企業(yè)年金投資收益率的評價方法

1、企業(yè)年金投資收益率的評估方法楊長漢1時間加權(quán)收益率給出了企業(yè)年金基金投資管理人的絕對表現(xiàn)，人即企業(yè)和職工無法據(jù)此判斷企業(yè)年金基金投資管理人業(yè)績表現(xiàn)的優(yōu)劣。公正的評估。分組比較與基準(zhǔn)比較是兩個最也為委托機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、受益人及其他相 需要綜合運(yùn)用，才能客觀、公正評估投資但委托人、受益人、受托 企業(yè)年金基金投資表現(xiàn)的優(yōu)劣，需要通過相對表現(xiàn)才能做出客觀、 主要的企業(yè)年金基金投資績效評估的比較方法， 關(guān)機(jī)構(gòu)最容易理解和接受。這兩種方法各有優(yōu)劣， 收益率。(1)分組比較法企業(yè)年金基金投資收益率分組比較法就是根據(jù)資產(chǎn)配置、風(fēng)格、投資區(qū)域、投資時機(jī)、投資策略、投資目標(biāo)的不同等，將具有可比性的相似企業(yè)年金基金

2、或投資組合歸類進(jìn)行投資 收益率的相對比較， 比較結(jié)果通常以排序、百分位、星號等形式給出。企業(yè)年金基金投資收益率分組比較的基本思路是，通過恰當(dāng)?shù)姆纸M，盡可能地消除由于類型差異對基金經(jīng)理人相 對業(yè)績所造成的不利影響，客觀、公正、科學(xué)地比較評估投資管理人的投資業(yè)績。如果進(jìn)行 不分組的全域比較， 很多企業(yè)年金基金的投資目標(biāo)約束不同、投資策略不同、資金注入時間不同，即使進(jìn)行企業(yè)年金基金投資收益率的排序，排序結(jié)果并不能客觀、公正地反映投資管理人的管理行為和結(jié)果。尤其是企業(yè)年金基金投資管理在整個資產(chǎn)管理行業(yè)，企業(yè)年金基金的投資政策與其他資產(chǎn)管理如公募基金等不同，因此，企業(yè)年金基金投資的業(yè)績與其他資產(chǎn)管理的業(yè)

3、績比較只能做參考而不具有可比性。企業(yè)年金基金投資收益率分組比較法在實(shí)踐當(dāng)中可以選取兩類指標(biāo)：可比性指標(biāo)、參 考性指標(biāo)。企業(yè)年金基金投資收益率分組比較的可比性指標(biāo)可以選取一支企業(yè)年金基金內(nèi)部不同的投資組合的投資收益率、全國企業(yè)年金基金投資收益率、地區(qū)企業(yè)年金基金投資收益率、 其他企業(yè)年金基金投資收益率、中國企業(yè)年金基金指數(shù)、 具有公信力的中介機(jī)構(gòu)采集的企業(yè)年金基金投資收益率等等。企業(yè)年金基金投資收益率分組比較的參考性指標(biāo)可以選取全國社?；鹜顿Y收益率、 股票基金投資收益率、混合型基金投資收益率、債券型基金收益率、貨幣型基金收益率、其 他機(jī)構(gòu)投資收益率等等。參考性指標(biāo)的選用，只是對可比性指標(biāo)的補(bǔ)充

4、。由于企業(yè)年金基金 的投資政策與參考性指標(biāo)對應(yīng)的基金的投資政策不同，參考性指標(biāo)不能作為評價企業(yè)年金基金投資收益率的比較指標(biāo)。進(jìn)行企業(yè)年金基金投資收益率分組比較，必須建立企業(yè)年金基金投資收益率數(shù)據(jù)庫， 數(shù)據(jù)庫應(yīng)該包含上述可比性指標(biāo)和參考性指標(biāo)不同時期的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)越全、時期越多越有利于評估，數(shù)據(jù)的出處必須是來自權(quán)威的專業(yè)的具有公信力的機(jī)構(gòu)包括政府監(jiān)管部門、行業(yè)自律組織、企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)、具有公信力的媒體和中介機(jī)構(gòu)。數(shù)據(jù)的可得性、可靠性是分組比較的基礎(chǔ)。(2)基準(zhǔn)比較法企業(yè)年金基金投資收益率基準(zhǔn)比較法，即通過給被評估的企業(yè)年金基金定義一個適當(dāng) 的基準(zhǔn)組合，比較企業(yè)年金基金投資收益率與基準(zhǔn)組合收益

5、率的差異，據(jù)此對企業(yè)年金基金及其各投資組合的表現(xiàn)加以評估。設(shè)置的基準(zhǔn)組合必須是可投資的、未經(jīng)管理的、與基金具有相同風(fēng)格的組合?！巴ㄟ^基準(zhǔn)組合，基金經(jīng)理的實(shí)際投資收益就可以和專門構(gòu)建的證券組1文章出處：中國企業(yè)年金投資運(yùn)營研究楊長漢 著楊長漢，筆名楊老金。師從著名金融證券學(xué)者賀強(qiáng)教授，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA教育中心教師、金融學(xué)博士中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心研究員。合進(jìn)行比較，這才具有意義”2。良好的基準(zhǔn)組合應(yīng)該具有如下特征：組成成分明確：構(gòu)成組合的成分證券的名稱、權(quán)重是非常清晰的； 可實(shí)際投資：可以通過投資基準(zhǔn)組合來跟蹤積極管理的組合；可評估：基準(zhǔn)組合的收益率具有可

6、計(jì)算性；適當(dāng)：與被評價基金具有相同的風(fēng)格與收益風(fēng)險(xiǎn)特征。企業(yè)年金基金投資業(yè)績基準(zhǔn)一般需要預(yù)先確定，在企業(yè)年金基金受托管理合同、投資 管理合同中加以明確?；鶞?zhǔn)組合的設(shè)置先于被評估基金的設(shè)立?；鶞?zhǔn)組合可以是全市場指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)，也可以是由不同指數(shù)復(fù)合而成的復(fù)合指數(shù)。業(yè)績基準(zhǔn)也可以是證券市場其他具有可比性的指數(shù)、貨幣市場的存款收益率等等。業(yè)績基準(zhǔn)的選用，是委托人、受托人、投資管 理人共同協(xié)商確定的指標(biāo)，是委托人和受益人的期望目標(biāo)、投資管理人行為的目標(biāo)。 企業(yè)年金基金投資業(yè)績基準(zhǔn)尤其適合采用具有公信力的中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)的企業(yè)年金指 數(shù)。中國養(yǎng)老金網(wǎng)、 路透社等中介機(jī)構(gòu)， 已經(jīng)建立了專業(yè)的中國企業(yè)年金指數(shù)

7、，反映在可供 中國年金計(jì)劃投資的貨幣類市場、權(quán)益類市場和固定收益類市場之間進(jìn)行不同資產(chǎn)配置的市場表現(xiàn)，指數(shù)系列可以為中國年金計(jì)劃提供投資業(yè)績評估基準(zhǔn)，為中國企業(yè)選擇優(yōu)秀的年計(jì)劃投資管理人提供直接有效的評價工具。企業(yè)年金指數(shù)按照企業(yè)年金基金管理法規(guī)規(guī)定不同類別投資比例的限制， 選取適合的中國證券市場相關(guān)指數(shù)，加權(quán)計(jì)算得出企業(yè)年金指數(shù)。選取資產(chǎn)類別不同的比例， 可以編制不同風(fēng)格的指數(shù)。 選取指數(shù)包含中國證券市場的權(quán)益市場、 貨幣市場、債券市場。權(quán)益類市場基準(zhǔn)指數(shù)一般選取滬深300指數(shù)，滬深300指數(shù)是一個跨市場成份指數(shù)，由中證指數(shù)有限公司編制發(fā)布。指數(shù)樣本選自滬深A(yù)股市場，由300只規(guī)模大、流動性

8、好的股票組成，覆蓋了滬深市場70%左右的市值，綜合反映了滬深兩個市場整體走勢，具有良好的市場代表性和可投資性。固定收益類市場基準(zhǔn)指數(shù)一般選取中國債券指數(shù)，中國債券指數(shù)是一個反映中國債券市場整體特征的指數(shù)，由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制發(fā)布，采用市值加權(quán)法計(jì)算，樣本是所有流通的符合指數(shù)設(shè)計(jì)原則的記帳式國債、 金融債券，基期80只，發(fā)行人包括財(cái)政部、國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行及各類金融機(jī) 構(gòu)和企業(yè)，覆蓋全國銀行間債券市場 (含債券柜臺交易市場)和交易所債券市場， 種類包括零息債券、利隨本清債、附息債券和含期權(quán)債券，具有很好的市場代表性。貨幣類市場基準(zhǔn)指數(shù)一般采用中國人民銀行發(fā)布的一年期存款利

9、率。指數(shù)運(yùn)算采用下公式：FLFLTBCPIt = L WE匕 WF (1 ' Rn) Wc TBCPI0EI0FI0n 日公式各變量說明：TBCPI 0 每月最后一個雙交易日3中國年金指數(shù) TBCPI t 當(dāng)前計(jì)算日4中國年金指數(shù) We 權(quán)益類資產(chǎn)配置權(quán)重 Wf 固定收益類資產(chǎn)配置權(quán)重 Wc 貨幣類資產(chǎn)配置權(quán)重 EI0 -每月最后一個雙交易日滬深 300指數(shù) EIt 一當(dāng)前計(jì)算日滬深 300指數(shù)5 FI0 -每月最后一個雙交易日中國債券指數(shù) FIt-當(dāng)前計(jì)算日中國債券指數(shù)在債券市場閉市期間的計(jì)算日，該指數(shù)等于最近前一個交易日的中國債券市場指數(shù)。2丹尼斯.E.羅格、杰克.S.雷德爾著養(yǎng)老金計(jì)劃管理，中國勞動社會保障出版社 2003年版第141頁。 3由于股市和債市交易日不盡同步，每月最后一個雙交易日特指每月兩個市場均開市的最后 _ 。4年金指數(shù)是每日連續(xù)計(jì)算，當(dāng)前計(jì)算日是指自然日。 5在滬深股市閉市期間的計(jì)算日，該指數(shù)等于最近前一個交易日的滬深300指數(shù)。Rn日利率=一年期存款利率/360tZ Rn 每月最后一個雙交易日次日6 當(dāng)月最后一個雙交易日次日是指自然日，可能是