4年金指數(shù)是每日連續(xù)計(jì)算,當(dāng)前計(jì)算日是指自然日。 5在滬深股市閉市期間的計(jì)算日,該指數(shù)等于最近前一個(gè)交易日的滬深300指數(shù)。Rn日利率=一年期存款利率/360tZ Rn 每月最后一個(gè)雙交易日次日6 當(dāng)月最后一個(gè)雙交易日次日是指自然日,可能是

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