資本結(jié)構(gòu)決策概述(共41頁).ppt

1、教學內(nèi)容教學內(nèi)容 在財務(wù)管理學中，所謂在財務(wù)管理學中，所謂資本資本是指企業(yè)購是指企業(yè)購置資產(chǎn)和支持運營所籌集的資金，它表現(xiàn)為置資產(chǎn)和支持運營所籌集的資金，它表現(xiàn)為資產(chǎn)負債表右欄的各個項目。資產(chǎn)負債表右欄的各個項目。 由于資本成本主要用于長期投資的決策由于資本成本主要用于長期投資的決策過程，所以重點討論以此為目的的資本成本過程，所以重點討論以此為目的的資本成本估算。其范圍包括：估算。其范圍包括：長期負債長期負債優(yōu)先股權(quán)益優(yōu)先股權(quán)益普通股權(quán)益普通股權(quán)益 (含留存收益含留存收益) 一、資本成本的概念和意義一、資本成本的概念和意義 （一）資本成本的概念（一）資本成本的概念 資本成本資本成本是指企業(yè)為取

2、得和使用資本而付出是指企業(yè)為取得和使用資本而付出的代價。有時也稱資金成本。的代價。有時也稱資金成本。用資費用：它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費用。籌資費用：它是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用。資本成本 資本成本有資本成本有總成本和單位成本總成本和單位成本兩種表現(xiàn)形式。兩種表現(xiàn)形式。 1.1.資本總成本資本總成本: : 用絕對數(shù)表示的即為用絕對數(shù)表示的即為資本總成本資本總成本，是指籌措并占是指籌措并占用一定數(shù)量的資金而付出的全部代價。用一定數(shù)量的資金而付出的全部代價。資本總成本籌資費用資本總成本籌資費用 + + 占用費用占用費用計算公式也可表示為：計算公式也可表

3、示為： K = f + D K = f + D 2.資本的單位成本：資本的單位成本： 由于在不同條件下籌集的資金總額并不相同，由于在不同條件下籌集的資金總額并不相同，為便于分析對比，資本成本通常以相對數(shù)形式（百為便于分析對比，資本成本通常以相對數(shù)形式（百分率）表示，即分率）表示，即資本的單位成本資本的單位成本。 第一節(jié) 資本成本 或 K = D P ( 1 - F ) DK = P - f 計算公式也可表示為： 占用費用 或 籌資數(shù)額 (1籌資費用率) 占用費用 資本成本 籌資數(shù)額籌資費用第一節(jié) 資本成本 （二）資本成本的（二）資本成本的意義意義 1.1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資資本成

4、本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。方案的依據(jù)。 2.2.資本成本是評價投資項目、進行投資資本成本是評價投資項目、進行投資決策的標準。決策的標準。 3.3.資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準。的基準。第一節(jié) 資本成本 二、個別資本成本二、個別資本成本（一）債務(wù)成本 債務(wù)成本主要有長期借款成本和債券成本。 1長期借款成本 IL(1-T) RL(1-T) KL= 或 KL= L(1-FL) 1-FL 長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小,可忽略不計，這時可按下列公式計算：K KL L= R= RL L(1-T)(1-T) 上述三個公式?jīng)]有考慮貨幣時間價值。上述三個公

5、式?jīng)]有考慮貨幣時間價值。第一節(jié) 資本成本例例1：某企業(yè)長期借款：某企業(yè)長期借款500萬元，利率萬元，利率6，借款期限，借款期限5年，每年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.2%，所得稅率，所得稅率33。則該長期借款的成本為多少？。則該長期借款的成本為多少？%028. 4%)2 . 01 (%)331 (%6LK第一節(jié) 資本成本nttLKPKIFL)1 ()1 ()1 (* *考慮貨幣時間價值時的長期借款資本成本考慮貨幣時間價值時的長期借款資本成本基本原理：長期借款的稅前成本是使企業(yè)因借款而發(fā)生基本原理：長期借款的稅前成本是使企業(yè)因借款而發(fā)生的未來

6、現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之和等于其流入的貼現(xiàn)率。的未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之和等于其流入的貼現(xiàn)率。第一步：求稅前成本第一步：求稅前成本第二步：求稅后成本第二步：求稅后成本)1 (TKKL第一節(jié) 資本成本 2債券成本債券成本 債券成本中的籌資費用一般較高，應(yīng)予考慮。債券債券成本中的籌資費用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價格計算。的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價格計算。 計算公式為：計算公式為： IB(1-T) KB= B(1-FB)第一節(jié) 資本成本 （二）權(quán)益成本（二）權(quán)益成本 權(quán)益成本的計算方法不同于債務(wù)成本。另外，各權(quán)益成本的計算方法不同于債務(wù)成本。另外，各種權(quán)益形式的權(quán)利責任不同，計算方法也不同。種權(quán)

7、益形式的權(quán)利責任不同，計算方法也不同。 1 1優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 包括優(yōu)先股股利和籌資費用包括優(yōu)先股股利和籌資費用 I Ip p K Kp p = = Pp(1-F Pp(1-Fp p) )第一節(jié) 資本成本零成長模型：零成長模型： 2 2普通股成本普通股成本 D Dc c K Kc c = = P Pc c(1-F(1-Fc c) )(1)(1)股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型固定成長模型固定成長模型 D D1 1 K Kc c = + g= + g P Pc c(1-F(1-Fc c) )其中其中:D:D1 1= = D0(1+g) 第一節(jié) 資本成本)(FMPFiCRRRRK2 2普通股成本普通股

8、成本(2)(2)資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型(3)(3)風險溢價模型風險溢價模型 普通股股東會在普通股股東會在債權(quán)人要求的報酬債權(quán)人要求的報酬基礎(chǔ)上基礎(chǔ)上附加一定的附加一定的風險溢價風險溢價CDCRPKK第一節(jié) 資本成本 D D1 1 K KR R = + g= + g P Pc c3 3留存收益成本留存收益成本課堂練習題某企業(yè)需要萬元資金，企業(yè)所得稅率為某企業(yè)需要萬元資金，企業(yè)所得稅率為33%。采。采用不同的籌資方式進行籌資，則其資本成本為多少？用不同的籌資方式進行籌資，則其資本成本為多少？ （1）長期借款）長期借款300萬元，利率萬元，利率10，借款期限，借款期限5年，每年年，每年付息

9、一次，到期一次還本，籌資費用率為付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.2%。（2）按面值發(fā)行債券）按面值發(fā)行債券300萬元，利率萬元，利率10，借款期限，借款期限5年，年，每年付息一次，到期一次還本，每年付息一次，到期一次還本，籌資費率籌資費率2。 （3）平價發(fā)行優(yōu)先股）平價發(fā)行優(yōu)先股300萬元，股利率萬元，股利率10，籌資費率籌資費率2。 （4）平價發(fā)行普通股，年股利率）平價發(fā)行普通股，年股利率10，并保持不變。，并保持不變。 （5）平價發(fā)行普通股，年股息率增長）平價發(fā)行普通股，年股息率增長5，其他不變。，其他不變。（6）用留存收益滿足資金需求。公司平價發(fā)行的普通股）用留存收益滿足資金需求

10、。公司平價發(fā)行的普通股年股年股息率增長息率增長5。 上述資本成本計算結(jié)果如下： 借款成本借款成本： K Kl l= R= Rl l(1-T)(1-T) = 6.7% IB(1-T) 債券成本債券成本: KB = = 6.84% B(1-FB) D Dp p 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本: K Kp p = = =10.2% Pp(1-F Pp(1-Fp p) ) D Dc c 普通股成本普通股成本: K Kc c = + g= + g = 15.2% P Pc c(1-F(1-Fc c) ) D1 留存收益成本留存收益成本: KR = + g=15% PR第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 三、綜合資本成

11、本三、綜合資本成本 綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本。計算公式如下： n Kw = Kj Wj j=1 加權(quán)平均資本成本的計算，其價值權(quán)數(shù)的選擇有三種方法： 1.帳面價值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按帳面價值確定 2.市場價值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按市場價值確定 3.目標價值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按目標價值確定 自測題自測題 在計算個別資本成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（ ）。 A銀行借款 長期債券 優(yōu)先股 普通股 自測題答案自測題答案 答案： A銀行借款 長期債券 習習 題題2.某公司計劃籌集資金某公

12、司計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率為萬元，所得稅稅率為33%。有關(guān)。有關(guān)資料如下：資料如下： 向銀行借款向銀行借款10萬元，貸款年利率萬元，貸款年利率7%，期限為，期限為3年，每年年，每年支付一次利息，到期還本。支付一次利息，到期還本。 按溢價發(fā)行債券，債券面值為按溢價發(fā)行債券，債券面值為14萬元，發(fā)行價格為萬元，發(fā)行價格為15萬萬元，票面利率元，票面利率9%，期限為，期限為5年，每年支付一次利息，到期還本。年，每年支付一次利息，到期還本。 發(fā)行普通股發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價萬元，每股發(fā)行價10元。預(yù)計第一年每股元。預(yù)計第一年每股股利股利1.2元，以后每年按元，以后每年按8%遞增。遞增

13、。 其余所需資金通過留存收益取得。其余所需資金通過留存收益取得。 要求：要求： 計算個別資本成本：計算個別資本成本： 計算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。計算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論 一、營業(yè)杠桿一、營業(yè)杠桿 營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。 （一）營業(yè)杠桿利益（一）營業(yè)杠桿利益（二）營業(yè)風險（二）營業(yè)風險（三）營業(yè)杠桿系數(shù)（三）營業(yè)杠桿系數(shù)營業(yè)杠桿是指在擴大營業(yè)額條件下，經(jīng)營成本營業(yè)杠桿是指在擴大營業(yè)額條件下，經(jīng)營成本中固定成本這個杠桿所帶來的增長程度更大的中固定成本這個杠桿所帶來的增長程度更大的經(jīng)營利潤。經(jīng)營利潤。營業(yè)風

14、險也稱經(jīng)營風險，是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)營業(yè)風險也稱經(jīng)營風險，是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風險，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導致息稅前的風險，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。利潤變動的風險。營業(yè)杠桿系數(shù)也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前營業(yè)杠桿系數(shù)也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤的變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)。利潤的變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)。 EBITEBITDOL SS按銷售量計算：按銷售量計算： Q（PV） DOLQ Q（PV）F按銷售額計算：按銷售額計算： SVC DOLS SVCF第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論 （四）影響營業(yè)杠桿利益與風險的其他因素（四）影響營業(yè)杠桿利益與風險的其他因素 1

15、.產(chǎn)品供求的變動產(chǎn)品供求的變動2.產(chǎn)品售價的變動產(chǎn)品售價的變動3.單位產(chǎn)品變動成本的變動單位產(chǎn)品變動成本的變動4.固定成本總額的變動固定成本總額的變動銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額增長率金額增長率2402603008%15%14415618080808016244050%67%營業(yè)杠桿利益分析表營業(yè)杠桿利益分析表單位：萬元單位：萬元銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%營業(yè)風險分析表營業(yè)風險分析表單位：萬元單位：萬元結(jié)論：結(jié)論：DOL越大，對營業(yè)杠桿利益的影響越強，營業(yè)風險越大。越大，對營業(yè)杠桿利

16、益的影響越強，營業(yè)風險越大。第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論 二、財務(wù)杠桿二、財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿又可稱融資杠桿，是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時財務(wù)杠桿又可稱融資杠桿，是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用。對債務(wù)籌資的利用。（一）財務(wù)杠桿利益（一）財務(wù)杠桿利益（二）財務(wù)風險（二）財務(wù)風險（三）財務(wù)杠桿系數(shù)（三）財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而財務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。給企業(yè)所有者帶來的額外收益。財務(wù)風險也稱融資風險或籌資風險，是指財務(wù)風險也稱融資風險或籌資風險，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風險，尤其是指財務(wù)杠與企業(yè)籌資相關(guān)的風險，尤其是指財務(wù)杠桿

17、導致企業(yè)所有者收益變動的風險，甚至桿導致企業(yè)所有者收益變動的風險，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。財務(wù)杠桿系數(shù)又稱財務(wù)杠桿程度，是普財務(wù)杠桿系數(shù)又稱財務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動率相當息稅前利通股每股稅后利潤變動率相當息稅前利潤變動率的倍數(shù)。潤變動率的倍數(shù)。 EPSEPSDFL EBITEBIT為便于計算：為便于計算： EBIT DFL EBITI在有優(yōu)先股條件下可改寫成：在有優(yōu)先股條件下可改寫成： EBITDFL EBITIPD（1T）第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論 （四）影響財務(wù)杠桿利益與風險的其他（四）影響財務(wù)杠桿利益與風險的其他因素因素 1.資本規(guī)模的變動資

18、本規(guī)模的變動 2.資本結(jié)構(gòu)的變動資本結(jié)構(gòu)的變動 3.債務(wù)利率的變動債務(wù)利率的變動 4.息稅前利潤的變動息稅前利潤的變動息稅前利潤債務(wù)利息所得稅（33%）稅后利潤金額增長率金額增長率16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%財務(wù)杠桿利益分析表財務(wù)杠桿利益分析表單位：萬元單位：萬元息稅前利潤債務(wù)利息所得稅（33%）稅后利潤金額降低率金額降低率40241640%33%1515158.252.97 0.33 16.756.03 0.6764%89%財務(wù)風險分析表財務(wù)風險分析表單位：萬元單位：萬元結(jié)論：結(jié)論：財務(wù)杠桿系數(shù)越大，對財務(wù)杠桿利益的影

19、響就財務(wù)杠桿系數(shù)越大，對財務(wù)杠桿利益的影響就越強，財務(wù)風險也就越高。越強，財務(wù)風險也就越高。第二節(jié)第二節(jié) 杠桿理論杠桿理論 營業(yè)杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；而財務(wù)營業(yè)杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；而財務(wù)杠桿則是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終杠桿則是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的共同影響作用。桿和財務(wù)杠桿的共同影響作用。DCL或或 DTLDOLDFL EPSEPS SS EPSEPS QQ三三聯(lián)聯(lián)合合杠杠桿桿利利益益與與風風險險第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本

20、結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的意義和類型一、資本結(jié)構(gòu)的意義和類型 資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的含含義義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。價值構(gòu)成及其比例關(guān)系?？梢越档推髽I(yè)綜合資本成本?？梢越档推髽I(yè)綜合資本成本?？梢垣@取財務(wù)杠桿利益?？梢垣@取財務(wù)杠桿利益?？梢栽黾庸緝r值可以增加公司價值資本結(jié)構(gòu)的類型資本結(jié)構(gòu)的類型合理安排債權(quán)資本比例的意義合理安排債權(quán)資本比例的意義1.單一資本結(jié)構(gòu)單一資本結(jié)構(gòu)2.混合資本結(jié)構(gòu)混合資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 最佳資本結(jié)構(gòu)的含義最佳資本結(jié)構(gòu)的含義(三三)資本成本比較法資本成本比較法(二二) 每股收益分析法每股收益分析法公司

21、價值比較法公司價值比較法二二、資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的決決策策方方法法最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財務(wù)風險的條件下，使其預(yù)期財務(wù)風險的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。時使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本成本比較法是在適度財務(wù)資本成本比較法是在適度財務(wù)風險的條件下，計算不同資本風險的條件下，計算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。資本結(jié)構(gòu)的方法。每股收益分析法是利用每股每股收益分析法是利用每股利收益無差別點來進行資本結(jié)利收益無差別點來

22、進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。構(gòu)決策的方法。公司價值比較法是在充分反映公司價值比較法是在充分反映財務(wù)風險的條件下，以公司價財務(wù)風險的條件下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 （二）（二） 每股收益分析法每股收益分析法 每股收益無差別點是指兩種籌資方式下普每股收益無差別點是指兩種籌資方式下普通股每股收益同時的息稅前利潤點通股每股收益同時的息稅前利潤點,也稱息稅前也稱息稅前利潤平衡點。利潤平衡點。22211111NPDTIEBITNPDTIEBIT21EPSEPS （三）（三） 比較資本成本法比較資本成本法 具體應(yīng)用可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策具體應(yīng)用可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。 要點要點: 籌資總額相同籌資總額相同 籌資結(jié)構(gòu)不同籌資結(jié)構(gòu)不同 個別成本有區(qū)別個別成本有區(qū)別第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策第三