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文檔簡(jiǎn)介

1、 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)國(guó)國(guó) 際際 金金 融融(EMC5005)講師:俞講師:俞 喬喬復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融與財(cái)務(wù)系電話(huà):(021)65642418電子郵件: 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)國(guó)際金融 國(guó)際收支平衡表 外匯市場(chǎng) 外匯價(jià)格(匯率)決定 國(guó)際貨幣制度 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)問(wèn)題 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)一、國(guó)際收支平衡表1、國(guó)際收支平衡表項(xiàng)目2、國(guó)際收支平衡表與匯率制度3、國(guó)際收支平衡表與貨幣供給 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、國(guó)際收支平衡表項(xiàng)目1)國(guó)際收支平衡表( BOP)的定義: 一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支平衡表是在一特定時(shí)期內(nèi)該國(guó)的國(guó)民與其它國(guó)家進(jìn)行的交易的記錄。 通常是指一年 該國(guó)的國(guó)民包括所有居住在該國(guó)的人 對(duì)每一

2、項(xiàng)目都有兩欄: 貸方(+),表示從外國(guó)人那里獲得收入的交易 借方(-),表示對(duì)外國(guó)人進(jìn)行支付的交易 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、國(guó)際收支平衡表項(xiàng)目 經(jīng)常項(xiàng)目(CA):包括商品和服務(wù)的借貸 商品的出口 商品的進(jìn)口 凈投資收入 凈服務(wù) 凈單邊轉(zhuǎn)移支付 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、國(guó)際收支平衡表項(xiàng)目 資本項(xiàng)目(KA):所有在資本流方面的借貸 資本流動(dòng)的投資組合 長(zhǎng)期的資本流動(dòng) 統(tǒng)計(jì)誤差 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2)復(fù)式記帳的法則 每筆國(guó)際交易都要在國(guó)際收支平衡表中記錄兩次:一次作為借方,一次作為貸方。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)復(fù)式記帳 貸方 借方例1:進(jìn)口 $100 短期資本流入 $100例2: 中國(guó)銀行TT服務(wù)

3、$1000 短期資本流出 $1000例3: 長(zhǎng)期資本流出 $1百萬(wàn) 短期資本流入 $1百萬(wàn) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3)國(guó)際收支帳目的平衡 自發(fā)性交易項(xiàng)目:是經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目之和,是由利潤(rùn)最大化原則驅(qū)使的市場(chǎng)交易(除了單邊轉(zhuǎn)移支付)。稱(chēng)為“線上項(xiàng)目”。 會(huì)計(jì)交易項(xiàng)目:是官方儲(chǔ)備交易項(xiàng)目,用來(lái)調(diào)節(jié)BOP。稱(chēng)為“線下項(xiàng)目”。 CA+KA=官方儲(chǔ)備交易項(xiàng)目平衡 如果CA+KA0, BOP盈余 如果CA+KAMS, BOP盈余; 如果MD=MS, BOP平衡; 如果MDMS, BOP赤字。 這種方法的貢獻(xiàn): 除了解釋了Ca和KA,它還指出了貨幣政策,特別是貨幣供給將會(huì)影響 BOP。因此,中央銀行就可以對(duì)

4、BOP進(jìn)行調(diào)節(jié)。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)二、外匯市場(chǎng)1、外匯市場(chǎng)類(lèi)型2、外匯價(jià)格(匯率)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場(chǎng)類(lèi)型 外匯市場(chǎng)是外匯交易的市場(chǎng)。 主要的功能:從一個(gè)國(guó)家向另一國(guó)家轉(zhuǎn)移現(xiàn)款或購(gòu)買(mǎi)力。 其它功能:決定市場(chǎng)的匯率。 主要工具:郵件;電報(bào) (TT);電話(huà) 三種市場(chǎng)類(lèi)型: 外匯零售市場(chǎng) 外匯批發(fā)市場(chǎng) 外匯期貨市場(chǎng) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場(chǎng)類(lèi)型1)外匯零售市場(chǎng): 外匯交易發(fā)生在零售銀行與客戶(hù)之間 主導(dǎo)匯率是零售的即期匯率,它等于批發(fā)的即期匯率加上傭金費(fèi)用。 現(xiàn)貨交易馬上就可成交 OTC交易 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場(chǎng)類(lèi)型2)外匯批發(fā)市場(chǎng): 交易

5、發(fā)生在貨幣中心銀行之間。 決定了批發(fā)的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。 現(xiàn)貨交易在兩個(gè)工作日內(nèi)成交;遠(yuǎn)期交易有30,60,90天或更長(zhǎng)。 OTC 交易 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場(chǎng)類(lèi)型3)外匯期貨市場(chǎng): 外匯期貨交易發(fā)生在有組織的市場(chǎng)中,如 IMM,NYSE,SINEX,LSE等。 a) 外匯期貨交易 b) 外匯期權(quán)交易 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場(chǎng)類(lèi)型a) 外匯期貨交易 交易者約定在未來(lái)以特定的匯率購(gòu)買(mǎi)(或出售)特定數(shù)量的外匯。 可以選擇交割日期 標(biāo)準(zhǔn)化的合約數(shù)量 杠桿作用(保證金存款) 例如:$3000的保證金存款可以購(gòu)買(mǎi)相當(dāng)于$100000的日元。 地點(diǎn)的限定:芝加哥、紐約、倫敦、新加坡 精

6、品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場(chǎng)類(lèi)型 限定的交易貨幣: 例:在芝加哥的IMM:日元、德國(guó)馬克、英鎊、加元、瑞士法郎、澳元。 在新加坡的SGX(SIMEX):日元、德國(guó)馬克、英鎊、加元、瑞士法郎、澳元和法國(guó)法郎。 遠(yuǎn)期市場(chǎng)和期貨市場(chǎng): 期貨必須在有組織的交易所內(nèi)交易,如SIMEX,它限制了幣種、交割期、每日匯率的變動(dòng)幅度。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場(chǎng)類(lèi)型 原因: 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī) 功能: 風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場(chǎng)類(lèi)型b) 外匯期權(quán)交易 期權(quán)合約的購(gòu)買(mǎi)者(所有者)具有一種權(quán)利,而不是義務(wù),可以在特定時(shí)間(歐式)或之前(美式)購(gòu)買(mǎi)(看漲期權(quán))或出售(看跌期權(quán))特定數(shù)量的

7、貨幣。 買(mǎi)者要向賣(mài)者支付保險(xiǎn)費(fèi)。 如果買(mǎi)者要履行他的權(quán)利,賣(mài)者有義務(wù)與他成交。對(duì)賣(mài)者來(lái)說(shuō),損失是無(wú)限的。 如果買(mǎi)者不履行權(quán)利,他的損失是有限的,即支付的保險(xiǎn)費(fèi)。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、外匯市場(chǎng)類(lèi)型 看漲期權(quán)賦予買(mǎi)者買(mǎi)或不買(mǎi)特定數(shù)量貨幣的權(quán)利。 看跌期權(quán)賦予買(mǎi)者賣(mài)或不賣(mài)特定數(shù)量貨幣的權(quán)利。 貨幣的選擇:在IMM:歐元、德國(guó)馬克、日元、瑞士法郎在SGX(SIMEX):歐元、德國(guó)馬克、日元 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價(jià)格 定義:外匯價(jià)格即匯率是一貨幣相對(duì)于其它貨幣的價(jià)格。它由外匯交易市場(chǎng)上的供求關(guān)系來(lái)決定。 重要性:匯率反映了特定貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)值或購(gòu)買(mǎi)力。因此,它直接影響到該國(guó)商品的進(jìn)口與

8、出口。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價(jià)格1)匯率的種類(lèi): a) 即期與遠(yuǎn)期匯率 即期匯率是現(xiàn)貨匯率,由現(xiàn)貨市場(chǎng)決定;所有的匯率都是即期的,除非特指。 遠(yuǎn)期匯率由遠(yuǎn)期市場(chǎng)決定。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價(jià)格b)雙邊匯率、交叉匯率和貿(mào)易加權(quán)匯率 雙邊匯率是一國(guó)貨幣相對(duì)另一國(guó)貨幣的價(jià)格,如新加坡和日本之間。 交叉匯率是兩國(guó)間各自貨幣對(duì)美元匯率的比值??梢赃@樣計(jì)算得到: (S$ wrt $)/( wrt $) S$的貿(mào)易加權(quán)匯率是對(duì)$, , , DM等加權(quán)平均。權(quán)數(shù)通常是新加坡對(duì)美國(guó)、英國(guó)、日本、德國(guó)的貿(mào)易比例。由此計(jì)算得到:w1X1+ w2X2+ wnXn 其中w1+ w2+wn= 精品精品資資

9、料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價(jià)格2)固定、完全浮動(dòng)和管理浮動(dòng)匯率 a)固定匯率: 管理當(dāng)局將匯率固定在某一特定水平,不在市場(chǎng)上進(jìn)行操作。所以貨幣受到控制,不可自由兌換。黑市交易盛行。 金本位或金匯兌本位制:匯率固定與黃金價(jià)格掛鉤。如1880-1914,1947-1971 貶值(升值):管理當(dāng)局審慎地提高(降低)匯率水平 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價(jià)格b)完全浮動(dòng)匯率: 匯率完全由對(duì)貨幣的供求關(guān)系決定,不受外部干預(yù)。 沒(méi)有BOP問(wèn)題。不需要擁有國(guó)際儲(chǔ)備或國(guó)際儲(chǔ)備為0。 貶值(升值):本幣對(duì)外幣的價(jià)格上升(下降);一單位的 $比以前值更多(更少)的S$。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價(jià)格c)管理浮動(dòng)匯率:

10、匯率允許在一定范圍內(nèi)波動(dòng),當(dāng)匯率變動(dòng)超出范圍時(shí),政府會(huì)進(jìn)行干預(yù)。 是固定匯率與完全浮動(dòng)匯率的混合 原因:消除“過(guò)度易變” 依靠國(guó)際儲(chǔ)備在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行調(diào)節(jié) 儲(chǔ)備同樣每天都有波動(dòng) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價(jià)格3) 匯率與供求關(guān)系 雙邊的例子(S$ vs $):假設(shè)任何$的供給都會(huì)自動(dòng)與S$的需求平衡。 如下圖 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)E=S$/US$ SUS$ 1.50 1.40 1.30 D US$ 0 100 200 300 US$ 2、外匯價(jià)格 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價(jià)格a)代理商供應(yīng)或需求 $: 商品交易者:出口商向外國(guó)人出售商品,得到$;同時(shí)進(jìn)口商從海外購(gòu)買(mǎi)商品,并支付$。 投資

11、者:外國(guó)投資者用$換購(gòu)S$,去購(gòu)買(mǎi)SIA發(fā)行的股票。新加坡的投資者用S$兌換成$,去購(gòu)買(mǎi)IBM的股票。 投機(jī)者:購(gòu)買(mǎi)或出售$的現(xiàn)貨、期貨或在SIMEX市場(chǎng)做mkt killing. 個(gè)人和機(jī)構(gòu)投機(jī)者 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、外匯價(jià)格b)供求曲線的移動(dòng) 任何影響交易者、投資者和投機(jī)者行為的因素都會(huì)使需求曲線、供給曲線或兩者發(fā)生移動(dòng)。例: 本國(guó)Y M $需求曲線外移 外國(guó)Y X $供給曲線外移 本國(guó)股票價(jià)格的預(yù)期 資本流入 $供給曲線外移 S$的預(yù)期 投機(jī)資本 $供給曲線外移 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利1)對(duì)沖與投機(jī) 由于匯率的波動(dòng),外匯市場(chǎng)的參與者因?yàn)閰R率的不確定性就可能使“未

12、平倉(cāng)交易”盈利或虧損。面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)有兩種表現(xiàn):a)風(fēng)險(xiǎn)回避者:進(jìn)行對(duì)沖來(lái)避免匯率風(fēng)險(xiǎn),或者將未平倉(cāng)交易平倉(cāng)。b)風(fēng)險(xiǎn)獲得者:進(jìn)行投機(jī),或不平倉(cāng)。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利2)市場(chǎng)有效與套息a)市場(chǎng)有效: 如果市場(chǎng)是有效的,市場(chǎng)價(jià)格會(huì)馬上對(duì)任何新的信息作出反應(yīng)。如果市場(chǎng)不是有效的,那么市場(chǎng)價(jià)格就不能反應(yīng)新信息,會(huì)使需求或供應(yīng)雙方發(fā)生經(jīng)濟(jì)損失。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 三種有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH): 弱有效 半強(qiáng)有效 強(qiáng)有效 EMH只是間接地被檢驗(yàn)過(guò)。如果市場(chǎng)不是有效的,那么最先得到信息的人就能盈利。這就是套息。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利

13、b)套息: 這是短期國(guó)際資本流動(dòng)(資本的投資組合)來(lái)獲得較高收益率。 有兩種套利:i)對(duì)銷(xiāo)套利ii)不對(duì)銷(xiāo)套利 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利i)對(duì)銷(xiāo)套利: 國(guó)際資本流動(dòng)是無(wú)匯率風(fēng)險(xiǎn)的。這得益于風(fēng)險(xiǎn)回避者進(jìn)行的對(duì)沖。例如:S$對(duì)US$的即期匯率是:E=US$/S$1=US$即,S$1=(1/E) US$30天的遠(yuǎn)期匯率是: E30=US$/S$1=US$現(xiàn)在投資者想要購(gòu)買(mǎi)US T-bill(30天) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利步驟: 將S$按(1/E) US$的即期匯率兌換成 US$ 用US$去購(gòu)買(mǎi)T-bill 將US$按遠(yuǎn)期匯率E30賣(mài)掉這樣,每一S$在T-b

14、ill上的收益率是:(E30/E)(1+iUS)投資者將它與本國(guó)T-bill的收益率比較:(1+iS) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 資本流動(dòng)的條件: 如果(1+iS) (E30/E)(1+iUS)則資本流入 如果(1+iS)= (E30/E)(1+iUS)則沒(méi)有資本流動(dòng) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利如果(1+iS) (E30/E)(1+iUS)那么 1)贖回新加坡債券 1)贖回US T-bill 2)購(gòu)買(mǎi)US$ 2)出售US$ ( 即期匯率) (即期匯率) 3)購(gòu)買(mǎi)US T-bill 無(wú)變化 3)購(gòu)買(mǎi)新加坡債券 4)出售US$ 4)購(gòu)買(mǎi)US$ (遠(yuǎn)期匯率) (

15、遠(yuǎn)期匯率)結(jié)果 1)資本流出 1)資本流入 2) iS , iUS 2) iS , iUS 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 結(jié)論: 如果匯率(即期、遠(yuǎn)期)不含有新信息,對(duì)沖者將通過(guò)盈利來(lái)傳播信息,這樣市場(chǎng)將趨于有效。 對(duì)沖的功能是聯(lián)系即期與遠(yuǎn)期匯率,并平衡不同市場(chǎng)的收益率。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利ii)不對(duì)銷(xiāo)套利: 國(guó)際資本流動(dòng)暴露在匯率風(fēng)險(xiǎn)下。這是由風(fēng)險(xiǎn)喜好者的投機(jī)造成的。 在無(wú)效市場(chǎng)中,他們對(duì)匯率(即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán))的變化進(jìn)行預(yù)測(cè) 進(jìn)行不對(duì)銷(xiāo)套利 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 例如:ES30=30天后實(shí)際的即期匯率E30=預(yù)測(cè)的30

16、天后的遠(yuǎn)期匯率 如果市場(chǎng)有效,得到 ES30 =E30 ,無(wú)需進(jìn)行投機(jī)。 如果市場(chǎng)不有效,則ES30 E30 就可以通過(guò)預(yù)測(cè)即期遠(yuǎn)期,或即期 遠(yuǎn)期 來(lái)進(jìn)行投機(jī)。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利如果 ES30 E30 那么 出售US$ 無(wú)變化 購(gòu)買(mǎi)US$ (遠(yuǎn)期) (遠(yuǎn)期)結(jié)果 E30 E30 E 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 平衡時(shí), ES30 =E30 因此:( E30 -E)/E=(ES30 -E)/E左邊是遠(yuǎn)期收益率,右邊是預(yù)期收益率 結(jié)論:投機(jī)使這兩個(gè)變量在長(zhǎng)期趨于相等。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)三、外匯價(jià)格決定1、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)外匯決定2、利率平價(jià)外匯決定3、外

17、匯價(jià)格與國(guó)內(nèi)貨幣供給4、固定匯率與貨幣供給5、實(shí)際匯率問(wèn)題 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)外匯決定1)商品價(jià)格平價(jià)(CPP)如果商品市場(chǎng)是:a)信息完全b)商品在各國(guó)流動(dòng)沒(méi)有交易費(fèi)用(或很少) 我們?cè)趨R率與各國(guó)商品價(jià)格之間就無(wú)套利的機(jī)會(huì)。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)商品價(jià)格平價(jià) 商品價(jià)格平價(jià)可表達(dá)為:Pjt=Et P*jt其中Pjt =商品j在本國(guó)t時(shí)的價(jià)格 P*jt =商品j在外國(guó)t時(shí)的價(jià)格 Et =t時(shí)的匯率 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)商品價(jià)格平價(jià) 缺點(diǎn): 交易費(fèi)用:存在運(yùn)輸、保險(xiǎn)及其它費(fèi)用 不可買(mǎi)賣(mài)的商品:服務(wù)、所有權(quán)及其它 數(shù)量上的限制:少量、配額、出口限制及其它 信息上的障礙:新產(chǎn)品、商品質(zhì)

18、量和效用等 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2)絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)(PP): 在單一商品經(jīng)濟(jì)中,購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)代表了可供購(gòu)買(mǎi)的商品的數(shù)量。 在多元商品經(jīng)濟(jì)中,購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是根據(jù)有代表性的一組商品來(lái)定義的。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 如果市場(chǎng)有效,本國(guó)的絕對(duì)價(jià)格水平與外國(guó)的絕對(duì)價(jià)格水平是相等的:Pt=Et P*t 那么,匯率聯(lián)系了兩個(gè)國(guó)家的絕對(duì)價(jià)格,并且必須進(jìn)行調(diào)整,使得外國(guó)的價(jià)格水平按即期匯率轉(zhuǎn)換后等于本國(guó)的價(jià)格水平: Et = Pt /P* 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 缺點(diǎn): 同商品價(jià)格平價(jià)一樣: 如果組合中的個(gè)別商品不滿(mǎn)足于商品價(jià)格平價(jià),那么絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)也不可行。 國(guó)際上商品組合

19、的不同: 即使個(gè)別商品滿(mǎn)足于商品價(jià)格平價(jià),各國(guó)由于消費(fèi)行為的不同對(duì)商品的組合也不同,絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力就會(huì)不同。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 匯率的變動(dòng)比率反應(yīng)了本國(guó)和外國(guó)通脹率的不同。它是動(dòng)態(tài)的絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。 Et/Et-1=(Pt/Pt-1)H(Pt/Pt-1)F 或:% Et=%( Pt )H-%( Pt)F 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是對(duì)匯率的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)的合理預(yù)測(cè)。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 缺點(diǎn): DCs 和 LDCs 的扭曲: 當(dāng)工資水平較高時(shí),非貿(mào)易的價(jià)格在DCs 中比 LDCs要高。由于價(jià)格指數(shù)包含貿(mào)易與非貿(mào)易價(jià)格,所以相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)傾向于在DCs 中低估匯率而在 L

20、DCs中高估匯率。 在短期中的局限: 它不能預(yù)測(cè)短期匯率,特別是由于國(guó)際資本運(yùn)動(dòng)。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、利率平價(jià)外匯決定1)利率相等:假設(shè)資本市場(chǎng)是:a)信息完全b)資本在各國(guó)流動(dòng)不存在交易費(fèi)用那么,利率在不同的地方會(huì)趨向于相等。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、利率平價(jià)外匯決定2)匯率的短期變化: 考慮到利率平價(jià),匯率的變動(dòng)比率反應(yīng)了各國(guó)的不同利率水平。Et/Et-1=(rt/rt-1)H(rt/rt-1)F或:% Et=%( rt )H - %( rt)F 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、利率平價(jià)外匯決定3)遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系:平衡方程:(rH - rF) = ( E t+1 - Et ) /

21、Et等式左邊是利率的差別,右邊是本幣可能的貶值(升值)。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、外匯價(jià)格與國(guó)內(nèi)貨幣供給 狹義:匯率是由一國(guó)中貨幣需求與供給的均衡來(lái)決定的。 廣義:匯率反映了本國(guó)金融資產(chǎn)供給與需求的變化。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1)HHs和Corps組合 它建立在外國(guó)資產(chǎn)和本國(guó)資產(chǎn)的預(yù)期收益率(R)的基礎(chǔ)上。 如果RH RF, 對(duì)本國(guó)資產(chǎn)的需求會(huì)上升 如果RH RH = (1+ rH) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)資本市場(chǎng)反應(yīng) 則,結(jié)果是: 資本組合外流 本國(guó)資本帳戶(hù)赤字 本國(guó)貨幣貶值 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3)貨幣儲(chǔ)備的影響 Overshooting效應(yīng):Ms改變公眾預(yù)期,因?yàn)?資本迅速外流 對(duì)通貨膨脹

22、的悲觀預(yù)期 對(duì)美元價(jià)值的悲觀預(yù)期 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)Overshooting效應(yīng)E=H$/F$E=1.8ELR=1.4E=1.3 0 t0 時(shí)間 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)Overshooting效應(yīng) 需求放存在過(guò)度反應(yīng)(恐慌),導(dǎo)致短期Overshooting效應(yīng)。隨著時(shí)間流逝,人們會(huì)平靜下來(lái),off-setting 因素出現(xiàn),因?yàn)椋?$貶值促進(jìn)了進(jìn)口 RF 導(dǎo)致需求的飽和 RH 導(dǎo)致需求減弱因此,資本組合逐漸流入,$升值,達(dá)到新的均衡。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)4、固定匯率與貨幣供給 因?yàn)?Ms= mB = m(HB + FR) 如果央行提高HB,則 rH Md ,則全球通脹 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)

23、5、實(shí)際匯率問(wèn)題 實(shí)際匯率 名義匯率和實(shí)際匯率的關(guān)系 實(shí)際匯率和利率的差別 實(shí)際利率平價(jià) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)實(shí)際匯率 實(shí)際匯率是根據(jù)名義匯率和價(jià)格水平的確定的。 基本原因:國(guó)內(nèi)價(jià)格水平(P)對(duì)本國(guó)商品生產(chǎn)和消費(fèi)具有相對(duì)重要的權(quán)重,而外國(guó)的價(jià)格水平(P*)對(duì)外國(guó)的商品生產(chǎn)和消費(fèi)具有相對(duì)重要的權(quán)重。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)實(shí)際匯率 實(shí)際匯率被定義為外國(guó)商品籃子相對(duì)于本國(guó)商品籃子的本國(guó)貨幣的價(jià)格。 qs$/us$ = ( Es$/us$ P* ) / P 其中q是實(shí)際匯率,P是本國(guó)價(jià)格水平,P*是外國(guó)價(jià)格水平。 如果P*下降,或P上升,就意味著S$的實(shí)際升值。即本國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力在外國(guó)市場(chǎng)上升。 如果

24、P*上升,或P下降,就意味著S$的實(shí)際貶值。即S$的購(gòu)買(mǎi)力在外國(guó)市場(chǎng)下降。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)影響實(shí)際匯率q的因素1)對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的世界相對(duì)需求的變動(dòng): 對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的世界需求的增長(zhǎng)(可以是本國(guó)或外國(guó)私人、投資者和政府引起的)導(dǎo)致對(duì)本國(guó)商品的超額需求,因此P上升,P*下降。所以,本幣會(huì)長(zhǎng)期實(shí)際升值。 對(duì)本國(guó)商品的實(shí)際需求下降將導(dǎo)致P下降,P*上升,因此本幣會(huì)長(zhǎng)期實(shí)際貶值。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)影響實(shí)際匯率q的因素2)本國(guó)產(chǎn)品的世界相對(duì)供給的變動(dòng): 如果本國(guó)工業(yè)生產(chǎn)越來(lái)越有效率,本國(guó)生產(chǎn)者就會(huì)在世界市場(chǎng)上提高商品的供給,就會(huì)導(dǎo)致本國(guó)商品的超額供給,P會(huì)下降,P*上升,結(jié)果本幣長(zhǎng)期實(shí)際貶值。 如果本

25、國(guó)生產(chǎn)者在世界市場(chǎng)上供給減少,P 上升,P*下降,導(dǎo)致本幣長(zhǎng)期實(shí)際升值。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)名義匯率和實(shí)際匯率的關(guān)系 實(shí)際匯率:qs$/us$ = ( Es$/us$ P* ) / P (1) 將(1)變形,得到名義匯率: Es$/us$ = qs$/us$ (P / P * ) (2) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)決定長(zhǎng)期名義匯率的因素 本幣供給上升,P將上升,E也上升。 外幣供給上升,P*上升,E下降。 本國(guó)商品需求上升,E下降。 外國(guó)商品需求上升,E上升。 本國(guó)產(chǎn)品供給在世界市場(chǎng)上升,q上升,但P下降,因此E不確定(?)。 外國(guó)產(chǎn)品供給上升, E不確定(?)。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)實(shí)際匯率和利

26、率的差別 根據(jù)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià),得到% qs$/us$ = % Es$/us$ - % (Ps - Pus ) (3)其中q= (qe - q) / q E=(Ee - E) / E P= (Pe - P) / P 根據(jù)利率平價(jià):(名義利率)rs$ - rus$ = (Ee - E) / E (4) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)實(shí)際匯率和利率的差別 結(jié)合(3)和(4):rs$ - rus$ = (qe - q) / q + (Ps - Pus) (5) 導(dǎo)致利率差別有兩個(gè)因素:1)預(yù)期本幣的實(shí)際升值率2)預(yù)期本國(guó)與外國(guó)的通脹率之差。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)實(shí)際利率平價(jià) 費(fèi)雪等式:ie = r- Pe (6

27、) 因此,實(shí)際利率的差別: ise - iuse = (rs$ - Pse) - (rus$ - Puse ) (7) 結(jié)合(5),變形: ise - iuse = (qe - q) / q (8) 實(shí)際利率的差別與預(yù)期實(shí)際匯率的變化相等。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)四、國(guó)際貨幣制度1、金本位制2、1920-30年代國(guó)際貨幣制度3、布雷頓貨幣制度4、當(dāng)前國(guó)際貨幣制度5、歐洲貨幣制度 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)1、金本位制 第一次世界大戰(zhàn)之前(1880s-1914),金本位制在歐洲和北美盛行。(在東亞國(guó)家,銀本位制盛行)1)法定平價(jià): 因?yàn)槊糠N貨幣對(duì)黃金都有固定價(jià)格,一種貨幣相對(duì)于其它貨幣的匯率就由它們相對(duì)

28、于黃金的價(jià)格來(lái)決定,保持恒定。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)法定平價(jià) 例:1盎司黃金= 15 1盎司黃金= $ 30 所以, 1= $ 2 實(shí)際匯率與法定平價(jià)匯率: 實(shí)際匯率可能會(huì)比法定平價(jià)匯率高或低,這種偏離主要是由在兩個(gè)國(guó)家間運(yùn)輸黃金的交易成本造成的。即1= $ 2 + x ,其中x=運(yùn)輸黃金的交易成本。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2)黃金流動(dòng) 這是由一個(gè)國(guó)家BOP的位置決定的。如果BOP盈余,黃金流入。如果BOP赤字,那么黃金流出。 結(jié)果:a) 黃金流動(dòng)和匯率變動(dòng):黃金流入貨幣升值;黃金流出貨幣貶值b) 黃金流動(dòng)和國(guó)內(nèi)貨幣供給及通脹:如果黃金流入,國(guó)內(nèi)貨幣供給,通脹;如果黃金流出,國(guó)內(nèi)貨幣供給,通脹。

29、 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)金本位制 結(jié)論:黃金是通用貨幣,它決定了:i)各國(guó)的匯率; ii)國(guó)內(nèi)貨幣供給;iii)國(guó)內(nèi)和世界的價(jià)格水平。 優(yōu)點(diǎn): 消除了匯率波動(dòng)造成的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。 缺點(diǎn): 各國(guó)政府無(wú)法控制國(guó)內(nèi)的貨幣供給和價(jià)格水平,因此沒(méi)有獨(dú)立的貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)AD 。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2、1920-30年代國(guó)際貨幣制度1)金匯兌本位制 第一次世界大戰(zhàn)后,美國(guó)(1919)和英國(guó)(1925)重新建立了金匯兌本位制以促進(jìn)貿(mào)易。 貨幣可以轉(zhuǎn)換為黃金 匯率由黃金價(jià)格決定 黃金不是直接用作交易,而是作為國(guó)際儲(chǔ)備 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)2)金匯兌本位制的崩潰 時(shí)間:30年代早期,英國(guó):1931,美國(guó):193

30、3 原因: 國(guó)家間的競(jìng)爭(zhēng),特別是英國(guó)、美國(guó)和法國(guó)爭(zhēng)相成為國(guó)際貨幣中心。 大蕭條 為了促進(jìn)商品出口而進(jìn)行的人為貶值 國(guó)際政治局勢(shì)緊張,戰(zhàn)爭(zhēng)的威脅 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn) 國(guó)內(nèi)宏觀政策起主導(dǎo)作用。 貨幣供給和價(jià)格水平不受?chē)?guó)際的影響。 各國(guó)政府應(yīng)該注重宏觀政策的制定。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)3、布雷頓貨幣制度 這是一種金匯兌本位制。這種制度從1947年開(kāi)始,一直到1971年。 動(dòng)機(jī):保留金本位制的優(yōu)點(diǎn),去掉它的缺點(diǎn)。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)布雷頓貨幣制度1)內(nèi)容: 美元與黃金的比價(jià)固定:1盎司黃金=$35 其它貨幣與美元保持固定匯率 美元直接與黃金掛鉤,其它國(guó)家央行可以用美元來(lái)兌換黃金(美元成

31、為“紙黃金”) 美元在國(guó)際儲(chǔ)備中扮演了特出的角色,是貨幣中介和國(guó)際貨幣 IMF成立,以幫助成員國(guó)解決短期BOP赤字問(wèn)題 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)布雷頓貨幣制度2)問(wèn)題:a)信心問(wèn)題:當(dāng)且僅當(dāng)美元能轉(zhuǎn)換為黃金時(shí),它才像黃金一樣好。 及時(shí)性 自由性 沒(méi)有數(shù)量上的限制 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)信心問(wèn)題 然而,當(dāng)美元在其它央行累積的價(jià)值超過(guò)了其在美國(guó)的黃金儲(chǔ)備時(shí),世界就會(huì)對(duì)自由將美元轉(zhuǎn)換為黃金失去信心。也就是說(shuō),聯(lián)邦儲(chǔ)備沒(méi)有足夠的黃金去支付美國(guó)以外的美元負(fù)債。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)b)美國(guó)的不對(duì)稱(chēng)性 BOP不對(duì)稱(chēng):為了有足夠的美元用來(lái)國(guó)際貿(mào)易,美國(guó)必須是BOP赤字,而其它國(guó)家卻必須克服其BOP赤字。因此,其它

32、國(guó)家以美國(guó)的赤字融資。 經(jīng)濟(jì)的不對(duì)稱(chēng):為了符合其金融上的不對(duì)稱(chēng),美國(guó)在商品和服務(wù)上是凈債務(wù)人,而其它國(guó)家是凈債權(quán)人。在布雷頓體系下這種情況沒(méi)有止盡。 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)4、當(dāng)前國(guó)際貨幣制度1)管理浮動(dòng)制度:是一種固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度的混合。 市場(chǎng)的力量(對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求和供給)決定了長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的趨勢(shì) 央行對(duì)匯率短期的過(guò)度波動(dòng)進(jìn)行干預(yù) IMF通過(guò)分配SDR來(lái)幫助其成員國(guó)解決短期BOP問(wèn)題 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)當(dāng)前國(guó)際貨幣制度E=$/S$ S3 S2 S1 0.8 0.7 0.6 D 40 45 50 S$(10億) 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)當(dāng)前國(guó)際貨幣制度 原因: BOP盈余的國(guó)家不想馬上升值,因?yàn)檫@將不利于商品出口。 BOP 赤字的國(guó)家不想馬上貶值,因?yàn)檫@將導(dǎo)致進(jìn)口通脹。 結(jié)果: BOP盈余國(guó)際儲(chǔ)備,貨幣 BOP赤字國(guó)際儲(chǔ)備,貨幣 精品精品資資料網(wǎng)料網(wǎng)

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